貨幣銀行學第8章金融結構的經(jīng)濟學分析課件

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1、單擊此處編輯母版標題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,貨幣銀行學講義,*,單擊此處編輯母版標題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,貨幣銀行學講義,*,第,8,章 金融結構的經(jīng)濟學分析,手機,:,電話：,電子郵箱,:,序言,本章涉及以下幾個主要問題：,金融體系的功能如何有效發(fā)揮,金融合約為什么寫成現(xiàn)在這個樣子？,對于借款人而言，為什么金融中介比證券市場更加重要？,金融體系如何改善經(jīng)濟效率？,金融危機發(fā)生的原因及其影響。等等,2024/10/22,2,貨幣銀行學講義,一、世界各國金融結構的基本難題,1,、股票不是企業(yè)外部融資的最重要

2、來源。,由于媒體高度關注股票市場，很多人會誤認為股票市場是企業(yè)最重要的融資來源。,1970-2000,年，股票融資在美國只占,11%,德國和日本的比重更小。,2,、發(fā)行可流通債務和權益證券不是企業(yè)融資的主要方式。,債券遠比股票重要：,32%-11%,債券和股票之和的份額不到企業(yè)外部融資的一半，,43%,。在其他國家，這個比例更低。,（美國是世界上直接融資最發(fā)達的國家）,2024/10/22,3,貨幣銀行學講義,2024/10/22,4,貨幣銀行學講義,一、世界各國金融結構的基本難題,3,、間接融資的重要性要遠遠超過直接融資。,在美國企業(yè)的外部資金來源中，股票與債券,43%,的份額夸大了直接融資

3、的重要性。,1970,年以來，只有不到,5%,的新發(fā)行債券和商業(yè)票據(jù)以及不到,1/3,的股票直接出售給居民個人，其余大部分出售給機構投資者。,實際利用的直接融資在企業(yè)外部資金來源中所占的份額不到,10%,。,在其他大部分國家，可流通證券的重要性更低，直接融資的重要性遠遠低于間接融資。,我們用股票市場的市值除以,GDP,，得出一個較大的證券化率，這實際上是夸大了資本市場的重要性。企業(yè)上市后股票價值漲的那部分不代表企業(yè)的融資額，應當以股票發(fā)行值來計算。,2024/10/22,6,貨幣銀行學講義,一、世界各國金融結構的基本難題,4,、銀行是企業(yè)外部融資的最重要來源。,在各國企業(yè)中，最重要的外部融資是

4、銀行以及其他非銀行金融中介發(fā)放的貸款（美國為,56%,，德國,86%,，日本,87%,，加拿大,74%,）；,除了美國之外，在其他發(fā)達國家，銀行貸款是最重要的外幣融資來源（德國,76%,，日本,78%,，加拿大,56%,）；,在德國、日本和加拿大，銀行的重要性超過美國；,在發(fā)展中國家，銀行在金融體系中的重要性遠遠超過工業(yè)化國家。,2024/10/22,7,貨幣銀行學講義,一、世界各國金融結構的基本難題,5,、金融體系是受到最嚴格監(jiān)管的部門，目的是促進信息披露，以確保金融體系穩(wěn)健發(fā)展；,6,、只有組織嚴密的大公司才能進入證券市場融資，個人和小企業(yè)往往只能依賴從銀行貸款；,“中小企業(yè)融資”是一個偽

5、命題：難信貸市場是按信用級別來分配融資額的，中小企業(yè)本來就規(guī)模小、信用度低，要進入證券市場只能過度包裝。,7,、抵押品是家庭和企業(yè)債務合約中的一個普遍特征，抵押債務是居民債務最主要的形式；,8,、典型的債務合約是極其復雜的法律文件，對借款人的行為施加了大量限制性條款。,2024/10/22,8,貨幣銀行學講義,二、交易成本是金融市場的主要問題,2,、金融中介如何降低交易成本,-,規(guī)模經(jīng)濟的好處：共同基金,-,專門技術：計算機技術,金融中介通過降低交易成本，可以向其客戶提供流動性服務，可以更加快捷地從事交易活動。,2024/10/22,10,貨幣銀行學講義,三、信息不對稱：逆向選擇與道德風險,金

6、融市場上存在交易成本的事實部分解釋了金融中介和間接融資在金融市場上發(fā)揮如此重要作用的原因（事實,3,）。為了更加全面地理解金融結構，還需要弄清楚信息在金融市場中的作用。,1,、信息不對稱：交易的一方對另一方缺乏充分的了解，并影響其做出正確的決策。,2024/10/22,11,貨幣銀行學講義,四、次品車問題：逆向選擇如何影響金融結構,問題的提出：喬治,.,阿克洛夫（,George Akerlof)-,二手車市場中的次品車問題,1,、股票和債券市場中的次品車,這可以解釋難題,2,：可流通證券不是企業(yè)的主要融資來源；,（市場上的信息不對稱，所以投資者只能根據(jù)平均水平去提出一個意愿價格，而此時那些信用

7、差的企業(yè)更有動因去與投資者進行交易。）,也可以部分地解釋難題,1,：股票不是美國企業(yè)最重要的融資來源。,次品車問題的存在降低了證券市場將資金從儲蓄者向借款人轉移的有效性。,2024/10/22,13,貨幣銀行學講義,四、次品車問題：逆向選擇如何影響金融結構,（,2),旨在增加信息的政府監(jiān)管,-,政府干預：政府免費向公眾提供信息，是否公布有關公司的負面信息可能有政治或法律障礙；,-,政府監(jiān)管：鼓勵公司披露真實信息，以便投資者對好壞公司進行區(qū)分。,專欄：安然公司破產(chǎn)事件：政府監(jiān)管可以降低卻無法完全消除信息不對稱問題。,可以解釋難題,5,金融市場是經(jīng)濟體中受到最嚴格監(jiān)管的部門,政府監(jiān)管是必要的，卻只

8、能緩解卻不能消除逆向選擇問題。,2024/10/22,15,貨幣銀行學講義,四、次品車問題：逆向選擇如何影響金融結構,（,3,）金融中介,二手車市場：交易商作為買賣中介可以提供顯性或隱性擔保，生產(chǎn)有關二手車的信息，避免他人在信息生產(chǎn)上搭便車的問題；,（我把信息給你，但不會給其他人）,金融市場：金融中介是生產(chǎn)有關公司信息的專家，有能力區(qū)分信貸風險的高低；銀行從生產(chǎn)的信息中獲利的能力進一步刺激了銀行生產(chǎn)信息的動力；銀行主要發(fā)放私人貸款而不是購買公開市場上交易的有價證券，從而避免了免費搭車問題；銀行持有的私人貸款不能進行交易，是銀行成功降低金融市場上信息不對稱問題的關鍵之所在。,2024/10/22

9、,16,貨幣銀行學講義,四、次品車問題：逆向選擇如何影響金融結構,（,4,）抵押品和凈值,只有借款人無法償還貸款而違約，致使貸款人蒙受損失，逆向選擇問題才會干擾金融市場的有效運行。,抵押品：借款人違約時交付給貸款人處置的資產(chǎn)，抵押品的存在可以補償貸款違約的損失，弱化逆向選擇的不利后果。（,中小企業(yè)融資難的問題在于它往往沒有抵押品。有些店連店面都是租的，不是它自己的，根本無法拿出來進行抵押。）,貸款人更愿意發(fā)放有抵押品擔保的貸款；有能力提供抵押品的借款人可能優(yōu)先獲得貸款，還可能得到一個較低的貸款利率。,可以解釋難題,7,抵押品是債務合約的一個重要特征。,2024/10/22,18,貨幣銀行學講義

10、,四、次品車問題：逆向選擇如何影響金融結構,凈值：,net worth or equity capital,，公司資產(chǎn)與負債之間的差額，所起的作用與抵押品類似。,如果公司具有較高的凈值，即使它從事高風險投資導致虧損，從而發(fā)生貸款違約，貸款人仍然可以獲取公司凈值的所有權，并出售所得彌補貸款損失；,公司凈值越高，違約的可能性越??；,尋求貸款的公司的凈值越高，逆向選擇問題的后果越小，貸款人越愿意發(fā)放貸款。信貸市場上的馬太效應就是由于這一原因。,2024/10/22,19,貨幣銀行學講義,小結,逆向選擇解釋了金融結構,8,個謎團中的,7,個：,前,4,個謎團強調對于公司融資而言，金融中介機構的重要性和

11、證券市場的相對不重要性；,第,5,個謎團認為：金融市場是經(jīng)濟體中受到最嚴格監(jiān)管的部門之一；,第,6,個謎團指出：只有規(guī)模較大、組織完善的公司才能進入證券市場融資；,第,7,個謎團表明：抵押品是債務合約中的一個重要特征。,2024/10/22,20,貨幣銀行學講義,五、道德風險如何影響債務和股權合約的選擇,信息不對稱導致的另一個問題是道德風險：金融交易完成之后所發(fā)生的信息不對稱問題，即證券發(fā)行人有隱瞞信息、從事違背證券購買人意愿的活動的動力。,這可以從另一個角度對金融機構在企業(yè)融資中的重要性和證券市場的相對不重要性、政府監(jiān)管的普遍性以及抵押品在債務合約中的重要性提供解釋。,道德風險的概念還可以解

12、釋最后一個謎團，即為何債務合約是一種復雜的法律文件，對借款人的行為施加了諸多限制性條款。,道德風險決定了公司能否發(fā)現(xiàn)利用債務合約比利用股權合約融資更加容易。,2024/10/22,21,貨幣銀行學講義,五、道德風險如何影響債務和股權合約的選擇,1,、股權合約中的道德風險：所有權與控制權分離產(chǎn)生的委托,代理問題，激勵不兼容。,如果公司所有者能夠完全掌握經(jīng)理人的行為，并且能夠防止浪費性的開支和欺詐行為，就不會有委托,-,代理問題；,如果不存在所有權與控制權分離的現(xiàn)象，也不會產(chǎn)生委托,-,代理問題。,（經(jīng)理人有可能不作為反而胡作為。）,2024/10/22,22,貨幣銀行學講義,六、道德風險如何影響

13、債務市場的金融結構,1,、債務合約雖然具有優(yōu)勢，仍然不可能消除道德風險,原因：借款人的行為動機往往存在高風險的趨向。,2024/10/22,24,貨幣銀行學講義,六、道德風險如何影響債務市場的金融結構,2,、債務合約中道德風險的解決辦法,方法一、較高的凈值,激勵相容,道德風險弱化。,方法二、限制性契約的監(jiān)督和執(zhí)行（限定用途、鼓勵性條款、抵押品與信息提供），可以解釋難題,8,。,限制性條款,方法三、金融中介,解決免費搭車問題的優(yōu)勢,可以解釋難題,3-4,。,2024/10/22,25,貨幣銀行學講義,七、利益沖突,1,、利益沖突的內(nèi)涵：屬于道德風險問題的一種類型，當某人或某機構存在多重目標，這些

14、目標之間就會產(chǎn)生沖突；如果一家金融機構提供多類服務，利益沖突尤其可能發(fā)生。這些服務之間潛在的競爭關系，使得該人或該機構有可能選擇隱瞞信息或者發(fā)布具有誤導性的信息。,關注原因：金融市場上信息量的大幅減少加劇了信息不對稱問題，阻礙了金融市場將資金配置到最有效率的投資機會上，從而降低了金融市場的有效程度。,2024/10/22,26,貨幣銀行學講義,3、消除利益沖突的努力,（,1,）,2002,年，,Public Accounting Return and Investor Protection Act,，即,SarbanesOxley Act,從強化監(jiān)督入手，提高了對利益沖突問題的檢查和防范力度,

15、-,成立公眾公司會計監(jiān)督委員會，由證券交易委員會領導，監(jiān)督管理會計師事務所，確保審計的獨立性和質量控制,-,增加證券交易委員會用于監(jiān)管證券市場的預算。,2024/10/22,28,貨幣銀行學講義,3、消除利益沖突的努力,直接減少了利益沖突問題,-已經(jīng)注冊的公眾會計師事務所不得同時向單個客戶提供非審計服務以及未經(jīng)許可的審計服務。,降低了投資銀行利用利益沖突牟利的動機,-強化了對阻礙官方調查的白領的刑事責任。,2024/10/22,29,貨幣銀行學講義,3、消除利益沖突的努力,（2）2002年的全球性法律和解協(xié)議：紐約州總檢察長Eliot Spitzer起訴十大投行（貝爾斯登、瑞士信貸第一波士頓、

16、德意志銀行、高盛、JP摩根、雷曼兄弟、美林、摩根斯坦利、所羅門美邦和瑞銀華寶），2002年12月20日，證券交易委員會、十家投行、紐約州總檢察長、全國證券交易商協(xié)會、北美證券監(jiān)管者協(xié)會、紐約證交所與州監(jiān)管當局達成和解協(xié)議。,2024/10/22,貨幣銀行學講義,31,3、消除利益沖突的努力,該協(xié)議降低了利益沖突,-要求投資銀行切斷研究與證券承銷之間的聯(lián)系,-禁止釣魚行為,降低了投資銀行利用利益沖突牟利的動機,-向被起訴的投資銀行收取了14億美元的罰金,2024/10/22,貨幣銀行學講義,32,3、消除利益沖突的努力,制定具體措施提高信息質量,-要求投資銀行將本公司分析師的推薦報告公之于眾,-

17、要求5年內(nèi)，每家投資銀行至少聘請三家獨立的研究公司為該行經(jīng)紀業(yè)務的客戶提供證券分析報告,爭議最大的內(nèi)容：功能的分割以及成本太高,2024/10/22,貨幣銀行學講義,33,總結,1、金融結構中存在8個基本事實。前4個強調了在企業(yè)融資的過程中，金融中介機構的重要性和證券市場的相對不重要；第5個事實認為金融市場是經(jīng)濟中收到最嚴格監(jiān)管的部門之一；第6個事實說明只有信譽卓著的大企業(yè)才能進入證券市場融資；第7個事實認為抵押品是債務合約的一個重要特征；第8個事實則認為債務合約是對借款人行為設置了很多限制條件的法律文件。,2024/10/22,貨幣銀行學講義,34,總結,2,、交易成本阻撓了很多小存款人和借

18、款人對金融市場的直接參與。金融中介機構能夠發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟的優(yōu)勢，并且能夠開發(fā)降低交易成本的專門技術，幫助儲蓄者和借款人從金融市場中獲益。,3,、信息不對稱可以引發(fā)交易發(fā)生之前的逆向選擇和交易發(fā)生之后的道德風險。逆向選擇是指信用風險往往來自那些最積極尋求貸款的人們；道德風險是指借款人從事不符合貸款人意愿的活動。,2024/10/22,貨幣銀行學講義,35,總結,4、逆向選擇干擾了金融市場的有效運行。私人的信息生產(chǎn)與銷售、旨在增加信息的政府監(jiān)管、金融中介、抵押品與凈值有助于減少逆向選擇。如果一些人免費利用其他人付費獲取的信息，就會產(chǎn)生免費搭車問題。這個問題可以解釋為什么金融中介，尤其是銀行在企業(yè)融資

19、活動中發(fā)揮著比證券市場更為重要的作用。,2024/10/22,貨幣銀行學講義,36,總結,5,、股權合約中的道德風險被稱為委托,代理問題，原因在于經(jīng)理層（代理人）利潤最大化的動因遠沒有股東（委托人）那么強烈。委托,代理問題可以解釋為什么債務合約在金融市場中比股權合約更加普遍。有助于減少委托,代理問題的辦法包括監(jiān)督、旨在增加信息的政府監(jiān)管與金融中介。,6,、減少債務合約中道德風險的辦法包括凈值、限制性條款的監(jiān)督和執(zhí)行與金融中介機構。,2024/10/22,貨幣銀行學講義,37,總結,7、如果金融服務提供者或者其雇員存在著多重利益，就有動機濫用或者隱瞞金融市場有效運行所需要的信息，這就是潛在的利益沖突。,利益沖突問題減少了金融市場上可靠信息的數(shù)量，從而阻撓金融市場將資金融通到那些最具生產(chǎn)性投資機會的參與者手中，降低了整個經(jīng)濟體系的效率和福利水平。,2024/10/22,貨幣銀行學講義,38,總結,8、三種類型的金融服務活動最可能引發(fā)利益沖突：投資銀行的承銷和研究、會計師事務所的審計和咨詢、信用評級機構的信用評價和咨詢。,為了應付利益沖突問題，美國實施了兩個最主要的政策措施，即2002年的薩班斯奧克斯利法案以及全球性法律和解協(xié)議。,2024/10/22,貨幣銀行學講義,39,