長(zhǎng)期投資決策 -管理會(huì)計(jì)課件

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1、12第一節(jié)第一節(jié) 投資概述投資概述一、投資的概念及特點(diǎn)一、投資的概念及特點(diǎn)所謂投資所謂投資:投資就是投入某種資源，獲得某投資就是投入某種資源，獲得某種資產(chǎn)及收益的行為。投資的基本特點(diǎn)：種資產(chǎn)及收益的行為。投資的基本特點(diǎn)：預(yù)付性、時(shí)差性、收益性和風(fēng)險(xiǎn)性預(yù)付性、時(shí)差性、收益性和風(fēng)險(xiǎn)性1預(yù)付性預(yù)付性：投資主體為獲得預(yù)期收益而預(yù)：投資主體為獲得預(yù)期收益而預(yù)先投入一定量的資源。先投入一定量的資源。2時(shí)差性：時(shí)差性：從經(jīng)濟(jì)要素投入到未來(lái)收益之從經(jīng)濟(jì)要素投入到未來(lái)收益之間有一個(gè)時(shí)間差。要求間有一個(gè)時(shí)間差。要求:決策時(shí)充分考慮決策時(shí)充分考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值因素貨幣的時(shí)間價(jià)值因素 33收益性：收益性：資源投入通常

2、要求帶來(lái)收益或增值。資源投入通常要求帶來(lái)收益或增值。4風(fēng)險(xiǎn)性：風(fēng)險(xiǎn)性：由于事先無(wú)法預(yù)測(cè)或雖可以預(yù)見(jiàn)但因由于事先無(wú)法預(yù)測(cè)或雖可以預(yù)見(jiàn)但因?yàn)槭茈y以避免的因素影響，使投資者的實(shí)際收為受難以避免的因素影響，使投資者的實(shí)際收益與預(yù)期收益發(fā)生背離而可能造成的損失。益與預(yù)期收益發(fā)生背離而可能造成的損失。二、關(guān)于投機(jī)與投資二、關(guān)于投機(jī)與投資在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，投機(jī)是指這樣一種經(jīng)濟(jì)行為，也即：在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，投機(jī)是指這樣一種經(jīng)濟(jì)行為，也即：為了再出售（或再購(gòu)買(mǎi)）而不是為了使用而暫為了再出售（或再購(gòu)買(mǎi)）而不是為了使用而暫時(shí)性買(mǎi)進(jìn)（或售出）商品，以期從價(jià)格變化中時(shí)性買(mǎi)進(jìn)（或售出）商品，以期從價(jià)格變化中獲利獲利。從狹義上講，投機(jī)

3、專(zhuān)指在商業(yè)或金融交易中，甘從狹義上講，投機(jī)專(zhuān)指在商業(yè)或金融交易中，甘冒特殊風(fēng)險(xiǎn)、企圖獲取特殊利潤(rùn)的行為。冒特殊風(fēng)險(xiǎn)、企圖獲取特殊利潤(rùn)的行為。4n廣義廣義:一切經(jīng)濟(jì)行為均可視為投機(jī)活動(dòng)。一切經(jīng)濟(jì)行為均可視為投機(jī)活動(dòng)。n但但投機(jī)與投資還是存在明顯的區(qū)別：投機(jī)與投資還是存在明顯的區(qū)別：n1.以時(shí)間長(zhǎng)短來(lái)劃分。持有時(shí)間短，在市場(chǎng)以時(shí)間長(zhǎng)短來(lái)劃分。持有時(shí)間短，在市場(chǎng)上頻繁買(mǎi)入或賣(mài)出的為投機(jī)；長(zhǎng)期擁有，上頻繁買(mǎi)入或賣(mài)出的為投機(jī)；長(zhǎng)期擁有，不輕易換手，按期坐收資本收益的為投資。不輕易換手，按期坐收資本收益的為投資。n2.以風(fēng)險(xiǎn)大小來(lái)劃分。風(fēng)險(xiǎn)大的為投機(jī)，風(fēng)以風(fēng)險(xiǎn)大小來(lái)劃分。風(fēng)險(xiǎn)大的為投機(jī)，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小的為投資

4、。險(xiǎn)相對(duì)小的為投資。n3.以是否重視實(shí)際價(jià)值來(lái)劃分。投資者重視以是否重視實(shí)際價(jià)值來(lái)劃分。投資者重視對(duì)投資對(duì)象的實(shí)際價(jià)值；而投機(jī)者主要注對(duì)投資對(duì)象的實(shí)際價(jià)值；而投機(jī)者主要注重市場(chǎng)行情的變化，以博取市場(chǎng)差價(jià)為主。重市場(chǎng)行情的變化，以博取市場(chǎng)差價(jià)為主。5三、投資的分類(lèi)三、投資的分類(lèi)n 項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資n按投資的對(duì)象分：按投資的對(duì)象分： 金融投資金融投資n 其它投資其它投資n 短期投資短期投資n按投資的周期分：按投資的周期分： n 長(zhǎng)期投資長(zhǎng)期投資6n 戰(zhàn)略性投資戰(zhàn)略性投資n按投資的重要性按投資的重要性n 戰(zhàn)術(shù)性投資戰(zhàn)術(shù)性投資n按收入的確定性：按收入的確定性： 固定收入投資固定收入投資n n 非固定收

5、入投資非固定收入投資7四、投資評(píng)價(jià)的原則四、投資評(píng)價(jià)的原則n（一）（一） 效益性原則效益性原則n 1經(jīng)濟(jì)效益經(jīng)濟(jì)效益n 2社會(huì)效益社會(huì)效益n（二）（二） 系統(tǒng)性原則系統(tǒng)性原則 評(píng)價(jià)內(nèi)容及方法的系統(tǒng)性評(píng)價(jià)內(nèi)容及方法的系統(tǒng)性n（三）（三） 科學(xué)、民主性原則科學(xué)、民主性原則8一、現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量 在投資決策中，現(xiàn)金流量（在投資決策中，現(xiàn)金流量（Cash flows）是指投資項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出是指投資項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的總稱。量的總稱。（一）現(xiàn)金流量的構(gòu)成（一）現(xiàn)金流量的構(gòu)成 通常把投資方案整個(gè)時(shí)期的現(xiàn)金流量劃分為通常把投資方案整個(gè)時(shí)期的現(xiàn)金流量劃分為三個(gè)部分，即：三個(gè)部

6、分，即： 初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量91、初始現(xiàn)金流量、初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量一般包括如下幾項(xiàng)內(nèi)容：初始現(xiàn)金流量一般包括如下幾項(xiàng)內(nèi)容：（1）固定資產(chǎn)上的投資。）固定資產(chǎn)上的投資。 包括：購(gòu)建費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、安裝費(fèi)等。包括：購(gòu)建費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、安裝費(fèi)等。 由于投資而需要付出，故看作現(xiàn)金流出。由于投資而需要付出，故看作現(xiàn)金流出。 利用現(xiàn)有資產(chǎn)利用現(xiàn)有資產(chǎn) 還應(yīng)當(dāng)計(jì)量重置成本還應(yīng)當(dāng)計(jì)量重置成本（2）流動(dòng)資金的墊支額。）流動(dòng)資金的墊支額。 流動(dòng)資金的投資有其特殊性，它僅僅是流動(dòng)資金的投資有其特殊性，它僅僅是一種墊支的資金，在墊支時(shí)作為現(xiàn)金流出一種墊支的資金，

7、在墊支時(shí)作為現(xiàn)金流出處理，當(dāng)生產(chǎn)壽命處理，當(dāng)生產(chǎn)壽命 10（3）無(wú)形資產(chǎn)上的投資）無(wú)形資產(chǎn)上的投資。 如專(zhuān)利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、非專(zhuān)利技術(shù)、土地如專(zhuān)利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、非專(zhuān)利技術(shù)、土地使用權(quán)、商譽(yù)等。為獲得這些無(wú)形資產(chǎn)所使用權(quán)、商譽(yù)等。為獲得這些無(wú)形資產(chǎn)所發(fā)生的付出，應(yīng)作為投資額的組成部分。發(fā)生的付出，應(yīng)作為投資額的組成部分。按現(xiàn)金流出處理。按現(xiàn)金流出處理。（4）其它投資費(fèi)用）其它投資費(fèi)用。 包括籌建費(fèi)用、試車(chē)費(fèi)用、職工培訓(xùn)費(fèi)包括籌建費(fèi)用、試車(chē)費(fèi)用、職工培訓(xùn)費(fèi)用等，應(yīng)作為現(xiàn)金流出處理。用等，應(yīng)作為現(xiàn)金流出處理。 把流出額之和減去流入額之和所得的差額，把流出額之和減去流入額之和所得的差額，就是該項(xiàng)投資的初始現(xiàn)

8、金凈流量，要求按就是該項(xiàng)投資的初始現(xiàn)金凈流量，要求按年度分別予以計(jì)算確定。年度分別予以計(jì)算確定。112、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 投資方案的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量是指在生產(chǎn)壽命期內(nèi)投資方案的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量是指在生產(chǎn)壽命期內(nèi)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所帶來(lái)的現(xiàn)金流量。正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所帶來(lái)的現(xiàn)金流量。 主要包括如下四個(gè)方面的內(nèi)容：主要包括如下四個(gè)方面的內(nèi)容：（1）營(yíng)業(yè)收入。）營(yíng)業(yè)收入。 假設(shè)當(dāng)期實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入全部在當(dāng)期收到現(xiàn)金。假設(shè)當(dāng)期實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入全部在當(dāng)期收到現(xiàn)金。（2）付現(xiàn)的營(yíng)運(yùn)成本）付現(xiàn)的營(yíng)運(yùn)成本（簡(jiǎn)稱付現(xiàn)成本）。是指除折（簡(jiǎn)稱付現(xiàn)成本）。是指除折舊及無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)額以外的經(jīng)營(yíng)成本。舊及無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)額以外的經(jīng)

9、營(yíng)成本。 為什么要剔除折舊和無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)額？為什么要剔除折舊和無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)額？ 因?yàn)檎叟f和攤銷(xiāo)額僅是對(duì)原固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)因?yàn)檎叟f和攤銷(xiāo)額僅是對(duì)原固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)投資額的分期價(jià)值補(bǔ)償，并沒(méi)有發(fā)生實(shí)際的現(xiàn)金投資額的分期價(jià)值補(bǔ)償，并沒(méi)有發(fā)生實(shí)際的現(xiàn)金支付活動(dòng)。支付活動(dòng)。12（3）銷(xiāo)售稅金及附加）銷(xiāo)售稅金及附加。 包括消費(fèi)稅、資源稅、營(yíng)業(yè)稅、城市維護(hù)包括消費(fèi)稅、資源稅、營(yíng)業(yè)稅、城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費(fèi)附加等。建設(shè)稅、教育費(fèi)附加等。 為什么不包括增值稅？為什么不包括增值稅？ 因?yàn)樵鲋刀悓儆趦r(jià)外稅，在營(yíng)業(yè)收入中因?yàn)樵鲋刀悓儆趦r(jià)外稅，在營(yíng)業(yè)收入中不含此稅，其核算特點(diǎn)決定了增值稅稅項(xiàng)不含此稅，其核算特點(diǎn)決定

10、了增值稅稅項(xiàng)不應(yīng)作為現(xiàn)金流出處理。不應(yīng)作為現(xiàn)金流出處理。（4）所得稅。）所得稅。 從從投資者的角度投資者的角度來(lái)衡量投資效益，所得稅來(lái)衡量投資效益，所得稅與費(fèi)用并無(wú)實(shí)質(zhì)區(qū)別，應(yīng)把所得稅作為現(xiàn)與費(fèi)用并無(wú)實(shí)質(zhì)區(qū)別，應(yīng)把所得稅作為現(xiàn)金流出處理。金流出處理。13每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量 =年?duì)I業(yè)收入年付現(xiàn)成本年銷(xiāo)售稅金及年?duì)I業(yè)收入年付現(xiàn)成本年銷(xiāo)售稅金及附加年所得稅附加年所得稅通過(guò)上式的適當(dāng)變換，可以推導(dǎo)出每年?duì)I業(yè)通過(guò)上式的適當(dāng)變換，可以推導(dǎo)出每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量的簡(jiǎn)化計(jì)算公式：現(xiàn)金凈流量的簡(jiǎn)化計(jì)算公式：每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量 =年稅后利潤(rùn)年稅后利潤(rùn)+年折舊年折舊+年攤銷(xiāo)額年攤銷(xiāo)

11、額公式的推導(dǎo)過(guò)程：公式的推導(dǎo)過(guò)程：14每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=年?duì)I業(yè)收入年付現(xiàn)成本年銷(xiāo)售稅金及附年?duì)I業(yè)收入年付現(xiàn)成本年銷(xiāo)售稅金及附加年所得稅加年所得稅=年?duì)I業(yè)收入（年總成本年折舊年攤銷(xiāo)年?duì)I業(yè)收入（年總成本年折舊年攤銷(xiāo)額）年銷(xiāo)售稅金及附加年所得稅額）年銷(xiāo)售稅金及附加年所得稅=（年?duì)I業(yè)收入年總成本年銷(xiāo)售稅金及附（年?duì)I業(yè)收入年總成本年銷(xiāo)售稅金及附加）年折舊年攤銷(xiāo)額年所得稅加）年折舊年攤銷(xiāo)額年所得稅=年稅前利潤(rùn)年所得稅年折舊年攤銷(xiāo)額年稅前利潤(rùn)年所得稅年折舊年攤銷(xiāo)額=年稅后利潤(rùn)年折舊年攤銷(xiāo)額年稅后利潤(rùn)年折舊年攤銷(xiāo)額15需要強(qiáng)調(diào)的是：在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中需要強(qiáng)調(diào)的是：在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中投入資金的利投入資金

12、的利息支出息支出是否應(yīng)當(dāng)作為現(xiàn)金流出量？是否應(yīng)當(dāng)作為現(xiàn)金流出量？例例如，投資如，投資100萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)股票，一年后萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)股票，一年后升值到升值到110萬(wàn)元拋出，如果該資金的貸萬(wàn)元拋出，如果該資金的貸款利率為款利率為10%，則把，則把110萬(wàn)元按萬(wàn)元按10%的的折現(xiàn)率計(jì)算，現(xiàn)值正好是折現(xiàn)率計(jì)算，現(xiàn)值正好是100萬(wàn)元，也萬(wàn)元，也就是說(shuō)，在不考慮交易費(fèi)用等情況下，就是說(shuō)，在不考慮交易費(fèi)用等情況下，剛好保本。剛好保本。16但在現(xiàn)有的項(xiàng)目評(píng)價(jià)中，對(duì)投資資金的代但在現(xiàn)有的項(xiàng)目評(píng)價(jià)中，對(duì)投資資金的代價(jià)存在價(jià)存在重復(fù)計(jì)算重復(fù)計(jì)算的現(xiàn)象。的現(xiàn)象。首先首先，在確定營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量時(shí)，把利息支，在確定營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量時(shí)，把利

13、息支出作為現(xiàn)金流出處理；出作為現(xiàn)金流出處理； 然后然后，在折現(xiàn)的評(píng)價(jià)指標(biāo)（即考慮貨幣時(shí)，在折現(xiàn)的評(píng)價(jià)指標(biāo)（即考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的評(píng)價(jià)指標(biāo)）中，又要求按一定的間價(jià)值的評(píng)價(jià)指標(biāo)）中，又要求按一定的折現(xiàn)率把相關(guān)的現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值。折現(xiàn)率把相關(guān)的現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值。17上例，就要求先從上例，就要求先從110萬(wàn)元中減去萬(wàn)元中減去10萬(wàn)元的利萬(wàn)元的利息支出，然后再按息支出，然后再按10%的折現(xiàn)率折現(xiàn)，顯然的折現(xiàn)率折現(xiàn)，顯然其折現(xiàn)值大大低于投資額其折現(xiàn)值大大低于投資額100萬(wàn)元，就會(huì)認(rèn)萬(wàn)元，就會(huì)認(rèn)為該投資發(fā)生了損失。為該投資發(fā)生了損失。因此，投資資金的利息支出在理論上屬于現(xiàn)因此，投資資金的利息支出在理論上屬

14、于現(xiàn)金流出范疇，但考慮到項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)主要以金流出范疇，但考慮到項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)主要以考慮時(shí)間價(jià)值方法為主考慮時(shí)間價(jià)值方法為主，所以這一支出不作所以這一支出不作為現(xiàn)金流出處理是合理的。為現(xiàn)金流出處理是合理的。 每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=年稅后利潤(rùn)年折舊年稅后利潤(rùn)年折舊年攤銷(xiāo)額投資資金的利息支出年攤銷(xiāo)額投資資金的利息支出 183、終結(jié)現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目生產(chǎn)壽命期結(jié)終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目生產(chǎn)壽命期結(jié)束時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。主要包括如下兩項(xiàng)束時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。主要包括如下兩項(xiàng)內(nèi)容：內(nèi)容：（1）固定資產(chǎn)殘值的變價(jià)收入）固定資產(chǎn)殘值的變價(jià)收入。 指固定資產(chǎn)殘值扣除清理費(fèi)

15、用后凈收入。指固定資產(chǎn)殘值扣除清理費(fèi)用后凈收入。（2）收回墊支的流動(dòng)資金）收回墊支的流動(dòng)資金。 流動(dòng)資金作為周轉(zhuǎn)資金，通常以成本的流動(dòng)資金作為周轉(zhuǎn)資金，通常以成本的形式從銷(xiāo)售收入中得到補(bǔ)償。當(dāng)該投資項(xiàng)形式從銷(xiāo)售收入中得到補(bǔ)償。當(dāng)該投資項(xiàng)目終止時(shí)，流動(dòng)資金依然存在。目終止時(shí)，流動(dòng)資金依然存在。 上述兩項(xiàng)內(nèi)容，表現(xiàn)為現(xiàn)金凈流入量。上述兩項(xiàng)內(nèi)容，表現(xiàn)為現(xiàn)金凈流入量。19（二）現(xiàn)金流量的計(jì)算（二）現(xiàn)金流量的計(jì)算根據(jù)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)要求的不同，現(xiàn)金流量的計(jì)根據(jù)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)要求的不同，現(xiàn)金流量的計(jì)算可以采用兩種方法：算可以采用兩種方法： 總量計(jì)算法總量計(jì)算法 差量計(jì)算法差量計(jì)算法總量計(jì)算法總量計(jì)算法一般要求估

16、算某一投資項(xiàng)目壽命期一般要求估算某一投資項(xiàng)目壽命期內(nèi)所有的現(xiàn)金流入量和流出量數(shù)值，并確定內(nèi)所有的現(xiàn)金流入量和流出量數(shù)值，并確定各年的現(xiàn)金凈流量。各年的現(xiàn)金凈流量?？偭糠ㄟm用于單一項(xiàng)目的可行性評(píng)價(jià)總量法適用于單一項(xiàng)目的可行性評(píng)價(jià)差量計(jì)算法或稱增量計(jì)算法差量計(jì)算法或稱增量計(jì)算法，則要求計(jì)算確定，則要求計(jì)算確定兩個(gè)投資項(xiàng)目差量的現(xiàn)金流量或增量現(xiàn)金流兩個(gè)投資項(xiàng)目差量的現(xiàn)金流量或增量現(xiàn)金流量。量。 差量法適用于兩個(gè)項(xiàng)目的優(yōu)選差量法適用于兩個(gè)項(xiàng)目的優(yōu)選 例見(jiàn)教材例見(jiàn)教材142頁(yè)頁(yè) 20 二、折現(xiàn)率二、折現(xiàn)率 項(xiàng)目評(píng)價(jià)為什么要確定折現(xiàn)率？項(xiàng)目評(píng)價(jià)為什么要確定折現(xiàn)率？合理確定被評(píng)價(jià)項(xiàng)目的折現(xiàn)率有利于對(duì)投資項(xiàng)目

17、合理確定被評(píng)價(jià)項(xiàng)目的折現(xiàn)率有利于對(duì)投資項(xiàng)目作出準(zhǔn)確、可靠的決策。作出準(zhǔn)確、可靠的決策。目前一般有以下幾種方法確定項(xiàng)目的折現(xiàn)率：目前一般有以下幾種方法確定項(xiàng)目的折現(xiàn)率：以投資項(xiàng)目的資金成本作為折現(xiàn)率；以投資項(xiàng)目的資金成本作為折現(xiàn)率；根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率。在計(jì)算項(xiàng)目根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率。在計(jì)算項(xiàng)目建設(shè)期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時(shí)，以貸款的實(shí)際利率建設(shè)期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時(shí)，以貸款的實(shí)際利率作為折現(xiàn)率；在計(jì)算項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量時(shí)，作為折現(xiàn)率；在計(jì)算項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量時(shí)，以全社會(huì)資金平均收益率作為折現(xiàn)率；以全社會(huì)資金平均收益率作為折現(xiàn)率； 以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率。以行業(yè)平均資金收益率作為

18、折現(xiàn)率。 21 22但上述方法中存在的主要問(wèn)題是沒(méi)有考慮但上述方法中存在的主要問(wèn)題是沒(méi)有考慮投資的風(fēng)險(xiǎn)因素，因此比較合理的方法投資的風(fēng)險(xiǎn)因素，因此比較合理的方法綜合考慮兩個(gè)方面的因素綜合考慮兩個(gè)方面的因素資金成本資金成本特定項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)越大，所要求獲得的特定項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)越大，所要求獲得的投資報(bào)酬率也就越高；投資報(bào)酬率也就越高；風(fēng)險(xiǎn)越小，所要求獲得的投資報(bào)酬率也就風(fēng)險(xiǎn)越小，所要求獲得的投資報(bào)酬率也就越低越低。 現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系的理論認(rèn)為，只有當(dāng)現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系的理論認(rèn)為，只有當(dāng)預(yù)期的投資報(bào)酬率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)形成補(bǔ)償時(shí)，預(yù)期的投資報(bào)酬率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)形成補(bǔ)償時(shí)，人們才會(huì)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。人們才會(huì)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。

19、 23如何在投資決策中考慮風(fēng)險(xiǎn)因素？如何在投資決策中考慮風(fēng)險(xiǎn)因素？應(yīng)結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬因素，確定一個(gè)應(yīng)結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬因素，確定一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率可以應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)可以應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)即：即： R = Rf (Rm Rf)其中：其中： R 某項(xiàng)目的預(yù)期投資報(bào)酬率某項(xiàng)目的預(yù)期投資報(bào)酬率 Rf 資金成本資金成本 Rm企業(yè)或行業(yè)的平均投資報(bào)酬率企業(yè)或行業(yè)的平均投資報(bào)酬率 風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) Rm減去減去Rf部分，可稱作部分，可稱作平均風(fēng)險(xiǎn)溢酬平均風(fēng)險(xiǎn)溢酬24 系數(shù)怎樣確定？系數(shù)怎樣確定？取值大小則取決于該投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度。取值大小則取決于該投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度。風(fēng)險(xiǎn)越大，

20、風(fēng)險(xiǎn)越大， 系數(shù)取值越大；風(fēng)險(xiǎn)越小，系數(shù)取值越大；風(fēng)險(xiǎn)越小， 系系數(shù)取值越小數(shù)取值越小如某一項(xiàng)目處于企業(yè)或行業(yè)的平均風(fēng)險(xiǎn)水平，如某一項(xiàng)目處于企業(yè)或行業(yè)的平均風(fēng)險(xiǎn)水平， 系數(shù)可看作系數(shù)可看作1如某一項(xiàng)目無(wú)任何風(fēng)險(xiǎn)，則如某一項(xiàng)目無(wú)任何風(fēng)險(xiǎn)，則 系數(shù)為零系數(shù)為零 系數(shù)的取值大小存在一定的主觀性系數(shù)的取值大小存在一定的主觀性25三、固定資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命期三、固定資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命期固定資產(chǎn)使用年限是個(gè)籠統(tǒng)的概念，它有自固定資產(chǎn)使用年限是個(gè)籠統(tǒng)的概念，它有自然使用年限（自然壽命期）和經(jīng)濟(jì)使用年然使用年限（自然壽命期）和經(jīng)濟(jì)使用年限（經(jīng)濟(jì)壽命期）之區(qū)別。限（經(jīng)濟(jì)壽命期）之區(qū)別。所謂所謂自然壽命期自然壽命期指一項(xiàng)固定

21、資產(chǎn)從投入使用指一項(xiàng)固定資產(chǎn)從投入使用到喪失其應(yīng)有功能而無(wú)法修復(fù)為止的期限；到喪失其應(yīng)有功能而無(wú)法修復(fù)為止的期限；所謂所謂經(jīng)濟(jì)壽命期經(jīng)濟(jì)壽命期指使用固定資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)上最合指使用固定資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)上最合理的年限，即使用固定資產(chǎn)年平均成本最理的年限，即使用固定資產(chǎn)年平均成本最低的年限。低的年限。26 固定資產(chǎn)的使用年限越長(zhǎng)，年折舊額越小。固定資產(chǎn)的使用年限越長(zhǎng)，年折舊額越小。 因此，僅從因此，僅從折舊成本折舊成本這一角度考慮，使用年限這一角度考慮，使用年限越長(zhǎng)越經(jīng)濟(jì)，即自然壽命期是它經(jīng)濟(jì)壽命期。越長(zhǎng)越經(jīng)濟(jì)，即自然壽命期是它經(jīng)濟(jì)壽命期。 但隨著機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)使用年限的增長(zhǎng)，但隨著機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)使用年限

22、的增長(zhǎng)，其使用成本會(huì)逐漸升高，而收益會(huì)逐漸下降。其使用成本會(huì)逐漸升高，而收益會(huì)逐漸下降。也就是說(shuō)它的收益和成本呈現(xiàn)也就是說(shuō)它的收益和成本呈現(xiàn)“劣化劣化”趨勢(shì)，趨勢(shì)，稱為稱為劣勢(shì)成本劣勢(shì)成本。 由于年均折舊成本與年均劣勢(shì)成本的此減彼由于年均折舊成本與年均劣勢(shì)成本的此減彼增，使計(jì)算二者之和最小的年限有了客觀基礎(chǔ)。增，使計(jì)算二者之和最小的年限有了客觀基礎(chǔ)。我們把我們把年平均折舊成本與年平均劣勢(shì)成本之和年平均折舊成本與年平均劣勢(shì)成本之和稱為年均成本稱為年均成本。年均成本最小的期限，也就是。年均成本最小的期限，也就是固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命期。固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命期。27具體計(jì)算年均成本有三種不同的方法：具體計(jì)

23、算年均成本有三種不同的方法： 1、不考慮資金成本和殘值變動(dòng)計(jì)算方法。、不考慮資金成本和殘值變動(dòng)計(jì)算方法。 2、考慮資金成本而不考慮殘值變動(dòng)計(jì)算方、考慮資金成本而不考慮殘值變動(dòng)計(jì)算方法。法。 3、既考慮資金成本又考慮殘值變動(dòng)的計(jì)算、既考慮資金成本又考慮殘值變動(dòng)的計(jì)算方法。方法。 只闡述一種具有一定代表性且比較科學(xué)的只闡述一種具有一定代表性且比較科學(xué)的方法，即方法，即考慮資金成本和殘值變動(dòng)考慮資金成本和殘值變動(dòng)的年均的年均成本的計(jì)算方法。成本的計(jì)算方法。 見(jiàn)教材見(jiàn)教材151152頁(yè)頁(yè) 28第三節(jié)第三節(jié) 投資方案的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)投資方案的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)投資方案的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)有許多種，總的可投資方案的經(jīng)濟(jì)

24、評(píng)價(jià)指標(biāo)有許多種，總的可以分為二大類(lèi)以分為二大類(lèi): 回收期（靜態(tài)）回收期（靜態(tài)） 非折現(xiàn)的評(píng)價(jià)指標(biāo)非折現(xiàn)的評(píng)價(jià)指標(biāo) 年平均投資報(bào)酬率年平均投資報(bào)酬率 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率 折現(xiàn)的評(píng)價(jià)指標(biāo)折現(xiàn)的評(píng)價(jià)指標(biāo) 現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù) 內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率 動(dòng)態(tài)的回收期動(dòng)態(tài)的回收期 29一、非折現(xiàn)的評(píng)價(jià)指標(biāo)一、非折現(xiàn)的評(píng)價(jià)指標(biāo)（一）回收期（一）回收期所謂回收期是指全部收回某一投資方案的初所謂回收期是指全部收回某一投資方案的初始投資額所需要的時(shí)間。投資方案的回收始投資額所需要的時(shí)間。投資方案的回收期應(yīng)滿足下列等式：期應(yīng)滿足下列等式： 前前 n年的累計(jì)現(xiàn)金凈流量年的累計(jì)現(xiàn)金凈流量=初始投資額初始投資額

25、n回收期回收期303132回收期的計(jì)算具體可分為兩種情況：回收期的計(jì)算具體可分為兩種情況： 各年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量不等各年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量不等 各年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量相等各年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量相等1.各年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量不等各年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量不等 采用采用累計(jì)法累計(jì)法 例見(jiàn)教材例見(jiàn)教材154頁(yè)頁(yè)2.各年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量相等各年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量相等 可直接用如下公式計(jì)算：可直接用如下公式計(jì)算： 回收期回收期=投資額投資額/每年相等的現(xiàn)金凈流量每年相等的現(xiàn)金凈流量 例見(jiàn)教材例見(jiàn)教材154頁(yè)頁(yè)33回收期指標(biāo)反映了收回投資額所需時(shí)間的長(zhǎng)回收期指標(biāo)反映了收回投資額所需時(shí)間的長(zhǎng)短?；厥掌谠蕉桃馕吨L(fēng)險(xiǎn)越小，對(duì)

26、投資短?；厥掌谠蕉桃馕吨L(fēng)險(xiǎn)越小，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)就越有利。但是，回收期指標(biāo)卻存者來(lái)說(shuō)就越有利。但是，回收期指標(biāo)卻存在如下幾個(gè)方面的不足：在如下幾個(gè)方面的不足：1、在分期、分批投資情況下，回收期計(jì)算、在分期、分批投資情況下，回收期計(jì)算缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。（見(jiàn)教材缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。（見(jiàn)教材155頁(yè)）頁(yè)）2、回收期取舍標(biāo)準(zhǔn)的確定有一定主觀性。、回收期取舍標(biāo)準(zhǔn)的確定有一定主觀性。3、忽視了回收期之外的現(xiàn)金流量。、忽視了回收期之外的現(xiàn)金流量。4、沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值因素。、沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值因素。34（二）年平均投資報(bào)酬率（二）年平均投資報(bào)酬率 年平均投資報(bào)酬率年平均投資報(bào)酬率簡(jiǎn)稱平均報(bào)酬率，指投資簡(jiǎn)稱平

27、均報(bào)酬率，指投資項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)年平均凈利（是稅前凈利項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)年平均凈利（是稅前凈利還是稅后凈利需根據(jù)預(yù)期投資報(bào)酬率確定情況還是稅后凈利需根據(jù)預(yù)期投資報(bào)酬率確定情況而定）與平均投資額的比值。而定）與平均投資額的比值。 即：即： 年平均凈利年平均凈利 平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率= 100% 平均投資額平均投資額 上式中，上式中，年平均凈利年平均凈利是指投資方案各期利潤(rùn)是指投資方案各期利潤(rùn)之和與經(jīng)濟(jì)壽命期的比值。之和與經(jīng)濟(jì)壽命期的比值。平均投資額平均投資額一般包一般包括括固定資產(chǎn)平均投資額無(wú)形資產(chǎn)平均投資額和固定資產(chǎn)平均投資額無(wú)形資產(chǎn)平均投資額和流動(dòng)資產(chǎn)的平均投資額流動(dòng)資產(chǎn)的平均投資額三個(gè)部

28、分。三個(gè)部分。35其中固定資產(chǎn)平均投資額一般按如下方法確定：其中固定資產(chǎn)平均投資額一般按如下方法確定： 各期固定資產(chǎn)帳面價(jià)值之和各期固定資產(chǎn)帳面價(jià)值之和固定資產(chǎn)平均投資額固定資產(chǎn)平均投資額= 經(jīng)濟(jì)壽命期經(jīng)濟(jì)壽命期1無(wú)形資產(chǎn)平均投資額的確定與固定資產(chǎn)平均投資額無(wú)形資產(chǎn)平均投資額的確定與固定資產(chǎn)平均投資額的計(jì)算原理相同。的計(jì)算原理相同。流動(dòng)資金的平均投資額一般就是投資方案需墊支的流動(dòng)資金的平均投資額一般就是投資方案需墊支的流動(dòng)資金數(shù)額。例見(jiàn)教材流動(dòng)資金數(shù)額。例見(jiàn)教材157頁(yè)頁(yè)平均報(bào)酬率指標(biāo)反映了投資方案在經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)獲平均報(bào)酬率指標(biāo)反映了投資方案在經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)獲得收益的平均水平。如果該報(bào)酬率超過(guò)預(yù)

29、期的投得收益的平均水平。如果該報(bào)酬率超過(guò)預(yù)期的投資報(bào)酬率，就認(rèn)為是可行的方案；否則就是不可資報(bào)酬率，就認(rèn)為是可行的方案；否則就是不可行的方案。行的方案。平均報(bào)酬率指標(biāo)計(jì)算簡(jiǎn)單，比較容易平均報(bào)酬率指標(biāo)計(jì)算簡(jiǎn)單，比較容易理解，主要缺點(diǎn)是沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。理解，主要缺點(diǎn)是沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。36二、折現(xiàn)的評(píng)價(jià)指標(biāo)二、折現(xiàn)的評(píng)價(jià)指標(biāo)（一）凈現(xiàn)值（一）凈現(xiàn)值所謂所謂凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值，是指投產(chǎn)后各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之，是指投產(chǎn)后各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之和與初始投資額現(xiàn)值的差額。也即：和與初始投資額現(xiàn)值的差額。也即：凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 = 投產(chǎn)后各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之和初始投產(chǎn)后各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之和初始投資額現(xiàn)值

30、投資額現(xiàn)值 用公式表示，見(jiàn)教材用公式表示，見(jiàn)教材158頁(yè)。頁(yè)。 式中：式中： NPV凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（Net present value縮寫(xiě)）縮寫(xiě)） Ak 第第k期的現(xiàn)金凈流量期的現(xiàn)金凈流量 A0 初始投資額現(xiàn)值初始投資額現(xiàn)值 i 采用的折現(xiàn)率采用的折現(xiàn)率37凈現(xiàn)值的計(jì)算結(jié)果有三種可能，即凈現(xiàn)值大凈現(xiàn)值的計(jì)算結(jié)果有三種可能，即凈現(xiàn)值大于或小于零，以及等于零。于或小于零，以及等于零。NPV0，說(shuō)明方案可行；說(shuō)明方案可行；NPV1，說(shuō)明方案可行；說(shuō)明方案可行；PVI1，說(shuō)明方案不可行；說(shuō)明方案不可行；PVI=1，說(shuō)明方案處于可行與不可行的臨界點(diǎn)。說(shuō)明方案處于可行與不可行的臨界點(diǎn)。上述上述A、B兩個(gè)方

31、案，其現(xiàn)值指數(shù)分別為：兩個(gè)方案，其現(xiàn)值指數(shù)分別為：PVI（A）=1.22544PVI （B）=1.01093計(jì)算結(jié)果表明，兩個(gè)方案的現(xiàn)值指數(shù)都大于計(jì)算結(jié)果表明，兩個(gè)方案的現(xiàn)值指數(shù)都大于1，說(shuō)明都是可行方案。說(shuō)明都是可行方案。41（三）內(nèi)含報(bào)酬率（三）內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率（也稱內(nèi)部收益率）是使凈現(xiàn)值內(nèi)含報(bào)酬率（也稱內(nèi)部收益率）是使凈現(xiàn)值等于零時(shí)所采用的折現(xiàn)率，也即投資方案等于零時(shí)所采用的折現(xiàn)率，也即投資方案本身所產(chǎn)生的實(shí)際報(bào)酬率本身所產(chǎn)生的實(shí)際報(bào)酬率。內(nèi)含報(bào)酬率。內(nèi)含報(bào)酬率r應(yīng)應(yīng)滿足如下算式：滿足如下算式： （見(jiàn)教材（見(jiàn)教材161頁(yè)）頁(yè)）一般用一般用“驗(yàn)誤法驗(yàn)誤法”（也稱逐次測(cè)試法）確定（也稱逐

32、次測(cè)試法）確定內(nèi)含報(bào)酬率的近似值。內(nèi)含報(bào)酬率的近似值。 42驗(yàn)誤法的基本原理和程序驗(yàn)誤法的基本原理和程序如下：如下： 1、估計(jì)一個(gè)折現(xiàn)率，將每年的現(xiàn)金凈流量折算、估計(jì)一個(gè)折現(xiàn)率，將每年的現(xiàn)金凈流量折算為現(xiàn)值，并確定凈現(xiàn)值。為現(xiàn)值，并確定凈現(xiàn)值。 2、如凈現(xiàn)值大于零，說(shuō)明該方案的內(nèi)含報(bào)酬率、如凈現(xiàn)值大于零，說(shuō)明該方案的內(nèi)含報(bào)酬率比估計(jì)的折現(xiàn)率要高，繼續(xù)估計(jì)更高的折現(xiàn)率；比估計(jì)的折現(xiàn)率要高，繼續(xù)估計(jì)更高的折現(xiàn)率；如凈現(xiàn)值小于零，說(shuō)明該方案內(nèi)含報(bào)酬率比估如凈現(xiàn)值小于零，說(shuō)明該方案內(nèi)含報(bào)酬率比估計(jì)的折現(xiàn)率要低，繼續(xù)估計(jì)較低折現(xiàn)率。計(jì)的折現(xiàn)率要低，繼續(xù)估計(jì)較低折現(xiàn)率。 3、通過(guò)逐次測(cè)試，使凈現(xiàn)值盡量接近

33、于零。然、通過(guò)逐次測(cè)試，使凈現(xiàn)值盡量接近于零。然后取凈現(xiàn)值最接近零的一正一負(fù)二個(gè)數(shù)值，運(yùn)后取凈現(xiàn)值最接近零的一正一負(fù)二個(gè)數(shù)值，運(yùn)用插值法（或稱比例法）計(jì)算方案的內(nèi)含報(bào)酬用插值法（或稱比例法）計(jì)算方案的內(nèi)含報(bào)酬率。例見(jiàn)教材率。例見(jiàn)教材162頁(yè)頁(yè)43如果如果每年現(xiàn)金凈流量相等每年現(xiàn)金凈流量相等，且在期初一次性，且在期初一次性投資的條件下，可通過(guò)年金的形式計(jì)算內(nèi)投資的條件下，可通過(guò)年金的形式計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率。即：含報(bào)酬率。即：AADF n rA0=0 得：得： ADF n r = A0 / A根據(jù)上述公式可以確定年金現(xiàn)值系數(shù)，然后根據(jù)上述公式可以確定年金現(xiàn)值系數(shù)，然后按方案的壽命期查一元的年金現(xiàn)值系數(shù)

34、表，按方案的壽命期查一元的年金現(xiàn)值系數(shù)表，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰的兩個(gè)折現(xiàn)找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰的兩個(gè)折現(xiàn)率，用插值法計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率。率，用插值法計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率。（例見(jiàn)教材（例見(jiàn)教材165頁(yè)）頁(yè)）44第四節(jié)第四節(jié) 投資方案的評(píng)價(jià)與優(yōu)選投資方案的評(píng)價(jià)與優(yōu)選在計(jì)算出評(píng)價(jià)指標(biāo)基礎(chǔ)上，可以對(duì)投資方案在計(jì)算出評(píng)價(jià)指標(biāo)基礎(chǔ)上，可以對(duì)投資方案進(jìn)行評(píng)價(jià)與優(yōu)選。主要分進(jìn)行評(píng)價(jià)與優(yōu)選。主要分兩種情況兩種情況。一、獨(dú)立投資方案的可行性評(píng)價(jià)一、獨(dú)立投資方案的可行性評(píng)價(jià)所謂所謂獨(dú)立投資方案獨(dú)立投資方案是只有一個(gè)投資方案，或是只有一個(gè)投資方案，或者存在幾個(gè)投資方案，但資金總量不受限者存在幾個(gè)投資方案，但資金總量不

35、受限制，不存在方案間優(yōu)選的情況。制，不存在方案間優(yōu)選的情況。對(duì)于獨(dú)立的投資方案，可以直接運(yùn)用經(jīng)濟(jì)評(píng)對(duì)于獨(dú)立的投資方案，可以直接運(yùn)用經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)作出方案取舍的決策。價(jià)指標(biāo)作出方案取舍的決策。45如果：如果： 凈現(xiàn)值大于零凈現(xiàn)值大于零 現(xiàn)值指數(shù)大于現(xiàn)值指數(shù)大于1 內(nèi)含報(bào)酬率大于既定的折現(xiàn)率內(nèi)含報(bào)酬率大于既定的折現(xiàn)率 則：該方案經(jīng)濟(jì)上是則：該方案經(jīng)濟(jì)上是可行可行的。的。 用用凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)得凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)得出的評(píng)價(jià)結(jié)論應(yīng)是一致的出的評(píng)價(jià)結(jié)論應(yīng)是一致的。 例例 見(jiàn)教材見(jiàn)教材166頁(yè)）頁(yè)）46二、互斥方案的對(duì)比與優(yōu)選二、互斥方案的對(duì)比與優(yōu)選 所謂所謂互斥方案互斥方案是

36、指多個(gè)相互排斥、不能是指多個(gè)相互排斥、不能同時(shí)并存的方案。同時(shí)并存的方案。 如何利用經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)從互斥方案中選如何利用經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)從互斥方案中選擇一個(gè)最優(yōu)方案？擇一個(gè)最優(yōu)方案？ 如果有關(guān)評(píng)價(jià)指標(biāo)（主要是凈現(xiàn)值和內(nèi)如果有關(guān)評(píng)價(jià)指標(biāo)（主要是凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)）對(duì)各方案評(píng)價(jià)的結(jié)論一致，含報(bào)酬率指標(biāo)）對(duì)各方案評(píng)價(jià)的結(jié)論一致，就不成為問(wèn)題。就不成為問(wèn)題。 47如甲方案與乙方案進(jìn)行比較，甲方案的凈現(xiàn)如甲方案與乙方案進(jìn)行比較，甲方案的凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率都高于乙方案，那么無(wú)疑值與內(nèi)含報(bào)酬率都高于乙方案，那么無(wú)疑就應(yīng)選擇甲方案。就應(yīng)選擇甲方案。但是，在有些情況下，兩項(xiàng)指標(biāo)會(huì)得出相互但是，在有些情況下，兩項(xiàng)指

37、標(biāo)會(huì)得出相互矛盾的結(jié)論，這就要求進(jìn)行進(jìn)一步的鑒別。矛盾的結(jié)論，這就要求進(jìn)行進(jìn)一步的鑒別。具體又分兩種情況：具體又分兩種情況：（一）互斥方案投資額相同（一）互斥方案投資額相同 在互斥方案投資額相同，但凈現(xiàn)值指標(biāo)在互斥方案投資額相同，但凈現(xiàn)值指標(biāo)和內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)出現(xiàn)矛盾的情況下，如和內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)出現(xiàn)矛盾的情況下，如何進(jìn)行方案的選擇呢？何進(jìn)行方案的選擇呢？例例見(jiàn)教材見(jiàn)教材169頁(yè)頁(yè)48解：通過(guò)計(jì)算（過(guò)程略）得出：解：通過(guò)計(jì)算（過(guò)程略）得出： 甲方案甲方案凈現(xiàn)值為凈現(xiàn)值為7700元元內(nèi)含報(bào)酬率約為內(nèi)含報(bào)酬率約為24.1 乙方案乙方案凈現(xiàn)值為凈現(xiàn)值為10179元元內(nèi)含報(bào)酬率約為內(nèi)含報(bào)酬率約為21.6

38、計(jì)算結(jié)果表明，凈現(xiàn)值指標(biāo)甲方案小于乙計(jì)算結(jié)果表明，凈現(xiàn)值指標(biāo)甲方案小于乙方案，而內(nèi)含報(bào)酬指標(biāo)甲方案卻高于乙方方案，而內(nèi)含報(bào)酬指標(biāo)甲方案卻高于乙方案，這就使方案的優(yōu)選增加了難度。案，這就使方案的優(yōu)選增加了難度。49那么，那么，應(yīng)該以凈現(xiàn)值指標(biāo)還是內(nèi)含報(bào)酬率指應(yīng)該以凈現(xiàn)值指標(biāo)還是內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)作為擇優(yōu)的依據(jù)更為客觀呢？標(biāo)作為擇優(yōu)的依據(jù)更為客觀呢？結(jié)合凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算原理，可以結(jié)合凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算原理，可以把甲、乙兩個(gè)方案采用的折現(xiàn)率與凈現(xiàn)值把甲、乙兩個(gè)方案采用的折現(xiàn)率與凈現(xiàn)值之間的關(guān)系用圖表示。之間的關(guān)系用圖表示。 見(jiàn)教材見(jiàn)教材170頁(yè)圖頁(yè)圖73 上圖中，可說(shuō)明了四個(gè)方面的問(wèn)題上圖

39、中，可說(shuō)明了四個(gè)方面的問(wèn)題50（二）互斥方案投資額不同（二）互斥方案投資額不同如果互斥方案的投資額不同，直接用凈現(xiàn)值如果互斥方案的投資額不同，直接用凈現(xiàn)值指標(biāo)或內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)與優(yōu)選就指標(biāo)或內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)與優(yōu)選就不盡合理。不盡合理。一般可以通過(guò)一般可以通過(guò)差量?jī)?nèi)含報(bào)酬率差量?jī)?nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)與優(yōu)選，這一方法建立在差量現(xiàn)金流量的與優(yōu)選，這一方法建立在差量現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上，其計(jì)算原理與內(nèi)含報(bào)酬率相同?；A(chǔ)上，其計(jì)算原理與內(nèi)含報(bào)酬率相同。 例見(jiàn)教材例見(jiàn)教材171頁(yè)頁(yè)51試計(jì)算：試計(jì)算：例：例：M項(xiàng)目的一次性投資額為項(xiàng)目的一次性投資額為3萬(wàn)元，連續(xù)三萬(wàn)元，連續(xù)三年每年末的

40、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量為年每年末的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量為1.4萬(wàn)元；萬(wàn)元；N項(xiàng)項(xiàng)目的一次性投資額也為目的一次性投資額也為3萬(wàn)元，連續(xù)三年每萬(wàn)元，連續(xù)三年每年末的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量分別為年末的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量分別為0.5萬(wàn)元、萬(wàn)元、1萬(wàn)萬(wàn)元和元和3萬(wàn)元，項(xiàng)目評(píng)價(jià)采用萬(wàn)元，項(xiàng)目評(píng)價(jià)采用10%的折現(xiàn)率，的折現(xiàn)率，要求用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率評(píng)價(jià)該方案。要求用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率評(píng)價(jià)該方案。52則兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率分別為：則兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率分別為：M項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為4818元，內(nèi)含報(bào)酬率為元，內(nèi)含報(bào)酬率為18.91%；N項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為5335元，內(nèi)含元，內(nèi)含報(bào)酬率為報(bào)酬率為17.49%。

41、計(jì)算結(jié)果表明：計(jì)算結(jié)果表明：凈現(xiàn)值指標(biāo)凈現(xiàn)值指標(biāo) M項(xiàng)目小于項(xiàng)目小于N項(xiàng)目項(xiàng)目而內(nèi)含報(bào)酬指標(biāo)而內(nèi)含報(bào)酬指標(biāo) M項(xiàng)目卻高于項(xiàng)目卻高于N項(xiàng)目項(xiàng)目擇優(yōu)的依據(jù)是什么？擇優(yōu)的依據(jù)是什么？53結(jié)合凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算原理，可以把結(jié)合凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算原理，可以把M、N兩個(gè)項(xiàng)目采用的折現(xiàn)率與凈現(xiàn)值之間的關(guān)系在下兩個(gè)項(xiàng)目采用的折現(xiàn)率與凈現(xiàn)值之間的關(guān)系在下圖中予以表示：圖中予以表示：20 16D N項(xiàng)目項(xiàng)目12C 8 M項(xiàng)目項(xiàng)目 G 4 E A 4 8 12 16 B 20 折現(xiàn)率（折現(xiàn)率（%） 54上圖中，可說(shuō)明四個(gè)方面的問(wèn)題：上圖中，可說(shuō)明四個(gè)方面的問(wèn)題：1.A、C兩點(diǎn)的連線表示兩點(diǎn)的連線表示M項(xiàng)

42、目的折現(xiàn)率變化與項(xiàng)目的折現(xiàn)率變化與凈現(xiàn)值的變化關(guān)系。當(dāng)折現(xiàn)率為零時(shí)，即凈現(xiàn)值的變化關(guān)系。當(dāng)折現(xiàn)率為零時(shí)，即C點(diǎn)點(diǎn)的凈現(xiàn)值為的凈現(xiàn)值為12000元；當(dāng)折現(xiàn)率為元；當(dāng)折現(xiàn)率為10時(shí)，時(shí)，即即F點(diǎn)的凈現(xiàn)值為點(diǎn)的凈現(xiàn)值為4818元；當(dāng)折現(xiàn)率為元；當(dāng)折現(xiàn)率為18.91時(shí)，即時(shí)，即A點(diǎn)的凈現(xiàn)值為零，該折現(xiàn)率也就是點(diǎn)的凈現(xiàn)值為零，該折現(xiàn)率也就是M項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。2.B、D兩點(diǎn)的連線表示兩點(diǎn)的連線表示N項(xiàng)目的折現(xiàn)率變化與項(xiàng)目的折現(xiàn)率變化與凈現(xiàn)值的變化關(guān)系。當(dāng)折現(xiàn)率為零時(shí)，即凈現(xiàn)值的變化關(guān)系。當(dāng)折現(xiàn)率為零時(shí)，即D點(diǎn)點(diǎn)的凈現(xiàn)值為的凈現(xiàn)值為15000元；當(dāng)折現(xiàn)率為元；當(dāng)折現(xiàn)率為10時(shí)，時(shí)，即即G

43、點(diǎn)的凈現(xiàn)值為點(diǎn)的凈現(xiàn)值為5335元；當(dāng)折現(xiàn)率為元；當(dāng)折現(xiàn)率為17.49%時(shí)，即時(shí)，即B點(diǎn)的凈現(xiàn)值為零，該折現(xiàn)率點(diǎn)的凈現(xiàn)值為零，該折現(xiàn)率也就是也就是N項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。553.AC線與線與BD線的交點(diǎn)線的交點(diǎn)E，是兩個(gè)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)是兩個(gè)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的平衡點(diǎn)，即在該點(diǎn)，兩個(gè)項(xiàng)目的凈值的平衡點(diǎn)，即在該點(diǎn)，兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值一致，此時(shí)的折現(xiàn)率約為現(xiàn)值一致，此時(shí)的折現(xiàn)率約為13，凈，凈現(xiàn)值約為現(xiàn)值約為3050元。元。4.當(dāng)折現(xiàn)率高于當(dāng)折現(xiàn)率高于13時(shí)，時(shí)，M項(xiàng)目的凈現(xiàn)值項(xiàng)目的凈現(xiàn)值會(huì)高于會(huì)高于N項(xiàng)目。也就是說(shuō)當(dāng)采用大于項(xiàng)目。也就是說(shuō)當(dāng)采用大于13的折現(xiàn)率時(shí)，的折現(xiàn)率時(shí)，M項(xiàng)目的凈現(xiàn)值指標(biāo)和內(nèi)含

44、項(xiàng)目的凈現(xiàn)值指標(biāo)和內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)都會(huì)高于報(bào)酬率指標(biāo)都會(huì)高于N項(xiàng)目。項(xiàng)目。 56通過(guò)以上分析，我們可以作出項(xiàng)目的分析通過(guò)以上分析，我們可以作出項(xiàng)目的分析選擇：選擇：1.當(dāng)投資者期望的收益率（即采用的折現(xiàn)當(dāng)投資者期望的收益率（即采用的折現(xiàn)率）小于率）小于13時(shí)，時(shí)，N項(xiàng)目的凈現(xiàn)值高于項(xiàng)目的凈現(xiàn)值高于M項(xiàng)目，本著實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目，本著實(shí)現(xiàn)“財(cái)富最大化財(cái)富最大化”的原則，的原則，所以就選擇所以就選擇N項(xiàng)目。本例中，折現(xiàn)率定為項(xiàng)目。本例中，折現(xiàn)率定為10%，就應(yīng)選擇，就應(yīng)選擇N項(xiàng)目。項(xiàng)目。2.當(dāng)投資者期望的收益率（即采用的折現(xiàn)當(dāng)投資者期望的收益率（即采用的折現(xiàn)率）高于率）高于13時(shí)，由于時(shí)，由于M項(xiàng)目的凈現(xiàn)值項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率都會(huì)高于和內(nèi)含報(bào)酬率都會(huì)高于N項(xiàng)目，所以應(yīng)選項(xiàng)目，所以應(yīng)選擇擇M項(xiàng)目。項(xiàng)目。