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1、Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second Level,Third Level,Fourth Level,Fifth Level,*,第十七章 證券投資基金,一,.,投資基金概念,通俗地講，投資基金就是匯集眾多分散投資者的資金，委托投資專家（如基金管理人），由投資管理專家按其投資策略，統(tǒng)一進(jìn)行投資管理，為眾多投資者謀利的一種投資工具。,投資基金集合大眾資金，共同分享投資利潤(rùn)，分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式。,而,證券投資基金就是通過(guò)向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行基金單位籌集資金，并將資金用于
2、證券投資?；饐挝坏某钟姓邔?duì)基金享有資產(chǎn)所有權(quán)、收益分配權(quán)、剩余財(cái)產(chǎn)處置權(quán)和其它相關(guān)權(quán)利，并承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)。,投資基金運(yùn)作流程簡(jiǎn)圖,投資基金運(yùn)作流程,：,1,投資者資金匯集成基金；,2,該基金委托投資專家,基金管理人投資運(yùn)作；其中，,（,1,）投資者、基金管理人、基金托管人通過(guò),基金契約,方式建立信托協(xié)議，確立投資者出資（并享有收益、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)）、基金管理人受托負(fù)責(zé)理財(cái)、基金托管人負(fù)責(zé)保管資金三者之間的信托關(guān)系。,（,2,）基金管理人與基金托管人（主要是銀行）通過(guò),托管協(xié)議,確立雙方的責(zé)權(quán)。,3,基金管理人經(jīng)過(guò)專業(yè)理財(cái)，將投資收益分予投資者,在我國(guó)，基金托管人必須由合格的商業(yè)銀行擔(dān)任，基金管理人須
3、由專業(yè)的基金管理人擔(dān)任。基金投資人享受證券投資基金的收益，也承擔(dān)虧損的風(fēng)險(xiǎn)。,什么是“,托管協(xié)議,”？,托管協(xié)議是基金公司或基金管理人與基金托管人就基金資產(chǎn)保管達(dá)成的協(xié)議，該協(xié)議書(shū)從法律上確定了委托方和受托方雙方的責(zé)任、權(quán)利和義務(wù)，而且著重是確定托管人一方。,托管人一方所負(fù)的責(zé)任和義務(wù)主要有：,1,按照基金管理人的指示，負(fù)責(zé)保管基金資產(chǎn)；,2,按照基金管理人的指示，負(fù)責(zé)基金買賣證券的交割、清算和過(guò)戶，負(fù)責(zé)向基金投資者派發(fā)投資分紅收益；,3,根據(jù)基金契約對(duì)托管基金的運(yùn)作進(jìn)行有效監(jiān)督等。,什么是“,基金契約”,？,簡(jiǎn)單的說(shuō)，基金契約就是一份“委托理財(cái)協(xié)議（合同）”。指基金管理人、托管人、投資者為設(shè)
4、立投資基金而訂立的用以明確基金當(dāng)事人各方權(quán)利與義務(wù)關(guān)系的書(shū)面法律文件。,基金契約規(guī)范基金各方當(dāng)事人的地位與責(zé)任。管理人對(duì)基金財(cái)產(chǎn)具有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)；托管人對(duì)基金財(cái)產(chǎn)具有保管權(quán)；投資人則對(duì)基金運(yùn)營(yíng)收益享有收益權(quán)，并承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。,與一般的“委托理財(cái)協(xié)議”不同的是，基金契約并不是要投資者去與基金管理人、基金托管人簽約，在投資者充分了解基金的契約內(nèi)容基礎(chǔ)上，,你認(rèn)購(gòu)基金的行為就意味著你默許了契約,，愿意委托該基金管理人“代你理財(cái)”。,二,.,基金類型,按基金的組織形式和法律地位不同，證券投資基金分為兩,種類型：即契約型和公司型兩種。,按,基金能否贖回，,證券投資基金分為兩種類型：即開(kāi)放式,基金和封閉式基
5、金兩種。,契約型基金,：,契約型基金，也稱信托型投資基金，它是依據(jù),信托契約,通過(guò)發(fā)行受益憑證而組建的投資基金。該類基金一般由基金管理人、基金保管人及投資者三方當(dāng)事人訂立信托契約?；鸸芾砣丝梢宰鳛榛鸬陌l(fā)起人，通過(guò),發(fā)行受益憑證,將資金籌集起來(lái)組成信托財(cái)產(chǎn)，并依據(jù)信托契約，由基金托管人負(fù)責(zé)保管信托財(cái)產(chǎn)，具體辦理證券、現(xiàn)金管理及有關(guān)的代理業(yè)務(wù)等；投資者也是受益憑證的持有人，通過(guò)購(gòu)買受益憑證，參與基金投資，享有投資受益。基金發(fā)行的,受益憑證,表明投資者對(duì)投資基金所享有的權(quán)益。,我國(guó)現(xiàn)在證券投資基金設(shè)立均以契約型基金設(shè)立。,公司型基金：,公司型基金依,公司法,成立，通過(guò),發(fā)行基金股份,將集中起來(lái)的
6、資金投資于各種有價(jià)證券。公司型投資基金在組織形式上與股份有限公司類似，基金公司資產(chǎn)為投資者（股東）所有，由股東選舉董事會(huì)，由董事會(huì)先聘基金管理人，基金管理人負(fù)責(zé)管理基金業(yè)務(wù)。,公司型基金的設(shè)立要在工商管理部門和證券交易委員會(huì)注冊(cè)，同時(shí)還要在股票發(fā)行的交易所在地登記。公司型基金的組織結(jié)構(gòu)主要有以下幾個(gè)方面當(dāng)事人：基金股東、基金公司、投資顧問(wèn)或基金管理人、基金保管人、基金轉(zhuǎn)換代理人、基金主承銷商。,封閉式基金,封閉式基金是指基金的發(fā)起人在設(shè)立基金時(shí)，事先確定發(fā)行總額，籌集到這個(gè)總額的,80%,以上時(shí)，基金即宣告成立，并進(jìn)行封閉，在封閉期內(nèi)不再接受新的投資。,例如，在深交所上市的基金開(kāi)元（,4688
7、,），,1998,年設(shè)立，發(fā)行額為,20,億基金份額，存續(xù)期限（封閉期）,15,年。也就是說(shuō)，基金開(kāi)元從,1998,年開(kāi)始運(yùn)作期限為,20,年，運(yùn)作的額度,20,億，在此期限內(nèi)，投資者不能要求退回資金、基金也不能增加新的份額。,盡管在封閉的期限內(nèi)不允許投資者要求退回資金，但是基金可以在市場(chǎng)上流通。投資者可以通過(guò)市場(chǎng)交易套現(xiàn)。,我國(guó)封閉式基金單位的流通方式采取在證券交易所掛牌上市交易的辦法，投資者買賣基金單位，都必須通過(guò)證券商在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行競(jìng)價(jià)交易。,（注：基金存續(xù)期，即基金從成立起到終止之間的時(shí)間。）,開(kāi)放式基金,(,也稱共同基金,),開(kāi)放式基金是指基金發(fā)行總額不固定，,基金單位總數(shù)隨時(shí)增減
8、,，投資者可以按基金的報(bào)價(jià)在基金管理人確定的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所申購(gòu)或者贖回基金單位的一種基金。,開(kāi)放式基金可根據(jù)投資者的需求追加發(fā)行，也可按投資者的要求贖回。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，既可以要求發(fā)行機(jī)構(gòu)按基金的現(xiàn)期凈資產(chǎn)值扣除手續(xù)費(fèi)后贖回基金，也可再買入基金，增持基金單位份額。,例如，我國(guó)首只開(kāi)放式基金“華安創(chuàng)新”，首次發(fā)行,50,億份基金單位，設(shè)立時(shí)間,2001,年，沒(méi)有存續(xù)期，而首次發(fā)行,50,億的基金單位也會(huì)在“開(kāi)放”后隨時(shí)發(fā)生變動(dòng)，例如可能因?yàn)橥顿Y者贖回而減少，或者因?yàn)橥顿Y者申購(gòu)或選擇“分紅再投資”而增加。,我國(guó)開(kāi)放式基金單位的交易采取在基金管理公司,直銷,網(wǎng)點(diǎn)或,代銷,網(wǎng)點(diǎn)（主要是銀行營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)）通過(guò)申購(gòu)與
9、贖回的辦法進(jìn)行，投資者申購(gòu)與贖回都要通過(guò)這些網(wǎng)點(diǎn)的柜臺(tái)、電話或網(wǎng)站進(jìn)行。,封閉式基金,開(kāi)放式基金,交易場(chǎng)所,深、滬證券交易所,基金管理公司或代銷機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)（主要指銀行等網(wǎng)點(diǎn)）,基金存續(xù)期限,有固定的期限,沒(méi)有固定期限,基金規(guī)模,固定額度，一般不能再增加發(fā)行,沒(méi)有規(guī)模限制（但有最低的規(guī)模限制）,贖回限制,在期限內(nèi)不能直接贖回基金,需通過(guò)上市交易套現(xiàn),可以隨時(shí)提出購(gòu)買或贖回申請(qǐng),交易方式,上市交易,基金管理公司或代銷機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)（主要指銀行等網(wǎng)點(diǎn)）,價(jià)格決定因素,交易價(jià)格主要由市場(chǎng)供求關(guān)系決定,價(jià)格則依據(jù)基金的資產(chǎn)凈值而定,分紅方式,現(xiàn)金分紅,現(xiàn)金分紅、再投資分紅,費(fèi)用,交易手續(xù)費(fèi)：,成交金額的,2.5
10、,申購(gòu)費(fèi)：不超過(guò)申購(gòu)金額的,5%,贖回費(fèi)：不超過(guò)贖回金額的,3%,投資策略,封閉式基金不可贖回，無(wú)須提取準(zhǔn)備金，能夠充分運(yùn)用資金，進(jìn)行長(zhǎng)期投資，取得長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)績(jī)效。,必須保留一部分現(xiàn)金或流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)，以便應(yīng)付投資者隨時(shí)贖回，進(jìn)行長(zhǎng)期投資會(huì)受到一定限制。,信息披露,基金單位資產(chǎn)凈值每周至少公告一次,單位資產(chǎn)凈值每個(gè)開(kāi)放日進(jìn)行公告。,開(kāi)放式基金看似沒(méi)有封閉期，從理論上講甚至可能永遠(yuǎn)存在，但由于基金經(jīng)理人要隨時(shí)直接接受投資者的認(rèn)購(gòu)和贖回，一旦經(jīng)營(yíng)不好而使投資者達(dá)成對(duì)基金經(jīng)理人投反對(duì)票的市場(chǎng)共識(shí)，則該基金不僅沒(méi)有認(rèn)購(gòu)者，甚至?xí)?dǎo)致原有基金投資者向基金經(jīng)理人的大規(guī)模贖回，最極限程度甚至清盤，這樣，開(kāi)放式
11、基金的基金經(jīng)理人面臨著極大的經(jīng)營(yíng)壓力，必須勤勉工作，否則可能隨時(shí)遭到投資者的拋棄。如此觀之，開(kāi)放式基金的經(jīng)理人的收益與風(fēng)險(xiǎn)較封閉式要對(duì)稱的多，也就是說(shuō)，開(kāi)放式基金的交易方式使其具有較好的激勵(lì)機(jī)制。,什么是對(duì)沖基金？,對(duì)沖基金的英文名稱為,Hedge Fund,，意為“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖過(guò)的基金”。起源于,50,年代初的美國(guó)。其操作的宗旨，在于利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及對(duì)相關(guān)聯(lián)的不同股票進(jìn)行空買空賣、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的操作技巧，在一定程度上可規(guī)避和化解證券投資風(fēng)險(xiǎn)。,在一個(gè)最基本的對(duì)沖操作中。基金管理者在購(gòu)入一種股票后，同時(shí)購(gòu)入這種股票的一定價(jià)位和時(shí)效的看跌期權(quán)（,Put Option,）。看跌期權(quán)的效用在
12、于當(dāng)股票價(jià)位跌破期權(quán)限定的價(jià)格時(shí)，賣方期權(quán)的持有者可將手中持有的股票以期權(quán)限定的價(jià)格賣出，從而使股票跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)得到對(duì)沖。在另一類對(duì)沖操作中、基金管理人首先選定某類行情看漲的行業(yè)，買進(jìn)該行業(yè)中看好的幾只優(yōu)質(zhì)股，同時(shí)以一定比率賣出該行業(yè)中較差的幾只劣質(zhì)股。如此組合的結(jié)果是，如該行業(yè)預(yù)期表現(xiàn)良好，優(yōu)質(zhì)股漲幅必超過(guò)其他同行業(yè)的股票，買入優(yōu)質(zhì)股的收益將大于賣空劣質(zhì)股而產(chǎn)生的損失；如果預(yù)期錯(cuò)誤，此行業(yè)股票不漲反跌，那么較差公司的股票跌幅必大于優(yōu)質(zhì)股。則賣空盤口所獲利潤(rùn)必高于買入優(yōu)質(zhì)股下跌造成的損失。正因?yàn)槿绱说牟僮魇侄危缙诘膶?duì)沖基金可以說(shuō)是一種基于避險(xiǎn)保值的保守投資策略的基金管理形式。,經(jīng)過(guò)幾十年的演變
13、，對(duì)沖基金已失去其初始的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的內(nèi)涵，,Hedge Fund,的稱謂亦徒有虛名。對(duì)沖基金己成為一種新的投資模式的代名詞。即基于最新的投資理論和極其復(fù)雜的金融市場(chǎng)操作技巧，充分利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、追求高收益的投資模式?，F(xiàn)在的對(duì)沖基金有以下幾個(gè)特點(diǎn)：,（,1,）投資活動(dòng)的復(fù)雜性。近年來(lái)結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜、花樣不斷翻新的各類金融衍生產(chǎn)品如期貨、期權(quán)、掉期等逐漸成為對(duì)沖基金的主要操作工具。這些衍生產(chǎn)品本為對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)，但因其低成本。高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特性，成為許多現(xiàn)代對(duì)沖基金進(jìn)行投機(jī)行為的得力工具。對(duì)沖基金將這些金融工具配以復(fù)雜的組合設(shè)什，根據(jù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)進(jìn)行投資，在預(yù)測(cè)準(zhǔn)確時(shí)獲取超額
14、利潤(rùn)，或是利用短期內(nèi)中場(chǎng)波動(dòng)而產(chǎn)生的非均衡性設(shè)計(jì)投資策略，在市場(chǎng)恢復(fù)正常狀態(tài)時(shí)獲取差價(jià)。,（,2,）投資效應(yīng)的高杠桿性。典型的對(duì)沖基金往往利用銀行信用，以極高的杠桿借貸（,Leveradge,）在其原始基金量的基礎(chǔ)上幾倍甚至幾十倍地?cái)U(kuò)大投資資金，從而達(dá)到最大程度地獲取回報(bào)的目的。對(duì)沖基金的證券資產(chǎn)的高流動(dòng)性，使得對(duì)沖基金可以利用基金資產(chǎn)方便地進(jìn)行抵押貸款。一個(gè)資本金只有,1,億美元的對(duì)沖基金，可以通過(guò)反復(fù)抵押其證券資產(chǎn)，貸出高達(dá)幾十億美元的資金。這種打桿效應(yīng)的存在，使得在一筆交易后扣除貸款利息，凈利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于僅使用,1,億美元的資本金運(yùn)作可能帶來(lái)的收益。同樣，也恰恰因?yàn)楦軛U效應(yīng)，對(duì)沖基金在操作
15、不當(dāng)時(shí)往往亦面臨超額損失的巨大風(fēng)險(xiǎn)。,（,3,）籌資方式的私募性。對(duì)沖基金的組織結(jié)構(gòu)一般是合伙人制?；鹜顿Y者以資金入伙，提供大部分資金但不參與投資活動(dòng)；基金管理者以資金和技能入伙，負(fù)責(zé)基金的投資決策。由于對(duì)沖基金在操作上要求高度的隱蔽性和靈活性，因而在美國(guó)對(duì)沖基金的合伙人一般控制在,100,人以下，而每個(gè)合伙人的出資額在,100,萬(wàn)美元以上。由于對(duì)沖基金多為私募性質(zhì)，從而規(guī)避了美國(guó)法律對(duì)公募基金信息披露的嚴(yán)格要求。由于對(duì)沖基金的高風(fēng)險(xiǎn)性和復(fù)雜的投資機(jī)理，許多西方國(guó)家都禁止其向公眾公開(kāi)招募資金，以保護(hù)普通投資者的利益。為了避開(kāi)美國(guó)的高稅收和美國(guó)證券交易委員會(huì)的監(jiān)管，在美國(guó)市場(chǎng)上進(jìn)行操作的對(duì)沖基
16、金一般在巴哈馬和百慕大等一些稅收低，管制松散的地區(qū)進(jìn)行離岸注冊(cè)，并僅限于向,美國(guó)境外的投資者募集資金。,（,4,）操作的隱蔽性和靈活性。對(duì)沖基金與面向普通投資者的證券投資基金不但在基金投資者、資金募集方式、信息披露要求和受監(jiān)管程度上存在很大差別在投資活動(dòng)的公平性和靈活性方面也存在很多差別。證券投資基金一般都有較明確的資產(chǎn)組合定義。即在投資工具的選擇和比例上有確定的方案，如平衡型基金指在基金組合中股票和債券大體各半，增長(zhǎng)型基金指?jìng)?cè)重于高增長(zhǎng)性股票的投資：同時(shí)，共同基金不得利用信貸資金進(jìn)行投資，而對(duì)沖基金則完全沒(méi)有這些方面的限制和界定，可利用一切可操作的金融工具和組合，最大限度地使用信貸資金，以牟
17、取高于市場(chǎng)平均利潤(rùn)的超額回報(bào)。由于操作上的高度隱蔽性和靈活性以及杠桿融資效應(yīng)，對(duì)沖基金在現(xiàn)代國(guó)際金融市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)中擔(dān)當(dāng)了重要角色。,什么是指數(shù)型基金,指數(shù)化投資是一種試圖完全復(fù)制某一證券價(jià)格指數(shù)或者按照證券價(jià)格指數(shù)編制原理構(gòu)建投資組合而進(jìn)行的證券投資。按此種方式投資的基金稱為指數(shù)型基金，其目標(biāo)是獲取大體上相當(dāng)于市場(chǎng)平均水平的投資回報(bào)。,自,90,年代以來(lái)，美國(guó)華爾街上大多數(shù)股票基金管理人的業(yè)績(jī)都低于同期市場(chǎng)指數(shù)的表現(xiàn)，這樣，以復(fù)制市場(chǎng)指數(shù)走勢(shì)為核心思想的指數(shù)基金在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展壯大起來(lái)，并對(duì)傳統(tǒng)的證券投資思維形成巨大的沖擊與挑戰(zhàn)。,從理論上講，指數(shù)基金的運(yùn)作方法簡(jiǎn)單，基金管理成本低廉，只要選擇某一種市場(chǎng)指數(shù)，根據(jù)構(gòu)成該指數(shù)的每一種證券在指數(shù)中所占的比例購(gòu)買相應(yīng)比例的證券，長(zhǎng)期持有就可。但是，市場(chǎng)指數(shù)是根據(jù)某一時(shí)刻證券價(jià)格進(jìn)行數(shù)學(xué)處理而得到的一個(gè)抽象指標(biāo)，而指數(shù)基金并不能直接購(gòu)買指數(shù)，而是要在實(shí)際市場(chǎng)條件下通過(guò)購(gòu)買相應(yīng)的證券來(lái)實(shí)現(xiàn)，由于交易成本及時(shí)間差等因素，指數(shù)基金的表現(xiàn)并不能夠與其所追蹤的指數(shù)完全一樣，必然存在一定的差異，因此，指數(shù)基金同樣需要基金管理人進(jìn)行專業(yè)的管理。,
第10章 證券投資基金
