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1、第三章 財務報表分析方法基礎 財務分析的評價標準 橫向分析技術 時間序列（趨勢）分析 財務報表與非財務報表信息的結合 一些補充 天馬行空官方博客： ； QQ:1318241189； QQ群： 175569632 財務分析的評價標準 經(jīng)驗標準 歷史標準 行業(yè)標準 預算標準 經(jīng)驗標準 經(jīng)驗標準：指的是依據(jù)大量且長期的實踐經(jīng) 驗而形成的標準 (適當 )的財務比率值 。 例如 ,西方國家 70年代的財務實踐就形成了 流動比率的經(jīng)驗標準為 2:1,速動比率的經(jīng)驗 標準為 1:1等 。 還有 ,通常認為 ,當流動負債 對有形凈資產(chǎn)的比率超過 80%時 ,企業(yè)就會出 現(xiàn)經(jīng)營困
2、難；存貨對凈營運資本的比率不應 超過 80%；資產(chǎn)負債率通常認為應該控制在 30%-70%之間 。 經(jīng)驗標準 （ 續(xù) 1） 事實上 ,所有這些經(jīng)驗標準主要是就制造 業(yè)企業(yè)的平均狀況而言的 ,而不是適用于 一切領域和一切情況的絕對標準 。 在具體應用經(jīng)驗標準進行財務分析時 ,還 必須結合一些更為具體的信息 。 例如 ,假 設 A公司的流動比率大于 2:1,但其存在 大量被長期拖欠的應收帳款和許多積壓 的存貨；而 B公司的流動比率可能略小于 2:1,比如說為 1.5:1,但在應收帳款 、 經(jīng)驗標準 （ 續(xù) 2） 存貨及現(xiàn)金管理等方面都非常成功 。 那么 , 如何評價 A
3、與 B？ “ 經(jīng)驗標準 =平均水平 ” 嗎 ？ 經(jīng)驗標準 并非一般意義上的平均水平；即財務比率 的平均值 ,并不一定就構成經(jīng)驗標準 。 一般 而言 ,只有那些既有上限又有下限的財務比 率 ,才可能建立起適當?shù)慕?jīng)驗比率 。 而那些 越大越好或越小越好的財務比率 ,如各種利 潤率指標 ,就不可以建立適當?shù)慕?jīng)驗標準 。 經(jīng)驗標準（續(xù) 3） 經(jīng)驗標準的優(yōu)點：相對穩(wěn)定；客觀。 經(jīng)驗標準的不足：并非“廣泛”適用 （即受行業(yè)限制）；隨時間推移而變化。 歷史標準 歷史標準：指本企業(yè)過去某一時期 (如上 年或上年同期 )該指標的實際值 。 歷史標準對于評價企業(yè)自身經(jīng)營狀況和 財務狀況是否得到改善
4、是非常有用的 。 歷史標準可以選擇本企業(yè)歷史最好水平 , 也可以選擇企業(yè)正常經(jīng)營條件下的業(yè)績 水平 ,或者也可以取以往連續(xù)多年的平均 水平 。 另外 ,在財務分析實踐中 ,還經(jīng)常 與上年實際業(yè)績作比較 。 歷史標準 （ 續(xù) 1） 應用歷史標準的好處：比較可靠 /客觀； 具有較強的可比性 。 歷史標準的不足：往往比較保守；適用 范圍較窄 （ 只能說明企業(yè)自身的發(fā)展變 化 ,不能全面評價企業(yè)的財務競爭能力和 健康狀況 ） ；當企業(yè)主體發(fā)生重大變化 (如企業(yè)合并 )時 ,歷史標準就會失去意義 或至少不便直接使用；企業(yè)外部環(huán)境發(fā) 生突變后 ,歷史標準的作用會受到限制 。 行業(yè)標準 行
5、業(yè)標準：可以是行業(yè)財務狀況的平均 水平 ,也可以是同行業(yè)中某一比較先進企 業(yè)的業(yè)績水平 。 行業(yè)標準的優(yōu)點：可以說明企業(yè)在行業(yè) 中所處的地位和水平 （ 競爭的需要 ） ； 也可用于判斷企業(yè)的發(fā)展趨勢 （ 例如 ,在 一個經(jīng)濟蕭條時期 ,企業(yè)的利潤率從 12% 下降為 9%,而同期該企業(yè)所在行業(yè)的平均 利潤率由 12%下降為 6%,那么 ,就可以 行業(yè)標準 （ 續(xù) 1） 認為該企業(yè)的盈利狀況是相當好的 ） 。 行業(yè)標準的問題 :同 “ 行業(yè) ” 內的兩個公司并 不一定是十分可比的；多元化經(jīng)營帶來的困難； 同行業(yè)企業(yè)也可能存在會計差異 。 預算標準 預算標準：指實行預算管理的
6、企業(yè)所制 定的預算指標 。 預算標準的優(yōu)點：符合戰(zhàn)略及目標管理 的要求；對于新建企業(yè)和壟斷性企業(yè)尤 其適用 。 預算標準的不足：外部分析通常無法利 用；預算的主觀性 /未必可靠 。 二 .橫向分析技術 共同規(guī)模報表分析 企業(yè)間的財務比率比較分析 共同規(guī)模報表分析 共同規(guī)模報表分析的動機：在有著不同 規(guī)模的企業(yè)之間直接進行財務報表的比 較分析 ,會因 “ 規(guī)模 ” 差異而產(chǎn)生誤導 。 例如 ,假設 A公司擁有 1500萬負債 ,而 B公 司擁有 15000萬負債 ,那么 ,如果依此認為 B公司的杠桿程度比 A公司高就可能是誤 導的 。 為此 ,在進行不同規(guī)模企業(yè)間的比 較時 ,就
7、必須控制規(guī)模差異 。 共同規(guī)模報表分析 （ 續(xù) 1） 控制規(guī)模差異的途徑之一 ,就是將財務報 表上的項目表達為一定的百分比形式 ,亦 即編制共同規(guī)模財務報表。例如 ,將收益 表上的項目表達為銷售收入的百分比 ,將 資產(chǎn)負債表項目表達為資產(chǎn)的百分比。 共同規(guī)模報表分析 （ 續(xù) 2） 通過觀察和比較兩個或兩個以上公司的 同型財務報表 ,我們就可以發(fā)現(xiàn)各公司之 間財務狀況與經(jīng)營情況的差異 。 例如 ,通 過兩個公司之間同型收益表的比較 ,我們 就可以首先發(fā)現(xiàn)其銷售利潤率的差異 ,然 后再進一步尋找導致利潤率差異的原 因 如 :毛利率的差異 ,經(jīng)營費用率的 差異 ,或投資利潤對銷售收
8、入比率的差異 等 。 財務比率比較分析 最為常用的橫向分析技術是公司之間的 財務比率比較分析 。 財務比率通常以百分比或倍數(shù)表示 。 理論上 ,財務比率可以通過任何一對數(shù)字 計算出來 。 實踐中 ， 往往是根據(jù)需要選擇一些基本 和主要的財務比率加以具體應用 。 財務比率比較分析 （ 續(xù) 1） .一般而言 ,在設計或選擇財務比率時 ,應 該遵循以下兩個原則 : 1 財務比率的 分子和分母必須來自同一個企業(yè)的同一 個期間的財務報表 ,但不一定來自同一張 報表； 2 財務比率的分子與分母之間 必須有著一定的邏輯聯(lián)系 (如因果關系 ), 從而保證所計算的財務比率能夠說明一 定的問
9、題 ,即比率應具有財務意義 。 財務比率比較分析（續(xù) 2） 標準統(tǒng)一的財務比率及其體系和標準的 財務比率計算方法事實上并不存在（不 同的分析者可以根據(jù)自己的理解和實際 分析的需要采取不盡相同的比率設計方 法 ,和采取不盡相同的財務比率體系）。 當財務比率反映的是某一資產(chǎn)負債表變 量與某一收益表變量之間的關系時 ,資產(chǎn) 負債表變量就需要計算年度的平均值。 外部分析者只能得到年初數(shù)和年末數(shù)。 財務比率比較分析 （ 續(xù) 3） 因此 ， 計算此類財務比率 ,就無法消除由 于季節(jié)以及周期變化而帶來的問題 ,也反 映不出年度內發(fā)生的不規(guī)則變化 。 財務比率分析所應用的財務比率可以歸 納
10、為若干類型 。 通常 ， 將財務比率歸納 為以下五類 ,即 : 財務比率比較分析 （ 續(xù) 4） 流動性比率 ,即用來衡量公司償還流 動負債能力的財務比率 ,主要包括流動比 率和速動比率等 。 長期財務安全性比率 ,即用來衡量企 業(yè)長期資金提供者的保障程度亦即公司 長期嘗債能力的財務比率 ,主要包括資產(chǎn) 負債率和利息保障倍數(shù)等 。 獲利能力比率 ,即用來衡量公司的總 體盈利能力的財務比率 ,主要包括銷售利 財務比率比較分析 （ 續(xù) 5） 潤率 、 資產(chǎn)利潤率及資本利潤率等 。 投資者特別關注的財務比率 ,即用來 衡量公司為投資者所作貢獻或者說投資 者從公司中獲得的利益的財務比
11、率 ,主要 包括普通股每股收益和市盈率等 。 與現(xiàn)金流量表相關的財務比率 ,即用 來衡量公司現(xiàn)金流量狀況的財務比率 ,主 要包括營業(yè)現(xiàn)金流量對債務之比率和每 股營業(yè)現(xiàn)金流量等 。 三 .時間序列 (趨勢 )分析 趨勢報表 (TREND STATEMENT)分析 趨勢財務比率分析 趨勢報表分析 構建趨勢報表 ,首先要選擇一個年度為基 年 ,然后與基年相聯(lián)系地表達隨后各年的 報表項目 。 按慣例 ,基年被設定為 “ 100”,例如 ,某公司連續(xù)四年財務報表 中銷售收入項目如下 (單位 :萬元 ) 1996年 1997年 1998年 1999年 350 396 4
12、82 504 趨勢報表分析 （ 續(xù) 1） 以 1996年為基年 ,1997、 1998及 1999年的 銷售收入在趨勢報表上就表達為 : 113， 138， 144 又如 ,某公司 1996-1999年間有關項目的 趨勢表達情況如下 : 趨勢報表分析 （ 續(xù) 2） 1996 1997 1998 1999 銷售收入 100 110.8 119.0 157.7 其中 :啤酒銷售 100 111.3 119.8 162.8 銷貨成本 100 111.9 118.4 155.9 經(jīng)營及管理費用 100 112.5 130.7 1
13、76.1 凈收益 100 116.0 131.6 164.3 啤酒銷售桶數(shù) 100 105.2 109.4 132.2 趨勢報表分析（續(xù) 3） 該公司財務狀況的變化趨勢表現(xiàn)出兩個 重要特征 : 1 經(jīng)營及管理費用以遠遠 快于銷售收入及銷售成本的增長速度增 長 。 1996-1999年間 ,經(jīng)營及管理費用增 長 76.1%,而同期銷售收入和銷售成本增 長率則分別為 57.7%和 55.9%。 所以 ,經(jīng)營 及管理費用增長可能意味著該公司為維 護或擴大自己的市場份額 ,不得不增加廣 告支出等方面的投入 。 2 該公司啤酒 趨勢報表分析 （ 續(xù) 4） 的銷售額增長了 6
14、2.8%,而啤酒的銷售量 只增加 32.2%。 以每年的銷售額除以銷售 量 ,就可以計算出每年的銷售單價如下 : 1996 1997 1998 1999 56.01 59.24 61.32 68.95 由此可見 ,該公司 1996-1999年間銷售收 入增長的主要原因 ,是在于每桶售價增長 了 23%,以及銷售數(shù)量增長了 32%。 趨勢財務比率分析 財務報表分析中經(jīng)常采用的另一種趨勢 分析方法 ,就是財務比率時間序列 (趨勢 ) 分析 .在有些情況下 ,這種分析是頗有啟 發(fā)性的 .例如 ,分析者可能試圖基于過去 若干年的流動比率 ,來推斷總的趨勢 。 下 表提供了
15、1996-1999年間 H公司的有關財 務比率 。 趨勢財務比率分析 （ 續(xù) 1） 1996 1997 1998 1999 現(xiàn)金及有價 證券 /資產(chǎn) 0.11 0.14 0.06 0.04 流動比率 1.38 1.83 1.68 1.30 營業(yè)所獲營運資本 /銷售收入 0.069 0.075 0.080 0.076 長期負債 /股東權益 0.30 0.30 0.73 0.32 營業(yè)利潤 /年利息支出 13.82 14.35 13.87 7.49 凈利潤 /股東權益 0.257 0.236 0.216 0.2
16、15 銷售收入 /年均應收帳款 33.97 41.10 37.70 39.17 銷貨成本 /年均存貨 8.25 8.53 9.03 8.97 趨勢財務比率分析（續(xù) 2） 上表中的有些財務比率反映了 H公司于 1998年 12月購并 K公司 68%股權 ,以及 1999 年 3月的一筆業(yè)務 以其 68%的股權交 換 K公司的 3個工廠和 6個品牌 。 為了為購 并 K公司融資 ,H公司將其長期負債由 1996 年末的 53795000 增 長 到 1997 年末的 170530000。 在 1999年內 ,它將其長期負 債削減到年終的 95719000。 1998年長期 負債對
17、股東權益比率的增長以及 趨勢財務比率分析 （ 續(xù) 3） 1999年營業(yè)利潤對利息支付比率的下降 , 都受到了這些交易活動的影響 . 3.變異的度量：觀察一個企業(yè)在連續(xù)若 干年內財務比率的趨勢時 ,應該同時觀察 其穩(wěn)定性或者變異性情況 。 財務比率的 變異性程度可以通過下面的公式進行度 量 : (比率的最大值 比率的最小值 )/比率的平均值 趨勢財務比率分析 （ 續(xù) 4） 下表提供了 A,B,C,D這四家釀酒公司 1990-1999這連續(xù)十 年的銷售凈利潤率及其變異度量 : 年份 A B C D 1990 0.026 0.035 0.070 0.033
18、 1991 0.027 0.041 0.094 0.031 1992 0.044 0.031 0.105 0.043 1993 0.045 0.041 0.094 0.030 1994 0.046 0.041 0.072 0.015 1995 0.041 0.060 0.078 0.012 1996 0.041 0.045 0.063 0.015 趨勢財務比率分析（續(xù) 5） 年份 A B C D 1997 0.043 0.049 0.048 (0.209) 1998 0.045 0.055 0.038 0.004
19、1999 0.043 0.052 0.071 0.004 變異性程度 0.50 0.64 0.92 4.50 可見 ,A公司銷售凈利潤率的變異性程度最低 ,D 公司的變異性程度最高 . 四 、 財務報表與非財務報表信 息的結合 財務報表信息只是財務報表分析者所須 考察的信息的一部分而非全部 。 在財務 分析過程中 ,還必須結合考察其他方面的 信息 ， 包括：產(chǎn)品市場信息和資本市場 信息 。 產(chǎn)品市場信息 產(chǎn)品市場信息的分析 ,能夠讓我們了解到 市場份額的變化 。 下表提供了 1980-1983 年間美國六大釀造公司的市場份額統(tǒng)計 (以銷售桶數(shù)計算 )和啤酒的總消費量 。
20、在此期間 ,總消費量相對而言是基本不變 的 ,但 BUSCH的市場份額則由 28.2%增至 32.9%,HEILEMAN由 7.5%增至 9.5%。 其余 四家的市場份額都下降了 。 產(chǎn)品市場信息 （ 續(xù) 1） 公司 1980 1981 1982 1983 BUSCH 28.2% 30.0% 32.4% 32.9% MILLER 21.1 22.2 21.5 20.4 STROH/SCHLITZ 13.9 12.9 12.6 13.2 HEILEMAN 7.5 7.7 7.9 9.5 COORS 7.
21、8 7.3 6.5 7.5 PABST 8.5 7.4 6.7 7.0 OTHERS 13.0 12.5 12.4 9.5 合計 100% 100% 100% 100% 總消費量 (百萬桶 )177.9 181.9 182.4 183.8 產(chǎn)品市場信息（續(xù) 2） 桶數(shù)信息的另一個用途是用于表達每桶 營業(yè)利潤 （ 注：對于那些有非釀酒業(yè)務 的公司來講 ,計算每桶營業(yè)利潤時采用的 營業(yè)利潤信息 ,應取自于年度報告中的分 行業(yè)的揭示 ,而不能取自總的收益表 ） 。 1983年每桶營業(yè)利潤 HEILE
22、MAN BUSCH COORS PABST $5.93 10.74 10.84 1.07 產(chǎn)品市場信息 （ 續(xù) 3） 這些數(shù)字證明 ,各釀酒公司之間的相關營 業(yè)利潤水平存在巨大的差異 。 在其他行業(yè) ,產(chǎn)品市場信息在公司財務分 析中也是重要的 。 例如 ,住客率是酒店業(yè) 的一個關鍵變量 假如固定成本既定 , 住客率的增長就能導致凈收益的大幅度 增長 。 資本市場信息 資本市場有著大量的信息 。 如： “ 市盈率 ” (PE值 ,即每股市價 /每股 凈收益 )， 就是在這種分析中常用的一個 指標 。 這一比率越高 ,意味著期望的未來 收益較之于當前報
23、告收益就越高 。 當然 , 一個在一特定年份 PE值過高的原因則至 少可能有兩種情況 :一是當期報告利潤暫 時性下降；二是預期未來若干年利潤的 持續(xù)增長 。 資本市場信息 （ 續(xù) 1） 又如 ， 股利支付率 (即每股股利 /每股凈收 益 )。 但是 ,要想由股利支付的水平作出明確具體 的推論 ,則是一件困難的事情 。 因為 ,支付股 利較少的原因可能包括 :管理當局預期會 面臨嚴重的營業(yè)現(xiàn)金流問題； 管理當局 認為有著預期收益率高于資本成本的投資機 會； 公司業(yè)已吸引了一批偏好較少分紅 的投資者 ,如出于避稅動機 。 五 .一些補充 財務報告的一個重要趨勢是包含于年度 報告而非基
24、本財務報表中的信息量的增 長 。 （ 這種增長部分地是由于法規(guī)的要 求 。 例如 :我國規(guī)定 ,其他業(yè)務利潤如占 報告期利潤總額 10%及以上的 ,應在注釋 中分業(yè)務種類披露收入數(shù)和成本數(shù) ） 。 因此 ,無論采用何種分析方法進行財務報 表分析 ,都不能忽視對表外信息的分析利 用 。 一些補充 （ 續(xù) 1） 在計算財務比率時 ,許多項目的分類及定 義問題須予以明確 。 這些問題在計算負 債權益比率時尤為困難 。 即使當一個公 司只有一類權益 (即無優(yōu)先股等 )和一類 長期負債時 ,還可能產(chǎn)生遞延稅的分類問 題 。 在進行財務分析時 ,不同的分析者可 能會采取不同的分類方法 （ 例如 ,一家銀 行的信貸官員可能將遞延稅歸入負債 ,而 一個投資者則可能將其歸入權益 ） 。 一些補充 （ 續(xù) 3） 分析者應該意識到 ,管理當局可能在一定 程度上操縱財務信息的披露 。 例如 ,管理 當局可能會傾向于揭示那些能顯示其最 佳業(yè)績的信息；類似地 ,管理當局可能揭 示較少的有關旨在使外部團體低估其財 務風險的表外融資信息 。
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