匯率變動與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系研究新進(jìn)展

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1、匯率變動與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系研究新進(jìn)展 匯率的變動表現(xiàn)為匯率的水平變化和匯率的波動，匯率的水平變化是指匯率的趨勢性升值或貶值；匯率的波動是指匯率在一定匯率水平上浮動。匯率變動與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系一直受到經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的特別關(guān)注。早在20世紀(jì)30年代，瓊羅賓遜、馬歇爾、勒納等人就提出，當(dāng)一國的進(jìn)口需求彈性和出口需求彈性滿足一定條件時(shí)，匯率貶值能夠擴(kuò)大出口，減少進(jìn)口，從而使得國民收入增加，經(jīng)濟(jì)增長。 20世紀(jì)70年代以來，開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和新開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的產(chǎn)生，使經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對匯率問題有了新的認(rèn)識，特別是使用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法來分析匯率問題，這使得經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對匯率變動與經(jīng)濟(jì)增長之間關(guān)系的研究取得了一系列新的進(jìn)展

2、。一、匯率變動對經(jīng)濟(jì)增長的影響(一)匯率變動的價(jià)格效應(yīng)與經(jīng)濟(jì)增長匯率變動能夠引起國內(nèi)貿(mào)易品和非貿(mào)易品的相對價(jià)格的變化，從而對貿(mào)易品和非貿(mào)易品的生產(chǎn)和需求產(chǎn)生影響，使得社會資源重新配置，最終影響經(jīng)濟(jì)增長，這種效應(yīng)被稱為價(jià)格效應(yīng)。早期的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，名義匯率貶值將會帶動實(shí)際匯率的貶值，從而引起貿(mào)易品價(jià)格相對非貿(mào)易品價(jià)格的上升。貿(mào)易品價(jià)格的相對上升和國內(nèi)非貿(mào)易品價(jià)格的相對下降，刺激了國內(nèi)貿(mào)易品的生產(chǎn)，增加了對國內(nèi)非貿(mào)易品的需求，減少了對外國進(jìn)口產(chǎn)品的需求，國內(nèi)支出發(fā)生轉(zhuǎn)移。因此，匯率貶值能擴(kuò)大本國貿(mào)易品的出口，減少國外產(chǎn)品的進(jìn)口，使社會資源流動到生產(chǎn)率高的貿(mào)易品部門，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。Hooper

3、and Kohlhagen(1978)，Kenen and Ro- drick(1986)，Caballeroand Corbo(*)，Chowdhu-ry(1993)等基于標(biāo)準(zhǔn)的貿(mào)易方程，利用OLS回歸分析都得到相似的結(jié)論，匯率貶值傾向于增加貿(mào)易，但是系數(shù)的顯著性并不高。新開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)者的實(shí)證研究表明，匯率的變動難以顯著地影響貿(mào)易品與非貿(mào)易品的價(jià)格變動，匯率影響經(jīng)濟(jì)增長的價(jià)格效應(yīng)并沒有較好的事實(shí)證據(jù)。他們認(rèn)為，在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)中，匯率變動不具有完全的價(jià)格轉(zhuǎn)嫁作用(pass througheffect)，難以引起貿(mào)易品和非貿(mào)易品的相對價(jià)格變化，匯率的變動并不能使支出轉(zhuǎn)移發(fā)揮作用。 Dornbus

4、ch(1987)認(rèn)為，國外進(jìn)口競爭者與國內(nèi)生產(chǎn)者的競爭弱化了進(jìn)口價(jià)格變動對匯率變動的反應(yīng)。 Engel(1999)，Chari(2000)，Devereux and Engel (2000)認(rèn)為，出口商為了與當(dāng)?shù)厣a(chǎn)者競爭，將商品有效率地出售給消費(fèi)者，往往選擇當(dāng)?shù)刎泿哦▋r(jià) (local currency pricing，LCP)，因此，在當(dāng)?shù)刎泿哦▋r(jià)情況下，即使當(dāng)?shù)刎泿刨H值，也不能使國內(nèi)的需求從進(jìn)口商品轉(zhuǎn)移到國內(nèi)商品，進(jìn)口商品價(jià)格變動對匯率貶值的反應(yīng)為零，匯率貶值的支出轉(zhuǎn)移作用為零。Corestti and Delola(2002)認(rèn)為LCP模型不能完全反映匯率變動對價(jià)格變動影響的事實(shí)，LCP

5、模型的極端假設(shè)是進(jìn)口商品的價(jià)格轉(zhuǎn)嫁為零，但是大部分進(jìn)口商品的價(jià)格在短期內(nèi)價(jià)格轉(zhuǎn)嫁高于年度水平。他們建立了一個(gè)正式的零售商模型，研究發(fā)現(xiàn)，在存在零售商競爭的情況下，進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)格能夠轉(zhuǎn)嫁給不完全競爭性的零售網(wǎng)絡(luò)。因此，匯率的價(jià)格效應(yīng)在短期內(nèi)仍有作用。Obstfeld(2002)認(rèn)為區(qū)分匯率變化對進(jìn)口商品價(jià)格的轉(zhuǎn)嫁和國內(nèi)競爭性商品價(jià)格的轉(zhuǎn)嫁十分重要，即使存在LCP情況，國內(nèi)消費(fèi)者的轉(zhuǎn)移支出為零，但匯率變動對國內(nèi)生產(chǎn)者轉(zhuǎn)移支出仍然存在，廠商仍會對匯率變動所引起的相對價(jià)格的變動產(chǎn)生積極反應(yīng)。(二)匯率變動的財(cái)富效應(yīng)與經(jīng)濟(jì)增長由于私人所擁有財(cái)富的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不同，匯率的變動將會改變私人持有資產(chǎn)的財(cái)富情況，從

6、而影響國內(nèi)外居民對本國的消費(fèi)需求和投資需求，并最終影響該國的經(jīng)濟(jì)增長，這種影響經(jīng)濟(jì)增長的過程被稱為匯率的財(cái)富效應(yīng)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們普遍認(rèn)為，匯率的貶值將會導(dǎo)致國內(nèi)居民收入的實(shí)際現(xiàn)金余額減少，因此，在其他條件不變的情況下，國內(nèi)消費(fèi)和投資的總需求減少，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)緊縮。亞歷山大(1952)認(rèn)為，除了匯率貶值直接影響私人財(cái)富的減少，稅收結(jié)構(gòu)將會使財(cái)富從工資獲得者手中向利潤獲得者手中轉(zhuǎn)移，從私人部門向公共部門轉(zhuǎn)移，由于利潤獲得者比工資獲得者有比較低的邊際消費(fèi)傾向，對于給定的實(shí)際收入水平，吸收會減少；由于私人對國內(nèi)產(chǎn)品的消費(fèi)支出減少，吸收會減少，因此，匯率的貶值引起經(jīng)濟(jì)緊縮。Sachs and Larrain(1

7、997)研究了釘住匯率制下的匯率貶值對一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)增長的影響。他們認(rèn)為，在資本完全自由流動和購買力平價(jià)存在的情況下，釘住匯率安排下的匯率貶值將引起貨幣需求的增加，出現(xiàn)超額貨幣需求，私人部門為滿足貨幣需求，只有出售外國生息資產(chǎn)；而中央銀行為維護(hù)新的匯率穩(wěn)定，必須購買私人部門拋售的外國生息資產(chǎn)，增加貨幣供給；貨幣供給的增加又會導(dǎo)致本國價(jià)格的上漲。這一過程直到貨幣供給按貨幣貶值所導(dǎo)致的本國貨幣價(jià)格上升相同的比例時(shí)才會結(jié)束。此時(shí)私人部門的超額貨幣需求得到滿足，但結(jié)果是中央銀行儲備增加，私人部門財(cái)富縮水，貨幣貶值類似征稅。因此，如果匯率貶值引起的財(cái)富效應(yīng)使得國內(nèi)的吸收減少，將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)緊縮。但是，匯率的貶

8、值還會引起國外居民對國內(nèi)居民的相對財(cái)富的增加，從而導(dǎo)致國外直接投資的增加，為東道國提供了資本要素和技術(shù)要素。從而有利于經(jīng)濟(jì)增長。Kenneth and Jeremy(1991)建立了一個(gè)匯率變動引起財(cái)富效應(yīng)并最終影響直接投資的理論模型，然后通過對美國所吸引的直接投資與美國實(shí)際匯率之間關(guān)系的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)貨幣貶值會通過財(cái)富效應(yīng)引致更多的外國直接投資流入。 Froot and Stein(1991)建立了一個(gè)在信息不完全條件下企業(yè)經(jīng)營行為的模型，在這個(gè)模型中，企業(yè)的相對財(cái)富能夠決定資產(chǎn)投資。他們認(rèn)為，資本市場中存在著信息不完全，導(dǎo)致外部融資比內(nèi)部融資的成本更大，匯率變動通過改變不同國家間企業(yè)的

9、相對財(cái)富影響了直接投資。匯率貶值降低了國內(nèi)相對國外的相對財(cái)富，有利于國外購買者對本國資產(chǎn)的并購。另外，匯率的變動影響了相對生產(chǎn)成本，特別是相對勞動力成本，大量的經(jīng)驗(yàn)研究證實(shí)，直接投資傾向于流向相對勞動力成本低的國家。因此，一個(gè)國家的匯率貶值與直接投資的增加正相關(guān)。Crushman (1985)運(yùn)用4個(gè)直接投資模型，對美國與英國、法國、加拿大、日本、德國等5個(gè)工業(yè)化國家之間實(shí)際匯率變動對雙向直接投資的影響進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)隨著其他幾個(gè)國家實(shí)際匯率的升值，從美國流向這些國家的直接投資往往會減少。Froot and Stein (1991)利用1974年至1987年的數(shù)據(jù)對美國所吸引的直接投資變動進(jìn)

10、行分析得到結(jié)論：美國的直接投資與匯率具有穩(wěn)定的、顯著的負(fù)相關(guān)性，即匯率貶值導(dǎo)致美國所吸引的直接投資增加。此時(shí)，匯率貶值的財(cái)富效應(yīng)將有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。(三)匯率變動的利率效應(yīng)與經(jīng)濟(jì)增長匯率和利率分別是貨幣的對外價(jià)格和對內(nèi)價(jià)格，實(shí)際匯率的變動將會引起實(shí)際利率的變動，從而對一國的經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生影響。Dornbusch(1976)建立了開放宏觀經(jīng)濟(jì)模型，認(rèn)為實(shí)際匯率與實(shí)際利率之間存在一定的聯(lián)系，即實(shí)際匯率的改變量等于兩國的實(shí)際利率差。Mussa(1984)，Grilli and Roubini (1992)，ObstfeldandRogoff(1996)等經(jīng)濟(jì)學(xué)者都認(rèn)為這種關(guān)系的存在，并稱之為RERI

11、。他們強(qiáng)調(diào)貨幣供給量的改變對實(shí)際利率所起的作用，從而通過實(shí)際利率的變動影響實(shí)際匯率的變動。同時(shí)，實(shí)際利率的變動也必然反應(yīng)了預(yù)期的實(shí)際匯率的變動。當(dāng)實(shí)際匯率貶值，國內(nèi)與國外的實(shí)際利率差增大，并在短期內(nèi)難以迅速調(diào)整的情況下，必然會伴隨著國內(nèi)實(shí)際利率的下降，這就引致了國內(nèi)的投資需求和國外對本國的投資需求，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。然而，實(shí)際匯率與實(shí)際利率之間關(guān)系是否存在經(jīng)驗(yàn)研究有著較大的爭議。一些學(xué)者使用Engle-Granger兩步法檢驗(yàn)，認(rèn)為實(shí)際匯率和實(shí)際利率之間并不存在協(xié)整關(guān)系。另一些學(xué)者使用Johansen檢驗(yàn)方法證明RERI關(guān)系存在。Hoffmann and Macdonald (2003)發(fā)展了Baxter(1994)的思想，認(rèn)為實(shí)際利率差是一個(gè)平穩(wěn)變量，而實(shí)際匯率是一個(gè)非平穩(wěn)變量，簡單的協(xié)整并不能說明其關(guān)系。另外，實(shí)際匯率在短期內(nèi)變易性較大，因此，檢驗(yàn)的數(shù)據(jù)應(yīng)該使用季度數(shù)據(jù)代替年度數(shù)據(jù)從而減少誤差。他們利用美國、日本，德國、法國、意大利、英國、加拿大等7國的季度數(shù)據(jù)，使用方差分解和VAR模型得到了實(shí)際匯率的變動與實(shí)際利率高度相關(guān)的結(jié)論。因此，在一定條件下，匯率的變動能通過其利率效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生影響。(四)匯率波動與經(jīng)濟(jì)增長