《證券投資學(xué)》第02章證券市場

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1、第二章 證券市場,本章學(xué)習(xí)目標(biāo) 1.掌握證券市場的涵義、特征及其功能。 2.了解證券市場的各類參與者。 3.掌握證券發(fā)行市場的涵義、特征及功能。 4.掌握證券交易市場的涵義及其與發(fā)行市場之間的關(guān)系。 5.了解證券交易所的組織形式及場外交易市場的類型。 6.理解二板市場與主板市場之間的關(guān)系。 關(guān)鍵詞：證券發(fā)行市場 證券交易市場 證券交易所 創(chuàng)業(yè)板市場,第一節(jié) 證券市場特征與功能,本節(jié)所述證券市場指狹義證券市場，即資本證券市場。,一、證券市場的定義與特征 1.定義 證券市場是有價證券發(fā)行與流通以及與此相適應(yīng)的組織與管理方式的總稱。通常包括證券發(fā)行市場和證券流通市場。,,2.證券市場特征 （1）交易

2、對象是有價證券（如股票、債券等），非普通商品。 （2）證券市場是價值、財產(chǎn)權(quán)利的直接交換場所。 （3）證券市場是風(fēng)險的直接交換場所。證券市場交易風(fēng)險較大、影響因素復(fù)雜，證券價格具有波動性和不可預(yù)測性。 另外： （4）市場上的有價證券具有多重職能，即可是籌資工具、又可是投資工具，還可用于保值和投機。,3.證券市場的功能,（1）證券市場提供了重要的籌資渠道與投資工具。,（2）證券市場提供了有價證券的合理定價機制。,（3）證券市場有利于資本的合理配置，提高資源配置效率。,（4）證券市場為中央銀行的宏觀調(diào)控提供了場所。,二、證券市場參與者 （一）證券發(fā)行人 政府、金融機構(gòu)、公司（有限責(zé)任、股份公司、獨

3、資公司）,（二）證券投資人 個人、法人企業(yè)法人（一般企業(yè)+金融機構(gòu)）+社團(tuán)法人、各種社會基金（信托基金、退休基金、養(yǎng)老基金、年金基金等 ）、國外投資者,（三）中介機構(gòu) 交易所或交易中心；券商（承銷商與經(jīng)紀(jì)商）；律師事務(wù)所；會計師事務(wù)所；資產(chǎn)評估機構(gòu)；證券評級機構(gòu)；投資咨詢與服務(wù)機構(gòu)。,（四）自律性組織：行業(yè)自律協(xié)會,（五）證券監(jiān)管機構(gòu),第二節(jié) 證券發(fā)行市場,證券發(fā)行市場又稱一級市場或初級市場，是發(fā)行者以籌措資金為目的，按照一定的法律規(guī)定和發(fā)行程序，向投資者出售有價證券所形成的市場。證券發(fā)行市場是證券發(fā)售的一種組織機制，主要由發(fā)行者、投資者和金融中介機構(gòu)三類經(jīng)濟主體構(gòu)成。,一、證券發(fā)行市場的涵義

4、與特征,證券發(fā)行市場具有以下特征 1.證券發(fā)行市場是一個有形的或無形的市場。新發(fā)行證券的認(rèn)購和銷售一般沒有固定的交易場所。 2.證券發(fā)行沒有統(tǒng)一時間。 3.證券發(fā)行價格不一定等于票面價格。,（一）股票的發(fā)行 1.初次公開發(fā)行。初次公開發(fā)行（Initial Public Offerings，IPO）也稱首次公開募股，指已設(shè)立的公司首次公開發(fā)行股票或以募集方式設(shè)立股份公司時公開募集股份或的行為。 2.增資發(fā)行。增資發(fā)行是指隨著公司的發(fā)展壯大及業(yè)務(wù)的不斷拓展，為了達(dá)到增加資本金的目的而再次發(fā)行股票的行為。 具體三種方式：有償增資發(fā)行、無償增資發(fā)行、有償和無償混合增資發(fā)行。,二、有價證券的發(fā)行,（二）

5、債券的發(fā)行 包括公募發(fā)行和私募發(fā)行兩種方式。,（三）投資基金的發(fā)行 是基金發(fā)起人在基金設(shè)立申請經(jīng)基金主管機關(guān)批準(zhǔn)之后，向社會發(fā)行基金單位，募集資金的過程?；鸬陌l(fā)行方式也可以分為公募和私募兩種形式。,第三節(jié) 證券交易市場,一、證券交易市場的涵義,證券發(fā)行市場是證券交易市場存在與發(fā)展的前提和基礎(chǔ)，如果沒有證券發(fā)行市場就不會有證券交易市場。 證券交易市場是證券發(fā)行市場得以存在和發(fā)展的重要條件，為發(fā)行市場所發(fā)行的證券提供了變現(xiàn)的場所，因此對發(fā)行市場有著重要的促進(jìn)和推動作用。,證券發(fā)行市場通過發(fā)行證券聯(lián)結(jié)的是發(fā)行者與投資者，而交易市場通過證券的轉(zhuǎn)讓交易聯(lián)結(jié)的是不同的投資者。 證券發(fā)行市場的擴張代表社會

6、資本存量的增加，而證券交易市場的交易量只代表著現(xiàn)有證券所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，并不代表社會資本存量的變動。,證券交易市場是已經(jīng)發(fā)行的證券通過買賣交易實現(xiàn)流通轉(zhuǎn)讓的場所，由于它是建立在發(fā)行有價證券的一級市場的基礎(chǔ)上，因此又稱為二級市場或者次級市場。證券交易市場與證券發(fā)行市場一起共同構(gòu)成了完整的證券市場。,二、證券發(fā)行市場與證券交易市場的關(guān)系,三、證券交易所,證券交易所又稱為場內(nèi)交易市場，指有組織、有固定地點的集中買賣證券的場所。證券交易所本身并不參與證券交易，也不決定證券價格，它只是為證券交易提供場所、設(shè)備和服務(wù)，使證券交易能夠順利進(jìn)行，同時監(jiān)督管理證券交易。,（一）證券交易所的特征,1.證券交易所是有組

7、織的、固定的、集中的市場。,2.證券交易所只進(jìn)行上市證券的交易。,3.證券交易所有嚴(yán)格的交易時間，交易量集中，具有較高的成交速度和成交率，實行“公開、公平、公正”原則，對證券交易加以嚴(yán)格管理。,4.證券交易所的交易是“間接”交易：經(jīng)紀(jì)人制度,（二）證券交易所的組織形式,會員制（不以盈利為目的中國）和公司制（盈利性，香港）兩種類型,（三）證券交易所的席位,證券交易席位按報盤方式不同可分為有形席位（屬場內(nèi)報盤）與無形席位（屬場外報盤）；按席位經(jīng)營業(yè)務(wù)的不同可分為代理席位與自營席位；按席位經(jīng)營證券種類的不同可以分為普通席位（又稱A股席位，可進(jìn)行A種股票、國債、債券、基金等買賣）和特別席位（B股席位）

8、。 取得普通席位有兩個條件：一是具備會員資格；二是必須繳納足夠的席位費。取得特別席位，必須具有中國證監(jiān)會的經(jīng)營外資股業(yè)務(wù)許可證，境外特許經(jīng)紀(jì)商（非會員）可取得特別席位。 席位購買后只能轉(zhuǎn)讓，不能撤銷。證券交易所允許會員在至少保留一個席位的前提下轉(zhuǎn)讓其他席位，而席位的受讓方應(yīng)必須是證券交易所的會員。,四、場外交易市場,場外交易市場是在證券交易所以外的證券交易市場的總稱。場外交易市場是一個“開放”的市場，投資者可以與證券商當(dāng)面直接成交，價格可以協(xié)商，交易時間靈活分散，交易手續(xù)簡單方便，因而它是證券交易所的必要補充 。,（一）場外交易市場的的特征,1.場外交易市場是一個擁有眾多證券種類和證券經(jīng)營機構(gòu)

9、的市場。,2.場外交易市場不采用經(jīng)紀(jì)制方式，其組織方式大多采取做市商制度。,3.不是以競價方式確定證券交易價格，而是由做市商同時掛出買價與賣價，并根據(jù)投資者是否接受加以調(diào)整形成。,4.沒有固定的交易時間，也沒有統(tǒng)一的交易章程，市場管理比較寬松，主要依靠電話、電報、傳真和計算機網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系成交。,5.信息披露要求低。,（二）場外交易市場的類型,1.柜臺市場 (OTC)，也稱店頭市場。是最主要的場外交易市場，有時泛稱場外交易市場。 其交易對象主要是按照法律程序已經(jīng)公開發(fā)行但未在交易所上市的證券。,2.第三市場。是指那些已經(jīng)在證券交易所掛牌上市交易的證券卻在證券交易所以外進(jìn)行交易而形成的市場。它實際上是

10、上市證券的場外交易市場。,3.第四市場。指證券交易往往不通過經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行，而是利用電腦網(wǎng)絡(luò)直接進(jìn)行證券交易的場外交易市場。交易通常是買賣雙方直接交易，故成交迅速，即使有時需要通過第三方來安排，傭金也比其他市場少得多，因而交易成本較低，同時第三方并不直接介入交易過程，交易也不必公開報道，交易的保密性非常好。市場發(fā)展給監(jiān)管帶來挑戰(zhàn)。,中國場外交易市場的實踐是90年代初設(shè)立的STAQ和NET兩個法人股交易系統(tǒng)。,STAQ(Securities Trading Automated Quotations System)市場簡稱全國證券市場自動報價系統(tǒng)，依托全國電子結(jié)算系統(tǒng)的場外交易市場。1992年7月，S

11、TAQ市場獲準(zhǔn)開通。,NET(National Exchange and Trading System)市場簡稱全國證券電子交易系統(tǒng)，是由人行、人保、五大銀行及華夏、國泰、南方三家證券公司聯(lián)合出資組建的法人股交易市場，由國務(wù)院主管部門于1993年4月批準(zhǔn)設(shè)立。,1999年兩系統(tǒng)的暫停交易(關(guān)閉）宣告中國場外交易市場嘗試的結(jié)束。,另外，1993年前后，全國各地都在爭取開辦地方性的股票交易市場（產(chǎn)權(quán)交易市場）。據(jù)統(tǒng)計，到1997年全國有100多家地方性的股票交易市場。但這些產(chǎn)權(quán)交易市場并未被政府認(rèn)可。,2001年，中國代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式啟動，以交易STAQ、NET系統(tǒng)遺留下來的股票為主，同時接受

12、從A、B股市場退市的股票。有人將其稱之為三板市場。,（三）我國的場外交易市場,五、二板市場及我國創(chuàng)業(yè)板市場的建立,全球二板市場中，美國的納斯達(dá)克（NASDAQ）市場可謂是最成功的代表。還有英國的AIM市場、新加坡的SESDAQ市場、香港創(chuàng)業(yè)板市場等。 主板市場：指傳統(tǒng)意義上的證券市場（通常指股票市場），是一個國家或地區(qū)證券發(fā)行、上市及交易的主要場所。主板市場對發(fā)行人的營業(yè)期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面的要求標(biāo)準(zhǔn)較高，上市企業(yè)多為大型成熟企業(yè)，具有較大的資本規(guī)模以及穩(wěn)定的盈利能力。,（一）二板市場的涵義及特點,二板市場又稱創(chuàng)業(yè)板市場、高科技股票市場、小型資本市場等，是指在主板市場之外專

13、門為中小企業(yè)和新興企業(yè)提供籌資途徑的新型市場，是相對于主板市場而言的。上市標(biāo)準(zhǔn)與主板市場不同。 其特點主要表現(xiàn)為：,1.上市對象一般是具有潛在成長性的中小企業(yè)和新興企業(yè)，是一個以新興高科技公司為主的市場。,2.對上市條件要求相對較低。,3.交易方式更加靈活多樣，既可按照主板市場的交易模式即通過證券交易所進(jìn)行交易，也可以不在交易所大廳進(jìn)行，依托計算機網(wǎng)絡(luò)交易系統(tǒng)，按照場外交易市場的方式進(jìn)行交易。,4.由于二板市場具有較高的交易風(fēng)險，一般以專業(yè)機構(gòu)投資者為主，個人投資者則主要通過投資基金間接地參與二板市場。,5.二板市場中的投資和交易風(fēng)險都高于主板市場，因此二板市場對上市公司的信息披露等要求更加嚴(yán)

14、格。,二板市場特點,上海證券交易所,NASDAQ,據(jù)統(tǒng)計，美國高新技術(shù)行業(yè)上市公司中的絕大部分是NASDAQ的上市公司： 軟件行業(yè)上市公司中的93.6； 半導(dǎo)體行業(yè)上市公司中的84.8； 計算機及外圍設(shè)備行業(yè)上市公司中的84.5； 通訊服務(wù)業(yè)上市公司中的82.6； 通訊設(shè)備業(yè)上市公司中的81.7。,（二）二板市場與主板市場的比較,1.市場定位及上市標(biāo)準(zhǔn)不同：發(fā)展?jié)摿?、成長性；上市要求較低。,2.上市公司整體風(fēng)險不同：二板風(fēng)險更大。,3.市場投資主體不同：二板以機構(gòu)投資者為主。,4.信息披露制度不同：更加嚴(yán)格,5.上市保薦人責(zé)任不同：責(zé)任更大，要求更高。,第四節(jié) 證券市場的發(fā)展,一、國外證券市場

15、的發(fā)展 證券市場發(fā)展的三個階段 1、自由放任階段（17世紀(jì)末至20世紀(jì)20年代末）； 2、 法制建設(shè)階段（20世紀(jì)30年代初至60年代末）； 證券法（1933）證券交易法（1934） 3、迅速發(fā)展階段（20世紀(jì)70年代至今）。,,二、我國證券市場的發(fā)展 1、起步階段（20世紀(jì)80年代） 84年，上海飛樂音響第一支真正意義上的股票 建立300多家證券公司 各地柜臺交易 2、快速發(fā)展階段（20世紀(jì)90年代） 90年12月上交所開業(yè) 91年7月深交所開業(yè) 3、規(guī)范發(fā)展階段（20世紀(jì)末至今） 99年證券法,,三、證券市場的發(fā)展趨勢 1、金融證券化次貸危機 2、證券交易多

16、樣化工具 3、證券市場自由化 4、證券交易所重組及公司化 5、監(jiān)管合作化,扭轉(zhuǎn)操作,一、定義 傳統(tǒng)意義上講，短期利率低、長期利率高是一種正?，F(xiàn)象，扭轉(zhuǎn)操作(Operation Twist)，又稱扭曲操作，就是通過賣出短期債券，買入長期債券，以平滑收益率曲線。扭轉(zhuǎn)操作在不直接向市場提供新資金的情況下，通過調(diào)整國債組合來達(dá)到延長債務(wù)期限，降低利率、刺激經(jīng)濟的目的，也被稱為質(zhì)化寬松， 被各國央行視為量化寬松的可替代操作選項。扭轉(zhuǎn)操作初試于1961年。,,二、此次具體內(nèi)容 美聯(lián)儲公開市場委員會(FOMC)在9月政策聲明中稱，美國經(jīng)濟復(fù)蘇形勢繼續(xù)保持緩慢步幅。近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示出美國整體勞動力市場保持疲

17、弱態(tài)勢，失業(yè)率則依舊居高不下。近幾個月來家庭支出僅以溫和的速度增長，盡管汽車銷售在供應(yīng)鏈中斷的壓力緩解后有所回升。非住宅類建筑的投資仍舊疲軟，房產(chǎn)市場則繼續(xù)承壓。經(jīng)濟面臨重大下行風(fēng)險。 聲明稱，為促進(jìn)經(jīng)濟更強勁復(fù)蘇，委員會決定在2012年6月底前購買4,000億美元6年期至30期國債，并將在同期出售相同規(guī)模的三年期或更短期的國債。美聯(lián)儲表示，將購買的較長期國債中32%為6年期至8年期；32%為8年期到10年期；4%為10年期至20年期；29%為20年期至30年期。聯(lián)儲還將在每個月底發(fā)布下一個月的購買和出售暫時計劃。,,三、為什么是扭轉(zhuǎn)操作？ 自金融危機爆發(fā)以來，為挽救美國實體與虛擬經(jīng)濟，美聯(lián)儲

18、先后實施兩次量化寬松措施，伯南克大肆印刷美元促使美元嚴(yán)重貶值，那些美元計價的資產(chǎn)價值嚴(yán)重縮水，令中國等持有大量美債的國家叫苦不已。 不同于QE2提出后強烈的提振效果，市場對第三輪量化寬松的期待程度已難以與前兩輪相比，呼聲中也夾雜著猶豫、抗議甚至批判，并且，目前全球政治經(jīng)濟的復(fù)雜局勢，也給QE3的推出帶來了諸多阻礙。,,英國金融時報認(rèn)為，伯南克的選項將是某種形式的“扭轉(zhuǎn)操作”，即不擴大資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，但延長其持有債券的期限。賣掉短期國債，買入長期國債，進(jìn)一步推低長期債券的收益率。這種方法不但可以獲得量化寬松的好處，又可以免去擴大資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險 扭轉(zhuǎn)操作如果得以執(zhí)行，短期國債收益率會出現(xiàn)上升，給

19、短期利率帶來一定上行壓力，但是美聯(lián)儲已經(jīng)做出了維持超低利率的承諾，這部分壓力可以被市場吸收，不會造成全球美元供應(yīng)緊張，影響國際收支。,市場表現(xiàn),1、9月22日美股在外圍市場暴跌的帶動下大幅低開并一路震蕩走低，道指最多狂瀉超500點，加上昨日道指下跌283.82點，道指兩日下跌近800點，直至尾盤三大股指出現(xiàn)超跌反彈，跌幅有所收窄。截至收盤，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)重挫391.01點，報10,733.83點，跌幅為3.51%；標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)大跌37.20點，報1,129.56點，跌幅為3.19%；納斯達(dá)克指數(shù)下挫82.52點，報2,455.67點，跌幅為3.25%。各板塊全線下挫，其中以材料礦業(yè)類

20、以及能源類跌幅最深。礦業(yè)材料板塊下跌5.59%，能源板塊下跌4.78%。醫(yī)療以及公用事業(yè)板塊等非周期性板塊較為抗跌。,,2、以此同時國際金價、油價均出現(xiàn)大跌； 3、美元指數(shù)創(chuàng)7個月新高。 4、美國10年期公債收益率盤中跌至1.76%，創(chuàng)60年新低。,,美聯(lián)儲在聲明中表示，美國經(jīng)濟增長仍然保持著緩慢態(tài)勢，整體就業(yè)市場持續(xù)疲軟，失業(yè)率居高不下，非住宅建筑投資不振，房地產(chǎn)市場依然低迷。在談到經(jīng)濟前景時，美聯(lián)儲前所未有地使用了“經(jīng)濟面臨重大下行風(fēng)險”的嚴(yán)厲措辭，這令許多投資者深感不安。 因此，有部分投資者將美聯(lián)儲新推出的刺激政策看做是經(jīng)濟惡化加劇的信號。加里戈德堡金融服務(wù)總裁奧利弗珀希說：“美聯(lián)儲決定采取這樣的行動，這說明問題十分嚴(yán)重?！?此外，股市出現(xiàn)大跌也有一些失望情緒夾雜其中。所有人都在期待美聯(lián)儲出臺類似的刺激政策，甚至還有一些人認(rèn)為美聯(lián)儲應(yīng)該更為激進(jìn)一些。,02章 思考題,1、名詞解釋：證券市場、證券交易所、一級市場、二級市場、扭轉(zhuǎn)操作 2、證券市場的特征及其功能。 3、證券市場有哪些參與者？ 4、證券發(fā)行市場的特征及功能 5、證券交易市場與發(fā)行市場之間有什么關(guān)系 6、證券交易所的組織形式 7、場外交易市場的類型（三板市場） 8、二板市場與主板市場有什么不同？,本章結(jié)束,