財(cái)務(wù)管理資料 頁P(yáng)PT課件

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1、一、定義 財(cái)務(wù)(finance)是指政府、企業(yè)和個(gè)人對貨幣資源的獲取和管理。 財(cái)務(wù)管理(financial management)是研究企業(yè)對資金的籌集、計(jì)劃、使用和分配，以及與上述財(cái)務(wù)活動有關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)關(guān)系。第1頁/共212頁二、企業(yè)財(cái)務(wù)活動1.融資財(cái)務(wù)活動資金來源：權(quán)益資本、負(fù)債資本資金成本：權(quán)益資金成本、負(fù)債資金成本 2.投資財(cái)務(wù)活動資金占用：投資項(xiàng)目，購置廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)投資現(xiàn)金流：資本預(yù)算、投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流、投資決策 3.經(jīng)營財(cái)務(wù)活動經(jīng)營的現(xiàn)金收支：采購、生產(chǎn)、銷售、納稅營運(yùn)資本管理：應(yīng)收帳款管理、商業(yè)信用分析、存貨管4 .分配財(cái)務(wù)活動利潤分配活動、股利政策 第2頁/共

2、212頁三、企業(yè)財(cái)務(wù)關(guān)系1.所有者：國家、法人、個(gè)人、外商委托代理問題、內(nèi)部人控制 2.債權(quán)人：金融中介機(jī)構(gòu)（銀行、基金、信托投資公司）、債券持有人、商業(yè)信用提供者（供應(yīng)商） 3.被投資單位：短期投資（證券市場的股票和債券投資）、直接投資（企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)關(guān)系） 4.債務(wù)人：企業(yè)購買其他公司的債券、提供借款、提供商業(yè)信用 5.政府有關(guān)部門：稅務(wù)、工商、財(cái)政6.職工：激勵(lì)與控制、報(bào)酬計(jì)劃7.企業(yè)內(nèi)部各單位：內(nèi)部經(jīng)濟(jì)核算第3頁/共212頁四、財(cái)務(wù)管理的基本理論1.有效市場假說(EMM,The Efficient-Market Hypothesis) 股票市價(jià)反映了現(xiàn)時(shí)與股票相關(guān)的各方面信息，股價(jià)總處

3、于均衡狀態(tài)，任何證券的出售者或購買者均無法持續(xù)獲得超常利潤。 2.現(xiàn)值分析理論(Present Value Analysis Theory) 基于貨幣的時(shí)間價(jià)值原理，對企業(yè)未來的投資活動、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)分析，以便正確地衡量投資收益、計(jì)算籌資成本、評價(jià)企業(yè)價(jià)值。 3.風(fēng)險(xiǎn)收益權(quán)衡理論(Risk and Return Trade-off Theory) 高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)與收益必須進(jìn)行權(quán)衡：投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)學(xué)說、套利定價(jià)理論。 第4頁/共212頁四、財(cái)務(wù)管理的基本理論4.總價(jià)值理論(Total Value Theory) 主要探討企業(yè)能否通過改變資本結(jié)構(gòu)或股利政策以

4、提高企業(yè)的市場價(jià)值（企業(yè)價(jià)值=股票市場價(jià)值+負(fù)債市場價(jià)值） 5.期權(quán)估價(jià)理論(Option Value Theory) 期權(quán)或選擇權(quán)是一種衍生金融工具，可用于選擇投資方案、確定證券價(jià)值、建立目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)、規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、確立股利政策和處理各種財(cái)務(wù)關(guān)系。 6.代理學(xué)說(Agency Theory) 正確處理股東與經(jīng)理之間、股東與債權(quán)人之間、債權(quán)人與經(jīng)理之間以及公司內(nèi)部之間的代理關(guān)系。 第5頁/共212頁第二節(jié) 財(cái)務(wù)管理目標(biāo)一、企業(yè)目標(biāo)二、財(cái)務(wù)管理目標(biāo)三、委托代理關(guān)系第6頁/共212頁一、企業(yè)目標(biāo)生存：以收抵支、到期償債發(fā)展：擴(kuò)大收入、投資、籌資獲利：資產(chǎn)收益超過投資要求的回報(bào) 第7頁/共212頁二

5、、財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)理財(cái)活動所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果，是評價(jià)企業(yè)理財(cái)活動是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)。 1利潤最大化1）沒有考慮利潤實(shí)現(xiàn)的時(shí)間，沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值。2）沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)問題3）短期行為傾向 2股東財(cái)富最大化、公司股票價(jià)格最高化1）考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素2）克服了短期行為3）比較容易量化，便于考核和獎(jiǎng)懲 缺點(diǎn)：非上市公司，只強(qiáng)調(diào)股東利益，股票價(jià)格受多種因素影響 第8頁/共212頁二、財(cái)務(wù)管理目標(biāo)3企業(yè)價(jià)值最大化企業(yè)價(jià)值=權(quán)益價(jià)值+債務(wù)價(jià)值由公司未來的收益和風(fēng)險(xiǎn)決定：公司未來現(xiàn)金流量的大小及其時(shí)間分布，以及未來現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)大小。影響因素：投資報(bào)酬率、風(fēng)險(xiǎn)、投資項(xiàng)目、資本結(jié)構(gòu)、股利政策社會責(zé)任

6、基本財(cái)務(wù)原理： 一項(xiàng)經(jīng)營計(jì)劃例如一項(xiàng)新的投資，收購另一家公司，或者重新制定一項(xiàng)計(jì)劃只有在其預(yù)期產(chǎn)生的未來凈現(xiàn)金收益的現(xiàn)值超出實(shí)施這項(xiàng)計(jì)劃的初始現(xiàn)金支出時(shí)，才會增加公司的價(jià)值。 ntttiFCFV1)1 (1第9頁/共212頁三、委托代理問題 代理理論是研究股東、經(jīng)理和債權(quán)人之間的利害沖突和如何使他們統(tǒng)一到企業(yè)目標(biāo)上來的理論。 （一）股東和經(jīng)理代理成本：監(jiān)督經(jīng)理管理活動的費(fèi)用；采用激勵(lì)經(jīng)理的措施提高經(jīng)營效率的費(fèi)用；因經(jīng)理決策權(quán)力有限失去好的投資機(jī)會而造成的機(jī)會損失。1經(jīng)理人才市場2經(jīng)理被解雇的威脅3公司被兼并的威脅4對經(jīng)理的獎(jiǎng)勵(lì)績效股、期權(quán)（二）股東與債權(quán)人1要求風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，提高債券利率2在債券合

7、同中加入許多限制性條款 第10頁/共212頁第三節(jié) 財(cái)務(wù)管理環(huán)境一、法律環(huán)境 1企業(yè)組織法規(guī)：公司法、企業(yè)法 2財(cái)務(wù)法規(guī)：企業(yè)財(cái)務(wù)通則 3稅務(wù)環(huán)境 二、金融中介 1金融機(jī)構(gòu) 商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金、投資銀行、聯(lián)合信貸儲蓄協(xié)會、其他金融組織（財(cái)務(wù)公司、抵押貸款公司、信托投資公司、租賃公司、風(fēng)險(xiǎn)投資公司） 第11頁/共212頁第三節(jié) 財(cái)務(wù)管理環(huán)境 2金融市場資金市場是1年期以內(nèi)的短期資金借貸市場，短期政府國庫券、短期拆借，專業(yè)銀行調(diào)劑頭寸之資金市場、銀行發(fā)行的可以流通的短期有息存單或債券、商業(yè)票據(jù)，由良好信用等級的工商企業(yè)發(fā)行的短期債券、銀行承兌匯票，在國際貿(mào)易中常用的一種可流通的銀行保付信

8、用票據(jù)、購買和轉(zhuǎn)賣協(xié)議，一個(gè)銀行或政府債券經(jīng)紀(jì)人與其他機(jī)構(gòu)的一種交易，這些機(jī)構(gòu)在購買政府債券的同時(shí)，安排在一個(gè)約定的時(shí)間由銀行或證券商購回這些債券。資本市場是長期債券和股票市場，長期政府債券、各種形式的公司債、企業(yè)發(fā)行的普通股票和優(yōu)先股票。 3利率 利息率是個(gè)人、企業(yè)或政府部門借入資金時(shí)支付的價(jià)格。利息是資金需求者為借入資金而支付的成本，資金供應(yīng)者借出資金而獲得的收益。三、經(jīng)濟(jì)環(huán)境 經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、通貨膨脹、利率波動、政府的經(jīng)濟(jì)政策、競爭 第12頁/共212頁第二章 財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念 貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是財(cái)務(wù)管理的基礎(chǔ)觀念。第一節(jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬第三節(jié) 利息率第1

9、3頁/共212頁第一節(jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值 貨幣的時(shí)間價(jià)值或資金的時(shí)間價(jià)值是指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值，是沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。一、將來值 二、現(xiàn)值 nnrPVFV10nnrFVPV10第14頁/共212頁三、年金1.年金將來值2.年金現(xiàn)值 3.永久年金 rrArAFVnnttn11110rrArAPVnntt1/111110rAPV1(0永久年金）第15頁/共212頁四、不同復(fù)利間隔期利率的轉(zhuǎn)換 計(jì)息周期與名義利率的利息周期不同時(shí)的將來值 實(shí)際年利率mnNnmrPVFV1011mNEmrr第16頁/共212頁五、復(fù)利和折現(xiàn)的實(shí)際應(yīng)用 1貸款等額攤還

10、已知現(xiàn)值求年金例：某企業(yè)借入貸款5000萬元，年利率10%，5年年末等額攤還。 貸款等額攤還計(jì)算表 單位：萬元年末等額攤還額支付利息償還本金年末貸款余額11319500.00819.004181.0021319418.10900.903280.1031319328.01990.992289.1141319228.911090.091199.0251319119.901199.10)(50005%,10PVAA1319791. 35000)(50005%,10PVAA第17頁/共212頁五、復(fù)利和折現(xiàn)的實(shí)際應(yīng)用2.抵押貸款的分期支付例：住房抵押貸款總額100000元，25年內(nèi)按月分期等額償還，年

11、利率12%，每半年計(jì)復(fù)利一次。0097588. 01212. 0112/2EMr0097588. 00097588. 1/111000002512MA90.1031)9087.96(100000MMAA第18頁/共212頁第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬一、風(fēng)險(xiǎn)及其類別二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量三、風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系四、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬五、資本資產(chǎn)定價(jià)模型第19頁/共212頁一、風(fēng)險(xiǎn)及其類別 風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度，在財(cái)務(wù)學(xué)中，風(fēng)險(xiǎn)就是不確定性，是指偏離預(yù)訂目標(biāo)的程度，即實(shí)際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果的差異。風(fēng)險(xiǎn)類別 從個(gè)別投資主體的角度看，風(fēng)險(xiǎn)分為市場風(fēng)險(xiǎn)和公司特有風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)是指那些影響

12、所有公司的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率等，不能通過多角化投資來分散，又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。公司特有風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，如罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、沒有爭取到重要合同、訴訟失敗等，可以通過多角化投資來分散，又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。從公司本身來看，風(fēng)險(xiǎn)分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（籌資風(fēng)險(xiǎn)）。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)，市場銷售、生產(chǎn)成本、生產(chǎn)技術(shù)、外部環(huán)境變化（天災(zāi)、經(jīng)濟(jì)不景氣、通貨膨脹、有協(xié)作關(guān)系的企業(yè)沒有履行合同等）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指因借款而增加的風(fēng)險(xiǎn)。第20頁/共212頁二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量風(fēng)險(xiǎn)的衡量使用概率和統(tǒng)計(jì)方法，以期望

13、值和標(biāo)準(zhǔn)離差來衡量。1、期望報(bào)酬率2、標(biāo)準(zhǔn)離差3、標(biāo)準(zhǔn)離差率niiiPKK1niiiPKK12%100KV第21頁/共212頁三、風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系 風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的基本關(guān)系是風(fēng)險(xiǎn)越大要求的報(bào)酬越高。 期望投資報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率期望報(bào)酬率第22頁/共212頁四、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 投資組合的回報(bào)率方差NiiiNNpkWkWkWkWK12211NijijijiiikkWWkWp1222,cov)()(）（平均協(xié)方差）（平均方差）（平均協(xié)方差）（平均方差）NNNNNNkkNkNpNijijii1111(1),cov(1)(1)(212222第23頁/共212

14、頁系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和特殊風(fēng)險(xiǎn)特殊風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資組合的組合個(gè)數(shù)第24頁/共212頁五、資本資產(chǎn)定價(jià)模型 證券市場線1rm期望報(bào)酬率EE（rm)()(fmfrrErrE第25頁/共212頁通貨膨脹與證券報(bào)酬SML1SML2rf2rf1期望報(bào)酬率E1第26頁/共212頁風(fēng)險(xiǎn)回避與證券報(bào)酬SML1SML2報(bào)酬率rf1第27頁/共212頁第三節(jié) 利息率一、利率的概念和種類1、基準(zhǔn)利率和套算利率2、實(shí)際利率和名義利率3、固定利率和浮動利率4、市場利率和官定利率二、決定利率高低的因素D資金需求曲線S資金供應(yīng)曲線均衡利率水平資金量利率Q均衡資金量第28頁/共212頁利率三、未來利率水平的預(yù)測 K=K0+IP+DP+

15、LP+MP1、純利率2、通貨膨脹補(bǔ)償3、違約風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬4、流動性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬5、期限風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬第29頁/共212頁第三章 財(cái)務(wù)分析 財(cái)務(wù)分析是運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)對企業(yè)過去的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果及未來前景的一種評價(jià)，可以為財(cái)務(wù)決策、計(jì)劃和控制提供廣泛的幫助。第一節(jié) 財(cái)務(wù)分析概述第二節(jié) 財(cái)務(wù)比率分析第三節(jié) 趨勢分析第四節(jié) 綜合分析 第30頁/共212頁第一節(jié) 財(cái)務(wù)分析概述一、作用1評價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，揭示企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動中存在的問題2投資者、債權(quán)人和其他有關(guān)部門的決策依據(jù)3考核工作業(yè)績二、目的1評價(jià)企業(yè)的償債能力2評價(jià)企業(yè)的資產(chǎn)管理水平3評價(jià)企業(yè)的獲利能力4評價(jià)企業(yè)的發(fā)展趨勢三、財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)會計(jì)核算資料，財(cái)務(wù)

16、報(bào)告1資產(chǎn)負(fù)債表2利潤表3現(xiàn)金流量表第31頁/共212頁第二節(jié) 財(cái)務(wù)比率分析一、償債能力比率 償債能力、變現(xiàn)能力是企業(yè)償還各種到期債務(wù)的能力，企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，它取決于可以在近期轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的流動資產(chǎn)的多少。1流動比率 營運(yùn)資金=流動資產(chǎn)-流動負(fù)債 流動負(fù)債流動資產(chǎn)流動比率 第32頁/共212頁一、償債能力2速動比率 原因：（1）在流動資產(chǎn)中存貨的變現(xiàn)速度最慢；（2）由于某種原因，部分存貨可能已損失報(bào)廢還沒作處理；（3）部分存貨已抵押給某債權(quán)人；（4）存貨估價(jià)還存在著成本與合理市價(jià)相差懸殊的問題。 流動負(fù)債存貨流動資產(chǎn)速動比率第33頁/共212頁一、償債能力3現(xiàn)金比率反映企業(yè)的直接支付能力 4

17、現(xiàn)金流量比率5到期債務(wù)本息償付比率流動負(fù)債現(xiàn)金等價(jià)物現(xiàn)金現(xiàn)金比率流動負(fù)債經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流量比率 現(xiàn)金利息支出本期到期債務(wù)本金經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量到期債務(wù)本息償付比率第34頁/共212頁一、償債能力6影響變現(xiàn)能力的其他因素（1）增加變現(xiàn)能力的因素1可動用的銀行貸款指標(biāo)2準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的長期資產(chǎn)3償債能力的聲譽(yù)（2）減少變現(xiàn)能力的因素1未作記錄的或有負(fù)債，如貼現(xiàn)的商業(yè)承兌匯票、售出產(chǎn)品可能發(fā)生的質(zhì)量事故賠償、尚未解決的稅額爭議、訴訟案件和經(jīng)濟(jì)糾紛案等。2擔(dān)保責(zé)任引起的負(fù)債第35頁/共212頁二、資產(chǎn)管理比率 是用來衡量公司在資產(chǎn)管理方面效率的財(cái)務(wù)比率。1營業(yè)周期指從取得存貨開始到銷售存貨并收回

18、現(xiàn)金為止的這段時(shí)間。 營業(yè)周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)2存貨周轉(zhuǎn)率 平均存貨銷售成本存貨周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)360第36頁/共212頁二、資產(chǎn)管理比率3應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款賬齡分析 影響指標(biāo)正確計(jì)算的因素：（1）季節(jié)性經(jīng)營；（2）大量使用分期付款結(jié)算方式；（3）大量生產(chǎn)的銷售使用現(xiàn)金結(jié)算；（4）年末大量銷售或年末銷售大幅度下降 應(yīng)收賬款平均余額賒銷收入凈額應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款平均收賬期360第37頁/共212頁二、資產(chǎn)管理比率4流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 5固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 6總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 流動資產(chǎn)平均余額銷售收入流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)平均凈值銷售收入固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資

19、產(chǎn)平均總額銷售收入總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 第38頁/共212頁三、債務(wù)管理比率 是指債務(wù)和資產(chǎn)、凈資產(chǎn)的關(guān)系。它反映企業(yè)償還到期的長期債務(wù)的能力。1資產(chǎn)負(fù)債率 （1）債權(quán)人：最關(guān)心的是貸給企業(yè)的款項(xiàng)的安全程度，能否按期收回本金和利息。（2）股東：舉債資金與權(quán)益資金在經(jīng)營中作用一樣，所關(guān)心的是全部資本利潤率是否超過借入款項(xiàng)的利率。 （3）經(jīng)營者：過大，超出債權(quán)人心理承受程度，借不得錢；不舉債或比例很少，利用債權(quán)人資本進(jìn)行經(jīng)營的能力很差，對前途信心不足。 資產(chǎn)總額負(fù)債總額資產(chǎn)負(fù)債率 第39頁/共212頁三、債務(wù)管理比率2股東權(quán)益比率與權(quán)益乘數(shù)3負(fù)債股權(quán)比率與有形凈值債務(wù)率股東權(quán)益總額資產(chǎn)總額權(quán)益乘數(shù)資產(chǎn)總額

20、股東權(quán)益總額股東權(quán)益比率無形資產(chǎn)凈值股東權(quán)益負(fù)債總額有形凈值債務(wù)率股東權(quán)益總額負(fù)債總額負(fù)債股權(quán)比率第40頁/共212頁三、債務(wù)管理比率4償債保障比率5利息保障倍數(shù)與現(xiàn)金利息保障倍數(shù) （1）反映企業(yè)經(jīng)營收益為所須支付的債務(wù)利息的多少倍。（2）進(jìn)行比較確定，穩(wěn)健角度比較本企業(yè)連續(xù)幾年的該指標(biāo)，選最低指標(biāo)年度的數(shù)據(jù)作為標(biāo)準(zhǔn)。（3）長期債務(wù)與營運(yùn)資金比率=長期負(fù)債/（流動資產(chǎn)-流動負(fù)債），長期債務(wù)不應(yīng)超過營運(yùn)資金。經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量負(fù)債總額償債保障比率 利息費(fèi)用息稅前利潤利息保障倍數(shù) 現(xiàn)金利息支出付現(xiàn)所得稅現(xiàn)金利息支出經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金利息保障倍數(shù)第41頁/共212頁三、負(fù)債管理比率6影響長期償債

21、能力的其他因素（1）長期租賃（2）擔(dān)保責(zé)任（3）或有項(xiàng)目第42頁/共212頁四、獲利能力分析 獲利能力就是企業(yè)賺取利潤的能力。分析時(shí)應(yīng)排除：1）證券買賣等非正常項(xiàng)目；2）已經(jīng)或?qū)⒁Ｖ沟捻?xiàng)目；3）重大事故或法律更改等特別項(xiàng)目；4）會計(jì)準(zhǔn)則和財(cái)務(wù)制度變更帶來的累積影響等因素。第43頁/共212頁四、獲利能力分析1資產(chǎn)報(bào)酬率 （1）表明企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果。（2）影響因素主要有：產(chǎn)品的價(jià)格、單位成本的高低、產(chǎn)品產(chǎn)量和銷售數(shù)量、資金占用量等。（3）分析經(jīng)營中存在的問題，提高銷售利潤率，加速資金周轉(zhuǎn)。%100資產(chǎn)平均總額凈利潤資產(chǎn)報(bào)酬率%100資產(chǎn)平均總額經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量資產(chǎn)現(xiàn)金流量回報(bào)率第44頁

22、/共212頁四、獲利能力分析2股東權(quán)益報(bào)酬率 股東權(quán)益報(bào)酬率=資產(chǎn)報(bào)酬率平均權(quán)益乘數(shù) 3銷售凈利潤率與銷售毛利率 （1）反映每一元銷售收入帶來的凈利潤的多少，表示銷售收入的收益水平。（2）可以分解為銷售毛利率、銷售成本率、銷售期間費(fèi)用率資產(chǎn)報(bào)酬率=總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售凈利潤率 %100股東權(quán)益平均總額凈利潤股東權(quán)益報(bào)酬率%100銷售收入凈額凈利潤銷售凈利潤率第45頁/共212頁四、獲利能力分析 資產(chǎn)報(bào)酬率=總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售凈利潤率4成本費(fèi)用凈利率%100%100銷售收入凈額銷售成本銷售收入凈額銷售收入凈額銷售毛利銷售毛利率%100成本費(fèi)用總額凈利潤成本費(fèi)用凈利率第46頁/共212頁五、市價(jià)比率即市

23、場價(jià)值比率，是指普通股每股市價(jià)和公司盈余、每股賬面價(jià)值的比率。1每股盈余2每股現(xiàn)金流量3每股股利 每股股利=股利總額/流通股數(shù)（1）衡量企業(yè)的獲利能力（2）股利政策、凈現(xiàn)金流量 股數(shù)發(fā)行在外的普通股平均優(yōu)先股股利凈利潤每股盈余股數(shù)發(fā)行在外的普通股平均優(yōu)先股股利經(jīng)營活動現(xiàn)金流量每股現(xiàn)金流量第47頁/共212頁五、市價(jià)比率4留存收益比例 留存收益比例=（凈利潤-全部股利）/凈利潤5股利支付率 股利支付率=每股股利/每股盈余6每股賬面價(jià)值 每股賬面價(jià)值=股東權(quán)益總額/發(fā)行在外的股票股數(shù)投資者認(rèn)為：當(dāng)股票市價(jià)低于賬面價(jià)值時(shí)，沒有發(fā)展前景；市價(jià)高于賬面價(jià)值，有希望、有潛力。收購的動機(jī)之一：以低于成本價(jià)購

24、置資產(chǎn)第48頁/共212頁五、市價(jià)比率7市盈率（市價(jià)與每股盈余比率） 8MVA、EVA市場增加值(Market Value Added, MVA) = Market value of capital Capital employed =資本的市場價(jià)值占用資本 經(jīng)濟(jì)增加值(Economic Value Added, EVA) =NOPAT WACCInvested capital =稅后凈營業(yè)利潤投資資本成本每股盈余市價(jià)市盈率第49頁/共212頁MVA、EVA （ 1 9 9 6 年 1 2 月 3 1 日 數(shù) 據(jù) ， 括 號 內(nèi) 為 1 9 9 1 年 1 2 月 3 1 日 數(shù) 據(jù) ）MVA

25、前10名MVCCEMVAROICWACCEVA1.Coca-Cola(4)135.710.8 +124.936.09.7+2.42.General Electric(6)175.553.6 +121.917.712.7+2.53.Microsoft(14)95.75.7+90.047.111.8+1.74.Intel(74)104.017.5 +86.536.413.6+3.65.Merck(2)100.422.2 78.223.014.5+1.76.Philip Morris(3)109.542.9 +66.620.112.5+3.17.Exxon(12)143.988.4 +55.512.

26、010.4+1.38.Procter&Gamble(10)80.125.0 +55.114.311.9+0.69.Johnson&Johnson(7) 69.218.1 +51.121.813.3+1.310.Bristol-Myers Squibb(11)57.014.1 +42.924.112.8+1.5第50頁/共212頁MVA、EVA （ 1 9 9 6 年 1 2 月 3 1 日 數(shù) 據(jù) ， 括 號 內(nèi) 為 1 9 9 1 年 1 2 月 3 1 日 數(shù) 據(jù) ）MVA價(jià)值損害者M(jìn)VCCEMVAROICWACCEVA1000.General Motors(1000)62.282.9-2

27、0.75.99.7-3.5999.RJR Nabisco(992)23.035.0-12.06.29.8-1.2998.Ford Motor(999)46.458.3-11.912.19.1+1.7997.Digital Equipment(997)8.112.0-3.91.013.1-1.4996.Kmart(153)12.714.9-2.22.18.4-1.0992.Occidental Petroleum(967)16.017.5-1.55.18.9-0.7989.Union Pacific(108)26.728.1-1.47.19.4-0.5984.International Pape

28、r(429)25.726.7-1.04.88.2-0.8952.Reynolds Metals(957)6.56.7-0.22.110.7-0.6934.Westinghouse Electric(961)20.020.1-0.12.111.6-1.6第51頁/共212頁六、財(cái)務(wù)比率的使用 1財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)不一定反映真實(shí)情況1）未按通貨膨脹或物價(jià)水平調(diào)整2）歷史成本記賬，不代表現(xiàn)行成本或變現(xiàn)價(jià)值3）R&D、廣告資本支出作為當(dāng)期費(fèi)用4）無形資產(chǎn)攤銷和開辦費(fèi)攤銷等是估計(jì)的5）非常的或偶然的事項(xiàng)，如財(cái)產(chǎn)盤盈或壞賬損失2不同企業(yè)采用的會計(jì)程序不同，失去可比性1）存貨成本和銷售成本的計(jì)價(jià)2）折舊3）投資收

29、益的處理，成本法或權(quán)益法4）所得稅的確認(rèn)第52頁/共212頁第二節(jié) 趨勢分析 多期比較分析、結(jié)構(gòu)百分比分析、定基百分比分析一、多期比較分析變動差額、變動百分比、多期財(cái)務(wù)比率二、結(jié)構(gòu)百分比分析比較財(cái)務(wù)報(bào)表、比較百分比財(cái)務(wù)報(bào)表三、定基百分比分析四、企業(yè)之間的分析五、圖解法第53頁/共212頁第三節(jié) 綜合分析與評價(jià) 一、財(cái)務(wù)比率綜合評分法1選定評價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的財(cái)務(wù)比率2根據(jù)各項(xiàng)財(cái)務(wù)比率的重要程度，確定其標(biāo)準(zhǔn)評分值，即重要性系數(shù)3規(guī)定各項(xiàng)財(cái)務(wù)比率評分值的上限和下限4確定各項(xiàng)財(cái)務(wù)比率的標(biāo)準(zhǔn)值5計(jì)算企業(yè)在一定時(shí)期各項(xiàng)財(cái)務(wù)比率的實(shí)際值6計(jì)算出各項(xiàng)財(cái)務(wù)比率實(shí)際值與標(biāo)準(zhǔn)值的比率，即關(guān)系比率7計(jì)算出各項(xiàng)財(cái)務(wù)比率

30、的實(shí)際得分 第54頁/共212頁財(cái)務(wù)比率綜合評分表財(cái)務(wù)比率評分值1上/下限2標(biāo)準(zhǔn)值3實(shí)際值4關(guān)系比率5=4/3實(shí)際得分6=15流動比率1020/521.980.999.90速動比率1020/51.21.291.0810.80資產(chǎn)/負(fù)債1220/52.102.171.0312.36存貨周轉(zhuǎn)率1020/56.506.601.0210.20應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率820/41312.720.987.84總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1020/52.102.050.989.80資產(chǎn)報(bào)酬率1530/731.50%30.36%0.9614.40權(quán)益報(bào)酬率1530/758.33%57.19%0.9814.70銷售凈利率1020/515

31、%14.79%0.999.90合計(jì)10099.90第55頁/共212頁第三節(jié) 綜合分析與評價(jià) 二、杜邦財(cái)務(wù)分析體系1股東權(quán)益報(bào)酬率=資產(chǎn)報(bào)酬率權(quán)益乘數(shù)2資產(chǎn)報(bào)酬率=銷售凈利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率杜邦等式3銷售凈利潤率=凈利潤銷售收入4總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入資產(chǎn)平均總額 第56頁/共212頁杜邦財(cái)務(wù)分析 權(quán)益報(bào)酬率 資產(chǎn)報(bào)酬率 權(quán)益乘數(shù) 銷售利潤率 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈利潤 銷售收入 銷售收入 資產(chǎn)總額第57頁/共212頁杜邦分析系統(tǒng)1.權(quán)益報(bào)酬率取決于資產(chǎn)報(bào)酬率和權(quán)益乘數(shù)2.資產(chǎn)報(bào)酬率反映企業(yè)的獲利能力，分析企業(yè)的銷售活動和資產(chǎn)管理3.銷售利潤率反映企業(yè)凈利潤與銷售收入的關(guān)系 1）開拓市場，增加銷售收入 2

32、）加強(qiáng)成本費(fèi)用控制，降低費(fèi)用，增加利潤4.資產(chǎn)管理 1）分析企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理 2）結(jié)合銷售收入，分析企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況第58頁/共212頁三、權(quán)益回報(bào)率的驅(qū)動因素 （ 1 9 9 5 年 1 2 月 數(shù) 據(jù) ）公司營業(yè)利潤率資本周轉(zhuǎn)率投入資本回報(bào)率財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)稅前權(quán)益回報(bào)率稅收影響權(quán)益回報(bào)率Coca-Cola26%1.7044%1.8280%0.6955%Merck30%0.9027%1.2634%0.7024%Wal-Mart5.6% 3.2418%1.6730%0.6319%Ford12%0.657.8%3.0824%0.6215%Banc24%0.348.2%2.8023%0.66

33、15%第59頁/共212頁三、權(quán)益回報(bào)率的驅(qū)動因素 營業(yè)利潤率 = 息稅前收益 / 銷售收入資本周轉(zhuǎn)率=銷售收入/投入資本其中投入資本=現(xiàn)金+營業(yè)資本需求+固定資產(chǎn)凈值投入資本回報(bào)率 = 息稅前收益 / 投入資本財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù) = 稅前權(quán)益回報(bào)率 / 投入資本回報(bào)率稅前權(quán)益回報(bào)率 = 稅前收益 / 所有者權(quán)益稅收影響 = 稅后收益 / 稅前收益 =（1實(shí)際稅率）權(quán)益回報(bào)率 = 稅后收益 / 所有者權(quán)益 第60頁/共212頁三、權(quán)益回報(bào)率的驅(qū)動因素 公司1：可口可樂（Coca-Cola）飲料公司 通過強(qiáng)勁的著名品牌和高超的營銷策略活動，取得了最強(qiáng)的營業(yè)獲利能力（ROIC為44%），是由于較優(yōu)的營業(yè)

34、利潤率（26%）和資本周轉(zhuǎn)率（1.70次），同時(shí)公司以1.82的高額財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)增強(qiáng)了營業(yè)獲利能力，使得稅前ROE為最高的80%。公司2：莫克（Merck）制藥企業(yè) 在5家企業(yè)中營業(yè)利潤率最高（30%），這可能與它高價(jià)出售專有產(chǎn)品有關(guān)。但它比可口可樂的資本投入得多，所以資本周轉(zhuǎn)率明顯偏低，僅為0.9次。另外因?yàn)槊媾R的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于可口可樂公司（研發(fā)投資中相當(dāng)一部分并不能成功地開發(fā)出某種藥品），因此它的財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)也更保守一些，僅為1.26。它的稅前ROE只有34%，還不及可口可樂公司的一半。 第61頁/共212頁三、權(quán)益回報(bào)率的驅(qū)動因素公司3：渥馬特（Wal-Mart）零售連鎖店 因?yàn)樗母?/p>

35、爭主要集中于價(jià)格，所以營業(yè)利潤率最低（5.6%）。但這種低毛利可以其極高的資本周轉(zhuǎn)率彌補(bǔ)，公司資產(chǎn)的一半都是周轉(zhuǎn)速度極快的商品存貨。公司最終獲得了第三的營業(yè)獲利能力18%，再加上1.67的財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)，其稅前ROE為30%。公司4：福特（Ford）汽車公司 由于價(jià)格競爭和僅為0.65的資本周轉(zhuǎn)率（典型的資本密集型企業(yè)），公司的營業(yè)利潤率相對較低（12%）。在5家企業(yè)中它的營業(yè)獲利能力最低（7.8%），但財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)最高（3.08），所以綜合作用結(jié)果使得公司的稅前ROE為24%。換言之，福特公司可通過高于一般行業(yè)水平的負(fù)債比率來抵補(bǔ)其營業(yè)獲利能力低的不足。 第62頁/共212頁三、權(quán)益回報(bào)率的驅(qū)

36、動因素公司5：Banc One銀行 它的營業(yè)毛利對于銀行而言是較高的，但資本周轉(zhuǎn)率很低，因?yàn)殂y行就象典型的工業(yè)企業(yè)一樣，以其大量的投入（幾乎都是為客戶提供的貸款）來賺取回報(bào)。綜合作用的結(jié)果使得營業(yè)獲利指數(shù)僅為8.2%。這樣低的營業(yè)獲利指數(shù)還能保證稅前ROE達(dá)到23%，是因?yàn)殂y行存款使其財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)高達(dá)2.80的緣故。 第63頁/共212頁四、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣ROICWACCg SGR創(chuàng)造價(jià)值EVA0損害價(jià)值EVA0現(xiàn)金多余gSGR第64頁/共212頁四、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣：減少紅利 籌集資金：發(fā)行新股、增加借款 降低銷售增長率：取消低邊際利潤和資本回報(bào)率的產(chǎn)品：提高增長率：進(jìn)行新投資、并購相關(guān)業(yè)務(wù) 分配

37、現(xiàn)金：增加股利支付、回購股份：分配現(xiàn)金和提高獲利能力：提高資產(chǎn)管理效率 增加營業(yè)邊際利潤 改變資本結(jié)構(gòu)政策 若上述策略失敗、出售業(yè)務(wù)：重組或退出業(yè)務(wù)第65頁/共212頁第四章 投資決策第一節(jié) 資本投資概述第二節(jié) 投資決策準(zhǔn)則第三節(jié) 投資項(xiàng)目分析第四節(jié) 投資決策指標(biāo)應(yīng)用第五節(jié) 證券投資第66頁/共212頁第一節(jié) 資本投資概述 一項(xiàng)好的投資決策是一個(gè)能提高目前公司權(quán)益的市場價(jià)值，因而能為公司的股東創(chuàng)造價(jià)值的決策。 資本投資過程 資本投資決策 識別項(xiàng)目的現(xiàn)金流第67頁/共212頁一、資本投資過程 資本投資決策（capital investment decision），又稱為資本預(yù)算決策(capita

38、l budgeting decision)或資本支出決策(capital expenditure decision)。 識別投資機(jī)會，產(chǎn)生投資計(jì)劃 投資類型：必要投資、替代投資、擴(kuò)張投資、多角化投資 評估投資計(jì)劃 估計(jì)項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流和恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率 選擇決策方法（接受/拒絕標(biāo)準(zhǔn)） 決策方法：凈現(xiàn)值、內(nèi)部報(bào)酬率、獲利指數(shù)、回收期 執(zhí)行與補(bǔ)充 績效評估：監(jiān)控現(xiàn)金流數(shù)量和發(fā)生時(shí)間，檢查項(xiàng)目是否仍然符合已選擇的準(zhǔn)則，確定是繼續(xù)還是放棄，如果失敗率很高，重新考察以前的步驟第68頁/共212頁二、資本投資決策 若你的住所附近有一塊地要出售，售價(jià)￥10000。如果你現(xiàn)在買下這塊地，你預(yù)期明年在這塊地上可以建

39、筑的許可通過后，就能以￥11000的價(jià)格出售。 可替代投資 風(fēng)險(xiǎn)、對投資預(yù)期收益的稅務(wù)處理、投資的流動性 資本的機(jī)會成本 可替代投資的最低回報(bào)率第69頁/共212頁 三、識別項(xiàng)目的現(xiàn)金流 開車（不采納項(xiàng)目)與乘公共交通工具（采納項(xiàng)目）上班的決定。 每個(gè)月與車有關(guān)的現(xiàn)金支出 保險(xiǎn) ￥120 住所附近的停車場租金 ￥150 辦公室旁的停車費(fèi) ￥90 與上下班有關(guān)的汽油費(fèi)和汽車服務(wù)費(fèi) ￥110 上月火車月票 ￥140 若帶同事上班，每月可給你加滿一次油箱￥35 實(shí)際現(xiàn)金流原則 相關(guān)/不相關(guān)原則 第70頁/共212頁第二節(jié) 投資決策準(zhǔn)則 凈現(xiàn)值準(zhǔn)則 回收期準(zhǔn)則 折現(xiàn)回收期準(zhǔn)則 內(nèi)部報(bào)酬率準(zhǔn)則 獲利指數(shù)

40、準(zhǔn)則第71頁/共212頁一、凈現(xiàn)值準(zhǔn)則 NPV0，接受NPV0拒絕NPV=0，都可以 ntttkNCFNPV01第72頁/共212頁一、凈現(xiàn)值準(zhǔn)則 在土地的例子中，若明年建筑肯定許可，銀行存款利率為6%。 PV=11000/（1+6%）=10377（元） NPV=11000/（1+6%）-10000=377（元） 土地的市場價(jià)格 凈現(xiàn)值法的特性 價(jià)值創(chuàng)造的衡量標(biāo)準(zhǔn) 調(diào)整了項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流的時(shí)間性 調(diào)整了項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn) 具有可加性第73頁/共212頁創(chuàng)造價(jià)值的源泉 高工作動力的富有創(chuàng)造性的管理者團(tuán)隊(duì) 強(qiáng)大的產(chǎn)品或服務(wù)市場地位 擁有專有技術(shù)、專利，項(xiàng)目不能被進(jìn)入的競爭者復(fù)制 特許權(quán)第74頁/共

41、212頁二、回收期PTttCFCF100決策準(zhǔn)則比較第75頁/共212頁三、折現(xiàn)回收期PTtttCFkCF1001決策準(zhǔn)則比較第76頁/共212頁四、內(nèi)部報(bào)酬率IRRntttCFIRRCF101決策準(zhǔn)則比較第77頁/共212頁五、獲利指數(shù)PI011CFkCFPInttt決策準(zhǔn)則比較第78頁/共212頁決策準(zhǔn)則比較年末投資ABCDEF0-1000000-1000000-1000000-1000000-1000000-1000000160000010000025000025000032500032500023000003000025000025000032500032500031000006000

42、002500002500003250003250004200000200000250000250000325000325000530000300000250000250000325000975000總現(xiàn)金流150000015000001250000125000016250002275000資本成本10%10%5%10%10%10%NPV19139911251182369-52303232006635605回收期3.003.004.004.003.083.08折現(xiàn)回收期3.964.404.5853.863.86IRR19.05%13.92%7.93%7.93%18.72%28.52%PI1.19

43、1.111.080.951.231.64第79頁/共212頁六、凈現(xiàn)值與內(nèi)部報(bào)酬率的比較年末項(xiàng)目E項(xiàng)目H0-1000000-1000000132500010000023250001000003325000100000432500015000053250001500000IRR18.72%16.59%NPV（k=10%)232006282519第80頁/共212頁凈現(xiàn)值與內(nèi)部報(bào)酬率的比較 互斥項(xiàng)目 現(xiàn)金流特征變化不只一次 初始投資不一致 現(xiàn)金流入的時(shí)間不一致第81頁/共212頁項(xiàng)目E和H的凈現(xiàn)值曲線IRRH=16.59%IRRE=18.72%12.94%HE折現(xiàn)率kNPV第82頁/共212頁多個(gè)

44、內(nèi)部報(bào)酬率年末現(xiàn)金流0-1000000124500002-1470000IRR5%和40%NPV（20%）+20833第83頁/共212頁七、獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值比較年末項(xiàng)目A項(xiàng)目K0-1000000-2000000160000010000023000003000003100000600000420000020000053000002100000NPV（10%）191399230169PI1.191.12第84頁/共212頁決策準(zhǔn)則比較方法輸入數(shù)據(jù)決策準(zhǔn)則調(diào)整現(xiàn)金流 是否與價(jià)值最大化一致計(jì)算決策接受拒絕時(shí)間 風(fēng)險(xiǎn)NPV現(xiàn)金流KNPVNPV0NPV1PI kIRRk是是是，互斥或現(xiàn)金流特征變化不只一

45、次時(shí)可能不一致DPP現(xiàn)金流KDPP截止期DPP 截止期在DPP期內(nèi)在DPP期內(nèi)僅在折現(xiàn)回收期短于截止期PP現(xiàn)金流PP截止期PP 截止期否否否第85頁/共212頁第三節(jié) 項(xiàng)目投資決策分析 SMC公司準(zhǔn)備開發(fā)新型燈具，聘請了一家咨詢公司對這類產(chǎn)品的潛在市場做初步研究。報(bào)告表明SMC在項(xiàng)目第一年能賣掉45 000盞燈，第二年40 000盞，第三年30 000盞，第四年20 000盞，第五年10 000盞，自此之后項(xiàng)目結(jié)束。第一年每盞燈可賣￥40，此后每年售價(jià)上浮不超過3%，增長比率與項(xiàng)目五年壽命期內(nèi)預(yù)期的當(dāng)時(shí)通貨膨脹率相等。一個(gè)月后SMC向咨詢公司支付了￥30 000的研究咨詢費(fèi)。 SMC銷售經(jīng)理關(guān)

46、心的是，新產(chǎn)品可能會降低SMC目前正生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)桌燈的銷售額。她擔(dān)心潛在的顧客會從購買標(biāo)準(zhǔn)桌燈轉(zhuǎn)向購買新式制圖桌燈，并且估計(jì)SMC潛在的損失是使公司的稅后經(jīng)營現(xiàn)金流量每年減少￥80 000。 第86頁/共212頁SMC新型燈具項(xiàng)目 如果SMC決定生產(chǎn)制圖桌燈，它將使用一幢公司已經(jīng)擁有但目前尚未使有的大樓。最近，SMC收到一封公司附近一個(gè)百貨商場的副總裁寫來的信，他想知道SMC是否愿意將該大樓租給商場作為一塊倉儲地。SMC的會計(jì)部門指出，如果依照目前的市場利率，大樓可以出租五年，每年可獲租金￥10 000。 工程技術(shù)部門已經(jīng)確定生產(chǎn)這種燈所需要的設(shè)備成本為￥200萬，包括運(yùn)費(fèi)和安裝費(fèi)。出于納稅的目

47、的，設(shè)備在今后五年采用直線折舊法，也就是說，每年折舊￥40萬（￥200萬除以5）。如果在項(xiàng)目第五年末將設(shè)備轉(zhuǎn)賣，估計(jì)它的價(jià)值為￥10萬。 第87頁/共212頁 在咨詢了一些供應(yīng)商之后，采購部門指出，生產(chǎn)這種制圖桌燈所需的原材料在項(xiàng)目第一年將為每盞燈￥10，并極有可能以每年3%的預(yù)期通貨膨脹率的比率增長。為了避免供應(yīng)發(fā)生中斷，SMC需要可使用8天的原材料庫存。供應(yīng)商給公司的平均付款期為收到原材料后4周（28天），公司對客戶的平均收款期為發(fā)出產(chǎn)品后8周（56天）。 生產(chǎn)部門估計(jì)項(xiàng)目必要的在產(chǎn)品及產(chǎn)成品庫存價(jià)值等于21天的銷售額。除此之外，在項(xiàng)目的第一年，SMC每盞燈的直接人工為￥5，能源費(fèi)為￥1。

48、這些費(fèi)用在項(xiàng)目的壽命期內(nèi)預(yù)計(jì)每年按3%的通貨膨脹率增長。在公司的銷售費(fèi)用、一般費(fèi)用和行政管理費(fèi)用方面不會再有任何重要的額外成本，因?yàn)楣粳F(xiàn)存的人員和組織結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)能支持新產(chǎn)品的銷售。 SMC新型燈具項(xiàng)目第88頁/共212頁SMC新型燈具項(xiàng)目 為彌補(bǔ)SMC的間接費(fèi)用，會計(jì)部門要求新項(xiàng)目承擔(dān)的費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)等于項(xiàng)目銷售收入的1%。也要求承擔(dān)一筆額外的費(fèi)用來彌補(bǔ)用于支持項(xiàng)目所使用資產(chǎn)的資金成本，這筆資金費(fèi)用等于所使用資產(chǎn)賬面（會計(jì)）價(jià)值的12%。 當(dāng)設(shè)備最終賬面價(jià)值為零的情況下，稅法允許在五年的期限內(nèi)采用直線折舊法將價(jià)值￥200萬的設(shè)備全部折舊完。最終賬面價(jià)值高于零的部分被認(rèn)為是資本收益，SMC的公司所得稅

49、率和資本收益稅率都是40%。 公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理現(xiàn)在必須估計(jì)出項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流，并弄清楚投資是不是一個(gè)創(chuàng)造價(jià)值的建議。制圖桌燈項(xiàng)目的稅后資本成本與SMC在所有項(xiàng)目上所使用的一樣，為10%。 第89頁/共212頁一、識別項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流 沉沒成本 ：市場研究咨詢費(fèi)30000元 機(jī)會成本：房屋租金10000元 隱含在潛在銷售額侵蝕中的成本：銷售額損失80000元 已分配成本 ：由會計(jì)部門要求的項(xiàng)目承擔(dān)銷售額的1%的費(fèi)用 折舊費(fèi)：每年40萬元 稅費(fèi) 項(xiàng)目納稅額=項(xiàng)目的息稅前收益邊際公司稅率 項(xiàng)目息稅前收益=項(xiàng)目收入-項(xiàng)目經(jīng)營費(fèi)用-項(xiàng)目折舊費(fèi) 籌資成本 通貨膨脹第90頁/共212頁籌資成本 考慮一個(gè)需要￥

50、1 000的初始現(xiàn)金流出，能產(chǎn)生￥1 200的未來現(xiàn)金流入的一年期投資。假設(shè)投資的￥1 000資金是以10%的利率貸來的。公司從銀行借入￥1 000（初始現(xiàn)金流入）為項(xiàng)目提供資金，在年底償還￥1 100（年底的現(xiàn)金流出）。 與投資和籌資有關(guān)的現(xiàn)金流序列 現(xiàn)金流序列的類型 初始現(xiàn)金流 終結(jié)現(xiàn)金流 10%資本成本的凈現(xiàn)值 與投資有關(guān)的現(xiàn)金流 -￥1 000 +￥1 200 +￥91 與籌資有關(guān)的現(xiàn)金流 +￥1 000 -￥1 100 0 現(xiàn)金流總和 0 +￥100 +￥91 第91頁/共212頁二、估計(jì)項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流 CFt = EBITt （1-Taxt）+Dept-WCRt-Capext N

51、NttkCFkCFkCFkCFCFNPV11112210第92頁/共212頁估計(jì)項(xiàng)目初始現(xiàn)金流出 項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流出CF0包含下面幾項(xiàng)：實(shí)施項(xiàng)目所要求資產(chǎn)的成本、調(diào)整準(zhǔn)備的成本，包括運(yùn)費(fèi)和安裝成本、為了支持項(xiàng)目預(yù)計(jì)在第一年產(chǎn)生的銷售額所需的營運(yùn)資本、為了引導(dǎo)公司投資由政府提供的稅收抵免、當(dāng)項(xiàng)目涉及到替換資產(chǎn)的決策時(shí)，由于現(xiàn)有資產(chǎn)的銷售而獲得的現(xiàn)金流入，包括與這一銷售相關(guān)的納稅。 營運(yùn)資本需求通常以銷售額的一個(gè)百分比表示 營運(yùn)資本需求 = 應(yīng)收賬款 + 存貨 - 應(yīng)付賬款 應(yīng)收賬款等于56天的銷售額，存貨等于23天的銷售額（21+8￥10/￥40），應(yīng)付賬款等于7天的銷售額（28￥10/￥40）

52、 第93頁/共212頁估計(jì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流 估計(jì)項(xiàng)目的中間現(xiàn)金流 估計(jì)項(xiàng)目的期末現(xiàn)金流 包括：項(xiàng)目預(yù)計(jì)可產(chǎn)生的最后凈現(xiàn)金流增量、任何項(xiàng)目的增量營運(yùn)資本需求的收回、早期獲得的與項(xiàng)目有關(guān)的任何物質(zhì)資產(chǎn)的稅后轉(zhuǎn)賣價(jià)值、與項(xiàng)目終止有關(guān)的任何資本支出和其他成本 NPV=263729（元）第94頁/共212頁三、新型燈價(jià)格變化的項(xiàng)目凈現(xiàn)值敏感性分析 如果SMC不能按預(yù)期每年通貨膨脹率的增長而提高3%的燈價(jià)，保持價(jià)格在￥40不變而成本以3%的比例增長，凈現(xiàn)值就會從￥263 729下降到￥161 409，下降39%。 第95頁/共212頁四、銷售額侵蝕的凈現(xiàn)值敏感性分析 五年內(nèi)每年￥80 000的凈現(xiàn)金流損失在資

53、本成本為10%時(shí)的現(xiàn)值等于￥303 263 NPV（有銷售額侵蝕的項(xiàng)目）= NPV（無銷售額侵蝕的項(xiàng)目 - NPV（銷售額侵蝕） = ￥263 293- ￥303 263 = -￥39 534 如果項(xiàng)目每年凈現(xiàn)金流減少值是￥69 571，就能保持損益平衡 第96頁/共212頁第四節(jié) 投資決策指標(biāo)的應(yīng)用 固定資產(chǎn)更新決策 資本限量決策 投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策 投資期決策 項(xiàng)目壽命不等的投資決策第97頁/共212頁一、固定資產(chǎn)更新決策 北方公司考慮用一臺新的、效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。舊設(shè)備原購置成本為40000元，已使用5年，估計(jì)還可使用5年，已提折舊20000元，假定使用期滿

54、后無殘值，如果現(xiàn)在銷售可得價(jià)款20000元，使用該設(shè)備每年可獲得收入50000元，每年的付現(xiàn)成本為30000元。新設(shè)備購置成本為60000元，估計(jì)可使用5年，期滿有殘值10000元，每年收入可達(dá)80000元，每年付現(xiàn)成本為40000元。假設(shè)該公司的資本成本為10%，所得稅稅率為40%，新、舊設(shè)備均用直線法計(jì)提折舊。 差量分析法第98頁/共212頁二、資本限量決策 假設(shè)江南公司有五個(gè)可供選擇的項(xiàng)目A1，B1，B2，C1，C2，其中和，和是互斥項(xiàng)目，江南公司資本的最大限量是400 000元。 決策分析第99頁/共212頁三、投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策 大發(fā)公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價(jià)格在不斷上升。根據(jù)

55、預(yù)測，6年后價(jià)格將一次性上升30%，因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)，初始投資均相同，建設(shè)期均為1年，從第2年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)5年就把礦藏全部開采完。 決策分析第100頁/共212頁四、投資期決策 東方公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，正常投資期為3年，每年投資200萬元，3年共需投資600萬元。第4-13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬元。如果把投資期縮短為2年，每年需投資320萬元，2年共投資640萬元，竣工投產(chǎn)后的項(xiàng)目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本成本為20%，假設(shè)壽命終結(jié)時(shí)無殘值，不用墊支營運(yùn)資金。 決策分析第101頁/共212頁五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策 半自動化的A

56、項(xiàng)目需要160 000元的初始投資，每年產(chǎn)生80 000的凈現(xiàn)金流量，項(xiàng)目的使用壽命為3年，3年后必須更新且無殘值；全自動化的B項(xiàng)目需要初始投資210 000元，使用壽命為6年，每年產(chǎn)生64 000元的凈現(xiàn)金流量，6年后必須更新且無殘值。企業(yè)的資本成本為16%。 決策分析第102頁/共212頁第五節(jié) 證券投資 債券 股票 基金 期貨 期權(quán)第103頁/共212頁債券估價(jià)普通債券ntntkFkFiP1)1 ()1 (一次還本付息且不計(jì)復(fù)利債券nkniFFP)1 ( 第104頁/共212頁零息票債券nkFP)1 ( 債券估價(jià)第105頁/共212頁股票估價(jià)nnntttkVkDIVV)1 ()1 (1股

57、利固定股票kDIVV 股利固定增長率股票)(1gkDIVV第106頁/共212頁基金第107頁/共212頁期貨第108頁/共212頁期權(quán)第109頁/共212頁第五章 融資決策第一節(jié) 融資概述第二節(jié) 權(quán)益融資第三節(jié) 負(fù)債融資第四節(jié) 租賃融資第五節(jié) 混合性融資第六節(jié) 資本成本第七節(jié) 杠桿與風(fēng)險(xiǎn)第八節(jié) 資本結(jié)構(gòu)第九節(jié) 股利政策第110頁/共212頁第一節(jié) 融資概述 資金需求 融資類型 融資環(huán)境第111頁/共212頁公司的業(yè)務(wù)循環(huán)初始資本2000，12，31負(fù)債 ￥500權(quán)益 ￥500 ￥1000凈利潤￥100資產(chǎn)￥1000銷售額￥1000紅利￥50新債務(wù)留存收益￥50￥50留存收益率50%邊際凈利潤

58、率10%資本結(jié)構(gòu)負(fù)債權(quán)益比=1資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1第112頁/共212頁一、估計(jì)所需外部資金的數(shù)量 資金需求=現(xiàn)金 + WCR+ 固定資產(chǎn) 內(nèi)生資金 = 留存收益 + 折舊費(fèi) 外部資金需求 = 資金需求 - 內(nèi)生資金 外部資金需求 = 現(xiàn)金 + 營運(yùn)資本需求 + 固定資產(chǎn)-(留存收益 + 折舊費(fèi)) 第113頁/共212頁二、融資類型 自有資金與借入資金 長期資金與短期資金 內(nèi)部籌資與外部籌資 直接籌資與間接籌資第114頁/共212頁三、融資環(huán)境 經(jīng)濟(jì)環(huán)境 法律環(huán)境 金融環(huán)境第115頁/共212頁金融市場外 匯 市 場短 期 存 放 市 場同 業(yè) 拆 借 市 場 票 據(jù) 承 兌 與 貼 現(xiàn) 市 場 短

59、期 證 券 市 場貨 幣 市 場（ 短 期 資 金 市 場 ）長 期 存 放 市 場初 級 市 場 次 級 市 場長 期 政 權(quán) 市 場資 本 市 場（ 長 期 資 金 市 場 ）資 金 市 場黃 金 市 場金 融 市 場第116頁/共212頁金融機(jī)構(gòu) 經(jīng)營存貸業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu) 經(jīng)營證券業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu) 其他金融機(jī)構(gòu) 保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、租賃公司第117頁/共212頁第二節(jié) 權(quán)益融資 投入資本 發(fā)行股票第118頁/共212頁股票種類 普通股與優(yōu)先股 記名股票與無記名股票 有面額股票與無面額股票 國家股、法人股、個(gè)人股與外資股 A股、B股、H股與N股第119頁/共212頁發(fā)行股票 股票發(fā)行條件 股票

60、發(fā)行程序第120頁/共212頁發(fā)行方式 私募 公募 股東優(yōu)先認(rèn)購 股票股利第121頁/共212頁推銷方式 自銷 承銷 包銷 代銷第122頁/共212頁發(fā)行價(jià)格 等價(jià)、平價(jià) 時(shí)價(jià)、市價(jià) 中間價(jià)第123頁/共212頁優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 無固定股利負(fù)擔(dān) 永久性資本 風(fēng)險(xiǎn)小 增強(qiáng)公司信譽(yù) 缺點(diǎn) 資本成本高 分散控制權(quán)第124頁/共212頁第三節(jié) 負(fù)債融資 銀行貸款 發(fā)行短期證券 發(fā)行公司債券第125頁/共212頁一、銀行貸款 銀行短期貸款 信用借款、擔(dān)保借款、票據(jù)貼現(xiàn) 銀行長期貸款 抵押貸款、信用貸款 信用條件 信用額度、周轉(zhuǎn)信用協(xié)議、補(bǔ)償性余額第126頁/共212頁二、發(fā)行短期證券 短期融資券又稱商業(yè)票據(jù)

61、、短期債券，是由大型工商企業(yè)或金融企業(yè)所發(fā)行的短期無擔(dān)保本票。 優(yōu)點(diǎn) 資金成本低、數(shù)額大、提高企業(yè)信譽(yù) 缺點(diǎn) 風(fēng)險(xiǎn)較大、彈性比較小、發(fā)行條件嚴(yán)格第127頁/共212頁三、發(fā)行債券 債券種類 發(fā)行債券的條件與程序 債券發(fā)行價(jià)格 債券收益率 資信評級 優(yōu)缺點(diǎn)第128頁/共212頁債券種類 記名債券與無記名債券 抵押債券與信用債券 固定利率債券與浮動利率債券 參與公司債券與非參與公司債券 一次到期債券與分次到期債券 收益公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券、附認(rèn)股權(quán)債券 零息票債券、永久債券、變動利率債券、可贖回債券第129頁/共212頁債券發(fā)行價(jià)格ntntkFkFiP1)1 ()1 (等價(jià)發(fā)行溢價(jià)發(fā)行折價(jià)發(fā)行

62、第130頁/共212頁債券收益率ntntkFkFiP1)1 ()1 (風(fēng)險(xiǎn)確定債券收益率：市場風(fēng)險(xiǎn)反映了債券價(jià)格對市場收益率變化的敏感性信用風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)反映發(fā)行公司支付其債券本金與利息的能力 第131頁/共212頁債券等級與市場收益率之間關(guān)系債券等級市場收益率 風(fēng)險(xiǎn)收益政府7.20%0AAA7.45%0.25%A8.05%0.85%BB9.25%2.05%CCC10.70%3.50%第132頁/共212頁市場收益率變化對債券價(jià)格的影響 債券價(jià)格與市場收益率成反比關(guān)系 當(dāng)市場收益率上升時(shí)，所有的債券價(jià)格都會下降當(dāng)市場收益率下降時(shí)，所有的債券價(jià)格都會上升 債券的持有期限越長，債券價(jià)格對市場收益率

63、變化的敏感性越高 債券的票息率越低，債券價(jià)格對市場收益率變化的敏感性越高 第133頁/共212頁資信評級 債券的信用等級 債券的評級程序 債券的評級方法第134頁/共212頁債券信用等級表Standard & Poors CorporationMoodys Investors ServiceAAA最高級Aaa最高質(zhì)量AA最高Aa高質(zhì)量A上中級A上中質(zhì)量BBB中級Baa下中質(zhì)量BB中下級Ba具有投機(jī)因素B投機(jī)級B通常不值得正式投資CCC 完全投機(jī)級Caa可能違約CC最大投機(jī)級Ca高投機(jī)性，經(jīng)常違約C規(guī)定盈利付息但未能盈利付息C最低級第135頁/共212頁債券融資優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 成本較低、可利用財(cái)務(wù)

64、杠桿、保障股東控制權(quán)、便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu) 缺點(diǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高、限制條件較多、融資數(shù)量有限第136頁/共212頁第四節(jié) 租賃融資 租賃方式 租金 租賃評價(jià) 優(yōu)缺點(diǎn)第137頁/共212頁一、租賃方式 售后租回(sale and lease back) 營業(yè)租賃(operating leases)、服務(wù)租賃 融資或資本租賃(financial leases)第138頁/共212頁營業(yè)租賃 租賃期較短 承租企業(yè)可按規(guī)定提前解除租賃合同 出租人提供專門服務(wù) 租賃費(fèi)較高 租賃期滿或合同中止時(shí)，租賃設(shè)備由出租人收回第139頁/共212頁融資租賃 租賃期限長 在規(guī)定的租期內(nèi)非經(jīng)雙方同意，任何一方不得中途解約 承

65、租企業(yè)負(fù)責(zé)設(shè)備的維修保養(yǎng)和保險(xiǎn)，但無權(quán)自行拆卸改裝 租賃期滿時(shí)，按事先約定的辦法處置設(shè)備，一般有退還、續(xù)租或留購三種選擇第140頁/共212頁二、租金 租賃設(shè)備的購置成本 預(yù)計(jì)租賃設(shè)備的殘值 利息 租賃手續(xù)費(fèi) 租賃期限 租金的支付方式第141頁/共212頁三、租賃評價(jià) 承租方 決定租賃資產(chǎn)的成本是不是低于購買資產(chǎn)的成本（與借款購買比較） 出租方 決定租賃是否提供了合理的回報(bào)率第142頁/共212頁租賃決策 聯(lián)合貨運(yùn)公司決定更新10輛叉車，這是一個(gè)凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目。如果購買，每輛叉車的成本為10000元，可以通過一個(gè)5年期的貸款來獲得這筆資金，貸款的年利率為8%。設(shè)備壽命期為5年，按無殘值直線法

66、折舊。5年后每輛叉車的稅后殘值為1000元，公司所得稅率為40%。若采用租賃，在每年年初支付租金15000元。 決策分析第143頁/共212頁四、租賃融資優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 迅速獲得資產(chǎn)、限制較少、降低技術(shù)更新風(fēng)險(xiǎn)、租金分期支付 缺點(diǎn) 成本高、固定租金支付第144頁/共212頁第五節(jié) 混合性融資 優(yōu)先股 可轉(zhuǎn)換證券 認(rèn)股權(quán)證第145頁/共212頁一、優(yōu)先股 特征 種類 動機(jī) 優(yōu)缺點(diǎn)第146頁/共212頁特征 優(yōu)先分配固定的股利 優(yōu)先分配公司剩余財(cái)產(chǎn) 優(yōu)先股股東一般無表決權(quán) 優(yōu)先股可由公司贖回第147頁/共212頁種類 累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股 參與優(yōu)先股與非參與優(yōu)先股 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 可贖回優(yōu)先股與不可贖回優(yōu)先股第148頁/共212頁動機(jī) 防止公司股權(quán)分散化 調(diào)劑現(xiàn)金余缺 改善公司資本結(jié)構(gòu) 維持舉債能力第149頁/共212頁優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 無固定到期日，股利支付固定又有靈活性，保持普通股股東對公司的控制權(quán)，提高公司借款的舉債能力 缺點(diǎn) 成本高于債券，籌資制約因素較多，可能形成較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)第150頁/共212頁二、可轉(zhuǎn)換證券 轉(zhuǎn)換期 轉(zhuǎn)換率 每張債券可轉(zhuǎn)換成股票的股數(shù) 轉(zhuǎn)換價(jià)格