備用財(cái)務(wù)管理價(jià)值觀念(工管).ppt

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1、3章 財(cái)務(wù)管理基本觀念,今天的1元錢，利率為1%時(shí)，100年后其本利和為2.7元；但當(dāng)利率為15%時(shí)，100年后其本利和為1174313元； 1億元本金，借款利率為10%，則閑置一年的代價(jià)為1000萬元，每月83.3萬元，每天27777元，每小時(shí)1157元，每分鐘19元。,第1節(jié) 時(shí)間價(jià)值,,時(shí)間價(jià)值的概念 時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中幾個(gè)特殊問題,西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論,馬克思資本論,,時(shí)間價(jià)值理論,時(shí)間利息,,,流動(dòng)偏好,節(jié)欲論,時(shí)間價(jià)值就是對(duì)貨幣所有者推遲消費(fèi)的報(bào)酬,三個(gè)問題,所有貨幣都有時(shí)間價(jià)值嗎,時(shí)間和耐心都不能創(chuàng)造價(jià)值，其真正來源是工人創(chuàng)造的剩余價(jià)值,只有把貨幣作為資金投入到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)

2、才能產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值,物質(zhì)形態(tài)的資金都具有時(shí)間價(jià)值,只有貨幣資金才具有時(shí)間價(jià)值嗎？,時(shí)間價(jià)值真的是時(shí)間創(chuàng)造的嗎？,,時(shí)間價(jià)值的含義,金融市場(chǎng)利率 市場(chǎng)利率純粹利率通貨膨脹附加率 風(fēng)險(xiǎn)附加率,時(shí)間價(jià)值,,扣除風(fēng)險(xiǎn)附加和通貨膨脹附加后的報(bào)酬率，它代表的是資金的社會(huì)平均利潤(rùn)，其大小主要取決于貨幣的供求關(guān)系。,相對(duì)數(shù)：時(shí)間價(jià)值率---不含風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹附加率的平均資金利潤(rùn)率,,絕對(duì)數(shù)：時(shí)間價(jià)值額，相當(dāng)于資金在生產(chǎn)過程中帶來的真實(shí)增值額；即一定量資金在不同時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值量差額；,資 金 總 額,,=,銀行存款利率 銀行貸款利率 債券利率 股票的股息率,是否是時(shí)間價(jià)值,同期國(guó)庫(kù)券利率,本節(jié)習(xí)題以此為

3、假設(shè),在沒有特別說明 風(fēng)險(xiǎn)附加和通貨膨脹附加時(shí)， 認(rèn)為這二者均為0，則此時(shí)的利 率就可以看作是純粹的時(shí)間，,在現(xiàn)實(shí)生活中， 純粹的時(shí)間價(jià)值 是不存在的；,,二、時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,基本概念,計(jì)息方式,單利SI,復(fù)利CI,現(xiàn)值PV,終值FV,年金A,默認(rèn)方式,,年金Annuity,后付年金,每期期末收付的等額款項(xiàng)系列，也叫普通年金,先付年金,每期期初收付的等額款項(xiàng)系列，也叫即付年金,延期年金,距今若干期后發(fā)生的每期期末等額的收(付)款項(xiàng),永續(xù)年金,無限期的每期期末等額的收(付)款項(xiàng),Annuity Due,Perpetual Annuity,Deferred Annuity,Ordinary Ann

4、uity,復(fù)利終值與現(xiàn)值的計(jì)算,符號(hào)說明： PV本金(現(xiàn)值)； i利率； I 利息； FVn本利和(終值)； n時(shí)間； A年金值；,單利法的利息 與終值,已知本金為PV，利率為i，存期為n 第一年末終值FV1=PV+PV I =PV(1+i) 第二年末終值FV2=FV1+FV1i =FV1(1+i)=PV(1+i)2 第三年末終值FV3=FV2+FV2i =FV2(1+i)=PV(1+i)3 第n年末終值FVn=PV(1+i) n,復(fù)利法的利息與終值,,,FVIFi,n 復(fù)利終值系數(shù),,,PVIFi,n 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù),利率越高，終值越大，現(xiàn)值越小； 期限越長(zhǎng)，終值越大，現(xiàn)值越

5、小,,1元錢的不同表現(xiàn),本金相同、利息率相同時(shí)，采用不同的方法，時(shí)間越長(zhǎng)，終（現(xiàn)）值的差別越明顯,1 普通年金,,,,,,,,,,,,,,,,,0 1 2 3,,￥100 ￥100 ￥100,,,期末 第1期,期末 第2期,今天,,相 等 每期現(xiàn)金流量,,,,期末 第3期,,,年金終值公式推導(dǎo) 年金終值FVAn的公式為： FVAn=A(1+i)n-1+A(1+i)n-2 +...+A(1+i)1+A(1+i)0 (公式1) 等式兩邊同乘(1+i)，則有： FVAn(1+i)=A(1+i)n+A(1+i)n-1+...+A(1+i)2+A(

6、1+i)1 (公式2) 公式(2)公式(1)：,,,年金終值系數(shù) FVIFAi,n,,例：某公司計(jì)劃在8年后改造廠房，預(yù)計(jì)需要400萬元，假設(shè)銀行存款利率為4%，該公司在這8年中每年年末要存入多少萬元才能滿足改造廠房的資金需要？,,年金現(xiàn)值公式推導(dǎo) PVA的公式 PVAn = A/(1+i)1 + A/(1+i)2 + ... + A/(1+i)n (公式1) 兩邊同時(shí)乘以(1i)，則有， PVAn(1+i)=A/(1+i)0+A/(1+i)1+...+A/(1+i)n-1 (公式2) 公式2減去公式1，得到，,,,,年金現(xiàn)值系數(shù) PVIFAi,n,,例：某公司預(yù)計(jì)在8年中，從一名顧客處收取

7、6,000的汽車貸款還款，貸款利率為6%，這筆貸款的現(xiàn)值是多少？即該顧客借了多少資金？,,2 先付年金,先付年金是指每期期初有等額的收付款項(xiàng)的年金，又稱預(yù)付年金。,,A,（1）先付年金終值,FVAn=A(1+i)n-1+A(1+i)n-2+...+A(1+i)1+A(1+i)0 (公式1) FVADn=A(1+i)n+A(1+i)n-1+...+A(1+i)2+A(1+i)1 (公式2) 公式1為普通年金終值的計(jì)算式 公式2為先付年金終值的計(jì)算式 公式1左右兩邊同時(shí)乘以(1i)就等于公式2，即 FVADn = FVA n (1+i),,【例題】某公司租賃寫字樓，每年年初支付租金1000元

8、，年利率為7%，該公司計(jì)劃租賃3年，需支付的租金為多少？ 如果直接按照復(fù)利終值的辦法求解： FVAD3=1000(1.07)3+1000(1.07)2+1000(1.07)1 = 1225 + 1145 + 1070 = 3440 能夠直接把3個(gè)1000元的租金相加嗎？？？？,但是借助于普通年金終值系數(shù)和查表來計(jì)算，則要簡(jiǎn)便一些。立式如下： FVADn = (A FVIFAi,n)(1+i) FVAD3 = 1000 FVIFA7%,31.07 = 1000 3.2151.07 = 3440,快捷,（2）先付年金現(xiàn)值,公式推導(dǎo) PVAn = A/(1+i)1 + A/(1

9、+i)2+ ... + A/(1+i)n (公式1) PVADn =A/(1+i)0 + A/(1+i)1 +... + A/(1+i)n-1 (公式2) 公式1左右兩邊同時(shí)乘以(1i)就等于公式2 PVADn = PVA n (1+i),,【例題】某人分期付款購(gòu)買手機(jī)，每年年初支付1000元，3年還款期，假設(shè)銀行借款利率為7%，該項(xiàng)分期付款如果現(xiàn)在一次性支付，需支付現(xiàn)金是多少？ PVADn = (A PVIFAi,n)(1+i) PVAD3 = (1000 PVIFA7%,3)1.07 = (1000 2.624)1.07 = 2808,3 遞延年金,【例題】某項(xiàng)目投資后要

10、隔3年才會(huì)產(chǎn)生收益，具體就是從第3年開始，連續(xù)3年末都會(huì)有400元的回報(bào)，如果這個(gè)項(xiàng)目合理的收益率為10%，則該項(xiàng)目的價(jià)值是多少？,方法一：二次貼現(xiàn)法,基本公式 PV0=(APVIFAi,n)(PVIFi,m) n指的是年金期數(shù)；m指年金缺損期數(shù)或遞延期數(shù)。 第一次貼現(xiàn)出來的現(xiàn)值在哪個(gè)時(shí)間點(diǎn)上？此時(shí)，缺損期數(shù)或者遞延的期數(shù)是幾？,方法二：湊年金法,根據(jù)年金的缺損情況進(jìn)行修補(bǔ) 先計(jì)算出沒有延期，即m+n期的普通年金現(xiàn)值 再減去補(bǔ)充進(jìn)去的m期的普通年金現(xiàn)值，我們可以把這種方法叫做“湊年金法”。 PV0=APVIFAi,m+nAPVIFAi,m n指是年金期數(shù)；m年金缺損期數(shù)或遞延期數(shù)。,4 永續(xù)年

11、金,永續(xù)年金是指無限期支付的年金，如優(yōu)先股股利。 永續(xù)年金沒有終止時(shí)間，因此沒有終值，只有現(xiàn)值。 永續(xù)年金可視為普通年金的特殊形式，即期限趨于無窮的普通年金。其現(xiàn)值的計(jì)算公式可由普通年金現(xiàn)值公式求極限得出。,普通年金現(xiàn)值計(jì)算公式為： 當(dāng)期數(shù)n趨近于無窮大的時(shí)候，該公式分子式的第二項(xiàng)趨近于0，自然，我們就得到了永續(xù)年金的現(xiàn)值計(jì)算公式：,,,符號(hào)說明,,,,,,PVIFi,n,FVIFAi,n,(P/F,i,n),FVIFi,n,(F/P,i,n),(F/A,i,n),(P/A,i,n),PVIFAi,n,三 時(shí)間價(jià)值的特殊問題,1. 復(fù)利計(jì)息頻數(shù) 復(fù)利計(jì)息頻數(shù)是指利息在一年中復(fù)利多少次。 沒有

12、特別說明時(shí)，往往假定利息是每年支付一次的。因?yàn)樵谶@樣的假設(shè)下，最容易理解貨幣的時(shí)間價(jià)值。 在實(shí)際理財(cái)中，常出現(xiàn)計(jì)息期以半年、季度、月，甚至以天為期間的計(jì)息期，相應(yīng)復(fù)利計(jì)息頻數(shù)為每年2次、4次、12次、360次。如貸款買房，按月計(jì)息，每年計(jì)息為12個(gè)次。,給出年利率和計(jì)息頻數(shù)后，則計(jì)息期數(shù)和計(jì)息利率可如下折算： i為年利率，m為每年的計(jì)息頻數(shù)，n為年數(shù)。 相應(yīng)的終值和現(xiàn)值的計(jì)算分別參照同類計(jì)算公式，只不過時(shí)間和利率參數(shù)發(fā)生了改變，變成了r和t。,,【例】存入銀行1 000元，年利率為12%，期限3年，試計(jì)算按年、半年、季、月的復(fù)利終值。 按年復(fù)利的終值一年復(fù)利一次 按半年復(fù)利的終值一年復(fù)利兩

13、次 按季復(fù)利的終值一年復(fù)利4次,,,,按月復(fù)利的終值一年復(fù)利12次 從計(jì)算可知 一年中計(jì)息次數(shù)越多，其終值就越大。 反過來可推導(dǎo)出，一年中計(jì)息次數(shù)越多，其現(xiàn)值越小。,2 求解折現(xiàn)率、利息率,例：某人現(xiàn)在向銀行存入7000元，按復(fù)利計(jì)算，在利率為多少時(shí)，才能在以后的8年內(nèi)每年得到1000元？,因此判斷利率應(yīng)在3%4%之間， 用內(nèi)插法或插值法計(jì)算折現(xiàn)率、利息率,由題意知：7000=1000PVIFAi,8 則：F= PVIFAi,8=7， 查“年金現(xiàn)值系數(shù)表”， 當(dāng)利率i1=3%，系數(shù)F1是7.0197 當(dāng)利率i2=4%，系數(shù)F2是6.4632,加法公式,減法公式,3 求解折現(xiàn)期,,加法公式,減

14、法公式,2節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)量 證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,一、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念,（一）風(fēng)險(xiǎn) （二）報(bào)酬 （三）風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系 （四）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念,1萬元投資的結(jié)果,投資決策類型,確定性決策,風(fēng)險(xiǎn)性決策,不確定性決策,已知確定結(jié)果,可估計(jì)各種可能結(jié)果及其概率,不清楚未來可能的結(jié)果或概率,,廣 義 風(fēng) 險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)的定義,企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中，由于各種難以預(yù)料或無法控制的因素作用使企業(yè)的實(shí)際收益與預(yù)計(jì)收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。,簡(jiǎn)言之，風(fēng)險(xiǎn)是無法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性。,投資預(yù)期收益變動(dòng)性越大，投資風(fēng)險(xiǎn)就越大。,風(fēng)險(xiǎn)的分類與特點(diǎn),風(fēng)險(xiǎn)的分類,客觀性,風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn),內(nèi)部

15、風(fēng)險(xiǎn),外部風(fēng)險(xiǎn),期限性,雙重性,報(bào)酬的定義,報(bào)酬，指投資者投資所得到的回報(bào)。,收入？收益？,儲(chǔ)蓄的報(bào)酬：利息 購(gòu)買債券的報(bào)酬：利息及買賣價(jià)差 投資股票的報(bào)酬：股利及買賣價(jià)差,轉(zhuǎn)讓資本所獲得的價(jià)差收益,絕對(duì)報(bào)酬收益性收益+資本利得收益,,按表示方法的不同 絕對(duì)報(bào)酬用金額表示，絕對(duì)數(shù) 相對(duì)報(bào)酬用百分?jǐn)?shù)表示，相對(duì)數(shù),持有資本所獲得的經(jīng)常性收益,,兩種收益的風(fēng)險(xiǎn)不同，稅收待遇也不同,,,相對(duì)報(bào)酬是指用相對(duì)數(shù)投資報(bào)酬率表示的投資報(bào)酬。它是絕對(duì)報(bào)酬與初始投資額的比率。,,,資本利得收益,預(yù)期報(bào)酬越大，開始冒險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系,1000,0,2000,3000,4000,1000,拋硬幣,不拋硬幣,正

16、面,反面,0,0,0,1000,1000,1000,,風(fēng)險(xiǎn)越大的項(xiàng)目，投資者要求的報(bào)酬率越高；報(bào)酬率越高的項(xiàng)目往往蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)也越大。,預(yù)期報(bào)酬相同，回避風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是指投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)而獲得的 額外收益，是對(duì)投資者承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)而額外 進(jìn)行的補(bǔ)償。,如時(shí)間價(jià)值一樣，“額外補(bǔ)償” 可以是絕對(duì)數(shù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額， 也可以是相對(duì)數(shù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。,相對(duì)于沒有風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的收益而言,,風(fēng)險(xiǎn)的度量方法依風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)不同而不同,獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)投資者僅持有一種 資產(chǎn)而不是與其它資產(chǎn) 構(gòu)成投資組合時(shí)，就會(huì) 產(chǎn)生這種風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)量也因此而不同,投資組合風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)投資者持有多種資產(chǎn) 共同構(gòu)成的投資組合 而非僅僅一種單獨(dú)

17、的 資產(chǎn)時(shí)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),（一）獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn),1.獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)度量 可以使用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的方差、標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)差率來衡量獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)。 國(guó)庫(kù)券收益的概率分布,,期望報(bào)酬率的計(jì)算,期望報(bào)酬是指，若進(jìn)行投資，估計(jì)所能賺取的報(bào)酬，它是各種可能結(jié)果的概率加權(quán)平均。,Pg56表31,電子商務(wù)公司收益的概率分布,,標(biāo)準(zhǔn)差表示風(fēng)險(xiǎn),顯然，電子商務(wù)公司的收益標(biāo)準(zhǔn)差126要比國(guó)庫(kù)券大得多。,,,漢威太陽(yáng)能公司的投資風(fēng)險(xiǎn)是最小的嗎？,誰的投資風(fēng)險(xiǎn)更大些,,,標(biāo)準(zhǔn)差率V表示風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)比較的規(guī)則：,標(biāo)準(zhǔn)差率是資產(chǎn)收益的標(biāo)準(zhǔn)差與其期望報(bào)酬的比值,,期望報(bào)酬相同的項(xiàng)目，其風(fēng)險(xiǎn)的大小可以直接比較標(biāo)準(zhǔn)差，標(biāo)準(zhǔn)差越大風(fēng)險(xiǎn)越大。,標(biāo)準(zhǔn)差率是用于比較

18、期望報(bào)酬不同的公司風(fēng)險(xiǎn)差異的一個(gè)指標(biāo)，標(biāo)準(zhǔn)差率越大，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)越大。,誰的風(fēng)險(xiǎn)最大,誰的風(fēng)險(xiǎn)最小,標(biāo)準(zhǔn)差越大風(fēng)險(xiǎn)就越大嗎？,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RR,風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù),風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)b的大小，由投資者根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合其他因素加以確定。,根據(jù)以往同類項(xiàng)目的有關(guān)數(shù)據(jù)確定,例如：某企業(yè)進(jìn)行某項(xiàng)投資，其同類項(xiàng)目的投資報(bào)酬率為10%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為6%，標(biāo)準(zhǔn)離差率為50%。根據(jù)公式計(jì)算如下： 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù) b= （10%6%）/50% = 8%,由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或企業(yè)組織有關(guān)專家確定,,這時(shí)，b的確定在很大程度上 取決于企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度,敢于冒險(xiǎn)的企業(yè)，往往把b估計(jì)得,而穩(wěn)健的企業(yè)，則往往把b定得,低些,高些,由國(guó)家有關(guān)部門

19、組織專家確定,國(guó)家財(cái)政、銀行、證券等管理部門可以組織有關(guān)方面的專家，根據(jù)各行業(yè)的條件和有關(guān)因素，確定各行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)系數(shù)。這種風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)的國(guó)家參數(shù)由有關(guān)部門定期頒布，供投資者參考。,2、項(xiàng)目的獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,投資報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,時(shí)間價(jià)值率通貨膨脹率,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可借助于資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差率V來計(jì)算,投資報(bào)酬率K =Rf +RR,= Rf + bV,Rf無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，V標(biāo)準(zhǔn)差率，b風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)。,K =Rf +bV,必要報(bào)酬率,（二） 投資組合風(fēng)險(xiǎn),實(shí)際操作中，大部分金融資產(chǎn)都不是單獨(dú)持有的。 法律要求銀行、退休基金、保險(xiǎn)公司、共同基金或其他的金融機(jī)構(gòu)必須持有多樣化的證券組合。 即使是個(gè)

20、人投資者至少那些所持有證券占其總財(cái)富的絕大部分的人們通常將持有證券組合，而不是單一一家公司的股票。,三、證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,1、投資組合的期望報(bào)酬 是投資組合中單只股票的預(yù)期收益的簡(jiǎn)單加權(quán)平均。每只股票的權(quán)重等于其在證券組合中所占的比例。,,投資組合的風(fēng)險(xiǎn)也是組合中構(gòu)成元素風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均嗎？,2、投資組合的風(fēng)險(xiǎn),（1）投資組合與風(fēng)險(xiǎn)分散 投資組合風(fēng)險(xiǎn)p通常不是組合中單個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均； 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)通常要小于單只股票的加權(quán)平均。 理論上，條件合適，用標(biāo)準(zhǔn)差衡量的風(fēng)險(xiǎn)較大的兩種股票相組合，可以獲得完全無風(fēng)險(xiǎn)的投資組合。（如圖36、表35）,表35,,,,圖36,投資組合風(fēng)險(xiǎn)p通常不是

21、組合中單個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均；,證券組合的風(fēng)險(xiǎn)通常要 小于單只股票的加權(quán)平均,理論上，可以獲得 完全無風(fēng)險(xiǎn)的 投資組合。,,相關(guān)性與風(fēng)險(xiǎn)分散,,相關(guān)性用相關(guān)系數(shù)r來測(cè)量。上例中 W和M是完全負(fù)相關(guān)的，即r,1,組合中的股票如果是完全正相關(guān)（r1）， 多樣化 的利于降低風(fēng)險(xiǎn)嗎？,不能,在兩種極端狀況之間，將兩只股票 組成投資組合將減少投資組合的風(fēng)險(xiǎn)， 但不能消除單只證券所固有的風(fēng)險(xiǎn)。,若是多種證券組合呢？,在典型的情況下，單只股票之間是正相關(guān)的，但是相關(guān)系數(shù)小于1，所以我們可以消除一部分而不是全部的風(fēng)險(xiǎn),股票加入到組合中所能夠 減少的風(fēng)險(xiǎn)程度取決于股票的相關(guān)程度,正相關(guān)系數(shù)越小，加入股票后組合

22、中的多樣化效果,越明顯,若能找到一組負(fù)相關(guān)的股票，可以消除所有的風(fēng)險(xiǎn),同一個(gè)行業(yè)中的股票相關(guān)系數(shù)要大于不同行業(yè)的股票。 為了最小化風(fēng)險(xiǎn),證券組合應(yīng)實(shí)行跨行業(yè)多元化。,跨地區(qū)、跨國(guó)經(jīng)營(yíng)？,多樣性與風(fēng)險(xiǎn)分散,通常，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)將隨著組合中股票數(shù)目的增加而,如果我們包含足夠多的股票，是否可以完全消除風(fēng)險(xiǎn)呢？,減少,股票間“大趨勢(shì)相同，小趨勢(shì)有異”，所以組合中始終有一部分風(fēng)險(xiǎn)無法分散。 見下圖：投資組合的總風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成圖 思考，為什么會(huì)是這樣一種結(jié)果？,,,,,,,證券組合風(fēng)險(xiǎn)隨著組合中包含的證券 只數(shù)增大而減小，直到接近某一個(gè)固定值,公司特別風(fēng)險(xiǎn)或者非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，可以通過 投資組合進(jìn)行分散，因此叫可分散

23、風(fēng)險(xiǎn),市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或者系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，不能通過 投資組合進(jìn)行分散，因此叫不可分散風(fēng)險(xiǎn) 其風(fēng)險(xiǎn)程度可以用貝塔系數(shù)來衡量,28%,,非常大的證券組合仍具有大量的風(fēng)險(xiǎn)， 但與將全部資金投資于單一股票比， 組合的風(fēng)險(xiǎn)要小得多,,公司特別風(fēng)險(xiǎn),市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),是由公司所獨(dú)有的事件 所引起的風(fēng)險(xiǎn)。,發(fā)生基本是隨機(jī)的， 它們對(duì)證券組合的 影響可以通過 多樣化來消除。,是由影響大部分公司的 因素所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。,大部分股票均受到這些因素的 影響，所以市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)無法通過 證券組合的多樣化來消除。,不可分散風(fēng)險(xiǎn),股票的收益（價(jià)格走勢(shì)）有共同特征 大部分股票在經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)候表現(xiàn)良好，在經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候表現(xiàn)不佳。 股票的收益（價(jià)格走勢(shì)）之

24、間的也存在差異 價(jià)格走向有時(shí)相反； 走向相同時(shí)，幅度很少相同。,（3）值表示系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),只要證券只數(shù)足夠多，公司特別風(fēng)險(xiǎn)是可以分散完的，剩下的只有不可分散風(fēng)險(xiǎn)。 股票對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的敏感度被稱作系數(shù)。,一些股票的系數(shù)估計(jì)表,,2.29,花旗集團(tuán),,,,,,,,,,,,,,,,股票的系數(shù)并非常數(shù),股票的系數(shù)實(shí)際上并不是不變的。 當(dāng)公司通過改變資產(chǎn)的組合以及改變債券融資比例等方式都會(huì)影響到系數(shù)。公司值的改變也可以因外部因素而導(dǎo)致，如行業(yè)內(nèi)的劇烈競(jìng)爭(zhēng)或者母公司的倒閉。當(dāng)公司值改變時(shí)，公司股票的價(jià)格會(huì)發(fā)生變化，同時(shí)也會(huì)影響到它股票的投資收益率。,（4）證券組合的系數(shù),證券組合的系數(shù)是構(gòu)成該組合的單只股票的系

25、數(shù)的加權(quán)平均。,,【例子】投資者持有價(jià)值105000元的證券組合，該組合包含3只股票，每只股票投資額各占1/3，相應(yīng)的系數(shù)為0.7、1.0、0.5。則該證券組合的系數(shù)為多少？,,3、證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,投資者進(jìn)行證券組合投資與進(jìn)行單項(xiàng)投資一樣，都要求對(duì)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，股票的風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率就越高。但是，與單項(xiàng)投資不同，證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)闹皇遣豢煞稚L(fēng)險(xiǎn)，而不要求對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。,？？？,若可分散風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償存在，那么善于科學(xué)地進(jìn)行投資組合的投資者將購(gòu)買這部分股票，獲取包括可分散風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬補(bǔ)償，從而這些股票的價(jià)值會(huì)提升，市場(chǎng)上表現(xiàn)為供不應(yīng)求，價(jià)格將被抬高。,后跟進(jìn)的

26、投資者投資成本提高，其預(yù)期 報(bào)酬率將會(huì)下降，直到不再存在對(duì)可分散 風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償為止。這樣，證券投資組合 只反映不能分散的風(fēng)險(xiǎn)。,因此，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的、超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬。,如何來計(jì)算?,證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； 證券組合的系數(shù)； 證券市場(chǎng)上所有證券平均的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，也稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。,由于難以直接測(cè)算Rm，但：,投資報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,即：Km=RfRm,所以：Rm = Km-Rf,證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,證券組合的必要報(bào)酬率,根據(jù)報(bào)酬率的構(gòu)成： 投資報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 我們知道，證券組合投資所要求的報(bào)酬率也包括兩部分，無

27、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和有風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率。,單一證券投資要求的報(bào)酬率,按報(bào)酬率的構(gòu)成，也包括無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和有風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，而且，單一證券投資要承擔(dān)公司特別風(fēng)險(xiǎn)，因而要用 來衡量。 但在完善市場(chǎng)條件下，單一證券投資也只承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)椋和晟剖袌?chǎng)條件下信息完全公開、無稅收、無交易費(fèi)用、也無操縱價(jià)格的大機(jī)構(gòu)投資者，這些會(huì)使得股票差異慢慢消失。其原理同證券投資組合分散全部可分散風(fēng)險(xiǎn)的推理一樣。,4、風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）,資本資產(chǎn)定價(jià)模型是用于確定資產(chǎn)的必要報(bào)酬率的模型。 它認(rèn)為，任何資產(chǎn)的收益率必須等于無風(fēng)險(xiǎn)收益率加上反映資產(chǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。,,【例子】某證券的系數(shù)為1.2，無風(fēng)險(xiǎn)收益率

28、估計(jì)為5%，市場(chǎng)平均的收益率估計(jì)為12%，則該證券的必要報(bào)酬率為多少？,,,股票的風(fēng)險(xiǎn)越高，其必要的收益率報(bào)酬率也越高。 但是，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償只是針對(duì)無法被多樣化消除的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而言的。 如果風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)存在于那些高度可分散風(fēng)險(xiǎn)的股票中，那么采取合理多樣化措施的投資者將開始購(gòu)買這些證券，同時(shí)抬高價(jià)格，最終（均衡）的預(yù)期收益只反映非多樣化的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。,證券市場(chǎng)線SML,證券市場(chǎng)線是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的函數(shù)曲線。,風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬之間的關(guān)系并非一成不變的，它會(huì)受到諸多因素的影響,通貨膨脹沖擊,,,,,風(fēng)險(xiǎn)偏好改變的沖擊,注意,必要報(bào)酬率：Required rate of return 期望報(bào)酬率：Expected r

29、ate of return 實(shí)際報(bào)酬率：真實(shí)報(bào)酬率,投資組合優(yōu)化策略,在報(bào)酬率不變的情況下尋求必要報(bào)酬率最低即風(fēng)險(xiǎn)最低的組合，或者在風(fēng)險(xiǎn)一定時(shí)尋求期望報(bào)酬率最高的組合。這個(gè)過程我們稱為投資組合的優(yōu)化。 1、保守的投資組合策略。 2、適中的投資組合策略。 3、冒進(jìn)的投資組合策略。,證券投資組合的具體方法,投資組合的三分法 定式法 選擇不同的行業(yè)、區(qū)域和市場(chǎng)的證券進(jìn)行投資組合 選擇不同期限的投資進(jìn)行組合。,單純對(duì)股票投資,1、均損法。 2、三成（30%）漲跌法。,第三節(jié) 證券估價(jià),估價(jià)的相關(guān)價(jià)值觀念,項(xiàng)目?jī)r(jià)值、證券價(jià)值、公司價(jià)值 清算價(jià)值與可持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值 歷史成本、市場(chǎng)價(jià)值、公允價(jià)值,折現(xiàn)現(xiàn)金流量

30、法的基本原理,證券的價(jià)值等于其未來期望現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。,,估價(jià)原理,1、將來的現(xiàn)金流量決定證券的價(jià)格； 2、預(yù)期現(xiàn)金流量反映證券在未來的收益能力，貼現(xiàn)率則反映被評(píng)估現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)高貼現(xiàn)率就高，風(fēng)險(xiǎn)低貼現(xiàn)率也低。 3、證券的價(jià)格與證券收益能力與風(fēng)險(xiǎn)程度緊密相關(guān)，其他不變的情況下，證券價(jià)格與收益能力成正向變動(dòng)，與風(fēng)險(xiǎn)成反向變動(dòng)。,一、債券估價(jià),1 、債券投資的特點(diǎn)：,投資的收益穩(wěn)定,投資風(fēng)險(xiǎn)較小,沒有經(jīng)營(yíng)管理權(quán),購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)較大,,,優(yōu) 點(diǎn),缺 點(diǎn),2、債券估價(jià)模型,（1）影響債券投資現(xiàn)金流量的幾個(gè)因素 面值：還本依據(jù)、計(jì)息依據(jù) 票面利率：計(jì)息依據(jù) （剩余）期限：剩余=將來 債券

31、類別：還本付息的方式 一次還本付息 一次還本付息債券 分期付息一次還本附息票債券 不計(jì)利息到期還本貼現(xiàn)債券、零息債券,表41債券現(xiàn)金流量一覽表,附后息票債券現(xiàn)金流量圖,,,,V0,一般情況下的債券(附息票債券）估價(jià)過程示意圖,（2）附息票債券的估價(jià),,***千萬不要記公式，要記現(xiàn)金流量的特征。（下同）,【例子】某尚未發(fā)行的債券 A ，面值為￥1,000 ，票面利息率為 8%， 期限 30年，投資者要求的報(bào)酬率為10%。該附息票債券的內(nèi)在價(jià)值為多少?,V= ￥80 PVIFA10%, 30+ ￥1,000 PVIF10%, 30 = ￥80 9.427 + ￥1,000 0.0

32、57 = ￥754.16 + ￥57.00 = ￥811.16,一次還本付息債券現(xiàn)金流量圖,,,N*I,F,中國(guó)式債券(一次還本付息債券）估價(jià)過程示意圖,,V0,,（3）一次還本付息債券的估價(jià),,【例子】某尚未發(fā)行的債券B，面值為￥1,000，票面利息率為8%，存續(xù)期30年，適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率為10%。該一次還本付息債券的內(nèi)在價(jià)值為多少? V=（￥80 30 + ￥1,000）PVIF10%, 30 = ￥3,400 0.057 = ￥193.8,零息債券的現(xiàn)金流量,,,F,2,0,3,n-1,n,1,零息債券(貼現(xiàn)息債券）估價(jià)過程示意圖,,V0,,,,,,,,（4）零息債券的估價(jià),零息債券在

33、到期前的各個(gè)期間都不向持有人支付利息，而是以大大低于面值的價(jià)格出售。 投資者可以在零息債投資中獲得稅收優(yōu)惠。,,【例子】債券C面值為￥1,000 ，期限30年。適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率為10%，該零息債券的內(nèi)在價(jià)值是多少? V= ￥1,000 PVIF10%, 30 = ￥1,000 0.057= ￥57.00,（5）永續(xù)債券的估價(jià),永續(xù)債券 ，是沒有到期日的債券 是附息票債券的一個(gè)特例，只付息不還本。 參照永續(xù)年金現(xiàn)值計(jì)算。,,債券D面值￥1,000 ，票面利率8% ，適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率為 10%。該永續(xù)債券的內(nèi)在價(jià)值是多少? I = ￥1,000 ( 8%) = ￥80 kd = 10% V = I

34、/ kd 簡(jiǎn)化式 = ￥80 / 10% = ￥800,（6）一年付息兩次的債券估價(jià),,,某尚未發(fā)行的債券 A ，面值為￥1,000 ，票面利息率為 8%， 期限 30年，投資者要求的報(bào)酬率為10%。若該債券是一年付息兩次的債券，則該附息票債券的內(nèi)在價(jià)值為多少? V= ￥80/2 PVIFA5%, 60+ ￥1,000 PVIF5%, 60 = ￥80/2 18.9293 + ￥1,000 0.0535 = ￥810.67 而一年付息一次時(shí)，價(jià)格為￥811.16。這里，前半部分，利息貼現(xiàn)，現(xiàn)值增加了3.02元，但是本金的貼現(xiàn)現(xiàn)值卻降低了3.5元，所以，一年付息兩次后，債券的價(jià)格卻降低了。,

35、二、優(yōu)先股估價(jià),優(yōu)先股是在股利支付和財(cái)產(chǎn)請(qǐng)求權(quán)上優(yōu)于普通股的一種股票。與普通股相同，優(yōu)先服的每股也代表持有者對(duì)公司的部分所有權(quán)，但與普通股不同的是優(yōu)先服持有人通常沒有投票表決權(quán)。 優(yōu)先股也具有債券的一些特征，比如每期股息固定不變。由于在發(fā)行時(shí)優(yōu)先股不規(guī)定到期日，這樣，我們?cè)趯?duì)優(yōu)先股估價(jià)的時(shí)候，可以完全參照永續(xù)年金來進(jìn)行估價(jià)。,,【例子】M公司發(fā)行在外的優(yōu)先股的股利率為9%，面值為100元，投資者的預(yù)期報(bào)酬率為14%，那么每股該優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值為多少？ V（1009%）/14%64.29（元）,三、普通股估價(jià),1 、普通股投資的特點(diǎn)：,投資收益高,購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)較小,剩余財(cái)產(chǎn) 要求權(quán)最后。,投資收益

36、不穩(wěn)定,,,優(yōu) 點(diǎn),缺 點(diǎn),2、普通股的現(xiàn)金流量,,,,,,,V0,D1,Dn-1,Dn,D3,D2,P,一般股票的估價(jià)過程示意圖,,3、普通股估價(jià)模型,短期持有,永續(xù)持有股票的估價(jià)模型,常見股利估價(jià)模型零成長(zhǎng)模型,即作為投資者，每年收到的現(xiàn)金股利相等，都為D1。美國(guó)電報(bào)電話公司從1922年一直到1958年12月的36年中，每年支付的現(xiàn)金股利都是9美元。 由于持股時(shí)間是永遠(yuǎn)，這時(shí)候股東未來的收益就是每年年末會(huì)收到的金額相等的股利，其現(xiàn)值就是永續(xù)年金的現(xiàn)值。,,股利估價(jià)模型固定成長(zhǎng)模型,,,股票預(yù)期的成長(zhǎng)率為8%并永遠(yuǎn)保持，每股股票剛剛領(lǐng)取了￥3.24 的股利，該普通股合適的必要報(bào)酬率為15%，

37、該普通股內(nèi)在價(jià)值是多少? D1=￥3.24( 1+ 0.08 ) =￥3.50 V = D1/( ke - g ) =￥3.50/( 0.15- .08 ) = ￥50 對(duì)于處在成熟期的公司而言，永久增長(zhǎng)模型常常是合理的。,小小案例,ABC公司計(jì)劃利用一筆長(zhǎng)期資金投資購(gòu)買股票，現(xiàn)有甲公司和乙公司的股票可供選擇。已知甲公司股票現(xiàn)行市價(jià)為每股10元，上年每股股利為0.3元，預(yù)計(jì)以后每年以3%的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。乙公司股票現(xiàn)行市價(jià)為每股4元，上年每股股利為0.4元，股利分配政策將一貫堅(jiān)持固定股利政策。ABC公司所要求的投資必要報(bào)酬率為8%。要求：（1）利用股利估價(jià)模型，分別計(jì)算甲、乙公司股票價(jià)值。

38、（2）請(qǐng)?zhí)鍭BC公司作出股票投資,PE定價(jià)法及其內(nèi)涵,市盈率可以反映投資者將要為每元報(bào)告利潤(rùn)付出多少。 通過對(duì)市盈率的考慮，可以了解市場(chǎng)價(jià)格與報(bào)告盈利之間的關(guān)系，從而能簡(jiǎn)便地對(duì)企業(yè)的價(jià)值予以估計(jì)。在存在著大量可以比較企業(yè)且市場(chǎng)可正確定價(jià)的情況下，這種估價(jià)方法的優(yōu)勢(shì)尤其明顯。,,市盈率被較常用于估價(jià)是因?yàn)椋旱谝?，它反映了普通股票市?chǎng)價(jià)格與企業(yè)報(bào)告盈利之間的相關(guān)關(guān)系。第二，對(duì)于絕大多數(shù)股票而言，市盈率計(jì)算簡(jiǎn)單，獲取渠道較多，便于比較。第三，市盈率包含的內(nèi)容較充實(shí)，可以包含企業(yè)經(jīng)營(yíng)的如下一些特征：風(fēng)險(xiǎn)、增長(zhǎng)、當(dāng)期盈利與期望未來盈利的差異、不同的會(huì)計(jì)政策等等。,某公司的股票剛剛上市交易，需要用相對(duì)定價(jià)

39、法對(duì)股權(quán)資本價(jià)值進(jìn)行估價(jià)，該企業(yè)當(dāng)期盈利為920 萬元，經(jīng)過對(duì)同行業(yè)企業(yè)市盈率的分析與計(jì)算可知同行業(yè)企業(yè)的市盈率的平均值為18，則該企業(yè)的股權(quán)資本價(jià)值就為： 股權(quán)資本價(jià)值=92018=16560（萬元）,事實(shí)上，不可能有兩個(gè)企業(yè)的各種狀況完全相同。因此，盡管以市盈率來估價(jià)企業(yè)的價(jià)值具有簡(jiǎn)單易行的特點(diǎn)，但也存在著一些局限不容忽視。比如，在市場(chǎng)高估與低估企業(yè)股票的情況下，市盈率就不能準(zhǔn)確地反映企業(yè)價(jià)值的大小。,從基本面數(shù)據(jù)來估計(jì)P/E比率,假定公司穩(wěn)定增長(zhǎng)是成立的，PB比率與公司基本面之間的關(guān)系。 穩(wěn)定公司是指增長(zhǎng)率比整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率要低或大致相當(dāng)?shù)墓尽?,四、股利估價(jià)模型階段性成長(zhǎng)模型

40、,永遠(yuǎn)保持一個(gè)成長(zhǎng)速度，并不現(xiàn)實(shí),,【例子】股票GP 頭3年預(yù)期成長(zhǎng)率為16%，此后降為8%直到永遠(yuǎn)。每股股票不久才領(lǐng)取了上年度的￥3.24股利。該股票適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率為15%。該股票的內(nèi)在價(jià)值是多少?,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,V3.27+3.30+3.33+51.32=61.22(元),,普通股估價(jià)其他方法,自由現(xiàn)金流量定價(jià)法 股利貼現(xiàn)模型適用于經(jīng)常派發(fā)現(xiàn)金股利的公司的股票估價(jià)，當(dāng)一個(gè)公司經(jīng)常不派發(fā)股利時(shí)，可以使用自由現(xiàn)金流量模型來估價(jià)。 自由現(xiàn)金流量模型分為兩種，一種是股權(quán)自由現(xiàn)金流量模型，另一種是公司自由現(xiàn)金流量模型。它們的現(xiàn)金流量構(gòu)成上也有所差異，所使用的貼現(xiàn)率也不同。,公司

41、自由現(xiàn)金流量模型,公司自由現(xiàn)金流量CFt，即t時(shí)期公司的預(yù)期現(xiàn)金流量，是指在支付了經(jīng)營(yíng)費(fèi)用和所得稅后，向普通股與優(yōu)先股股東、債權(quán)人這些公司權(quán)利要求者支付現(xiàn)金之前的全部現(xiàn)金流量，即滿足企業(yè)需要后的剩余，這個(gè)需要包括長(zhǎng)期資產(chǎn)購(gòu)置需要和營(yíng)運(yùn)資本需要兩部分。WACC，即加權(quán)平均資本成本 。,,公司自由現(xiàn)金流量息前稅后利潤(rùn)折舊與攤銷資本支出營(yíng)運(yùn)資本增量 運(yùn)用該方法進(jìn)行股權(quán)價(jià)值評(píng)估需要先根據(jù)公司公司自由現(xiàn)金流量和以公司加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)率計(jì)算出公司整體價(jià)值，再減去非普通股權(quán)益和債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值即可。它的優(yōu)點(diǎn)在于其是債務(wù)償還前的現(xiàn)金流量，所以在估價(jià)時(shí)不需要考慮與債務(wù)相關(guān)的現(xiàn)金流量，較為簡(jiǎn)便。,股權(quán)自由現(xiàn)金

42、流量模型,CFt即t時(shí)期預(yù)期股權(quán)自由現(xiàn)金流量，Ke是普通股權(quán)益的成本；股權(quán)自由現(xiàn)金流量，是指企業(yè)履行了所有財(cái)務(wù)責(zé)任和滿足了再投資需要以后的現(xiàn)金流量?jī)纛~。即使這部分現(xiàn)金流量全部支付給普通股股東也不會(huì)危及目標(biāo)企業(yè)的生存和發(fā)展。,,股權(quán)自由現(xiàn)金流量=息前稅后利潤(rùn)+折舊與攤銷營(yíng)運(yùn)資本增量資本支出債權(quán)人現(xiàn)金流量,相對(duì)定價(jià)法（Relative valuation）,以盈利為基礎(chǔ)的估價(jià)法（Earnings-based approaches）資產(chǎn)的價(jià)值或者企業(yè)的價(jià)值得自于可比較資產(chǎn)或企業(yè)的定價(jià) 相對(duì)估價(jià)法，主要通過擬估值公司的某一變量乘以估值乘數(shù)來進(jìn)行估值。通俗的說，也就是通過尋找并確定可比較資產(chǎn)，根據(jù)某個(gè)共

43、同的變量，如收入、現(xiàn)金流量、賬面價(jià)值或者銷售收入，通過可比較資產(chǎn)的價(jià)值來估計(jì)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值。,使用EPS作共同變量的市盈率估價(jià)法（PE）， 使用帳面凈值作為共同變量的市凈率估價(jià)法(PB)， 使用銷售收入作為共同變量的市價(jià)銷售額估價(jià)法（PS）等。,PE定價(jià)法及其內(nèi)涵,市盈率可以反映投資者將要為每元報(bào)告利潤(rùn)付出多少。 通過對(duì)市盈率的考慮，可以了解市場(chǎng)價(jià)格與報(bào)告盈利之間的關(guān)系，從而能簡(jiǎn)便地對(duì)企業(yè)的價(jià)值予以估計(jì)。在存在著大量可以比較企業(yè)且市場(chǎng)可正確定價(jià)的情況下，這種估價(jià)方法的優(yōu)勢(shì)尤其明顯。,,某公司的股票剛剛上市交易，需要用相對(duì)定價(jià)法對(duì)股權(quán)資本價(jià)值進(jìn)行估價(jià)，該企業(yè)當(dāng)期盈利為920 萬元，經(jīng)過對(duì)同行業(yè)企

44、業(yè)市盈率的分析與計(jì)算可知同行業(yè)企業(yè)的市盈率的平均值為18，則該企業(yè)的股權(quán)資本價(jià)值就為： 股權(quán)資本價(jià)值=92018=16560（萬元）,事實(shí)上，不可能有兩個(gè)企業(yè)的各種狀況完全相同。因此，盡管以市盈率來估價(jià)企業(yè)的價(jià)值具有簡(jiǎn)單易行的特點(diǎn)，但也存在著一些局限不容忽視。比如，在市場(chǎng)高估與低估企業(yè)股票的情況下，市盈率就不能準(zhǔn)確地反映企業(yè)價(jià)值的大小。,本章小結(jié),近代理財(cái)學(xué)的一個(gè)重要結(jié)論是：資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，利潤(rùn)最終必須通過收入現(xiàn)金來實(shí)現(xiàn)。 現(xiàn)金流被形象地描述這公司的生命血液，良好的現(xiàn)金流能讓一個(gè)公司克服暫時(shí)的財(cái)務(wù)困境，而長(zhǎng)期負(fù)的現(xiàn)金流則會(huì)讓一個(gè)經(jīng)營(yíng)狀況良好的公司走向清算。即：一個(gè)虧損公司

45、可能再盈利，而一個(gè)缺乏現(xiàn)金的公司走向清算。,習(xí)題,5、某公司于2000年10月10日以每股85元的價(jià)格購(gòu)買A公司股票共計(jì)85000元，2001年2月該公司每股獲現(xiàn)金股利5.4元；2001年3月5日，該公司以每股98元的價(jià)格將A公司股票全部售出。則該批股票的投資收益率為多少？ ,6、某公司擬購(gòu)買一張面額為1000元的債券，其票面利率為10%，每年付息，5年后到期。公司要求的報(bào)酬率為12%，問該公司何時(shí)可以買進(jìn)該債券? 若實(shí)際購(gòu)買價(jià)格為950元，問該債券的到期收益率為多少？,,7、持有某公司優(yōu)先股，每年末可以分得10美元的股息，若該公司優(yōu)先股的適用折現(xiàn)率為10%，那么他的優(yōu)先股公平價(jià)格為多少？ 永續(xù)年金現(xiàn)值求解常用于股票估價(jià)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估。,4,,（元）,5,6,7,