農(nóng)林牧漁行業(yè)深度報(bào)告：巨變中的中[共38頁]

中信建投證券研究CHINA SECURITIES RESEARCH 農(nóng)林牧漁 巨變中的中國農(nóng)業(yè)行業(yè)深度研究報(bào)告中國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化及增長方式轉(zhuǎn)變維持買入黃付生huangfusheng010-85130307執(zhí)業(yè)證書編號：S1440209090411鄭綺zhengqi010-85130985執(zhí)業(yè)證書編號：S1440206070045發(fā)布日期： 2010年06月23日股價(jià)表現(xiàn)根據(jù)費(fèi)-拉模型，參考日本、美國的勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移以及農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的步驟，我們可以判斷，未來中國農(nóng)業(yè)發(fā)展的方向：1、農(nóng)村剩余勞動(dòng)力向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移的步伐將放慢，人口的“劉易斯拐點(diǎn)”來臨。 2、農(nóng)村居民的收入將會上升，進(jìn)而導(dǎo)致農(nóng)村的勞動(dòng)成本上升，進(jìn)而推高農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。3、農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格由于生產(chǎn)資料、土地稀缺以及勞動(dòng)力成本的上升而大幅上漲。4、中國農(nóng)業(yè)的產(chǎn)業(yè)化步伐將加快，農(nóng)產(chǎn)品的商業(yè)化也將加速，農(nóng)業(yè)的機(jī)械化程度大幅提高。農(nóng)業(yè)行業(yè)具有明顯的抗滯脹特性當(dāng)前的中國人均GDP、恩格爾系數(shù)與1960年的日本基本接近，當(dāng)時(shí)的日本經(jīng)歷了農(nóng)民收入快速增加、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格快于工業(yè)品上漲、國內(nèi)糧食價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國際、加大農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼的過程。未來，中國需要提高糧食價(jià)格增加農(nóng)民收入，勞動(dòng)力成本、生產(chǎn)資料價(jià)格上漲及農(nóng)產(chǎn)品深加工的發(fā)展促使農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)中有升。農(nóng)業(yè)行業(yè)具有明顯的抗滯脹特性，70年代和80年代美國、日本的兩階段滯脹周期，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)快速發(fā)展，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格快速上漲。同時(shí)，在在滯脹、通縮期農(nóng)業(yè)股大放異彩，美國農(nóng)業(yè)股70-90年代實(shí)現(xiàn)了數(shù)十倍的成長，日本農(nóng)業(yè)股在通縮期優(yōu)于指數(shù)。農(nóng)業(yè)股未來的投資策略及品種選擇未來中國經(jīng)濟(jì)將經(jīng)歷通貨膨脹、短期滯脹和通貨緊縮，在這種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，農(nóng)業(yè)股防通脹、抗通縮的投資價(jià)值將會凸現(xiàn)。因此，我們建議對農(nóng)林牧漁板塊進(jìn)行重點(diǎn)配置。1、種子行業(yè)：拉開成長序幕，我們推薦登海種業(yè)、豐樂種業(yè)，關(guān)注隆平高科。2、水產(chǎn)養(yǎng)殖：受益消費(fèi)普及與升級，我們看好東方海洋、獐子島、好當(dāng)家。3、農(nóng)產(chǎn)品加工與種植受益中國農(nóng)業(yè)的產(chǎn)業(yè)化：我們推薦油脂加工的金德發(fā)展，關(guān)注農(nóng)產(chǎn)品和東陵糧油。4、畜牧養(yǎng)殖業(yè)：受益農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化養(yǎng)殖規(guī)模的擴(kuò)大：推薦順鑫農(nóng)業(yè)、新五豐。5、飼料行業(yè)：關(guān)注生物疫苗及飼料一體化的企業(yè)：推薦海大集團(tuán)、大北農(nóng)。6、制糖業(yè)：高糖價(jià)是看點(diǎn)，滯脹階段糖價(jià)大幅上升，貴糖股份和南寧糖業(yè)可擇機(jī)增持，推薦功能糖制造商保齡寶。HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN農(nóng)林牧漁行業(yè)深度研究報(bào)告目錄一、劉易斯拐點(diǎn)與費(fèi)拉模型的第三階段11、劉易斯的勞動(dòng)力無限供給模型12、J費(fèi)景漢&G拉尼斯的費(fèi)-拉模型13、日本的農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移與農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化24、美國農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的進(jìn)程45、中國的“劉易斯拐點(diǎn)”與農(nóng)村勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移5二、中國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化及增長方式轉(zhuǎn)變71、中國農(nóng)業(yè)增長方式轉(zhuǎn)變的基本趨勢72、中國農(nóng)業(yè)增長方式轉(zhuǎn)變的路徑選擇83、技術(shù)革命和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新是中國農(nóng)業(yè)增長方式的根本10三、中國農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格路線圖111、從日本看中國未來農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格上漲112、中國需要提高糧食價(jià)格增加農(nóng)民收入133、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格將穩(wěn)中有升，更易受外部沖擊144、農(nóng)產(chǎn)品流通體制推高基礎(chǔ)食品價(jià)格17四、農(nóng)業(yè)行業(yè)具有明顯的抗滯脹特性181、70年代和80年代美國、日本的兩階段滯脹周期182、滯脹期農(nóng)業(yè)生產(chǎn)快速發(fā)展193、滯脹期農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格快速上漲21五、滯脹、通縮期農(nóng)業(yè)股大放異彩241、美國農(nóng)業(yè)股70-90年代實(shí)現(xiàn)了數(shù)十倍的成長242、日本農(nóng)業(yè)股在通縮期優(yōu)于指數(shù)26六、農(nóng)業(yè)股未來的投資策略及品種選擇271、農(nóng)業(yè)股：不再是概念的炒作272、農(nóng)業(yè)股投資策略與組合推薦28圖 表圖1：劉易斯的勞動(dòng)力無限供給模型1圖2：費(fèi)景漢、G拉尼斯的費(fèi)一拉模型1圖3：日本農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力占比及機(jī)械化程度情況2圖2：日本農(nóng)戶總收入、總支出 單位：億日元3圖5：美國農(nóng)場總收入、生產(chǎn)費(fèi)用和凈收入 單位：億美元4圖6：鄉(xiāng)村總?cè)丝诩八急戎仉p雙下滑5圖7：中國城鄉(xiāng)勞動(dòng)年齡人口變化趨勢預(yù)測6圖8：中國農(nóng)村居民現(xiàn)金收入增長較快6圖10：中國農(nóng)業(yè)增長方式轉(zhuǎn)變的歷史階段劃分7圖11：中國農(nóng)業(yè)增長方式轉(zhuǎn)變趨勢8圖12：我國農(nóng)業(yè)機(jī)械化程度顯著提高9圖13：中國農(nóng)產(chǎn)品商品化率快速提高10圖14：國家科技發(fā)展中長期發(fā)展綱要解讀重中之重是轉(zhuǎn)基因生物新品種10圖15：國家科技發(fā)展中長期發(fā)展綱要解讀重中之重是轉(zhuǎn)基因生物新品種11圖16：從中日兩國人均收入及恩格爾系數(shù)看農(nóng)村、居民收入情況 單位：美元11圖17：19世紀(jì)70年代后日本的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格快速上漲12圖18：日本國內(nèi)的大米價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國際市場價(jià)格 單位：日元/精米噸12圖19：20世紀(jì)初以來日本農(nóng)業(yè)的補(bǔ)貼上升、稅負(fù)大幅下降 單位：百萬日元13圖20：我國谷物、豆類播種面積及產(chǎn)量 單位：千公頃、萬噸13圖21：中國農(nóng)村居民收入的增長及其結(jié)構(gòu) 單位：元、%14圖23：我國歷年稻谷、小麥最低收購價(jià) 單位：元/50公斤14圖24：我國的玉米生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)15圖25：國際玉米價(jià)格仍處在低位 單位：美元/蒲式耳、雷亞爾/60公斤15圖26：2005年以來，中國的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格情況16圖27：我國主要農(nóng)產(chǎn)品平均價(jià)格 單位：元/公斤16圖28：我國的豬仔、豬肉及豬糧比價(jià)情況 單位：元/公斤17圖22：農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上的利益分配17圖29：日本在1973-1976年的滯脹階段18圖30：美國1973-1975及1979-1981的兩個(gè)滯脹階段19圖31：美國、日本在滯脹時(shí)期農(nóng)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)大幅上升19圖32：美國滯脹時(shí)期農(nóng)業(yè)及其中的種植業(yè)的生產(chǎn)擴(kuò)張明顯20圖33：美國滯脹其主要農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量明顯增加 單位：千噸20圖34：美日化肥消費(fèi)量因農(nóng)業(yè)擴(kuò)張而增加 單位：千噸21圖35：美國農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)情況22圖36：主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格情況 單位：美分/蒲式耳、鎊22圖37：美國滯脹時(shí)期主要農(nóng)產(chǎn)品及食品價(jià)格 單位：美分、磅(其中面粉是10磅、雞蛋為一打)23圖38：美國農(nóng)民收益與滯脹23圖39：日本20世紀(jì)60、70年代農(nóng)產(chǎn)品及生產(chǎn)資料的年平均價(jià)格增長率24圖40：美國SP500及SaraLee、ADM的累計(jì)收益率對比25圖41：2000年以來，種子公司（孟山都）累計(jì)收益率大幅超于指數(shù)及同類農(nóng)業(yè)股25圖42：1980-1998年近20年間，美國農(nóng)業(yè)股超額收益明顯26圖43：1990年1月以來通縮期，日本的種子類公司的累計(jì)收益率明顯超越日經(jīng)225指數(shù)27圖44：水產(chǎn)品和糧油加工企業(yè)在不同經(jīng)濟(jì)周期的市場累計(jì)收益率27圖45：2000年以來，中國農(nóng)業(yè)類子行業(yè)的累計(jì)收益率情況28表1：日本農(nóng)戶家庭與城市工薪家庭收入變化對比（%）3表2：日本農(nóng)戶家庭與城市工薪家庭消費(fèi)變化對比（%）4表3：美國、日本農(nóng)業(yè)發(fā)展情況對比6表4：若干農(nóng)業(yè)化國家經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變進(jìn)程8表5：美國的畜牧業(yè)情況21表6：農(nóng)林牧漁板塊擴(kuò)容情況28表7：種子行業(yè)的估值及各比例情況29表8：水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)的估值及各比例情況30表9：農(nóng)產(chǎn)品加工與種植的估值及各比例情況31表10：養(yǎng)殖行業(yè)的估值及各比例情況32表11：飼料殖行業(yè)的估值及各比例情況32表12：制糖行業(yè)的估值及各比例情況33HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN一、劉易斯拐點(diǎn)與費(fèi)拉模型的第三階段1、劉易斯的勞動(dòng)力無限供給模型1954年，劉易斯在勞動(dòng)無限供給條件下的經(jīng)濟(jì)發(fā)展一文中提出了第一個(gè)農(nóng)業(yè)剩余勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移模型，該模型在剩余勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移理論中具有里程碑意義。在劉易斯模型中，農(nóng)業(yè)剩余勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移的決定因素是城鄉(xiāng)收入差異。只要城市“資本主義”部門的平均工資水平高于“自給農(nóng)業(yè)”部門的收入水平，并高出一定的比例，農(nóng)民就愿意離開土地轉(zhuǎn)移到城市謀求新職業(yè)。其轉(zhuǎn)移過程如下：圖1：劉易斯的勞動(dòng)力無限供給模型數(shù)據(jù)來源：中信建投證券研究發(fā)展部2、J費(fèi)景漢&G拉尼斯的費(fèi)-拉模型費(fèi)景漢和拉尼斯進(jìn)一步修正和發(fā)展了劉易斯模型，他們同意城鄉(xiāng)收入差距是農(nóng)業(yè)剩余勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移的決定因素這一基本觀點(diǎn)，不同的是，他們認(rèn)為劉易斯模型一方面忽略了農(nóng)業(yè)剩余勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移的一個(gè)前提條件是農(nóng)業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，另一方面忽略了工業(yè)的發(fā)展要靠農(nóng)業(yè)剩余勞動(dòng)的支撐。拉尼斯一費(fèi)景漢把不變的工業(yè)部門收入水平叫做不變制度工資(CIW)，因?yàn)樵谟修r(nóng)業(yè)剩余勞動(dòng)存在時(shí)，農(nóng)業(yè)勞動(dòng)者的收入是由制度決定的，而不是由市場決定的。在費(fèi)一拉模型中，農(nóng)村勞動(dòng)力向非農(nóng)部門的轉(zhuǎn)移可劃分為三個(gè)階段(如下圖所示)：圖2：費(fèi)景漢、G拉尼斯的費(fèi)一拉模型數(shù)據(jù)來源：中信建投證券研究發(fā)展部3、日本的農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移與農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化（1）日本農(nóng)業(yè)剩余勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移背景及過程戰(zhàn)后日本壟斷資本利用國家的力量采取犧牲農(nóng)業(yè)，發(fā)展工業(yè)的政策，造成農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的下降。一方面大量有美國進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品，以換取向美國出口工業(yè)品的市場，另一方面大量廉價(jià)的農(nóng)村勞動(dòng)力流向城市，成為工業(yè)等部門的勞動(dòng)力的重要來源。六十年代日本政府提出的“國民收入倍增”計(jì)劃，加劇了農(nóng)村勞動(dòng)力的外流，造成了農(nóng)戶的絕對減少，最終導(dǎo)致了農(nóng)戶的兼業(yè)化。1960年-1975年，日本的農(nóng)戶由605.7萬戶減少到490.5萬戶，農(nóng)業(yè)人口由3441萬人減少到2295萬人，農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力由1454萬人減少到783萬人。日本農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移大體上分為三個(gè)階段： 恢復(fù)性轉(zhuǎn)移時(shí)期(19451955年)：50年代，日本經(jīng)濟(jì)開始恢復(fù)，農(nóng)業(yè)剩余勞動(dòng)力開始外流，1955年農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力占總勞動(dòng)力比重降為40.2。快速轉(zhuǎn)移時(shí)期(19551970年)：這段時(shí)期是日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展的輝煌時(shí)期，平均增長率在11以上；也是日本農(nóng)業(yè)機(jī)械化普及時(shí)期，這時(shí)期日本經(jīng)濟(jì)，農(nóng)業(yè)機(jī)械化普及率由2.01%升到74.86，農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力占總勞動(dòng)力的比重由40.2降為17.4。低速轉(zhuǎn)移時(shí)期(19711990年)：隨著機(jī)械化的基本普及，這一階段農(nóng)業(yè)剩余勞動(dòng)力的轉(zhuǎn)移比較緩慢，農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力力占總勞動(dòng)力比重由1971年15.9降為1990年的7.2。圖3：日本農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力占比及機(jī)械化程度情況數(shù)據(jù)來源：中信建投證券研究發(fā)展部（2）農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化消除了日本城鄉(xiāng)差距1966年以前，城市居民的收入遠(yuǎn)高于農(nóng)村， 而以后則農(nóng)村超過城市。人均消費(fèi)支出從1973年起農(nóng)村超過了城市，而人均可支配收入從1972年起農(nóng)村超過了城市。60年代末到70年代初，是日本農(nóng)村收入水平接近和超過城市的一個(gè)轉(zhuǎn)折期，僅從收入看，目前農(nóng)村生活水平已稍高于城市。從居住在城市與農(nóng)村兩地的工薪家庭收入的對比看, 1992年全日本農(nóng)村地區(qū)工薪家庭月均收入為57.2萬日元，略高于全國城市工薪家庭56.6萬日元的月平均收入水平。在各個(gè)級別的城市中, 以15100萬人口的中等城市收入最高，略高于農(nóng)村地區(qū)，而其它級別的城市都低于或稍低于農(nóng)村地區(qū)。總的來看, 各自收入水平都比較接近, 城鄉(xiāng)之間的收入平不存在大的差距已是不爭事實(shí)。表1：日本農(nóng)戶家庭與城市工薪家庭收入變化對比（%）年份戶均收入比（農(nóng)戶/職工）人均消費(fèi)支出比（農(nóng)戶/職工）人均可支配收入比（農(nóng)戶/職工）195476.783.879.9196074.773.27119658281.6801966104.8197011596.491.31972102.61973101.81975139.7110.31151980132.9117.2112.71985127.81151091990132.5111.7102.6資料來源：徐玉粉：日本農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化簡述J，延邊大學(xué)農(nóng)學(xué)學(xué)報(bào)，2004年9月1977年平均每個(gè)農(nóng)戶收入為391萬日元，增加9.1%，但其中農(nóng)業(yè)收入只增長了1%，而農(nóng)業(yè)外收入則增長了12.9%。圖2：日本農(nóng)戶總收入、總支出 單位：億日元數(shù)據(jù)來源：日本統(tǒng)計(jì)年鑒1995年、中信建投證券研究發(fā)展部（3）農(nóng)村的生活條件與消費(fèi)結(jié)構(gòu)從戰(zhàn)后初期至50年代末60年代初, 城鄉(xiāng)的恩格爾系數(shù)都較高；60年代后期, 農(nóng)村與城市的恩格爾系數(shù)十分接近；1970年以后, 農(nóng)村一直相對保持低于城市3-4個(gè)百分點(diǎn),說明農(nóng)村農(nóng)戶的家庭生活比較豐足。從消費(fèi)支出率的變化看；70年代初以前, 農(nóng)戶的消費(fèi)支出率偏高，都在85%以上，反映了60年代后期-70年代初, 由于生活水平的提高而大肆購買與普及高檔耐用消費(fèi)品的情況；70年代中期后,消費(fèi)支出率逐漸同城市家庭的差距縮小，反映了農(nóng)民與市民在消費(fèi)觀念上趨同, 城鄉(xiāng)差別趨于消失。表2：日本農(nóng)戶家庭與城市工薪家庭消費(fèi)變化對比（%）恩格爾系數(shù)消費(fèi)支出率年份農(nóng)戶職工比值農(nóng)戶職工比值195449.345.591.0897.192.61.05196043.638.81.1289.285.11.05196535.836.30.9984.483.21.01197028.932.40.8984.680.11.06197525.930.60.8574.277.40.96198022.9280.8281.978.81.04198521.825.80.8481.777.81.05198920.824.30.8675.575.90.99資料來源：徐玉粉：日本農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化簡述J，延邊大學(xué)農(nóng)學(xué)學(xué)報(bào)，2004年9月4、美國農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的進(jìn)程建設(shè)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)是利用先進(jìn)的農(nóng)業(yè)機(jī)械和農(nóng)業(yè)技術(shù)改造傳統(tǒng)農(nóng)業(yè), 提高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)率的過程。美國農(nóng)業(yè)的現(xiàn)代化經(jīng)歷了農(nóng)業(yè)機(jī)械革命、生物革命和化學(xué)革命、管理革命三個(gè)階段。第一階段農(nóng)業(yè)機(jī)械革命。美國的農(nóng)業(yè)機(jī)械化經(jīng)歷了三個(gè)時(shí)期, 一是從南北戰(zhàn)爭前后到1910年的農(nóng)業(yè)半機(jī)械化, 二是1910-1940年的農(nóng)業(yè)基本機(jī)械化時(shí)期, 三是從1940年到目前的農(nóng)業(yè)全面高度機(jī)械化時(shí)期。機(jī)械化革命推進(jìn)了美國農(nóng)業(yè)經(jīng)營的專業(yè)化和產(chǎn)品高度商品化。第二階段生物和化學(xué)革命。20世紀(jì)60年代以后, 工業(yè)化、城市化的飛速發(fā)展所帶來的直接后果就是土地價(jià)格的高漲、耕地面積的縮小, 土地利用率的提高成為農(nóng)業(yè)發(fā)展面臨的重要矛盾。所以, 此時(shí)農(nóng)業(yè)發(fā)展的焦點(diǎn)從機(jī)械化開始轉(zhuǎn)向采用生物和化學(xué)技術(shù), 提高土地的產(chǎn)出率。第三階段管理革命。將工業(yè)部門的管理手段和方法運(yùn)用于農(nóng)場, 極大地推動(dòng)了農(nóng)場的規(guī)模化經(jīng)營另一方面,在完善農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的條件下, 建立現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)體系，形成了農(nóng)、工、商一體化的產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營模式。 伴隨著美國農(nóng)業(yè)的機(jī)械化和生物化學(xué)革命，1920-1990年, 美國的拖拉機(jī)數(shù)增加了18倍, 農(nóng)用卡車增加了24倍,谷物聯(lián)合收割機(jī)增加了165倍, 玉米收獲機(jī)增加了67倍。1970年農(nóng)用化學(xué)品的使用量是1930年的11.5倍, 1990年的化肥使用量為1946年的6.1倍?，F(xiàn)代農(nóng)業(yè)使得美國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)力水平有了大的提高, 從1930-1990年, 美國的小麥單產(chǎn)提高了1.45倍, 棉花單產(chǎn)提高了2.57倍, 土豆單產(chǎn)提高了3.48倍, 玉米單產(chǎn)提高了5.12倍, 農(nóng)產(chǎn)品銷售率1979年已經(jīng)達(dá)到99.1%。同時(shí), 農(nóng)業(yè)生產(chǎn)同農(nóng)產(chǎn)品加工、銷售以及農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料制造、供應(yīng)之間的聯(lián)系日趨緊密, 農(nóng)業(yè)的專業(yè)化、社會化程度也有了大幅度的提高。圖5：美國農(nóng)場總收入、生產(chǎn)費(fèi)用和凈收入 單位：億美元數(shù)據(jù)來源：中信建投證券研究發(fā)展部5、中國的“劉易斯拐點(diǎn)”與農(nóng)村勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移截至2008年我國農(nóng)村人口為7.2億人，占總?cè)丝诘谋戎貫?4.32%，農(nóng)村人口總數(shù)在1995年達(dá)到8.59億的高峰后逐漸下滑。隨著中國城市化的進(jìn)程加快，以及中央政府戶籍制度改革的提上議程，以及一大批中小城鎮(zhèn)的擴(kuò)容，未來農(nóng)民工的就地城市化將會出現(xiàn)，農(nóng)村人口的絕對量和比例都會下降。圖6：鄉(xiāng)村總?cè)丝诩八急戎仉p雙下滑數(shù)據(jù)來源：中信建投證券研究發(fā)展部農(nóng)業(yè)人口比重下降規(guī)律作用下發(fā)生的勞動(dòng)力流動(dòng)，呈現(xiàn)出農(nóng)村勞動(dòng)年齡人口開始減少、城市勞動(dòng)年齡人口增長，但總體勞動(dòng)年齡人口增長速度逐漸減慢的特點(diǎn)。這表現(xiàn)了勞動(dòng)力供給變化了的新趨勢。在勞動(dòng)力大規(guī)模流動(dòng)和轉(zhuǎn)移的條件下，仍然存在的剩余勞動(dòng)力已經(jīng)與以往有了巨大的差異，其中50%已經(jīng)是40歲以上的勞動(dòng)力。我們認(rèn)為，中國實(shí)行了三十年的人口計(jì)劃生育政策促使中國的“劉易斯拐點(diǎn)”提前來臨，農(nóng)村低成本勞動(dòng)力無限供給的現(xiàn)象將會改變。圖7：中國城鄉(xiāng)勞動(dòng)年齡人口變化趨勢預(yù)測資料來源：2007中國人口與勞動(dòng)問題報(bào)告20042007年，農(nóng)村居民人均純收入增量，實(shí)現(xiàn)了新中國成立以來首次連續(xù)4年每年超300元；扣除價(jià)格因素，增幅實(shí)現(xiàn)了1985年以來首次連續(xù)4年每年超6%。但同時(shí)，2007年全國城鄉(xiāng)居民人均收入比擴(kuò)大到了3.331，絕對差距達(dá)到9646元。從人均居民可支配收入的增長來看，農(nóng)村居民在2010年1季度已經(jīng)開始超越城市居民。隨著中國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)以及政府調(diào)節(jié)收入政策的落實(shí)，預(yù)計(jì)農(nóng)村居民的人均收入將會加快增長的步伐。隨著農(nóng)村居民收入的提高，農(nóng)村居民的勞動(dòng)力成本的上升也成為必然。圖8：中國農(nóng)村居民現(xiàn)金收入增長較快數(shù)據(jù)來源：中信建投證券研究發(fā)展部中國的農(nóng)業(yè)既落后又發(fā)達(dá)：中國農(nóng)業(yè)的未來=日本的精耕細(xì)作+美國的高度自給：表3：美國、日本農(nóng)業(yè)發(fā)展情況對比農(nóng)業(yè)指標(biāo)農(nóng)業(yè)特點(diǎn)美國1、農(nóng)業(yè)人口約606.2萬，占全國人口的2.1%；2、耕地面積17520.9萬公頃，占國土面積的20%；3、糧食產(chǎn)量占世界總產(chǎn)量的20%；總體：機(jī)械化、現(xiàn)代化、專業(yè)化、高科技化1、農(nóng)業(yè)教育和科技推廣體系發(fā)達(dá)2、建立在家庭農(nóng)場基礎(chǔ)上的農(nóng)業(yè)合作社協(xié)作組織3、完善的農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量保障體系4、農(nóng)業(yè)區(qū)域生產(chǎn)高度專業(yè)化和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)高度產(chǎn)業(yè)化日本1、 農(nóng)業(yè)人口約438萬，占總?cè)丝诩s3.6%；2、耕地面積444.5萬公頃，占國土面積11.8%；3、綜合食品自給率72%總體上，集約化、精耕細(xì)作1、日本的農(nóng)業(yè)與農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展真正形成了城鄉(xiāng)一體化、農(nóng)業(yè)產(chǎn)供銷一體化、農(nóng)村第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)都得到發(fā)展2、農(nóng)業(yè)服務(wù)事業(yè)體系有力支援了地域農(nóng)業(yè)的發(fā)展資料來源：中信建投證券研究發(fā)展部二、中國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化及增長方式轉(zhuǎn)變根據(jù)費(fèi)-拉模型我們可以判斷，中國正出現(xiàn)在第二階段，即糧食價(jià)格上漲和工資水平的提高階段，隨著農(nóng)村剩余勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移完畢，農(nóng)業(yè)商業(yè)化的完成，必將會步入第三階段。參考日本、美國的勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移以及農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的步驟，我們可以判斷，未來中國農(nóng)業(yè)發(fā)展的方向：（1） 農(nóng)村剩余勞動(dòng)力向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移的步伐將放慢，人口的“劉易斯拐點(diǎn)”來臨。 （2） 農(nóng)村居民的收入將會上升，進(jìn)而導(dǎo)致農(nóng)村的勞動(dòng)成本上升，進(jìn)而推高農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。（3） 農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格由于生產(chǎn)資料、土地稀缺以及勞動(dòng)力成本的上升而大幅上漲。（4） 中國農(nóng)業(yè)的產(chǎn)業(yè)化步伐將加快，農(nóng)產(chǎn)品的商業(yè)化也將加速，農(nóng)業(yè)的機(jī)械化程度大幅提高。1、中國農(nóng)業(yè)增長方式轉(zhuǎn)變的基本趨勢（1）農(nóng)業(yè)增長方式只能由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變中國農(nóng)業(yè)增長方式的轉(zhuǎn)變也必然遵循農(nóng)業(yè)增長方式轉(zhuǎn)變的基本規(guī)律，方向是由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變，充分提高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)要素(資源)的綜合生產(chǎn)率和效率、不斷提高農(nóng)業(yè)增長中的科技含量、穩(wěn)定提高農(nóng)產(chǎn)品的供給能力和農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)效益水平、形成優(yōu)良的結(jié)構(gòu)和良性循環(huán)。圖10：中國農(nóng)業(yè)增長方式轉(zhuǎn)變的歷史階段劃分?jǐn)?shù)據(jù)來源：中信建投證券研究發(fā)展部（2）農(nóng)業(yè)增長方式是一個(gè)漸進(jìn)的歷史過程中國農(nóng)業(yè)增長方式的轉(zhuǎn)變要依次經(jīng)歷由低級到高級的階段，中國農(nóng)業(yè)增長方式的轉(zhuǎn)變過程已經(jīng)啟動(dòng)。1997年我國已完成了從典型粗放型階段向粗放集約過渡型階段的轉(zhuǎn)變，以后將依次經(jīng)歷向低度集約型階段、中低度集約型階段、中高度集約型階段、高度集約型階段的轉(zhuǎn)變過程。圖11：中國農(nóng)業(yè)增長方式轉(zhuǎn)變趨勢數(shù)據(jù)來源：中信建投證券研究發(fā)展部中國的農(nóng)業(yè)增長方式轉(zhuǎn)變是發(fā)生在人為設(shè)計(jì)痕跡明顯的改革進(jìn)程中，不同于早期工業(yè)化國家的轉(zhuǎn)變是發(fā)生在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自然演進(jìn)過程中。人為的進(jìn)程設(shè)計(jì)不可能跨越歷史階段，但有可能會縮短農(nóng)業(yè)增長方式轉(zhuǎn)變在每一特定階段所經(jīng)歷的時(shí)間。從農(nóng)業(yè)增長方式轉(zhuǎn)變的過程來看，中國的轉(zhuǎn)變可能異常艱難，期間所遇到問題的復(fù)雜程度和解決難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過那些已經(jīng)成功轉(zhuǎn)變的國家和地區(qū)。表4：若干農(nóng)業(yè)化國家經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變進(jìn)程國家完成時(shí)間時(shí)間跨度英國20世紀(jì)70年代初1790-1970，大約210年法國20世紀(jì)60年代末1794-1969，大約175年美國20世紀(jì)50年代初1776-1950，大約174年德國20世紀(jì)60年代初1848-1970，大約102年日本20世紀(jì)70年代初1868-1970，大約102年韓國20世紀(jì)90年代初1948-1990，大約42年新加坡20世紀(jì)70年代末1959-1979，大約20年資料來源：曾繁華.中國經(jīng)濟(jì)增長方式戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變的階段劃分和目標(biāo)定位J.中國工業(yè)經(jīng)濟(jì) 1996.10：31；王宏淼.西方國家經(jīng)濟(jì)增長方式的歷史演變及對當(dāng)今的啟示J.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討2006.6:33,中信建投證券研究發(fā)展部2、中國農(nóng)業(yè)增長方式轉(zhuǎn)變的路徑選擇農(nóng)業(yè)增長方式轉(zhuǎn)變過程不僅是技術(shù)進(jìn)步或現(xiàn)代生產(chǎn)要素引入的過程，還是制度創(chuàng)新或要素優(yōu)化配置的過程。綜觀世界各國農(nóng)業(yè)增長方式轉(zhuǎn)變的歷史和經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)增長方式轉(zhuǎn)變的路徑具有普遍性的特點(diǎn)：（1）技術(shù)的先導(dǎo)性優(yōu)化中國農(nóng)業(yè)路徑的選擇內(nèi)燃拖拉機(jī)的誕生推動(dòng)了農(nóng)業(yè)機(jī)械化，雜種優(yōu)勢理論和遺傳學(xué)的創(chuàng)立推動(dòng)了生物育種的發(fā)展，植物營養(yǎng)及平衡學(xué)說推動(dòng)了化肥工業(yè)的發(fā)展，這些推動(dòng)了全球第一次綠色革命；20世紀(jì)中葉的生物技術(shù)突破，使細(xì)胞工程、胚胎工程、基因工程育種將逐步替代常規(guī)育種技術(shù)；新材料、新設(shè)施及電子信息技術(shù)、航空航天技術(shù)在農(nóng)業(yè)上的應(yīng)用，將使農(nóng)業(yè)的分散性、時(shí)空變異性、難控性等發(fā)生根本性的改觀，科學(xué)技術(shù)把農(nóng)業(yè)帶入以信息與生物技術(shù)革命為主導(dǎo)的未來?？茖W(xué)技術(shù)上的每一次的突破都能導(dǎo)致農(nóng)業(yè)增長方式的大變革，隨著生產(chǎn)力的發(fā)展，農(nóng)業(yè)增長方式轉(zhuǎn)變技術(shù)選擇向趨同方向發(fā)展。因此，農(nóng)業(yè)增長方式轉(zhuǎn)變的路徑選擇要充分考慮到科學(xué)技術(shù)因素，而且選擇的路徑要有利于技術(shù)的推廣與應(yīng)用。中國未來將利用先進(jìn)技術(shù)大力發(fā)展生物產(chǎn)業(yè)以及生物育種等新興產(chǎn)業(yè)，科學(xué)技術(shù)的應(yīng)用將會加快中國農(nóng)業(yè)的發(fā)展。圖12：我國農(nóng)業(yè)機(jī)械化程度顯著提高數(shù)據(jù)來源：中信建投證券研究發(fā)展部（2）中國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)率的提高有助于農(nóng)業(yè)增長方式的轉(zhuǎn)變農(nóng)業(yè)增長方式轉(zhuǎn)變過程是不斷提高勞動(dòng)生產(chǎn)率、土地生產(chǎn)率和綜合生產(chǎn)能力的農(nóng)業(yè)發(fā)展過程。其中，資源配置效率的高低是關(guān)鍵環(huán)節(jié)。盡管美國和日本農(nóng)業(yè)增長方式轉(zhuǎn)變的初始資源稟賦不同，在選擇農(nóng)業(yè)增長方式轉(zhuǎn)變路徑是追求的資源配置高效率的經(jīng)濟(jì)原理卻是一致的。所以，農(nóng)業(yè)增長方式轉(zhuǎn)變路徑選擇要以效率性為基礎(chǔ)。（3）中國經(jīng)濟(jì)市場化和農(nóng)產(chǎn)品的市場化率提高推進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化工業(yè)化國家和地區(qū)的農(nóng)業(yè)增長方式轉(zhuǎn)變都是在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下啟動(dòng)、展開和完成的，只有市場經(jīng)濟(jì)才能為農(nóng)業(yè)增長方式轉(zhuǎn)變提供效率和利潤的激勵(lì)約束機(jī)制，所以農(nóng)業(yè)增長方式轉(zhuǎn)變的路徑選擇必須順應(yīng)市場化發(fā)展的總趨勢。但是不同國家和地區(qū)農(nóng)業(yè)增長方式轉(zhuǎn)變的路徑選擇又具有差異性，這是因?yàn)檗r(nóng)業(yè)生產(chǎn)是自然再生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)再生產(chǎn)的統(tǒng)一，農(nóng)業(yè)資源稟賦狀況對農(nóng)業(yè)增長方式的約束較強(qiáng)，因此農(nóng)業(yè)資源的基礎(chǔ)會影響農(nóng)業(yè)增長方式轉(zhuǎn)變路徑選擇的方向，從而使各國農(nóng)業(yè)增長方式轉(zhuǎn)變的切入點(diǎn)與突破點(diǎn)也會有很大區(qū)別。圖13：中國農(nóng)產(chǎn)品商品化率快速提高數(shù)據(jù)來源：中信建投證券研究發(fā)展部3、技術(shù)革命和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新是中國農(nóng)業(yè)增長方式的根本未來中國農(nóng)業(yè)的增長將主要依賴于技術(shù)創(chuàng)新、農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施（尤其是水利）投資和農(nóng)業(yè)生態(tài)環(huán)境的改善（對水土流失和鹽堿化的治理等）。農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化是增加農(nóng)產(chǎn)品供給與提高農(nóng)民收入的有效途徑，是中國農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的必由之路。圖14：國家科技發(fā)展中長期發(fā)展綱要解讀重中之重是轉(zhuǎn)基因生物新品種數(shù)據(jù)來源：中信建投證券研究發(fā)展部圖15：國家科技發(fā)展中長期發(fā)展綱要解讀重中之重是轉(zhuǎn)基因生物新品種數(shù)據(jù)來源：中信建投證券研究發(fā)展部*生物技術(shù) （靶標(biāo)發(fā)現(xiàn)技術(shù)、動(dòng)植物品種與藥物分子設(shè)計(jì)技術(shù)、基因操作和蛋白質(zhì)工程技術(shù)、基于干細(xì)胞的人體組織工程技術(shù)、新一代工業(yè)生物技術(shù)）。三、中國農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格路線圖1、從日本看中國未來農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格上漲（1）農(nóng)民收入快速增加，增速超越城鎮(zhèn)居民2009年，中國的人均GDP為3500美元，城鎮(zhèn)的恩格爾系數(shù)為42%，與1960年的日本基本接近，但是與日本不同的是，中國農(nóng)民的收入相對于城鎮(zhèn)居民仍非常低。1960年，日本的農(nóng)戶與非農(nóng)戶的收入比為0.7，而當(dāng)前的中國這一比例僅為0.3，近十年來，這一比例非但未有增加，相對于2000年卻出現(xiàn)了下滑，可見大幅提高農(nóng)村居民的收入是迫在眉睫。1960年后，日本的人均GDP和農(nóng)戶與非農(nóng)戶的收入比均進(jìn)入了快速上升的通道，持續(xù)增加了20年，恩格爾系數(shù)持續(xù)下降。未來，中國的人均GDP也將會大幅增加，恩格爾系數(shù)也會下降，可以預(yù)期，農(nóng)民的收入也將會進(jìn)入一個(gè)快速增加的通道。農(nóng)民相對于城鎮(zhèn)居民的收入將會成增加趨勢。圖16：從中日兩國人均收入及恩格爾系數(shù)看農(nóng)村、居民收入情況 單位：美元中國日本數(shù)據(jù)來源：bloomberg、中信建投證券研究發(fā)展部（2）農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于工業(yè)品日本農(nóng)民收入的增加，與農(nóng)產(chǎn)品的大幅漲價(jià)密不可分，同時(shí)也是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化帶來的結(jié)果。1960年后，相對于國家農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，日本的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅上升，到1980年，二十年間農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)增長了4.3倍，而同期國際農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)僅增加3倍。同時(shí)，農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于工業(yè)品價(jià)格的上漲。圖17：19世紀(jì)70年代后日本的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格快速上漲數(shù)據(jù)來源：bloomberg、中信建投證券研究發(fā)展部（3）國內(nèi)糧食價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國際大米是日本最主要的糧食作物，其價(jià)格走勢具有指標(biāo)意義。從日本國內(nèi)大米價(jià)格的走勢來看，始終高于國際米價(jià)及進(jìn)口大米價(jià)格。而當(dāng)日本國內(nèi)大米價(jià)格下降的時(shí)候，日本政府對大米的保護(hù)力度就會大幅提高?？梢?，出于保護(hù)國內(nèi)農(nóng)業(yè)及農(nóng)民的需要，一國的糧食價(jià)格可以長期高于國家價(jià)格。因此，中國國內(nèi)的主要糧食價(jià)格可以長期高于國際進(jìn)口量價(jià)，只要政府采取措施，保護(hù)國內(nèi)農(nóng)業(yè)及農(nóng)民收入而維持高糧價(jià)是完全可行。圖18：日本國內(nèi)的大米價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國際市場價(jià)格 單位：日元/精米噸數(shù)據(jù)來源：bloomberg、中信建投證券研究發(fā)展部（4）對農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼大幅增加，而農(nóng)業(yè)稅負(fù)快速下降日本農(nóng)民收入的快速增加、糧食價(jià)格高于國際，農(nóng)業(yè)獲得快速發(fā)展，這均受益于政府的保護(hù)和扶持。1920年以來，相對于非農(nóng)產(chǎn)業(yè)，農(nóng)業(yè)獲得的補(bǔ)貼快速增加，農(nóng)業(yè)的稅負(fù)也大幅下降，而非農(nóng)產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼占比下降，稅負(fù)保持穩(wěn)定。因此，政府在補(bǔ)貼和稅負(fù)上的支持是農(nóng)業(yè)發(fā)展和農(nóng)民增收的主要源泉。圖19：20世紀(jì)初以來日本農(nóng)業(yè)的補(bǔ)貼上升、稅負(fù)大幅下降 單位：百萬日元數(shù)據(jù)來源：bloomberg、中信建投證券研究發(fā)展部2、中國需要提高糧食價(jià)格增加農(nóng)民收入2000年以來，中國主要糧食作的播種面積均出現(xiàn)了下滑，糧食產(chǎn)量也經(jīng)歷大幅度的下滑。近幾年來，隨著國家政策的鼓勵(lì)和扶持，均有所恢復(fù)，特別是玉米，種植面積和產(chǎn)量大幅上升。隨著農(nóng)產(chǎn)品商品化率的提高，下有需求的增加，農(nóng)業(yè)的增產(chǎn)增收，并沒有形成糧食的過剩，相反下有需求的旺盛，需要國外進(jìn)口的補(bǔ)給，中斷糧食價(jià)格溫和攀升。圖20：我國谷物、豆類播種面積及產(chǎn)量 單位：千公頃、萬噸 數(shù)據(jù)來源：中信建投證券研究發(fā)展部2003年以來，中國農(nóng)村居民的家庭經(jīng)營各項(xiàng)收入呈穩(wěn)步上升的趨勢，以各年三季度的數(shù)據(jù)為例，農(nóng)業(yè)和牧業(yè)是農(nóng)村居民家庭經(jīng)營收入的主要來源。2009年前9個(gè)月，農(nóng)村的人均農(nóng)業(yè)收入超過1000元，達(dá)到1059.7元，主要受包括提高糧食收購價(jià)格等惠農(nóng)政策的促進(jìn)。漁業(yè)收入也出現(xiàn)了小幅增長。但是林業(yè)和牧業(yè)收入出現(xiàn)了下降，主要受下游需求不振、豬肉價(jià)格大幅下降造成的。中國要實(shí)現(xiàn)農(nóng)村居民收入的大幅增加，提高糧食價(jià)格、減輕農(nóng)民負(fù)擔(dān)、增加農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼是最直接且行之有效的手段。日本的經(jīng)驗(yàn)表明，中國提高主要糧食價(jià)格，通過政策手段，使之高于國家糧價(jià)是完全可行的。圖21：中國農(nóng)村居民收入的增長及其結(jié)構(gòu) 單位：元、%數(shù)據(jù)來源：中信建投證券研究發(fā)展部3、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格將穩(wěn)中有升，更易受外部沖擊（1）國家最低收購價(jià)提振糧價(jià)近幾年，政府加大了對農(nóng)業(yè)的補(bǔ)貼力度，政府對種糧農(nóng)民直接補(bǔ)貼主要包括糧食直補(bǔ)、農(nóng)資綜合直補(bǔ)兩項(xiàng)。其中，逐年提高主要糧食的最低政府收購價(jià)格最為行之有效，主要糧食作物盡管逐年豐收，在政府的推動(dòng)下，糧食價(jià)格仍將會維持在高位，并小幅上揚(yáng)。2010年，政府繼續(xù)提高年稻谷和小麥最低收購價(jià)，對玉米、大豆等 實(shí)施臨時(shí)收儲政策，進(jìn)一步加大對種糧農(nóng)民的補(bǔ)貼力度，引導(dǎo)市場糧價(jià)合理上升。未來，國家將統(tǒng)籌考慮化肥等農(nóng)資價(jià)格和糧食價(jià)格的變動(dòng)情況，進(jìn)一步增加農(nóng)資綜合直補(bǔ)。提高良種補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，擴(kuò)大補(bǔ)貼范圍，補(bǔ)貼范圍涵蓋小麥、水稻、玉米和東北大豆。擴(kuò)大農(nóng)機(jī)具補(bǔ)貼范圍和種類，提高補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)。圖23：我國歷年稻谷、小麥最低收購價(jià) 單位：元/50公斤 數(shù)據(jù)來源：中信建投證券研究發(fā)展部（2）玉米引領(lǐng)糧價(jià)上漲，凸現(xiàn)主要經(jīng)濟(jì)作物低位近期，現(xiàn)貨玉米價(jià)格大幅上漲，從山東、河南和黑龍江主要玉米產(chǎn)期的價(jià)格走勢來看，自2009年5月玉米價(jià)格出現(xiàn)低點(diǎn)以來，已持續(xù)上漲一年時(shí)間。上漲的動(dòng)力主要有兩個(gè)：一是今年以來物價(jià)普遍有所上漲，帶動(dòng)了糧食價(jià)格上漲。二是農(nóng)民的售糧方式和售糧心態(tài)較往年發(fā)生了明顯變化。往年農(nóng)民在農(nóng)歷年前就出手賣糧，由于這些年玉米收購價(jià)格的走勢都是“先低后高”，現(xiàn)在農(nóng)民的售糧方式已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)殚L年賣糧。最后就是流通環(huán)節(jié)，經(jīng)銷商積極囤糧炒作不無關(guān)系。圖24：我國的玉米生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)來源：中信建投證券研究發(fā)展部從美國、巴西主要玉米產(chǎn)區(qū)國的玉米的價(jià)格來看，當(dāng)前仍處在低位，因此中國加大從國外的進(jìn)口，可以暫時(shí)緩解國內(nèi)玉米的價(jià)格上漲問題。但是，我們認(rèn)為玉米在中國農(nóng)業(yè)版圖中的地位將會日益重要。玉米將會成為主要的經(jīng)濟(jì)作物。玉米油在中國居民食用油中的比例將會逐步提高，作為更健康和影響的油類，其具有產(chǎn)品升級的因素。但另一方面，目前中國在大豆市場的被動(dòng)地位，進(jìn)口大豆壓榨用油市場的薄弱也會因玉米油的崛起而逆轉(zhuǎn)。另外，中國是玉米的主要種植國，且為傳統(tǒng)的糧食作物。每年約4億多畝的種植面積，且玉米的生長周期短，適合大規(guī)模種植，玉米的興起和玉米的價(jià)格上漲既有利于國家的糧食安全和農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)安全，也有利于提高農(nóng)民的收入水平，玉米深加工產(chǎn)品的多樣化，也有利于化解玉米高價(jià)格帶來的困局。圖25：國際玉米價(jià)格仍處在低位 單位：美元/蒲式耳、雷亞爾/60公斤數(shù)據(jù)來源：中信建投證券研究發(fā)展部從美國和日本上世紀(jì)70、80年代滯脹時(shí)期農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)的情況可以分析，中國未來經(jīng)濟(jì)滯脹背景下，農(nóng)產(chǎn)品的漲價(jià)也將成為必然。隨著城鎮(zhèn)化的加快，以及經(jīng)濟(jì)作為的大規(guī)模種植，包括糧食在內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品的種植面積比例縮小，自然災(zāi)害的極端天氣對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)造成破壞。盡管當(dāng)前全球的糧食供略過于求，中國的糧食儲備也比較充足，但這并不是組織糧食價(jià)格上漲的必然條件。中國農(nóng)業(yè)的商品化，養(yǎng)殖業(yè)的快速發(fā)展，國家保護(hù)收購價(jià)的堅(jiān)決執(zhí)行，食品深加工程度的提高，加上國內(nèi)網(wǎng)上的需求，以及受國際糧食價(jià)格的傳導(dǎo)影響，全球資金的推動(dòng)，糧食價(jià)格上漲的趨勢基本確立。圖26：2005年以來，中國的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格情況數(shù)據(jù)來源：wind、中信建投證券研究發(fā)展部圖27：我國主要農(nóng)產(chǎn)品平均價(jià)格 單位：元/公斤數(shù)據(jù)來源：中信建投證券研究發(fā)展部（3）豬肉價(jià)格有望觸底回升由于生豬市場供大于求，生豬及能繁母豬存欄量都非常充足。春節(jié)后，市場豬肉價(jià)格穩(wěn)中有降，進(jìn)入二季度消費(fèi)后豬肉價(jià)格加速下滑。目前，生豬收購價(jià)格9.88元/公斤，豬肉15.42元/公斤，豬糧比價(jià)只有4.94:1，低于生豬養(yǎng)殖盈虧平衡的6:1。每年春節(jié)后都是豬肉消費(fèi)淡季，近期豬價(jià)仍將低位運(yùn)行，有利于屠宰企業(yè)低成本收購生豬，利好雙匯、高金等上市公司。由于玉米、豆粕等原材料價(jià)格上漲，飼料價(jià)格處在高位，所以豬糧比遠(yuǎn)低于2006年中旬的水平，而仔豬、生豬和豬肉仍高于06年初的水平，而只有仔豬價(jià)格大幅下降，才能判斷新一輪的豬肉周期來臨。我們預(yù)計(jì)三季度后，仔豬、飼料價(jià)格的回落，豬肉價(jià)格會開始回升，生豬養(yǎng)殖迎來新一輪的景氣周期。圖28：我國的豬仔、豬肉及豬糧比價(jià)情況 單位：元/公斤數(shù)據(jù)來源：中信建投證券研究發(fā)展部4、農(nóng)產(chǎn)品流通體制推高基礎(chǔ)食品價(jià)格中國農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲，流通物流是主要的成本生成環(huán)節(jié)。由于中國市場經(jīng)濟(jì)先天的缺陷以及政策壁壘和壟斷的存在，流通與加工環(huán)節(jié)賺取了農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條上的大部分利潤，也就是因?yàn)榱魍ōh(huán)節(jié)的高額利潤，大大增加了農(nóng)產(chǎn)品的終端價(jià)格。另一方面來看，農(nóng)產(chǎn)品流通與加工業(yè)由于政策無涉及，相對于種植業(yè)來說，其更具有投資價(jià)值。農(nóng)產(chǎn)品流通與加工企業(yè)能夠享受到農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上的最大的利益，是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈整合中的強(qiáng)者。流通與加工企業(yè)緊密聯(lián)系終端消費(fèi)市場，可以最先感受到消費(fèi)趨勢的變化，并將這種變化傳遞給供應(yīng)和生產(chǎn)環(huán)節(jié)，并影響更上游的農(nóng)資生產(chǎn)。這種先知先覺，使得他們更具財(cái)富積累能力。從全球四大農(nóng)產(chǎn)品巨頭（統(tǒng)稱ABCD四大公司）的發(fā)展軌跡看，三家起步于農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易和流通，一家起步于農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)務(wù)圖22：農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上的利益分配數(shù)據(jù)來源：中信建投證券研究發(fā)展部四、農(nóng)業(yè)行業(yè)具有明顯的抗滯脹特性我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了2009年的刺激后，2010年的通脹壓力將會增大，隨后會迎來短暫的滯脹階段，然后步入通縮。當(dāng)前中國的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀以及農(nóng)業(yè)發(fā)展階段，類似于日本70年代的情形。另外，日本和美國在20世紀(jì)70年代中期和80年代初期，都面臨了經(jīng)濟(jì)下滑和通貨膨脹并存的滯脹困境，其間，農(nóng)業(yè)實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。因此，研究美國和日本當(dāng)時(shí)的滯脹現(xiàn)象以及農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)、農(nóng)業(yè)股票的表現(xiàn)，對指導(dǎo)中國農(nóng)業(yè)股的投資具有指導(dǎo)意義。1、70年代和80年代美國、日本的兩階段滯脹周期進(jìn)入20世紀(jì)70年代后，日本經(jīng)濟(jì)由高速增長進(jìn)入了中速發(fā)展，1973年底的“石油危機(jī)”，以及同時(shí)爆發(fā)的周期性生產(chǎn)過剩和“經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)危機(jī)”（從高速轉(zhuǎn)入中速所帶來的后果），給日本經(jīng)濟(jì)以沉重打擊。1974年國民生產(chǎn)總值實(shí)際增長率出現(xiàn)戰(zhàn)后的首次下滑，工礦業(yè)生產(chǎn)連續(xù)兩年絕對下降。同時(shí)日本國內(nèi)的通貨膨脹問題計(jì)劃，CPI在1975年超過了20%，形成了明顯的經(jīng)濟(jì)滯脹。1978年日本經(jīng)濟(jì)基本上擺脫了1973-1975年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的后遺癥，1979年形成新的經(jīng)濟(jì)高潮，但1978年底的第二次石油大幅度漲價(jià)，又給它帶來新的困難。1979年一年內(nèi)，原油價(jià)格由一桶12美元上漲到30美元，日本進(jìn)口石油開支大為增加，加上出口停滯和進(jìn)口增加，日本國際收支開始惡化，1979年經(jīng)常項(xiàng)目收支出現(xiàn)87億美元的赤字。與此同時(shí)，由于進(jìn)口物資價(jià)格猛漲，盡管1979年CPI保持在3.6%的低水平，但批發(fā)物價(jià)上漲率由1978年下降2.5%轉(zhuǎn)而上漲7.3%，通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)低速增長再次成為日本經(jīng)濟(jì)的重大問題。圖29：日本在1973-1976年的滯脹階段數(shù)據(jù)來源：中信建投證券研究發(fā)展部戰(zhàn)后，美國經(jīng)濟(jì)周期性地遭到危機(jī)的襲擊，從1948年10月開始爆發(fā)戰(zhàn)后第一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)起，到1975年一共爆發(fā)了六次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，其中，以1974-1975年危機(jī)最為嚴(yán)重。在這次危機(jī)中，工業(yè)生產(chǎn)下降了15.3%，GDP增速下滑超過5%。受“石油危機(jī)”的影響，美國國內(nèi)的通貨膨脹嚴(yán)重，CPI在1975年達(dá)到了10%，經(jīng)濟(jì)下滑和通貨膨脹并存的經(jīng)濟(jì)滯脹現(xiàn)象明顯。1979年后，美國經(jīng)濟(jì)又面臨了一次滯脹的威脅，但由于消費(fèi)者擔(dān)心通貨膨脹會使貨幣貶值，居民多借債，少儲蓄，也不緊縮生活開支，提前購買有形資產(chǎn)，強(qiáng)勁的消費(fèi)支出刺激了經(jīng)濟(jì)沒有陷入長期的衰退，近景了1980年二季度的短暫下滑后，便快速回升。圖30：美國1973-1975及1979-1981的兩個(gè)滯脹階段數(shù)據(jù)來源：中信建投證券研究發(fā)展部2、滯脹期農(nóng)業(yè)生產(chǎn)快速發(fā)展（1）農(nóng)業(yè)生產(chǎn)快速擴(kuò)張20世紀(jì)60-80年代，是美國、日本農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化、現(xiàn)代化快速發(fā)展的時(shí)期，但在不同的時(shí)期，其表現(xiàn)迥異。在1973-1975年美國經(jīng)濟(jì)滯脹的時(shí)期，美國的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)呈加速上升趨勢，明顯優(yōu)于73年以前的階段。在日本，1972-1975年間的滯脹階段，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)也由100增加到106，1975年后，即出現(xiàn)了明顯的回落。由此可以明顯地判斷，經(jīng)濟(jì)滯脹階段的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)異常活躍。圖31：美國、日本在滯脹時(shí)期農(nóng)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)大幅上升數(shù)據(jù)來源：世界經(jīng)濟(jì)年鑒（1979）統(tǒng)計(jì)整理、中信建投證券研究發(fā)展部我們再分析1979年-1981年美國的第二階段滯脹發(fā)現(xiàn)，美國的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)仍十分活躍，盡管在1980年出現(xiàn)了明顯的下滑，但很快得到了恢復(fù)，并創(chuàng)了新高。其中種植業(yè)表現(xiàn)最為活躍，畜牧業(yè)相對較為平穩(wěn)，1982年滯脹結(jié)束后，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)快速回落到正常年份水平。圖32：美國滯脹時(shí)期農(nóng)業(yè)及其中的種植業(yè)的生產(chǎn)擴(kuò)張明顯數(shù)據(jù)來源：世界經(jīng)濟(jì)年鑒（1979）統(tǒng)計(jì)整理、中信建投證券研究發(fā)展部（2）主要農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量快速增加美國是農(nóng)業(yè)高度發(fā)達(dá)的國家，根據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)年鑒的統(tǒng)計(jì)，1976年全國可耕地面積為18833萬公頃，占國土面積的20%，按人口平均可耕為0.86公頃（合12.9市畝）。森林面積為2.9億公頃，占國土面積的31%。農(nóng)業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率高，占用勞動(dòng)力少，生產(chǎn)水平高，主要農(nóng)產(chǎn)品在國內(nèi)供過于求，可以大量出口。1970年后，美國的農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量快速增加，在70年代中期和80年代初期的兩個(gè)滯脹階段產(chǎn)量增加最為明顯。盡管在70年代，全球發(fā)生了多次糧食危機(jī)，但美國的糧食產(chǎn)量仍屢創(chuàng)新高。迫使政府通過“限播”的方式保價(jià)。圖33：美國滯脹其主要農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量明顯增加 單位：千噸 數(shù)據(jù)來源：世界經(jīng)濟(jì)年鑒（1979）統(tǒng)計(jì)整理、中信建投證券研究發(fā)展部1978年美國谷物總產(chǎn)量為27264萬噸，居世界第一，按人口平均的谷物產(chǎn)量為2496市斤，肉類234斤，奶508斤，雞蛋36斤。1977年，美國糧食又出現(xiàn)過剩，為擺脫農(nóng)業(yè)危機(jī)，美國政府又重新限制播種面積，政府規(guī)定，凡農(nóng)場主縮減那些生產(chǎn)過剩的農(nóng)作為的耕地面積者，可以得到政府的高額補(bǔ)償。同時(shí)，政府規(guī)定了各種農(nóng)產(chǎn)品的“目標(biāo)價(jià)格”，當(dāng)市場價(jià)格低于目標(biāo)價(jià)格時(shí)，政府對那些限制作物播種面積的農(nóng)場主給予差額補(bǔ)償。1978年5月，卡特簽署了農(nóng)業(yè)緊急法案，將每一蒲式耳小麥的“目標(biāo)價(jià)”從3元提高到3.4元。在政府限制更重的措施下，1978年美國糧食播種面積和產(chǎn)量比上年雖有所減少，但仍未達(dá)到預(yù)期的減產(chǎn)指標(biāo)。1978年8月中旬，美國農(nóng)業(yè)部規(guī)定1979年小麥播種面積削減20%的計(jì)劃繼續(xù)延續(xù)一年，同時(shí)向農(nóng)民提供更多的貸款，糧食生產(chǎn)過剩的情況并沒有較大緩和，美國繼續(xù)鼓勵(lì)糧食出口來緩和。畜牧業(yè)在美國農(nóng)業(yè)中占有很重要的地位，從產(chǎn)值看，其比重和種植業(yè)大體相當(dāng)。近年來，美國牲畜產(chǎn)品屢有較快的增長，肉產(chǎn)量1969-1971年平均為2276萬噸，1978年為2557萬噸，牛奶產(chǎn)量1969-1971年平均為5317萬噸，1978年為5546萬噸，只有雞蛋產(chǎn)量有所減少，1969-1971年平均為406萬噸，1978年降為396萬噸。表5：美國的畜牧業(yè)情況1969-71197619771978牛（千頭）112321127980122810116265豬（千頭）61720492675493456584雞（千只）430101379754378238386531資料來源：聯(lián)合國糧農(nóng)月報(bào)1979年3月（3）農(nóng)用物資消費(fèi)量快速增加隨著農(nóng)業(yè)的擴(kuò)大生產(chǎn)，產(chǎn)品產(chǎn)量的增加，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)物資的需求也快速增加，表現(xiàn)最為明顯的就是化肥。我們從美國和日本的化肥消費(fèi)量的數(shù)據(jù)可以清楚地看出，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料需求隨著農(nóng)業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)大而增加。圖34：美日化肥消費(fèi)量因農(nóng)業(yè)擴(kuò)張而增加 單位：千噸數(shù)據(jù)來源：世界經(jīng)濟(jì)年鑒（1979）統(tǒng)計(jì)整理、中信建投證券研究發(fā)展部注：化肥消費(fèi)量 為氮、五氧化二磷、氧化鉀的總合，按21%：18%：25% 折算成為有效物質(zhì)3、滯脹期農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格快速上漲（1）全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲1972 年，自然災(zāi)害席卷全球，世界糧食總產(chǎn)量比上年減少2.9%，許多國家發(fā)生嚴(yán)重的饑荒。前蘇聯(lián)在這一年到處搶購，大量進(jìn)口，造成戰(zhàn)后前所未有的糧食短缺。1974 年世界糧食再次減產(chǎn)，緊缺狀況進(jìn)一步加劇。第二次石油危機(jī)出現(xiàn)之前的1978 年，再次出現(xiàn)世界糧食短缺。由于糧食供應(yīng)不足，糧食價(jià)格上漲幅度較大，1973 年和1974 年，美國食品和飲料價(jià)格上漲幅度分別達(dá)到13.2%和13.7%；1978 年和1979 年，上漲幅度分別達(dá)到9.7%和10.7%。通過標(biāo)準(zhǔn)普爾GSCI農(nóng)業(yè)期貨和現(xiàn)貨指數(shù)可以看出，在1973-1975年及1979-1981年兩個(gè)滯脹階段，農(nóng)業(yè)指數(shù)大幅上漲。圖35：美國農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)情況數(shù)據(jù)來源：bloomberg、中信建投證券研究發(fā)展部我們通過CRB的相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品的期貨價(jià)格也可以看出，所有的農(nóng)產(chǎn)品在滯脹階段都出現(xiàn)了價(jià)格上漲。特別是70年代中期的滯脹，拉開了農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)的序幕。其中，農(nóng)產(chǎn)品中大豆和小麥漲價(jià)幅度較大，超過了200%，玉米價(jià)格上漲幅度也超過了100%；經(jīng)濟(jì)作物中，棉花漲幅超過了100%，糖價(jià)漲幅最為瘋狂， 1970年約為4美分/磅，1974年底超過了50美分/磅。盡管之后大幅回落，但仍維持在了8美分/磅左右。在第二階段滯脹時(shí)期，糖價(jià)又出現(xiàn)了暴漲。從CRB的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢來看，通過70年代和80年代兩階段的滯脹，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格從較低的水平實(shí)現(xiàn)了上漲，盡管之后農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格有所回落，但最低價(jià)格都保持了上升的趨勢。圖36：主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格情況 單位：美分/蒲式耳、鎊 數(shù)據(jù)來源：世界經(jīng)濟(jì)年鑒（1979）統(tǒng)計(jì)整理、中信建投證券研究發(fā)展部（2）美國農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲美國的主要農(nóng)產(chǎn)品及食品的價(jià)格在1970年后，也都出現(xiàn)了明顯的上升，在1974奶奶達(dá)到了階段性的最高點(diǎn)。其中，大米、面粉、牛肉等需求剛性的生活必需品漲價(jià)幅度最大，雞蛋、奶酪及咖啡等產(chǎn)品價(jià)格上漲最具持續(xù)性。圖37：美國滯脹時(shí)期主要農(nóng)產(chǎn)品及食品價(jià)格 單位：美分、磅(其中面粉是10磅、雞蛋為一打) 數(shù)據(jù)來源：世界經(jīng)濟(jì)年鑒（1979）統(tǒng)計(jì)整理、中信建投證券研究發(fā)展部80年代后，種植業(yè)產(chǎn)量波動(dòng)極大，1983年的產(chǎn)量還低于1973年的水平。1981年和1982年的農(nóng)業(yè)豐收，使農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)量急劇增加。全球性的經(jīng)濟(jì)衰退和美元升值，又使美國的農(nóng)產(chǎn)品出口減少，價(jià)格下跌，總的農(nóng)產(chǎn)品庫存量急劇增加，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)過剩危機(jī)深化。由于生產(chǎn)大量過剩和出口減少，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅度下跌，1983年初與1981年相比，玉米和大豆的價(jià)格均下跌20%，小麥價(jià)格下跌9%。滯脹時(shí)期，農(nóng)產(chǎn)品、食品價(jià)格的上漲，農(nóng)民受益明顯。1960年前，美國每一美元食品消費(fèi)中農(nóng)民所的份額持續(xù)下降，由55%下降到39%，1960-1971年間，維持在38%左右的水平。但70年代的滯脹期，農(nóng)民獲益開始上升，到1973年達(dá)到45%，此后，又開始回落。圖38：美國農(nóng)民收益與滯脹數(shù)據(jù)來源：中信建投證券研究發(fā)展部（3）日本農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲隨著工業(yè)產(chǎn)品成本的降低和競爭的加劇，戰(zhàn)后日本工農(nóng)業(yè)產(chǎn)品價(jià)格的剪刀差在逐漸縮小，主要表現(xiàn)在農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲幅度高于農(nóng)業(yè)用生產(chǎn)資料的上漲幅度。1965-1972年間農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格上漲幅度為5%，遠(yuǎn)低于1960年-1965年9%的平均增幅，但在1972-1977年，農(nóng)產(chǎn)品的平均價(jià)格增長率高達(dá)18%，價(jià)格上漲幅度明顯，充分反映出，滯脹時(shí)期農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的漲價(jià)能力。圖39：日本20世紀(jì)60、70年代農(nóng)產(chǎn)品及生產(chǎn)資料的年平均價(jià)格增長率數(shù)據(jù)來源：世界經(jīng)濟(jì)年鑒（1979）統(tǒng)計(jì)整理、中信建投證券研究發(fā)展部五、滯脹、通縮期農(nóng)業(yè)股大放異彩1、美國農(nóng)業(yè)股70-90年代實(shí)現(xiàn)了數(shù)十倍的成長70 年代美國“滯脹”時(shí)期，各行業(yè)的表現(xiàn)不一。我們統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)行業(yè)，特別是制造業(yè)表現(xiàn)較差；但是，具有定價(jià)權(quán)的上游資源行業(yè)和下游服務(wù)業(yè)，以及出現(xiàn)新的盈利模式的行業(yè)，增速明顯能超越CPI 的漲幅。70 年代，美國增長最強(qiáng)勁的行業(yè)分別是采掘業(yè)、農(nóng)林牧漁、金融服務(wù)業(yè)、公用事業(yè)，平均年增速超過10，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過CPI 的上漲。受益于石油價(jià)格暴漲和全球性糧食漲價(jià)，采掘、農(nóng)林牧漁的年增長幾次超過50。為了分析美國滯脹時(shí)期農(nóng)業(yè)股的表現(xiàn)，我們選取了孟山都、泰森食品、ADM和Sara Lee四家公司進(jìn)行分析，由于上市日期以及數(shù)據(jù)獲取的原因，四只股票股價(jià)的時(shí)間序列有所差異，我們根據(jù)可獲取數(shù)據(jù)進(jìn)行合適時(shí)間去見的對比分析。這四家公司的主要業(yè)務(wù)如下：（I）孟山都經(jīng)營業(yè)務(wù)主要為種子和基因組產(chǎn)品，孟山都生產(chǎn)一系列種子產(chǎn)品，并開發(fā)生物科技技術(shù)以幫助農(nóng)民控制病蟲害，同時(shí)也無其他種子公司的種子品牌提供遺傳物質(zhì)和生物科技產(chǎn)品。（II）泰森食品生產(chǎn)、經(jīng)銷并銷售雞肉、牛肉、豬肉、調(diào)理食品及相關(guān)副食品。（III）Archer-Daniels-Midland（ADM）公司采購、運(yùn)輸、存儲、加工和經(jīng)銷農(nóng)業(yè)商品和農(nóng)產(chǎn)品，公司生產(chǎn)加工油菜籽、玉米、蜀黍、燕麥、大麥、花生和小麥，加工產(chǎn)品用于食品和飼料配料。（IV）Sara Lee Corp公司主要經(jīng)營肉類、烘焙類、飲料與家用產(chǎn)品。（1）滯脹階段農(nóng)業(yè)類公司獲得超額收益由于無法獲得農(nóng)業(yè)股在1970s的股價(jià)數(shù)據(jù)，我們不能直觀分析1973-1975年滯脹階段農(nóng)業(yè)股的表現(xiàn)。我們以1970年1月為基準(zhǔn)，從SP500的累計(jì)收益率看出，在滯脹階段，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)是下跌的，1974年底的損失超過了20%。標(biāo)普指數(shù)由1972年12月的118.05點(diǎn)下降到1974年9月的63.54點(diǎn)，下降幅度達(dá)到46.18%。在滯脹的第二階段，對Sara Lee、ADM與SP500的累計(jì)收益率進(jìn)行對比分析，在1980-1981年間，典型的農(nóng)業(yè)類公司ADM的收益率遠(yuǎn)高于Sara Lee和SP500，1980年7月到11月，5個(gè)月的累計(jì)收益率達(dá)到31.23%，表現(xiàn)出良好的抗滯脹性。1981年后，Sara Lee的收益率大幅上升，ADM和SP500的收益率類似。圖40：美國SP500及SaraLee、ADM的累計(jì)收益率對比數(shù)據(jù)來源：bloomberg、中信建投證券研究發(fā)展部（2）種子股一枝獨(dú)秀2000年，美國網(wǎng)絡(luò)泡沫興起于與破滅，到2007年美國次級債的危機(jī)爆發(fā)，美國SP500近20年的累計(jì)收益率為-20%，而美