危機(jī)后的泰國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革：外國所有權(quán)、公司抵制和經(jīng)濟(jì)民族主義

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1、危機(jī)后的泰國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革：外國所有權(quán)、公司抵制和經(jīng)濟(jì)民族主義 　　 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革 　　在泰國，隨著外國經(jīng)營管理(M&A)投資的大規(guī)模流入泰國公司，國際貨幣基金組織1997年救助貸款的附帶規(guī)定導(dǎo)致了迅速放寬關(guān)于防止外國在泰國注冊公司中占有多數(shù)股權(quán)的規(guī)定。然而，現(xiàn)有的跡象表明，外國控制的總體水平仍然是有限的，這反映了泰國所有權(quán)的格局和企業(yè)經(jīng)營慣例，而在法律與公司管理方面的改革不足以及官員和政治家對國內(nèi)企業(yè)的支持則增進(jìn)了這些情況。在像泰國這樣仍然嚴(yán)重依賴國際籌資的國家，公司部門和更廣泛的國民經(jīng)濟(jì)與國家社會對改革的抵制也許是代價高昂的

2、。　　序言　　國際貨幣基金組織在199.. 　　在泰國，隨著外國經(jīng)營管理(M&A)投資的大規(guī)模流入泰國公司，國際貨幣基金組織1997年救助貸款的附帶規(guī)定導(dǎo)致了迅速放寬關(guān)于防止外國在泰國注冊公司中占有多數(shù)股權(quán)的規(guī)定。然而，現(xiàn)有的跡象表明，外國控制的總體水平仍然是有限的，這反映了泰國所有權(quán)的格局和企業(yè)經(jīng)營慣例，而在法律與公司管理方面的改革不足以及官員和政治家對國內(nèi)企業(yè)的支持則增進(jìn)了這些情況。在像泰國這樣仍然嚴(yán)重依賴國際籌資的國家，公司部門和更廣泛的國民經(jīng)濟(jì)與國家社會對改革的抵制也許是代價高昂的。 　　序言 　　國際貨幣基金組織在1997年與印度尼西亞、韓國和泰國達(dá)成一致的

3、救助貸款附帶規(guī)定，包含了立即大幅度放寬特別是對外國所有權(quán)的管制、公司管理改革和國有企業(yè)的私營化。這顯然改變了早先的狀況，即把上述放寬管制和改革視為長期發(fā)展的一個部分。許多評論家認(rèn)為，對這種迅速放寬管制的要求表明，國際貨幣基金組織不僅已經(jīng)超越了它的職權(quán)范圍，而且還迎合了西方和日本企業(yè)的利益，它們長期以來一直要求在那些遇到麻煩的經(jīng)濟(jì)中占有市場和所有權(quán)。然而，國際貨幣基金組織的政策被證明是正確的，因?yàn)閲鴥?nèi)企業(yè)界和政府都沒有能力進(jìn)行的“清理”和結(jié)構(gòu)改革需要有外資的參與。在原先實(shí)際上是國內(nèi)壟斷企業(yè)的外國投資，可望給泰國帶來現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營慣例、改善公司管理、提高效率和生產(chǎn)率以及促進(jìn)競爭。世界銀行特別強(qiáng)調(diào)了公

4、司改革對經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的重要性?？偟恼f來，人們認(rèn)為外國市場滲透和外國所有權(quán)的增多，將會加速那些受到(危機(jī))損害的亞太地區(qū)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和公司管理改革。 　　人們普遍期望，自由化措施以及公司部門的困難處境將導(dǎo)致(泰國)所有權(quán)的迅速整合和外國所有權(quán)的擴(kuò)大。實(shí)際上，許多評論家都預(yù)言將出現(xiàn)大規(guī)模的“(受損資產(chǎn))減價出售”，以及外國公司將以最低價買到大量資產(chǎn)。然而，本文認(rèn)為，盡管泰國已經(jīng)大幅度放寬對外國所有權(quán)的限制，但尚未伴隨有重大的結(jié)構(gòu)調(diào)整和對公司部門的有效改革。此外，盡管外國大大增加了對泰國注冊公司的參與以及外國控股有一定程度的增加，但后者僅占了泰國公司部門的一小部分。上述領(lǐng)域的有限發(fā)展，在一定程度

5、上反映了泰國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和改革進(jìn)程的緩慢和不確定性，但正如本文所概述的那樣，泰國的公司部門，特別是那些負(fù)債最多的公司，明顯地抵制了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改革。所有權(quán)的既定格局和令人討厭的破產(chǎn)與合并過程一直促使了公司的抵制，而民眾抗議和政府持續(xù)支持大企業(yè)利益(這在2001年1月他信政府上臺之后變得更加公開化)，則又導(dǎo)致了上述所有情況的加劇。 　　本文分為四個部分：對外國所有權(quán)的放寬管制、銀行業(yè)的外國所有權(quán)、公司結(jié)構(gòu)改革與非金融部門改革、經(jīng)濟(jì)民族主義的興衰。 　　對外國所有權(quán)的放寬管制 　　泰國政府在1997年8月中旬與國際貨幣基金組織就172億美元一攬子籌資計劃達(dá)成協(xié)議之后，便立即采取了一些措

6、施來放寬對外國所有權(quán)的限制。1997年10月，泰國政府宣布，將允許(外國公司)在陷入困境的金融業(yè)部門占有多數(shù)股權(quán)達(dá)10年之久，10年之后，任何超過49%的股權(quán)都必須出售給本國投資者。在10月的晚些時候，泰國的投資委員會(B01)利用了其免稅的權(quán)力，只要本國的業(yè)主同意，就允許出售大多數(shù)在其“曼谷首都地區(qū)及其近郊促進(jìn)計劃”下經(jīng)營的泰國公司。這項(xiàng)計劃在1998年2月擴(kuò)展到了泰國的其余地區(qū)。在1997年11月，第二份“意向書”闡明了主要的條件限制，包括放寬對外國所有權(quán)的限制，而在1998年3月，第三份“意向書”提出了一項(xiàng)議定法規(guī)相關(guān)計劃。根據(jù)這項(xiàng)計劃，泰國政府在當(dāng)年年底批準(zhǔn)了新的外國投資法規(guī)。接著，泰

7、國政府修改了這項(xiàng)法規(guī)，該法最終確定為《外國企業(yè)法》(Foreign Business Act)并在2000年3月4日生效。這取代了限制性的1972年《外國企業(yè)法》(Alien Business Law)，該項(xiàng)法規(guī)要求泰國的每一家注冊企業(yè)都必須擁有過半數(shù)的泰國所有權(quán)，而且在某些行業(yè)中連少數(shù)的外國所有權(quán)也是不允許的。唯一的例外是，根據(jù)1966年的《泰美友好合作條約》，少數(shù)美國公司獲準(zhǔn)擁有100%的外國所有權(quán)。 　　在1998年年底至2002年3月期間，泰國經(jīng)濟(jì)逐漸向外國投資開放，而且在大多數(shù)行業(yè)中也允許外國擁有多數(shù)所有權(quán)。然而，在大約57個指定的領(lǐng)域中，外國的參與仍繼續(xù)受到限制，理由是考

8、慮到國家安全、文化因素、環(huán)境問題、“泰國國民尚未準(zhǔn)備好與外國人競爭”，以及其它“特殊原因”。盡管許多受到限制的領(lǐng)域?qū)ν鈬顿Y者來說可能并不重要，但有些領(lǐng)域卻很重要，特別是會計、法律和某些經(jīng)紀(jì)業(yè)。改革的階段性反映在土地所有權(quán)改革上。泰國直到1999年10月才允許外國資方在房地產(chǎn)業(yè)擁有49%的所有權(quán)，而此前泰國一直明確地拒絕接受外國所有權(quán)。這個百分比在2000年3月升至100%，這是泰國對有關(guān)法規(guī)作進(jìn)一步修正的一部分，這些修正案允許外商在各種各樣的服務(wù)業(yè)與制造業(yè)擁有所有權(quán)的政策。在保險業(yè)方面，1998年的改革把外國所有權(quán)和外國董事所占的百分比限定為25%，并預(yù)定在2004年將其提高到50%。

9、 　外國投資所有權(quán)的放寬管制對泰國經(jīng)濟(jì)的影響是錯綜復(fù)雜的。(金融)危機(jī)伴隨有外國投資浪潮的驚人高漲，這次浪潮一直持續(xù)到2001年下半年。在1997-2001年期間，外資的凈流入總額達(dá)246億美元——年平均數(shù)為49億美元。這與1990-1996年形成了鮮明的對照，在此期間的大部分時間，泰國被視為該地區(qū)的投資“熱點(diǎn)”，因其經(jīng)濟(jì)的高增長率與外資的流入密切相關(guān)，但這個時期的外資流入總額卻僅為141億美元——年平均數(shù)為20億美元。鑒于泰國經(jīng)濟(jì)處于不景氣和不確定的狀態(tài)，以及泰國的生產(chǎn)率和競爭力一直較低，1998-2001年的投資流入規(guī)模乍一看確實(shí)令人吃驚。然而，1998—2001年的投資流入很少屬于對“未

10、開發(fā)地區(qū)”的投資；其中的多數(shù)屬于對公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，有時還涉及到“債務(wù)資本化”(debt-equity swaps)。 　　在1990-1996年期間，只有9.6%的外國投資涉及到收購泰國公司10%以上的產(chǎn)權(quán)。而相比之下，在1997-2001年則有61.0%的投資涉及到這個水平的收購。盡管合并與收購(mergers and acquisitions[M&A]）活動達(dá)到了如此的規(guī)模，但卻沒有什么跡象表明它已導(dǎo)致了外國控制權(quán)的大大增強(qiáng)。布林布爾(Brimble)和謝爾曼(Sherman）的研究認(rèn)為，在1997年1月至1999年3月期間，有138個外國收購泰國公司產(chǎn)權(quán)的事例，其中只有

11、80例涉及到過半數(shù)控制權(quán)。然而，后來穆迪(Moody)和根岸(Negishi)的一項(xiàng)研究卻表明，在1997-1999年期間只有大約63例對多數(shù)控制權(quán)的收購。布林布爾(Brimble)和謝爾曼（Sherman)的研究中所提及的一些事例可能并沒有完成，或者最終導(dǎo)致了僅收購不足以控股的產(chǎn)權(quán)。然而，追蹤合并與收購(M&A)活動決非易事，而且其中的差異很可能反映了不同的來源和定義。實(shí)際上，布林布爾在其后來的一篇論文中指出，缺乏關(guān)于在泰國的外國所有權(quán)增加的確鑿數(shù)據(jù)。關(guān)于外國參與水平增加的某些數(shù)據(jù)，可以從泰國證券交易所(SET）的上市股票登記中獲得。然而，這僅僅使人看到部分的情況，因?yàn)楹芏鄥⑴c合并與

12、收購(M&A)活動的公司都沒有股票上市。1998年年底，泰國證券交易所(SET）的數(shù)據(jù)表明，在418家股票上市公司中，有23家公司的外國持股顯著增加，其中的7家公司持有控股產(chǎn)權(quán)。盡管在1999-2000年期間有涉及合并與收購(M&A)的高水平資本流入，但到2002年年底，在381家股票上市公司中卻只有20家公司的外國股權(quán)占多數(shù)，而且只有20.3%的實(shí)繳股本歸外國人所有。 　　盡管到2002年，外國人只在少數(shù)股票上市公司中控制了多數(shù)股權(quán)，但在一些部門中已出現(xiàn)了高水平的外國股權(quán)。在電力部門的7家上市公司中，有3家公司和該部門69.5%的股權(quán)受到外國人控制。同樣地，外國人在電子

13、部門控制了10家上市公司中的3家公司以及53.6%的股份。然而，盡管這些部門對泰國經(jīng)濟(jì)很重要，但上市公司僅占有2.1%的實(shí)收資本和7.1%的外國股權(quán)。很顯然，那些最引人注目的外國股權(quán)擴(kuò)展都發(fā)生在銀行業(yè)。就此而言，到2002年年底，有38.0%的股份歸外國人所有，而銀行部門則占有了資本總額的27.3%和上市公司中50.6%的外國股權(quán)。在1997-2002年期間，銀行部門的合并與收購(M&A)活動占了總數(shù)的37.5%以及外國直接投資(FDI)凈額的22.8%。然而，如下所述，這僅導(dǎo)致了泰國銀行系統(tǒng)中的很小部分受到外國的正式控制。 　　外國人對泰國經(jīng)濟(jì)的實(shí)際控制程度，很可能比涉及合

14、并與收購(M&A)活動的數(shù)據(jù)所顯示的還要大得多。有大量的證據(jù)表明，這是危機(jī)之前對外國所有權(quán)放寬管制的情況。在危機(jī)之前，少數(shù)股權(quán)可以發(fā)揮很大的影響。自1997年以來，情況有可能更是如此，這是由于泰國的公司部門總體上比較虛弱、缺乏流動資本和那些具有大量外國投資和外國關(guān)系的公司經(jīng)受危機(jī)打擊的能力比那些沒有這些投資和關(guān)系的公司強(qiáng)得多。此外，自1998年以來，外國參與銀行業(yè)和保險業(yè)導(dǎo)致了與(外國)所有權(quán)增長水平不成比例的革新和發(fā)展。然而在非金融部門，企業(yè)持續(xù)受到那些為數(shù)不多且往往互相密切聯(lián)系的股東的控制，可能會嚴(yán)重破壞少數(shù)股權(quán)持有者的地位。 　　在2001年期間，外國投資明顯地急劇增多，而

15、合并與收購(M&A)活動則大幅較少。這表明投資正在流向新的冒險企業(yè)以及用于擴(kuò)大對公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。然而，這只是一種短暫的現(xiàn)象。后來國內(nèi)生產(chǎn)總值和出口值的增長便急劇地減緩，而且在當(dāng)年的最后一個季度投資流入也大幅減少了。盡管出口值和國內(nèi)生產(chǎn)總值在2002年恢復(fù)了增長，但外國直接投資和合并與收購(H&A)活動仍繼續(xù)處于較低水平。在2001-2002年期間的變化表明資本結(jié)構(gòu)調(diào)整和外國增加參與的浪潮結(jié)束了，而泰國作為未開發(fā)地區(qū)投資場所的地位卻并未得到恢復(fù)。到2001年下半年，外國投資者也許獲得了那種他們視為最可變但卻易于獲得的資產(chǎn)。如下所述，盡管法規(guī)允許外國人持有股權(quán)，但很多公司卻繼續(xù)

16、抵制(向外國人)出售(上述資產(chǎn))。此外，泰國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)不景氣和不穩(wěn)定以及在某些情況下存在著經(jīng)營困難，使投資者對進(jìn)一步承諾投資持謹(jǐn)慎態(tài)度。從2001年1月開始，泰國政府所發(fā)表的日益經(jīng)濟(jì)民族主義言論也許就加重了投資者的不情愿態(tài)度。實(shí)際上，在2002-2003年期間，有些投資顯著地較少了，特別是在電子部門，而且有些重大的計劃投資項(xiàng)目不是被取消就是另尋目標(biāo)，而諸如福特(Ford)、馬自達(dá)(Mazda)、東芝(Toshiba)、Digital和Mirabea等公司的活動擴(kuò)展也未能使這種情況得以彌補(bǔ)。 　　銀行部門的外國所有權(quán) 　　盡管泰國政府自20世紀(jì)90年代初以來逐步放寬了對銀行部門的管制

17、，以及饒偉訊(Hewison)所稱的“在主要銀行與政府之間存在著愛恨交加的關(guān)系”，銀行部門總的說來仍然受到寵愛、支持和保護(hù)。銀行保持了重要的政治關(guān)系、與財政部密切的正式和非正式聯(lián)系，而且深深扎根于泰國公司結(jié)構(gòu)的其余部分。這種狀況體現(xiàn)為：在1983-1996年期間，大約有32次之多，連續(xù)各屆政府都一直樂意介入并支持和援救各家銀行。自1985年以來，“金融機(jī)構(gòu)發(fā)展基金”（Financial Institution Development Fund）一直負(fù)責(zé)援救那些陷入困境的金融機(jī)構(gòu)。這些反復(fù)出現(xiàn)的危機(jī)表明了中央管制的軟弱以及政府無法或不愿意對銀行業(yè)的做法進(jìn)行管制。在20世紀(jì)80年代末以前，銀行一直

18、是泰國公司部門籌措資金的唯一重要來源，而且存在著這樣一種明顯的趨勢：一些企業(yè)組成了以特定銀行為中心的集團(tuán)。這種情況經(jīng)常涉及到家族關(guān)系和長期政治聯(lián)盟，有時還反映了銀行和企業(yè)部門在20世紀(jì)40-50年代期間的形成方式。然而，盡管這些關(guān)系直到1997年危機(jī)時仍然顯得很重要，但從20世紀(jì)80年代末起，公司部門對國內(nèi)銀行業(yè)的依賴性就大大減低了，尤其是從20世紀(jì)90年代初起就更是如此。這反映了從1987年起和20世紀(jì)90年代期間泰國證券交易所資本總額的增加、放寬對外匯制度的管制，這導(dǎo)致了容易獲得大量的低息外國資本。這使那些在諸如媒體、通訊、電子、制造業(yè)、零售業(yè)和金融業(yè)等領(lǐng)域新出現(xiàn)的比較積極進(jìn)取的企業(yè)集團(tuán)得

19、到了增強(qiáng)。這些發(fā)展情況強(qiáng)化了企業(yè)對政府的一定程度控制力，并顯著地挑戰(zhàn)了國內(nèi)銀行資本的地位。然而，根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，國內(nèi)銀行對79%的中小型企業(yè)和77%的大型企業(yè)來說，一直它們進(jìn)行貸款的主要來源。 　　在1997年危機(jī)以前，泰國的銀行系統(tǒng)一直受到國內(nèi)少數(shù)家族的控制和支配。外國銀行雖然也獲準(zhǔn)開辦，但在數(shù)量上卻受到了嚴(yán)厲的控制，而且只能開辦三家分行，其中一家分行必須設(shè)在首都和大城市以外的地方。這有效地把14家在1996年年底開辦的外國銀行的活動限定為批發(fā)業(yè)務(wù)和向?qū)ν赓Q(mào)易提供資金。盡管外國投資者獲準(zhǔn)在泰國銀行取得股權(quán)，但這個股權(quán)被限定為25%。有四家銀行有這個水平的外國參與——盤谷銀行

20、、泰華農(nóng)民銀行、暹羅商業(yè)銀行和大城銀行（Bank of Ayudhaya）。低于12%的較小外國股權(quán)是在其它一些銀行中，特別是泰國軍人銀行、泰國Dhanu銀行、泰京銀行(Krung Thai Bank)、亞洲銀行、那空通銀行(Nakornthon Bank)和曼谷京都銀行(Bongkok Metropolitan Bank)。外國所有權(quán)總共只占了銀行部門股權(quán)的9-10%。然而，外國獲準(zhǔn)在其中擁有最多股權(quán)的四家銀行卻占了分行總數(shù)的46.3%和資產(chǎn)總額的48.5%。此外，除了大城銀行以外，這些銀行都開展了大量的國際業(yè)務(wù)，盤谷銀行和泰華農(nóng)民銀行還與美國的銀行建立了密切的聯(lián)系。 畢業(yè)論文搜集整理：