股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)分析及防范

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1、目錄l 眾籌概述l 股權(quán)眾籌l 2014年眾籌監(jiān)管動(dòng)態(tài)發(fā)展匯總l 股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)分析與防范措施眾籌概述1關(guān)于眾籌關(guān)于眾籌u翻譯自國(guó)外crowdfunding一詞，即大眾籌資或群眾籌資。u特點(diǎn)：具有低門檻、多樣性、依靠大眾力量、注重創(chuàng)意的特征。u具有三個(gè)要素：發(fā)起人、支持者、平臺(tái)。u發(fā)起人：有創(chuàng)造能力但缺乏資金的人。u支持者：對(duì)籌資者的故事和回報(bào)感興趣的，有能力支持的人。u平臺(tái)：連接發(fā)起人和支持者的互聯(lián)網(wǎng)終端，是一個(gè)專業(yè)的大眾集資網(wǎng)站，創(chuàng)業(yè)者將他的想法和設(shè)計(jì)原型以視頻、圖片和文字的方式進(jìn)行展示，假如投資人感覺(jué)這個(gè)想法很靠譜就可以把錢投給創(chuàng)業(yè)者（交易方式類似淘寶）以換取相應(yīng)的承諾。這種商業(yè)模式下任何

2、人都可以成為大眾投資者，因?yàn)楸娀I平臺(tái)的準(zhǔn)入門檻很低。u好處：打破渠道限制，降低時(shí)間成本，彌補(bǔ)專業(yè)的匱乏，及減少信息不好處：打破渠道限制，降低時(shí)間成本，彌補(bǔ)專業(yè)的匱乏，及減少信息不對(duì)稱。對(duì)稱。眾籌模式眾籌模式眾籌模式購(gòu)買模式捐贈(zèng)模式回報(bào)模式投資模式股權(quán)模式債權(quán)模式債權(quán)眾籌（Lending-based crowd-funding）：投資者對(duì)項(xiàng)目或公司進(jìn)行投資，獲得其一定比例的債權(quán)，未來(lái)獲取利息收益并收回本金。股權(quán)眾籌（Equity-based crowd-funding）：投資者對(duì)項(xiàng)目或公司進(jìn)行投資，獲得其一定比例的股權(quán)?；貓?bào)眾籌（Reward-based crowd-funding）：投資者對(duì)項(xiàng)

3、目或公司進(jìn)行投資，獲得產(chǎn)品或服務(wù)。捐贈(zèng)眾籌（Donate-based crowd-funding）：投資者對(duì)項(xiàng)目或公司進(jìn)行無(wú)償捐贈(zèng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年上半年，中國(guó)眾籌領(lǐng)域共發(fā)生融資事件1423起，募集資金1.88億。其中，股權(quán)類眾籌事件共430起，募集資金1.56億，占募資資金總額的83%，但是中小企業(yè)融資缺口達(dá)2000億，市場(chǎng)潛力巨大。發(fā)展現(xiàn)狀發(fā)展現(xiàn)狀股權(quán)眾籌2股權(quán)眾籌（Equity-based crowd-funding）：投資者對(duì)項(xiàng)目或公司進(jìn)行投資，獲得其一定比例的股權(quán)。股權(quán)眾籌并不是很新奇的事物投資者在新股IPO的時(shí)候去申購(gòu)股票其實(shí)就是股權(quán)眾籌的一種表現(xiàn)方式。但在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，股權(quán)眾

4、籌主要特指通過(guò)網(wǎng)絡(luò)的較早期的私募股權(quán)投資，是VC的一個(gè)補(bǔ)充。股權(quán)眾籌分為無(wú)擔(dān)保的股權(quán)眾籌和有擔(dān)保的股權(quán)眾籌兩大類。前者是指投資人在進(jìn)行眾籌投資的過(guò)程中沒(méi)有第三方的公司提供相關(guān)權(quán)益問(wèn)題的擔(dān)保責(zé)任，目前國(guó)內(nèi)基本上都是無(wú)擔(dān)保股權(quán)眾籌；后者是指股權(quán)眾籌項(xiàng)目在進(jìn)行眾籌的同時(shí)，有第三方公司提供相關(guān)權(quán)益的擔(dān)保，這種擔(dān)保是固定期限的擔(dān)保責(zé)任。2014年上半年股權(quán)類眾籌事件430起，募集金額15563萬(wàn)元，此類項(xiàng)目以初創(chuàng)期企業(yè)為主，所以投資階段主要為種子期和初創(chuàng)期。股權(quán)眾籌股權(quán)眾籌股權(quán)眾籌分類股權(quán)眾籌分類是指投資人在進(jìn)行眾籌投資的過(guò)程中沒(méi)有第三方的公司提供相關(guān)權(quán)益問(wèn)題的擔(dān)保責(zé)任，目前國(guó)內(nèi)基本上都是無(wú)擔(dān)保股權(quán)眾籌

5、股權(quán)眾籌項(xiàng)目在進(jìn)行眾籌的同時(shí)，有第三方公司提供相關(guān)權(quán)益的擔(dān)保，這種擔(dān)保是固定期限的擔(dān)保責(zé)任。從投資者的角度，以股權(quán)眾籌是否提供擔(dān)保為依據(jù)，可將股權(quán)眾籌分為無(wú)擔(dān)保的股權(quán)眾籌和有擔(dān)保的股權(quán)眾籌兩大類。無(wú)擔(dān)保眾籌無(wú)擔(dān)保眾籌有擔(dān)保眾籌有擔(dān)保眾籌國(guó)內(nèi)典型的眾籌模式國(guó)內(nèi)典型的眾籌模式對(duì)比項(xiàng)目對(duì)比項(xiàng)目天使匯天使匯大家投大家投項(xiàng)目定位項(xiàng)目定位科技創(chuàng)新項(xiàng)目科技，連鎖服務(wù)項(xiàng)目融資時(shí)項(xiàng)目融資時(shí)限限30天，允許超募沒(méi)有限制，不允許超募項(xiàng)目資料完項(xiàng)目資料完善與估值善與估值領(lǐng)投人協(xié)助完善項(xiàng)目資料與確定估值平臺(tái)方協(xié)助完善項(xiàng)目資料估值先由創(chuàng)業(yè)者公開(kāi)報(bào)價(jià)，議價(jià)由領(lǐng)投人負(fù)責(zé)投資人要求投資人要求 要求有天使投資經(jīng)驗(yàn)，審核非常嚴(yán)格沒(méi)

6、有限制要求，不審核領(lǐng)投人規(guī)則領(lǐng)投人規(guī)則資格至少有1個(gè)項(xiàng)目退出的投資人方可取得領(lǐng)投資格有一定工作經(jīng)驗(yàn)即可激勵(lì)項(xiàng)目創(chuàng)業(yè)者1%的股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)；跟投人5%-20%投資收益只有項(xiàng)目創(chuàng)業(yè)者的股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)，具體激勵(lì)股數(shù)不限制，由領(lǐng)投人與創(chuàng)業(yè)者自行約定費(fèi)用平臺(tái)收取投資收益5%無(wú)任何費(fèi)用，投資收益全歸自己跟投人規(guī)則跟投人規(guī)則資格尚未具體公布沒(méi)有任何限制費(fèi)用平臺(tái)收取投資收益5%領(lǐng)投人收取投資收益5%-20%無(wú)任何費(fèi)用，投資收益全歸自己投資人持股投資人持股方式方式投資人超過(guò)10人走有限合伙10人以下走協(xié)議代持全部走有限合伙投資款撥付投資款撥付 一次性到賬，沒(méi)有銀行托管可以分期撥付，興業(yè)銀行托管手續(xù)辦理手續(xù)辦理提供信息化文檔

7、服務(wù)提供所有文檔服務(wù)與所有工商手續(xù)代辦服務(wù)，還提供有限合伙5年報(bào)稅與年審服務(wù)平臺(tái)收費(fèi)平臺(tái)收費(fèi)項(xiàng)目方5%服務(wù)費(fèi)；投資人投資收益5%只收項(xiàng)目方5%服務(wù)費(fèi)；對(duì)投資人不收取任何費(fèi)用項(xiàng)目信息披項(xiàng)目信息披露露非常簡(jiǎn)單，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化完全實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化，要求項(xiàng)目信息披露非常詳細(xì)（創(chuàng)業(yè)者可以設(shè)置:投資人查看項(xiàng)目資料需經(jīng)創(chuàng)業(yè)者授權(quán)）總結(jié)總結(jié)專業(yè)投資人的圈子內(nèi)眾籌，草根參與較難門檻較低，草根投資人容易參與2014年眾籌監(jiān)管動(dòng)態(tài)發(fā)展匯總32014年眾籌年眾籌監(jiān)管動(dòng)態(tài)發(fā)展監(jiān)管動(dòng)態(tài)發(fā)展匯總匯總時(shí)間事件主體事件詳情事件概述3.205.155.26中國(guó)人民銀行眾籌歸證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，下一步針對(duì)眾籌將出臺(tái)更明確的細(xì)則19、20兩天，央

8、行連續(xù)組織互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的CEO、高管與互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)專家對(duì)即將出臺(tái)的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管辦法進(jìn)行座談?dòng)懻摗ＷC監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì)在一線城市調(diào)研，為6月可能公布的股權(quán)眾籌管理辦法做準(zhǔn)備證監(jiān)會(huì)組織座談會(huì)，向各眾籌企業(yè)詢問(wèn)行業(yè)發(fā)展中遭遇挑戰(zhàn)，對(duì)未來(lái)可能給股權(quán)眾籌劃定紅線。此次依然在“股東人數(shù)限定在200人之內(nèi)、非公開(kāi)發(fā)行”范圍內(nèi)討論證監(jiān)會(huì)近期將會(huì)發(fā)布關(guān)于股權(quán)眾籌正式的法規(guī)、法令證監(jiān)會(huì)在調(diào)研中透露，下一步將股權(quán)眾籌正式納入到證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的范圍之內(nèi)，股權(quán)眾籌可能會(huì)存在準(zhǔn)入門檻，并且對(duì)融資金額設(shè)置上限，將股權(quán)眾籌與VC、PE區(qū)隔開(kāi)來(lái)，定位更加草根化。時(shí)間事件主體事件詳情事件概述6.66.2911.20國(guó)內(nèi)首份規(guī)范眾籌行業(yè)

9、發(fā)展的融資管理辦法即將于本月出臺(tái)管理辦法將劃清眾籌和非法集資的界限，對(duì)眾籌給予明確的定義，此外，新政出臺(tái)將對(duì)文化眾籌模式產(chǎn)生一定沖擊，文化產(chǎn)品眾籌發(fā)展將進(jìn)入緩沖期。證監(jiān)會(huì)2014世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)眾籌細(xì)則將推遲至年底出臺(tái)證監(jiān)會(huì)對(duì)于股權(quán)眾籌的發(fā)展方向給予了積極的定義，股權(quán)眾籌監(jiān)管細(xì)則或?qū)⒀舆t至年底出臺(tái)。促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展央行正在牽頭制定關(guān)于促進(jìn)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)，不久就會(huì)正式頒布。據(jù)知情人士透露，各部委職能將劃分為：央行負(fù)責(zé)第三方支付清算和互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)的監(jiān)管；銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)P2P行業(yè)的監(jiān)管；證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)眾籌模式的監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)11.27證券業(yè)協(xié)會(huì)、證監(jiān)會(huì)股權(quán)眾籌監(jiān)管辦法已形成初稿，將適時(shí)

10、出臺(tái)中證協(xié)目前已開(kāi)始著手研究籌建股權(quán)眾籌專業(yè)委員會(huì)，并將在股權(quán)眾籌監(jiān)管辦法的基礎(chǔ)上，出臺(tái)包括股權(quán)眾籌備案管理辦法、業(yè)務(wù)指引在內(nèi)的配套規(guī)則。由央行牽頭的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管指導(dǎo)意見(jiàn)（下稱意見(jiàn)）正在制定過(guò)程中，將在上報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)后實(shí)施。2014年眾籌年眾籌監(jiān)管動(dòng)態(tài)發(fā)展監(jiān)管動(dòng)態(tài)發(fā)展匯總匯總股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)分析與防范措施4運(yùn)營(yíng)平臺(tái)合法合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)12 投資者收益保障問(wèn)題23信用風(fēng)險(xiǎn)3運(yùn)營(yíng)平臺(tái)合法合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)1存在“非法吸收公眾存款的風(fēng)險(xiǎn)”存在“非法發(fā)行證券的風(fēng)險(xiǎn)”AB非法吸收公眾存款的風(fēng)險(xiǎn)A A根據(jù)2010年12月最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問(wèn)題的解釋，違反國(guó)家金融管理法律規(guī)定，向社會(huì)公眾（

11、包括單位和個(gè)人）吸收資金的行為，同時(shí)具備下列四個(gè)條件的，除刑法另有規(guī)定的以外，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為刑法第一百七十六條規(guī)定的“非法吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款”：（一）未經(jīng)有關(guān)部門依法批準(zhǔn)或者借用合法經(jīng)營(yíng)的形式吸收資金；（二）通過(guò)媒體、推介會(huì)、傳單、手機(jī)短信等途徑向社會(huì)公開(kāi)宣傳；（三）承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實(shí)物、股權(quán)等方式還本付息或者給付回報(bào)；（四）向社會(huì)公眾即社會(huì)不特定對(duì)象吸收資金。此類違法屬于非法證券類犯罪，歸屬公檢法受理管轄。法法律律條條文文風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)應(yīng)應(yīng)對(duì)對(duì)1、股權(quán)眾籌運(yùn)營(yíng)伊始，就是不經(jīng)批準(zhǔn)的；再者，股權(quán)眾籌最大特征就是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行籌資，而當(dāng)下互聯(lián)網(wǎng)這一途徑，一般都會(huì)被認(rèn)為屬于向社會(huì)公開(kāi)宣傳

12、。所以，第一、二兩個(gè)要件是沒(méi)有辦法規(guī)避的。2、針對(duì)承諾固定回報(bào)要件，實(shí)踐中有兩種理解：一種觀點(diǎn)是不能以股權(quán)作為回報(bào)，另一種觀點(diǎn)則是可以給與股權(quán)，但不能對(duì)股權(quán)承諾固定回報(bào)。如果是后一種觀點(diǎn)還好辦，效仿私募股權(quán)基金募集資金時(shí)的做法，使用“預(yù)期收益率”的措辭；3、針對(duì)向社會(huì)不特定對(duì)象吸收資金這一要件，本來(lái)股權(quán)眾籌就是面向不特定對(duì)象的，這一點(diǎn)必須要做處理。實(shí)踐中有的眾籌平臺(tái)設(shè)立投資人認(rèn)證制度，給予投資人一定的門檻和數(shù)量限制，藉此把不特定對(duì)象變成特定對(duì)象，典型如大家投；也有的平臺(tái)先為創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項(xiàng)目建立會(huì)員圈，然后在會(huì)員圈內(nèi)籌資，借以規(guī)避不特定對(duì)象的禁止性規(guī)定。非法發(fā)行證券的風(fēng)險(xiǎn)B B證券法第十條規(guī)定：公

13、開(kāi)發(fā)行證券，必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)；未經(jīng)依法核準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得公開(kāi)發(fā)行證券。有下列情形之一的，為公開(kāi)發(fā)行：（一）向不特定對(duì)象發(fā)行證券的；（二）向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過(guò)二百人的；（三）法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他發(fā)行行為。此類違法屬非法證券行政違法行為，歸屬證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)受理管轄。法法律律條條文文風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)應(yīng)應(yīng)對(duì)對(duì)股權(quán)眾籌應(yīng)對(duì)措施：1、選擇不公開(kāi)發(fā)行，只限于公司的注冊(cè)會(huì)員；2、向特定對(duì)象發(fā)行不超過(guò)200名，或者采取措施進(jìn)行規(guī)避；3、以有限合伙形式進(jìn)入，設(shè)置傘形（FOF）眾籌結(jié)構(gòu)，可以突破200人的限制。投資者收益保障問(wèn)題2資金安

14、全性知情和監(jiān)督權(quán)股權(quán)份額的轉(zhuǎn)讓或退出ABC資金安全性A A目前，從國(guó)內(nèi)外眾籌平臺(tái)運(yùn)行的狀況看，盡管籌資人和出資人之間屬于公司和股東的關(guān)系，但在籌資人與出資人之間，出資人顯然處于信息弱勢(shì)的地位，其權(quán)益極易受到損害。防范措施：擬引入平安銀行第三方資金存管服務(wù)防范措施：擬引入平安銀行第三方資金存管服務(wù)知情和監(jiān)督權(quán)B B出資人作為投資股東，在投資后有權(quán)利獲得公司正確使用所籌資金的信息，也有權(quán)利獲得公司運(yùn)營(yíng)狀況的相關(guān)財(cái)務(wù)信息，這是股東權(quán)利的基本內(nèi)涵。防范措施：防范措施：1、擬引入專業(yè)軟件對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行實(shí)時(shí)跟蹤，按月按季度進(jìn)行項(xiàng)目匯報(bào)；、擬引入專業(yè)軟件對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行實(shí)時(shí)跟蹤，按月按季度進(jìn)行項(xiàng)目匯報(bào)；2、開(kāi)發(fā)、開(kāi)發(fā)

15、APP軟件對(duì)接平臺(tái)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)，讓投資者隨時(shí)掌握項(xiàng)目動(dòng)軟件對(duì)接平臺(tái)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)，讓投資者隨時(shí)掌握項(xiàng)目動(dòng)態(tài)。態(tài)。股權(quán)份額的轉(zhuǎn)讓和退出C C眾籌股東的退出機(jī)制主要通過(guò)回購(gòu)和轉(zhuǎn)讓這兩種方式，如采用回購(gòu)方式的，原則上公司自身不能進(jìn)行回購(gòu)，最好由公司的創(chuàng)始人或?qū)嶋H控制人進(jìn)行回購(gòu)；采用股權(quán)份額轉(zhuǎn)讓方式，原則上應(yīng)當(dāng)遵循公司法的相關(guān)規(guī)定。依據(jù)有限合伙企業(yè)法，有限合伙人可以按照合伙協(xié)議的約定向合伙人以外的人轉(zhuǎn)讓其在有限合伙企業(yè)中的財(cái)產(chǎn)份額，但應(yīng)當(dāng)提前三十日通知其他合伙人。防范措施：防范措施：1、設(shè)立傘形（、設(shè)立傘形（FOF）有限合伙形式，規(guī)避）有限合伙形式，規(guī)避200名股東人數(shù)限制；名股東人數(shù)限制；2、

16、有限合伙份額可以轉(zhuǎn)讓，需提前、有限合伙份額可以轉(zhuǎn)讓，需提前30日通知其他合伙人，但是要在投日通知其他合伙人，但是要在投資協(xié)議書(shū)中確定好轉(zhuǎn)讓價(jià)格計(jì)算依據(jù)、轉(zhuǎn)讓觸發(fā)條件和轉(zhuǎn)讓限制條款等。資協(xié)議書(shū)中確定好轉(zhuǎn)讓價(jià)格計(jì)算依據(jù)、轉(zhuǎn)讓觸發(fā)條件和轉(zhuǎn)讓限制條款等。信用風(fēng)險(xiǎn)3項(xiàng)目發(fā)起者信用風(fēng)險(xiǎn)眾籌平臺(tái)的信用風(fēng)險(xiǎn)AC項(xiàng)目發(fā)起者信用風(fēng)險(xiǎn)A A項(xiàng)目發(fā)起者的信用風(fēng)險(xiǎn)主要包括眾籌平臺(tái)對(duì)項(xiàng)目發(fā)起者的資格審核不夠全面引起的問(wèn)題以及項(xiàng)目發(fā)起者在募集資金成功后不能兌現(xiàn)其承諾的問(wèn)題。首先，關(guān)于項(xiàng)目發(fā)起者的資格問(wèn)題，現(xiàn)行法律并沒(méi)有專門性規(guī)定，根據(jù)民法上“法不禁止即自由”的原則，任何自然人、法人、其他組織均可以在眾籌平臺(tái)上發(fā)布眾籌項(xiàng)目。

17、其次，關(guān)于項(xiàng)目發(fā)起者在募集成功后不能兌現(xiàn)承諾的問(wèn)題。防范措施：投資項(xiàng)目經(jīng)理嚴(yán)格按照準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)篩選項(xiàng)目。防范措施：投資項(xiàng)目經(jīng)理嚴(yán)格按照準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)篩選項(xiàng)目。對(duì)于此類風(fēng)險(xiǎn)，眾籌平臺(tái)均聲明不承擔(dān)任何責(zé)任。對(duì)于此類風(fēng)險(xiǎn)，眾籌平臺(tái)均聲明不承擔(dān)任何責(zé)任。眾籌平臺(tái)信用風(fēng)險(xiǎn)B B眾籌平臺(tái)的信用風(fēng)險(xiǎn)主要在于資金托管。眾籌平臺(tái)在目前屬于普通的互聯(lián)網(wǎng)線上平臺(tái)，其注冊(cè)為普通工商企業(yè)。根據(jù)非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)管理辦法第三款，“未經(jīng)中國(guó)人民銀行許可，任何非金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得從事或變相從事支付業(yè)務(wù)?！笨芍?，目前只有取得支付業(yè)務(wù)許可證的非金融機(jī)構(gòu)才能從事支付服務(wù)，而眾籌平臺(tái)并不具備這種資格。但在實(shí)際操作中，出資者將出資撥付到眾籌平臺(tái)的賬戶，再將資金打到成功募集的項(xiàng)目上，眾籌平臺(tái)實(shí)質(zhì)上在其中擔(dān)當(dāng)了支付中介的角色。整個(gè)資金流轉(zhuǎn)過(guò)程并沒(méi)有資金托管部門，也未受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督。防范措施：引入第三方資金存管，規(guī)避平臺(tái)信用風(fēng)險(xiǎn)。防范措施：引入第三方資金存管，規(guī)避平臺(tái)信用風(fēng)險(xiǎn)。