基金風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)方案簡介

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1、結(jié)構(gòu)金融商品與風(fēng)險(xiǎn)管理蔣 濤 博 士2004年 6月 本 人 簡 介1。 杭 州 恒 生 電 子 股 份 公 司 （ 上 市 公 司 ， 國 內(nèi) 最 大 的 金 融 軟 件 供 應(yīng) 商 ） 金 融 工 程 高級 顧 問 ； 上 海 萬 得 咨 訊 科 技 有 限 公 司 （ 國 內(nèi) 最 大 金 融 數(shù) 據(jù) 庫 供 應(yīng) 商 ） 的 高 級 顧 問 。2。 國 內(nèi) 外 近 20家 金 融 機(jī) 構(gòu) 的 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 平 臺(tái) 的 設(shè) 計(jì) 者 和 規(guī) 劃 者 ： 其 中 包 括 上 海 期 貨交 易 所 、 中 國 人 民 銀 行 外 匯 交 易 中 心 等 交 易 監(jiān) 管 機(jī) 構(gòu) 、 多 家 基 金

2、 管 理 公 司 、 保 險(xiǎn)公 司 和 證 券 公 司 ；3。 國 內(nèi) 港 、 深 、 滬 等 地 近 10家 上 市 公 司 （ 即 包 括 交 易 所 連 年 評 為 最 優(yōu) 質(zhì) 上 市 公 司和 也 包 括 ST公 司 ） 債 權(quán) 融 資 顧 問 ， 設(shè) 計(jì) 債 券 產(chǎn) 品 改 變 國 內(nèi) 可 轉(zhuǎn) 換 債 券 市 場 格 局 。在 債 權(quán) 設(shè) 計(jì) 、 投 資 和 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 領(lǐng) 域 做 出 大 量 開 拓 性 工 作 ， 主 要 包 括 ：u轉(zhuǎn) 債 設(shè) 計(jì) （ 已 發(fā) 行 的 轉(zhuǎn) 債 包 括 鋼 釩 轉(zhuǎn) 債 等 ） 、 轉(zhuǎn) 債 分 拆 ；u債 券 遠(yuǎn) 期 與 開 放 式 回 購 監(jiān)

3、管 系 統(tǒng) （ 成 功 推 出 開 放 式 回 購 業(yè) 務(wù) ， 三 層 風(fēng) 險(xiǎn) 監(jiān) 管成 為 衍 生 品 監(jiān) 管 的 標(biāo) 準(zhǔn) 模 式 ） ；u結(jié) 構(gòu) 化 債 券 設(shè) 計(jì) （ 成 功 應(yīng) 用 到 國 內(nèi) 企 業(yè) 的 杠 桿 收 購 、 資 產(chǎn) 證 券 化 ） ；u信 用 資 產(chǎn) 交 換 產(chǎn) 品 設(shè) 計(jì) （ 與 國 內(nèi) 信 托 公 司 成 功 合 作 私 募 債 券 與 法 人 股 收 益 的 SWAP） 。4。 現(xiàn) 在 主 要 負(fù) 責(zé) 結(jié) 構(gòu) 金 融 產(chǎn) 品 設(shè) 計(jì) 、 銷 售 和 結(jié) 構(gòu) 融 資 業(yè) 務(wù) 目 錄保 本 基 金 與 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理結(jié) 構(gòu) 化 金 融 商 品 簡 介結(jié) 構(gòu) 金 融

4、商 品 設(shè) 計(jì) 與 風(fēng) 險(xiǎn) 對 沖 保 本 基 金 的 方 法I、 定 期 保 本 策 略II、 保 本 +保 息 策 略III、 Profit Lock-in策 略IV、 OBPIV、 CPPIVI、 TIPPVII、 DIFP I、 定 期 保 本 零 息 券 投 資 策 略V： 投 資 額 y： IRR（ 最 好 是 零 息 券 ） T： 投 資 期 限 B 債 券 投 資 金 額 S V - B 股 票 投 資 金 額 Ty)(1 V II、 保 本 +保 息 的 投 資 策 略 r = 保 息 收 益 率 r y B = S = V - B TTT )y1 r1(V)y1( )r1(

5、V III、 鎖 定 獲 利 (Profit Lock-in)的 投 資 策 略Ft :(t-1)時(shí) 刻 及 以 前 的 最 高 凈 值Vt :t時(shí) 刻 的 凈 值 Ft=Vt Bt=Bt+ tTtt )y1( FV t S t=St- tTtt )y1( FV t yes t=0 Bt=V1(1+y1)T-t t=t+1 Bt=Bt(1+yt) yes F0= V0 St=Vt-Bt St=St(1+kt) Vt Ft t=T Stop Vt=Bt+St no no IV、 期 權(quán) 保 護(hù) （ OBPI） 投 資 策 略P： put 的 價(jià) 值C： call的 價(jià) 值K： put與 call

6、的 執(zhí) 行 價(jià) 格S + P = Protective put P/L P S S+P S S0=K V、 固 定 比 例 組 合 保 險(xiǎn) （ CPPI） 投 資 策 略 V= 投 資 組 合 價(jià) 值 的 底 線 St=m(Vt-V) Bt=Vt-St m： 杠 桿 倍 數(shù) ， 反 映 了 風(fēng) 險(xiǎn) 特 點(diǎn)風(fēng) 險(xiǎn) 特 點(diǎn) Continuousrebalance 追 漲 殺 跌 不 會(huì) 放 空 ， 但 可 能 需 要 融 資 CPPI原 理Cushion D路徑相依 資 產(chǎn) 保 護(hù)D + 90風(fēng) 險(xiǎn) 資 產(chǎn)無 風(fēng) 險(xiǎn) 資 產(chǎn) CPPI操 作 時(shí) 期組 合 價(jià) 值1st quarter 2nd qu

7、arter 3rd quarter 4th quarter CPPI理 論 基 礎(chǔ)定 理 1： 在 廣 義 Black-Scholes市 場 中 ， 假 設(shè) 初 始 財(cái) 富 為 ， PI策 略 的 價(jià) 值 滿 足 隨 機(jī) 微 分 方 程 00 FV PItVdtrmVFmSdSVFmVdV ttPIt ttttPIt ttPIt PIt )1()1( 推 論 1： 標(biāo) 準(zhǔn) CPPI策 略 的 價(jià) 值 變 化 過 程 為 tmmtrm SSFVtrFV mtCPPIt 22 0000 )(21)1(exp )(exp tmrtmFVCE t )1(exp)()( 00 1)exp( 2)1(2e

8、xp)()( 22 200 tm tmrtmFVCVar t 核 心 風(fēng) 險(xiǎn) 理 論 上 CPPI投 資 者 通 過 正 確 的 預(yù) 測 股權(quán) 溢 價(jià) 提 供 一 個(gè) 正 的 收 益 。 如 果 預(yù) 測 為錯(cuò) ， 則 收 益 為 負(fù) ， 因 此 對 于 CPPI投 資者 來 講 ， 除 了 控 制 下 跌 風(fēng) 險(xiǎn) (downside risk)之 外 ， 還 必 須 具 有 選 時(shí) (timing)的 能力 。 CPPI投 資 策 略 的 主 動(dòng) 風(fēng) 險(xiǎn) 是 timing的 風(fēng)險(xiǎn) 。 下 圖 所 示 的 風(fēng) 險(xiǎn) 資 產(chǎn) 價(jià) 格 的 參 數(shù) 為r=0.05 =0.2 =0.2 t=1CPPI策

9、略 的 參 數(shù) 為m=3 V0=10000 F0=9000 保 本 效 果 分 析 TIPP分 析 VII、 動(dòng) 態(tài) 投 資 基 金 保 護(hù) （ DIFP） 投 資策 略動(dòng) 態(tài) 保 護(hù) 策 略相 對 OBPI和 CPPI是 動(dòng) 態(tài) 保 護(hù)可 以 實(shí) 現(xiàn) 路 徑 相 依 的 保 護(hù) 結(jié) 構(gòu) 化 保 本 金 融 產(chǎn) 品 原 理 保 本 率 連 接 標(biāo) 的 資 產(chǎn) 價(jià) 格 到 期 標(biāo) 的 資 產(chǎn) 價(jià) 格總 報(bào) 酬 率 總 報(bào) 酬 率 =保 本 率 +參 與 率 *Max(連 接 產(chǎn) 品 報(bào) 酬 率 ， 0） 結(jié) 構(gòu) 化 保 本 金 融 產(chǎn) 品 案 例產(chǎn) 品 一 ： 期 限 6個(gè) 月 、 掛 鉤 上

10、證 50指 數(shù) ， 保 障 100%本 金 ， 收 益 封 頂?shù)?期 客 戶 收 益 分 析 ：客 戶 收 益 率 =5%， 如 果 到 期 上 證 50指 數(shù) 上 漲 不 低 于 10%；客 戶 收 益 率 =漲 幅 *35%， 如 果 到 期 上 證 50指 數(shù) 上 漲 在 0到 10%之 間 ；客 戶 保 本 100%， 如 果 到 期 上 證 50指 數(shù) 下 跌 ?？?戶 最 高 年 化 收 益 率 =10%產(chǎn) 品 二 ： 期 限 12個(gè) 月 、 掛 鉤 上 證 50指 數(shù) ， 保 障 100%本 金 ， 收 益 不 封 頂?shù)?期 客 戶 收 益 分 析 ：指 數(shù) 客 戶 收 益 率

11、=0%， 如 果 到 期 上 證 50指 數(shù) 上 漲 低 于 20%；客 戶 收 益 率 =超 過 20%漲 幅 部 分 *25%， 如 果 到 期 上 證 50指 數(shù) 上 漲 超 過 20%；產(chǎn) 品 三 ： 期 限 12個(gè) 月 、 掛 鉤 上 證 50指 數(shù) ， 保 障 90%本 金 ， 收 益 不 封 頂?shù)?期 客 戶 收 益 分 析 ： 指 數(shù) 客 戶 收 益 率 =0%， 如 果 到 期 上 證 50指 數(shù) 上 漲 低 于 20%；客 戶 收 益 率 =超 過 20%漲 幅 部 分 *50%， 如 果 到 期 上 證 50指 數(shù) 上 漲 超 過 20%；產(chǎn) 品 四 ： 期 限 12個(gè)

12、月 、 掛 鉤 上 證 50指 數(shù) ， 保 障 95%本 金 ， 收 益 達(dá) 到 10%提 前 結(jié) 束 。 結(jié) 構(gòu) 金 融 商 品 對 沖 技 術(shù)制 作 一 個(gè) (Home-made)CALL權(quán) 由 特 定 比 例 的 融 資 ,購 買 特 定 比 例 的 標(biāo) 的 的 股 票 （ 或 指 數(shù) ） ,可 以 復(fù)制 (replicate)calloption， 見 下 式 ：看 漲 期 權(quán) =股 票 *（ 期 權(quán) 的 Delta） - 短 期 票 券 因 為 股 票 價(jià) 位 和 Delta值 變 動(dòng) 頻 繁 ， 因 此 需 要 不 斷 的 動(dòng) 態(tài) 調(diào) 整 。 經(jīng)由 動(dòng) 態(tài) 資 產(chǎn) 調(diào) 整 法 (dynamicassetallocation)， 實(shí) 現(xiàn) 自 制 一 個(gè) 看 漲 期權(quán) (call)。例 保 本 95%， 參 與 率 50%n到 期 日 (T)=半 年n行 使 價(jià) 格 (K)=$100n短 期 票 券 利 率 (R)=5.00%n股 票 波 動(dòng) 率 (SIGMA)=40%n股 票 價(jià) 格 (S)=$100 CALL價(jià) 格 =12.5元 謝 謝 各 位 ！