《匯率問題》PPT課件.ppt

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1、第一節(jié) 匯率決定問題概述 貨幣制度的演變 不同貨幣制度下的匯率決定問題 一、 貨幣制度的演變 第一，貨幣制度史的發(fā)展就是一個紙幣不斷取代金屬鑄幣的過程。 第二，貨幣有四大職能，即價值尺度、流通手段、支付手段和儲藏手段。 其中，最主要的是價值尺度和流通手段（也可稱交換媒介）。 第三，紙幣取代金幣不僅僅是因?yàn)辄S金產(chǎn)量的不足，同時也因?yàn)榧垘牛?至以后出現(xiàn)的電子貨幣）作為流通手段和支付手段，有許多天然的 優(yōu)越性，適應(yīng)了國際經(jīng)貿(mào)高速發(fā)展的需要。 . 金幣本位制度下匯率的決定 以兩種金屬鑄幣含金量之比得到的匯價被稱為鑄幣平價（mint parity）。鑄幣平價是金平價（gold parity）的一種表現(xiàn)

2、形式。所謂金平價，就是兩種貨幣含金量或所代表金量的對比。在金本位制度下，匯率決定的基礎(chǔ)是鑄幣平價。實(shí)際經(jīng)濟(jì)中的匯率則因供求關(guān)系而圍繞鑄幣平價上下波動，但其波動的幅度受制于黃金輸送點(diǎn)（gold points）。鑄幣平價加上黃金運(yùn)送費(fèi)，是匯價上漲的最高點(diǎn)；鑄幣平價減去黃金運(yùn)送費(fèi)，是匯價下跌的最低點(diǎn)。這是匯率變動的界限。 . 金塊本位和金匯兌本位制度下匯率的決定 在金塊本位和金匯兌本位這兩種削弱了的金本位制度下，雖說決定匯率的基礎(chǔ)依然是金平價，但匯率波動的幅度則由政府來規(guī)定和維護(hù)。 . 紙幣本位制度下匯率的決定 紙幣所代表的價值量是決定匯率的基礎(chǔ)。 二、 不同貨幣制度下的匯率決定問題 第二節(jié) 匯率與

3、價格水平的關(guān)系：購買力平價說 購買力平價說（theory of purchasing power parity，簡稱）是一種歷史非常悠久的匯率決定理論，它的理論淵源可以追溯到世紀(jì)，對之進(jìn)行系統(tǒng)闡述則是瑞典學(xué)者卡塞爾（cassel）于年完成的。購買力平價的基本思想是：貨幣的價值在于其具有的購買力，因此不同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的購買力的對比，也就是匯率與各國的價格水平之間具有直接的聯(lián)系。 開放經(jīng)濟(jì)下的一價定律 購買力平價的基本形式對購買力平價理論的分析、檢驗(yàn)與評價 一、 開放經(jīng)濟(jì)下的一價定律 國內(nèi)部的商品可以分成以上兩種類型：前者區(qū)域間的價格差異可以通過套利活動消除，我們稱之為可貿(mào)

4、易商品（tradable goods）；后者區(qū)域間的價格差異不能通過套利活動消除，我們稱之為不可貿(mào)易商品（nontradable goods）。 第一，某一商品在不同地區(qū)的價格存在差異時，就有可能引起套利活動的 發(fā)生。套利活動是否存在則取決于商品本身的性質(zhì)及交易成本的高 低。 第二，對于不可移動的商品以及套利活動交易成本無限高的商品，我們稱 之為不可貿(mào)易品，它在不同地區(qū)間的價格差異不可能通過套利活動 消除。 第三，對于可貿(mào)易商品，套利活動將使它的地區(qū)間價格差異保持在較小范 圍內(nèi)。如果不考慮交易成本等因素，則同種可貿(mào)易商品在各地的價 格都是一致的，我們將可貿(mào)易商品在不同地區(qū)的價格之間存在的這 種

5、關(guān)系稱為“一價定律”（one price rule）。 如果我們不考慮交易成本等因素，則以同一貨幣衡量的不同國家的某種可貿(mào)易商品的價格應(yīng)是一致的，即： p 表示直接標(biāo)價的匯率 二、 購買力平價的基本形式 . 絕對購買力平價 前提包括： 第一，對于任何一種可貿(mào)易商品，一價定律都成立。 第二，在兩國物價指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等。 / =e P / 這就是絕對購買力平價的一般形式，它意味著匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價格水平之比，即取決于不同貨幣對可貿(mào)易商品的購買力之比。 . 弱購買力平價與相對購買力平價 / （為常數(shù) ） 第一，購買力平價的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說。 第二，正

6、因?yàn)橘徺I力平價理論認(rèn)為匯率完全是一種貨幣現(xiàn)象，所以無論絕對購 買力平價還是相對購買力平價都認(rèn)為，名義匯率在剔除貨幣因素后所得 的實(shí)際匯率是始終不變的。 回本節(jié) 三、 對購買力平價理論的分析、檢驗(yàn)與評價 首先，購買力平價在計(jì)量檢驗(yàn)中存在著技術(shù)上的困難。 第一，物價指數(shù)的選擇不同，可以導(dǎo)致不同的購買力平價。第二，商品分類上的主觀性可以扭曲購買力平價。 第三，在計(jì)算相對購買力平價時，基年的選擇至關(guān)重要。 其次，從短期看，匯率會因?yàn)楦鞣N原因而暫時偏離購買力平價。再次，從長期看，實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素的變動會使名義匯率與購買力平價產(chǎn)生永久性的偏離。 在實(shí)證研究中，一般只有在高通貨膨脹時期（如世紀(jì)年代），購買力平價

7、才能較好成立，一般的結(jié)論是： 第一，在短期內(nèi)，高于或低于正常的購買力平價的偏差經(jīng)常發(fā)生，并且偏離 幅度很大。 第二，從長期看，沒有明顯的跡象表明購買力平價的成立。 第三，匯率變動非常劇烈，這一變動幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過價格變動的幅度。 購買力平價一般并不能得到實(shí)證檢驗(yàn)的支持。 圖 美元名義有效匯率與實(shí)際有效匯率變動情況（年為） 在本節(jié)的最后，我們對購買力平價理論作一個簡單的評價。 第一，在所有的匯率理論中，購買力平價是最有影響的，這是因?yàn)槭紫人?從貨幣的基本功能（具有購買力）角度分析貨幣的交換問題，這非常 符合邏輯，易于理解，同時它的表達(dá)形式也最為簡單，對匯率決定這 樣一個復(fù)雜問題給出了最為簡潔的描述

8、。 第二，相當(dāng)多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，購買力平價并不是一個完整的匯率決定理 論。購買力平價作為匯率理論的不完整性體現(xiàn)在多個方面。 第三，購買力平價在理論上的意義還在于，它開辟了從貨幣數(shù)量角度對匯率 進(jìn)行分析之先河。 第三節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下匯率與利率的關(guān)系：利率平價說 與購買力平價說相比，利率平價說是一種短期內(nèi)的分析，這兩者說的基本思想可追溯到世紀(jì)下半葉，在世紀(jì)年代由凱恩斯等人予以完整闡述。利率平價說可分為套補(bǔ)的利率平價（covered interestrate parity，簡稱）與非套補(bǔ)的利率平價（uncovered interestrate parity，簡稱）兩種，以下對之進(jìn)行分別介紹。 套補(bǔ)的利

9、率平價非套補(bǔ)的利率平價從利率平價說角度對遠(yuǎn)期外匯市場的分析 對利率平價說的簡單評價 一、 套補(bǔ)的利率平價 如果投資于本國金融市場，則每單位本國貨幣到期可增值為： （i）=i 如果投資于乙國金融市場，則這一投資行為勢必分為三個步驟。首先，將本國貨幣在外匯市場上兌換成乙國貨幣；其次，用所獲得的乙國貨幣在乙國金融市場上進(jìn)行為期一年的存款；最后，在存款到期后，將這一以乙國貨幣為面值的資金在外匯市場上兌換成本國貨幣。 由于一年后的即期匯率e是不確定的，因此這種投資方式的最終收益是很難確定的，或者消除這種不確定性，我們可以在即期購買一年后交割的遠(yuǎn)期合約，這一遠(yuǎn)期匯率記為 ，這樣，屆時單位本國貨幣可增值為：

10、 /（） 當(dāng)投資者采取持有遠(yuǎn)期合約的套補(bǔ)方式交易時，市場會最終使利率與匯率間形成下列關(guān)系： /（） / =/ =/ （）/ 它的經(jīng)濟(jì)含義是：匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國貨幣利率之差。如果本國利率高于外國利率，則本幣在遠(yuǎn)期將貶值；如果本國利率低于外國利率，則本幣在遠(yuǎn)期將升值。 二、 非套補(bǔ)的利率平價 假定投資者的投資策略是進(jìn)行遠(yuǎn)期交易以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，還存在著另外一種交易策略，即根據(jù)自己對未來匯率變動的預(yù)期而計(jì)算預(yù)期的收益，在承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)情況下進(jìn)行，我們的分析中，我們假定投資者風(fēng)險(xiǎn)中立。我們的分析中，我們假定投資者風(fēng)險(xiǎn)中立。如果投資者預(yù)期一年后的匯率為e，則在乙國金融市場投資活動的最終收入

11、為：/（）/（） 對之進(jìn)行類似上文的整理，可得： 式中，表示預(yù)期的未來匯率變動率。它的經(jīng)濟(jì)含義是：預(yù)期的未來匯率 變動率等于兩國貨幣利率之差。 三、 從利率平價說角度對遠(yuǎn)期外匯市場的分析 可見，投機(jī)者的活動將使遠(yuǎn)期匯率完全由預(yù)期的未來匯率所確定，此時套補(bǔ)的利率平價與非套補(bǔ)的利率平價同時成立，即 f=ef， 四、 對利率平價說的簡單評價 首先，利率平價說的研究角度從商品流動轉(zhuǎn)移到資金流動，指出了匯率與利率之間存在的密切關(guān)系，這對于正確認(rèn)識外匯市場上，尤其是資金流動問題非常突出的外匯市場上匯率的形成機(jī)制是非常重要的。 其次，同購買力平價說一樣，利率平價說并不是一個獨(dú)立的匯率決定理論，而只是描述出了

12、匯率與利率之間存在的關(guān)系。 再次，利率平價說具有特別的實(shí)踐價值。 第四節(jié) 匯率與國際收支的關(guān)系：國際收支說 國際收支說的早期形式：國際借貸說 國際收支說的基本原理對國際收支說的簡單評價 一、 國際收支說的早期形式：國際借貸說 只有已進(jìn)入支付階段的國際收支，才會影響外匯的供求。 二、國際收支說的基本原理 影響匯率變動 ，假定匯率完全自由浮動，政府不對外匯市場進(jìn)行任何預(yù)。影響國際收支的主要因素為：P=f（，i，I，e，ef）= 如果將除匯率外的其他變量均視為已給定的外生變量，則：e=g（，i，I，ef） 第一，國民收入的變動。當(dāng)其他條件不變時（下同），本國國民收入的增加 將通過邊際進(jìn)口傾向而帶來進(jìn)

13、口的上升，這導(dǎo)致對外匯需求的增加， 本幣貶值。外國國民收入的增加將帶來本國出口的上升 。第二，價格水平的變動。本國價格水平的上升將帶來實(shí)際匯率的升值，本國 產(chǎn)品競爭力下降，經(jīng)常賬戶惡化，從而本幣貶值（此時實(shí)際匯率恢復(fù) 原狀）。外國價格水平的上升將帶來實(shí)際匯率的貶值，本國經(jīng)常賬戶 改善，本幣升值。 第三，利率的變動。本國利率的提高將吸引更多的資本流入，本幣升值。外 國利率的提高將造成本幣貶值。第四，對未來匯率預(yù)期的變動。如果預(yù)期本幣在未來將貶值，資本將會流出 以避免匯率損失，這帶來本幣即期的貶值。如果預(yù)期本幣在未來將升 值，則本幣在即期就將升值。 三、 對國際收支說的簡單評價 第一，國際收支說指出了匯率與國際收支之間存在的密切關(guān)系，這對于全面分析匯 率的決定因素尤其是短期內(nèi)分析匯率的變動是極為重要的。第二，與購買力平價說及利率平價說一樣，國際收支說也不能被視為完整的匯率決 定理論，而只是說明匯率與其他經(jīng)濟(jì)變量存在著的聯(lián)系。 第三，國際收支說是關(guān)于匯率決定的流量理論。