國有股減持方案的階段性成果.doc

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1、附件一：國有股減持方案的階段性成果說明：本方案是在整理社會公開征集方案，吸收有關專家和學者的意見，集中社會各界智慧的基礎上形成的，不代表任何機構和個人的觀點。本方案僅是框架性和原則性方案，并非最終的操作性方案。摘要：本方案的主要特點是，用一部分非流通股，在全流通預期下，向全體投資者公開競價發(fā)售，形成公允的全流通股價。根據(jù)此價格與市價的差額，通過配股或送股的方式，補償流通股股東的損失。從而在穩(wěn)定的市場運行條件下，實現(xiàn)國有股減持和非流通股的流通。(一)基本原則與目標1.體現(xiàn)“三公”原則，爭取多方共贏；2.減少股價波動，維護市場穩(wěn)定；3.補償流通股股東，保護投資者權益；4.強調(diào)方案的可行性和可操作性

2、。(二)折讓配售方案的基本思路1、公開競價形成“全流通股價”非流通股股東經(jīng)協(xié)商后拿出一部分非流通股，向全體投資者公開競價發(fā)售(在本方案中稱為“存量競價”)，而且應向社會公告說明此次發(fā)行后公司所有股票可流通，讓市場在全流通的預期下競價產(chǎn)生全流通情況下的股票價格。此“全流通股價”一般低于部分流通情況下的股票價格，即現(xiàn)行股票二級市場價格，從而形成一定的價格差。2、補償流通股股東價差損失為使得方案操作前和操作后流通股股東利益不因價格差而受到損失，由非流通股股東通過對流通股股東低價配售或無償送股，將價格差以折讓的形式全額補償流通股股東，使流通股股東不受損失，愿意繼續(xù)持股。這樣，流通股股東就不必為避免受損

3、而拋空股票造成股價下跌；也可通過向流通股股東贈送配售認股權證，來全額補償流通股股東的損失，此權證可以在市場上掛牌交易。3、再融資也可以與非流通股流通相結合上市公司在進行再融資時，也可以通過采用本方案來實現(xiàn)非流通股的可流通。例如在上市公司增發(fā)新股時向社會公告說明此次發(fā)行后公司所有股票可流通，讓市場在全流通的預期下競價產(chǎn)生“全流通股價”(在本方案中稱為“增量競價”)，根據(jù)“全流通股價”與二級市場價格之差對流通股股東進行補償，補償方式與上面第2點相似。增發(fā)是企業(yè)的正常融資行為，通過把增發(fā)與減持流通相結合，可減少此方案對市場擴容的壓力。4、非流通股股東確定競價底價為保證非流通股股東利益，可由非流通股股

4、東協(xié)商確定競價底價。流通股股東和非流通股股東的利益均得到保障，有利于非流通股股東繼續(xù)持股，實現(xiàn)“多方共贏”。但如果底價設計過高，會導致公開競價失敗。5、設置鎖定期并逐步流通國有股及其他所有非流通股獲得流通權后，可以根據(jù)市場情況和需要，根據(jù)流通股轉讓與交易的有關規(guī)則，在鎖定一定期限后有序上市流通。獲得流通權并不意味著要現(xiàn)在就上市出售。同時，部分已獲得流通權的國有股也可以由財政部直接劃撥社?；穑缮绫；鸶鶕?jù)自身的需要靈活經(jīng)營管理。(三)折讓配售方案的操作步驟1、方案須得到非流通股股東的同意和多數(shù)流通股股東的支持。為獲得股東的同意，方案須兼顧各方利益，充分體現(xiàn)對流通股股東權益的保護，正視目前未流

5、通的國有股、法人股與市場流通股具有不同的價格，對因國有股、法人股獲得流通權而引起的流通股股東的股票價差損失，應給予合理補償。2、充分利用財務顧問的專業(yè)知識。上市公司聘請財務顧問，并在財務顧問的協(xié)助下，根據(jù)上市公司行業(yè)、股權結構、股價及股東意見，設計出符合實際情況的可操作性方案。3、非流通股股東協(xié)商確定公開競價的底價。對含國有股的公司，該底價須征得財政部和有關管理部門的同意。4、上市公司召開股東大會通過采取本方案的決議。5、為保證獲得公允的“全流通股票價格”，對公開競價發(fā)售股份的比例設定最低限制，低于此限的應向監(jiān)管機構說明，并在招股說明書中公告。6、財務顧問在設計減持與流通方案時，應制定防止操縱

6、措施。如為避免惡意操縱二級市場價格，計算折讓比例時，流通股市價的確認按方案公布前20(40或60)個交易日收盤價均價計算。7、發(fā)布公告，組織公開競價。大股東和公司管理層應明確長遠發(fā)展方向，通過路演，使得投資者建立對國有股減持與流通工作的信心。8、計算相關比例，以配股或送股的方式補償流通股股東價差損失。9、獲得流通權后的國有股和其他非流通股，在鎖定期滿后根據(jù)國家有關法律法規(guī)的要求，有序上市流通。(四)相關的配套措施1、國有股(包括法人股)不能流通是多年形成的，解決國有股流通問題非一朝一夕之功，要充分考慮市場承受能力，分期分批逐步實施。對于已上市的公司，可根據(jù)公司上市時間的先后順序排隊，如規(guī)定自公

7、司上市滿12年(或10年，或15年)后，逐步解決國有股、法人股流通權問題。這樣，2002年開始試點時，只有早期上市的5家公司解決國有股、法人股流通權問題，所涉及的非流通股股本只有8.22億股，不會對市場形成太大的擴容壓力，詳細數(shù)參見下表。非流通股份按上市時間排隊測算表上市滿10年上市滿12年上市滿15年年份公司數(shù)量非流通股數(shù)公司數(shù)量非流通股數(shù)公司數(shù)量非流通股數(shù)2002年4696.0258.2200.002003年128326.09410.9300.002004年109250.853776.8700.002005年3281.13128326.0958.222006年206353.17109250

8、.85410.932007年215490.973281.133776.872008年107292.02206353.17128326.092009年98266.87215490.97109250.852010年139362.50107292.023281.132011年75885.2198266.87206353.172012年00.00139362.50215490.972013年00.0075885.21107292.022014年00.0000.0098266.872015年00.0000.00139362.502016年00.0000.0075885.21合計11553404.8511

9、553404.8511553404.85注：表中非流通股沒有列入鎖定期1-3年。2、為不再積累新的歷史遺留問題，實行老股老辦法，新股新辦法，今后新上市的公司，不再區(qū)分流通股與非流通股，使中國證券市場走上規(guī)范化發(fā)展的軌道。3、可流通并不等于馬上進入市場變現(xiàn)。無論是新上市公司還是獲得流通權的已上市公司非流通股，都須在經(jīng)過一定的鎖定期后方可上市流通。鎖定期可定為自上市(或非流通股獲得流通權)之日起1-3年。鎖定期滿并履行信息披露義務后即自動成為上市流通股份。鼓勵公司的大股東為保持股價穩(wěn)定，自愿延長鎖定期限。4、為維護證券市場資金供求的大體平衡，鼓勵減持資金用于股市再投資，允許符合規(guī)定的法人單位(包括

10、國有參股或控股機構)受讓減持的國有股。組建專項基金，向全社會公開募集資金，用于投資減持的國有股。5、允許上市公司在股價低迷時回購本公司股票，以維護二級市場價格穩(wěn)定。6、證券監(jiān)管部門制定嚴格的信息披露制度。比如，為保持市場穩(wěn)定，持股達到總股本5%以上的股東，在二級市場上累計出售股份達到1%的要進行公告；一個月內(nèi)累計出售股份超過一定比例時，要按大宗交易的協(xié)議轉讓規(guī)則進行并公告。7、證券監(jiān)管機構加強對交易市場的監(jiān)管，防止莊家刻意操縱股價，加大打擊內(nèi)幕交易和其他違法違規(guī)行為，維護市場“三公”原則，創(chuàng)造良好的市場環(huán)境，增強投資者信心。8、鼓勵上市公司大股東及其財務顧問發(fā)揮主動性和創(chuàng)造力，在鎖定期、價格折

11、讓和反操縱等方面設計出更完善的具體方案，還可以設計上市公司經(jīng)營者認股期權方案等，以最大限度地保持市場穩(wěn)定和減持流通工作的順利進行。9、為保證獲得公允的“全流通股票價格”，上市公司非流通股股東不得參與公開競價。財務顧問在受聘期內(nèi)和期滿后六個月內(nèi)，不得買賣該種股票。(五)具體案例說明例如：某上市公司現(xiàn)有的股本結構為：總股本15000萬股，非流通股10000萬股(其中國有股7000萬股)，流通股5000萬股。每股凈資產(chǎn)2.5元，市價為9元。1、存量競價方式經(jīng)股東大會決定采取本方案實現(xiàn)國有股減持和非流通股流通。首先，拿出1500萬股非流通股，以2.5元為底價(或3元,2元等等)向全體投資者在全流通的預

12、期下競價發(fā)售，結果產(chǎn)生“全流通價格”為6元。此全流通價格與市價的差額為3元，為了不使持有該股票的流通股股東損失，國有股股東和其他非流通股股東按持股比例拿出一部分非流通股以配股或送股的方式補償流通股股東，具體配股或送股的方式列舉如下，其補償效果是相同的。補償之后，其余的國有股和其他非流通股即可獲得流通權，可在一定的鎖定期后有序地上市流通。補償方式配股價比例配股31: 1送股01: 0.52、增量競價方式該上市公司正好獲準增發(fā)3000萬股新股，經(jīng)股東大會決定，在增發(fā)時采取本方案實現(xiàn)國有股的減持和非流通股的流通。在增發(fā)公告中說明此次發(fā)行后公司所有股票可流通，讓市場在全流通的預期下競價產(chǎn)生“全流通股價

13、”，假如增發(fā)競價底價為3元，結果產(chǎn)生“全流通價格”為5元。此全流通價格與市價的差額為4元，為了不使持有該股票的流通股股東損失，國有股股東和其他非流通股股東按持股比例拿出一部分非流通股以配股或送股的方式補償流通股股東，具體配股或送股的方式列舉如下，其補償效果是相同的。補償之后，其余的國有股和其他非流通股即可獲得流通權，并可在一定的鎖定期后有序地上市流通。補償方式配股價比例配股11: 1送股01: 0.8對于增發(fā)新股產(chǎn)生的攤薄問題，如須從補償中扣除,財務顧問應做出說明。(六)對折讓配售方案的評價從現(xiàn)有方案看，通過折讓配售方案進行國有股減持主要有以下幾個優(yōu)點：1、該方案操作比較簡明，投資者易于理解和

14、參與；2、符合現(xiàn)行的法律法規(guī)，有過去的經(jīng)驗可資借鑒?，F(xiàn)有投資銀行公開詢價的路演和預路演的技術已比較成熟；3、方案的通用性比較好，既可用于國有股，也可用于其他非流通股；4、給流通股股東完全補償，符合證券市場的“三公”原則，有利于證券市場的穩(wěn)定和發(fā)展；5、交易成本比較低，送股和配股不收投資者交易手續(xù)費，不用增加新的投資工具和品種，不用開辟和建設新的交易系統(tǒng)。折讓配售方案存在的主要不足是：競價底價的確定和全流通股價的形成都建立在參與各方理性預期和證券市場穩(wěn)定運行的基礎之上。如果參與各方缺乏合作或者證券市場處于劇烈動蕩中，則容易出現(xiàn)市場操縱或競價不充分，從而難以形成公平合理的價格，甚至會導致運作的失敗。