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對企業(yè)并購績效評價(jià)指標(biāo)的探討 摘要： 企業(yè) 并購是市場 經(jīng)濟(jì) 的必然產(chǎn)物，市場經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，并購的頻率就越高。雖然并購的最初動(dòng)機(jī)各不相同，但都是以利潤最大化和競爭力提升為最終目的。因此不論并購活動(dòng)的起初形式如何，經(jīng)過一段時(shí)間的檢驗(yàn)后，成功而有效的并購應(yīng)以綜合經(jīng)營能力的提高來衡量。就企業(yè)并購后的績效如何評價(jià)提出了一些看法。 關(guān)鍵詞：并購；績效評價(jià)；評價(jià)指標(biāo)；指標(biāo)體系 1對目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)效益評價(jià) （1）投資回收率，該指標(biāo)是指并購公司兼并目標(biāo)公司后取得的年凈收入的增加額與兼并投資之比。即投資回收率=年凈收入增加額兼并總投資100%。年凈收入額增加額的 計(jì)算 主要是指并購公司兼并后取得集團(tuán)的年凈收入扣掉兼并前并購公司的年凈收入的余額，衡量由于并購公司的兼并投資所產(chǎn)生的增量效益與投資總額的比率。 （2）剩余收益，該指標(biāo)是指目標(biāo)公司的營業(yè)利潤超過預(yù)期最低受益的部分，這個(gè)預(yù)期收益是根據(jù)對目標(biāo)公司的投資占用額和并購公司管理當(dāng)局確定預(yù)期最低投資報(bào)酬率確定的。如果目標(biāo)公司的營業(yè)利潤超過了并購公司預(yù)期的最低報(bào)酬率，就可能為集團(tuán)帶來剩余收益。同樣也有利于目標(biāo)公司。 （3）經(jīng)濟(jì)增加值，該指標(biāo)可以測定公司在單一年份中所創(chuàng)造的貨幣經(jīng)濟(jì)價(jià)值，其定義如下：經(jīng)濟(jì)增加值=投入資本額（投入資本收益率加權(quán)平均資本成本）；或者，經(jīng)濟(jì)增加值=調(diào)整后報(bào)告期營業(yè)凈利潤投資資本費(fèi)用。該指標(biāo)的意義在于：它綜合了公司投入資本規(guī)模、資本成本和資本收益等多種因素，作為一項(xiàng)并購?fù)顿Y，只有當(dāng)投資者從目標(biāo)公司的收益中，獲得大于其投資的機(jī)會(huì)成本后，才表明股東從并購活動(dòng)中獲得了期值收益。在有效的 金融 環(huán)境中，資本成本反映了公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，由于各種企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大小不同。在同樣投入資本規(guī)模及資本收益水平下，資本成本低的公司所獲得的資本凈收益更高，資本經(jīng)營水平更好。 （4）市場增加值，市場增加值與經(jīng)濟(jì)增加值都是在資本收益中扣除資本成本，但經(jīng)濟(jì)增加值中的資本收益率及資本收益是以 會(huì)計(jì) 意義上的經(jīng)營利潤為計(jì)算依據(jù)的，而是廠增加值是以資產(chǎn)的市場為基礎(chǔ)對企業(yè)業(yè)績的衡量。其計(jì)算公式為：市場增加值=T期末公司調(diào)整后的營業(yè)凈利潤按期末公司資產(chǎn)的市場總價(jià)值計(jì)算的加權(quán)平均資本成本。該指標(biāo)認(rèn)為公司用于創(chuàng)造利潤的資本價(jià)值總額既不是公司資產(chǎn)的賬面價(jià)值，也不是公司資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，而是其市場價(jià)值，經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)比較適合評價(jià)具體某個(gè)年份的資本經(jīng)營效益，而市場增加值是以未來預(yù)期現(xiàn)金流量為計(jì)算依據(jù)，反映出市場對公司整個(gè)未來經(jīng)營收益的預(yù)期。適合于評價(jià)公司中長期資本增加能力。 2對并購后集團(tuán)公司的財(cái)務(wù)效益評價(jià)成本收益法 對于并購后集團(tuán)公司可以從成本收益兩方面全面地考察并購績效，既可以為本次并購活動(dòng)提供階段性的評價(jià)依據(jù)，也可以為日后的并購操作留下或是作為教訓(xùn)的 參考 資料。 2.1企業(yè)并購的成本分析 在企業(yè)并購的過程中，并購成本主要來自三個(gè)方面：并購實(shí)施前的準(zhǔn)備成本、對目標(biāo)公司的購買成本和并購后的整合成本。準(zhǔn)備成本和購買成本都比較好理解，在實(shí)際操作中也容易掌握。在實(shí)踐中，有一種傾向就是絕大部分實(shí)施并購的企業(yè)都非常關(guān)注購買成本的高低，認(rèn)為購買成本是決定實(shí)施并購與否的核心因素。實(shí)際上，購買成本只是并購成本的一部分，多數(shù)企業(yè)并購的準(zhǔn)備成本、購買成本看起來很低，但總成本實(shí)際上卻很高。在企業(yè)并購失敗的諸多案例中，導(dǎo)致其失敗的原因主要還是對并購后的整合成本認(rèn)識(shí)不足。 整合成本，也被稱作并購協(xié)調(diào)成本，是指并購企業(yè)為使被并購企業(yè)按計(jì)劃啟動(dòng)、 發(fā)展 生產(chǎn)所需的各項(xiàng)投資。在并購?fù)瓿珊?，由于并購企業(yè)與被并購企業(yè)作為兩個(gè)不同的企業(yè)，在業(yè)務(wù)經(jīng)營、管理模式及企業(yè)文化等當(dāng)面都會(huì)存在顯著的差異。要使它們成為一家企業(yè)，就必須對這些相異點(diǎn)進(jìn)行整合，實(shí)現(xiàn)一體化運(yùn)作。 2.2企業(yè)并購的收益分析 （1）獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)的收益。企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層次組成的。生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)是指：企業(yè)通過并購，對生產(chǎn)資本進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整，達(dá)到規(guī)?；a(chǎn)的要求，在保持整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不變的情況下在各分廠實(shí)現(xiàn)單一化生產(chǎn)，達(dá)到專業(yè)化的要求。管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要表現(xiàn)在：由于管理費(fèi)用可以在更大的范圍內(nèi)分?jǐn)?，就使得單位產(chǎn)品的管理費(fèi)用大大減少。 （2）合理避稅的收益。稅法中，不同類型的收益所征收的稅率是不一樣的。比如，股息收入和利息收入、營業(yè)收益和資本收益的稅率就有很大的區(qū)別，因此企業(yè)可以利用并購來合理避稅。企業(yè)可以利用稅法中虧損遞延條款來獲得合理的避稅收益。如果企業(yè)在一年中出現(xiàn)了嚴(yán)重虧損，或者企業(yè)連續(xù)幾年不盈利，擁有相當(dāng)數(shù)量的累計(jì)虧損時(shí)，這家企業(yè)往往會(huì)被考慮為并購對象，或者該企業(yè)考慮并購盈利企業(yè)，以充分利用它在納稅方面的優(yōu)勢。 （3）尋找機(jī)會(huì)和分散風(fēng)險(xiǎn)的收益。在跨行業(yè)并購中，一些并購公司的主要目的不在于追求高收益，而在于通過并購其他行業(yè)的公司，尋求投資新領(lǐng)域和未來的發(fā)展空間，同時(shí)分散經(jīng)營單一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。這種跨行業(yè)并購一定要以成功的專業(yè)化為基礎(chǔ)，不可盲目多角化經(jīng)營。 （4）獲取融資渠道的收益。我們很多民營企業(yè)之所以并購上市公司或金融企業(yè)，主要在于為自己尋求一條比較方便的融資渠道，“買殼上市”就是這種方式。非上市公司通過證券市場收購已掛牌上市的公司，再以反向收購的方法注入自己的有關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，達(dá)到間接上市的目的。優(yōu)勢企業(yè)通過“買殼上市”可以利用“殼”企業(yè)的配股和增發(fā)新股較為便利的募集資金。 3非財(cái)務(wù)效益評價(jià) 一項(xiàng)并購行為的完成，意味著并購公司實(shí)現(xiàn)了某種戰(zhàn)略目標(biāo)，這些戰(zhàn)略目標(biāo)可能是在現(xiàn)在市場中取得競爭優(yōu)勢，也可能是市場或產(chǎn)品的擴(kuò)張，或者是平均資本成本的降低等。雖然在這一過程中，某一目標(biāo)可能占主導(dǎo)地位，但同樣也會(huì)伴隨著對其他目標(biāo)的影響。因而對 企業(yè) 并購效果的評價(jià)，既要包括對財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的評價(jià)，如籌資能力、籌資成本及資本累積等方面的評價(jià)。另一方面，由于多種動(dòng)因中最終的并購目標(biāo)仍然是增加企業(yè)價(jià)值，使股東財(cái)富獲得長期穩(wěn)定的增長，但在不同的時(shí)期，面臨不同 經(jīng)濟(jì) 環(huán)境和競爭對手的情況下，可能出于戰(zhàn)略上的考慮，或是基于戰(zhàn)術(shù)上的需要；或是其他動(dòng)因，企業(yè)的總目標(biāo)總是要通過各種分部目標(biāo)或非財(cái)務(wù)目標(biāo)來實(shí)現(xiàn)。因此考核評價(jià)時(shí)應(yīng)將財(cái)務(wù)評價(jià)與非財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo)相結(jié)合。長期以來，我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡，導(dǎo)致存量資源利用效率低下。而產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的動(dòng)態(tài)演進(jìn)是通過產(chǎn)業(yè)之間和企業(yè)之間的興衰、各企業(yè)之間配置結(jié)構(gòu)的變化，使較高生產(chǎn)率的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)在資源配置總構(gòu)成中的比重上升，從而使經(jīng)濟(jì)達(dá)到非均衡式增長。而并購正是實(shí)現(xiàn)非均衡增長的一種總要機(jī)制。因此，企業(yè)并購的非財(cái)務(wù)效益評價(jià)應(yīng)著手與微觀和宏觀兩方面。具體從以下幾方面考慮： （1）并購是否達(dá)到合理的規(guī)模經(jīng)濟(jì)；（2）并購是否實(shí)現(xiàn)深產(chǎn)關(guān)系變革；（3）并購是否協(xié)調(diào)了企業(yè)之間的關(guān)系。兼并是一家企業(yè)吞并另一家企業(yè)，這種行為產(chǎn)生的一個(gè)重要?jiǎng)右蚴瞧髽I(yè)之間存在差異，具有各自不同的優(yōu)勢和缺點(diǎn)，所有這些差異，都要求企業(yè)之間相互協(xié)調(diào)彼此補(bǔ)充，以達(dá)到共同 發(fā)展 的目的；（4）并購是否有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。觀察是否能促成新興技術(shù)部門的形成；否能提高存量資產(chǎn)運(yùn)行效率；（5）并購是否實(shí)現(xiàn)市場優(yōu)勢效應(yīng)。構(gòu)成市場優(yōu)勢地位，并不要求企業(yè)完全擺脫競爭壓力，判斷相關(guān)企業(yè)是否擁有市場優(yōu)勢地位，需要從企業(yè)的絕對規(guī)模和相對規(guī)模兩個(gè)角度進(jìn)行分析，而企業(yè)的相對規(guī)模主要應(yīng)從市場份額、主導(dǎo)定價(jià)能力、資金優(yōu)勢、市場準(zhǔn)入壁壘以及供應(yīng)商或消費(fèi)者對相關(guān)企業(yè)的依賴程度等方面進(jìn)行考慮。 參考 文獻(xiàn) 1吳曉球主編.公司并購原理M.北京： 中國 人民大學(xué)出版社，2002. 2羅永泰等著.企業(yè)有效重組與管理創(chuàng)新M.北京：華文出版社，2003. 3田旭等著.企業(yè)并購實(shí)務(wù)與案例M.北京：中國人民大學(xué)出版社，2007.