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1、1 Chapter 20 Flexible versus Fixed Exchange Rates, the European Monetary System, and Macroeconomic Policy Coordination 浮 動 與 固 定 匯 率 、 歐 洲 貨 幣 體 系 與 宏 觀 經(jīng) 濟 政 策 的 協(xié) 調(diào)Main points of this chapter: Flexible Fixed Exchange Rates 浮 動 匯 率 Fixed Exchange Rates 固 定 匯 率 2 20.2 the case for flexible exchange
2、rates 支持浮動匯率的理由20.2A market efficiency（ 浮 動 匯 率 的 ） 市 場 效 率 。1.浮 動 匯 率 的 優(yōu) 點 ：有 利 于 保 持 均 衡 匯 率 ， 使 內(nèi) 外 資 源 配 置 效 率 最 高 。 只 需 要自 動 調(diào) 整 匯 率 一 個 價 格 ， 就 可 以 使 內(nèi) 外 平 衡 ， 可 對 外 克 服國 內(nèi) 價 格 的 向 下 剛 性 。2.浮 動 匯 率 的 缺 點 ：有 匯 率 波 動 ， 但 可 通 過 保 值 交 易 解 決 （ 前 提 是 存 在 保 值 市場 ， 且 有 交 易 成 本 ） 。 3 3.固 定 匯 率 優(yōu) 點 ：宏
3、觀 匯 率 穩(wěn) 定 ， 可 以 省 去 眾 多 企 業(yè) 的 保 值 成 本 。4.固 定 匯 率 的 缺 點 ： 需 要 較 多 儲 備 ， 匯 率 變 動 幅 度 可 能 很 大 。 匯 率 常 偏 離 均 衡 水 平 ,不 能 清 楚 區(qū) 分 一 國 比 較 優(yōu) 勢 或 比 較 劣 勢的 程 度 ,扭 曲 貿(mào) 易 模 式 。 4 20.2B Policy Advantage（ 浮 動 匯 率 的 ） 政 策 優(yōu) 勢1.浮 動 匯 率 下 ， 不 用 擔 心 外 部 平 衡 ， 政 府 可 以 使 用 財 政 、貨 幣 政 策 兩 種 工 具 來 實 現(xiàn) 國 內(nèi) 經(jīng) 濟 目 標 ， 如 充
4、分 就 業(yè) ，公 平 分 配 等 。 （ 固 定 匯 率 下 ， 貨 幣 政 策 對 Y調(diào) 節(jié) 無 效 ）2.浮 動 匯 率 下 ， 可 以 讓 各 國 的 政 府 根 據(jù) 情 況 自 由 選 擇 通 貨膨 脹 率 ， 權(quán) 衡 （ trade-off） 通 脹 與 失 業(yè) 。 （ 固 定 匯 率下 存 在 通 脹 的 國 際 傳 導 ）3.浮 動 匯 率 可 以 防 止 政 府 操 縱 匯 率 來 暗 中 補 貼 某 些 部門 ， 補 貼 應 該 明 補 ， 并 且 受 到 立 法 部 門 監(jiān) 督（ legislative scrutiny） 。 如 固 定 匯 率 制 下 ， 有 些 國 家
5、 實 施 雙 重 匯 率 ， 或 者 外 匯 控制 ， 以 暗 中 補 貼 某 些 部 門 。 5 20.3 the case for fixed exchange rates 支持固定匯率的理由20.3A less uncertainty（ 固 定 匯 率 ） 更 少 的 不 確 定 性1.固 定 匯 率 避 免 了 匯 率 波 動 ， 提 高 了 經(jīng) 濟 效 率 。 因 為 匯 率波 動 會 帶 來 過 分 頻 繁 的 經(jīng) 濟 調(diào) 整 ， 會 帶 來 較 高 的 摩 擦 性失 業(yè) （ higher frictional unemployment） 。2.固 定 匯 率 的 缺 點 ： 固
6、定 匯 率 下 匯 率 的 大 幅 度 離 散 調(diào) 整（ large discrete changes） 帶 來 的 危 害 比 浮 動 匯率 更 大 。 而 浮 動 匯 率 下 的 匯 率 波 動 帶 來 的 不 確 定 性一 般 可 用 保 值 交 易 來 解 決 。 6 20.3 the case for fixed exchange rates 支持固定匯率的理由20.3B Stabilizing Speculation（ 固 定 匯 率 ） 穩(wěn) 定 的 投 機1.固 定 匯 率 的 支 持 者 認 為 ， 浮 動 匯 率 下 的 投 機 帶 來 的 是 不 穩(wěn) 定 ，因 為 投 機
7、者 的 行 為 是 買 漲 賣 跌 。 P701 Figure 20.2。 1929年 和 1987年 10月 的 股 市 崩 潰 說 明 ， 浮 動 匯 率 下 確 實 存在 帶 來 不 穩(wěn) 定 的 投 機 。 實 證 檢 驗 表 明 ， 兩 次 大 戰(zhàn) 之 間 的 浮 動 匯 率 時 期 ， 確 實 是 不穩(wěn) 定 投 機 盛 行 ， 這 正 是 導 致 二 戰(zhàn) 結(jié) 束 時 ， 盟 國 建 立 固 定 匯率 制 度 （ 布 雷 頓 森 林 體 系 ） 的 原 因 。 7 20.3 the case for fixed exchange rates 支持固定匯率的理由20.3C Price D
8、iscipline（ 固 定 匯 率 的 )價 格 約 束1.固 定 匯 率 ： 不 易 通 脹 ， 但 貨 幣 政 策 受 限 制 ； （ 因 為 通 貨膨 脹 將 導 致 外 匯 短 缺 。 ）2.浮 動 匯 率 ： 易 通 脹 ， 但 可 用 貨 幣 政 策 工 具 治 理 國 內(nèi) 經(jīng) 濟 。（ 可 實 現(xiàn) 自 己 的 通 脹 -失 業(yè) 替 代 ： 著 名 的 菲 利 普 斯 曲 線 ） 8 固 定 匯 率 ： 可 抗 內(nèi) 部 實 際 沖 擊 ， 不 能 抵 御 外 部 實 際 沖 擊 ；（ 固 定 匯 率 的 外 部 平 衡 要 靠 政 府 調(diào) 節(jié) 維 護 ) （ 內(nèi) 部 經(jīng) 濟 不
9、穩(wěn) 定 的 國 家 ， 對 外 依 賴 較 少 的 國 家 適 用 。 當前 各 主 要 發(fā) 展 中 國 家 采 用 固 定 匯 率 ）浮 動 匯 率 ： 可 抗 外 部 實 際 沖 擊 ， 不 能 抵 御 內(nèi) 部 實 際 沖 擊 。（ X ， BP ， 本 幣 貶 值 R ， X ）（ Y ， M ， BP ， 本 幣 升 值 R ， X ， Y ）（ 浮 動 匯 率 的 內(nèi) 部 平 衡 要 靠 政 府 調(diào) 節(jié) 維 護 ） （ 對 外 依 賴 較 多 的 國 家 適 用 ， 外 部 環(huán) 境 不 穩(wěn) 定 的 國 家 適 用 。當 前 各 主 要 發(fā) 達 國 家 采 用 浮 動 匯 率 ） 9 總 結(jié)（ 1） 浮 動 匯 率 適 用 的 國 家 ， 其 外 貿(mào) 對 象 較 為 多 元 化 ， 面 對 的主 要 是 外 部 實 際 沖 擊 ， 外 部 實 際 沖 擊 可 被 自 動 調(diào) 節(jié) 抵 消 。（ 2） 浮 動 匯 率 適 用 于 貨 幣 當 局 希 望 對 貨 幣 供 給 有 更 大 控 制 權(quán)的 國 家 ， 它 與 別 國 有 不 同 的 失 業(yè) -通 脹 替 代 關(guān) 系 。（ 3） 固 定 匯 率 適 用 的 國 家 ， 其 外 貿(mào) 對 象 較 為 集 中 穩(wěn) 定 ， 外 部實 際 沖 擊 不 大 ， 可 抗 內(nèi) 部 實 際 沖 擊 。
浮動與固定匯率、歐洲貨幣體系與宏觀經(jīng)濟政策的協(xié)調(diào)
