北大光華管理學(xué)院金融經(jīng)濟(jì)學(xué)課件-第一講.ppt

金融經(jīng)濟(jì)學(xué),1,第一講金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本思想,金融經(jīng)濟(jì)學(xué),2,1.1金融經(jīng)濟(jì)學(xué)簡(jiǎn)史及其基本文獻(xiàn),Arrow-Debreu一般經(jīng)濟(jì)均衡存在定理Arrow,K.,andG.Debreu,1954,Existenceofanequilibriumforacompetitiveeconomy,Econometrica,22:265-290.Markowitz(1927-)投資組合選擇理論Markowitz,H.,1952,Portfolioselection,JournalofFinance,77-91.Markowitz,H.,1959,1991Seconded.,PortfolioSelection:EfficientDiversificationofInvestment,BasilBlackwell,Cambridge,金融經(jīng)濟(jì)學(xué),3,1.1金融經(jīng)濟(jì)學(xué)簡(jiǎn)史及其基本文獻(xiàn),關(guān)于公司理財(cái)?shù)腗odigliani(1918-)-Miller(1923-2000)定理(Modigliani-MillerTheorem,MMT)Modigliani,F.,andM.Miller,1958,Thecostofcapital,corporationfinance,andthetheoryofinvestment,AmericanEconomicReview,48:261-297.,金融經(jīng)濟(jì)學(xué),4,1.1金融經(jīng)濟(jì)學(xué)簡(jiǎn)史及其基本文獻(xiàn),Sharpe(1934-),Lintner(1918-),Mossin等的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel,CAPM)Sharpe,W.,1964,Capitalassetprices:atheoryofmarketequilibriumunderconditionsofrisk,JournalofFinance,19:425-442.Lintner,J.,1965,Thevaluationofriskassetsandtheselectionofriskyinvestmentsinstockportfoliosandcapitalbudgets,ReviewofEconomicsandStatistics,47:13-37.Mossin,J.,1966,Equilibriuminacapitalassetmarket,Econometrica,34:768-783.,金融經(jīng)濟(jì)學(xué),5,1.1金融經(jīng)濟(jì)學(xué)簡(jiǎn)史及其基本文獻(xiàn),Fama(1939-)有效市場(chǎng)理論Fama,E.F.,1965,Randomwalksinstockmarketprices,FinancialAnalystsJournal,September/October.Fama,E.F.,1970,EfficientCapitalMarkets:Areviewoftheoryandempiricalwork,JournalofFinance,25:383-417.,金融經(jīng)濟(jì)學(xué),6,1.1金融經(jīng)濟(jì)學(xué)簡(jiǎn)史及其基本文獻(xiàn),Black(1938-1995)-Scholes(1941-)-Merton(1944-)期權(quán)定價(jià)理論Black,F.,andM.Scholes,1973,Thepricingofoptionsandcorporateliabilities,JournalofPoliticalEconomy,81:637-654.Merton,R.,1973,Thetheoryofrationaloptionpricing,BellJournalofEconomicsandManagementScience,4:141-183.Merton,R.C.,1992,Continuous-TimeFinance,Rev.ed.,Blackwell,Oxford.,金融經(jīng)濟(jì)學(xué),7,1.1金融經(jīng)濟(jì)學(xué)簡(jiǎn)史及其基本文獻(xiàn),Ross(1944-)套利定價(jià)理論(ArbitragePricingTheory,APT)Ross,S.A.,1976,Thearbitragetheoryofcapitalassetpricing,JournalofEconomicTheory,13:341-360.,金融經(jīng)濟(jì)學(xué),8,1.1金融經(jīng)濟(jì)學(xué)簡(jiǎn)史及其基本文獻(xiàn),至此，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的大廈就完全成形。上述這些經(jīng)濟(jì)學(xué)家，除了已故的Black以及Lintner,Mossin,Fama和Ross外，都先后獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)。這一大廈是有共同基礎(chǔ)的整體。這門課希望能把這一整體進(jìn)行概括的邏輯描述。,金融經(jīng)濟(jì)學(xué),9,1.2數(shù)學(xué)公理化方法及其有關(guān)爭(zhēng)論,現(xiàn)代數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)是以1954年Arrow-Debreu一般經(jīng)濟(jì)均衡存在定理的出現(xiàn)為標(biāo)志的。1959年，Debreu把他的學(xué)位論文以價(jià)值理論為標(biāo)題正式出版，從此開創(chuàng)了數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)新紀(jì)元。這一新紀(jì)元的特征在于它完全采用了數(shù)學(xué)公理化方法,金融經(jīng)濟(jì)學(xué),10,1.2數(shù)學(xué)公理化方法及其有關(guān)爭(zhēng)論,堅(jiān)持?jǐn)?shù)學(xué)嚴(yán)格性，使公理化已經(jīng)不止一次地引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)新研究的問題有更深刻的理解，并使適合這些問題的數(shù)學(xué)技巧用得更好。這就為向新方向開拓，建立了一個(gè)可靠的基地。它使研究者從必須推敲前人工作的每一細(xì)節(jié)的桎梏中脫身出來。嚴(yán)格性無疑滿足了許多當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家的智力需要，因此，他們?yōu)榱俗陨淼脑蚨非笏?，但是作為有效的思想工具，它也是理論的?biāo)志。(1983),G.Debreu,金融經(jīng)濟(jì)學(xué),11,1.2數(shù)學(xué)公理化方法及其有關(guān)爭(zhēng)論,目前過多的數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)只是一種大雜燴，和它所依賴的初始假設(shè)一樣不精確，它使作者在矯揉造作的、無用的符號(hào)的迷宮喪失了對(duì)現(xiàn)實(shí)世界的復(fù)雜性和相互關(guān)系的洞察力。(1936),J.M.Keynes(1883-1946),金融經(jīng)濟(jì)學(xué),12,1.2數(shù)學(xué)公理化方法及其有關(guān)爭(zhēng)論,我首先想對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的數(shù)學(xué)主題和一般的經(jīng)濟(jì)理論說幾句話。理論的作用事實(shí)上不大需要辯護(hù)；理論可以對(duì)任何主題給出更深的理解，看到精細(xì)的關(guān)系，揭露不一致的觀念，顯示新的視野。一種經(jīng)常會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)理論作出的指責(zé)，是說它沒有預(yù)料到國家的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，或者沒有正確地預(yù)見失業(yè)或通貨膨脹。為了回答，我們必須警惕把社會(huì)科學(xué)與物理學(xué)相提并論。然而，與生理學(xué)科的某些比較似乎可用來與上述的指責(zé)掛鉤。在這類學(xué)科中，理論本身遠(yuǎn)沒有達(dá)到完美的地步，其局限性看來與經(jīng)濟(jì)理論很相似。(1980),S.Smale(1930-),金融經(jīng)濟(jì)學(xué),13,1.3我們的態(tài)度,首先，我們贊同Debreu的說法即，數(shù)學(xué)公理化方法是一種“有效的思想工具，它也是理論的標(biāo)志”。馬克思：“一種科學(xué)只有成功地運(yùn)用數(shù)學(xué)時(shí)，才算達(dá)到了真正完善的地步?！?金融經(jīng)濟(jì)學(xué),14,1.3我們的態(tài)度,科學(xué)理論是一種“全稱陳述”，因而是一種“記號(hào)或符號(hào)的系統(tǒng)”。“系統(tǒng)必須表述得足夠清楚和明確，使得我們易于辨認(rèn)出每一個(gè)新假定是一種系統(tǒng)的修改?！币虼耍耙粋€(gè)嚴(yán)密的系統(tǒng)的形式被作為目的來追求”?！斑@種形式”就是“公理化系統(tǒng)”。,K.Popper(1902-1994),金融經(jīng)濟(jì)學(xué),15,1.3我們的態(tài)度,Popper:科學(xué)與偽科學(xué)、非科學(xué)的劃界在于它的“可檢驗(yàn)性”和“可證偽性”，其中最重要的是“通過能從理論推導(dǎo)出的結(jié)論的經(jīng)驗(yàn)應(yīng)用來檢驗(yàn)理論”以及“經(jīng)驗(yàn)的科學(xué)系統(tǒng)必須有可能被經(jīng)驗(yàn)反駁”。,金融經(jīng)濟(jì)學(xué),16,Friedman的觀點(diǎn)(1953),“理論作為一系列重要的假說的集合體，必須根據(jù)其對(duì)所要加以說明的一系列現(xiàn)象的預(yù)言能力加以判斷。只有實(shí)際證據(jù)才能表明它是正確的還是錯(cuò)誤的，或更正確地說，是試驗(yàn)性地被作為有效的理論而加以接受，還是被否定。”這一觀點(diǎn)基本上與Popper一致。,MiltonFriedman(1912-)1976年諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)獲得者。,金融經(jīng)濟(jì)學(xué),17,Friedman的觀點(diǎn)(1953)（續(xù)）,但是Friedman又強(qiáng)調(diào)，對(duì)理論的假設(shè)前提的檢驗(yàn)是不必要的，甚至認(rèn)為假設(shè)前提的虛假不僅不是一個(gè)缺點(diǎn)，而且是實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)“優(yōu)點(diǎn)”。這一觀點(diǎn)引起強(qiáng)烈的反對(duì)和爭(zhēng)論。盡管如此，F(xiàn)riedman的觀點(diǎn)卻在很大程度上是經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的現(xiàn)實(shí)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究遇到困難時(shí)，常常以此來搪塞。CAPM的研究就是一個(gè)例子。經(jīng)濟(jì)學(xué)家也常常因此受到各種嘲諷。,金融經(jīng)濟(jì)學(xué),18,1.3我們的態(tài)度,Popper和Friedman的觀點(diǎn)我們都可接受一部分。只要不把它們的觀點(diǎn)推向極端，這樣的治學(xué)態(tài)度還是可取的。其次，直到現(xiàn)在為止，“一般經(jīng)濟(jì)均衡理論仍然是唯一的對(duì)經(jīng)濟(jì)整體提出的理論”。其他“理論”都未達(dá)到那樣的高度。盡管一般經(jīng)濟(jì)均衡理論在“可檢驗(yàn)”、“可證偽”上并不令人十分滿意，但是基本上還是相容的。,金融經(jīng)濟(jì)學(xué),19,1.3我們的態(tài)度,第三，我們?cè)敢庠谝欢ǔ潭壬辖邮堋岸嘣髁x”的認(rèn)識(shí)論。如果我們以認(rèn)識(shí)在多大程度上“合乎邏輯”來作為感性認(rèn)識(shí)和理性認(rèn)識(shí)的衡量標(biāo)準(zhǔn)，那么除了極為簡(jiǎn)單的事物以及力學(xué)或其他自然科學(xué)的某些分支以外，各種感性理性程度的認(rèn)識(shí)對(duì)于人們把握事物、作出判斷都是有益的。,金融經(jīng)濟(jì)學(xué),20,1.3我們的態(tài)度,公理化體系數(shù)學(xué)機(jī)理模型計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型統(tǒng)計(jì)分析數(shù)據(jù)圖表案例分析紀(jì)實(shí)文學(xué)小說,“感性”“理性”,金融經(jīng)濟(jì)學(xué),21,1.4商學(xué)院學(xué)生的知識(shí)結(jié)構(gòu),理論金融經(jīng)濟(jì)學(xué)是代表人類對(duì)金融領(lǐng)域的最為“理性”的認(rèn)識(shí)。它賦予我們對(duì)金融現(xiàn)實(shí)進(jìn)行理性思考的基本框架。因此，為了深入揭示金融現(xiàn)實(shí)的本質(zhì)，這樣的理論框架是絕對(duì)必要的。作為一名商(管理)學(xué)院的學(xué)生，人們可以根據(jù)自己的知識(shí)結(jié)構(gòu)上的優(yōu)勢(shì)，來為自己設(shè)計(jì)認(rèn)識(shí)金融的途徑。,金融經(jīng)濟(jì)學(xué),22,1.4商學(xué)院學(xué)生的知識(shí)結(jié)構(gòu),即使信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、行為金融學(xué)等方面的研究正在不斷用“反?，F(xiàn)象”的實(shí)證分析來沖擊經(jīng)典金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的一些基本論斷，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本框架也仍然沒有動(dòng)搖。在這樣的情況下，人們不但應(yīng)該把金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究成果作為一些分析技術(shù)方法來掌握，更應(yīng)該尋根問底地對(duì)它們問個(gè)為什么，以求更好地發(fā)揮這些工具的作用。,金融經(jīng)濟(jì)學(xué),23,1.5“講道理”與邏輯問題,所謂“講道理”就是“講邏輯”。但是什么叫做“合乎邏輯”是很有講究的?！按睬懊髟鹿?，疑是地上霜，舉頭望明月，低頭思故鄉(xiāng)。”這樣的詩句也有邏輯。但是這種“文學(xué)邏輯”并不是通常的形式邏輯。往往是把越不相干的事物能扯在一起的”文學(xué)邏輯“，其“魅力”就越大。,金融經(jīng)濟(jì)學(xué),24,1.5“講道理”與邏輯問題,數(shù)學(xué)公理化方法所使用的邏輯是最“極端”的形式邏輯。就這一意義來說，它是“最講道理”的邏輯。它首先是演繹邏輯，而不是歸納推理。波普爾認(rèn)為，休謨?cè)缫阎赋?，歸納實(shí)際上“不合邏輯”，因而不可靠。但是歸納推理始終是人們認(rèn)識(shí)事物的主要手段。當(dāng)我們?cè)谶M(jìn)行金融研究時(shí)一定要注意到歸納推理的兩面性。,金融經(jīng)濟(jì)學(xué),25,1.5“講道理”與邏輯問題,然而，目前常用的數(shù)學(xué)公理化方法涉及的只是一階謂詞邏輯。而這種邏輯對(duì)于金融學(xué)研究來說是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。涉及信息、博弈、決策等許多問題本質(zhì)上來說都有高階邏輯問題。目前的許多研究成就都只是盡可能把這類問題“歸結(jié)”為一階邏輯的問題。這種“歸結(jié)”往往是“隔靴搔癢”。,金融經(jīng)濟(jì)學(xué),26,1.5“講道理”與邏輯問題,數(shù)學(xué)公理化方法用的是外延邏輯，而不是內(nèi)涵邏輯。所謂外延邏輯是指它所涉及的對(duì)象和集合都是由它們的外延(即由它們的成員)來確定的。兩個(gè)集合由同樣的成員所組成，就認(rèn)為它們之間沒有區(qū)別。一個(gè)集合中的兩個(gè)元素被認(rèn)為它們有同樣的性質(zhì)。它們之間可以互相替代。同一個(gè)元素在任何場(chǎng)合都可以替代它自身。但是內(nèi)涵邏輯則要對(duì)這些根據(jù)對(duì)象規(guī)定的內(nèi)涵，根據(jù)不同的場(chǎng)合，加以區(qū)別。,金融經(jīng)濟(jì)學(xué),27,1.6均衡定價(jià)和套利定價(jià),現(xiàn)代理論金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的中心問題是金融資產(chǎn)的定價(jià)?！皞鹘y(tǒng)”的定價(jià)理論應(yīng)該建立在一般經(jīng)濟(jì)均衡的框架中。但是由于金融市場(chǎng)的最主要的特征在于未來的不確定性，沿“均衡定價(jià)論”的道路前進(jìn)步履十分艱難。1958年Modigliani和Miller開始提出無套利假設(shè)作為“公理”來作為金融資產(chǎn)定價(jià)的出發(fā)點(diǎn)。從此就出現(xiàn)了“套利定價(jià)論”。,金融經(jīng)濟(jì)學(xué),28,“無套利假設(shè)”,無套利假設(shè)類似于普通商品定價(jià)問題中的“無投入就無產(chǎn)出”假設(shè)。由于在金融市場(chǎng)中最后都會(huì)以錢來結(jié)算，所以投入和產(chǎn)出都將是錢。所謂無套利假設(shè)就是“無錢投入就無錢產(chǎn)出”。這就是現(xiàn)代理論金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一條“公理”?！巴暾臒o套利假設(shè)”目前已經(jīng)受到理論和實(shí)證的嚴(yán)重挑戰(zhàn)。但“廣義的無套利假設(shè)”看來將總是定價(jià)理論的基石。,金融經(jīng)濟(jì)學(xué),29,“無套利假設(shè)”,這里所說的“完整的無套利假設(shè)”和“廣義的無套利假設(shè)”在一定的理論框架中它們分別是指“正線性定價(jià)法則”和“線性定價(jià)法則”?，F(xiàn)在已經(jīng)搞清楚，經(jīng)典的金融資產(chǎn)定價(jià)理論最后就歸結(jié)為這兩條，甚至有可能只有后一條。以下用簡(jiǎn)單的期權(quán)定價(jià)問題作為例子來說明這點(diǎn)。,金融經(jīng)濟(jì)學(xué),30,怎樣建立數(shù)學(xué)模型使“公理”具體化,我們考慮期權(quán)定價(jià)問題，建立數(shù)學(xué)模型來使“公理”具體化。我們來考慮一個(gè)最簡(jiǎn)單的股市數(shù)學(xué)模型。這個(gè)模型中一共只有“當(dāng)前”與“未來”兩個(gè)時(shí)刻，并且“未來”時(shí)刻就是期權(quán)的執(zhí)行時(shí)刻?！爱?dāng)前”的股價(jià)是已知的，而“未來”的股價(jià)可能有兩種情況，或是變成或是變成其中,金融經(jīng)濟(jì)學(xué),31,三種期權(quán)定價(jià)的觀點(diǎn),期權(quán)定價(jià)問題就是對(duì)未來價(jià)格為的“未定權(quán)益”確定其當(dāng)前的價(jià)格。有三種表面上不同的觀點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖、復(fù)制和等價(jià)概率“鞅測(cè)度”。,金融經(jīng)濟(jì)學(xué),32,幾點(diǎn)結(jié)論,1950-1980年代建立的經(jīng)典金融經(jīng)濟(jì)學(xué)是一種以數(shù)學(xué)公理化方法為特征的理論金融學(xué)。數(shù)學(xué)公理化方法是“有效的思想工具”和“理論的標(biāo)志”，代表一種極端的“科學(xué)文化”。它能用來有力地改造世界，但也有其固有的局限?！拔膶W(xué)文化”用“聯(lián)想”、“歸納”來認(rèn)識(shí)世界，而“科學(xué)文化”用“邏輯”、“演繹”來認(rèn)識(shí)世界。它們都隨著人類社會(huì)的發(fā)展而發(fā)展。,金融經(jīng)濟(jì)學(xué),33,相對(duì)定價(jià)與絕對(duì)定價(jià),所有這些定價(jià)的觀點(diǎn)都是“相對(duì)定價(jià)”的觀點(diǎn)，即根據(jù)某些商品(證券)的已知價(jià)格來定出另一些商品(證券)的價(jià)格?，F(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)主要論述怎樣對(duì)金融商品進(jìn)行相對(duì)定價(jià)。一般經(jīng)濟(jì)均衡定價(jià)在理論上是“絕對(duì)定價(jià)”，它論述怎樣在一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中對(duì)所有商品進(jìn)行“總體定價(jià)”。,