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1、流動(dòng)性泛濫與全球經(jīng)濟(jì)失衡,研究部 郭國(guó)棟 2010年11月,市場(chǎng)已經(jīng)具有某些牛市特征,流動(dòng)性泛濫是本輪行情的主要特征，既包括美元泛濫，也包括國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性寬裕。 國(guó)際經(jīng)濟(jì)顯著的不平衡，發(fā)達(dá)國(guó)家復(fù)蘇緩慢，面臨通縮的壓力，新興國(guó)家快速?gòu)?fù)蘇，并且面臨通脹的壓力。這將直接帶來(lái)國(guó)際資金的全球流動(dòng)。 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨調(diào)結(jié)構(gòu)與維持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的平衡，同時(shí)流動(dòng)性的寬裕與通脹預(yù)期強(qiáng)化給政府決策帶來(lái)的兩難。 股票市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)也體現(xiàn)出不平衡的格局,中小股票估值高，大股票估值低。 所有不平衡的結(jié)果就是催生市場(chǎng)估值水平的提升。,未來(lái)的主要風(fēng)險(xiǎn),美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，并回收美元流動(dòng)性 中國(guó)應(yīng)對(duì)通脹，采取持續(xù)的緊縮措施，影響經(jīng)
2、濟(jì)的復(fù)蘇和市場(chǎng)的流動(dòng)性 失衡的經(jīng)濟(jì)和沖突的政策帶來(lái)金融體系的破壞,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢,歐美經(jīng)濟(jì)仍然離潛在增長(zhǎng)水平有一定的距離，實(shí)際上也不顯著復(fù)蘇了,歐美失業(yè)率維持高位,失業(yè)率維持較高水平，給政策帶來(lái)很大壓力,物價(jià)水平持續(xù)低迷，無(wú)法刺激消費(fèi),物價(jià)水平仍然面臨通縮的風(fēng)險(xiǎn),新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇,新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)基本上回到危機(jī)前的水平，除了俄羅斯。,新興市場(chǎng)通脹壓力顯著,新興市場(chǎng)以及資源國(guó)家都面臨顯著的通脹壓力。,失衡的經(jīng)濟(jì)必然帶來(lái)沖突的政策,從發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)看，要解決就業(yè)的壓力，刺激經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，只能依賴貨幣政策的持續(xù)寬松以及匯率的貶值。大部分經(jīng)濟(jì)體面臨削減財(cái)政赤字的問(wèn)題。 新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體目前主要面臨
3、的問(wèn)題是通脹壓力持續(xù)上升，經(jīng)濟(jì)也初步恢復(fù)到一個(gè)合理的水平，同時(shí)面臨較大的升值壓力。 目前全球經(jīng)濟(jì)要平衡的焦點(diǎn)是幣值的問(wèn)題，以及背后的國(guó)際貿(mào)易的問(wèn)題，但是這個(gè)問(wèn)題顯然無(wú)法協(xié)調(diào)。因?yàn)槿魏蔚膮f(xié)調(diào)都意味著政府在國(guó)內(nèi)政治上的失利，國(guó)家利益永遠(yuǎn)高于一切。 失衡的經(jīng)濟(jì)必然帶來(lái)整體市場(chǎng)的格局變化，包括資金流動(dòng)和資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)。,國(guó)際資金重新分配,考慮到匯率和資產(chǎn)回報(bào)差異，資金在全球范圍內(nèi)重新分配。下面是美國(guó)數(shù)據(jù)。,國(guó)際資金的重新分配,亞洲市場(chǎng)在三季度獲得顯著的資金流入,美國(guó)的QEII加劇了資金的再次分配,美國(guó)的QEII政策導(dǎo)致歐洲、日本也放松貨幣的發(fā)行，以刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。 歐美日較低的資產(chǎn)回報(bào)水平以及過(guò)低的消費(fèi)
4、意愿導(dǎo)致過(guò)多的貨幣重新到大宗商品和新興市場(chǎng)尋找投資機(jī)會(huì)。 我們預(yù)期未來(lái)一段時(shí)間，這種全球?qū)捲５牧鲃?dòng)性將對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)持續(xù)的影響。,新興市場(chǎng)緊縮貨幣應(yīng)對(duì)通脹,澳大利亞、巴西、中國(guó)等回收流動(dòng)性、加息、管制資本賬戶應(yīng)對(duì)資金的流入。 大宗商品價(jià)格的上漲給新興市場(chǎng)帶來(lái)較大的通脹壓力，不得不加息以應(yīng)對(duì)物價(jià)上漲。 可以預(yù)期的是中國(guó)未來(lái)會(huì)出臺(tái)更多的行政措施管制價(jià)格和資金的流入，這可能傷及中國(guó)的出口。,中國(guó)緊縮貨幣,明年的政策基調(diào)，是6萬(wàn)億的貸款目標(biāo)還是穩(wěn)定的貨幣供應(yīng)，我們預(yù)期明年是一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的一個(gè)貨幣供應(yīng)，不松也不緊。 市場(chǎng)開(kāi)始預(yù)期這個(gè)月的第二次加息或者調(diào)高準(zhǔn)備金率，我們認(rèn)為這個(gè)對(duì)市場(chǎng)的影響相對(duì)有限。 貸
5、款目前要維持一個(gè)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)，同時(shí)要考慮加息對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和通脹的影響，在目前的格局下，我們認(rèn)為這對(duì)市場(chǎng)總體寬裕的流動(dòng)性影響有限。 目前市場(chǎng)的核心是來(lái)自于全球經(jīng)濟(jì)的不平衡，而不是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的過(guò)熱，國(guó)內(nèi)的政策影響不了國(guó)際市場(chǎng)。,房地產(chǎn)限購(gòu)，通漲,由于不斷面對(duì)通漲，貨幣本身貶值厲害，因此對(duì)資產(chǎn)的需求會(huì)系統(tǒng)提升 房地產(chǎn)限購(gòu)后，資金能夠選擇的投資資產(chǎn)更少，股票、基金成為必然的選擇 中國(guó)實(shí)際上也是錢(qián)多的問(wèn)題，既通漲帶來(lái)的對(duì)內(nèi)貶值的問(wèn)題。,十二五規(guī)劃,堅(jiān)持把經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整作為加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的主攻方向 堅(jiān)持把科技進(jìn)步和創(chuàng)新作為加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的重要支撐 堅(jiān)持把保障和改善民生作為加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式
6、的根本出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn) 堅(jiān)持把建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會(huì)作為加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的重要著力點(diǎn) 堅(jiān)持把改革開(kāi)放作為加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的強(qiáng)大動(dòng)力,關(guān)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變,轉(zhuǎn)變的核心是降低對(duì)投資的依賴，提高消費(fèi)的比重。 要實(shí)現(xiàn)消費(fèi)比重的提升，必然需要收入分配結(jié)構(gòu)的變化，即勞動(dòng)報(bào)酬水平的提升。這意味著資本回報(bào)水平的降低以及儲(chǔ)蓄率的下降，工業(yè)化的速度減弱。 這個(gè)對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)并不是一個(gè)好事情，因?yàn)樗馕吨粋€(gè)長(zhǎng)期的階段來(lái)看，整體估值水平的下降。,技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新成為企業(yè)的選擇,由于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)要降低，因此，輕資產(chǎn)、技術(shù)密集的行業(yè)仍然可以獲得較高的資本回報(bào)，技術(shù)進(jìn)步、創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)就顯得非常重要 由于中國(guó)城鎮(zhèn)化水平已經(jīng)比較高，因此可以“規(guī)模化”的新業(yè)態(tài)應(yīng)該可以獲得更高的回報(bào)，比如連鎖餐飲、購(gòu)物中心等。 由于收入水平的系統(tǒng)提高、汽車(chē)、醫(yī)療、娛樂(lè)等行業(yè)需求會(huì)系統(tǒng)的提升。,關(guān)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變,新興產(chǎn)業(yè)、節(jié)能減排、社會(huì)保障是核心內(nèi)容 這些產(chǎn)業(yè)既有政策支持，也符合自身發(fā)展的方向，因此我們認(rèn)為這將在很長(zhǎng)一段時(shí)間獲得較好的回報(bào)。,謝謝！,
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