浮動匯率制度下貨幣替代的效應(yīng)分析

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1、___________________________________________________________________________________________ 浮動匯率制度下貨幣替代的效應(yīng)分析 內(nèi)容摘要：自2005年7月21日起，我國實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。文章著重從貨幣替代的匯率效應(yīng)這一角度，對目前匯率制度進(jìn)行評析，進(jìn)而得出結(jié)論：目前匯率制度符合我國當(dāng)前的實(shí)際情況，是一個非常十分理性的選擇。 　　關(guān)鍵詞：貨幣替代 匯率效應(yīng) 可自由兌換 　　 　　人民幣匯率問題始終是經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的熱點(diǎn)

2、問題。2005年7月21日，我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。對這一匯率制度的評析，當(dāng)前國內(nèi)眾多學(xué)者都是基于購買力平價(jià)理論、通過建立模型和計(jì)量分析方法來研究人民幣的均衡匯率，進(jìn)而提出人民幣應(yīng)該升值的觀點(diǎn)，或者僅僅是對其正負(fù)影響進(jìn)行泛泛的分析。實(shí)際上，不存在所謂的均衡匯率，均衡匯率分析法沒有任何意義、正負(fù)影響僅僅分析的是其表面現(xiàn)象。 　　本文從貨幣替代的匯率效應(yīng)這一全新視角入手，來對當(dāng)前的人民幣匯率制度進(jìn)行評析。 　　 　　貨幣替代的匯率效應(yīng) 　　 　　貨幣替代是開放經(jīng)濟(jì)下的一

3、種貨幣性擾動，它對一國的經(jīng)濟(jì)金融形勢產(chǎn)生嚴(yán)重影響，如貨幣政策的獨(dú)立性和有效性受到影響、政府的財(cái)政稅基遭到削弱、國際收支失衡、減緩甚至阻礙該國貨幣的自由兌換進(jìn)程等，更為重要的是它會造成一國匯率水平的劇烈波動。 　　 　　靜態(tài)的角度 　　一般說來，貨幣替代現(xiàn)象表現(xiàn)為本國居民大量地用本幣來兌換外幣。貨幣替代程度越高，人們對外幣的需求也就越高。在外幣供給沒有大幅變動的情況下，外匯市場的供需不平衡狀況就決定了本幣匯率會大幅貶值，而外幣匯率大幅升值。美國的Don Roper和Lance Girton認(rèn)為，在貨幣替代條件下，貨幣需求主要取決于本外幣之間以及本外幣和非貨幣資產(chǎn)之間的真實(shí)收益率之差。

4、并根據(jù)購買力平價(jià)理論及費(fèi)雪方程式，得出公式： 　　 　　 　　其中：e表示匯率；e’表示對匯率的預(yù)期；α表示本外幣與非貨幣資產(chǎn)之間的替代彈性；β表示本外幣之間的替代彈性； 　　上式表明，貨幣替代程度對匯率水平有重要影響，貨幣替代系數(shù)β越大，預(yù)期匯率的變動對當(dāng)期名義匯率e的影響也就越大，即貨幣替代會超成匯率的不穩(wěn)定性。極端地，當(dāng) 　　 　　即如果貨幣替代趨向無窮大（完全替代），則匯率也趨向無窮大，本幣一錢不值。其本質(zhì)含義是指某些國家已放棄了本國貨幣的使用，而用外國硬通貨完全取代本幣，拉美國家的美元化現(xiàn)象即是如此。 　　 　　動態(tài)的角度 　　上述貨幣替代對本國匯

5、率的影響分析只是從靜態(tài)的角度進(jìn)行了考察，而未涉及動態(tài)的匯率決定，特別是未涉及一國貨幣供給量發(fā)生變化時，匯率的波動幅度問題。由于貨幣存量的大小會影響單位貨幣的購買力，所以一國貨幣供給量的變動會造成本外幣之間相對價(jià)值發(fā)生變化，在貨幣替代的前提下，國內(nèi)居民必然會用幣值穩(wěn)定的貨幣來替代幣值下降的貨幣，因而大規(guī)模的兌換必然會導(dǎo)致匯率的波動，甚至超過貨幣供給的增長幅度。在這一方面，瑞士的Manfred Gartner提出了匯率的“放大效應(yīng)”，即一國持續(xù)性的通貨膨脹政策會導(dǎo)致本幣匯率的貶值幅度超過本幣供給量的增長幅度。并根據(jù)匯率是可以預(yù)期的、購買力平價(jià)成立及非拋補(bǔ)的利率平價(jià)成立等前提條件，得出公式： 　

6、　 　　 　　當(dāng)前人民幣匯率制度的選擇 　　 　　自2005年7月21日，我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。同年公布了一籃子貨幣的組成原則，其中：美元、歐元、日元、韓元等是主要的籃子貨幣，另外新加坡、馬來西亞、俄羅斯、澳大利亞、加拿大、泰國等與我國貿(mào)易量比較大的國家的貨幣，也在人民幣匯率參考的一籃子貨幣范圍之內(nèi)。對于現(xiàn)階段我國的匯率狀況來說，應(yīng)該是一個十分理性的選擇。 　　下面著重從貨幣替代的匯率效應(yīng)，即從靜態(tài)的角度、動態(tài)的角度這兩方面，對當(dāng)前的人民幣匯率制度進(jìn)行分析。 　　 　　靜態(tài)的角度 　　

7、盡管自1994年以來，單一釘住美元的匯率制度取得了巨大的成功，但是在面臨新的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境的情況下，繼續(xù)維持釘住匯率制度成本是很大的，同時，我國尚未具備浮動匯率制度所需的條件和環(huán)境，難以承受浮動匯率制度的沖擊。正如歐元之父蒙代爾所說的，當(dāng)前放松人民幣匯率管制，允許人民幣匯率升值必須滿足三個前提：人民幣可兌換、國際收支平衡、全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，而最關(guān)鍵的國內(nèi)問題是國內(nèi)金融體系的脆弱性，這些問題都還沒有得到解決，以及市場預(yù)期的波動性極大的特點(diǎn)，使得人民幣匯率極易發(fā)生逆轉(zhuǎn)，給脆弱的金融體系帶來嚴(yán)重的后果?？梢灶A(yù)見，匯率一旦自由浮動，國際、國內(nèi)的炒家將會利用經(jīng)濟(jì)金融體系內(nèi)的結(jié)構(gòu)性缺陷爆炒人民幣，會使人民幣匯率

8、的波動加大，根本不會達(dá)到所謂的市場均衡匯率水平，這種結(jié)果極有可能導(dǎo)致人民幣大幅貶值，國內(nèi)的商業(yè)銀行不良資產(chǎn)大幅上升，甚至導(dǎo)致金融危機(jī)，給中國經(jīng)濟(jì)帶來一系列難以預(yù)期的不良后果。其路徑為： 　　放松管制→人民幣匯率升值→實(shí)際因素、非實(shí)際因素→人民幣匯率貶值→貨幣替代程度擴(kuò)大→人民幣匯率更大幅度的貶值→金融危機(jī) 　　即一旦放松管制，由于人民幣已積累了大量的升值預(yù)期，短期內(nèi)必然導(dǎo)致人民幣升值，但因?yàn)閲鴥?nèi)金融體系的脆弱性、市場預(yù)期的波動性，使得人民幣匯率極易發(fā)生逆轉(zhuǎn)，而一旦人民幣匯率貶值，公眾出于保值需求，必然引發(fā)貨幣替代。正如唐羅撥（Don Roper）和蘭斯格爾頓（Lance Girton）

9、認(rèn)為的，貨幣替代程度β越高，使得的值越大，即預(yù)期的匯率變動會導(dǎo)致當(dāng)期名義匯率的更大波動，進(jìn)而引發(fā)更大規(guī)模的貨幣替代，形成貶值——替代——再貶值的惡性循環(huán)，這種匯率變動的大起大落帶來的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)必定會對我國的經(jīng)濟(jì)金融形勢產(chǎn)生嚴(yán)重影響。 　　由市場決定的人民幣匯率水平肯定是中國匯率制度改革的方向，但是當(dāng)前，由于匯率形成機(jī)制的不完善，不可能完全放開匯率的管制，而回歸有管理的浮動匯率制度，即放棄了一味盯住美元的固定盯住制，降低了維持這一制度的成本，又能維持人民幣匯率的相對穩(wěn)定，不致對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢產(chǎn)生不利影響。 　　 　　動態(tài)的角度 　　由于我國近幾年國際收支大量順差、外匯儲備大幅增長，如

10、果央行不進(jìn)行干預(yù)或干預(yù)力度不足，必然引起人民幣匯率的升值。而央行為了維持匯率的相對穩(wěn)定，不得不大量購入外匯，投放基礎(chǔ)貨幣，導(dǎo)致貨幣供給量大幅增長，通貨膨脹壓力加大。為了減輕通貨膨脹壓力，央行不得不擴(kuò)大票據(jù)發(fā)行，或采取“對沖”政策等手段，但是由于這些手段往往執(zhí)行的成本過高并且對通脹壓力的抵消作用也是有限的，通貨膨脹的壓力并不能完全消除，這就使得經(jīng)濟(jì)主體極易形成通貨膨脹預(yù)期，進(jìn)而引起匯率較大幅度的貶值。其路徑為： 　　持續(xù)擴(kuò)張本幣→通脹預(yù)期→貨幣替代、貨幣政策的不確定風(fēng)險(xiǎn)→本幣匯率大幅貶值 　　即由于貨幣當(dāng)局持續(xù)擴(kuò)張本幣，使得公眾形成了通貨膨脹預(yù)期，即這樣公眾由于保值需求，必然引發(fā)貨幣替代

11、；而且由于我國目前的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的透明度不高，公眾在市場中獲得的信息不充分，并且央行在調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)時還缺乏足夠的政策手段和豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，政策的一貫性與科學(xué)性有待于進(jìn)一步提高，因此對公眾而言，貨幣政策的不確定性風(fēng)險(xiǎn)也很大，即說明由于通貨膨脹預(yù)期引起的大規(guī)模的貨幣替代會導(dǎo)致本幣匯率的貶值幅度超過貨幣供給的增長幅度，即蓋納爾所說的匯率的“放大效應(yīng)”。針對這種情況，為了維持相對穩(wěn)定的匯率體制，央行不得不投放更多的基礎(chǔ)貨幣，從而導(dǎo)致匯率更大的放大效應(yīng)、更多的基礎(chǔ)貨幣投入，形成擴(kuò)張本幣—匯率放大貶值—再擴(kuò)張本幣的惡性循環(huán)，這一循環(huán)過程將使得央行為維持相對穩(wěn)定匯率制的成本越來越大，并最終不得不被迫放棄這一

12、政策。因此，從較長期來看，應(yīng)逐步為提高匯率形成機(jī)制的市場化程度創(chuàng)造條件，減輕央行被動操作的壓力，進(jìn)而放松人民幣匯率的浮動范圍，實(shí)行靈活的匯率制度，這或許正是央行對付通貨膨脹的最好的辦法。 　　本次匯率制度改革使得央行不再盯住單一的美元貨幣，當(dāng)然也不是盯住一籃子貨幣，而是參考一籃子貨幣。這是因?yàn)椴还芏⒆∈裁簇泿?，都免不了可能受到投機(jī)資本的沖擊。在匯率改革過程中，由于實(shí)行管理浮動匯率并且只是參考一籃子貨幣，對中央銀行來說是十分有利的，使得央行在實(shí)際操作中獲得了更大的主動性、提高了宏觀調(diào)控的靈活性，而且可以更全面的反映我國的貿(mào)易狀況，特別是有利于分散我國匯率的風(fēng)險(xiǎn)，可以避免交叉匯率的不穩(wěn)定。本次

13、匯率制度的進(jìn)一步改革表明，有管理的浮動的匯率制度在一定程度上結(jié)合了固定匯率制度和盯住一籃子貨幣制度的優(yōu)點(diǎn)，可以說是成功的。這一匯率制度的改革可以實(shí)現(xiàn)匯率水平的基本穩(wěn)定和增加人民幣的競爭力，可以在面臨外部和內(nèi)部沖擊，國內(nèi)物價(jià)和工資的逐步調(diào)整無法吸收沖擊所產(chǎn)生的影響時，可以從容地對匯率水平進(jìn)行調(diào)整，可以在地區(qū)性或全球性貨幣沖擊或金融危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生較大影響時，對市場進(jìn)行積極干預(yù)，使危機(jī)傳染、通貨緊縮、資本外逃等的影響降低到最低程度。更為重要的是，這一匯率制度的改革表明中國政府在匯率形成機(jī)制的市場化程度上又邁進(jìn)了一步。 　　文章著重從貨幣替代的匯率效應(yīng)這一角度出發(fā)，對當(dāng)前人民幣的匯率制度進(jìn)

14、行評析。綜合以上分析，得出結(jié)論：回歸有管理的浮動匯率制度符合我國當(dāng)前的實(shí)際情況，是一個非常十分理性的選擇，它有利于繼續(xù)保持人民幣匯率的相對穩(wěn)定，并為提高匯率形成機(jī)制的市場化程度創(chuàng)造條件。 其他參考文獻(xiàn)： 1.趙慧芝.加強(qiáng)高校科研經(jīng)費(fèi)管理的幾點(diǎn)思考[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息,2010(12). 2.付林,李冬葉.高?？蒲薪?jīng)費(fèi)的使用監(jiān)管機(jī)制[J].黑龍江高教研究,2009(11). 3.江軼.高?？蒲薪?jīng)費(fèi)管理若干問題探析[J].福建財(cái)會管理干部學(xué)院學(xué)報(bào),2010(4). 4.李紅宇.高?？蒲薪?jīng)費(fèi)管理有效性探究[J].財(cái)會通訊綜合(中),2009(1). 5.石勉.對高?？蒲薪?jīng)費(fèi)管理和審計(jì)的探討[J].經(jīng)濟(jì)師,2010(10). 6.林大靜.構(gòu)建高?？蒲薪?jīng)費(fèi)內(nèi)部審計(jì)機(jī)制的思考[J].審計(jì)月刊,2009(6). 6 __________________________________________________________________________________________