第3章 產品市場和貨幣市場的一般均衡

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1、第三章 產品市場與貨幣市場均衡n附：n本章是上一章的擴展和深入，研究產品市場和貨幣市場同時實現均衡的情況下，總需求水平的決定，進而確定均衡的國民收入水平。nIS-LM模型的分析方法是20世紀30年代由J.?？怂棺钤缣岢龅摹５?，理論思想最早是由凱恩斯提出的。n凱恩斯把產品市場和貨幣市場進行聯系：產品市場中收入的變化影響到貨幣市場中貨幣的需求，使貨幣的交易量增加；貨幣需求的變化會影響利率，利率變化影響投資支出，投資變化影響總需求，進而改變收入因此，在產品市場和貨幣市場中，只要有一個市場沒有達到均衡，國民收入就不會穩(wěn)定。所以IS-LM模型基于均衡的國民收入前提進行適當的分析。L/PM0/P L/P

2、，M/PR0RnIS-LM模型的前提假設：1、假定價格水平是外生變量。也就是說，如果價格P發(fā)生變化的話，那么是由于IS-LM模型外部的因素所引起的。IS-LM模型考察的是經濟變量的實際值，而不是名義值。2、假定消費僅僅受收入水平的影響。3、假定投資僅僅是市場利率的函數4、假定經濟資源存在著大量的閑置或失業(yè)。也就是在既定價格水平上，產出水平具有無限的伸縮性。IS-LM模型中的收入水平會隨需求的變動而變動，并引起資源利用水平的變動。5、暫時不考慮外貿部門，也就是不考慮進口和出口的影響。第一節(jié) 投資的決定學習目的與要求：掌握投資與其決定因素間的關系，了解資本邊際效率的相關內容，熟悉投資需求理論一、實

3、際利率與投資：1、概述：（1）定義：投資（Investment）就是貨幣轉化為資本的過程（2）分類：n投資主體：國內私人投資和政府投資。n投資形態(tài)：固定資產投資和存貨投資。n投資動機：生產性投資和投機性投資。（3）影響要素：利率、預期收益率、投資風險、折舊、預期通脹率等2、投資與其影響要素的關系：（1）利率：反方向變動關系討論：如何判斷人們進行投資或儲蓄的決策？如何判斷投資與利率的關系？（2）預期利潤。與投資同向變動，投資是為了獲利。（3）折舊。投資同向變動。折舊是現有設備、廠房的損耗，資本存量越大，折舊也越大，越需要增加投資以更換設備和廠房，這樣，需折舊的量越大，投資也越大。3、關系函數：i

4、=e-d*r i-私人部門投資支出r-利率e-自發(fā)投資，即利率為0時的投資支出d-投資支出的利率彈性，當利率變化一單位時投資的變化量，d0。4、圖形：橫軸：投資支出；縱軸：利率。n在貨幣市場的影響下，投資曲線是一條向右下方傾斜的曲線。n當利率為r1時，投資支出為i1；當利率為r2時，投資支出是i2。I=e-d*rRr1r2O i1 i2 i案例：你打算用什么方式買房n從目前想要買房的人們，通常需要借款，公積金往往不夠而組合貸款手續(xù)又比較麻煩，因此，大多數人的買房選擇按揭，那么你需要作出幾個決定。首先是貸款期限，在我們房產市場上有5 年-30 年不等，貸款期限越短月付利息就越多，一般15 年是3

5、0 年的一倍。n如在15 年-30 年讓你做出選擇，那么你選擇哪一種貸款呢？選擇15 年還是30 年的貸款，你最主要的考慮因素是在貸款數值一定的情況下，你究竟愿意多快清償這筆貸款。n如果你剛剛結婚，如在你的收入足夠支付利息并不影響生活的話，你應選擇15 年期，于是在下一個15 年里，當你的孩子上大學時，就可以從容的支付孩子的學費。在另一方面，假如你的家庭收入較低，可選擇30 年按揭，不失為是一個明智的選擇。n第二個要考慮的因素是你準備選擇固定利息貸款還是變動利息貸款。如果你選擇固定利息貸款，你支付的利息是固定的。在貸款清償期內，如果利率上升，你不必支付由此造成的利息增加值，但是如果利息下降，你

6、必須要按事先確定的利率來支付利息。n最后的一個因素是房產購買需要貸款多少。銀行一般要求貸款者支付貸款總額的20%作為首期，如果你有一定的積蓄可以多支付首期，可以節(jié)省利息，否則就要充分用足銀行規(guī)定的政策。選擇高于自己實際能力的按揭因為在你買房后你還需要裝修、買家具等。n房屋貸款的利息低，避免支付高額的借款費用。這就是經濟學家講的，“投資是可以互相替代的”。意思是原本用于某一目的的投資（這個例子是買房）可以很方便的轉移到另一個目的上去（裝修、買家具）。二、資本邊際效率（Marginal Efficiency of Capital，MEC）1、含義：投資需求量的兩個決定要素之一。廠商增加一筆投資的預

7、期利潤率。使一項投資品或投資項目的供給價格或重置成本與該投資品或投資項目的預期收益的現值相等的貼現率或折現率。2、用公式表示：（R-ci）/ci=/ci3、決定要素：（1）投資品的供給價格或重置成本（2）投資的預期收益供給價格：總投資額n例如，分3期投入30000美元，這里面的30000美元是總投資額，也是供給價格，也稱投資成本。n重置成本：現期購買同樣資產或重新制造同樣產品所需的全部成本。預期收益折現值：也稱為現值nR0=；r-貼現率（資本邊際效率）n若R0=供給價格，則認為r為資本的邊際效率（MEC）(1)nnRr預期收益：nRn=R0（1r）n，試填下列空格現值N年后R0（1r）n 1/

8、（1r）n 40004、資本邊際效率公式（預期利潤率）nRn預期收益，R0投資，rMEC（1）公式一（2）公式二注：投資品的供給價格越高，或者預期收益越低，資本邊際效率就越低nnrRR)1(0 )1()1()1(1221nnnrJrRrRrRR 5、貼現率與預期利潤率：當r供給價格，NPV（凈現值）0，可以投資；NPV=R-C當rR時，NPV0；當rR時，NPV0n若一項投資的收入如表所示（單位：萬美元），試問：（1）若利率為5%，企業(yè)會不會進行投資？（2）若利率為10%，企業(yè)會不會進行投資？第一年第二年第三年-200100120（1）凈收益折現值=未來收益折現值-投資成本=100/（1+0.

9、05）+120/（1+0.05）2-200=4.08萬美元，其值大于0，該項投資是可行的。（2）凈收益折現值=未來收益折現值-投資成本=100/（1+0.1）+120/（1+0.1）2-200=-9.92萬美元，其值小于0，該項投資是不可行的。三、資本邊際效率曲線n討論：在上題中，如果市場利率為9%的話，那么投資是否是值得的？n如果利率為9%，則預期的收益總額為n10000*1.09 第一年n10000*1.09 2 第二年n10000*1.093 第三年1、資本邊際效率遞減規(guī)律：在技術和其他條件不變時，隨著投資的增加，MEC呈遞減趨勢。2、原因：（1）投資對資本品需求資本品價格投資支出R0M

10、EC（2）投資預期未來產量預期利潤下降MEC3、資本邊際效率曲線 1086420 100 200 300 400 投資量（萬美元）MEC0 i0 ir0MEC四、投資的邊際效率曲線：MEI（Marginal Efficiency of Investment）n縮小之后的MEC。MEIMEC五、五、預期收益與投資：預期收益投資1、預期市場需求預期收益2、工資成本預期收益，工資成本機器替代勞動投資3、減稅預期收益六、風險與投資：風險大投資n討論：儲蓄率高和投資工具、投資渠道的缺乏是否有關？七、托賓的q理論1、q股票的市場價值/資本的重置成本n資本的重置成本是指企業(yè)在市場上重新購置一個工廠或機器設備

11、資本支付的價格，股票的市場價值是指由股票市場決定的資本價值。nq1企業(yè)會進行新的投資，反之，不會投資。n例：如果一個廠商向市場發(fā)行市場價值為1500萬的股票，而廠商在資本重置上的花費為1000萬，那么q值等于1.5。因為股票的市場價值反映了公眾對公司資產獲利的預期。當q值大于1，意味著意愿的資本存量要大于實際資本存量，這是實際資本存量在調整速度上的滯后，因此分子大于分母。此時，資本的邊際收益減去折舊后的數值總是大于資本的租借成本，反映在q值上，就是大于1。當q較大時，廠商就可以發(fā)行更多的股票，投資就可以加速。業(yè)績不好的股票，可能跌破發(fā)行價，企業(yè)就不可能通過股票市場再融資，如增發(fā)。但業(yè)績好的卻可

12、以向證監(jiān)會申請增發(fā)。n滬深證券交易所在1998年4月22日宣布，根據1998年實施的股票上市規(guī)則，將對財務狀況或其它狀況出現異常的上市公司的股票交易進行特別處理，由于“特別處理”的英文是Special treatment（縮寫是“ST”），因此這些股票就簡稱為ST股。上述財務狀況或 其它狀況出現異常主要是指兩種情況，一是上市公司經審計連續(xù)兩個會計年度的凈利潤均為負值，二是上市公司最近一個會計年度經審計的每股凈資產低于股票面值。n在上市公司的股票交易被實行特別處理期間，其股票交易應遵循下列規(guī)則：（1）股票報價日漲跌幅限制為5；（2）股票名稱改為原股票名前加“ST”，例如“ST遼物資”；（3）上市

13、公司的中期報告必須審計。n由于對ST股票實行日漲跌幅度限制為5，也在一定程度上抑制了莊家的刻意炒作。投資者對于特別處理的股票也要區(qū)別對待具體問題具體分析，有些ST股主要是經營性虧損，那么在短期內很難通過加強管理扭虧為盈。有些ST股是由于特殊原因造成的虧損，或者有些ST股正在進行資產重組，則這些股票往往潛力巨大。2、企業(yè)股票的市場價值：n股票市場價值新建一個企業(yè)的成本新建企業(yè)優(yōu)于購買舊企業(yè)投資3、q值的作用：（1）提出了一種新的考慮投資函數的方法（2）反映了資本的預期收益與實際收益一樣能夠刺激投資，強調了投資決策不僅取決于當前的經濟政策，而且受預期經濟政策的影響。（3）提供了一種分析股票市場對實

14、際經濟作用的較為便捷的方法，把股票市場的價格波動和實際產出的波動聯系起來了。二、IS曲線的推導：產品市場1、含義：反映r與y之間關系的曲線，分析i=s時的r與y組合，表明產品市場的均衡。IS曲線中的i代表投資，s代表儲蓄。在兩部門經濟中，產品市場均衡要求投資和儲蓄相等，i=s。2、代數推導：r i s y，橋的兩端是利率與國民收入，橋梁是i與sn兩部門經濟：（1）均衡條件：s（y）=i（r）（2）s=-+（1-）y，i=e-d*rn解得：y=，r=1edr 1eydd3、三部門經濟：ni+g=s+tni=e-d*rns=-+（1-）yd=-+（1-）（y-t）ny=11egtdr n不少經濟學

15、家對IS曲線的經濟意義界定為：總產出對利率變動的敏感程度。n斜率越大，總產出對利率變動的反應越遲鈍。反之，越敏感。y y r r I IS S曲曲線線 i i y s s r r y 投資需求函數 i=i i(r r)儲蓄函數 s=y y-c c(y y)均衡條件 i=s 產產品品市市場場均均衡衡 i i(r r)y y-c c(y y)I IS S 曲曲線線的的推推導導圖圖示示 4、IS曲線含義：（1）IS曲線所表示的是產品市場達到宏觀均衡，即i=s時，總產出與利率之間相互關系的曲線，也是利率與國民收入之間組合的軌跡。（2）總產出與利率之間存在著反向變化的關系，即利率提高時總產出水平趨于減少

16、，利率降低時總產出水平趨于增加。（3）處于IS曲線上的任何點位都表示i=s，偏離IS曲線的任何點位都表示沒有實現均衡。（4）如果某一點位處于IS曲線右邊，表示is，即現行的利率水平過高，從而導致投資規(guī)模小于儲蓄規(guī)模。如果某一點位處于IS曲線的左邊，表示is，即現行的利率水平過低，從而導致投資規(guī)模大于儲蓄規(guī)模。二、IS曲線模型：RR1R2ABO Y1 Y2 Y1、點A：存在產品市場過度供給情況（excess supply of goods，ESG）利率水平偏高，投資比產品市場均衡水平時所要求的水平少，從而引起總需求的不足即總供給過剩。點B：產品市場過度需求（excess demand of go

17、ods，EDG）情況 2、例題：假設投資函數i=1250-250r，消費函數c=500+0.5y，求均衡國民收入。n解：i=e-d*r=1250-250r（1）i=s（2）s=-+（1-）y=-500+0.5y（3）y=（4）=（500+1250-250r）/0.5 =3500-500r1edr i=i（r）=1250-250r投資儲蓄均衡i=ss1250750250r4321儲蓄函數s=y-c（y）=-500+0.5y0 1500 2500 y0 250 750 1250 i0 250 750 1250 is1250750250產品市場均衡i（r）=y-c（y）y=-500r+3500r43

18、210 1500 2500 y三、IS曲線的斜率1、兩部門經濟條件下IS曲線的影響要素（1）表達式：ny=nr=1edr 1eydd（2）影響要素：影響要素變化（與IS曲線）IS的移動（自發(fā)消費）其他條件不變的情況下，增加則IS線截距增大，斜率不變 增加，則IS曲線向右上方平移e（自發(fā)投資）其他條件不變的情況下，e增加則IS線截距增大，斜率不變 e增加，則IS曲線向右上方平移MPC（邊際消費傾向）其他條件不變的情況下，增加則IS線截距不發(fā)生變化，斜率絕對值減小，IS曲線變平緩 定點旋轉d（利率彈性）其他條件不變的情況下，d上升則IS的斜率絕對值減小，IS曲線變平緩，截距減小 旋轉移動2、三部門

19、經濟條件下IS曲線的影響要素（定量稅）（1）表達式：ny=nr=11egtdr*1egtydd 影響要素變化（與IS曲線）IS的移動（自發(fā)消費）其他條件不變的情況下，增加則IS線截距增大，斜率不變增加，則IS曲線向右上方平移e（自發(fā)投資）其他條件不變的情況下，e增加則IS線截距增大，斜率不變e增加，則IS曲線向右上方平移t（稅收）其他條件不變的情況下，t增加則IS線截距減小，斜率不變t增加，則IS曲線向左下方平移g（政府購買支出）其他條件不變的情況下，g增加則IS線截距增大，斜率不變g增加，則IS曲線向右上方平移MPC（邊際消費傾向）其他條件不變的情況下，增加IS線截距變小，斜率絕對值減小，I

20、S曲線變平緩 旋轉移動d（利率彈性）其他條件不變的情況下，d上升則IS的斜率絕對值減小，IS曲線變平緩，截距減小 旋轉移動3、三部門經濟條件下IS曲線的影響要素（比例稅）（1）求解方程：稅收t的變化：t=t0+ty，其中t表示政府稅收的實際值，t0表示自發(fā)稅收，t介于0，1之間，表示稅收按收入變化變動的比例。i+g=s+ts=-+（1-）yd=-+（1-）（y-t）i=e-d*rt=t0+ty（2）求解結果ny=nr=01(1)1(1)egtdrtt01(1)egttydd（3）影響要素分析影響要素變化（與IS曲線）IS的移動、e、g其他條件不變的情況下，、e、g增加則IS線截距增大，斜率不變

21、IS曲線向右上方平移t0（稅收）其他條件不變的情況下，t0減少則IS線截距減小，斜率不變IS曲線向右上方平移t（稅率）其他條件不變的情況下，t上升則IS線截距不變，斜率的絕對值上升，IS曲線變陡直/MPC（邊際消費傾向）其他條件不變的情況下，增加IS線截距變小，斜率絕對值減小，IS曲線變平緩 旋轉移動d（利率彈性）其他條件不變的情況下，d上升則IS的斜率絕對值減小，IS曲線變平緩，截距減小 旋轉移動n總結：一般認為，在消費變動不大、稅率穩(wěn)定的情況下，IS曲線的斜率主要取決于投資對利率變動的敏感程度。D越大，即投資對利率反應越敏感，IS曲線越平緩；反之，越陡峭。這是因為，如果投資對利率反應越敏感

22、，利率的下降就會引起越大的投資增加，從而引起收入更大的增加。四、IS曲線的移動1、IS曲線的移動主要反映模型中外部變量的變動所引起的收入變動，也即外部變量的乘數作用。n討論：由前面所學到的關于國民收入決定中各要素的乘數推導式，是否能夠推斷出IS曲線的移動方向？2、斜率變動，影響IS的傾斜度；若截距變動，則導致IS曲線本身發(fā)生位移。ny=nr=11egtdr*1egtydd 影響要素乘數y的變化IS的移動1/（1-）增加，y增加IS曲線向右上方平移e1/（1-）e增加，y增加IS曲線向右上方平移t-/（1-）t增加，y減少IS曲線向左下方平移g1/（1-）g增加，y增加IS曲線向右上方平移111

23、1e1t11gn一般來說，投資環(huán)境的改善、政府支出的增加、政府稅收的減少、轉移支付的增加，都會引起IS曲線向右移動，平移量等于乘數作用。投資曲線移動對IS線的影響 ri1 i2O irIS1 IS2O ysysiS450riO irIS2 IS1O ysysiS2450S1儲蓄曲線移動對IS線的影響 下列會引起IS曲線向左方移動的一項是（）nA.政府決定修建一條高速公路nB.政府決定降低個人所得稅nC.中央銀行降低貼現率nD.政府決定降低社會醫(yī)療保障補貼 第三節(jié) 利率的決定 學習目的與要求：了解利率決定要素，掌握貨幣供給和貨幣需求的構成及圖形分析，熟悉貨幣需求理論及偏好陷阱的表述一、決定要素：

24、貨幣的需求與供給n？ri=syn凱恩斯：儲蓄由收入要素決定，利率決定儲蓄和投資情況，但不由這兩者決定，而是由貨幣的供給和貨幣的需求所決定。二、流動性偏好與貨幣需求動機1、流動性偏好（Liquidity Preference）：人們出于交易動機、預防動機和投機動機，把不能生息的、流動性最強的貨幣保存在手邊，以犧牲利息收入而儲存不生息的貨幣來保持財富的心理傾向，或者說，人們以貨幣形式持有財富的愿望或動機。2、交易動機（1）定義：人們?yōu)榱诉M行日常的交易所需要持有的貨幣數量，或表述為因消費和生產，為進行正常交易所需要的貨幣。（2）決定要素：收入、慣例和商業(yè)制度。凱恩斯認為主要取決于收入。收入與支出的時

25、間間隔：間隔越長，對貨幣的交易需求越大。收入的大小。收入越高，對貨幣的需求越多。（3）表達式：n我們假定交易性貨幣需求是國民收入水平的一個既定的比例n （0k11）nLT-名義上的交易性貨幣需求；y-實際國民收入nP-價格水平；k1-交易性貨幣需求的收入彈性nPy-名義國民收入n這個線性函數反映的是當名義國民收入變動1單位是，名義交易性貨幣需求的變動量；或者是說當實際國民收入變動1單位時，實際交易性貨幣需求的變動量 1TLk yPn注：交易性貨幣需求包括企業(yè)進行生產或流轉的支出交易，包括個人購買商品、勞務和企業(yè)支付生產（流轉）費用。例：經營交易性貨幣需求下降 居民儲蓄加速“回流”n受房地產下跌

26、、股市震蕩等影響，居民資金持續(xù)向儲蓄存款“回流”。同時，中國人民銀行14日公布了7月份金融運行數據。專家認為，總體而言，7月份貨幣信貸數據表現平穩(wěn)，這也顯示出中國經濟、金融總體運營狀況平穩(wěn)。然而，M1連續(xù)回落，則表明經營性、交易性貨幣需求下降。n數據符合預期 n總體而言，7月份貨幣信貸數據反映出中國經濟、金融總體運營狀況平穩(wěn)，都在宏觀調控預期目標之內?！皬呢泿判刨J總量的角度而言，這也表明經濟運行仍處于比較好的環(huán)境中，而推高通脹的隱患也在降低?！惫镉抡f。n7月份，狹義貨幣供應量（M1）余額為15.5萬億元，同比增長13.96%，增幅比上年末低7.09個百分點，比上月末低0.23個百分點。李慧勇

27、表示，M1代表居民和企業(yè)的交易性貨幣需求，其中企業(yè)占據較大比重。M1數據略有回落，表明企業(yè)在交易、生產經營方面的意愿出現下降。n郭田勇也表示，M1增幅持續(xù)下降，表明在目前宏觀調控政策下，出現了企業(yè)投資需求不足的情況。從微觀層面而言，這表明企業(yè)的經營性、交易性活動的意愿并不旺盛?！斑@就提醒我們，需要防止微觀經營主體對未來經濟發(fā)展的悲觀情緒出現?！惫镉抡f。3、謹慎動機或預防性動機：個人取決于對風險的看法，社會則與收入成正比。（1）定義：人們?yōu)閼锻话l(fā)性事件、意外支出（如失業(yè)或長期生?。┧枰钟械呢泿艛盗俊＃?）決定要素：取決于未來收入與支出的不確定程度收入的大小。（3）表達式：n假定預防性貨幣

28、需求是國民收入水平的一個既定比例，其表達式可寫成：n （0k2y2y1，由于y與L呈正相關關系，L3L2L1y=y1時，r1r2，由于r與L的負相關關系，L1L2五、貨幣供求均衡和利率的決定 1、貨幣供給分析（1）定義：狹義的貨幣供給指硬幣、紙幣和銀行活期存款的總和（M1）。廣義的貨幣供給則一般指狹義貨幣供給+定期存款（M2）。更廣義的貨幣供給：M2+個人和企業(yè)所持有的政府債券等流動資產或貨幣近似物（M3）。這里提及的貨幣供給指狹義的貨幣供給。（2）圖形表示由國家貨幣政策調節(jié)，貨幣供給是一個與利率高低無關的定值，在圖形中表示為一條垂直于橫軸的直線。利率高，貨幣的需求量貨幣供給量，債券價格下降，

29、人們會把多余的貨幣用于購買債券，促使債券的價格回升，最終會促成利率下降直至降到均衡點 m=M/PLEr0rL（m）（3）貨幣供求曲線的移動n當人們對于貨幣的交易需求和投機需求等增加時，貨幣需求曲線右移；反之左移。貨幣需求的變動所導致的貨幣均衡貨幣需求的變動所導致的貨幣均衡 L(m)L(m)r r L1 L2 m=M/P r0 r1 m0（4）貨幣供給曲線的移動 ELEr1r0r2rL（m）m mLm=M/PLEr0rL（m）r1m1m2E1六、其他貨幣需求理論1、貨幣需求的存貨理論（1）理論概述n 在50年代中期，威廉鮑莫爾（William Baumol）和詹姆斯托賓（James Tobin，

30、獲獎年度1981年）都指出，個人維持貨幣存量與企業(yè)維持商品存量遵循同樣一個道理。n 模型的基本思想：一個人維持貨幣存量面臨著一個兩難選擇：那就是如果個人要維持更多的貨幣存量，那么他就要面對如果把這部分貨幣轉化為生息資產而帶來的利息收入的損失；如果他保持較少的貨幣，那么他就要忍受為了滿足日常貨幣需求而頻繁地把生息資產轉化為貨幣而帶來的交易成本。因而維持多少貨幣存量的問題就轉化為如何使利息收入損失和交易費用兩種成本之和最小的問題。（2）模型的文字表達 n具體而言，貨幣需求的最佳水平將取決于各種成本。首先，每次去銀行要有往返成本；其次，持有貨幣還有機會成本，即平均貨幣持有量所損失的利息收入；再次，家

31、庭面臨如下的替代：M*越大，往返銀行的次數就越少，但一個月內損失的利息卻越大。家庭若在月初提取一大筆款項（M*=PQ）使其能滿足整月支出的需要，就能把往返銀行的成本降至最小，但是這個很大的M*會使家庭在一個月份內的利息損失增加到最大程度。最后，家庭必須在頻繁往返銀行的成本（如果M*很小）與放棄利息（如果M*很大）之間進行平衡。2、貨幣需求的投機理論（1）理論概述n 論文發(fā)表于1958年，對凱恩斯“投機性動機”（speculative motive）的貨幣需求，作了一番全新的詮釋，也就是規(guī)避風險。人們可能會偏好流動性，而且非現金資產的利率愈低，流動性偏好愈高。這倒不是因為預期平均會有資本損失，而

32、是因為在資本利得與資本損失發(fā)生機率相等時，對資本損失的擔心程度，超過了資本利得的價值。n投機動機是凱恩斯最為關注和重視的一個動機，它是凱恩斯貨幣理論區(qū)別于其它貨幣理論的一個顯要特征，不過凱恩斯的投機模型是一個純投機性的貨幣需求模型，在該模型中，投機者面臨的是非此即彼的選擇，借助預期利率，個人要么全部持有貨幣，要么全部持有債券，個人是個盲目的投機家，而不是多樣化的投機家。為克服這一缺陷，托賓（1958）根據馬克維茨（1952）的資產組合理論發(fā)展了凱恩斯的純投機性貨幣需求模型。在托賓的分析模式中，個人是在投機者的有效集的約束下通過投機者的期望收益與風險的無差異曲線來確定風險組合和無風險的貨幣需求。

33、（2）貨幣需求的資產組合理論*n 貨幣需求的資產組合理論特別強調了人們調整幣種的動機之一是規(guī)避可能出現的風險、減少持幣的機會成本、保持實際擁有的貨幣資產價值。n 在資產選擇分析基本模型中，投機需求、交易需求和謹慎需求的利率彈性成為問題關鍵（如鮑莫爾（1952）和托賓（1956）闡述了交易需求，并證明在某些合理的假設之下，它取決于利率；托賓（1958、1965）仔細分析了關于投機動機和預防動機的一種觀點），因此，關于上述三種貨幣需求分析的差別，也僅取決于關于模型的特殊假設。n也就是說，持有貨幣的投機動機、交易動機和預防動機與由于利率的變化而改變理想的貨幣余額實際上并沒有不同，相反，它們都基于同樣

34、的動機：即風險最小化和收益最大化同樣的動機：即風險最小化和收益最大化；其區(qū)別也僅僅在于滿足這些動機的機會不同：即由于交易成本的存在或不存在，以及預期的性質與確定性的差別。從而，凱恩斯靈活偏好理論的核心即關于預期和不確定性的分析消失了，代之而起的是新古典的風險和收益分析，或者說貨幣需求理論理論成為研究既定財富在不確定條件下（風險）的各種資產的配置研究既定財富在不確定條件下（風險）的各種資產的配置問題問題。這種貨幣需求理論的新古典凱恩斯主義資產選擇分析方法，已成為現代貨幣分析的基本理論框架。第四節(jié) LM曲線的推導 學習目的與要求：n掌握LM曲線的推導、含義、圖形，了解影響LM曲線斜率與截距的各種因

35、素一、LM曲線及其推導：n1、概述：LM曲線中的L代表貨幣需求，M代表貨幣供給。在貨幣市場實現均衡的情況下，貨幣需求要等于貨幣供給，即L=M。2、假設：（1）貨幣供給由中央銀行控制，假定是外生變量。市場中的貨幣市場均衡，只能通過自動調節(jié)貨幣需求實現。（2）貨幣實際供給量不變，為m。貨幣市場均衡公式是m=L=L1（y）+L2（r）=ky-hr（3）m一定時，L1增加，L2減少。L1是交易需求和謹慎動機，隨著收入變化而變化；L2是投機需求，隨著利率變化而變化。（4）國民收入增加，使得貨幣交易需求L1增加，這時利率必須提高，從而使得L2減少。這樣維持貨幣市場均衡。3、推導：利用線形方程，貨幣市場的均

36、衡條件可以描述為：nm1=L1=kynm2=L2=-h*rnm=m1+m2=L=L1+L2=ky-hry=，r=LM曲線即是在貨幣供給和價格水平保持不變的情況下，貨幣市場均衡時，利率和國民收入組合的點的軌跡。hrmkkkymhh2、圖形：n經濟意義：在其他條件不變的情況下，在國民收入上升時，貨幣的需求將增加，為了使貨幣市場保持均衡，市場利率幣需相應上升。反之，在國民收入下降時，貨幣需求將減少，市場利率是下降的。LMA（EDM）B（ESM）ybyarbraA點：過度需求（excess demand of money，EDM）B點：過度供給（excess supply of money，ESM）（

37、1）LM曲線斜率k/h n經濟意義：總產出對利率變動的敏感程度。斜率越小，總產出對利率變動的反應越敏感，反之，斜率越大，總產出對利率變動的反應越遲鈍。（2）LM曲線的經濟含義nLM曲線：描述貨幣市場達到宏觀均衡，即 L=m時，總產出與利率之間關系的曲線。n貨幣市場上，總產出與利率之間存在著正向關系，利率提高時總產出趨于增加，利率降低時總產出趨于減少。nLM曲線上的任何點都表示 L=m，即貨幣市場實現了宏觀均衡。反之，偏離LM曲線的任何點位都表示 Lm，即貨幣市場沒有實現均衡。3、圖形推導 m1=L1（y）=0.5ym2=L2（r）=1000-250rm=1250億美元P=1，M/P=m則貨幣市

38、場均衡條件m=L1250=0.5y+1000-250ry=500+500r，r=0.002y-1rm2=L2=A-hr=1000-250rm=m1+m2=1250 m1=L1=ky=0.5yy=500+500r010001250250500175012505001000250012507501500325012501000200040125012502500m2=L2（r）=1000-250r貨幣供給m=m1+m2m11250750250r4321m1=0.5y0 500 1500 2500 y0 250 750 1250 m20 250 750 1250 m2m11250750250貨幣市場

39、均衡m=L1（y）+L2（r）r43210 500 1500 2500 y m2 m2 y m1 m1 r r y 投機需求 m2=L L2(r r)=w w-h hr r 交易需求 m1=L L1(y y)=k ky y 貨幣供給 m=m1+m2 產產品品市市場場均均衡衡 m mL L1+L L2 L LM M 曲曲線線的的推推導導圖圖示示 m2 m2 y m1 m1 r r y 投機需求 m2=L L2(r r)交易需求 m1=L L1(y y)貨幣供給 m=m1+m2 產產品品市市場場均均衡衡 m mL L1+L L2 普普通通L LM M 曲曲線線的的形形成成 二、LM曲線的斜率1、相

40、關要素分析影響要素變化（與LM曲線）h（貨幣投機需求的利率系數）其他條件不變的情況下，h增加則LM線斜率減小，LM曲線趨于平緩k（收入彈性）其他條件不變的情況下，k上升則LM的斜率增大，LM曲線變陡直2、LM曲線的特點（1）垂直區(qū)：古典區(qū)域（2）傾斜區(qū)：中間區(qū)域，r和y之間存在正向變動的關系（3）水平區(qū)：凱恩斯區(qū)域ry中間區(qū)域中間區(qū)域古 典古 典區(qū)域區(qū)域凱 恩 斯凱 恩 斯區(qū)域區(qū)域（1）垂直區(qū)：古典區(qū)域n利率上升到很高的水平，貨幣的投機需求量將等于0（過高的利率使債券價格下降，人們不斷拋掉投機性貨幣，轉換為債券），此時人們除了為完成交易還必須持有一部分貨幣外，不會為投機而持有貨幣。由于貨幣的投

41、機需求=0，在圖形上表示為一段不隨利率變動而產生變動的貨幣需求垂直線。此時，如果實行擴張性財政政策，使IS曲線向右上方移動，只提高利率而不會使收入增加，但如果實行擴張性貨幣政策，使LM曲線向右下方移動，則不但會降低利率，還會提高收入水平。此時，財政政策完全無效而貨幣政策有效。這就是古典學派的貨幣主義觀點。凱恩斯極端的財政政策情況凱恩斯極端的財政政策情況 IS2 IS2 LM1 LM2 y0 y1 y r r0 古典主義極端下的貨幣政策古典主義極端下的貨幣政策 IS2 IS1 LM1 LM2 y r r2 r1 r0 政府的錢從哪里來，又到哪去n政府的錢從哪里來，又到哪去？這就是我們要探討的財政

42、收入和財政支出。為了更好地發(fā)揮政府作用，使錢來的合理，用的恰當政府就必須制定合適的財政政策。n在美國流行著這樣的說法：“每個人有兩件事情不可避免，一件是死亡，另一件就是納稅”。政府的錢是從這里來的，稅收是財政收入的主要來源，除此還有債務收入，企業(yè)收入和其他收入。n現在我國和國外大都對個人收入實行的是累進稅，但利息稅在我國實行的是20%的比例稅，富人和窮人都按利息收入的20%納稅，富人和窮人按同比例納稅，前者負擔輕后者負擔重，所以比例稅不利于調節(jié)收入分配。但這是一個無奈的選擇，當初開征利息稅時，還沒有實行存款實名制，現在實行了，但銀行還沒有聯網，因而難以匯總個人存款的利息所得。在美國利息稅不是一

43、個獨立的稅種，而是納入個人的總收入，一并征收個人收入所得稅，實行超額累進稅率。n無論是發(fā)達國家還是不發(fā)達國家，政府財政收入主要是從稅收中來。稅收的特點是強制性，而且是無償的。我國現在稅收管理體制分為國家稅和地方稅兩部分，國稅歸中央政府所有，地稅歸地方政府所有。稅收是一個政府賴以生存的經濟基礎，沒有稅收收入，政府難以維持運轉。所以納稅是每一個公民的義務，如果大家都不納稅的話，政府就無法運轉了。n有了收入就要進行支出。比如我們公立學校的教師的收入，是從政府的稅收而來的，是大家交的稅款養(yǎng)活了教師。大家繳稅給政府，政府把這筆錢從財政部撥出一部分給教育部，教育部撥給全國的學校，學校再給教師發(fā)一部分工資。

44、我們有幾百萬的軍隊，有國家的公檢法機構，有教育、體育、文化、科技部，還有龐大的公務員隊伍，這些都需要財政去養(yǎng)活，都是政府發(fā)給工資。這些支出叫財政的經常性支出，就是每個月都要支出，決不能停發(fā)。否則就沒人給政府干活，政府機構就無法運轉。（2）傾斜區(qū)：中間區(qū)域，r和y之間存在正向變動的關系n LM曲線的斜率在古典區(qū)域為無窮大，在凱恩斯區(qū)域為0，在中間區(qū)域為正值?？梢詮腖M曲線的代數表達式中進行分析。r=，如果h趨于0時，k/h為無窮大，LM曲線在古典區(qū)域是一條垂直線。當h趨于無窮大時，k/h趨于0，LM曲線在凱恩斯區(qū)域是一條水平線。h介于0到無窮大之間的任意值，k/h為正。kymhh（3）水平區(qū)：凱

45、恩斯區(qū)域n 當利率降得很低時，貨幣的投機需求將是無限的（即人們不愿意持有債券），這時中央銀行發(fā)行的貨幣都會被人們保存在手邊。政府如果實行擴張性的貨幣政策，增加貨幣供給，并不能起到降低利率的效果，同時也不能增加收入，因而貨幣政策在這時無效。相反，如果實行擴張性的財政政策，使IS曲線向右移動，收入水平會在利率不發(fā)生變化的情況下提高，因而財政政策有很大的效果。nLM曲線越平坦，IS越陡峭，則財政政策的效果越大，貨幣政策效果越小。相當于在凱恩斯區(qū)域。凱恩斯極端的財政政策情況凱恩斯極端的財政政策情況 IS2 IS2 LM1 LM2 y0 y1 y r r0 ISIS 在凱恩斯陷阱中的移動在凱恩斯陷阱中的

46、移動 IS1 IS2 LM1 LM2 y0 y1 y r r0 n例：對我國貨幣政策的認識 n在實現經濟軟著陸之后，中國開始出現需求不足的矛盾。在此背景之下，盡管中央銀行堅持穩(wěn)健的貨幣政策，但實際中央銀行的貨幣政策開始逐漸趨松。從年月到年月，人民銀行曾經次下調利率，年期存款利率從年月的下降到年的，同期年期貸款利率從下降到。同時，國務院決定從年月日開始，恢復對儲蓄存款利息征收個人所得稅，這對于存款者來說，相當于第八次降息，按照利息稅稅率計算，居民從年期存款中獲得的利率就只有。我們的利率政策究竟能走多遠真正意義上的第八次降息出現在年月：年期存款利率從降為，年期貸款利率從降為，準備金存款利率從下調到

47、，天、個月、個月和年期再貸款利率分別從下調到、從下調到、從下調到、從下調到。由此，我們可以把始于年月以來的貨幣政策視為降息周期。n但是，中央銀行的第八次降息政策對分流儲蓄，刺激投資的作用仍然有限。中央銀行從年月日開始下調存貸款利率及其利差以后，月份金融機構存款同比增長率下降到只有，貸款同比增長率則上升為，同比增長率差突然從月份的下降到月份的。然而自此之后，金融機構存貸款同比增長率差很快回升，在大約的水平波動，而不是維持在一個大大低于年月同比增長率差的水平。這充分顯示，第八次利率下調已經很難促使商業(yè)銀行資金更多地實現從儲蓄向投資的轉化。n事實上，始于年月的降息也出現了類似的問題，宏觀經濟對利率下

48、降的反應遲緩而微弱?？梢詳嘌?，如果我國利率在現有水平之上繼續(xù)降息，結果遲早會出現流動性陷阱。因此，進一步下調存貸款利率的空間非常有限，利率政策實際已經基本走到盡頭。n中央銀行次降息以來推行的是一種趨于擴張的貨幣政策。然而，困擾我國的中小企業(yè)貸款難問題始終沒有得到有效解決，而我國中小企業(yè)數量已經占到全部企業(yè)數的以上，在工業(yè)產值中占左右，在實際利稅上占左右，在就業(yè)人數中占左右，在新增業(yè)機會中占以上，成為我國經濟發(fā)展的重要增長點。此外，我國從年月開始，通貨緊縮現象又斷斷續(xù)續(xù)出現，特別是在年月以后，物價水平始終處于下降狀態(tài)。三、LM曲線的移動1、影響要素：貨幣的投機需求/交易預防需求/貨幣供給量變動影

49、響要素變化（與LM曲線）LM的移動h（貨幣投機需求的利率系數）其他條件不變的情況下，h增加則LM線截距減小旋轉移動P（價格水平）其他條件不變的情況下，P增加則LM線截距增大P增加，則LM曲線向左上方平移M（貨幣供給）其他條件不變的情況下，M增加則LM線截距減小M增加，則LM曲線向右下方平移y=m/km1rym2m2m1rynm=ky-hrnm0=ky0-hr（1）nm1=ky1-hr（2）n（2）-（1）得m=kyy=m1kn假定貨幣需求為L=ky-hr，貨幣的供給增加10億美元而其他條件不變，則會使LM曲線（）nA、右移10億美元nB、右移k*10億美元nC、右移10億美元除以k（10/k）

50、nD、右移k除以10億美元第五節(jié) IS-LM分析學習目的與要求掌握IS-LM模型的含義，了解非均衡條件下四個區(qū)域內市場自發(fā)調節(jié)各點的變動情況，以及政府通過宏觀政策干預改變兩市場均衡利率和收入的情況一、兩個市場同時均衡的利率和收入1、關系：L、mr、MECdriAEy2、IS-LM模型：n把表示產品市場均衡條件的IS曲線和表示貨幣市場均衡條件的LM曲線結合在一起，就可以得到幾何圖形表示的IS-LM模型。3、例題n假設投資函數i=1250-250r，消費函數c=500+0.5y。s=y-c=-500+0.5y，m1=L1（y）=0.5y，m2=L2（r）=1000-250r，m=1250（億美元）

51、（1）產品市場均衡：y=（500+1250-250r）/（1-0.5）=3500-500r1edr（2）貨幣市場均衡：1250=0.5y+1000-250rr=0.002y-1y=500r+500（3）產品市場與貨幣市場均衡：ny=3500-500rny=500r+500ny=2000，r=3（4）i（r）=s（y）IS曲線n M=L（y）+L（r）LM曲線n求出這兩個方程聯立得結果y0和r0值即為IS-LM模型的均衡點。5、非均衡狀態(tài)下利率與收入的變動方向ABCDESGESMEDGESMEDGEDMESGEDMLMISry En從失衡到均衡的調整過程（靜態(tài)分析）：n失衡是一種不穩(wěn)定狀態(tài)，IS

52、-LM均衡是一種穩(wěn)定的均衡：只要IS曲線和LM曲線不變，市場力量本身最終會使失衡過渡到均衡。因為產品市場失衡會導致收入的變動，貨幣市場失衡會導致利率的變動，兩方面相互影響、相互作用、不斷調整，直至最終趨向均衡。區(qū)域產品市場貨幣市場is，有超額產品供給LM，有超額貨幣供給iM，有超額貨幣需求is，有超額產品需求LM，有超額貨幣需求is，有超額產品需求LM，有超額貨幣供給各區(qū)域非均衡狀態(tài)分析（1）第一種，產品市場和貨幣市場上都存在著過度供給，如圖A點所示。這時，國民收入有減少的趨勢，利率有下降的趨勢。（2）第二種，產品市場上存在著過度需求，同時貨幣市場上存在著過度供給，如圖中點B，這時，國民收入有

53、增加的趨勢，利率有下降的趨勢。（3）第三種，產品市場和貨幣市場都存在著過度需求，如圖中點C所示。這時，國民收入有增加趨勢，利率有上升趨勢。（4）第四種，產品市場上存在著過度供給，同時貨幣市場上存在著過度需求，如圖中點D。這時，國民收入有減少的趨勢，利率有上升的趨勢。二、均衡收入和利率的變動 1、前提分析：nIS曲線是產品市場的均衡線，LM則是貨幣市場的均衡線，將IS曲線和LM曲線置于同一個縱軸為利率、橫軸為收入的坐標系中，就得到一個完整的IS-LM模型。兩線的交點決定了一個均衡收入與均衡利率。但需要注意的是，這一均衡點有可能使一種蕭條經濟條件下的均衡狀態(tài)，需要動用宏觀經濟政策移動IS或LM曲線

54、，以使宏觀經濟實現充分就業(yè)的均衡。n凱恩斯認為，充分就業(yè)是由有效需求決定的。如果有效需求不足，從而造成非自愿性失業(yè)，社會即不能實現充分就業(yè)。n只有非自愿性失業(yè)消失，社會才算實現了充分就業(yè)。充分就業(yè)是社會經濟增長的一個十分重要的條件。要實現充分就業(yè)，政府必須加強經濟干預，力求達到或維持總需求的增長速度和一國經濟生產能力的擴張速度的均衡。2、均衡的變動n如右圖，均衡收入y0低于充分就業(yè)收入，此情況下，僅靠市場的自發(fā)調節(jié)，無法實現充分就業(yè)均衡n通過政府的財政政策（增加支出，減稅），或是貨幣政策（變動貨幣供應量）進行調整LMISIS EEy*y0 y r0LME現在的銀行比米店多n過去我們抨擊資本主義

55、“金錢至上”，說他們“銀行比米店多”。而如今我們的大街小巷的銀行也比米店多，因為我們的生活的方方面面都離不開銀行。n在現代社會，貨幣的供給是由銀行創(chuàng)造的。這一點大家很難理解，我們一般人認為，我們手中的貨幣是由印鈔廠印刷出來的。人們不理解銀行為什么能創(chuàng)造貨幣呢？現在就讓我們看看銀行是怎樣創(chuàng)造貨幣供給的。n我們把錢存入銀行，銀行不能把這些錢全部的貸出去，因為我們隨時有可能再到銀行取我們自己的存款，銀行留的這部分貨幣叫準備金?，F在我們來看銀行是怎樣把錢創(chuàng)造出來的。例如，我國的法定準備率是10%，一個儲戶有1000 元存入中國工商銀行，工商銀行必須把100 元留下交給中央銀行中國人民銀行，它只能貸出9

56、00 元。n有一個人正好去中國工商銀行去借900 元買一個錄音機，到了商場他把900 元交給柜臺，這個商場又把這900 元存入它的開戶銀行中國農業(yè)銀行，當農業(yè)銀行收到這筆錢時他不能把這900 元全都貸出去必須把其中的90 元上交人民銀行，他只能貸出810 元。n這時正好有一個人想買一個復讀機，去農業(yè)銀行借錢，當他借到810 后，去商場用它買到了復讀機，這家商場又把這810 送到他的開戶銀行建設銀行。建設銀行接到這筆錢后還要把法定準備金10%（81 元）交給人民銀行，他只能貸出729 元。如此下去，儲戶的1000 元款通過銀行系統(tǒng)不斷的存貸過程，最后變成多少錢呢？銀行新增存款是10000 元。通

57、過這個例子你就可以知道錢是怎樣從銀行創(chuàng)造出來的。中國人民銀行并沒有多印鈔票，這就是銀行通過信用活動創(chuàng)造出來。所以，商業(yè)銀行具有創(chuàng)造貨幣的功能。我們經濟生活中貨幣供應，是在銀行循環(huán)往復的存貸過程中創(chuàng)造出來的。n為什么現在的銀行比米店多，是每個銀行都在那創(chuàng)造貨幣。現代社會經濟是一環(huán)一環(huán)扣在銀行身上而加速運行的。當有一天大家都不到銀行存錢，或把錢從銀行取出來放到自己床下藏起來，整個經濟的鏈條就斷掉了。3、總結：（1）IS曲線右移將導致均衡收入增加，均衡利率上升；反之，均衡收入和均衡利率下降（2）LM曲線右移將會導致均衡收入增加，均衡利率下降；反之，均衡收入減少、均衡利率上升（3）IS曲線和LM曲線同

58、時移動，均衡收入和均衡利率會出現不同情況的變動，但均可以依據以上兩種情況加以組合進行推導第六節(jié) 凱恩斯的基本理論框架國民收入決定理論消費（c）投資（i）消費傾向收入平均消費傾向APC=c/y邊際消費傾向MPC=c/y投資乘數k=1/（1-c/y）流動性偏好（L）（L=L1+L2）貨幣數量（m=m1+m2）交易動機（由m1滿足）謹慎動機（由m1滿足）投機動機（由m2滿足）利率（r）資本邊際效率（MEC）預期收益供給價格一、基本框架1、國民收入決定于消費和投資2、消費由消費傾向和收入決定3、消費傾向較為穩(wěn)定4、投資由利率和資本邊際效率決定，與利率成反方向變動關系，與資本邊際效率成正方向變動關系。5、利率決定于流動偏好與貨幣數量6、資本邊際效率由預期收益和資本資產的總供給價格或重置成本決定。二、數字模型1、IS曲線推導模型（1）s=s（y）（2）i=i（r）y=，r=（3）s（y）=i（r）2、LM曲線推導模型（1）L=L1（y）+L2（r）=ky-hr（2）M/P=m=m1+m2 r=，y=（3）m=L1edr 1eyddhrmkkkymhh凱恩斯三大定律：一是邊際消費傾向的遞減規(guī)律。二是資本邊際效率遞減規(guī)律。三是人們的流動性偏好規(guī)律。