第九章 利率風(fēng)險(xiǎn)管理

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1、第九章 利率風(fēng)險(xiǎn)管理 本章內(nèi)容:利率風(fēng)險(xiǎn)概念及影響利率變動(dòng)的因素 資金缺口管理 有效持續(xù)期缺口分析利率風(fēng)險(xiǎn) 金融工具降低和規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)第一節(jié)第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)和影響因素利率風(fēng)險(xiǎn)和影響因素 一、利率風(fēng)險(xiǎn)概念 二、影響市場(chǎng)利率的因素主要有:1、央行的貨幣政策 2、宏觀經(jīng)濟(jì)政策 3、價(jià)格水平 4、股票和債券市場(chǎng) 5、國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì) 利率市場(chǎng)化 利率市場(chǎng)化形式上是將利率的決定由強(qiáng)制管制交 還回市場(chǎng),由資金的供求雙方根據(jù)市場(chǎng)平等競(jìng)爭(zhēng)的原則,共同加以決定,其本 質(zhì)是將利率作為一個(gè)重要且必不可少的價(jià)格信號(hào),發(fā)揮其作為優(yōu)化和有效配置 資源的重要作用。我國(guó)的利率市場(chǎng)化 1996年6月1日人民銀行放開(kāi)了銀行間同業(yè)拆借

2、利率,1997年6月放開(kāi)銀行間債券回購(gòu)利率。1998年8月,國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行在銀行間債券市場(chǎng)首次進(jìn)行了市場(chǎng)化發(fā)債,1999年10月,國(guó)債發(fā)行也開(kāi)始采用市場(chǎng)招標(biāo)形式,從而實(shí)現(xiàn)了銀行間市場(chǎng)利率、國(guó)債和政策性金融債發(fā)行利率的市場(chǎng)化。1998年,人民銀行改革了貼現(xiàn)利率生成機(jī)制,貼現(xiàn)利率和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率在再貼現(xiàn)利率的基礎(chǔ)上加點(diǎn)生成。1998年、1999年人民銀行連續(xù)三次擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)幅度。2004年1月1日,人民銀行再次擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間。央行還進(jìn)行了大額長(zhǎng)期存款利率市場(chǎng)化償試,1999年10月,人民銀行批準(zhǔn)中資商業(yè)銀行法人對(duì)中資保險(xiǎn)公司法人試辦由雙方協(xié)商確定利率的大額定期存款(最低起存金額

3、3000萬(wàn)元,期限在5年以上不含5年),進(jìn)行了存款利率改革的初步嘗試。2003年11月,商業(yè)銀行農(nóng)村信用社可以開(kāi)辦郵政儲(chǔ)蓄協(xié)議存款(最低起存金額3000萬(wàn)元,期限降為3年以上不含3年)。同時(shí),央行積極推進(jìn)境內(nèi)外幣利率市場(chǎng)化。2000年9月,放開(kāi)外幣貸款利率和300萬(wàn)美元(含300萬(wàn))以上的大額外幣存款利率;300萬(wàn)美元以下的小額外幣存款利率仍由人民銀行統(tǒng)一管理。2002年3月,人民銀行統(tǒng)一了中、外資金融機(jī)構(gòu)外幣利率管理政策,實(shí)現(xiàn)中外資金融機(jī)構(gòu)在外幣利率政策上的公平待遇。2003年11月,對(duì)美元、日元、港幣、歐元小額存款利率實(shí)行上限管理,商業(yè)銀行可根據(jù)國(guó)際金融市場(chǎng)利率變化,在不超過(guò)上限的前提下自

4、主確定。自2005年7月21日起,我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。2006年,利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程進(jìn)一步得到推進(jìn),中國(guó)人民銀行2月9日宣布,允許國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行開(kāi)展人民幣利率互換交易試點(diǎn)。央行同時(shí)指出,將在推動(dòng)利率互換交易試點(diǎn)的基礎(chǔ)上,逐步擴(kuò)大試點(diǎn)范圍。2007年10月8日,中國(guó)人民銀行以公告形式發(fā)布遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)管理規(guī)定,推出了遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)。第二節(jié)第二節(jié) 資金缺口管理資金缺口管理 商業(yè)銀行目的:追求利潤(rùn)最大化,利潤(rùn)大部分來(lái)自利差,所以利率變化會(huì)影響利息收入的變化。但是并非所有資產(chǎn)負(fù)債都受影響,因?yàn)椋豪首兓挥绊?1、不生息資產(chǎn)和不記息負(fù)債 2、

5、考察期內(nèi)不受利率變動(dòng)影響的資產(chǎn)和負(fù)債 分析利率風(fēng)險(xiǎn),我們只考慮受到利率變化影響的資產(chǎn)與負(fù)債 一、資金缺口和利率敏感性系數(shù) 利率敏感性資產(chǎn)(IRSA)利率敏感性負(fù)債(IRSL)概念:指一定的考察期內(nèi)到期的或需要重新確定利率的資產(chǎn)和負(fù)債 考察期:如未來(lái)一年 注意:浮動(dòng)利率資產(chǎn)不一定是IRSA 資金缺口(funding gap):利率敏感性資產(chǎn)和利率敏感性負(fù)債的差額 GAP=IRSA-IRSL GAP可以是0、正值或負(fù)值 例:當(dāng)GAP為正值,利率上升,收入會(huì)上升 注意:GAP是一個(gè)與時(shí)間長(zhǎng)短相關(guān)的概念,并依賴于計(jì)劃期的長(zhǎng)短 一般說(shuō),GAP無(wú)論正負(fù),絕對(duì)值越大風(fēng)險(xiǎn)越大 也可以用利率敏感性系數(shù)衡量利率風(fēng)

6、險(xiǎn) 利率敏感性系數(shù)=IRSA/IRSL 1:正缺口 1上升 上升上升上升正值 1下降 下降下降下降負(fù)值 1上升 上升上升下降負(fù)值 1下降 下降下降上升零=1上升 上升上升不變零=1下降 下降下降不變 二、資金缺口管理 若預(yù)期利率上升,則安排正缺口 預(yù)期利率下降,則安排負(fù)缺口 例:若一家銀行決策者利用資金缺口管理來(lái)穩(wěn)定或增加凈利息收入,則預(yù)計(jì)未來(lái)一年內(nèi)利率下降,就安排負(fù)缺口未來(lái)1個(gè)月內(nèi)3個(gè)月內(nèi)6個(gè)月內(nèi)12個(gè)月內(nèi)利率不相關(guān)合計(jì)IRSA3169041216 543897035275806146158IRSL3701349123 618258174964409146158 若資產(chǎn)負(fù)債利率變化不一致 設(shè)

7、A銀行短期GAP=-1000萬(wàn)元 短期資產(chǎn) 短期負(fù)債 同業(yè)拆出5000 活期儲(chǔ)蓄5000 浮動(dòng)利率貸款4000 短期定期存款5000 合計(jì)9000 合計(jì)10000 若市場(chǎng)利率下降1%則根據(jù)缺口理論盈利 但是同業(yè)拆出利率下降1%浮動(dòng)利率貸款下降0.7%活期儲(chǔ)蓄下降0.5%短期定期存款下降0.4%則計(jì)算凈利息收入為-33萬(wàn) 標(biāo)準(zhǔn)化的利率敏感缺口 缺口管理是在銀行預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上調(diào)整計(jì)劃期內(nèi)資金缺口大小和正負(fù),如預(yù)計(jì)利率上升則調(diào)整為正缺口 實(shí)際操作中的問(wèn)題 1、選擇什么樣的 計(jì)劃期 2、預(yù)測(cè)利率走勢(shì)困難 3、靜態(tài)分析第三節(jié)第三節(jié) 有效持續(xù)期缺口分析有效持續(xù)期缺口分析 一、有效持續(xù)期的概念 公式 例:面額

8、為1000元的5年期普通債券,每年支付一次息票,年息票率為10%,即每年的固定息票支付為100元,如果市場(chǎng)利率為10%,債券價(jià)格為1000元,則持續(xù)期為多少?折價(jià)債券和零息債券的持續(xù)期 折價(jià)債券:銷(xiāo)售價(jià)格小于債券的面值,在到期日,債券的發(fā)行者按面值把本金和利息歸還給債券的持有者。例:期限為10年,面值為100元折價(jià)債券的年利率為4%,債券的銷(xiāo)售價(jià)格為 10 100/(1+0.04)=67.56 久期為10年。零息債券按面值銷(xiāo)售,中間不支付利息,在到期日發(fā)行者一次向持有者還本付息。例:面值為100元零息債券的年利率為4%,期限為10年。第10年末債券發(fā)行者歸還債券的持有者本金和利息為:10 10

9、0*(1+0.04)=148.02 持續(xù)期為10年。浮動(dòng)利率債券利率風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)期的計(jì)算 浮動(dòng)利率債券具有固定的到期期限,但不具有固定的票面利率。票面利率:基準(zhǔn)利率+基本利差 基準(zhǔn)利率:按約定的期限(6個(gè)月、一年)進(jìn)行調(diào)整,為重新定價(jià)周期。基本利差:也稱信用利差,反映了發(fā)債主體信用風(fēng)險(xiǎn)的差別。我國(guó)浮動(dòng)利率債券的特點(diǎn):以儲(chǔ)蓄存款利率為基準(zhǔn)利率 基本利差在拍賣(mài)過(guò)程中自由定價(jià),并在整個(gè)期間保持不變 發(fā)債主體:政府、政策性金融機(jī)構(gòu) 1、以管制利率為基準(zhǔn)利率:不準(zhǔn)確 2、基本利差并非信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),而是投資者對(duì)1年期儲(chǔ)蓄存款利率與相同期限固定收益?zhèn)找媛手g差額的綜合預(yù)期 計(jì)算浮動(dòng)利率債券持續(xù)期的一種簡(jiǎn)易方

10、法 當(dāng)市場(chǎng)基本利差不變時(shí)浮動(dòng)利率債券的持續(xù)期 在浮動(dòng)利率債券的重新定價(jià)日,浮動(dòng)利率債券的價(jià)格為其面值,這樣現(xiàn)金流就與到期日為下一個(gè)定價(jià)日的零息債券是一樣的。所以浮動(dòng)利率債券的持續(xù)期就是距下一個(gè)重新定價(jià)日的期間。D是證券到期期限n和現(xiàn)金流量c的函數(shù) 根據(jù)彈性的概念,我們可以定義證券的利率彈性:證券的利率彈性=證券價(jià)格的百分比/市場(chǎng)利率的百分比 證券的利率彈性就是證券的有效持續(xù)期 公式 二、有效持續(xù)期缺口和利率風(fēng)險(xiǎn) 利率變化,整個(gè)銀行資產(chǎn)負(fù)債面臨風(fēng)險(xiǎn) 1、反向 2、D越大,利率風(fēng)險(xiǎn)越大 用有效持續(xù)期缺口反映資產(chǎn)負(fù)債的總變動(dòng)即反映銀行凈值的變動(dòng) 有效持續(xù)期缺口=資產(chǎn)平均有效持續(xù)期-(總負(fù)債/總資產(chǎn)*

11、負(fù)債平均有效持續(xù)期)DGAP=DA-uDl U:資產(chǎn)負(fù)債系數(shù) 下表為有效持續(xù)期缺口和利率變動(dòng)對(duì)銀行價(jià)值影響的表缺口利率變動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)負(fù)債價(jià)值變動(dòng)銀行市場(chǎng)價(jià)值變動(dòng)正值上升下降下降下降正值下降上升上升上升負(fù)值上升下降下降上升負(fù)值下降上升上升下降零上升下降下降不變零下降上升上升不變 例:怎樣應(yīng)用有效持續(xù)期分析銀行利率風(fēng)險(xiǎn) 下表為亞豐銀行的資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)市場(chǎng)現(xiàn)值利率DGAP 負(fù)債和資本市場(chǎng)現(xiàn)值利率 DGAP現(xiàn)金100定期存款 52091商業(yè)貸款 700142.65CD400103.49國(guó)庫(kù)券200125.97總負(fù)債920股東權(quán)益 80總計(jì)1000總計(jì)1000 題:亞豐銀行資產(chǎn)負(fù)債表如下:要求:1、計(jì)

12、算每筆資產(chǎn)和負(fù)債的有效持續(xù)期。2、計(jì)算平均有效持續(xù)期缺口。3、若利率上升1%,改銀行市場(chǎng)價(jià)值變化多少?資產(chǎn)市場(chǎng)現(xiàn)值利率DGAP負(fù)債和資本市場(chǎng)現(xiàn)值利率DGAP現(xiàn)金1001年定期存款240913年商業(yè)貸款700142.654年CD400103.499年國(guó)庫(kù)券200125.975年定期存款(到期付本息)280105總負(fù)債股東權(quán)益92080總計(jì)1000總計(jì)1000 有效持續(xù)期缺口分析問(wèn)題數(shù)據(jù)要求高,計(jì)算成本大,存在主觀假設(shè) 1、持續(xù)期的本質(zhì)是證券價(jià)格變化對(duì)利率變化的一階泰勒展開(kāi),即價(jià)格-收益率曲線是線性的,真實(shí)情況是非線性的,這種非線形特征被稱為收益率曲線的凸性。221*d pcdrp21*12pDr

13、crpr 2、利率期限結(jié)構(gòu)是平坦的,實(shí)際上收益曲線大都非線性,并上翹。當(dāng)前我國(guó)人民幣城鄉(xiāng)居民及單位存款利率表(整存整?。┤齻€(gè)月1.98 半年2.25 一年2.52 二年3.06 三年3.60 五年3.87 3、收益曲線的平行移動(dòng),實(shí)際上不同收益率的變動(dòng)幅度是不一樣的。4、利率變化時(shí)未來(lái)現(xiàn)金流不變,未考慮隱含期權(quán)。四、套期保值和利率風(fēng)險(xiǎn)管理 1、遠(yuǎn)期利率協(xié)議 2、利率期貨 3、利率期權(quán) 4、利率互換 遠(yuǎn)期利率協(xié)議:概念:是交易雙方在一定名義本金的基礎(chǔ)上,根據(jù)約定的結(jié)算日以及約定的合同利率與市場(chǎng)利率參照利率的差額,進(jìn)行支付的遠(yuǎn)期合約 參照利率:指結(jié)算日的市場(chǎng)利率 合同利率:雙方約定的固定利率 顯然

14、,作為一種遠(yuǎn)期合約,遠(yuǎn)期利率協(xié)議必然是符合交易雙方要求的“個(gè)性化”合約,必然是場(chǎng)外交易的,也是難以進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓和流通的。所以其參與者大多是信譽(yù)較好的銀行,其他的機(jī)構(gòu)客戶可通過(guò)銀行參與交易。英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)為遠(yuǎn)期利率協(xié)議制定了標(biāo)準(zhǔn)的格式,在這個(gè)統(tǒng)一的合同文本中,對(duì)各種合同條款和術(shù)語(yǔ)都有必要的說(shuō)明,需要提到的有 結(jié)算日 到期日 合同期 結(jié)算金額 遠(yuǎn)期利率協(xié)議的結(jié)算 在參加遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的雙方中,一方是為了規(guī)避利率上升的風(fēng)險(xiǎn),另一方則是為了規(guī)避利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。于是,雙方就未來(lái)某期限的一筆資金商定了合同利率(協(xié)議利率)。支付這個(gè)固定的合同利率的一方稱為買(mǎi)方,因?yàn)樗Ц读艘粋€(gè)固定價(jià)格買(mǎi)入了市場(chǎng)“售出

15、”的市場(chǎng)利率,而收到該固定利率的一方為賣(mài)方,它按固定價(jià)格出售了市場(chǎng)利率。雙方根據(jù)結(jié)算日的市場(chǎng)利率與合同利率的差價(jià)進(jìn)行支付。當(dāng)市場(chǎng)參照利率高于合同利率時(shí),賣(mài)方向買(mǎi)方支付;反之,則買(mǎi)方向賣(mài)方支付。買(mǎi)方結(jié)算的方式“利差再貼現(xiàn)”,其金額由下式?jīng)Q定:現(xiàn)金結(jié)算金額=(結(jié)算利率-協(xié)定利率)利息支付天數(shù)/天數(shù)基數(shù)名義金額/1+(結(jié)算利率利息支付天數(shù)/天數(shù)基數(shù))例:已知A銀行計(jì)劃在3個(gè)月后籌集短期資金1000萬(wàn)美元,為避免市場(chǎng)利率上升帶來(lái)籌資成本增加的損失,該行作為買(mǎi)方參與遠(yuǎn)期利率協(xié)議。合同中的協(xié)議利率為8%,協(xié)議金額為1000萬(wàn)美元,協(xié)議天數(shù)為91天,參照利率為3個(gè)月的LIBOR。現(xiàn)考慮在結(jié)算日LIBOR分別

16、為7.9%和8.1%兩種情況下,該銀行會(huì)受到什么影響?遠(yuǎn)期利率協(xié)議中合同利率的確定:在一般的遠(yuǎn)期交易合約中,合同價(jià)格是由交易雙方議定的,如A和B在交易原油時(shí),可能議定6個(gè)月遠(yuǎn)期合同價(jià)格為P1,而C和D在同樣交易原油時(shí)則可能議定6個(gè)月遠(yuǎn)期合同價(jià)格為P2,P1可以與P2不相等,這反映出沒(méi)有二級(jí)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的遠(yuǎn)期交易合約的特點(diǎn) 遠(yuǎn)期利率協(xié)議在這方面卻有不同,雖然協(xié)議中的合同利率看似雙方約定的,但實(shí)際上,合同利率更多地是由市場(chǎng)確定的,市場(chǎng)為人們提供了眾多的投資選擇,對(duì)這些機(jī)會(huì)的選擇實(shí)際上就形成了套利機(jī)制,正是套利機(jī)制確定了遠(yuǎn)期利率協(xié)議中的合同利率。利率期貨 遠(yuǎn)期合約中,交易雙方一旦簽訂,就很難在中途向第三

17、方轉(zhuǎn)讓。期貨是標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約,在期貨合約中對(duì)交易的標(biāo)的物的品種、數(shù)量、交割日期、交割地點(diǎn)(在實(shí)物期貨時(shí))都做了規(guī)范化的規(guī)定;期貨交易在組織的交易所公開(kāi)交易,交易結(jié)果經(jīng)由清算中心(公司)進(jìn)行清算。利率期貨 利率下降未來(lái)現(xiàn)金流入再投資收益率下降,為避免利率下降,則在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)期貨合約:多頭交易 例:某銀行在未來(lái)2個(gè)月內(nèi)將有一筆100萬(wàn)美元的現(xiàn)金收入,準(zhǔn)備用來(lái)投資3個(gè)月期限的歐洲美元定期存款,目前市場(chǎng)利率為8.8%,該銀行擔(dān)心利率下降,則買(mǎi)進(jìn)歐洲美元期貨合約。日期 現(xiàn)貨市場(chǎng) 期貨市場(chǎng) 7、22 i=8.8%,買(mǎi)進(jìn)期貨合約,3個(gè)月期、12月到期、面值100萬(wàn)的歐 洲美元期貨合約,i=9.1%9、22 i=8.55%賣(mài)出,i=8.28%銀行3個(gè)月后提供一筆貸款1000萬(wàn)美元,銀行賣(mài)出20年期國(guó)庫(kù)券來(lái)籌集這筆錢(qián),銀行擔(dān)心利率會(huì)上升、價(jià)格下降導(dǎo)致成本上升,為鎖定成本,銀行決定在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出國(guó)庫(kù)券期貨合約。日期 現(xiàn)貨市場(chǎng) 期貨市場(chǎng) 當(dāng)天 國(guó)庫(kù)券市價(jià) 賣(mài)出期貨合約 1000萬(wàn) 收入992.5萬(wàn)元 3個(gè)月后 賣(mài)出國(guó)庫(kù)券 買(mǎi)進(jìn)期貨合約 960萬(wàn) 支出952.5萬(wàn) 利率期權(quán) 買(mǎi)入買(mǎi)權(quán) 賣(mài)出買(mǎi)權(quán) 買(mǎi)入賣(mài)權(quán) 賣(mài)出賣(mài)權(quán) 利率互換 b銀行 a銀行 浮 l+1%l+0.5 固 12%10%演講完畢,謝謝觀看!

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