《長期投資決策 》PPT課件

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1、 第八章 長 期 投 資 決 策 本章主要內(nèi)容： 投資的概念 貨幣的時間價值 現(xiàn)金流量的估計(jì) 資金成本的估計(jì) 投資方案的評價方法 第一節(jié) 投資概念及其決策過程 一、什么是投資 投資是指當(dāng)前的一種支出，這種支出 能夠在以后較長時期內(nèi)給投資者帶來利 益。 投資于經(jīng)營費(fèi)用不同。經(jīng)營費(fèi)用的支 出只能在短期內(nèi)取得利益。 投資決策的特點(diǎn)： （ 1）必須考慮貨幣的時間價值。 （ 2）必須進(jìn)行風(fēng)險分析。 二、投資的決策過程 1 提出可供選擇的投資方案 2 收集和估計(jì)有關(guān)的數(shù)據(jù) 3 對投資方案進(jìn)行評價 4 對方案的實(shí)施情況進(jìn)行監(jiān)督 第二章 貨幣的時間價值 一、單筆款項(xiàng)的現(xiàn)值 折現(xiàn)：把將來某一時點(diǎn)的金額換算成與

2、現(xiàn)在等值的金額 現(xiàn)值：未來時點(diǎn)上的資金折現(xiàn)到現(xiàn)在時點(diǎn) 的資金的價值 終值：與現(xiàn)在等價的未來某時點(diǎn)的資金價 值 決定資金等值因素：資金的金額大小、資 金金額發(fā)生的時間、利率的大小 單利：本金計(jì)算利息，利息不計(jì)利息 復(fù)利：本金計(jì)算利息，利息也要計(jì)算利息 0 1 2 3 4 5 6 7 n F PV 單利的計(jì)算 F=PV（ 1+i n) PV=F/ (1+i n) 1 2 3 4 n-1 n 0 PV F 復(fù)利計(jì)算： 單筆款項(xiàng)的現(xiàn)值計(jì)算： 例：某人在 8年后能獲得 1700元錢，假定資金 市場貼現(xiàn)率 8%，問這筆錢的現(xiàn)值是多少？ 解：已知 Sn=1700， i=8%,n=8, 帶入公式中， PV=1

3、700 1.851=9183.42元 ni)(1 n S PV 公式中， 可查表 得到。 PV=Sn 現(xiàn)值系數(shù)（ I, n) 叫做現(xiàn)值系數(shù) （ ni )1 1 二、不均勻現(xiàn)金流系列的總現(xiàn)值 n n i R i R i RTP V )1()1()1( 2 21 例：某公司有一個機(jī)會，今后 5年內(nèi)，該公司每 年能得到以下收益的機(jī)會： 年份 現(xiàn)金流量 1 400 2 800 3 500 4 400 5 300 如果貼現(xiàn)率為 8%，問公司為獲得這一機(jī)會，現(xiàn) 在最多愿意支付多少？ 解： 年份 現(xiàn)金流量 現(xiàn)值系數(shù) 現(xiàn)值 1 400 0.917 366.80 2 800 0.842 673.60 3 500

4、 0.772 386.00 4 400 0.708 283.20 5 300 0.650 195.00 總現(xiàn)值 1904.60 三、年金系列的總現(xiàn)值 年金：在一個現(xiàn)金流系列中，每年的 現(xiàn)金流量相等，稱為年金系列。 年金的計(jì)算 （ 1）普通年金的計(jì)算 - 1 2 3 4 n-1 n R R 0 TPV F ),/( 1 )1( 1 ),/( )1( 1)1( 1 )1( ),/( 1)1( niRP n t t i niRPR n ii n i R n t t i R T P V niAFA i n i RF 總現(xiàn)值系數(shù) 年金總現(xiàn)值 年金總終值 例：假如希望在 3年內(nèi)，每年年末能從銀行 取出 1

5、000元，年利率 4%，問：現(xiàn)在存入 的款額應(yīng)為多少？ 解：查表，貼現(xiàn)率 4%，年數(shù) 3年的總現(xiàn)值系 數(shù) 2.775，因此，年金系列的總現(xiàn)值為： TPV=1000 2.775=2775元 已知總現(xiàn)值 TPV，還可以求年金： TPV R= 總現(xiàn)值系數(shù) 例：甲向乙借款 2000元，利息率 10%，本 金和利息分 3年還清，每年歸還相等金額， 問：甲每年歸還多少？ 解：查表，利息率 10%， 3年的總現(xiàn)值系數(shù) 2.487， R=2000/2.487=804.18元 即甲應(yīng)向乙每年歸還 804.18元 第三節(jié) 現(xiàn)金流量的估計(jì) 一、估計(jì)現(xiàn)金流量的原則 1 現(xiàn)金流量原則 是指在評價投資方案時，必須用現(xiàn)金流

6、 量來計(jì)算其成本和效益，而不能用不屬 于現(xiàn)金流量的收支。 現(xiàn)金流量指貨幣的實(shí)際收入和支出， 與會計(jì)上成本的收支是不完全相同的， 如折舊。 把折舊作為現(xiàn)金支出的后果： （ 1）固定資產(chǎn)支出的重復(fù)計(jì)算； （ 2）無法計(jì)算貨幣的時間價值。 其他分年度攤?cè)氤杀镜馁M(fèi)用，也屬 于這種情況。 2 增量原則 要求在投資決策中使用的現(xiàn)金流量應(yīng) 是未來采用某一投資方案而引起的現(xiàn)金 流量的增加量。 應(yīng)注意： （ 1）不考慮沉沒成本； （ 2）要考慮機(jī)會成本； （ 3）要考慮因投資引起的間接效益； 3 稅后原則 如企業(yè)需求向政府納稅，在評價投 資方案時，使用的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)是稅后 現(xiàn)金流量，只有稅后現(xiàn)金流量才與投資 者

7、的利益相關(guān)。 二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成 1 凈現(xiàn)金投資量 投資費(fèi)用的大小 （ 1）工廠設(shè)施和設(shè)備的購買和安裝費(fèi)用 （ 2）利用現(xiàn)有設(shè)備的機(jī)會成本 （ 3）凈流動資產(chǎn)的變化 （ 4）變賣被替換下來的設(shè)備的收入 （ 5）稅金對凈現(xiàn)金投資量的影響 例：假定新機(jī)器的買價為 17500元，運(yùn)費(fèi) 800元， 安裝費(fèi) 1700元，如采用新機(jī)器，估計(jì)需要追加 流動資金 2500元，操作人員的培訓(xùn)費(fèi) 700元， 根據(jù)稅法，培訓(xùn)費(fèi)可按稅率減征企業(yè)所得稅 （稅率 40%）。求凈現(xiàn)金投資量。 解：買價 17500 運(yùn)費(fèi) 800 安裝費(fèi) 1700 折舊基數(shù) 20000 增加流動資金投資 2500 培訓(xùn)費(fèi)用 700 減去： 稅

8、（ 40%） 280 稅后培訓(xùn)費(fèi)用 420 凈現(xiàn)金投資量 22920 例：如果上例中新機(jī)器是用來更新舊機(jī)器， 而把舊機(jī)器出售。舊機(jī)器賬面價值 7000 元，但只能按 5000元賣給舊設(shè)備商。假 定根據(jù)稅法，變賣設(shè)備的虧損，可以減 免虧損額 30%的所得稅，求凈現(xiàn)金投資 量。 解：上例中凈現(xiàn)金投資量 22920 出售舊機(jī)器收入 5000 變賣虧損使稅金減少 （ 7000-5000） 30%=600 稅后變賣舊機(jī)器收入 5600 凈現(xiàn)金投資量 17320 2 凈現(xiàn)金效益量 是指一種經(jīng)營性現(xiàn)金收入，說明投資方案 在經(jīng)營期內(nèi)每年用現(xiàn)金衡量的效益是多少。等 于因投資引起的銷售收入的增加量，減去因決 策引

9、起的經(jīng)營費(fèi)用的增加量（不包括折舊）。 因?yàn)檎叟f不屬于現(xiàn)金流量。 凈現(xiàn)金效益量計(jì)算公式： NCB= S- C S= C+ D+ P NCB= （ C+ D+ P） - C 或 NCB= P+ D 其中： S：銷售收入增加量； C：經(jīng)營費(fèi)用增加量 P：利潤增加量 D：折舊增加量 如果企業(yè)要納所得稅，評價方案要采 用稅后效益量： NCB= P+ D = P（ 1-t)+ D =( S- C- D) (1-t)+ D 例：企業(yè)計(jì)劃購置一臺新機(jī)器，用來替換 舊機(jī)器。新機(jī)器買價 13000元，運(yùn)費(fèi) 500 元，安裝費(fèi) 1500元，經(jīng)濟(jì)壽命預(yù)計(jì) 3年， 每年折舊 =（ 13000+500+1500） 3=5

10、000 元。 舊機(jī)器帳面價值 6000元，以后 3年每年 折舊費(fèi) 2000元，新機(jī)器代替舊機(jī)器后， 每年銷售收入和經(jīng)營費(fèi)用（不包括折舊） 如下： 第一年 第二年 第三年 銷售收入變動 S +10000 +7000 +4000 經(jīng)營費(fèi)用變動 C -5000 -4000 -3000 求新機(jī)器替換舊機(jī)器后，每年的凈現(xiàn)金效 益量。 第一年 第二年 第三年 銷售收入變動 +10000 +7000 +4000 經(jīng)營費(fèi)用變動 -5000 -4000 -3000 稅前凈現(xiàn)金效益量 15000 11000 7000 折舊費(fèi) 新機(jī)器 5000 舊機(jī)器 2000 折舊費(fèi)增加 3000 3000 3000 稅前利潤增

11、加 12000 8000 4000 所得稅（ 50%） 6000 4000 2000 稅后利潤 6000 4000 2000 稅后凈現(xiàn)金效益量 9000 7000 5000 3 方案的殘余價值 是指投資方案壽命結(jié)束之后剩余資產(chǎn) 的清算價值，主要包括設(shè)備的殘值和流 動資產(chǎn)增加量的變賣收入等。 例：新機(jī)器 3年后有殘值 2000元，計(jì)算新機(jī) 器折舊時，基數(shù)不是 15000元，而是 13000元，如果投資方案的凈流動資產(chǎn)增 加量為 1000元，則 1000元應(yīng)加到凈現(xiàn)金 投資量里。假定在方案清算時流動資產(chǎn) 價值仍為 1000元，那么該方案殘余價值 總數(shù)為 3000元（ 2000+1000）。 第四節(jié)

12、 資金成本的估計(jì) 資金成本 ： 為了獲得資金，需要付出的代價。 資金成本是投資的最低收益率，低于這個收益 率，投資者會把資金轉(zhuǎn)投到別處。 一、 債務(wù)成本 債務(wù)利息是在所得稅之前支付，從而可 以減免一部分稅金，所以，稅后債務(wù)成 本會低于借款利息。 稅后債務(wù)成本 =利息率 （ 1-稅率 ） 例：假定企業(yè)發(fā)行債券 100000元，利率 125， 所得稅率 40%，則稅后債務(wù)成本為： 稅后債務(wù)成本 =12% （ 1-40%） =7.2% 二、權(quán)益資本的成本 1 普通股的成本 假定股東必要收益率為 k，在 t期年， 預(yù)期每期的股利收入分別是 D1、 D2、 Dt， 股東在企業(yè)中的財(cái)富為 W，則 1 )1

13、(t s t k DW 假定企業(yè)每年股利增長率 g保持不變，則： D1是下一年發(fā)放的股利。 若 W是每股普通股的價格，則： gk DW s 1 gWDk s 1 例：假定企業(yè)普通股市場價格為每股 20元， 下一期股利預(yù)期為 1.6元，每年股利增長 率為 6%，則普通股資金成本為： ks=(1.6/20) +6%=14% 2 優(yōu)先股的成本 優(yōu)先股每年股利固定不變，股利增長 率為零，成本計(jì)算公式為： p p s N D k 3 留存盈余的成本 留存盈余的成本是股東具有的機(jī)會成本。 gWDk r 1 三、加權(quán)平均資金成本 中所占比重。 部資本是債務(wù)和權(quán)益資本在全， 是權(quán)益資本成本； 是稅后債務(wù)成本，

14、 是加權(quán)平均資金成本； ed e d a eedda pp k k k kpkpk 第五節(jié) 投資方案的評價方法 一、返本法 主要計(jì)算投資所需的返本期的長短， 如果每年凈現(xiàn)金效益量相等，計(jì)算公式： 每年凈現(xiàn)金效益量 凈現(xiàn)金投資量返本期 例：某投資方案凈現(xiàn)金投資量為 15000元， 第一年凈現(xiàn)金效益 9000元，第二年 7000 元，第三年 5000元，返本期為 9000+7000=16000元 15000元 返本期不到兩年。 返本期缺點(diǎn)：沒有考慮貨幣時間價值， 沒有考慮返本期后的收益 。 二、凈現(xiàn)值法 NPV 凈現(xiàn)值的計(jì)算公式： 凈現(xiàn)值 =凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值 - 凈現(xiàn)金投資量 或 01 )1(

15、 Ci RNP V n t t t 式中： NPV為凈現(xiàn)值 Rt為年末凈現(xiàn)金效益量 n為投資方案壽命 C0為凈現(xiàn)金投資量 I為資金成本 NPV0方案可以接受； NPV0方案不可以接受。 例：投資方案凈現(xiàn)金投資量 15000元，第 一年末凈現(xiàn)金效益 9000元，第二年末 7000元，第三年末 5000元，貼現(xiàn)率 10%， 問凈現(xiàn)值是多少？方案可否接受？ 解：凈現(xiàn)值 NPV= 凈現(xiàn)值為正值，方案可以接受。 2718 15000751.05000 826.07000909.09000 15000 %101 5000 %101 7000 %101 9000 32 ）（）（ 三、盈利指數(shù)法（ PI） P

16、I大于 1，方案可以接受， PI小于 1，方案不可接受 。 0 1 )1( C i T PI n t t t 凈現(xiàn)金投資量 凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值 盈利指數(shù) 例：上例中， 方案可接受,0 18.1 1 5 0 0 0 1 7 7 1 8 1 7 7 1 8 %)101( 5 0 0 0 %)101( 7 0 0 0 %101 9 0 0 0 )1( 32 1 PI PI i Rn t t t 四、內(nèi)部利潤率法 內(nèi)部利潤率是計(jì)算能使凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn) 率，這個貼現(xiàn)率稱之為內(nèi)部利潤率。如果內(nèi)部 利潤率大于資金成本，方案可行，否則，不可 行。 計(jì)算公式： 一般采用試算法。 0 )1( 01 C r Rn

17、 t t t 年份 凈現(xiàn)金效 益量 20%現(xiàn)值 系數(shù) 22%現(xiàn)值 系數(shù) 按 20%計(jì) 算現(xiàn)值 按 22%計(jì) 算現(xiàn)值 （ 1） （ 2） （ 3） （ 4） （ 5） 第一年 第二年 第三年 9000 7000 5000 0.833 0.694 0.579 0.820 0.672 0.551 7497 4858 2895 7380 4704 2755 凈效益量的總現(xiàn)值 15250 14839 內(nèi)部利潤率在 20%到 22%之間，采用插 值法具體內(nèi)部利潤率。 貼現(xiàn)率 20% 總現(xiàn)值 15250 x 250 內(nèi)部貼現(xiàn)率 r 2% 總現(xiàn)值 15000 411 貼現(xiàn)率 22% 總現(xiàn)值 14839 %2.

18、21%2.1%20 %2.1%2 4 1 1 2 5 0 % 4 1 1 2 5 0 %2 % r x x 內(nèi)部利潤率 第六節(jié) 投資決策原理和方法的運(yùn)用 一、怎樣確定最優(yōu)投資規(guī)模 當(dāng)投資的邊際內(nèi)部利潤率等于邊際 資金成本時，這時的投資量能使企業(yè)的 利潤最大，投資規(guī)模最優(yōu)。 內(nèi) 部 利 潤 率 投資量 邊際資金成本 邊際內(nèi)部利潤率 Q最優(yōu)投資量 二、在資金有限情況下，投資方案的選擇 如果企業(yè)投資資金不受限制，只要 投資方案內(nèi)部利潤率大于資金成本，或 凈現(xiàn)值大于零，方案可行。 如果企業(yè)投資資金有限，根據(jù)投資限 額，把不同投資方案組合成若干組，然 后以組為單位，比較凈現(xiàn)值大小，凈現(xiàn) 值最大的組，就是

19、最優(yōu)的投資方案組合。 三、是否更新設(shè)備 例：新設(shè)備買價 84000元，運(yùn)費(fèi) 2000元，安裝 費(fèi) 5000元，經(jīng)濟(jì)壽命 10年， 10年后殘值 1500 元，清理費(fèi)用 500元。使用新設(shè)備比舊設(shè)備每 年節(jié)約原料 2000元，人工 2500元，并可增加銷 售收入 3500元。 舊設(shè)備帳面價值 32000元，剩余壽命 4年， 4 年后殘值與清理費(fèi)用相等；目前出售可得 40000元。使用新設(shè)備的后 6年每年稅后凈現(xiàn)金 效益量 18000元。資金成本 10%，所得稅 40%， 問：是否用新設(shè)備替換舊設(shè)備？ 解：假如用新設(shè)備替換舊設(shè)備： 凈現(xiàn)金投資量 =（ 84000+2000+5000） -40000

20、=51000元 前 4年每年折舊增加量 = 元 ）（）（ 1 0 0 0 4 3 2 0 0 0 10 5 0 01 5 0 05 0 0 02 0 0 08 4 0 0 0 前 4年設(shè)備更新引起的凈現(xiàn)金效益量為 （元） ）（ 5 2 0 0 1 0 0 0 4.011 0 0 04 5 0 03 5 0 0 BNC 0 1 4 5 9 10 凈現(xiàn)金投資量 稅后凈現(xiàn)金效 益量 殘值增加量 -51000 +5200 +18000 +18000 +1000 根據(jù)以上現(xiàn)金流量，計(jì)算設(shè)備更新引起的 凈現(xiàn)值如下： NPV=-51000+5200 總現(xiàn)值系數(shù) （ 10%， 4） +18000 總現(xiàn)值系數(shù) （ 10%， 6） 現(xiàn)值系數(shù) （ 10%， 4） +1000 現(xiàn)值系數(shù) （ 10%,10) =-51000+5200 3.170+18000 4.355 0.683+1000 0.386 =19410元 凈現(xiàn)值大于零，更新方案可行。