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1、第三章 財務管理的價值觀念,,財務管理的價值觀念,第一節(jié) 貨幣的時間價值（教材9章） 第二節(jié) 風險與報酬（教材13章）,第一節(jié) 貨幣的時間價值,一、定義 貨幣的時間價值是指貨幣經過一定時間的投資和再投資所增加的價值，也稱為資金的時間價值。 注意：貨幣時間是指在無通貨膨脹和無風險條件下的社會平均投資報酬率（社會平均資金利潤率），是企業(yè)資金利潤率的最低限度。,二、貨幣時間價值的計算 現值(present/discounted value):是指未來資金在目前的價值，即未來一定量的資金按照規(guī)定的利率折算成的現在價值，現值也叫做本金。 終值（future value）也稱為未來值，是指未來特定時
2、點之前的資金按照規(guī)定的利率折算成在該時點的價值，終值也叫做本利和。,（一）單利和復利 單利終值和現值的計算 （1）單利終值的計算公式 FV=PV(1+in) FV---終值； PV----現值 i---年利率； n---計算利息的期數 （2）單利現值的計算公式 PVFV/(1in),復利終值和現值的計算 （1）復利終值計算公式 FV=PV(1+i)n （2）復利現值計算公式 PV = FV / (1+i)n = FV (1+i)-n 財務上，復利終值系數和復利現值系數簡寫為（FVIF，i，n） 和（PVIF，i，n） 注意：i：期利率 n：投資(貸款)期限內的復利期數,例1:假設某人現在存入
3、銀行100元，年利率5%，那么5年后他的銀行賬戶上有多少錢？（分別采用單利和復利計算） 例2：某企業(yè)去年的銷售收入僅有50萬元。然而，一個股票分析專家對該公司的發(fā)展有信心，預計從今年起連續(xù)4年每年的銷售收入都會翻倍，那么4年后的預計銷售收入是多少？,例3：某人準備在第5年年底獲得 10000元收入，年利率為10%，試計算： 每年計息一次，問現在應存入多少錢； 每半年計息一次，現在應存入多少錢？ 例4：某企業(yè)存入銀行100萬元，年利率10%，半年復利一次的情況下，到第10年末，該企業(yè)可得到的本利和是多少？,（3）名義利率與實際利率 當每年復利次數超過一次時，給定的利率叫做名義利率，而每年只復
4、利一次的利率才是實際利率。 名義利率（j）與實際利率（f）之間的關系如下： 1+f= (1+j/m)m 式中：m為每年復利次數。,例：本金1000元，投資5年，年利率為8%，每季度復利一次。 則：每季度利率=8%4=2%，復利次數45=20 所以復利終值FV=1000（1+2%）20=1486 用實際利率計算： f= (1+j/m)m-1=(1+8%4)4-1=8.24% FV=1000（1+8.24%）5 =1486,,（二）年金終值和現值的計算 年金是指等額、定期的系列收支。例如分期付款賒購，分期償還貸款，每年相等的銷售收入等都屬于年金。 年金按照付款方式可分為普通年金（后
5、付年金）、預付年金（先付年金）、遞延年金（延期年金）和永續(xù)年金。,1.普通年金: 每期期末等額收付款項的年金。 (1) 終值：指其最后一次支付時的本利和，是每次支付的復利終值之和FVA A+A(1+i)+A(1+i)2++A(1+i)n-1 A (1i) n1/i 普通年金終值系數為 (1i)n1/i，簡寫為 （FVIFA，i，n）,【例】假設某項目在5年建設期內每年年末從銀行借款100萬元, 借款年利率為10, 則該項目竣工時應付本息的總額為：,FVA 100 (FVIFA，10，5) 100 6.1051 610.51(萬元),(2) 普通年金現值：是指為在每期期末取得相等金額的
6、款項，現在需要投入的金額PVA =A(1+i) -1 +A(1+i) -2 ++A(1+i) -n =A1-(1+i) n /i 普通年金現值系數：1(1i) -n /i，簡寫為（PVIFA，i，n）,【例】某企業(yè)租入一臺設備, 每年年末需要支付租金120元，年折現率為10, 則5年內應支付的租金總額的現值是多少？,PVA 120 1-(1+10)5/ 10% 120 (PVIFA ，10，5) 120 3.7908 455( 元 ),(3) 為使年金終值達到既定金額每年應支付的年金數額叫做償債基金，普通年金終值對應的年金 A= FVAi/(1+i)n-1 i/ (1i) n1叫做償債基金系
7、數，是普通年金終值系數的倒數 (4)普通年金現值對應的年金經常被用來衡量投資后每年獲得的回報 A= PVAi/1-(1+i)-n i/1-(1+i)-n叫做投資回收系數，是普通年金現值系數的倒數,例1：現在買房者大多數需要貸款。假設你現在要買房，銀行提供給你20年的貸款（每年年末等額償還，20年后還清），房子價值是350000元，你現在有銀行存款100000元，全部用來買房，不足的部分從銀行貸款。如果銀行貸款的年利率為12%，那么你每年要償還銀行多少錢？ 例2：假設在40年后你將退休，從現在開始存錢。如果在退休時有500000元才能維持退休后的正常生活。那么從現在到退休你需要每年存入銀行多少錢
8、？每年的年利率為10%。,2. 先付年金的終值和現值的計算 先付年金是指每期期初有等額收付款項的年金，又稱為即付年金或預付年金。 (1) 先付年金終值的計算公式： FVA=A(1+i)n+1-1/i-1 查表：先付年金終值系數和普通年金終值系數相比，期數加1，系數減1，即可利用年金終值系數表查得(n+1)期的值，減去1后得出先付年金終值系數,,【例】某公司決定連續(xù)5年于每年年初存入100萬元作為住房基金 , 銀行存款利率為 10， 則該公司在第5年末能一次取出的本利和是多少？,FVA A(FVIFA，i，n1)1 100 (F/A，10，6)1 100 (7.71561) 672（萬
9、元）,(2) 先付年金現值的計算公式 PVA=A1-(1+i) -(n-1) /i+1 查表：先付年金現值系數和普通年金終值系數相比，期數減1，系數加1，即可利用年金現值系數表查得(n-1)期的值，加上1后得出先付年金終值系數,【例】 6年期分期付款購物，每年年初付款20000元，設銀行利率為10%，該項付款相當于現在一次現金支付多少購物款？（ PVIFA，10%，5）=3.7908 PVA= A PVIFA，i，( n -1 )+ 1 =20000(3.7908+1) =95816,先付年金與普通年金的關系 區(qū)別：付款時間不同 先付年金終值=普通年金終值（1+i） 先付年金現值=普通
10、年金現值（1+i）,3. 遞延年金現值的計算 遞延年金是指在最初若干期，沒有收付款項的情況下，后面若干期等額的系列收付款項。 遞延年金終值的計算方法與普通年金終值相同，與遞延期(m)的長短無關 延期年金現值的計算方法： 第一，V0 =A(PVIFA，i，n) (PVIF，i，m) 第二，V0 =APVIFA，i，(m+n)PVIFA，i，m,例1：某企業(yè)于年初投資一項目，從第五年開始至第十年，每年年末可得收益50萬元，假定年利率為5%。 要求：計算投資項目年收益的終值。 例2：某企業(yè)年初投資一項目，希望從第五年開始每年年末可得收益50萬元，投資期限為10年，假定年利率為5%。 要求：計算該企業(yè)
11、年初需投資多少？,4. 永續(xù)年金的現值的計算 永續(xù)年金是指無限期支付的年金。如存本取息、無限期債券、優(yōu)先股股利等 其現值的計算公式 ：V0 =A/I 例1：擬建立一項永久性的獎學金，每年計劃頒發(fā)10000元獎金。若利率為10%，現在應存入多少錢？,（三）確定投資收益率 例：一筆投資4年后的價值是1464美元，它的現值是1000美元，那么這筆投資的收益率是多少？ PV=FVPVIF PVIF=PVFV=10001464=0.683 查復利現值系數表n=4對應的值，找到0.683，對應的利率即為投資收益率。 當表中沒有出現計算得出的PVIF時， 可以確定一個其所對應的近似值。假設上例n
12、=3， PVIF值為0.861，則可估計5%為近似結果。 內插法（插值法）,案例故事： 拿破侖1797年3月在盧森堡第一國立小學演講時說了這樣一番話：“為了答謝貴校對我，尤其是對我夫人約瑟芬的盛情款待，我不僅今天呈上一束玫瑰花，并且在未來的日子里，只要我們法蘭西存在一天，每年的今天我將親自派人送給貴校一束價值相等的玫瑰花，作為法蘭西與盧森堡友誼的象征。”時過境遷，拿破侖窮于應付連綿的戰(zhàn)爭和此起彼伏的政治事件，最終慘敗而流放到圣赫勒拿島，把盧森堡的諾言忘得一干二凈?？杀R森堡這個小國對這位“歐洲巨人與盧森堡孩子親切、和諧相處的一刻”念念不忘，并載入他們的史冊。,1984年底，盧森堡舊事重提，向
13、法國提出違背“贈送玫瑰花”諾言的索賠；要么從1797年起，用3路易作為一束玫瑰花的本金，以5厘復利（即利滾利）計息全部清償這筆玫瑰花案；要么法國政府在法國政府各大報刊上公開承認拿破侖是個言而無信的小人。 起初，法國政府準備不惜重金贖回拿破侖的聲譽，但卻又被電腦算出的數字驚呆了：原本3路易的許諾，本息竟高達1 375 596法郎。,經苦思冥想，法國政府斟詞酌句的答復是：“以后，無論在精神上還是在物質上，法國將始終不渝地對盧森堡大公國的中小學教育事業(yè)予以支持與贊助，來兌現我們的拿破侖將軍那一諾千金的玫瑰花信譽?！边@一措辭最終得到了盧森堡人民地諒解。,第二節(jié) 風險與報酬（風險價值）,一、相關概念
14、 風險：是指在一定條件下和一定時期內可能發(fā)生的各種結果的變動程度。 注：（1）風險是事件本身的不確定性，具有客觀性； （2）風險的大小隨時間的延續(xù)而變化，是“一定時期內”的風險； （3）風險不同于不確定性。但在實務領域對二者并不作區(qū)分，看做風險，將確定性稱為無風險。,風險厭惡：在既定的情況下，大多數投資者和經理人員喜歡相對確定的事務而非不確定事件，所以我們稱這些人為風險厭惡者(risk-averse),二、風險的類別 從個別投資主體的角度分為市場風險和企業(yè)特有風險 1）市場風險：對所有企業(yè)產生影響的因素引起的風險。 注：不能通過多角化投資來分散投資風險。所以又稱為不可分散風險或系統(tǒng)風險 2
15、）企業(yè)特有風險：個別企業(yè)的特有事件造成的風險。 注：可以通過多角化投資來分散投資風險。所以又稱為可分散風險或非系統(tǒng)風險,從企業(yè)本身來看，分為經營風險和財務風險 1）經營風險：生產經營的不確定性帶來的風險。它是任何商業(yè)活動都有的，也叫商業(yè)風險。經營風險使企業(yè)的報酬變得不確定。 2）財務風險(籌資風險)：因借款而給企業(yè)帶來的風險。,三、風險的衡量 風險的衡量，需要使用概率和統(tǒng)計方法。 例1:某公司有A、B兩項投資機會。 項目A：高科技項目，競爭激烈，如果經濟發(fā)展迅速且項目搞得好，取得較大市場占有率，利潤會很大。 項目B：老產品且為必需品，銷售前景可以準確預期。 假設未來的經濟情況只有三種：繁榮、正
16、常、衰退。,概率：一個事件發(fā)生的可能性。 概率分布符合兩個條件：0Pi1 Pi=1,公司未來經濟情況表,計算期望值 K（預期值） 隨機變量的各個取值，以相應的概率為權數的加權平均數，叫作隨機變量的預期值（或均值），它反映隨機變量取值的平均化。,,,,預期報酬率（A）=0.390%+0.415%+0.3(-60%)=15%,預期報酬率（B）=0.320%+0.415%+0.310%=15%,風險程度的計算離散程度 （1） 期望值相同時的風險比較 標準差的計算,,A項目的標準差=58.09%,B項目的標準差=3.87%,標準差的大小代表著投資項目的風險大小,（2） 期望值不相同時的風險比較標準離差
17、率 標準離差率也稱標準差系數或變異系數，是以相對數反映決策方案的風險程度。其計算公式為：,在期望值不同的情況下，標準離差率越大，風險越大；反之，標準離差率越小，風險越小。,,,K,V=,,例：假設項目A和項目B的信息如下，哪個項目更值得投資？,四、風險報酬 （一）風險報酬：是指投資者冒著風險投資而獲得的超過無風險報酬的額外報酬，也稱風險價值或風險價格。 （二）風險與報酬的關系 兩者的基本關系是風險越大要求的報酬率越高。 期望投資報酬率=無風險報酬率+風險報酬率 無風險報酬率是最低的社會平均資金報酬率。 風險報酬率與風險大小有關，風險越大則要求的而報酬率越高。 風險報酬率 =標準離差率風險報酬系數,
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