國企改革專題介紹.ppt

利生匯專題介紹國企改革專題,2015年5月王雁,主要內(nèi)容一、選擇國企改革專題的投資邏輯（1）國企改革背景（2）哪些行業(yè)受益于國企改革（3）首批8家央企改革試點(diǎn)再剖析二、國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報(bào)告摘要,一、選擇國企改革專題進(jìn)行投資的邏輯,（一）國企改革背景國務(wù)院日前批準(zhǔn)發(fā)展改革委關(guān)于2015年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作的意見，發(fā)出新的信號(hào)國企改革從去年的第四項(xiàng)工作升格為今年的第二項(xiàng)任務(wù)，顯示其在經(jīng)濟(jì)體制改革中的分量提高。從意見對2015年國企改革重點(diǎn)工作安排可以看出，完善制度的特征非常明顯。意見有關(guān)深化企業(yè)改革的工作有6條，直接提到有1+15個(gè)文件，這是一個(gè)文件體系，是官方第一次亮相，其中囊括了國企改革的核心內(nèi)容，直接體現(xiàn)全面、深化的概念，有很強(qiáng)的沖擊力，給人以極大的信心，顯示國企改革正在有條不紊地深入，充滿希望。,一、選擇國企改革專題進(jìn)行投資的邏輯,2015年被視為“國企改革元年”。從最新31省(區(qū)市)地方政府工作報(bào)告中，可以看出：“混合所有制”“兼并重組”“整體上市”“國有資本投資公司試點(diǎn)”等，被確立為各地推進(jìn)國企國資改革的主要措施，或?qū)⑶藙?dòng)24萬億市值。在投資者眼中，國企改革早已是不容錯(cuò)過的機(jī)會(huì)。國企改革，無疑集中在調(diào)整戰(zhàn)略布局、深化股份制改革、健全法人治理結(jié)構(gòu)、完善國有資產(chǎn)管理體制及國企領(lǐng)導(dǎo)方式等幾個(gè)方向進(jìn)行。,一、選擇國企改革專題進(jìn)行投資的邏輯,通常而言，國企改革是政策驅(qū)動(dòng)型主題，概念持續(xù)性比較強(qiáng)，具有比較好的成長前景。從目前板塊的市場表現(xiàn)來看，在300余只央企國資改革概念股中，今年以來有1/2個(gè)股超過同期上證綜指的漲幅，具有比較好的成長前景。國企改革目的是激發(fā)國有企業(yè)的活力，這是一個(gè)長期的過程。相應(yīng)地，國企改革的投資機(jī)會(huì)也不會(huì)是短期的，它可能會(huì)持續(xù)三到五年。,一、選擇國企改革專題進(jìn)行投資的邏輯,（二）哪些行業(yè)受益于國企改革1、亟需“走出去”的高端裝備領(lǐng)域最可能出現(xiàn)整合。首先，李克強(qiáng)總理強(qiáng)調(diào)最多的就是“中國裝備走出去”，尤其是鐵路、核電等重大裝備領(lǐng)域。這些領(lǐng)域?qū)Τ隹诘睦瓌?dòng)作用最為明顯，附加值最高，既符合拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的初衷，也符合轉(zhuǎn)型升級(jí)的方向。從國際經(jīng)驗(yàn)看，要想保持出口的長期競爭力，就必須依靠高端裝備出口的國家品牌，德國和韓國就是典型的例子。其次，中國的高端裝備在國際上有較強(qiáng)的競爭潛力，相比發(fā)達(dá)國家，我們有更加低廉的勞動(dòng)力、土地、資源等要素成本，相比新興市場國家，我們有更加穩(wěn)定的政治和社會(huì)秩序、更加有力的政府支持，更適合搞裝備制造。第三，這一類企業(yè)一般不面向老百姓，社會(huì)阻力較小。最近的兩個(gè)合并案例“南北車”和“中電投+國家核電”都是這個(gè)邏輯，除此之外，以下幾個(gè)領(lǐng)域也值得關(guān)注：,一、選擇國企改革專題進(jìn)行投資的邏輯,（1）船舶領(lǐng)域：中船工業(yè)（南船）+中船重工（北船）優(yōu)勢：船舶工業(yè)附加值高，對出口拉動(dòng)作用明顯，是國家重點(diǎn)鼓勵(lì)走出去的裝備行業(yè)之一。南北船本屬一家，主營業(yè)務(wù)都是船舶造修。1999年拆分時(shí)只是按照地域劃分，長江以北屬于中船重工，長江以南屬于中船工業(yè)。雙方存在優(yōu)勢互補(bǔ)，北船擅長軍船和接單，南船擅長民船和研發(fā)。造船行業(yè)是全球性行業(yè)，行業(yè)競爭非常激烈。目前兩家公司雖在行業(yè)內(nèi)分列第二和第四，有一定的競爭力，但與行業(yè)老大現(xiàn)代相比仍處于弱勢，日本聯(lián)合造船和大宇造船也在步步緊逼。,一、選擇國企改革專題進(jìn)行投資的邏輯,劣勢：全球貿(mào)易低迷，船舶行業(yè)基本面不如南北車，短期內(nèi)市場空間有限。南北船旗下的企業(yè)資源較為復(fù)雜，自身整合尚未完成，合并難度大。南北船業(yè)績差距大。南船的三家上市公司近4年都保持盈利，而北船旗下三家公司均從2012年起凈利潤大幅下滑甚至出現(xiàn)虧損。相關(guān)上市公司：中船重工旗下的中國重工、風(fēng)帆股份、樂普醫(yī)療；中船工業(yè)旗下的中國船舶、廣船國際、*ST鋼構(gòu)。,一、選擇國企改革專題進(jìn)行投資的邏輯,（2）兵器制造：中國兵器裝備集團(tuán)公司+中國兵器工業(yè)集團(tuán)公司優(yōu)勢：兩家公司本屬一家，拆分時(shí)是典型的按地域劃分，北部區(qū)域?qū)儆谥袊鞴I(yè)集團(tuán)公司（又名中國北方工業(yè)集團(tuán)公司），南部區(qū)域?qū)儆谥袊餮b備集團(tuán)公司（又名中國南方工業(yè)集團(tuán)公司）。主營業(yè)務(wù)都是兵器制造，但其它業(yè)務(wù)則不盡相同，雙方存在優(yōu)勢互補(bǔ)。兵器裝備集團(tuán)擅長小型汽車、摩托車、裝備制造、光學(xué)玻璃和醫(yī)藥，而兵器工業(yè)集團(tuán)擅長大型車輛、化工、特種材料。我國軍工科技與美國、歐洲差距較大，根據(jù)美國防務(wù)新聞發(fā)布的“2014年全球軍工行業(yè)百強(qiáng)名單”，兩家公司都無緣前十，如果整合有利于做大做強(qiáng)；軍工行業(yè)壟斷對老百姓幾乎沒有影響，社會(huì)阻力小。,一、選擇國企改革專題進(jìn)行投資的邏輯,劣勢：1）兩家公司主營業(yè)務(wù)雖有直接競爭關(guān)系，但因產(chǎn)品的特殊性，其研發(fā)與銷售更多由國防系統(tǒng)主導(dǎo)，短期提高國際競爭力的難度較大。2）兩家公司下屬企業(yè)眾多，如兵器裝備集團(tuán)下轄11家上市公司、兵器工業(yè)集團(tuán)下轄12家上市公司，整合后公司過于龐大，增加了公司治理難度，企業(yè)盈利能力未必會(huì)提高。相關(guān)上市公司：中國兵器裝備集團(tuán)公司旗下的長安汽車、天威保變、江鈴汽車、中國嘉陵、建摩B、湖南天雁、東安動(dòng)力、利達(dá)光電、西儀股份、中原鐵鋼、民生物流；中國兵器工業(yè)集團(tuán)公司旗下的華錦股份、北方國際、北化股份、長春一東、光電股份、北方股份、北方導(dǎo)航、凌云股份、晉西車軸、北方創(chuàng)業(yè)、江南紅箭、安杰利實(shí)業(yè)（H股）。,一、選擇國企改革專題進(jìn)行投資的邏輯,（3）中國航天科工集團(tuán)+中國航天科技集團(tuán)+中國航空工業(yè)集團(tuán)優(yōu)勢：我國軍工產(chǎn)業(yè)具有強(qiáng)壟斷性，國家層面并不鼓勵(lì)完全競爭。中國航空航天工業(yè)具有一定的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)和國際競爭力，近年國內(nèi)航空航天企業(yè)積極參與各大航展，力圖開拓海外市場。中國航天科工集團(tuán)、中國航天科技集團(tuán)本屬一家公司，1999年7月由航天工業(yè)總公司一分為二。中國航天科工集團(tuán)公司擅長航天防務(wù)、信息技術(shù)和裝備制造，而中國航天科技集團(tuán)擅長宇航系統(tǒng)、導(dǎo)彈系統(tǒng)和航天技術(shù)。中國航空工業(yè)集團(tuán)擅長各型軍機(jī)、民用機(jī)以及發(fā)動(dòng)機(jī)的制造。三家公司整合可構(gòu)成一家航空航天全領(lǐng)域大型集團(tuán)。從國內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)看，軍工企業(yè)整合是大趨勢：2008年11月，中國航空工業(yè)第一、第二集團(tuán)公司重組為中國航空工業(yè)集團(tuán)；上世紀(jì)90年代初，美國軍工企業(yè)由50多家經(jīng)過并購重組后形成了波音、洛克希德-馬丁、諾思羅普-格魯門、雷神公司、通用動(dòng)力等五大軍工企業(yè)。,一、選擇國企改革專題進(jìn)行投資的邏輯,劣勢：中國軍工產(chǎn)品研發(fā)、銷售通常由軍方統(tǒng)一部署，而且產(chǎn)品在國際市場上通常受政治因素影響，整合后短期內(nèi)市場占有率提升有限。）三家公司下轄30家A股上市公司，整合后公司治理難度加大，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)未必能很好發(fā)揮。中國航空工業(yè)集團(tuán)旗下的上市公司正開展資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)激勵(lì)、資產(chǎn)重組、資源整合等多種改革，給整合增加了難度。相關(guān)上市公司：中國航天科工集團(tuán)旗下的航天電器、航天通信、航天長峰、航天科技、航天信息、航天晨光；中國航天科技集團(tuán)旗下的中國衛(wèi)星、航天電子、航天機(jī)電、航天動(dòng)力、中航光電、樂凱膠片；中國航空工業(yè)集團(tuán)旗下的中航飛機(jī)、中航機(jī)電、中航重機(jī)、貴航股份、深天馬A、中航地產(chǎn)、飛亞達(dá)A、中直股份、洪都航空、東安電力、中航電子、成發(fā)科技、中航動(dòng)控、成飛集成、中航資本、天虹商場、中航電測、中航黑豹。,一、選擇國企改革專題進(jìn)行投資的邏輯,2、亟待產(chǎn)能輸出的上游行業(yè)可能性較高。首先，國內(nèi)房地產(chǎn)下行和摒棄大規(guī)模刺激的大背景下，建材等上游行業(yè)面臨去產(chǎn)能和去杠桿的長期壓力，只能通過產(chǎn)能輸出來解決。其次，從美國、日本等發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)來看，兼并重組是增速換擋之后去產(chǎn)能和去杠桿的必然選擇。第三，鋼鐵、水泥等上游行業(yè)企業(yè)慘淡經(jīng)營，除因產(chǎn)能過剩外，與行業(yè)集中度不高導(dǎo)致的過度競爭也有直接關(guān)系，整合有助于提高行業(yè)集中度，化解產(chǎn)能過剩。,一、選擇國企改革專題進(jìn)行投資的邏輯,（1）鋼鐵行業(yè)：鞍鋼集團(tuán)公司、寶鋼集團(tuán)公司、武漢鋼鐵（集團(tuán)）公司優(yōu)勢：提高行業(yè)集中度，防范過度競爭，增強(qiáng)國際競爭力。我國鋼鐵行業(yè)集中度嚴(yán)重偏低，根據(jù)中鋼網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2012年至2014年鋼產(chǎn)量前十名的鋼鐵企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)量占全國總量的比重分別為45.9%、39.4%、36.6%。而2007年歐盟四大鋼鐵公司的產(chǎn)量就相當(dāng)于歐盟15國總產(chǎn)量的90.7%，日本最大的四家鋼鐵公司合計(jì)產(chǎn)量占日本總產(chǎn)量的74.8%，韓國最大的三家鋼鐵公司鋼產(chǎn)量占韓國總產(chǎn)量的88.9%。工信部鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策(2015年修訂)(征求意見稿)提出到2025年前十家鋼鐵企業(yè)粗鋼產(chǎn)量占全國比重不低于60%，形成3到5家全球范圍內(nèi)有較強(qiáng)競爭力的超大型鋼鐵集團(tuán)，導(dǎo)向明確。有助于化解產(chǎn)能過剩，增強(qiáng)行業(yè)盈利能力。房地產(chǎn)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的下行是長趨勢，中國的重化工業(yè)時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，鋼鐵行業(yè)將長期面臨產(chǎn)能過剩的困境，整合后可以統(tǒng)一部署淘汰落后產(chǎn)能，避免整合前淘汰產(chǎn)能時(shí)的囚徒困境,一、選擇國企改革專題進(jìn)行投資的邏輯,劣勢：行業(yè)集中度低且產(chǎn)能過剩，整合后短期內(nèi)盈利改善有限，效果不明顯。三公司整合后可能會(huì)導(dǎo)致就業(yè)崗位的減少，引發(fā)社會(huì)輿論的抵觸，增加了合并的難度。各公司地域?qū)傩暂^強(qiáng)，公司文化差異較大，存在整而不合的風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)上市公司：鞍鋼集團(tuán)公司旗下的鞍鋼股份、攀鋼釩鈦；寶鋼集團(tuán)有限公司旗下的寶鋼股份、寶信軟件、八一鋼鐵、韶鋼松山；武漢鋼鐵（集團(tuán)）公司旗下的武鋼股份。,一、選擇國企改革專題進(jìn)行投資的邏輯,（2）建筑材料：中國建筑材料集團(tuán)有限公司、中國中材集團(tuán)公司優(yōu)勢：雙方在產(chǎn)品研發(fā)與生產(chǎn)上具有重合之處，可避免惡性競爭。提高行業(yè)集中度，化解產(chǎn)能過剩。當(dāng)前水泥、玻璃等上游建材行業(yè)處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)，兩公司整合后可以提高行業(yè)集中度，促進(jìn)過剩產(chǎn)能去化。雙方存在優(yōu)勢互補(bǔ)，中國建筑材料集團(tuán)有限公司擅長水泥、玻璃、輕質(zhì)建材、玻璃纖維等建筑材料，而中國中材擅長非金屬材料制造業(yè)、非金屬材料技術(shù)裝備與工程業(yè)、非金屬礦業(yè)三大產(chǎn)業(yè)。中國建筑材料集團(tuán)有限公司擁有凈出口貿(mào)易和商業(yè)流通服務(wù)，整合后非金屬材料制造業(yè)、非金屬材料裝備與工程業(yè)、非金屬礦業(yè)走出去。,一、選擇國企改革專題進(jìn)行投資的邏輯,劣勢：建筑材料領(lǐng)域除這兩家央企外，還有眾多國企與民企，整合對提高行業(yè)集中度的作用有限。中國建筑材料集團(tuán)有限公司旗下多家上市公司正開展的混合所有制改革尚未結(jié)束，給整合帶來了一定難度。相關(guān)上市公司：中國建筑材料集團(tuán)有限公司旗下的中國巨石、北新建材、洛陽玻璃、方興科技、瑞泰科技；中國中材集團(tuán)公司旗下的天山股份、寧夏建材、中材科技、中材國際、國統(tǒng)股份。,一、選擇國企改革專題進(jìn)行投資的邏輯,3、符合產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)首先，中國經(jīng)濟(jì)的服務(wù)業(yè)占比已經(jīng)超過工業(yè)，但正如李克強(qiáng)總理所言：“我國生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)在服務(wù)業(yè)中所占比重偏低，國際競爭力弱，發(fā)展質(zhì)量不高?！鄙a(chǎn)性服務(wù)業(yè)的發(fā)展，有利于引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)向價(jià)值鏈高端提升，符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向。其次，我國服務(wù)貿(mào)易長期處于逆差狀態(tài)，國際市場開拓不足。第三，一帶一路的建設(shè)過程中涉及工程服務(wù)輸出，有助于促進(jìn)沿線國家的經(jīng)貿(mào)合作。,一、選擇國企改革專題進(jìn)行投資的邏輯,（1）鐵路建設(shè)：中國鐵路工程總公司、中國鐵道建筑總公司優(yōu)勢：兩公司業(yè)務(wù)相似，均覆蓋鐵路、公路、市政、房地產(chǎn)等，整合后可避免惡性競爭相互壓價(jià)，損害國家利益。兩公司也存在優(yōu)勢互補(bǔ)，中國鐵路工程總公司在一些特殊專業(yè)如供電專業(yè)具有相對優(yōu)勢，而中國鐵建則更擅長橋梁隧道領(lǐng)域的項(xiàng)目。在國際高鐵、鐵道建設(shè)中，二者分別是第一和第二的承包商，整合后國際競爭力進(jìn)一步增強(qiáng)。考慮到“走出去”戰(zhàn)略中南北車合并在先，高鐵動(dòng)車組輸出后需配套的高鐵線路建設(shè)，也增加了合并的可能性。,一、選擇國企改革專題進(jìn)行投資的邏輯,劣勢：與南北車合并稍有不同的是，中國目前生產(chǎn)高鐵動(dòng)車組的只有南車和北車兩家，而在國際基建市場中，與中國中鐵和中國鐵建競爭的還有中國交建、中國建筑等大型央企，兩家公司合并不能從實(shí)質(zhì)上建立起集中度的相對優(yōu)勢，反而有可能喪失競爭主體的數(shù)量優(yōu)勢。兩公司內(nèi)部各工程局業(yè)務(wù)雷同，為避免內(nèi)耗，兩公司尚處于內(nèi)部重組階段，合并難度大。相關(guān)上市公司：中國鐵路工程總公司旗下的中國中鐵、中鐵二局；中國鐵道建筑總公司旗下的中國鐵建。,一、選擇國企改革專題進(jìn)行投資的邏輯,2）航運(yùn)：中國遠(yuǎn)洋運(yùn)輸（集團(tuán)）總公司、中國海運(yùn)（集團(tuán)）總公司、中國外運(yùn)長航集團(tuán)有限公司優(yōu)勢：有助于發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。央企中涉及航運(yùn)業(yè)務(wù)的有中國遠(yuǎn)洋、中海集運(yùn)、中外運(yùn)長航集團(tuán)和招商局集團(tuán)。招商局集團(tuán)業(yè)務(wù)主要在金融領(lǐng)域，其運(yùn)輸業(yè)務(wù)占比與中國遠(yuǎn)洋、中海集運(yùn)的93%和88%相去甚遠(yuǎn)，因而與另外三家航運(yùn)集團(tuán)合并可能性不大。根據(jù)Alphaliner2014年排名，目前全球最大的海運(yùn)船務(wù)公司是丹麥的馬士基，中國遠(yuǎn)洋排名第五，中海集運(yùn)和中國外運(yùn)分別排名第九和第三十三，如果將三家合并就能成為比肩馬士基的全球大型海運(yùn)公司。從全球來看，東亞地區(qū)有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，而臺(tái)灣地區(qū)和韓國都已經(jīng)有過航運(yùn)企業(yè)合并的案例，中國大陸也有整合的內(nèi)在壓力。中國遠(yuǎn)洋與中海集運(yùn)業(yè)務(wù)以海外為主，而外運(yùn)長航集團(tuán)國內(nèi)業(yè)務(wù)較多，任意兩家合并既能實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)也可實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。,一、選擇國企改革專題進(jìn)行投資的邏輯,海運(yùn)領(lǐng)域運(yùn)力過剩嚴(yán)重，BDI指數(shù)從2007年的11793點(diǎn)跌至今年2月份的509，國內(nèi)多家航運(yùn)企業(yè)經(jīng)營一直處于虧損邊緣。整合后有助于統(tǒng)一采取措施加大內(nèi)部成本控制，對管理結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，淘汰過剩運(yùn)力，并通過使業(yè)務(wù)多元化增強(qiáng)國際競爭力。劣勢：全球貿(mào)易低迷可能成為新常態(tài)，未來航運(yùn)服務(wù)市場空間不大，短期內(nèi)做大做強(qiáng)的意義有限。中國外運(yùn)長航集團(tuán)到現(xiàn)在還未徹底完成整合，而且如前所述，兩家公司在整合過程中暴露出諸多整而不合的風(fēng)險(xiǎn)，使得航運(yùn)類央企整合難度加大，中央態(tài)度可能會(huì)相對謹(jǐn)慎。相關(guān)上市公司：中國遠(yuǎn)洋運(yùn)輸（集團(tuán)）總公司旗下的中國遠(yuǎn)洋、中遠(yuǎn)航運(yùn)；中國海運(yùn)（集團(tuán)）總公司旗下的中海集運(yùn)、中海發(fā)展、中海海盛、中海科技；中國外運(yùn)長航集團(tuán)有限公司ST鳳凰、外運(yùn)發(fā)展。,一、選擇國企改革專題進(jìn)行投資的邏輯,4、與居民生活直接相關(guān)的其他領(lǐng)域可能性較低。首先，生活性領(lǐng)域與居民生活密切相關(guān)，直接面向老百姓，壟斷帶來的社會(huì)影響較大。其次，能源、電信等生活性領(lǐng)域準(zhǔn)入門檻高，壟斷問題由來已久，如國內(nèi)油價(jià)與國際油價(jià)脫鉤、寬帶與日韓等國相比網(wǎng)速慢費(fèi)用高等，與這些領(lǐng)域的壟斷直接相關(guān)，若央企整合后，將進(jìn)一步提高壟斷程度，不利于行業(yè)競爭和費(fèi)用的降低，有悖讓市場發(fā)揮決定性作用的改革目標(biāo)。因此，這些領(lǐng)域央企同行業(yè)之間強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的可能性不大，如果整合將以上下游企業(yè)之間的縱向整合為主。,一、選擇國企改革專題進(jìn)行投資的邏輯,（1）電信領(lǐng)域：中國電信集團(tuán)公司+中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)公司優(yōu)勢：存在著優(yōu)勢互補(bǔ)，中國電信是全球最大的固定電話、CDMA移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)及寬帶互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營商，而中國聯(lián)通在移動(dòng)通信服務(wù)和電信業(yè)投資更有優(yōu)勢。中國聯(lián)通在發(fā)展較快的南方21省是新進(jìn)入者，而中國電信在發(fā)展較慢的北方10省是新進(jìn)入者，兩者整合可以發(fā)揮各自的地域優(yōu)勢。有助于規(guī)模經(jīng)濟(jì)的發(fā)揮。電信行業(yè)為自然壟斷領(lǐng)域，前期基站建設(shè)、網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的成本高，后期運(yùn)營成本相對低廉，兩者整合后可以共享基站與網(wǎng)絡(luò)，降低成本。,一、選擇國企改革專題進(jìn)行投資的邏輯,劣勢：電信業(yè)務(wù)與居民生活密切相關(guān)，整合后雙寡頭比現(xiàn)在的三足鼎力局面更易出現(xiàn)壟斷，可能會(huì)導(dǎo)致居民資費(fèi)的上升。兩公司的資質(zhì)都不如中國移動(dòng)，整合后效率未必會(huì)明顯提高。2013年中國移動(dòng)的營業(yè)收入為6302億元、凈利潤為1217億元，中國聯(lián)通和中國電信的營業(yè)收入為2950億元、3216億元，但凈利潤分別僅為104億元、176億元。整合后增加了公司的治理難度，效率可能會(huì)變得更低。相關(guān)上市公司：中國電信集團(tuán)公司旗下的號(hào)百控股；中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)公司旗下的中國聯(lián)通。,一、選擇國企改革專題進(jìn)行投資的邏輯,（2）能源化工：中國石油天然氣集團(tuán)公司+中國中化集團(tuán)公司+中國化工集團(tuán)公司、中國石油化工集團(tuán)公司+中國海洋石油總公司優(yōu)勢：整合有助于產(chǎn)業(yè)鏈延伸、優(yōu)勢互補(bǔ)，形成兩大上中下游齊全且實(shí)力超強(qiáng)的國家石油公司。中國石油天然氣集團(tuán)擅長原油、天然氣的勘探與生產(chǎn)，中國中化和中國化工擅長油氣產(chǎn)品的加工；中石化市場主要集中在中國經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)、最活躍的東部、南部和中部地區(qū)，中海油資產(chǎn)遍布亞洲、非洲、北美洲、南美洲和大洋洲。中國石油對外依存度逐年攀升，大型石油公司更易于加強(qiáng)與國外能源組織以及能源巨頭的戰(zhàn)略合作，增強(qiáng)談判能力，保障能源安全。,一、選擇國企改革專題進(jìn)行投資的邏輯,劣勢：石油石化行業(yè)中石油中石化直接合并可能性不大，因?yàn)槿绻喜⒊梢患?，那就是國家石油公司，我國是石油凈進(jìn)口國，一般為石油凈出口國運(yùn)用此模式。保留兩家國家石油公司，有利于維護(hù)國內(nèi)市場上的競爭。幾家公司本身已經(jīng)過于龐大，公司治理尚不成熟，導(dǎo)致運(yùn)行效率低下。如中國石油天然氣集團(tuán)旗下的上市公司中國石油天然氣股份有限公司在全球范圍擁有近55萬名員工，是世界最大石油公司?？松梨诘钠弑兑陨?，但2013年其營收為3610億美元，而?？松梨谕甑臓I收超過4200億美元。中國石油天然氣集團(tuán)公司、中國石油化工集團(tuán)公司旗下均有公司開展混合所有制改革試點(diǎn)、員工激勵(lì)計(jì)劃，增加了整合的難度。,一、選擇國企改革專題進(jìn)行投資的邏輯,相關(guān)上市公司：中國石油天然氣集團(tuán)公司旗下的中國石油、大慶華科、石油濟(jì)柴；中國中化集團(tuán)公司旗下的中化國際；中國化工集團(tuán)公司河池化工、滄州大化、天華院、藍(lán)星新材、天科股份、黑化股份、沙隆達(dá)A，ST?；?、沈陽化工、風(fēng)神化工；中國石油化工集團(tuán)公司旗下的中國石化、石化油服、江鉆股份、上海石化、泰山石油、岳陽興長、四川美豐。,一、選擇國企改革專題進(jìn)行投資的邏輯,（三）首批6家央企改革試點(diǎn)再剖析2014年7月，央企改革試點(diǎn)公布，1）在國家開發(fā)投資公司、中糧集團(tuán)有限公司開展改組國有資本投資公司試點(diǎn)。2）在中國醫(yī)藥集團(tuán)總公司、中國建筑材料集團(tuán)公司開展發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)試點(diǎn)。3）在新興際華集團(tuán)有限公司、中國節(jié)能環(huán)保公司、中國醫(yī)藥集團(tuán)總公司、中國建筑材料集團(tuán)公司開展董事會(huì)行使高級(jí)管理人員選聘、業(yè)績考核和薪酬管理職權(quán)試點(diǎn)。4）在國資委管理主要負(fù)責(zé)人的中央企業(yè)中選擇2到3家開展派駐紀(jì)檢組試點(diǎn)。,一、選擇國企改革專題進(jìn)行投資的邏輯,而根據(jù)目前央企的情況而言，開展混合所有制改革與改組國有資本投資公司是本輪央企改革的主要看點(diǎn)。即重點(diǎn)關(guān)注改組國有資本投資公司兩大試點(diǎn)企業(yè)：國家開發(fā)投資公司與中糧集團(tuán)有限公司；與混合所有制兩大試點(diǎn)企業(yè)：中國醫(yī)藥集團(tuán)總公司，中國建筑材料集團(tuán)總公司。從央企改革試點(diǎn)上市公司的改革路徑與最新進(jìn)展來看，資產(chǎn)注入、并購重組、設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金、戰(zhàn)略合作這幾種方式已經(jīng)有上市公司采用，并且多家公司具有較強(qiáng)的改革預(yù)期。其中集團(tuán)資產(chǎn)注入，并購重組等方式更能讓人感受到改革的力度。,一、選擇國企改革專題進(jìn)行投資的邏輯,央企改革試點(diǎn)上市公司改革路徑：見附表,國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報(bào)告摘要,根據(jù)上述投資邏輯，在本期的專題中，我們重點(diǎn)向大家介紹中國重工（601989）、中國衛(wèi)星（600118）、寶鋼股份（600019）、中國聯(lián)通（600050）、國投新集（601918）、國藥一致（000028）等六家上市公司，建議逢低關(guān)注、擇機(jī)配置為主。,國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報(bào)告摘要,（一）中國重工（601989）投資要點(diǎn)：公司是中船重工集團(tuán)的上市旗艦，是國內(nèi)研發(fā)生產(chǎn)體系最完整，產(chǎn)品門類最齊全的船舶配套設(shè)備制造業(yè)，是國內(nèi)海軍艦船裝備的主要研制和供應(yīng)商，業(yè)務(wù)貫穿整個(gè)船舶配套業(yè)的價(jià)值鏈，主營業(yè)務(wù)包括船用動(dòng)力及部件，船用輔機(jī)和運(yùn)輸設(shè)備及其他三個(gè)業(yè)務(wù)板塊。投資要點(diǎn)：看好科研所注入和南北船合并2014年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入609.72億元、同比增長5.87%，實(shí)現(xiàn)凈利潤22.76億元、同比下降30.83%，攤薄每股收益0.12元。,國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報(bào)告摘要,公司公告，近日4家科技控股全資子公司完成工商注冊登記；我們認(rèn)為，這為軍工科研院所資產(chǎn)注入做好準(zhǔn)備。同時(shí)，我們堅(jiān)定看好南北船合并：首先，南北船合并是繼南北車、中電投國核合并之后，最有可能貫徹“一帶一路”戰(zhàn)略規(guī)劃的合并動(dòng)作，都是要推動(dòng)我國有競爭力的重大技術(shù)裝備出口；其次，今年是央企整合之年，規(guī)劃將一百多家央企整合為三五十家，南北船合并符合國家規(guī)劃；最后，南北船領(lǐng)導(dǎo)在不合適的時(shí)間交換強(qiáng)化了南北船合并的預(yù)期、加快了合并進(jìn)程。,國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報(bào)告摘要,（二）中國衛(wèi)星（600118）投資要點(diǎn)：公司是目前上市公司中唯一的衛(wèi)星制造公司，以專業(yè)子公司為依托，著力建設(shè)北京、深圳等產(chǎn)業(yè)基地，逐步形成以小衛(wèi)星和微小衛(wèi)星兩大總體為牽引，專業(yè)產(chǎn)品公司為支撐的宇航產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局。全資子公司航天東方紅衛(wèi)星有限公司是小衛(wèi)星研制業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體。該公司全面承繼五院在小衛(wèi)星研制領(lǐng)域的人才，擁有成熟的小衛(wèi)星總體設(shè)計(jì)，總裝。測試和實(shí)驗(yàn)方面的隊(duì)伍，建立了完整的小衛(wèi)星研制體系。,國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報(bào)告摘要,投資要點(diǎn)：有望顯著受益于科研院所改制2014年，中國成功進(jìn)行了16次宇航發(fā)射任務(wù)。公司共發(fā)射小衛(wèi)星10顆，數(shù)量創(chuàng)歷史新高。據(jù)新聞報(bào)道：中國航天2015年計(jì)劃完成20次宇航發(fā)射。隨著我國對軍事信息化及國防安全的建設(shè)日趨重視，未來衛(wèi)星研制及發(fā)射將更趨頻繁。公司作為衛(wèi)星研制的重點(diǎn)單位，業(yè)務(wù)有望進(jìn)入快速發(fā)展階段。據(jù)新聞報(bào)道，我國今年將擇機(jī)發(fā)射北斗導(dǎo)航全球組網(wǎng)試驗(yàn)衛(wèi)星將使用“遠(yuǎn)征一號(hào)”上面級(jí)。這標(biāo)志著北斗三期建設(shè)開始，北斗導(dǎo)航衛(wèi)星進(jìn)入密集發(fā)射組網(wǎng)階段。未來我國有望對北斗產(chǎn)業(yè)予以更大政策支持。公司在北斗衛(wèi)星研制和地面設(shè)備處于壟斷地位，是應(yīng)用終端的主力供貨商。未來隨著北斗的大力發(fā)展，公司將多層次受益，并有望帶動(dòng)公司衛(wèi)星通信、遙感等應(yīng)用業(yè)務(wù)取得更快發(fā)展。,國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報(bào)告摘要,公司大股東是航天科技五院，資產(chǎn)質(zhì)量較好，收入及盈利水平是上市公司的數(shù)倍。我們預(yù)計(jì)科研院所分類改革有望在年內(nèi)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。近期科工局相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)對五院及其所屬事業(yè)單位分類改革工作進(jìn)行了調(diào)研指導(dǎo)。我們認(rèn)為公司改制準(zhǔn)備較為充分，未來隨著政策的落地，公司改制速度將較快。大衛(wèi)星業(yè)務(wù)注入預(yù)期將提升，一旦注入，公司業(yè)績將顯著增厚，未來持續(xù)增長值得期待。,國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報(bào)告摘要,（三）寶鋼股份（600019）投資要點(diǎn)：寶鋼是中國最大，最現(xiàn)代化的鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，世界鋼鐵業(yè)指南評(píng)定寶鋼在世界鋼鐵行業(yè)的綜合競爭力為前三名，認(rèn)為也是未來最具壓力容器用鋼，食品，飲料等包裝用鋼，金屬制品用鋼，不銹鋼，特種材料用鋼以及高等級(jí)建筑用鋼等領(lǐng)域，寶鋼股份在成為中國市場主要鋼材供應(yīng)商的同時(shí)，產(chǎn)品出口日本，韓國，歐美四十多個(gè)國家和地區(qū)。投資要點(diǎn)：歐冶云商，打造全產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)服務(wù)平臺(tái)公司一季度收入415億元，同比減少11%，但是毛利率大幅上升至11.5%，一定程度上是公司轉(zhuǎn)型成果的體現(xiàn)。公司鋼鐵業(yè)務(wù)下游主要面向汽車、家電、包裝、機(jī)械、電工和管線。在整個(gè)需求領(lǐng)域中屬于需求相對較旺的子行業(yè)。在當(dāng)前下游整體需求不旺的大前提下，公司所面臨的需求相對有保證。,國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報(bào)告摘要,公司“一體兩翼”的戰(zhàn)略已經(jīng)初現(xiàn)雛形，其中“一翼”的歐冶云商將會(huì)打造成全行業(yè)、全產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)型服務(wù)平臺(tái)，內(nèi)置五個(gè)子平臺(tái)，分別是電商、物流、金融、數(shù)據(jù)、材料。同時(shí)，在股權(quán)方面將采取開放式的形態(tài)，未來將會(huì)引入更多的投資者，盤活經(jīng)營和股權(quán)。鋼鐵電商方面有20億的注冊資金，2014年全年實(shí)現(xiàn)451萬噸的交易量，注冊用戶達(dá)到3.3萬家，銷售收入達(dá)到151億元，同比大增331%，其中東方付通在線支持超過300億元，同比增長5倍。而之前與鋼聯(lián)合資建立的動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押平臺(tái)已經(jīng)與14家銀行簽訂了礦價(jià)合作協(xié)議，平臺(tái)登記量達(dá)到17.5萬噸，價(jià)值超過9億。2015年一季度交易量170萬噸，預(yù)計(jì)全年交易量有望做到1000萬噸。而在物流方面，公司采取自建和吸引存量物流同行加入，打造全方位的物流平臺(tái)，在電商金融方面，公司將著重打造互聯(lián)網(wǎng)金融和供應(yīng)鏈金融兩方面，力爭2015年全年融資余額20億，籌資300億。,國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報(bào)告摘要,（四）中國聯(lián)通（600050）投資要點(diǎn)：中國聯(lián)通主營移動(dòng)通信，國際國內(nèi)長途通信，數(shù)據(jù)通信和互聯(lián)網(wǎng)及尋呼等綜合電信業(yè)務(wù)，通過聯(lián)通BVI公司及其子公司中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信（香港）股份有限公司控股中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信有限公司，聯(lián)通運(yùn)營公司是一家在中國境內(nèi)提供綜合電信服務(wù)的大型電信公司，其經(jīng)聯(lián)通集團(tuán)授權(quán)在中國境內(nèi)提供3G（CDMA）通信服務(wù)。聯(lián)通集團(tuán)由原中國網(wǎng)通和原中國聯(lián)通的基礎(chǔ)上合并而成。,國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報(bào)告摘要,投資要點(diǎn)：電信又一輪重組預(yù)期，看好聯(lián)通變革日前，坊間流傳移動(dòng)和廣電、電信和聯(lián)通合并，并稱之為08年電信重組以來的又一大動(dòng)作，而工信部和相關(guān)運(yùn)營商第一時(shí)間做了澄清與辟謠，我們認(rèn)為合并需要等待政府確切的消息，事前任何的揣測將是無任何意義的。但我們看好假如合并成真，所帶來的積極變化：1、平衡發(fā)展，避免過度競爭，自4G時(shí)代中國移動(dòng)領(lǐng)先起跑一年以來，4G用戶發(fā)展領(lǐng)先，移動(dòng)目前總用戶數(shù)達(dá)到8.1538億，比去年底增加875萬，其中4G用戶數(shù)達(dá)到1.4308億，一個(gè)季度就凈增了超5300萬，移動(dòng)的4G用戶占總數(shù)的88.3%，聯(lián)通和電信加起來只有11.7%（約1900萬戶）；同時(shí)聯(lián)通和電信獲得FDD牌照，工信部并未對移動(dòng)發(fā)牌，此舉有望縮短兩者與移動(dòng)在4G用戶發(fā)展上的差距。,國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報(bào)告摘要,2、借鑒美國“雙寡頭”經(jīng)驗(yàn)，在過去的10年里，美國電信市場發(fā)生了多次并購重組案例，2004年Cingular收購了AT&T無線，成為最大的移動(dòng)運(yùn)營商；2005年Sprint和Nextel合并，成為第三大移動(dòng)運(yùn)營商。隨著固移融合的趨勢發(fā)展，固網(wǎng)運(yùn)營商和移動(dòng)運(yùn)營商的合并也不斷出現(xiàn)。2007年AT&T通過并購成為最大的綜合業(yè)務(wù)運(yùn)營商，而Verizon也在2008年通過收購Alltel反超成為美國第一運(yùn)營商。在目前的4G時(shí)代，快速部署網(wǎng)絡(luò)、資費(fèi)套餐和積極的終端策略助力Verizon領(lǐng)跑LTE，份額進(jìn)一步提升，Sprint基本保持不變，而AT&T和T-Mobile兩家呈現(xiàn)下滑趨勢，其中T-Mobile通過收購MetroPCS，扭轉(zhuǎn)了份額下滑趨勢。,國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報(bào)告摘要,3、預(yù)期國企改革仍是主旋律。我們強(qiáng)烈看好聯(lián)通自身存在的變革行為與預(yù)期，既包括與騰訊合作的“微信沃卡”、推出“流量銀行”開啟流量經(jīng)營時(shí)代，也包括類似于中華電信的股權(quán)層面或有的合作。目前，微信電話本、微話等移動(dòng)互聯(lián)產(chǎn)品將戰(zhàn)火燒到運(yùn)營商自家大院，國內(nèi)運(yùn)營商正面臨著傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入占比不斷下滑的“內(nèi)憂”和價(jià)值模式被新興競爭對手搶奪替代的“外患”，“啞管道”的質(zhì)疑從未停息。反過來看，運(yùn)營商被“壓迫”的變革（或反腐）或許將改變傳統(tǒng)國企機(jī)構(gòu)臃腫、效率低下的局面，那些主動(dòng)迎接變革、擁抱互聯(lián)網(wǎng)的運(yùn)營商將面臨極好的彎道超車機(jī)遇。,國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報(bào)告摘要,4、看好公司長期發(fā)展戰(zhàn)略，維持公司“買入”投資評(píng)級(jí)。在收入端，隨著FDD牌照的發(fā)放，4G用戶數(shù)提升帶來營收的擴(kuò)張；成本端，網(wǎng)間結(jié)算調(diào)整和營銷費(fèi)用下降等削減開支，并且公司擁有全球產(chǎn)業(yè)鏈最為成熟的W網(wǎng)，4G時(shí)代資本開支有望控制在合理的水平，同時(shí)綜合考慮三大運(yùn)營商技術(shù)制式、營收體量等因素，公司積極探索混合所有制，積極推進(jìn)集中化、專業(yè)化、扁平化運(yùn)營管理體系，帶來經(jīng)營效率和活力的提升。預(yù)計(jì)公司2015/2016/2017年EPS分別為0.22/0.28/0.34元，維持公司“買入”投資評(píng)級(jí)。,國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報(bào)告摘要,（五）國投新集（601918）投資要點(diǎn)：公司主營業(yè)務(wù)為煤炭采掘，洗選和銷售，09年2月國家開發(fā)投資公司已于國投煤炭公司簽署了關(guān)于劃轉(zhuǎn)國投新集能源股份有限公司的協(xié)議書，8月國家開發(fā)投資公司已經(jīng)辦理完畢相關(guān)股權(quán)劃轉(zhuǎn)手續(xù)，國家開發(fā)投資公司持有國投新集78375.59萬股股份，占公司總股本的42.36%，所持有的股份為限售流通股，成為公司第一大股東。,國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報(bào)告摘要,投資要點(diǎn)：巨額虧損，國企改革漸行漸近公司14年歸屬母公司凈利潤-19.69億元，每股收益-0.77元，同比降低9,788.6%，與之前業(yè)績快報(bào)公布數(shù)據(jù)吻合。營業(yè)收入同比降低16%至65億元（煤炭銷量下降4%至1,634萬噸，煤價(jià)下降12%至375元）。,國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報(bào)告摘要,實(shí)際控制人旗下其他上市公司重組已經(jīng)部分完成，股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁實(shí)際控制人國家投資開發(fā)公司是2014年7月央企四項(xiàng)改革的首批試點(diǎn)單位，旗下其改革方案已獲國資委批復(fù)，相對進(jìn)展較快。旗下5家A股上市公司中的國投中魯、中紡?fù)顿Y已經(jīng)于去年年底披露了重組方案，股價(jià)翻了2-5倍。國投中魯重組后將由濃縮果蔬汁生產(chǎn)商變身醫(yī)療整體解決方案提供商。中紡?fù)顿Y的重組是收購安信證券100%的股權(quán)，安信證券資產(chǎn)曲線上市。后其余3家國投電力、中成股份、國投新集的改革預(yù)期也較強(qiáng)，近期股價(jià)均有較好表現(xiàn)。值得注意的是國投新集和已經(jīng)披露資產(chǎn)重組的國投中魯、中紡?fù)顿Y均為虧損公司。這讓市場對國投新集的預(yù)期向好。,國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報(bào)告摘要,業(yè)績與題材股關(guān)系不大，反而有負(fù)相關(guān)性。盡管公司預(yù)告的14年業(yè)績再次低于市場預(yù)期，但公司的股價(jià)并未受到影響，仍然是穩(wěn)中有升。業(yè)績好壞與像國投新集這樣的典型國企改革概念股的走勢關(guān)系已經(jīng)不大，甚至公司虧損的程度越深，改革的預(yù)期會(huì)更強(qiáng)烈。這成為15年比較典型的煤炭股投資邏輯。,國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報(bào)告摘要,（六）國藥一致（000028）投資要點(diǎn)：2015年2月6日公告，國藥一致接到控股股東國藥控股股份有限公司通知，公司實(shí)際控制人中國醫(yī)藥集團(tuán)總公司已獲得國資委就中國醫(yī)藥集團(tuán)公司發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)試點(diǎn)方案的批復(fù)，批復(fù)中原則同意國藥集團(tuán)試點(diǎn)方案的有關(guān)內(nèi)容，公司成為首批試點(diǎn)單位。,國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報(bào)告摘要,投資要點(diǎn)：國企改革大潮下的優(yōu)選業(yè)績符合預(yù)期，維持增持評(píng)級(jí)?？紤]到醫(yī)?？刭M(fèi)、限抗等外部政策沖擊下行業(yè)增速放緩，小幅下調(diào)20152017年EPS至2.25（-0.10）、2.88（-0.13）、3.60（-0.02）元預(yù)測，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2015年P(guān)E32X，相對醫(yī)藥板塊平均估值仍有15%左右的折價(jià)，維持增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)94元。公司是國企改革浪潮下的優(yōu)選標(biāo)的，未來資產(chǎn)整合和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型均值得期待。,國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報(bào)告摘要,一季度穩(wěn)健增長，經(jīng)營質(zhì)量提升。一季度收入62.62億元，增長13.16%；歸母凈利潤1.97億元，增長17.4%，經(jīng)營性現(xiàn)金流1.82億元同比大幅回正。在行業(yè)增速整體放緩，公司體量龐大的基數(shù)上（2014年收入240億元），公司保持了穩(wěn)健增長，經(jīng)營質(zhì)量提升。其中，預(yù)計(jì)醫(yī)藥商業(yè)收入增速13%左右；工業(yè)板塊因聯(lián)邦止咳露受政策影響銷售下滑拖累，整體保持平穩(wěn)，由于聯(lián)邦止咳露今后將改為二類精神藥品管制，預(yù)計(jì)銷售還將進(jìn)一步下滑，但經(jīng)過幾年的調(diào)整對公司的影響已較小。,國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報(bào)告摘要,布局新興業(yè)務(wù)，積極求變。公司積極探索新業(yè)務(wù)模式，已建立DTC藥店11家，并與南方醫(yī)科大學(xué)第五附屬醫(yī)院進(jìn)行醫(yī)療合作項(xiàng)目，2014年年報(bào)已提出繼續(xù)強(qiáng)化智慧型供應(yīng)鏈并網(wǎng)絡(luò)下沉，為將來B2C和O2O業(yè)務(wù)布局?；旄姆€(wěn)步推進(jìn)，靜待落地。公司是首批國企混改試點(diǎn)央企，將穩(wěn)步推進(jìn)混改和完善激勵(lì)。公司歷史上業(yè)績非常優(yōu)秀，管理層有足夠驗(yàn)證性和能力獲得認(rèn)可和資源，未來有望通過內(nèi)生外延并舉，加快實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。,