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1、人民幣國(guó)際化進(jìn)程中匯率問題研究
摘要：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，GDP總量躍居世界第二，人民幣跨境結(jié)算的數(shù)量不斷增加，人民幣被國(guó)外居民認(rèn)可和接受的程度也不斷增加，因此人民幣國(guó)際化是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然選擇。但是隨著國(guó)際化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，匯率會(huì)受到很大的影響，這反過來又會(huì)影響到人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。本文基于人民幣國(guó)際化的視角，分析人民幣國(guó)際化和匯率之間的相互影響，在人民幣國(guó)際化不斷推進(jìn)的背景下，用ARIMV模型對(duì)匯率進(jìn)行了預(yù)測(cè)，得出人民幣未來繼續(xù)升值的趨勢(shì)。同時(shí)由于我國(guó)目前所處的境況和德國(guó)在20世紀(jì)六七十年代所處的境況非常相似，所以借鑒德國(guó)在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中
2、匯率改革的經(jīng)驗(yàn)，并根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況，對(duì)人民幣的匯率改革提出了幾點(diǎn)建議，希望能保持匯率水平的穩(wěn)定，為人民幣國(guó)際化提供保障。
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關(guān)鍵詞：人民幣國(guó)際化；匯率；ARIMA模型；策略建議
中圖分類號(hào)：F822.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）012-0000-02
一、引言
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人民幣國(guó)際化成為國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的客觀要求。1997年《邊境貿(mào)易外匯管理暫行辦法》發(fā)布，人民幣國(guó)際化跨出了第一步，取得了很大的成就，到今年2014年10月15日，英國(guó)正式發(fā)行30億人民幣國(guó)債，人民幣國(guó)際化的進(jìn)程正在不斷地推進(jìn)。從2005年
3、匯改到2013年，人民幣對(duì)美元匯率不斷升值，人民幣兌美元年平均匯率升值32.22%。毫無疑問人民幣升值對(duì)于人民幣國(guó)際化是一把雙刃劍，一方面人民幣升值增加了人們持有人民幣的信心，會(huì)增加對(duì)人民幣的需求，推動(dòng)人民幣的國(guó)際化；然而另一方面，如果人民幣持續(xù)升值，可能就會(huì)出現(xiàn)人民幣幣值超調(diào)的可能，這時(shí)人民幣貶值預(yù)期就會(huì)出現(xiàn)，導(dǎo)致人民幣貶值或波動(dòng)，使人民幣的國(guó)際化受挫。為了推動(dòng)人民幣國(guó)際化的順利進(jìn)行，匯率問題就成了關(guān)注點(diǎn)，通過分析并預(yù)測(cè)人民幣匯率的變動(dòng)趨勢(shì)，采取恰當(dāng)?shù)膮R率政策以及其他配套措施，可以防止匯率的過度波動(dòng)，為人民幣的國(guó)際化提供保障。
二、人民幣國(guó)際化和匯率之間的相互關(guān)系
（一）人民幣國(guó)
4、際化的含義
貨幣的本質(zhì)是充當(dāng)一般等價(jià)物的特殊商品，發(fā)揮價(jià)值尺度、流通手段、支付手段、儲(chǔ)藏手段和世界貨幣的職能，那么國(guó)際化貨幣就是指在國(guó)際結(jié)算或全球范圍內(nèi)發(fā)揮價(jià)值尺度、流通手段、支付手段、儲(chǔ)藏手段和世界貨幣等部分或全部職能的貨幣。因此，人民幣國(guó)際化就是指人民幣或以人民幣計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)能夠跨越國(guó)界，被世界上其他國(guó)家接受和認(rèn)可，成為國(guó)際上普遍接受的計(jì)價(jià)、結(jié)算及儲(chǔ)備貨幣的過程。
?。ǘ┤嗣駧艊?guó)際化和匯率之間的相互關(guān)系
人民幣國(guó)際化意味著國(guó)外居民持有一定數(shù)量的人民幣或以人民幣計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)，作為其所持有的以不同貨幣計(jì)價(jià)的投資組合的一部分。國(guó)外居民根據(jù)不同貨幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的收益率進(jìn)行投資組合
5、的調(diào)整，從而導(dǎo)致不同貨幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的需求發(fā)生變化。當(dāng)人民幣升值或預(yù)期人民幣升值時(shí)，持有人民幣或以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)的收益會(huì)增加，國(guó)外居民就會(huì)增加對(duì)人民幣或以人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的持有，這就會(huì)導(dǎo)致境外對(duì)人民幣的需求增加，推動(dòng)人民幣的國(guó)際化；反之，如果人民幣貶值或預(yù)期人民幣貶值，持有人民幣或以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)的收益會(huì)減小，境外居民就會(huì)減少對(duì)人民幣或以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)的持有，導(dǎo)致境外對(duì)人民幣需求的減少，阻礙人民幣的國(guó)際化。同樣的，如果人民幣國(guó)際化順利，意味著人民幣被更廣泛地接受，境外對(duì)人民幣的需求增加，在人民幣供給數(shù)量不變的情況下人民幣將升值；如果人民幣國(guó)際化受挫，國(guó)外居民對(duì)持有人民幣的信心就會(huì)下降，對(duì)人民幣
6、的需求就會(huì)減少，在人民幣供給數(shù)量不變的條件下，人民幣匯率將下跌。
三、人民幣國(guó)際化進(jìn)程中匯率走勢(shì)分析及其預(yù)測(cè)
?。ㄒ唬┤嗣駧艑?duì)美元匯率走勢(shì)分析
圖1是1994―2013年直接標(biāo)價(jià)法下人民幣對(duì)美元年平均匯率走勢(shì)圖。由圖1可以看出，1994―1997年，東南亞金融危機(jī)發(fā)生之前，人民幣對(duì)美元匯率有小幅上升，由1994年的100美元對(duì)861.81元人民幣上升到1997年的100美元對(duì)828.98元人民幣；1997―2005年，為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，人民幣采取盯住單一美元的匯率制度，因此人民幣對(duì)美元匯率基本保持不變，人民幣對(duì)美元匯率是一條水平線；2005年我國(guó)進(jìn)行匯改
7、，從2005年至今，雖然匯率水平一直不斷波動(dòng)，但人民幣總體處于升值的趨勢(shì)。2005―2013年，人民幣對(duì)美元年平均匯率升值32.22%（（819.17-619.56）/619.56=0.3222），與1994年相比，人民幣對(duì)美元年平均匯率升值的幅度高達(dá)39.11%（（861.87-619.56）/619.56=0.3911）。
由于中國(guó)人民銀行和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的人民幣對(duì)美元匯率沒有考慮到兩國(guó)通貨膨脹的影響，是名義匯率，不能真實(shí)反映兩國(guó)的匯率水平。實(shí)際匯率反映了以同種貨幣表示的兩國(guó)商品的相對(duì)價(jià)格水平，從而反映了本國(guó)商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。
由圖2可以看出，人民幣對(duì)美元的名義匯率低于實(shí)際匯率
8、這表明人民幣匯率被低估，未來有升值的趨勢(shì)，但同時(shí)可以看出二者的差距在逐漸縮小，即隨著人民幣的逐漸升值，升值空間越來越小，最后幣值趨于穩(wěn)定。
?。ǘ┤嗣駧艑?duì)美元匯率的預(yù)測(cè)
1.預(yù)測(cè)方法的選擇
1970年，Box和Jenkins提出了以隨機(jī)理論為基礎(chǔ)的ARIMA模型，該模型借助時(shí)間序列的隨機(jī)性來描述平穩(wěn)序列的相關(guān)性，并由此對(duì)時(shí)間序列的變化進(jìn)行建模和預(yù)測(cè)。該模型的基本思想是：將預(yù)測(cè)對(duì)象隨時(shí)間推移而形成的數(shù)據(jù)序列視為一個(gè)隨機(jī)序列，運(yùn)用相應(yīng)的數(shù)學(xué)模型近似描述，可以通過時(shí)間序列的過去值預(yù)測(cè)其未來走勢(shì)，經(jīng)驗(yàn)證該模型適合各種類型的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，是一種精確度很高的短期預(yù)測(cè)方法，所以選擇用該模型
9、對(duì)人民幣對(duì)美元的匯率進(jìn)行擬合和預(yù)測(cè)。
數(shù)據(jù)選取2000年1月到2014年9月人民幣對(duì)美元月平均匯率（數(shù)據(jù)來自中國(guó)人民銀行），把人民幣對(duì)美元的匯率數(shù)據(jù)序列記為ER，經(jīng)過一階差分后的序列記為ER1。 2.人民幣對(duì)美元匯率的預(yù)測(cè)
由圖3可以看出，ER1F波動(dòng)幅度越來越小，慢慢趨近零，表明ER序列曲線是不斷下降的，但下降的幅度越來越小，最后會(huì)達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)，即通過預(yù)測(cè)人民幣在未來是升值的，但升值的空間越來越小，最后趨于穩(wěn)定。該預(yù)測(cè)結(jié)果與通過考慮兩國(guó)的通貨膨脹因素后計(jì)算出來的實(shí)際匯率水平所得出的結(jié)論是一致的。
四、人民幣國(guó)際化進(jìn)程中匯率改革的德國(guó)經(jīng)驗(yàn)
德國(guó)的成功經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)解
10、決現(xiàn)在的問題有很大的借鑒意義。20世紀(jì)60年代，在美國(guó)馬歇爾計(jì)劃的推動(dòng)下，德國(guó)經(jīng)濟(jì)取得了快速的發(fā)展，出現(xiàn)了巨額的貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備，工資水平也快速增長(zhǎng)，面臨著德國(guó)馬克對(duì)外升值和對(duì)內(nèi)貶值的巨大壓力。在這種情況下，德國(guó)在布雷頓森林體系解體后迅速與美元脫鉤，采取浮動(dòng)的匯率制度，并在政府的主導(dǎo)下采取主動(dòng)漸進(jìn)的方式進(jìn)行升值，同時(shí)國(guó)內(nèi)的貨幣政策以反通脹為主要目標(biāo)，對(duì)廣場(chǎng)協(xié)議采取消極的態(tài)度，最后成功做到了在進(jìn)行匯率體制改革的同時(shí)保持了國(guó)內(nèi)物價(jià)的穩(wěn)定?？傊?，德國(guó)馬克之所以能迅速實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，與德國(guó)政府采取的保持國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定以及靈活的匯率政策有重要的關(guān)系。
同樣，對(duì)于我國(guó)來說，實(shí)現(xiàn)匯率市場(chǎng)化改革是人民幣國(guó)際
11、化的關(guān)鍵，增加人民幣匯率的雙向波動(dòng)彈性，保持人民幣匯率在合理均衡的水平上穩(wěn)定的波動(dòng)是順利推動(dòng)人民幣國(guó)際化的重要保障。因此我國(guó)要借鑒德國(guó)馬克的經(jīng)驗(yàn)，在取得的成績(jī)的基礎(chǔ)上繼續(xù)增強(qiáng)人民幣對(duì)美元的波動(dòng)彈性，形成盯住一籃子貨幣的匯率機(jī)制，采取靈活的貨幣政策，為人民幣國(guó)際化的順利推進(jìn)打好基礎(chǔ)。
五、政策建議
1.加快推進(jìn)我國(guó)匯率體制改革
根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，如果一國(guó)能夠選擇與本國(guó)國(guó)際化相適應(yīng)的匯率制度，則可以有效地推進(jìn)該國(guó)貨幣的國(guó)際化。我國(guó)目前實(shí)行的是以市場(chǎng)為基礎(chǔ)、盯住一籃子貨幣、有管理的浮動(dòng)匯率制度。該制度雖然能夠防止匯率的過度波動(dòng)，但仍存在很大程度的干預(yù)，導(dǎo)致我國(guó)目前的匯率水平并沒有真正反
12、映市場(chǎng)的供求關(guān)系。然而一國(guó)貨幣的國(guó)際化要求該國(guó)貨幣的匯率能夠真實(shí)地反映外匯市場(chǎng)供求的變化、維持購(gòu)買力平價(jià)水平，這樣該國(guó)貨幣才能被國(guó)際上接受和認(rèn)可。我國(guó)目前的匯率改革雖然取得了很大的成就，但改革空間仍然很大，距離市場(chǎng)化的匯率還有很大的距離。
2.增強(qiáng)外匯市場(chǎng)建設(shè)
在以后的外匯市場(chǎng)建設(shè)中，一方面要擴(kuò)大外匯的交易主體，降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻，允許更多的商業(yè)銀行和外資銀行進(jìn)入市場(chǎng)，擴(kuò)大外匯市場(chǎng)的對(duì)外開放程度，同時(shí)盡量減少貨幣當(dāng)局的干預(yù)，使各銀行機(jī)構(gòu)真正成為外匯市場(chǎng)的主體，讓匯率真正反映市場(chǎng)的供求；另一方面，要增加外匯市場(chǎng)的交易品種，目前外匯市場(chǎng)的交易品種很少，只有美元、日元和港元等，與倫敦和紐約
13、等國(guó)際外匯市場(chǎng)相差甚遠(yuǎn)。此外，也要注重多樣化的交易方式，如遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換等多種交易方式，增加規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具可以刺激各交易主體進(jìn)行交易的積極性，從而增加市場(chǎng)的活躍程度。
3.轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式
隨著一國(guó)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)，人民幣在國(guó)際上被更多的接受和使用，人民幣幣值將會(huì)持續(xù)升高，這會(huì)使出口商的利潤(rùn)減少，比如原來出口一定數(shù)量的產(chǎn)品獲得100美元可以兌換成800元人民幣，現(xiàn)在卻只能兌換成600元人民幣，在這種情況下，出口商為了能夠維持繼續(xù)生產(chǎn)，不得不提高產(chǎn)品的價(jià)格，這必然會(huì)削弱出口企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。另外出口企業(yè)大多是勞動(dòng)密集型企業(yè)，這樣就會(huì)造成失業(yè)，通過多米諾骨牌效應(yīng)，會(huì)帶來一系列
14、的社會(huì)經(jīng)濟(jì)問題。為了避免這些問題的出現(xiàn)，一方面必須增強(qiáng)出口產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力，我國(guó)目前出口的產(chǎn)品大都處于產(chǎn)業(yè)鏈的低端，競(jìng)爭(zhēng)力和附加值較低，為了和人民幣國(guó)際化相適應(yīng)，必須進(jìn)行創(chuàng)新和研發(fā)，增強(qiáng)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面，我國(guó)要改革依靠出口的外向型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，擴(kuò)大內(nèi)需，更多的依靠國(guó)內(nèi)消費(fèi)刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，同時(shí)要改革收入分配方式，增加人民的收入和消費(fèi)能力。
4.加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)建設(shè)
貨幣市場(chǎng)是短期資本流動(dòng)的緩沖器，加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)的建設(shè)有利于對(duì)短期套利資本的流動(dòng)進(jìn)行緩沖，減少由于短期投機(jī)資本的流動(dòng)導(dǎo)致的匯率風(fēng)險(xiǎn)。因此在今后改革匯率形成機(jī)制的過程中要加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)的建設(shè)，降低貨幣市場(chǎng)的準(zhǔn)入限制，增加市場(chǎng)交易主體和加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)金融工具的創(chuàng)新是我們進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)建設(shè)的方向。
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人民幣國(guó)際化進(jìn)程中匯率問題研究
