人民幣匯率波動(dòng)與國內(nèi)物價(jià)水平變化的實(shí)證分析

人民幣匯率波動(dòng)與國內(nèi)物價(jià)水平變化的實(shí)證分析王成龍，許曉燕（浙江工商大學(xué) 統(tǒng)計(jì)與數(shù)學(xué)學(xué)院 ，杭 州 310018）摘 要 ：匯率是開放經(jīng)濟(jì)中一個(gè)重要變量 ，人民幣匯率是否是形成通貨膨脹的原因之一更為眾 多研究者所關(guān)注 。 文 章 運(yùn) 用 協(xié) 整(cointegration)和 Var 模型等計(jì)量方法分析人民幣匯率變 動(dòng) 對(duì) 國 內(nèi) 物 價(jià)水平的影響及動(dòng)態(tài)機(jī)制 。 研 究 結(jié) 果 表 明 ，人民幣名義有 效匯率對(duì)物價(jià)波動(dòng)在長(zhǎng)期有十分顯著的影 響 ，而 在 短 期 ，這種影響不是很顯著 。關(guān) 鍵 詞 ：人民幣匯率變動(dòng);物 價(jià) 水 平;協(xié) 整 分 析;計(jì) 量 檢 驗(yàn)中 圖 分 類 號(hào) ：F832.5文 獻(xiàn) 標(biāo) 識(shí) 碼 ：A文 章 編 號(hào) ：10026487（2008）220106-03響 。 采 用 19782006 年 的 年 度 數(shù) 據(jù) ,運(yùn)用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方 1問題的提出差 分 解 方 法 ,對(duì)人民幣匯率變動(dòng)對(duì)國內(nèi)物價(jià)的傳遞效應(yīng)進(jìn) 行 實(shí) 證 分 析, 并得出了新的結(jié)論 。迅 猛高漲的物價(jià)以及緩慢爬升的人民幣是近期國內(nèi)兩 大 經(jīng) 濟(jì) 現(xiàn) 象 。 國 家 統(tǒng) 計(jì) 局 2008 年 2 月 28 日 發(fā) 布 的 2007 年 國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)顯示 ，2007 年 居 民 消 費(fèi) 價(jià) 格（CPI）比 上 年 上 漲 4.8%，漲幅比上年提高 3.3 個(gè) 百 分 點(diǎn) ,這 大2實(shí)證分析2.1模 型 構(gòu) 建我們定義以下方程來解釋國內(nèi)物價(jià)水平: P=f(gdp，er，m2，oil，r)P 代 表 國 內(nèi) 物 價(jià) ,gdp 代 表 產(chǎn) 出 水 平 (以 1978 年 為 基 期大突破了去年年初確 定 的 3% 以內(nèi)的漲幅目標(biāo) ，也 遠(yuǎn) 高 于2006 年 1.5的 漲 幅 ， 是 1997 年 以 來 CPI 的年度最高漲幅 。與 此 同 時(shí), 2008 年 4 月 10 日 ， 中國外匯交易中心公布的人 民 幣 匯率中間價(jià)顯示 ，美元兌人民幣當(dāng)天匯率為 16.992，這 是人民幣匯率首度 “破 七 ”。 人民幣匯率波動(dòng)與國內(nèi)物價(jià)水平 變化的關(guān)系如何,是值得我們探討的問題 。匯 率變動(dòng)是否能顯著影響國內(nèi)價(jià)格水平對(duì)研究匯率的 經(jīng)濟(jì)政策效應(yīng)具有十分重要的意義 。 如果國內(nèi)價(jià)格水平對(duì)匯 率 變 動(dòng) 響 應(yīng) 較 慢 ,而貿(mào)易流動(dòng)又對(duì)價(jià)格變動(dòng)反應(yīng)緩慢,那 么 總 的國際收支調(diào) 節(jié)過程就會(huì)被延緩 ,匯率政策變動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì) 可能只有微小 的 調(diào) 節(jié) 作 用 。 此 外 ,匯率價(jià)格傳遞對(duì)預(yù)測(cè)實(shí)際 匯 率 的 波 動(dòng) 性 、宏觀沖擊的國際傳導(dǎo)以及福利收益變動(dòng)等問 題 都 非 常 重 要 。 本 文 利 用 19782006 年 的 年 度 數(shù) 據(jù) ,對(duì) 人 民 幣匯率變動(dòng)對(duì) 國內(nèi)物價(jià)的傳遞效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證分析 , 以 期 掌 握匯率變動(dòng)對(duì) 國內(nèi)物價(jià)的作用機(jī)制和途徑 , 提 高 匯 率 政 策 對(duì)物價(jià)的實(shí)施效果 。 這對(duì)于調(diào)節(jié)我國國際收支平衡, 維 持 穩(wěn) 定的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展有重要的現(xiàn)實(shí)意義 。本文的創(chuàng)新之處在于:（1）通過冗余變量檢驗(yàn) , 將與物價(jià)變動(dòng)看似相關(guān)但影響 不 顯 著 的 變 量 剔 除 ,提高模型的估計(jì)精度 。 以 前 的 文 章,多 引 入 較 多 的 變 量,雖然增加了模型中變量的影響因素,但 降 低 了 模型的估計(jì)精度 。（2） 本文注重匯率對(duì)物價(jià)變動(dòng)的長(zhǎng)期影響以及動(dòng)態(tài)影 100),er 是 名 義 有 效 匯 率 , 定義為一美元折合人民幣平均數(shù) ,數(shù) 字 變 大,表明人民幣貶值 。 一 般 意 義 上,匯 率 貶 值,相 當(dāng) 于 有 更多的貨幣供應(yīng), 物價(jià)會(huì)趨于上漲;m2 代表國內(nèi)貨幣供應(yīng)量 , oil 代表國際石油價(jià)格,r 代 表 利 率 。 我們運(yùn)用消費(fèi)者價(jià)格價(jià)格 指 數(shù)(CPI)代 表 國 內(nèi) 物 價(jià) 指 數(shù) 。 費(fèi)者價(jià)格價(jià)格指數(shù) ,與 國 內(nèi) 人 民生活密切相 關(guān) 的 價(jià) 格 指 標(biāo) ,它反應(yīng)了一定時(shí)期內(nèi)城鄉(xiāng)居民 所 購 買 的 生 活資料和服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)和程度的相對(duì) 數(shù) 。模型可以初步描述成:lnCPI=0lngdp+1lnm2+2lner+3lnoil+4lnrCPI, gdp 數(shù) 據(jù) 來 源 于 中 國 統(tǒng) 計(jì) 年 鑒 和中國經(jīng)濟(jì)信息 網(wǎng),采 用 的 是 1978 年=100 的定基指數(shù)數(shù)據(jù), m2 和 er 數(shù) 據(jù) 來 源 于 中 國 統(tǒng) 計(jì) 年 鑒 各 期,oil 數(shù)據(jù)來源于美國政府官方能源 統(tǒng) 計(jì),網(wǎng) 站 為 http:/www.eia.doe.gov/.本 文 采 用 的 是 19782006年 的 年 度 數(shù) 據(jù) 。先進(jìn)行冗余變量檢驗(yàn), 如 表 1 所 示 ,lnoil,lnr 的 F 統(tǒng) 計(jì) 量 與 t 統(tǒng) 計(jì) 量 很 小,是 冗 余 變 量 。 再進(jìn)行各個(gè)變量對(duì)物價(jià)的相關(guān) 性 檢 驗(yàn),如 表 2 示, lnoil,lnr 與 物 價(jià)指數(shù)的相關(guān)性較小 。 綜 上 所 述,可 將 lnoil,lnr 篩 除 。 因此模型最終確定為 lnCPI=0lngdp+1lnm2+2lner106統(tǒng) 計(jì) 與 決 策 2008 年 第 22 期 （總 第 274 期 ）表 1數(shù)據(jù)冗余變量檢驗(yàn) 2.5 方 差 分 解Granger 因果檢驗(yàn)只能說明變量之間的 因 果 關(guān) 系 ,不 能 說 明變量之間因果關(guān)系的強(qiáng)度 。 本文采用方差分解對(duì) lnCPI 不 同時(shí)期預(yù)測(cè)誤差的方差進(jìn)行分解 。2.2 單 位 根 檢 驗(yàn)利 用 Eviews 5.0, 對(duì) 各 變 量 進(jìn) 行 單 位 根 檢 驗(yàn) ,以 確 定 變 量 的 平 穩(wěn) 性 。 本 文 運(yùn) 用 ADF 單 位 根 檢 驗(yàn) 法 分別對(duì)各變量做單位根 檢 驗(yàn) ,設(shè) 定 單位根檢驗(yàn)的基本類 表 2數(shù)據(jù)相關(guān)性檢驗(yàn) 表 6方 差 分 解 結(jié) 果型 為(c,t,q),其 中,c 表 示 常 數(shù) 項(xiàng),t 表 示 趨 勢(shì) 項(xiàng),q 表 示 滯 后 階 數(shù) 。結(jié) 果 如 下 表 。表 3ADF 單 位 根 檢 驗(yàn)從 表 中 可 以 看 出,從 第 2 期 算 起,實(shí)際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出對(duì)物價(jià)波 動(dòng)影響相對(duì)較小,其影響程度大致占 3%-7%左 右 。 而 名 義 有 效匯率對(duì)我國 物價(jià)變動(dòng)的影響顯著增大 ,從 第 6 期 開 始 已 超 過 50%,然后大致趨于穩(wěn)定 。 這 說 明,在 長(zhǎng) 期,名義有效匯率對(duì) 物價(jià)波動(dòng)影響十分顯著 。 而 貨 幣 發(fā) 行 量 m2 對(duì)物價(jià)波動(dòng)影響 隨著時(shí)間的推移也比較顯著,大 致 占 20%左 右 。2.6 脈 沖 反 應(yīng) 分 析為 了 了 解各解釋變量對(duì)物價(jià)變動(dòng)的動(dòng)態(tài)影響 ,需 要 采 用 VAR 模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)進(jìn)行分析 。 脈沖響應(yīng)函數(shù)主要用 于 衡 量 來 自 隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊對(duì)內(nèi)生變量當(dāng)前 和未來取值的影響 。 分 析 結(jié) 果 如 圖 1 所 示 。名 義實(shí)際有效匯率對(duì)我國物價(jià)波動(dòng)的影響一直是正向 的 而 且 沖 擊 十 分 顯 著 。 在 第 5 期達(dá)到峰值之后波動(dòng)幅度趨 于 平 穩(wěn), 并且影響幅度一直很大 。 這與方差分解的結(jié)果相 符 。 這 說 明,在我國名義有效匯率指數(shù)的貶值沖擊導(dǎo)致國內(nèi) 物 價(jià) 水 平 的 上 升 ，這也與理論預(yù)設(shè)相符 。 實(shí)際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出一個(gè) 標(biāo) 準(zhǔn) 差 的 正 向沖擊首先引起我國物價(jià)波動(dòng)在前 3 期 的 稍 微 上 升,于 第 3 期達(dá)到峰值后開始下降,第 6 期開始出現(xiàn)負(fù)向反 應(yīng),在 第 7 期 達(dá)到波谷并保持穩(wěn)定 。 說明實(shí)際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的增 長(zhǎng)在一定程度 上可降低物價(jià)的上漲 ,起到抑制通貨膨脹的效 果 。 名義有實(shí)際貨幣供給對(duì)我國物價(jià)波動(dòng)的沖擊也一直是正 向 的 ,但效果沒有匯率那么顯著 , 且 直 到 第 6 期 才 達(dá) 到 峰 值 , 之 后 比 較 穩(wěn) 定 。由 上 表 可 以 看 出,原 始 序 列 lnCPI,lner,lngdp,lnm2 的 ADF值 大 于 臨 界 值,即原序列都是非平穩(wěn)序列 。 但 是,其 一 階 差 分 序 列 的 ADF 值都小于臨界值,說 明 所有變量均為平穩(wěn)的一階 單 整 序 列,即 I(1)。2.3 協(xié) 整 檢 驗(yàn)由 于 變 量 都 是 I (1), 可 用 EG 兩 步 法檢驗(yàn)變量之間的協(xié) 整 關(guān) 系 。 其 具 體 思 路 為 , 首 先 用 OLS 對(duì) 協(xié) 整 方 程 lnCPI = 0lngdp+1lnm2+2lner 進(jìn) 行 估 計(jì) 。然后檢驗(yàn)殘差是否平穩(wěn) 。結(jié) 果 如 圖 所 示,在 5%水平下數(shù)據(jù)通過了檢驗(yàn) ,殘 差 RESID01 是 平 穩(wěn) 的 。 所以變量之間存在協(xié)整關(guān)系 。表 4殘 差 的 ADF 檢 驗(yàn) 結(jié) 果(部 分)2.4 因 果 檢 驗(yàn)由 于 變 量之間存在協(xié)整關(guān)系 ,因此可以進(jìn)一步對(duì)各個(gè)變 量 進(jìn) 行 Granger 因 果 檢 驗(yàn) 。 根 據(jù) AIC 和 SC 最小原則確定最 優(yōu) 滯 后 階 數(shù) 為 2,對(duì)各變量進(jìn)行檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果如下所示 。3結(jié)論表 5Granger 因 果 檢 驗(yàn) 結(jié) 果本 文 基 于 19782006 年 的 年 度 數(shù) 據(jù),運(yùn) 用 協(xié) 整 檢 驗(yàn),因 果檢 驗(yàn),方 差 分解和脈沖響應(yīng)函數(shù)的方法 ,對(duì)人民幣匯率變動(dòng)對(duì) 國內(nèi)物價(jià)的傳遞效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證研究,得 出 結(jié) 論:（1）長(zhǎng) 期 而 言 ,消費(fèi)物價(jià)指數(shù)與人民幣名義有效匯率 ,國 內(nèi)實(shí)際有效產(chǎn)出,國內(nèi)貨幣供應(yīng)量是協(xié)整的 。（2）通 過 Granger 因果檢驗(yàn)可知人 民幣名義有效匯率 ,國 內(nèi)實(shí)際有效產(chǎn)出 ,國內(nèi)貨幣供應(yīng)量是消費(fèi)物價(jià)指數(shù)即物價(jià)波 動(dòng) 的 原 因,這在一定程度上分析了物價(jià)波動(dòng)的各種原因 。由結(jié)果可以看出 lner,lngdp,lnm2 都 是 變 量 lnCPI 的 原因,說 明 匯 率,實(shí)際產(chǎn)出與國內(nèi)貨幣供應(yīng)量對(duì)物價(jià)變動(dòng)都產(chǎn)生 顯 著 影 響 。統(tǒng) 計(jì) 與 決 策 2008 年 第 22 期 （總 第 274 期 ） 107Null Hypothesis:ObsF-StatisticProbabilityLNER does not Granger Cause LNCPI277.488220.00331LNCPI does not Granger Cause LNER0.482740.62347LNGDP does not Granger Cause LNCPI274.739740.01942LNCPI does not Granger Cause LNGDP3.095480.06538LNM2 does not Granger Cause LNCPI275.759300.00974LNCPI does not Granger Cause LNM20.373190.69281Augmented Dickey-Fuller test statistict-Statistic-3.142869Prob.*0.0352Test critical values:1% level-3.6998715% level-2.97626310% level-2.627420變ADF檢 驗(yàn)顯 著 水 平顯 著 水 平顯 著 水 平量統(tǒng) 計(jì) 量類 型(1%臨 界 值)(5%臨 界 值)(10%臨 界 值)lnCPI-1.043323(c,0,2)-3.711457-2.981038-2.629906lnCPI-3.122565(c,0,1)-3.711457-2.981038-2.629906lner-0.222708(c,t,0)-4.323979-3.580623-3.225334lner-4.846185(c,t,0)-4.339330-3.587527-3.229230lngdp-0.562489(c,0,4)-3.737853-2.991878-2.635542lngdp-3.874969(c,t,5)-4.440739-3.632896-3.254671Lnm2-1.11839(c,t,2)-4.356068-3.595026-3.233456Lnm2-3.519436(c,t,0)-4.339330-3.587527-3.229230PeriodS.E.LNCPILNGDPLNERLNM210.035018100.00000.0000000.0000000.00000020.06016590.348064.9238550.6924714.03560930.07886471.177778.18164911.824218.81637440.09970948.070347.06237130.8754413.9918650.12165132.768924.82067244.5792017.8312260.14135724.383463.93138251.5145220.1706470.15781319.718994.43319154.5221521.3256780.17164816.992465.57413855.7535521.6798590.18386315.298156.73024456.3959521.57566100.19526214.090267.65324157.0014421.25506變 量LncpilnrpiLner0.9702090.978545Lnm20.9814850.969045Lngdp0.9705950.954016Lnoil0.1654610.108060lnr-0.334451-0.264103變 量lnerlngdpLnm2lnoillnrF 統(tǒng) 計(jì) 量433.0100438.9521708.93300.7599993.400518t 統(tǒng) 計(jì) 量20.8088920.9511826.625800.871779-1.844049經(jīng) 濟(jì) 縱 橫的 消 費(fèi) 價(jià) 格指數(shù)均達(dá)到近十 年 來 最 高 漲 幅 ，俄 羅 斯 、越 南 、 印 尼 、 印 度 、 美 國 、 巴 西 、 西 班 牙 、 希 臘 、 韓國的消費(fèi)價(jià)格指 數(shù) 同 比 分 別 上 漲 11.1%、10%、6.7%、5.5%、4.3%、4.2%、4.1%、3.9%、3.5%， 新加坡的通貨膨 脹 率 更 是 觸 及 25 年 新 高 。在這幾股力量的推動(dòng)下, 我 國 的CPI 出現(xiàn)了不斷上漲的趨勢(shì) 。圖 1脈沖反應(yīng)分析結(jié)果 （3）誤差分解與脈沖反應(yīng)分析都表明 , 人民幣名義有效 匯 率 對(duì) 物 價(jià) 波動(dòng)在長(zhǎng)期有十分顯著的影響 ,而 在 短 期,這 種 影 響 不 是 很 顯 著 。從 以上的分析中我們可以看出人們幣匯率對(duì)消費(fèi)者價(jià) 格指數(shù)波動(dòng)在 長(zhǎng)期有較大的影響 ,而在短期消費(fèi)價(jià)格指數(shù)主 要由其他因素決定(如 全 球 性 通 脹 ,投 資 過 快 等 等 , 這 些 其 他 因 素 可 能 是 和消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)協(xié)整的但并沒有包含在我們 的 模 型 之 中)名 義 有效匯率的變化對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)只有相 當(dāng) 弱 的 影 響,在 短 期,大 約 5 期后這種較弱的影響才變得較為 強(qiáng) 烈 。 因此在短期動(dòng)態(tài)過程中, 其他因素對(duì)消費(fèi)者價(jià)格水平 起 關(guān) 鍵 作 用 。根據(jù)本文的結(jié)論有助于解釋近期 CPI 上 漲 的 原 因 。 筆 者參 考 文 獻(xiàn) ：1Krugman ,Paul1.Pricing to Market When the Exchange RateChanges R. NBER WorkingPaper 1986(5)No11926.2Goldberg, Pinelopi ,Michael Knetter1.Goods Prices and ExchangeRates:What have Welearned? J.Journal of Economic Literature,1997 (35).3Jonathan McCarthy.Pass -Through of Exchange Rates and Import prices to Domestic Inflation in Some Industrialized EconomiesR. BIS Working Papers.2000No.79.4Campa,J.M.and Linda S.Goldberg.Exchange Rate Pass-through into Import PricesJ.The Review of Economic and Statistics ，2005，(4). 5Taylor,J.B. 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