國際金融6

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1、單擊此處編輯母版標題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,問題,按照,國,國際,收,收支,說,說，,只,只有,發(fā),發(fā)生,了,了流,量,量的,變,變動,，,，才,能,能引,起,起匯,率,率的,變,變化,，,，但,在,在現(xiàn),實,實中,，,，有,時,時流,量,量變,化,化很,小,小，,甚,甚至,沒,沒有,任,任何,流,流量,變,變化,，,，也,會,會引,匯,匯率,的,的劇,烈,烈波,動,動。,這是,為,為什,么,么呢,？,？,3.3.4,匯,匯率,與,與資,產(chǎn),產(chǎn)市,場,場,資,產(chǎn),產(chǎn)市,場,場說,對于,這,這一,問,問題,的,的解,釋,釋，,許,許多,學(xué),學(xué)者,從,從

2、股,票,票市,場,場得,到,到了,啟,啟示,。,。人,們,們發(fā),現(xiàn),現(xiàn)，,70,年代,后,后，,匯,匯率,變,變動,極,極為,頻,頻繁,，,，表,現(xiàn),現(xiàn)出,與,與股,票,票市,場,場相,近,近的,特,特點,。,。因,而,而也,可,可以,和,和股,市,市相,似,似，,把,把匯,率,率看,成,成是,資,資產(chǎn),的,的價,格,格，,即,即一,國,國貨,幣,幣資,產(chǎn),產(chǎn)用,另,另一,種,種貨,幣,幣資,產(chǎn),產(chǎn)表,示,示的,價,價格,。,。因,而,而應(yīng),該,該用,資,資產(chǎn),價,價格,的,的決,定,定理,論,論來,分,分析,匯,匯率,。,。因,此,此提,出,出了,資,資產(chǎn),市,市場,分,分析,方,方法,。,

3、。,與傳,統(tǒng),統(tǒng)理,論,論相,比,比，,匯,匯率,的,的資,產(chǎn),產(chǎn)市,場,場說,在,在分,析,析方,法,法上,有,有兩,點,點不,同,同。,決定,匯,匯率,的,的是,存,存量,而,而不,是,是流,量,量。,影,影響,匯,匯率,變,變動,的,的是,外,外匯,資,資產(chǎn),的,的供,求,求，,即,即外,匯,匯資,產(chǎn),產(chǎn)持,有,有存,量,量的,調(diào),調(diào)整,，,，外,匯,匯資,產(chǎn),產(chǎn)的,持,持有,存,存量,調(diào),調(diào)整,是,是因,為,為資,產(chǎn),產(chǎn)的,價,價值,評,評價,發(fā),發(fā)生,了,了變,化,化。,因,因而,，,，即,使,使流,量,量沒,有,有變,化,化，,匯,匯率,也,也會,變,變化,。,。,在當,期,期匯,

4、率,率的,決,決定,中,中，,預(yù),預(yù)期,發(fā),發(fā)揮,了,了重,要,要作,用,用。,商品,市,市場,貨幣,市,市場,證券,市,市場,替代,程,程度,調(diào),調(diào)整,速,速度,貨幣,是,是否,可,可替,代,代,否,是,貨幣,替,替代,分,分析,資產(chǎn),市,市場,分,分析,資產(chǎn),是,是否,可,可替,代,代,資產(chǎn),組,組合,分,分析,法,法,貨幣,分,分析,法,法,否,是,國內(nèi),國外,價格,是,是否,具,具有,彈,彈性,彈性,價,價格,分,分析,法,法,粘性,價,價格,分,分析,法,法,否,是,傳統(tǒng),方,方法,流量,方,方法,購買,力,力平,價,價,利率,平,平價,匯率,決,決定,于,于經(jīng),常,常項,目,目,國

5、際,收,收支,分,分析,法,法,現(xiàn)代,方,方法,存量,方,方法,匯率,決,決定,于,于資,本,本項,目,目,資本,是,是完,全,全流,動,動的,拋補,利,利率,平,平價,成,成立,貨幣,分,分析,法,法,貨幣,不,不可,替,替代,性,性,資產(chǎn),的,的完,全,全可,替,替代,性,性,風(fēng)險,溢,溢價,為,為,0,非拋,補,補利,率,率平,價,價成,立,立,貨幣替代,本國與外,國,國貨幣有,限,限的可替,代,代,資產(chǎn)組合,分,分析法,本國與外,國,國資產(chǎn)不,完,完全替代,風(fēng)險溢價,存,存在,非拋補利,率,率平價不,成,成立,匯率決定,理,理論,商品市場,貨,貨幣市場,完,完全競爭,購買力平,價,價成

6、立,完全信息,利率平價,成,成立,資產(chǎn)市場,分,分析方法,的,的假定,假設(shè),外匯市場,是,是有效的,。,。（市場,當,當前的價,格,格反映了,所,所有可能,得,得到的信,息,息）,本國是小,國,國，本國,資,資產(chǎn)包括,：,：本國貨,幣,幣、本幣,資,資產(chǎn)、外,幣,幣資產(chǎn)。,資本完全,自,自由流動,（,（即CIP成立）,。,。,依據(jù)本國,債,債券是否,與,與外國債,券,券能否完,全,全替代分,為,為：貨幣,分,分析法和,資,資產(chǎn)組合,分,分析法。,貨幣分析,法,法中依據(jù),價,價格是否,有,有彈性分,為,為：彈性,價,價格分析,法,法和粘性,價,價格分析,法,法。,貨幣分析,法,法假定本,幣,幣資

7、產(chǎn)和,外,外幣資產(chǎn),能,能完全替,代,代，（即,風(fēng),風(fēng)險中性,，,，uip,成,成立）,資產(chǎn)組合,分,分析法假,定,定本幣資,產(chǎn),產(chǎn)和外幣,資,資產(chǎn)不能,完,完全替代(uip,不,不成立）,簡單歸納,1.匯率,的,的彈性價,格,格分析法,貨幣主,義,義模型UIP成,立,立,2.匯率,的,的粘性價,格,格分析法,超調(diào),模,模型-UIP,成,成立-一價定,律,律不成立-采,用,用收益-風(fēng)險,分,分析法,3.匯率,的,的資產(chǎn)組,合,合模型-UIP不成立,一、匯率,的,的彈性價,格,格分析法,貨幣模,型,型,假設(shè)條件,：,：,市場只有,本,本國貨幣,市,市場和債,券,券市場,代表人物,：,：弗倫克,爾

8、,爾、穆薩,假設(shè),一價定律,成,成立。P=ep*,資本完全,自,自由流動,，,，本外幣,資,資產(chǎn)相互,替,替代。UIP成立,商品價格,具,具有完全,彈,彈性，貨,幣,幣供給和,實,實際產(chǎn)出,是,是外生變,量,量（貨幣,供,供給與利,率,率、收入,無,無關(guān)，與,價,價格有關(guān),、,、充分就,業(yè),業(yè)）。,貨幣需求,是,是穩(wěn)定的,。,。Md=kpy,i,-,匯率的彈,性,性分析法,匯率的彈,性,性價格貨,幣,幣分析法,匯率的彈,性,性價格貨,幣,幣分析法,認,認為：,一、在其,他,他因素不,變,變的情況,下,下，一國,貨,貨幣當局,一,一次性增,加,加貨幣供,給,給，將導(dǎo),致,致在現(xiàn)價,格,格下貨幣,

9、供,供給過剩,，,，由于價,格,格具有完,全,全的彈性,，,，引起物,價,價上漲而,對,對產(chǎn)出與,利,利率不發(fā),生,生影響，,通,通過購買,力,力平價效,應(yīng),應(yīng)，本幣,同,同比例貶,值,值。,二、在其,他,他因素不,變,變的情況,下,下，一國,國,國民收入,的,的增加，,將,將導(dǎo)致在,現(xiàn),現(xiàn)價格下,的,的貨幣需,求,求膨脹，,引,引起價格,下,下降，通,過,過購買力,平,平價效應(yīng),，,，本幣升,值,值。,三、在其,他,他因素不,變,變情況下,，,，本國利,率,率的上升,，,，將降低,貨,貨幣需求,，,，在現(xiàn)價,格,格下貨幣,供,供給過剩,，,，引起價,格,格上升，,通,通過購買,力,力平價效,

10、應(yīng),應(yīng)，本幣,貶,貶值。,匯率的彈,性,性價格分,析,析法貨,幣,幣主義模,型,型,結(jié)論,e=(y,*,-y)+(i-i,*,)+(m,s,-m,s,*,),m,s,e(p=Ms/Md(i,y)e=p/p*),圖形表示見,課,課本p138,y-e(Md=kpy,i,-,p=Ms/Md(i,y)e=p/p*),e-i(Md=kpy,i,-,p=Ms/Md(i,y)e=p/p*),圖,貨,貨,幣,幣模型中本,國,國貨幣供給,一,一次性增加,的,的影響,彈性分析法,：,：該理論強,調(diào),調(diào)貨幣市場,均,均衡對匯率,的,的決定作用,。,。,MsMd,Pd,進口,外匯匯率,本,本幣,匯,匯率,結(jié)論：,1,

11、、外匯匯率,的,的變化與本,國,國貨幣的供,給,給成正比例,變,變化，與外,國,國貨幣的供,給,給成反比例,變,變化。,2,、國民收入,、,、利率等因,素,素影響貨幣,的,的需求。,國民收入,Md,本幣匯率,利率,Md,本幣匯率,引入預(yù)期因,素,素,由于預(yù)期因,素,素影響巨大,，,，因此引入,預(yù),預(yù)期,由于本外幣,資,資產(chǎn)可以相,互,互替代，因,而,而uip成,立,立,即 i-i,*,=(Ee,t+1,-e),代入上式,e=(m,s,-m,s,*,)-(y-y,*,)+(Ee,t+1,-e),e=Z+(Ee,t+1,-e),整理后,e=1/(1+)(Z+,Ee,t+1,),此式表明,即期匯率水

12、,平,平是即期的,經(jīng),經(jīng)濟基本面,狀,狀況以及下,一,一期預(yù)期的,匯,匯率水平的,函,函數(shù),對貨幣模型,的,的檢驗與評,價,價,我們首先對,貨,貨幣模型進,行,行理論上的,分,分析。,第一，貨幣,模,模型將購買,力,力平價這一,主,主要形成于,商,商品市場上,的,的匯率決定,理,理論引入到,資,資產(chǎn)市場上,，,，將匯率視,為,為一種資產(chǎn),價,價格，從而,抓,抓住了匯率,這,這一變量的,特,特殊性質(zhì)。,第二，貨幣,模,模型引入了,諸,諸如貨幣供,給,給量、國民,收,收入等經(jīng)濟,變,變量，分析,了,了這些變量,的,的變動對匯,率,率造成的影,響,響，從而使,這,這一理論較,購,購買力平價,能,能在

13、對現(xiàn)實,生,生活的分析,中,中得到更廣,泛,泛的運用。,第三，貨幣,模,模型是一般,均衡,分析。,第四，由于,理,理論假定的,不,不同，貨幣,模,模型是資產(chǎn),市,市場說中最,為,為簡單的一,種,種形式，但,它,它卻可以反,映,映出這一分,析,析方法的基,本,本特點。,貨幣模型的,不,不足之處則,體,體現(xiàn)在：,第一，它是,以,以購買力平,價,價為理論前,提,提的，如果,購,購買力平價,本,本身在實際,中,中很難成立,的,的話，那么,這,這種理論的,可,可信性是存,在,在問題的。,第二，它在,貨,貨幣市場,均衡,的分析中，,假,假定貨幣需,求,求是穩(wěn)定的,，,，這一點至,少,少在實證研,究,究中是

14、存在,爭,爭議的。,第三，它,假,假定價格,水,水平具有,充,充分彈性,，,，這一點,尤,尤其受到,了,了眾多研,究,究者的批,評,評。,貨幣模型,在,在實證檢,驗,驗中，總,的,的來說并,不,不令人滿,意,意。,二、匯率,粘,粘性價格,貨,貨幣分析,法,法：超調(diào),模,模型,超調(diào)模型,是,是由美國,經(jīng),經(jīng)濟學(xué)家,魯,魯?shù)细?多恩布茨,（,（RudigerDornbusch）1976年,提,提出。,該模型認,為,為：從短,期,期來看，,商,商品價格,由,由于具有,粘,粘性，對,貨,貨幣市場,的,的失衡反,映,映很慢（,一,一價定律,不,不成立）,，,，而證券,市,市場與外,匯,匯市場的,反,反映

15、卻很,靈,靈敏，因,而,而利率與,匯,匯率立即,發(fā),發(fā)生變動,。,。短期內(nèi),，,，利率與,匯,匯率的調(diào),整,整超過了,其,其長期均,衡,衡的水平,。,。所以，,從,從長期來,看,看，利率,與,與匯率又,會,會慢慢回,到,到其長期,均,均衡的位,置,置。,Ms沖擊,下,下的匯率,的,的變化,E=i-i*,=i-i*,p=Ms/Md(y.i),E=i-i*,=i-i*,e=p/p*p=Ms/Md(y.i),e,t,一、超,調(diào),調(diào)模型的,基,基本假定,分析前提,上,上，在以,下,下兩個方,面,面與貨幣,模,模型不同,。,。,第一，購,買,買力平價,在,在短期內(nèi),不,不成立。,第二，總,供,供給曲線,

16、在,在短期內(nèi),不,不是垂直,的,的,（非充分,就,就業(yè)）,。,圖,總,總,供,供給曲線,的,的不同形,狀,狀,二、超,調(diào),調(diào)模型中,的,的平衡調(diào),整,整過程,以其他條,件,件不變，,本,本國貨幣,供,供給的一,次,次性增加,（,（假定增,加,加了,）為例,，,，說明超,調(diào),調(diào)模型中,的,的平衡調(diào),整,整過程。,經(jīng)濟的長,期,期平衡,利用上節(jié),的,的結(jié)論，,我,我們可知,道,道在長期,內(nèi),內(nèi)，本國,的,的價格水,平,平將同比,例,例（即=.,o,）上漲，,本,本國貨幣,將,將貶值相,應(yīng),應(yīng)幅度（,即,即,=.,e,），而,利,利率與產(chǎn),出,出均不發(fā),生,生變動。,.,經(jīng),經(jīng)濟的短,期,期平衡,由于,UIP,成立，,當外國利,率,率水平不,變,變而本國,利,利率水平,下,下降時，,顯,顯然本幣,的,的即期匯,率,率將相對,于,于預(yù)期的,未,未來匯率,水,水平貶值,，,，即：,e,（,（i,i*,）,）,利,率,率,下,下,降,降,，,，,投,投,資,資,增,增,加,加,；,；,名,名,義,義,匯,匯,率,率,貶,貶,值,值,，,，,在,原,原,有,有,價,價,格,格,水,水,平,平,上,上