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1、第一節(jié) 匯率決定問題概述 貨幣制度的演變 不同貨幣制度下的匯率決定問題 一、 貨幣制度的演變 第一,貨幣制度史的發(fā)展就是一個(gè)紙幣不斷取代金屬鑄幣的過程。 第二,貨幣有四大職能,即價(jià)值尺度、流通手段、支付手段和儲藏手段。 其中,最主要的是價(jià)值尺度和流通手段(也可稱交換媒介)。 第三,紙幣取代金幣不僅僅是因?yàn)辄S金產(chǎn)量的不足,同時(shí)也因?yàn)榧垘牛?至以后出現(xiàn)的電子貨幣)作為流通手段和支付手段,有許多天然的 優(yōu)越性,適應(yīng)了國際經(jīng)貿(mào)高速發(fā)展的需要。 . 金幣本位制度下匯率的決定 以兩種金屬鑄幣含金量之比得到的匯價(jià)被稱為鑄幣平價(jià)(mint parity)。鑄幣平價(jià)是金平價(jià)(gold parity)的一種表現(xiàn)
2、形式。所謂金平價(jià),就是兩種貨幣含金量或所代表金量的對比。在金本位制度下,匯率決定的基礎(chǔ)是鑄幣平價(jià)。實(shí)際經(jīng)濟(jì)中的匯率則因供求關(guān)系而圍繞鑄幣平價(jià)上下波動,但其波動的幅度受制于黃金輸送點(diǎn)(gold points)。鑄幣平價(jià)加上黃金運(yùn)送費(fèi),是匯價(jià)上漲的最高點(diǎn);鑄幣平價(jià)減去黃金運(yùn)送費(fèi),是匯價(jià)下跌的最低點(diǎn)。這是匯率變動的界限。 . 金塊本位和金匯兌本位制度下匯率的決定 在金塊本位和金匯兌本位這兩種削弱了的金本位制度下,雖說決定匯率的基礎(chǔ)依然是金平價(jià),但匯率波動的幅度則由政府來規(guī)定和維護(hù)。 . 紙幣本位制度下匯率的決定 紙幣所代表的價(jià)值量是決定匯率的基礎(chǔ)。 二、 不同貨幣制度下的匯率決定問題 第二節(jié) 匯率與
3、價(jià)格水平的關(guān)系:購買力平價(jià)說 購買力平價(jià)說(theory of purchasing power parity,簡稱)是一種歷史非常悠久的匯率決定理論,它的理論淵源可以追溯到世紀(jì),對之進(jìn)行系統(tǒng)闡述則是瑞典學(xué)者卡塞爾(cassel)于年完成的。購買力平價(jià)的基本思想是:貨幣的價(jià)值在于其具有的購買力,因此不同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的購買力的對比,也就是匯率與各國的價(jià)格水平之間具有直接的聯(lián)系。 開放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律 購買力平價(jià)的基本形式對購買力平價(jià)理論的分析、檢驗(yàn)與評價(jià) 一、 開放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律 國內(nèi)部的商品可以分成以上兩種類型:前者區(qū)域間的價(jià)格差異可以通過套利活動消除,我們稱之為可貿(mào)
4、易商品(tradable goods);后者區(qū)域間的價(jià)格差異不能通過套利活動消除,我們稱之為不可貿(mào)易商品(nontradable goods)。 第一,某一商品在不同地區(qū)的價(jià)格存在差異時(shí),就有可能引起套利活動的 發(fā)生。套利活動是否存在則取決于商品本身的性質(zhì)及交易成本的高 低。 第二,對于不可移動的商品以及套利活動交易成本無限高的商品,我們稱 之為不可貿(mào)易品,它在不同地區(qū)間的價(jià)格差異不可能通過套利活動 消除。 第三,對于可貿(mào)易商品,套利活動將使它的地區(qū)間價(jià)格差異保持在較小范 圍內(nèi)。如果不考慮交易成本等因素,則同種可貿(mào)易商品在各地的價(jià) 格都是一致的,我們將可貿(mào)易商品在不同地區(qū)的價(jià)格之間存在的這 種
5、關(guān)系稱為“一價(jià)定律”(one price rule)。 如果我們不考慮交易成本等因素,則以同一貨幣衡量的不同國家的某種可貿(mào)易商品的價(jià)格應(yīng)是一致的,即: p 表示直接標(biāo)價(jià)的匯率 二、 購買力平價(jià)的基本形式 . 絕對購買力平價(jià) 前提包括: 第一,對于任何一種可貿(mào)易商品,一價(jià)定律都成立。 第二,在兩國物價(jià)指數(shù)的編制中,各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等。 / =e P / 這就是絕對購買力平價(jià)的一般形式,它意味著匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價(jià)格水平之比,即取決于不同貨幣對可貿(mào)易商品的購買力之比。 . 弱購買力平價(jià)與相對購買力平價(jià) / (為常數(shù) ) 第一,購買力平價(jià)的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說。 第二,正
6、因?yàn)橘徺I力平價(jià)理論認(rèn)為匯率完全是一種貨幣現(xiàn)象,所以無論絕對購 買力平價(jià)還是相對購買力平價(jià)都認(rèn)為,名義匯率在剔除貨幣因素后所得 的實(shí)際匯率是始終不變的。 回本節(jié) 三、 對購買力平價(jià)理論的分析、檢驗(yàn)與評價(jià) 首先,購買力平價(jià)在計(jì)量檢驗(yàn)中存在著技術(shù)上的困難。 第一,物價(jià)指數(shù)的選擇不同,可以導(dǎo)致不同的購買力平價(jià)。第二,商品分類上的主觀性可以扭曲購買力平價(jià)。 第三,在計(jì)算相對購買力平價(jià)時(shí),基年的選擇至關(guān)重要。 其次,從短期看,匯率會因?yàn)楦鞣N原因而暫時(shí)偏離購買力平價(jià)。再次,從長期看,實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素的變動會使名義匯率與購買力平價(jià)產(chǎn)生永久性的偏離。 在實(shí)證研究中,一般只有在高通貨膨脹時(shí)期(如世紀(jì)年代),購買力平價(jià)
7、才能較好成立,一般的結(jié)論是: 第一,在短期內(nèi),高于或低于正常的購買力平價(jià)的偏差經(jīng)常發(fā)生,并且偏離 幅度很大。 第二,從長期看,沒有明顯的跡象表明購買力平價(jià)的成立。 第三,匯率變動非常劇烈,這一變動幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過價(jià)格變動的幅度。 購買力平價(jià)一般并不能得到實(shí)證檢驗(yàn)的支持。 圖 美元名義有效匯率與實(shí)際有效匯率變動情況(年為) 在本節(jié)的最后,我們對購買力平價(jià)理論作一個(gè)簡單的評價(jià)。 第一,在所有的匯率理論中,購買力平價(jià)是最有影響的,這是因?yàn)槭紫人?從貨幣的基本功能(具有購買力)角度分析貨幣的交換問題,這非常 符合邏輯,易于理解,同時(shí)它的表達(dá)形式也最為簡單,對匯率決定這 樣一個(gè)復(fù)雜問題給出了最為簡潔的描述
8、。 第二,相當(dāng)多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,購買力平價(jià)并不是一個(gè)完整的匯率決定理 論。購買力平價(jià)作為匯率理論的不完整性體現(xiàn)在多個(gè)方面。 第三,購買力平價(jià)在理論上的意義還在于,它開辟了從貨幣數(shù)量角度對匯率 進(jìn)行分析之先河。 第三節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下匯率與利率的關(guān)系:利率平價(jià)說 與購買力平價(jià)說相比,利率平價(jià)說是一種短期內(nèi)的分析,這兩者說的基本思想可追溯到世紀(jì)下半葉,在世紀(jì)年代由凱恩斯等人予以完整闡述。利率平價(jià)說可分為套補(bǔ)的利率平價(jià)(covered interestrate parity,簡稱)與非套補(bǔ)的利率平價(jià)(uncovered interestrate parity,簡稱)兩種,以下對之進(jìn)行分別介紹。 套補(bǔ)的利
9、率平價(jià)非套補(bǔ)的利率平價(jià)從利率平價(jià)說角度對遠(yuǎn)期外匯市場的分析 對利率平價(jià)說的簡單評價(jià) 一、 套補(bǔ)的利率平價(jià) 如果投資于本國金融市場,則每單位本國貨幣到期可增值為: (i)=i 如果投資于乙國金融市場,則這一投資行為勢必分為三個(gè)步驟。首先,將本國貨幣在外匯市場上兌換成乙國貨幣;其次,用所獲得的乙國貨幣在乙國金融市場上進(jìn)行為期一年的存款;最后,在存款到期后,將這一以乙國貨幣為面值的資金在外匯市場上兌換成本國貨幣。 由于一年后的即期匯率e是不確定的,因此這種投資方式的最終收益是很難確定的,或者消除這種不確定性,我們可以在即期購買一年后交割的遠(yuǎn)期合約,這一遠(yuǎn)期匯率記為 ,這樣,屆時(shí)單位本國貨幣可增值為:
10、 /() 當(dāng)投資者采取持有遠(yuǎn)期合約的套補(bǔ)方式交易時(shí),市場會最終使利率與匯率間形成下列關(guān)系: /() / =/ =/ ()/ 它的經(jīng)濟(jì)含義是:匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國貨幣利率之差。如果本國利率高于外國利率,則本幣在遠(yuǎn)期將貶值;如果本國利率低于外國利率,則本幣在遠(yuǎn)期將升值。 二、 非套補(bǔ)的利率平價(jià) 假定投資者的投資策略是進(jìn)行遠(yuǎn)期交易以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上,還存在著另外一種交易策略,即根據(jù)自己對未來匯率變動的預(yù)期而計(jì)算預(yù)期的收益,在承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)情況下進(jìn)行,我們的分析中,我們假定投資者風(fēng)險(xiǎn)中立。我們的分析中,我們假定投資者風(fēng)險(xiǎn)中立。如果投資者預(yù)期一年后的匯率為e,則在乙國金融市場投資活動的最終收入
11、為:/()/() 對之進(jìn)行類似上文的整理,可得: 式中,表示預(yù)期的未來匯率變動率。它的經(jīng)濟(jì)含義是:預(yù)期的未來匯率 變動率等于兩國貨幣利率之差。 三、 從利率平價(jià)說角度對遠(yuǎn)期外匯市場的分析 可見,投機(jī)者的活動將使遠(yuǎn)期匯率完全由預(yù)期的未來匯率所確定,此時(shí)套補(bǔ)的利率平價(jià)與非套補(bǔ)的利率平價(jià)同時(shí)成立,即 f=ef, 四、 對利率平價(jià)說的簡單評價(jià) 首先,利率平價(jià)說的研究角度從商品流動轉(zhuǎn)移到資金流動,指出了匯率與利率之間存在的密切關(guān)系,這對于正確認(rèn)識外匯市場上,尤其是資金流動問題非常突出的外匯市場上匯率的形成機(jī)制是非常重要的。 其次,同購買力平價(jià)說一樣,利率平價(jià)說并不是一個(gè)獨(dú)立的匯率決定理論,而只是描述出了
12、匯率與利率之間存在的關(guān)系。 再次,利率平價(jià)說具有特別的實(shí)踐價(jià)值。 第四節(jié) 匯率與國際收支的關(guān)系:國際收支說 國際收支說的早期形式:國際借貸說 國際收支說的基本原理對國際收支說的簡單評價(jià) 一、 國際收支說的早期形式:國際借貸說 只有已進(jìn)入支付階段的國際收支,才會影響外匯的供求。 二、國際收支說的基本原理 影響匯率變動 ,假定匯率完全自由浮動,政府不對外匯市場進(jìn)行任何預(yù)。影響國際收支的主要因素為:P=f(,i,I,e,ef)= 如果將除匯率外的其他變量均視為已給定的外生變量,則:e=g(,i,I,ef) 第一,國民收入的變動。當(dāng)其他條件不變時(shí)(下同),本國國民收入的增加 將通過邊際進(jìn)口傾向而帶來進(jìn)
13、口的上升,這導(dǎo)致對外匯需求的增加, 本幣貶值。外國國民收入的增加將帶來本國出口的上升 。第二,價(jià)格水平的變動。本國價(jià)格水平的上升將帶來實(shí)際匯率的升值,本國 產(chǎn)品競爭力下降,經(jīng)常賬戶惡化,從而本幣貶值(此時(shí)實(shí)際匯率恢復(fù) 原狀)。外國價(jià)格水平的上升將帶來實(shí)際匯率的貶值,本國經(jīng)常賬戶 改善,本幣升值。 第三,利率的變動。本國利率的提高將吸引更多的資本流入,本幣升值。外 國利率的提高將造成本幣貶值。第四,對未來匯率預(yù)期的變動。如果預(yù)期本幣在未來將貶值,資本將會流出 以避免匯率損失,這帶來本幣即期的貶值。如果預(yù)期本幣在未來將升 值,則本幣在即期就將升值。 三、 對國際收支說的簡單評價(jià) 第一,國際收支說指出了匯率與國際收支之間存在的密切關(guān)系,這對于全面分析匯 率的決定因素尤其是短期內(nèi)分析匯率的變動是極為重要的。第二,與購買力平價(jià)說及利率平價(jià)說一樣,國際收支說也不能被視為完整的匯率決 定理論,而只是說明匯率與其他經(jīng)濟(jì)變量存在著的聯(lián)系。 第三,國際收支說是關(guān)于匯率決定的流量理論。