《項目投資管理》課件

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1、第 4章 : 企 業(yè) 投 資 管 理 投資管理概述投資決策中的現(xiàn)金流量投資決策指標(biāo) 第 1節(jié) 投 資 管 理 概 述l 投 資 的 意 義l 投 資 的 分 類l 投 資 管 理 的 基 本 要 求 l 企 業(yè) 投 資 是 取 得 利 潤 的 基 本 前 提l 企 業(yè) 投 資 是 生 存 發(fā) 展 的 必 要 手 段l 企 業(yè) 投 資 是 降 低 風(fēng) 險 的 重 要 方 法一 、 投 資 的 意 義 二 、 投 資 的 分 類l 直 接 投 資 與 間 接 投 資l 直 接 投 資 是 指 把 資 金 投 放 于 生 產(chǎn) 經(jīng) 營 性資 產(chǎn) , 以 便 獲 取 利 潤 的 投 資l 間 接 投 資

2、 是 指 把 資 金 投 放 于 證 券 等 金 融資 產(chǎn) , 以 便 取 得 股 利 或 利 息 收 入 的 投 資l 短 期 投 資 與 長 期 投 資l 短 期 投 資 是 指 能 夠 并 且 準(zhǔn) 備 在 一 年 以 內(nèi)收 回 的 投 資 l 長 期 投 資 是 指 一 年 以 上 才 能 收 回 的 投 資 二 、 投 資 的 分 類l 對 內(nèi) 投 資 與 對 外 投 資l 對 內(nèi) 投 資 是 指 把 資 金 投 向 企 業(yè) 內(nèi) 部 、 購置 各 種 生 產(chǎn) 經(jīng) 營 用 資 產(chǎn) 的 投 資l 對 外 投 資 是 指 企 業(yè) 以 現(xiàn) 金 、 實 物 、 無 形資 產(chǎn) 等 方 式 或 以

3、購 買 股 票 、 債 券 等 有 價證 券 的 方 式 向 其 他 單 位 的 投 資l 初 創(chuàng) 投 資 與 后 續(xù) 投 資l 初 創(chuàng) 投 資 是 指 在 建 立 新 企 業(yè) 時 所 進(jìn) 行 的各 種 投 資l 后 續(xù) 投 資 是 指 為 了 鞏 固 和 發(fā) 展 企 業(yè) 再 生產(chǎn) 所 進(jìn) 行 的 各 種 投 資 三 、 投 資 管 理 的 基 本 要 求l 認(rèn) 真 進(jìn) 行 市 場 調(diào) 查 , 及 時 捕 捉 投 資 機(jī) 會l 建 立 科 學(xué) 的 投 資 決 策 程 序 , 認(rèn) 真 進(jìn) 行 投 資項 目 的 可 行 性 分 析l 及 時 足 額 地 籌 集 資 金 , 保 證 投 資 項 目

4、的 資金 供 應(yīng)l 認(rèn) 真 分 析 風(fēng) 險 與 收 益 的 關(guān) 系 , 適 當(dāng) 控 制 投資 風(fēng) 險 基 本 概 念項 目 計 算 期 指 投 資 項 目 從 投 資 建 設(shè) 開 始 到 最 終 清 理結(jié) 束 整 個 過 程 的 全 部 時 間 。 項 目 計 算 期 =建 設(shè) 期 +運 營 期 運 營 期 =試 產(chǎn) 期 +達(dá) 產(chǎn) 期投 資 項 目 類 型1 新 建 項 目 ( 新 增 生 產(chǎn) 能 力 ) ( 1) 單 純 固 定 資 產(chǎn) 投 資 項 目 ( 只 投 資 固 定 資 產(chǎn) ) ( 2) 完 整 工 業(yè) 投 資 項 目 ( 投 資 固 定 資 產(chǎn) 、 流 動 資金 等 )2 更 新

5、 改 造 項 目 ( 恢 復(fù) 或 改 善 生 產(chǎn) 能 力 ) 現(xiàn) 金 流 量 計 算 過 程 假 設(shè)1 投 資 項 目 的 類 型 假 設(shè) : 單 純 固 定 資 產(chǎn) 投 資 項 目, 完 整 工 業(yè) 投 資 項 目 , 更 新 改 造 投 資 項 目2 財 務(wù) 可 行 性 分 析 假 設(shè) : 假 設(shè) 投 資 決 策 者 確 定 現(xiàn)金 流 量 就 是 為 了 進(jìn) 行 項 目 財 務(wù) 可 行 性 研 究 ,該 項 目 具 備 國 民 經(jīng) 濟(jì) 可 行 性 和 技 術(shù) 可 行 性3 全 投 資 假 設(shè) : 不 具 體 區(qū) 分 自 有 資 金 和 借 入 資 金等 具 體 形 式 的 現(xiàn) 金 流 量4

6、 建 設(shè) 期 投 入 全 部 資 金 假 設(shè) 5 經(jīng) 營 期 與 折 舊 年 限 一 致 假 設(shè)6 時 點 指 標(biāo) 假 設(shè) : 其 中 建 設(shè) 投 資 在 建 設(shè) 期 內(nèi) 有 關(guān) 年度 的 年 初 或 年 末 發(fā) 生 ; 流 動 資 金 則 在 建 設(shè) 期 末 發(fā)生 ; 經(jīng) 營 期 內(nèi) 的 收 入 、 成 本 、 利 潤 、 稅 金 等 項 目的 確 認(rèn) 均 在 年 末 發(fā) 生7 確 定 性 假 設(shè) :假 定 與 項 目 現(xiàn) 金 流 量 有 關(guān) 的 價 格 、 產(chǎn)銷 量 、 成 本 水 平 、 所 得 稅 稅 率 等 因 素 均 已 知 l 凈 現(xiàn) 金 流 量 含 義l 凈 現(xiàn) 金 流 量 又

7、 稱 現(xiàn) 金 凈 流 量 , 是 指 在 項 目 計 算 期內(nèi) 由 每 年 現(xiàn) 金 流 入 量 與 同 年 現(xiàn) 金 流 出 量 之 間 的 差額 所 形 成 的 序 列 指 標(biāo) 。l 某 年 凈 現(xiàn) 金 流 量 =該 年 現(xiàn) 金 流 入 量 -該 年 現(xiàn) 金 流 出量 第 2節(jié) 投 資 決 策 中 的 現(xiàn) 金 流 量l 現(xiàn) 金 流 量 的 概 念l 現(xiàn) 金 流 量 的 構(gòu) 成l 現(xiàn) 金 流 量 的 計 算 方 法l 投 資 決 策 中 采 用 現(xiàn) 金 流 量 的 原 因 一 、 現(xiàn) 金 流 量 的 概 念l 企 業(yè) 投 資 中 的 現(xiàn) 金 流 量 是 指 與 投 資 決 策 相 關(guān) 的現(xiàn) 金

8、流 入 和 流 出 的 數(shù) 量 。 一 定 時 期 內(nèi) 現(xiàn) 金 流 入與 現(xiàn) 金 流 出 之 差 , 稱 為 凈 現(xiàn) 金 流 量 ( NCF) 。l 只 有 做 出 某 項 決 策 后 會 發(fā) 生 改 變 的 現(xiàn) 金 流 量 才是 與 決 策 相 關(guān) 的 , 才 需 要 予 以 考 慮 。l 沉 沒 成 本 與 投 資 決 策 無 關(guān) , 不 需 考 慮 。l 機(jī) 會 成 本 與 決 策 相 關(guān) , 需 要 考 慮 。l 對 其 他 項 目 的 交 叉 影 響 , 需 要 考 慮 。l 投 資 決 策 中 的 現(xiàn) 金 流 量 是 建 立 在 稅 后 基 礎(chǔ) 之 上的 。 二 、 現(xiàn) 金 流 量

9、 的 構(gòu) 成l 初 始 現(xiàn) 金 流 量l 固 定 資 產(chǎn) 投 資l 營 運 資 金 墊 支l 其 他 費 用l 原 有 固 定 資 產(chǎn) 變 價 收 入l 營 業(yè) 現(xiàn) 金 流 量l 終 結(jié) 現(xiàn) 金 流 量l 固 定 資 產(chǎn) 殘 值 收 入 或 變 價 收 入 l 收 回 墊 支 的 營 運 資 金 完 整 工 業(yè) 投 資 項 目 的 現(xiàn) 金 流 量 的 計 算1 現(xiàn) 金 流 入 量 的 內(nèi) 容 1) 營 業(yè) 收 入 2) 回 收 固 定 資 產(chǎn) 余 值 3) 回 收 流 動 資 金2 現(xiàn) 金 流 出 量 的 內(nèi) 容 1) 建 設(shè) 投 資 : 包 括 無 形 資 產(chǎn) 投 資 、 開 辦 費 投 資

10、 2) 流 動 資 金 投 資 : 墊 支 流 動 資 金 3) 經(jīng) 營 成 本 : 付 現(xiàn) 的 營 運 成 本 4) 各 種 稅 款 現(xiàn) 金 流 量 的 主 要 內(nèi) 容項 目 類 型 現(xiàn) 金 流 入 量 現(xiàn) 金 流 出 量單 純 固 定資 產(chǎn) 投 資項 目 新 增 營 業(yè) 收 入 ;回 收 固 定 資 產(chǎn) 余值 固 定 資 產(chǎn) 投 資 ; 新 增 經(jīng) 營 成 本 ;增 加 的 各 項 稅 款完 整 工 業(yè)投 資 項 目 營 業(yè) 收 入 ; 補(bǔ) 貼收 入 ; 回 收 固 定資 產(chǎn) 余 值 ; 回 收流 動 資 金 建 設(shè) 投 資 ; 流 動 資 金 投 資 ; 經(jīng) 營成 本 ; 營 業(yè) 稅 金

11、 及 附 加 ; 維 持 運營 投 資 ; 調(diào) 整 所 得 稅固 定 資 產(chǎn)更 新 改 造項 目 使 用 固 定 資 產(chǎn) 增加 的 營 業(yè) 收 入 ;處 置 舊 固 定 資 產(chǎn)的 變 現(xiàn) 凈 收 入 ;新 舊 固 定 資 產(chǎn) 回 收 余 值 的 差 額 購 置 新 固 定 資 產(chǎn) 的 投 資 ; 使 用 新固 定 資 產(chǎn) 增 加 的 流 動 資 金 投 資 ;使 用 新 固 定 資 產(chǎn) 增 加 的 經(jīng) 營 成 本; 使 用 新 固 定 資 產(chǎn) 增 加 的 各 項 稅款 ( 因 舊 固 定 資 產(chǎn) 提 前 報 廢 產(chǎn) 生的 凈 損 失 抵 稅 以 負(fù) 值 表 示 ) l 三 類 投 資 項 目

12、現(xiàn) 金 流 入 量 主 要 包 括 營 業(yè) 收 入 和 回 收額 兩 個 部 分 ( 完 整 工 業(yè) 投 資 項 目 還 包 括 補(bǔ) 貼 收 入 ), 這 里 營 業(yè) 收 入 和 回 收 額 都 是 指 由 項 目 引 起 的 新 增部 分 , 更 新 改 造 項 目 作 為 一 個 特 定 的 售 舊 購 新 項 目使 用 二 者 差 額 。 同 時 考 慮 處 置 舊 設(shè) 備 的 變 現(xiàn) 收 入 。l 三 類 投 資 項 目 的 現(xiàn) 金 流 出 量 主 要 包 括 原 始 投 資 、 經(jīng)營 成 本 和 各 種 稅 收 , 這 里 經(jīng) 營 成 本 和 各 種 稅 收 也 是指 該 項 目 引

13、 起 的 新 增 部 分 。 單 純 固 定 資 產(chǎn) 投 資 項 目的 原 始 投 資 =固 定 資 產(chǎn) 投 資 , 完 整 工 業(yè) 投 資 項 目 的 原始 投 資 =建 設(shè) 投 資 +流 動 資 金 投 資 3 計 算 公 式 1) 建 設(shè) 期 凈 現(xiàn) 金 流 量 的 簡 化 計 算 公 式 : 建 設(shè) 期 每 年 的 凈 現(xiàn) 金 流 量 =-該 年 的 原 始 投 資 額 2) 經(jīng) 營 期 凈 現(xiàn) 金 流 量 的 簡 化 計 算 公 式 =該 年 利 潤 +該 年 利息 +該 年 折 舊 +該 年 攤 銷 +該 年 回 收 額 l 一 般 來 說 當(dāng) 新 建 項 目 的 建 設(shè) 期 不

14、為 0時 , 建 設(shè)期 內(nèi) 各 年 的 凈 現(xiàn) 金 流 量 為 ( ) A 小 于 或 等 于 0 B 大 于 或 等 于 0 C 等 于 0 D 無 法 判 斷 l 已 知 某 工 業(yè) 項 目 需 要 原 始 投 資 125萬 元 , 其 中固 定 資 產(chǎn) 投 資 100萬 元 , 開 辦 費 投 資 5萬 元 ,流 動 性 資 產(chǎn) 投 資 20萬 元 。 建 設(shè) 期 1年 , 建 設(shè) 期資 本 化 利 息 10萬 元 , 固 定 資 產(chǎn) 投 資 和 開 辦 費投 資 于 建 設(shè) 起 點 投 入 , 流 動 資 金 于 完 工 時 ( 即第 一 年 末 ) 投 入 , 該 項 目 壽 命 期

15、 10年 , 固 定資 產(chǎn) 按 直 線 法 計 提 折 舊 。 期 滿 有 10萬 元 凈 殘值 ; 開 辦 費 于 投 產(chǎn) 當(dāng) 年 一 次 攤 銷 完 畢 , 從 經(jīng) 營期 第 一 年 起 連 續(xù) 4年 每 年 歸 還 借 款 利 息 11萬 元; 流 動 資 金 于 終 結(jié) 點 一 次 收 回 。 投 產(chǎn) 后 每 年 利潤 分 別 為 1、 11、 16、 21、 26、 30、 35、 40、 45、 50萬 元 . l 要 求 : 計 算 各 年 的 現(xiàn) 金 流 量 。 三 、 現(xiàn) 金 流 量 的 計 算 方 法l 營 業(yè) 現(xiàn) 金 流 量 的 計 算l 根 據(jù) 定 義 直 接 計 算

16、營 業(yè) 現(xiàn) 金 流 量 營 業(yè) 收 入 付 現(xiàn) 成 本 所 得 稅l 根 據(jù) 稅 后 凈 利 倒 推 營 業(yè) 現(xiàn) 金 流 量 稅 后 凈 利 折 舊l 根 據(jù) 所 得 稅 的 影 響 計 算 營 業(yè) 現(xiàn) 金 流 量 營 業(yè) 收 入 ( 1 稅 率 ) 付 現(xiàn) 成 本 ( 1 稅 率 ) 折 舊 稅 率l 假 定 各 年 投 資 在 年 初 進(jìn) 行 , 各 年 營 業(yè) 現(xiàn) 金 流 量 在 年 末發(fā) 生 , 終 結(jié) 現(xiàn) 金 流 量 在 最 后 一 年 末 發(fā) 生 。 非 付 現(xiàn) 成 本 的 抵 稅 作 用例 : 假 設(shè) 有 甲 公 司 和 乙 公 司 , 全 年 銷 貨 收 入 、 付 現(xiàn)費 用

17、均 相 同 , 所 得 稅 稅 率 為 40%。 兩 者 的 區(qū) 別 是甲 公 司 有 一 項 可 計 提 折 舊 的 資 產(chǎn) , 每 年 折 舊 額 相同 。 兩 家 公 司 的 現(xiàn) 金 流 量 如 表 。 項 目 甲 公 司 乙 公 司銷 售 收 入 20000 20000費 用 :付 現(xiàn) 營 業(yè) 費 用 10000 10000折 舊 3000 0合 計 13000 10000稅 前 凈 利 7000 10000所 得 稅 費 用 ( 40%) 2800 4000稅 后 凈 利 4200 6000營 業(yè) 現(xiàn) 金 流 入 項 目 甲 公 司 乙 公 司凈 利 4200 6000折 舊 300

18、0 0合 計 7200 6000甲 公 司 比 乙 公 司 多現(xiàn) 金 1200 l 例 題l 某 公 司 有 一 投 資 項 目 , 該 項 目 需 要 投 資 54萬 元 ,墊 支 營 運 資 金 6萬 元 。 預(yù) 計 該 項 目 投 產(chǎn) 后 年 度 的 銷售 收 入 為 : 第 一 年 為 30萬 元 , 第 二 年 為 45萬 元 ,第 三 年 為 60萬 元 , 各 年 度 的 付 現(xiàn) 成 本 為 : 第 一 年為 10萬 元 , 第 二 年 為 15萬 元 , 第 三 年 10萬 元 , 第三 年 末 項 目 報 廢 , 設(shè) 備 無 殘 值 , 回 收 營 運 資 金 6萬元 , 公

19、 司 設(shè) 備 采 用 直 線 法 折 舊 , 資 金 成 本 為 10%, 所 得 稅 率 40%。要 求 : 根 據(jù) 資 料 計 算 該 投 資 方 案 的 各 年 凈 現(xiàn) 金 流 量。 解 答 :( 1) 該 項 目 初 始 現(xiàn) 金 流 量 為 NCF0=-60( 2) 該 項 目 營 業(yè) 期 內(nèi) 各 年 度 的 現(xiàn) 金 流 量 為 :NCF1=30-10-( 30-10-54/3) 40%=19.2( 萬 元 )NCF2=45-15-( 45-10-54/3) 40=25.2( 萬 元 )NCF3=60-10-( 60-10-54/3) 40%+6=43.2( 萬 元) 四 、 投 資

20、決 策 中 采 用 現(xiàn) 金 流 量 的 原 因l 有 利 于 科 學(xué) 地 考 慮 資 金 的 時 間 價 值l 使 投 資 決 策 更 加 客 觀 投資管理概述投資決策中的現(xiàn)金流量投資決策指標(biāo) 第 3節(jié) 投 資 決 策 指 標(biāo)l 非 貼 現(xiàn) 現(xiàn) 金 流 量 指 標(biāo)l 貼 現(xiàn) 現(xiàn) 金 流 量 指 標(biāo)l 指 標(biāo) 的 對 比 分 析 一 、 非 貼 現(xiàn) 現(xiàn) 金 流 量 指 標(biāo)l 投 資 回 收 期l 平 均 報 酬 率 投 資 回 收 期l 概 念 : 回 收 初 始 投 資 所 需 要 的 時 間 , 一 般 以 年為 單 位 。l 計 算 :l 如 果 每 年 的 NCF相 等 :l 如 果 每

21、 年 營 業(yè) 現(xiàn) 金 流 量 不 相 等 : 根 據(jù) 每 年 年 末尚 未 收 回 的 投 資 額 來 確 定 。 假 設(shè) 初 始 投 資 在 第n年 和 第 n+1年 之 間 收 回 : NCF每 年初 始 投 資 額投 資 回 收 期 NCFnnn 年 的第 資 額年 末 尚 未 收 回 的 初 始 投第投 資 回 收 期 1 1 某 公 司 擬 投 資 10萬 元 建 一 項 目 , 預(yù) 計 該 項 目 當(dāng)年 投 資 當(dāng) 年 完 工 , 預(yù) 計 投 產(chǎn) 后 每 年 獲 得 凈 利 1.5萬 元 , 年 折 舊 率 為 10%, 則 該 項 目 回 收 期 為 ( ) A 3年 B 5年

22、C 4年 D 6年 2 已 知 甲 項 目 的 原 始 投 資 額 為 500萬 元 , 建 設(shè) 期為 2年 , 投 產(chǎn) 后 1至 5年 的 每 年 凈 現(xiàn) 金 流 量 為 90萬 元 , 第 6至 10年 的 每 年 凈 現(xiàn) 金 流 量 為 80萬 元, 則 該 項 目 包 括 建 設(shè) 期 的 靜 態(tài) 投 資 回 收 期 為 ( ) 年 A 7.5 B 5 C 8 D 7.625 投 資 回 收 期l 決 策 規(guī) 則 :l 一 個 備 選 方 案 : 低 于 企 業(yè) 要 求 的 投 資 回 收期 就 采 納 , 反 之 拒 絕 。l 多 個 互 斥 方 案 : 選 擇 低 于 企 業(yè) 要 求

23、 的 投 資回 收 期 最 多 者 。l 優(yōu) 缺 點l 優(yōu) 點 : 概 念 易 于 理 解 , 計 算 比 較 簡 便 。 l 缺 點 : 沒 有 考 慮 資 金 時 間 價 值 , 沒 有 考 慮初 始 投 資 回 收 后 的 情 況 。 平 均 報 酬 率l 概 念 : 投 資 項 目 壽 命 周 期 內(nèi) 平 均 的 年 投 資 報酬 率 。l 計 算 : %100 初 始 投 資 額平 均 現(xiàn) 金 流 量平 均 報 酬 率 平 均 報 酬 率l 決 策 規(guī) 則 :l 一 個 備 選 方 案 : 高 于 必 要 平 均 報 酬 率 就 采納 , 反 之 拒 絕 。l 多 個 互 斥 方 案

24、 : 選 擇 高 出 必 要 平 均 報 酬 率最 多 者 。l 優(yōu) 缺 點l 優(yōu) 點 : 概 念 易 于 理 解 , 計 算 比 較 簡 便 。 l 缺 點 : 沒 有 考 慮 資 金 的 時 間 價 值 。 二 、 貼 現(xiàn) 現(xiàn) 金 流 量 指 標(biāo)l 凈 現(xiàn) 值l 獲 利 指 數(shù)l 內(nèi) 部 報 酬 率 凈 現(xiàn) 值l 概 念 : 從 投 資 開 始 到 項 目 壽 命 終 結(jié) , 所有 現(xiàn) 金 流 量 ( 現(xiàn) 金 流 入 量 為 正 , 現(xiàn) 金 流出 量 為 負(fù) ) 的 現(xiàn) 值 之 和 。l 某 一 投 資 方 案 未 來 現(xiàn) 金 流 入 量 的 現(xiàn) 值 同其 現(xiàn) 金 流 出 量 的 現(xiàn) 值

25、之 差 。l 計 算 : CkNCF kNCFNPVnt ttnt tt 1 0)1( )1( l 凈 現(xiàn) 值 法 特 點 較 客 觀 使 用 現(xiàn) 金 流 量 指 標(biāo) 較 全 面 包 含 項 目 的 全 部 現(xiàn) 金 流 量 較 合 理 對 現(xiàn) 金 流 量 進(jìn) 行 合 理 的 折 現(xiàn) 凈 現(xiàn) 值l 決 策 規(guī) 則 :l 一 個 備 選 方 案 : 為 正 采 納 , 為 負(fù) 不 采 納。l 多 個 互 斥 方 案 : 選 擇 正 值 中 最 大 者 。l 優(yōu) 缺 點 :l 優(yōu) 點 : 考 慮 了 資 金 時 間 價 值 , 能 反 映 各方 案 的 凈 收 益 。 l 缺 點 : 不 能 揭 示

26、 實 際 報 酬 率 。 l 投 資 項 目 凈 現(xiàn) 值 的 計 算 步 驟 :( 1) 計 算 投 資 項 目 每 年 的 凈 現(xiàn) 金 流 量 ;( 2) 選 用 適 當(dāng) 的 折 現(xiàn) 率 , 將 投 資 項 目 各 年 的 折 現(xiàn) 系數(shù) 通 過 查 表 確 定 下 來 。( 3) 將 各 年 凈 現(xiàn) 金 流 量 乘 以 相 應(yīng) 的 折 現(xiàn) 系 數(shù) 求 出 現(xiàn)值 ;( 4) 匯 總 各 年 的 凈 現(xiàn) 金 流 量 現(xiàn) 值 , 得 出 投 資 項 目 的凈 現(xiàn) 值 。 當(dāng) 全 部 投 資 在 建 設(shè) 起 點 一 次 投 入 , 建 設(shè) 期 為零 , 投 產(chǎn) 后 1n年 每 年 凈 現(xiàn) 金 流 量

27、 相 等 時 ,投 產(chǎn) 后 的 凈 現(xiàn) 金 流 量 表 現(xiàn) 為 普 通 年 金 形 式 ,簡 化 公 式 為 : 凈 現(xiàn) 值 = 原 始 投 資 額 +投 產(chǎn) 后 每 年 相 等 的 現(xiàn) 金流 量 年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù)或 NPV=NCF0+NCF1n( P/A, i, n) l 例 題l 大 華 公 司 準(zhǔn) 備 一 設(shè) 備 以 擴(kuò) 充 生 產(chǎn) 能 力 。 現(xiàn) 有 甲乙 兩 個 方 案 可 供 選 擇 , 甲 方 案 需 投 資 10000元, 使 用 壽 命 5年 , 采 用 直 線 法 計 提 折 舊 , 5年 后設(shè) 備 無 殘 值 。 5年 中 每 年 銷 售 收 入 為 6000元 ,

28、每 年 的 付 現(xiàn) 成 本 為 2000元 。 乙 方 案 需 投 資12000元 , 采 用 直 線 折 舊 法 計 提 折 舊 , 使 用 壽命 也 為 5年 , 5年 后 有 殘 值 收 入 2000元 。 5年 中每 年 的 銷 售 收 入 為 8000元 , 付 現(xiàn) 成 本 第 一 年為 3000元 , 以 后 隨 著 設(shè) 備 陳 舊 , 逐 年 將 增 加修 理 費 400元 , 另 需 墊 支 流 動 資 金 3000元 。 假設(shè) 所 得 稅 率 為 40%, 資 本 成 本 為 10%。 l 要 求 :( 1) 兩 個 方 案 的 現(xiàn) 金 流 量( 2) 兩 個 方 案 的 投

29、 資 回 收 期 、 平 均 報 酬 率( 3) 兩 個 方 案 的 凈 現(xiàn) 值 解 答( 1) 甲 方 案 每 年 折 舊 額 =10000/5=2000( 元 甲 方 案 初 始現(xiàn) 金 流 量 NCF0=-10000 甲 方 案 每 年 的 現(xiàn) 金 流 量 =( 6000-2000-2000) ( 1-40%) +2000=3200( 元 ) 即 NCF1=NCF2=NCF3=NCF4=NCF5=3200( 元 ) 乙 方 案 每 年 折 舊 額 =( 12000-2000) /5=2000( 元 ) 乙 方 案 初 始 現(xiàn) 金 流 量 NCF 0=-( 12000+3000) =-150

30、00( 元 ) 乙 方 案 各 年 的 現(xiàn) 金 流 量NCF1=8000 ( 1-40%) -3000 ( 1-40%) +2000 40%=3800( 元 )NCF2=8000 ( 1-40%)-3400 ( 1-40%) +2000 40%=3560( 元 )NCF3=8000 ( 1-40%)-3800 ( 1-40%) +2000 40%=3320( 元 )NCF4=8000 ( 1-40%)-4200 ( 1-40%) +2000 40%=3080( 元 )NCF 5=8000 ( 1-40%)-4600 ( 1-40%) +2000 40%+2000+3000=7840( 元 )

31、( 2) 投 資 回 收 期甲 方 案 投 資 回 收 期 =10000/3200=3.125( 年 )乙 方 案 各 年 尚 未 回 收 的 投 資 額 如 下 表 所 示 :乙 方 案 的 投 資 回 收 期 =4+1240/7840=4.16( 年 )年 度 1 2 3 4 5每 年 凈 現(xiàn) 金 流量 3800 3560 3320 3080 7840年 末 尚 未 收 回的 投 資 額 11200 7640 4320 1240 l 平 均 報 酬 率甲 方 案 的 平 均 報 酬 率 =3200/10000 100%=32%乙 方 案 的 平 均 報 酬 率=(3800+3560+332

32、0+3080+7840)/5/15000 100%=28.80% ( 3) 凈 現(xiàn) 值甲 方 案 的 凈 現(xiàn) 值 NPV=3200 ( P/A, 10%, 5) -10000 查 表 得 : ( P/A, 10%, 5) =3.791故 NPV甲 =3200 3.791-10000=2131( 元 )乙 方 案 的 凈 現(xiàn) 值 =3800 ( P/F, 10%, 1) +3560 ( P/F, 10%, 2) +3320 ( P/F, 10%, 3) + 3080 ( P/F, 10%, 4) +7840 ( P/F, 10%, 5) -15000 查 表 得 : ( P/F, 10%, 1)

33、 =0.909 ( P/F, 10%, 2)=0.826 ( P/F, 10%, 3) =0.751 ( P/F, 10%, 4)=0.683 ( P/F, 10%, 5) =0.621故 NPV 乙 =3800 0.909+ 3560 0.826 +3320 0.751 + 3080 0.683 +7840 0.621-15000=860.36( 元 ) 獲 利 指 數(shù)l 概 念 : 又 稱 現(xiàn) 值 指 數(shù) , 是 投 資 項 目 投 入 使 用 后 的現(xiàn) 金 流 量 現(xiàn) 值 之 和 與 初 始 投 資 額 之 比 。l 計 算 : CkNCFPI nt tt /)1(1 獲 利 指 數(shù)l

34、決 策 規(guī) 則 :l 一 個 備 選 方 案 : 大 于 1采 納 , 小 于 1拒 絕 。l 多 個 互 斥 方 案 : 選 擇 超 過 1最 多 者 。l 優(yōu) 缺 點 :l 優(yōu) 點 : 考 慮 了 資 金 時 間 價 值 , 能 反 映 相 對盈 虧 程 度 。l 缺 點 : 概 念 不 易 理 解 。 l 例 題l 大 華 公 司 準(zhǔn) 備 一 設(shè) 備 以 擴(kuò) 充 生 產(chǎn) 能 力 。 現(xiàn) 有 甲 乙兩 個 方 案 可 供 選 擇 , 甲 方 案 需 投 資 10000元 , 使用 壽 命 5年 , 采 用 直 線 法 計 提 折 舊 , 5年 后 設(shè) 備無 殘 值 。 5年 中 每 年 銷

35、 售 收 入 為 6000元 , 每 年 的付 現(xiàn) 成 本 為 2000元 。 乙 方 案 需 投 資 12000元 , 采用 直 線 折 舊 法 計 提 折 舊 , 使 用 壽 命 也 為 5年 , 5年 后 有 殘 值 收 入 2000元 。 5年 中 每 年 的 銷 售 收 入為 8000元 , 付 現(xiàn) 成 本 第 一 年 為 3000元 , 以 后 隨著 設(shè) 備 陳 舊 , 逐 年 將 增 加 修 理 費 400元 , 另 需 墊支 流 動 資 金 3000元 。 假 設(shè) 所 得 稅 率 為 40%, 資本 成 本 為 10%。 l 要 求 : 計 算 兩 方 案 的 獲 利 指 數(shù)

36、內(nèi) 部 報 酬 率l 概 念 : 又 稱 內(nèi) 含 報 酬 率 , 是 使 投 資 方 案 的 凈 現(xiàn)值 為 零 的 貼 現(xiàn) 率 。l 計 算 : 0)1( 0)1( 10 CrNCFrNCFnt ttnt tt 內(nèi) 部 報 酬 率l 如 果 投 資 項 目 投 入 使 用 后 每 年 的 NCF相 等 , 計 算步 驟 如 下 :l 計 算 年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù)l 查 年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù) 表l 采 用 插 值 法 計 算 內(nèi) 部 報 酬 率l 如 果 投 資 項 目 投 入 使 用 后 每 年 的 NCF不 相 等 , 計算 步 驟 如 下 : l 采 用 試 誤 法 , 不 斷 估 計

37、 貼 現(xiàn) 率 , 用 估 計 貼 現(xiàn) 率 計 算 凈 現(xiàn)值 , 直 到 找 出 使 凈 現(xiàn) 值 一 正 一 負(fù) 并 接 近 零 的 兩 個 貼 現(xiàn) 率l 采 用 插 值 法 計 算 內(nèi) 部 報 酬 率 內(nèi) 部 報 酬 率l 決 策 規(guī) 則 :l 一 個 備 選 方 案 : 大 于 資 金 成 本 或 必 要 報 酬 率 時 采 納 , 反 之拒 絕 。l 多 個 互 斥 方 案 : 選 擇 超 過 資 金 成 本 或 必 要 報 酬 率 最 多 者 。l 優(yōu) 缺 點 :l 優(yōu) 點 : 考 慮 了 資 金 時 間 價 值 , 反 映 了 真 實 報 酬 率 。 l 缺 點 : 計 算 復(fù) 雜 。

38、 l 內(nèi) 含 報 酬 率 的 計 算 步 驟 :( 1) 自 己 先 行 設(shè) 定 一 個 折 現(xiàn) 率 r1, 代 入 有 關(guān) 計 算 凈 現(xiàn) 值的 公 式 , 求 出 按 r1為 折 現(xiàn) 率 計 算 的 凈 現(xiàn) 值 NPV1, 并 進(jìn)行 下 面 判 斷( 2) 若 凈 現(xiàn) 值 NPV1=0, 則 內(nèi) 含 報 酬 率 為 IRR=r1, 計 算結(jié) 束 ; 若 凈 現(xiàn) 值 NPV10, 則 IRRr1, 應(yīng) 重 新 設(shè) 定 r2r1, 并 將 r2代 入 有 關(guān) 計 算 凈 現(xiàn) 值 公 式 , 求 出 按 r2為 折 現(xiàn) 率的 凈 現(xiàn) 值 NPV2, 繼 續(xù) 進(jìn) 行 下 一 輪 判 斷 , 若 N

39、PV10,則 IRRr1, 應(yīng) 重 新 設(shè) 定 r20時 , IRRrj, 繼 續(xù) 測 試 ; 當(dāng) NPVj0時 , IRRrj, 繼 續(xù) 測 試 ; 當(dāng) NPVj=0時 , IRR=rj, 測 試 完 成 若 無 法 有 限 次 測 試 后 求 出 IRR, 則 用 兩 個 最 為 接 近 零的 凈 現(xiàn) 值 正 負(fù) 臨 界 值 NPVm和 NPVm+1及 相 應(yīng) 折 現(xiàn) 率 rm和 rm+1采 用 插 值 法 計 算 內(nèi) 含 報 酬 率 。 三 、 指 標(biāo) 的 對 比 分 析l 貼 現(xiàn) 指 標(biāo) 與 非 貼 現(xiàn) 指 標(biāo) 的 對 比 分 析l 不 同 貼 現(xiàn) 指 標(biāo) 之 間 的 對 比 分 析

40、貼 現(xiàn) 指 標(biāo) 與 非 貼 現(xiàn) 指 標(biāo) 的 對 比 分 析l 非 貼 現(xiàn) 指 標(biāo) 不 考 慮 資 金 的 時 間 價 值 ; 貼 現(xiàn) 指 標(biāo) 考慮 資 金 的 時 間 價 值 , 更 具 可 比 性 , 更 加 科 學(xué) 。l 貼 現(xiàn) 指 標(biāo) 計 算 相 對 復(fù) 雜 ; 非 貼 現(xiàn) 指 標(biāo) 計 算 相 對 簡單 。 但 計 算 機(jī) 的 廣 泛 應(yīng) 用 使 非 貼 現(xiàn) 指 標(biāo) 的 這 一 優(yōu)勢 不 復(fù) 存 在 。 不 同 貼 現(xiàn) 指 標(biāo) 之 間 的 對 比 分 析l 凈 現(xiàn) 值 與 獲 利 指 數(shù) 的 對 比 分 析l 凈 現(xiàn) 值 與 內(nèi) 部 報 酬 率 的 對 比 分 析l 獲 利 指 數(shù) 與

41、內(nèi) 部 報 酬 率 的 對 比 分 析l 貼 現(xiàn) 現(xiàn) 金 流 量 指 標(biāo) 的 選 擇 凈 現(xiàn) 值 與 獲 利 指 數(shù) 的 對 比 分 析l 在 一 個 備 選 方 案 的 采 納 與 否 決 策 中 , 凈 現(xiàn) 值 與獲 利 指 數(shù) 的 結(jié) 論 一 致 。l 在 多 個 互 斥 方 案 的 取 舍 決 策 中 , 凈 現(xiàn) 值 與 獲 利指 數(shù) 可 能 出 現(xiàn) 分 歧 。 凈 現(xiàn) 值 是 絕 對 值 指 標(biāo) , 獲利 指 數(shù) 是 相 對 值 指 標(biāo) , 因 此 不 同 方 案 的 初 始 投資 規(guī) 模 不 同 時 , 二 者 的 結(jié) 論 可 能 會 不 一 致 。 凈 現(xiàn) 值 與 內(nèi) 部 報 酬

42、 率 的 對 比 分 析l 在 一 個 備 選 方 案 的 采 納 與 否 決 策 中 , 凈 現(xiàn) 值 與 內(nèi) 部報 酬 率 的 結(jié) 論 一 致 。l 在 多 個 互 斥 方 案 的 取 舍 決 策 中 , 凈 現(xiàn) 值 與 內(nèi) 部 報 酬率 可 能 出 現(xiàn) 分 歧 。 對 常 規(guī) 項 目 來 說 , 在 如 下 兩 種 情況 , 二 者 的 結(jié) 論 可 能 會 不 一 致 。l 各 方 案 的 初 始 投 資 規(guī) 模 不 同 。 原 因 是 , 凈 現(xiàn) 值 是 絕 對 值 指標(biāo) , 內(nèi) 部 報 酬 率 是 相 對 值 指 標(biāo) 。 l 各 方 案 現(xiàn) 金 流 量 發(fā) 生 的 時 間 不 一 致

43、。 原 因 是 , 凈 現(xiàn) 值 假 定再 投 資 報 酬 率 為 企 業(yè) 的 資 金 成 本 率 或 必 要 報 酬 率 , 內(nèi) 部 報酬 率 假 定 再 投 資 報 酬 率 為 內(nèi) 部 報 酬 率 。 獲 利 指 數(shù) 與 內(nèi) 部 報 酬 率 的 對 比 分 析l 在 一 個 備 選 方 案 的 采 納 與 否 決 策 中 , 凈 現(xiàn) 值 與獲 利 指 數(shù) 的 結(jié) 論 一 致 。l 在 多 個 互 斥 方 案 的 取 舍 決 策 中 , 獲 利 指 數(shù) 與 內(nèi)部 報 酬 率 可 能 出 現(xiàn) 分 歧 。 原 因 是 , 獲 利 指 數(shù) 假定 再 投 資 報 酬 率 為 企 業(yè) 的 資 金 成 本

44、 率 或 必 要 報酬 率 , 內(nèi) 部 報 酬 率 假 定 再 投 資 報 酬 率 為 內(nèi) 部 報酬 率 。 貼 現(xiàn) 現(xiàn) 金 流 量 指 標(biāo) 的 選 擇l 在 一 個 備 選 方 案 的 采 納 與 否 決 策 中 , 凈 現(xiàn) 值 、獲 利 指 數(shù) 和 內(nèi) 部 報 酬 率 的 結(jié) 論 一 致 , 因 此 選 擇哪 個 指 標(biāo) 都 可 以 。l 在 多 個 互 斥 方 案 的 取 舍 決 策 中 , 只 要 資 金 無 限量 , 凈 現(xiàn) 值 就 是 最 優(yōu) 的 決 策 指 標(biāo) 。 浪 濤 公 司 是 生 產(chǎn) 女 性 護(hù) 膚 品 的 老 牌 企 業(yè) , 其 產(chǎn) 品 主 要 有 浪 羽 和 云 濤兩

45、 個 系 列 。 浪 羽 的 客 戶 群 主 要 是 中 老 年 婦 女 , 其 功 效 主 要 在 抗 皺 、抗 衰 老 、 增 強(qiáng) 皮 膚 彈 性 。 云 濤 的 客 戶 群 主 要 是 少 女 , 其 功 效 主 要 在去 痘 、 增 白 、 嫩 膚 。 公 司 從 2006年 初 開 始 投 入 大 量 資 金 進(jìn) 行 了 市 場 調(diào) 研 和 新 產(chǎn) 品 的 開發(fā) , 于 2007年 11月 中 旬 試 制 成 功 一 個 新 的 產(chǎn) 品 系 列 藍(lán) 波 。 該 系列 產(chǎn) 品 主 要 針 對 中 青 年 職 業(yè) 女 性 , 具 有 防 皺 、 補(bǔ) 水 、 消 除 色 斑 、 營養(yǎng) 皮

46、膚 的 功 效 。 2007年 12月 10日 , 浪 濤 公 司 正 在 召 開 高 層 會 議 , 討 論 藍(lán) 波 系 列 產(chǎn)品 上 線 的 可 行 性 問 題 。 參 加 會 議 的 有 董 事 長 、 總 經(jīng) 理 、 研 究 開 發(fā) 部經(jīng) 理 、 生 產(chǎn) 部 經(jīng) 理 、 市 場 部 經(jīng) 理 、 財 務(wù) 部 經(jīng) 理 等 相 關(guān) 人 員 。 案 例 研 究 開 發(fā) 部 經(jīng) 理 首 先 陳 述 了 兩 年 來 的 研 發(fā) 情 況 , 呈 報 了 藍(lán) 波系 列 產(chǎn) 品 的 研 發(fā) 費 用 清 單 , 共 115萬 元 。 接 著 他 指 出 , 要 上 線藍(lán) 波 系 列 產(chǎn) 品 , 需 要 投

47、 入 1280萬 元 購 置 專 用 設(shè) 備 , 設(shè) 備 使 用 年限 約 20年 , 使 用 期 滿 凈 殘 值 約 30萬 元 。 接 下 來 , 市 場 部 經(jīng) 理 匯 報 了 市 場 調(diào) 研 的 情 況 。 市 場 調(diào) 研 的 開支 為 29萬 元 。 市 場 調(diào) 研 的 結(jié) 果 是 : 藍(lán) 波 系 列 產(chǎn) 品 具 有 較 好 的 市場 前 景 。 經(jīng) 過 細(xì) 致 的 分 析 和 測 算 , 市 場 部 得 出 了 今 后 20年 的 銷售 額 預(yù) 測 數(shù) 據(jù) 。 然 后 生 產(chǎn) 部 經(jīng) 理 闡 述 了 今 后 20年 新 產(chǎn) 品 付 現(xiàn) 成本 的 預(yù) 測 情 況 。 藍(lán) 波 系 列

48、產(chǎn) 品 銷 售 額 和 付 現(xiàn) 成 本 的 預(yù) 測 數(shù) 據(jù) 如表 1所 示 。 此 外 , 市 場 部 經(jīng) 理 還 提 到 , 推 出 藍(lán) 波 系 列 產(chǎn) 品 后 ,會 吸 引 一 部 分 原 先 浪 羽 和 云 濤 系 列 產(chǎn) 品 的 顧 客 , 因 而 對 其 銷 售會 有 一 定 的 影 響 。 經(jīng) 過 市 場 部 和 生 產(chǎn) 部 的 共 同 測 算 , 得 出 對 原有 產(chǎn) 品 現(xiàn) 金 流 的 影 響 金 額 , 如 表 2所 示 。 案 例 案 例表1 藍(lán)波系列產(chǎn)品銷售額及付現(xiàn)成本預(yù)測值 單位:萬元年 份 銷 售 額 付 現(xiàn) 成 本 年 份 銷 售 額 付 現(xiàn) 成 本20082009

49、2010201120122013201420152016 2017 360390470540540540540580580580 194206238266266266266282282282 2018201920202021202220232024202520262027 580580580580580510430300250200 282282282282282254222170150130 案 例表2 藍(lán)波系列產(chǎn)品對原有產(chǎn)品現(xiàn)金流量的影響 單位:萬元年 份 凈 現(xiàn) 金 流 量變 動 年 份 凈 現(xiàn) 金 流 量變 動20082009201020112012201320142015 20162

50、017 20 22 22 25 25 25 25 26 26 26 2018201920202021202220232024202520262027 26 26 26 26 26 24 20 17 14 11 隨 后 , 財 務(wù) 部 經(jīng) 理 提 出 , 在 考 慮 藍(lán) 波 系 列 產(chǎn) 品 的 風(fēng) 險 狀 況 后 , 測 算出 的 資 金 成 本 率 為 11 。 在 討 論 過 程 中 , 財 務(wù) 部 經(jīng) 理 提 出 , 新 產(chǎn) 品 線 的 初 始 投 資 中 沒 有 包 含廠 房 投 資 。 生 產(chǎn) 部 經(jīng) 理 解 釋 說 , 新 產(chǎn) 品 可 以 利 用 企 業(yè) 的 閑 置 廠 房 , 因此

51、 不 必 考 慮 廠 房 投 資 。 但 是 財 務(wù) 部 經(jīng) 理 堅 持 認(rèn) 為 應(yīng) 當(dāng) 考 慮 廠 房 投 資 ,因 為 閑 置 廠 房 本 可 以 對 外 出 售 , 現(xiàn) 行 售 價 估 計 為 1600萬 元 ( 廠 房 賬 面凈 值 為 1300萬 元 ) 。 公 司 總 經(jīng) 理 還 問 到 , 新 產(chǎn) 品 線 是 否 需 要 增 加 營 運 資 金 。 財 務(wù) 部 經(jīng) 理回 答 說 , 新 產(chǎn) 品 線 預(yù) 計 會 增 加 營 運 資 金 106萬 元 。 市 場 部 經(jīng) 理 認(rèn) 為 ,增 加 的 營 運 資 金 并 不 是 永 久 占 用 , 因 此 不 必 考 慮 。 最 后 ,

52、公 司 董 事 長 解 釋 了 為 什 么 只 對 今 后 20年 的 情 況 作 出 了 預(yù) 測 ,原 因 在 于 20年 后 的 情 況 具 有 極 大 的 不 確 定 性 , 而 且 專 用 設(shè) 備 的 壽 命 預(yù)計 只 有 20年 , 20年 后 可 以 再 根 據(jù) 當(dāng) 時 的 情 況 重 新 作 出 決 策 。 案 例 試 根 據(jù) 以 上 資 料 , 回 答 下 列 問 題 :1 新 產(chǎn) 品 的 115萬 元 研 究 開 發(fā) 費 用 和 29萬 元 市 場 調(diào) 研 開 支 , 是 否應(yīng) 當(dāng) 列 入 該 項 目 的 現(xiàn) 金 流 量 ? 為 什 么 ?2 新 產(chǎn) 品 上 市 引 起 原

53、有 產(chǎn) 品 的 凈 現(xiàn) 金 流 量 減 少 , 這 是 否 應(yīng) 在 新 產(chǎn)品 的 現(xiàn) 金 流 量 中 予 以 反 映 ? 為 什 么 ?3 新 產(chǎn) 品 將 利 用 企 業(yè) 的 閑 置 廠 房 , 這 是 否 應(yīng) 在 投 資 決 策 中 予 以 考慮 ? 如 果 需 要 考 慮 , 應(yīng) 如 何 考 慮 ?4 新 產(chǎn) 品 需 追 加 的 營 運 資 金 是 否 應(yīng) 當(dāng) 列 入 項 目 的 現(xiàn) 金 流 量 ? 為 什么 ?5 假 設(shè) 公 司 對 新 設(shè) 備 采 用 直 線 法 折 舊 , 公 司 所 得 稅 率 為 40 , 試計 算 新 產(chǎn) 品 各 年 的 營 業(yè) 現(xiàn) 金 流 量 。6 計 算 新 產(chǎn) 品 的 凈 現(xiàn) 值 、 獲 利 指 數(shù) 和 內(nèi) 部 報 酬 率 , 并 綜 合 考 慮 其他 因 素 , 做 出 新 產(chǎn) 品 是 否 可 行 的 最 終 判 斷 。 案 例

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