《金融風(fēng)險(xiǎn)管理》第4章利率風(fēng)險(xiǎn)和管理上

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1、l利率風(fēng)險(xiǎn)和管理 第 2頁(yè) 引言l背景：央行決定自年月日起，金融機(jī)構(gòu)對(duì)居民首次購(gòu)買自住房和改善型普通自住房提供貸款，其貸款利率的下限可擴(kuò)大為貸款基準(zhǔn)利率的0.7倍（原先是0.85倍），最低首付款比例調(diào)整為?！皝y戰(zhàn)”現(xiàn)狀l為什么四大商業(yè)銀行的動(dòng)作遲緩？l為什么小銀行的反應(yīng)較快？民生銀行、交通銀行、浦發(fā)銀行、光大銀行以及其他中小商業(yè)銀行 l對(duì)此問題的討論涉及利率風(fēng)險(xiǎn)的管理。 l 2012年降息 第 3頁(yè)第 三 章 利 率 風(fēng) 險(xiǎn) 和 管 理（ 上 ） 第 4頁(yè) 主要內(nèi)容l第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述l第二節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與測(cè)定 第 5頁(yè) l利率風(fēng)險(xiǎn)的度量l利率風(fēng)險(xiǎn)的管理l具體應(yīng)用 第 6頁(yè)第 一 節(jié) 利

2、 率 風(fēng) 險(xiǎn) 概 述 第 7頁(yè) 定義及其重要性l利率風(fēng)險(xiǎn)的定義：它是指由于市場(chǎng)利率變動(dòng)的不確定性給金融機(jī)構(gòu)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，具體說是指由于市場(chǎng)利率波動(dòng)造成金融機(jī)構(gòu)凈利息收入（利息收入-利息支出）損失或資本損失的風(fēng)險(xiǎn)。l利率風(fēng)險(xiǎn)是各類金融風(fēng)險(xiǎn)中最基本的風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的影響非常重大，原因在于，利率風(fēng)險(xiǎn)不僅影響金融機(jī)構(gòu)的主要收益來源的利差（存貸利差）變動(dòng)，而且對(duì)非利息收的影響也越來越顯著。 第 8頁(yè) l利率風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的條件： （1）市場(chǎng)利率發(fā)生變動(dòng)； （2）銀行的資產(chǎn)和負(fù)債期限不匹配。l利率風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于以下兩點(diǎn)： （1）市場(chǎng)利率波幅的大??； （2）銀行的資產(chǎn)和負(fù)債不匹配的程度。利率風(fēng)險(xiǎn)的定義與

3、測(cè)度方法之間的邏輯不一致風(fēng)險(xiǎn)免疫與風(fēng)險(xiǎn)暴露 第 9頁(yè) 資產(chǎn)或負(fù)債的“屬性”l資產(chǎn)或負(fù)債的屬性：（時(shí)間，不確定性）l時(shí)間期限u（資產(chǎn)或負(fù)債總量的期限，每筆資產(chǎn)/負(fù)債/現(xiàn)金流的期限）（總量，結(jié)構(gòu)）l不確定性利率變化u目標(biāo)利率變化u（基準(zhǔn)利率部分，浮動(dòng)利率部分） 第 10頁(yè) 同時(shí)考慮資產(chǎn)和負(fù)債時(shí)的問題l兩大類：總量分析與結(jié)構(gòu)分析l情形1：資產(chǎn)和負(fù)債的期限匹配，但利率變動(dòng)不一致基準(zhǔn)利率（變動(dòng)）不一致浮動(dòng)利率（變動(dòng)）不一致風(fēng)險(xiǎn)度量方法：敏感型資金缺口（賬面價(jià)值）推廣：“凈利息收入的變化”=資產(chǎn)R資產(chǎn)-負(fù)債R負(fù)債l情形2：資產(chǎn)和負(fù)債的期限不匹配，利率變動(dòng)一致風(fēng)險(xiǎn)度量方法：期限缺口（市場(chǎng)價(jià)值，到期日期限缺口

4、）l情形3：資產(chǎn)和負(fù)債的期限不匹配，且利率變動(dòng)也不一致考慮每一筆現(xiàn)金流，風(fēng)險(xiǎn)的度量方法：久期缺口 第 11頁(yè) 利率風(fēng)險(xiǎn)的類型l利率風(fēng)險(xiǎn)主要分以下幾種類型： 第 12頁(yè) 利率風(fēng)險(xiǎn)的類型一、重定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)l定義：指由于銀行資產(chǎn)與負(fù)債到期日的不同（對(duì)固定 利率而言）或是重定價(jià)的時(shí)間不同（對(duì)浮動(dòng)利率而言）而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，它是利率風(fēng)險(xiǎn)最基本和最常見的表現(xiàn)形式。l需要考慮某個(gè)固定時(shí)期后的情形期限不匹配u“平均收回”時(shí)間與“利潤(rùn)”時(shí)間固定利率與浮動(dòng)利率都為浮動(dòng)利率，但變化幅度不一致 第 13頁(yè) 利率風(fēng)險(xiǎn)類型二、基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)l在計(jì)算資產(chǎn)收益和負(fù)債成本時(shí)，采用了不同類別的基準(zhǔn)利率而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，叫做基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)。l貸款或存款所

5、依賴的基準(zhǔn)利率不同，如LIBOR和美國(guó)聯(lián)邦債券利率。 第 14頁(yè) 利率風(fēng)險(xiǎn)類型l三、收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)l收益率曲線是將某一債券發(fā)行者發(fā)行的各種期限不同的債券收益率用一條線在圖表上連接起來而而形成的曲線。l收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)是指由于收益曲線斜率的變化導(dǎo)致期限不同的兩種債券的收益率之間的差幅發(fā)生變化而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。 第 15頁(yè) l不同時(shí)期的收益率曲線形狀不一樣，資產(chǎn)和負(fù)債所依賴的利率變動(dòng)不一致，銀行的利差隨著時(shí)間的演變而有所不同。l平坦型、上升型、下降型 第 16頁(yè) 附錄l利率結(jié)構(gòu)？期限結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和信用差別結(jié)構(gòu)l利率期限結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展傳統(tǒng)利率期限理論：純預(yù)期理論、流動(dòng)性升水理論、市場(chǎng)分割理論和優(yōu)先偏好理

6、論現(xiàn)代利率期限結(jié)構(gòu)：仿射期限結(jié)構(gòu)、宏觀金融模型u單因子、雙因子、三因子、四因子等l利率期限機(jī)構(gòu)理論的最新發(fā)展實(shí)際上是資產(chǎn)定價(jià)理論最新發(fā)展的具體應(yīng)用。l短期利率（長(zhǎng)期利率）的微觀金融視角和宏觀經(jīng)濟(jì)視角（潛因子作用，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)），（央行決定，短期利率的預(yù)期） 債券分析師的主要職責(zé)利率期限結(jié)構(gòu)的應(yīng)用 第 17頁(yè) 利率風(fēng)險(xiǎn)的類型l四、期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)l期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，也稱客戶選擇權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，是指在客戶提前歸還貸款本息和提前支取存款的潛在選擇中產(chǎn)生的利率風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行的利率政策，客戶可根據(jù)意愿決定是否提前支取定期儲(chǔ)蓄存款，而商業(yè)銀行對(duì)此只能被動(dòng)應(yīng)對(duì)。l當(dāng)利率上升時(shí)，存款客戶會(huì)提前支取定期存款，然后再以較高的利率存入新的

7、定期存款；當(dāng)利率趨于下降時(shí)，貸款客戶會(huì)要求提前還款，然后再以新的、較低的利率貸款。所以，利率上升或下降的結(jié)果往往會(huì)降低銀行的凈利息收入水平。 第 18頁(yè) 問題l“提前取款”和“提前還貸”是哪種類型的期權(quán)？固定存款期限+隨時(shí)提取便利固定還款期限+隨時(shí)還款便利美式期權(quán)，看漲期權(quán)多頭，看跌期權(quán)多頭l期權(quán)費(fèi)如何體現(xiàn)？請(qǐng)舉例。潛在的更高的收益（機(jī)會(huì)成本）n個(gè)月的貸款利息 第 19頁(yè)第 二 節(jié) 利 率 風(fēng) 險(xiǎn) 的 識(shí) 別 和 測(cè) 定 第 20頁(yè) 識(shí)別和測(cè)定利率風(fēng)險(xiǎn)的方法主要有：l重定價(jià)模型以銀行資產(chǎn)、負(fù)債的賬面價(jià)值為基礎(chǔ)，討論了利率對(duì)凈利息收入的影響。l到期日模型以銀行資產(chǎn)、負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)，分析了利

8、率變動(dòng)對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值的沖擊及其對(duì)凈值的影響。l久期模型以銀行資產(chǎn)負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)。l風(fēng)險(xiǎn)管理方法：敏感型資金缺口管理、期限缺口管理 第 21頁(yè) 重定價(jià)模型l一、重定價(jià)模型l重定價(jià)模型（又稱資金缺口模型）是對(duì)某一特定期間內(nèi)金融機(jī)構(gòu)賬面利息收入與利息成本之間的重定價(jià)缺口的現(xiàn)金流分析。l重定價(jià)缺口是通過計(jì)算每一種期限類別中利率敏感性資產(chǎn)（RSA)和利率敏感性負(fù)債（RSL）之差得到的。l“時(shí)期” 第 22頁(yè) 重定價(jià)模型l（一）利率敏感性負(fù)債與利率敏感性資產(chǎn)利率敏感性資產(chǎn)和利率敏感性負(fù)債是指在一定時(shí)期內(nèi)到期或需要重定價(jià)的資產(chǎn)和負(fù)債，主要包括浮動(dòng)利率的資產(chǎn)和負(fù)債、優(yōu)惠利率放款和短期借入資金。例子

9、1：表4.1活期存款是不是利率敏感性負(fù)債？ 第 23頁(yè) 重定價(jià)模型（二）重定價(jià)缺口（資金缺口）l重定價(jià)缺口（G AP） 利率敏感性資產(chǎn)（RSA）利率 敏感性負(fù)債（RSL）l重定價(jià)缺口用于衡量金融機(jī)構(gòu)凈利息收入對(duì)市場(chǎng)利率的敏感程度。l考慮某個(gè)固定的期限，但沒有考慮期限不匹配和資產(chǎn)或負(fù)債的結(jié)構(gòu)問題。lGAP tt+nl資金缺口有三種狀態(tài)：正缺口、零缺口和負(fù)缺口。 第 24頁(yè) 重定價(jià)模型l利率變化時(shí)，不同定價(jià)缺口的利息收入、利息支出以及凈利息收入的變化。 GAP 利 率 的 變化 利 息 收 入的 變 化 利 息 支 出的 變 化 凈 利 息 收入 的 變 化正 缺 口 0 0 負(fù) 缺 口 0 0

10、第 25頁(yè) 重定價(jià)模型l當(dāng)累積缺口為正時(shí)，凈利息收入隨著利率的變化呈正向變化；相反，累計(jì)缺口為負(fù)時(shí)，凈利息收入的變化隨著利率的變化呈反向變化。l當(dāng)預(yù)期利率會(huì)上升時(shí)，應(yīng)該使累計(jì)缺口為正，從而從利率變化中獲取收益；相反，當(dāng)預(yù)期利率下降時(shí)，則應(yīng)使累計(jì)缺口為負(fù)，增加凈利息收入。 第 26頁(yè) 累積重定價(jià)缺口與銀行凈利息收入變化l考慮了資產(chǎn)和負(fù)債的結(jié)構(gòu)問題；0t t n t t ii nCGAP GAP t t n t t nNNI CGAP R t t n t t n t t nNNI RSA R RSL R 負(fù) 債資 產(chǎn)t t n t t nNNI GAP R 第 27頁(yè) 商業(yè)銀行的政策l預(yù)期央行利率

11、政策的變化l確定資金敏感型缺口的方向l事件研究：加息或降息與商業(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)管理 第 28頁(yè) 重定價(jià)模型（四）重定價(jià)模型的缺陷l1.忽視了市場(chǎng)價(jià)值效應(yīng)l利率變動(dòng)會(huì)影響以賬面價(jià)值計(jì)價(jià)的凈利息收入外，還會(huì)影響資產(chǎn)和負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值。而重定價(jià)模型忽視了利率變動(dòng)對(duì)市場(chǎng)價(jià)值的影響。l利率的變動(dòng)可能導(dǎo)致某比貸款成為不良資產(chǎn)，商業(yè)銀行要么計(jì)提貸款損失準(zhǔn)備金，要么直接核銷。但重定價(jià)模型卻無法考慮這些事實(shí)。 第 29頁(yè) 重定價(jià)模型l2.過于籠統(tǒng)l對(duì)資產(chǎn)負(fù)債重定價(jià)期限的選擇取決于管理者的主觀判斷。對(duì)同一資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)來計(jì)算不同期限的重定價(jià)缺口，可能得到相反的結(jié)論，這使得風(fēng)險(xiǎn)管理者難以做出決策。GAPtt+n，不同的n

12、所導(dǎo)致的問題l重定價(jià)模型將資產(chǎn)和負(fù)債的到期期限劃分為幾個(gè)較寬的時(shí)間段，這樣的時(shí)間段劃分過于籠統(tǒng)，它忽視了各個(gè)時(shí)間段內(nèi)資產(chǎn)和負(fù)債的具體分布信息。GAP tt+n，n劃分太粗，沒有考慮中間的現(xiàn)金流和資金的時(shí)間價(jià)值問題l克服辦法：n=1 第 30頁(yè) 重定價(jià)模型l3.資金回流問題l在重定價(jià)模型中，假定所有的非利率敏感性資產(chǎn)或負(fù)債在規(guī)定的期限時(shí)間內(nèi)均未到期。l現(xiàn)實(shí)中，銀行一方面不斷吸收與支付存款，另一方面不斷發(fā)放和收回消費(fèi)與抵押貸款，此外實(shí)際上所有長(zhǎng)期貸款每個(gè)月至少向銀行償還一定的本金。因此銀行能夠?qū)⑦@筆從傳統(tǒng)抵押貸款中收到的回流資金以市場(chǎng)利率進(jìn)行再投資，所以這種回流資金是利率敏感性的。lGAP tt+

13、n ,n內(nèi)的現(xiàn)金流問題 第 31頁(yè) 重定價(jià)模型l4.忽視了表外業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流l重定價(jià)模型中所包括的利率敏感性資產(chǎn)與負(fù)債，都僅僅指資產(chǎn)負(fù)債表上所包含的資產(chǎn)與負(fù)債，而利率的變動(dòng)也會(huì)影響表外業(yè)務(wù)現(xiàn)金流。l金融機(jī)構(gòu)很可能運(yùn)用利率期權(quán)合同來規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)，隨著利率的變動(dòng)這些期權(quán)合同也會(huì)產(chǎn)生一系列現(xiàn)金流，而這些現(xiàn)金流在重定價(jià)模型中被忽略了。 第 32頁(yè) 到期日模型l二、到期日模型l（一）市場(chǎng)利率與債券價(jià)格之間的關(guān)系的三大原則l對(duì)于持有單一資產(chǎn)或負(fù)債的金融機(jī)構(gòu)，其資產(chǎn)與負(fù)債必然遵循三個(gè)原則： 第 33頁(yè) 到期日模型l（1）利率上升（下降）通常導(dǎo)致資產(chǎn)或負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值下降（上升）l（2）固定收益的資產(chǎn)

14、或負(fù)債的期限越長(zhǎng)，對(duì)于任意給定的利率上漲（下降），其市值下降（上升）的幅度越大l（3）對(duì)于任意給定的利率增減幅度，隨著證券期限的延長(zhǎng)，其市值下降或上升的幅度以遞減的趨勢(shì)變動(dòng)。l問題：如下公式有問題嗎？ 2 1(1 ) (1 ) (1 ) (1 )n nC C C C FP R R R R 第 34頁(yè) 數(shù)學(xué)推導(dǎo)2 1(1 ) (1 ) (1 ) (1 )n nC C C C FP R R R R 0PC 0PF 0PR 0Pn P PP R nR n 2 2 2( )( ) ( ) ( ) ( ) 0( ) ( )P PR nP PR nP n n nn n n 第 35頁(yè) 到期日模型l（二）關(guān)

15、于資產(chǎn)與負(fù)債組合的到期日模型i i1 i1 i2 i2 in inM =W M +W M +L+W M iM 金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)（負(fù)債）的加權(quán)平均期限i=A（ 或 L） ； A資 產(chǎn) ； L負(fù) 債ijW 以 第 j項(xiàng) 資 產(chǎn) （ 負(fù) 債 ） 的 市 值 與 全 部 資 產(chǎn) （ 負(fù) 債 ） 的 市 值 之比 所 標(biāo) 示 的 該 項(xiàng) 資 產(chǎn) （ 負(fù) 債 ） 在 資 產(chǎn) （ 負(fù) 債 ） 組 合 中 的 權(quán) 重 。ijM 第 j種 資 產(chǎn) （ 負(fù) 債 ） 的 期 限 ， j=1， 2， n 第 36頁(yè) 到期日期限不一致問題l上述等式表明資產(chǎn)或負(fù)債組合的期限為組合中所有資產(chǎn)或負(fù)債期限的加權(quán)平均數(shù)。l利率上升或

16、下降對(duì)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的最終影響，取決于近日機(jī)構(gòu)資產(chǎn)組合與負(fù)債組合期限不對(duì)稱的程度和方向。l1、到期期限缺口MA-ML0的情況l假設(shè)某銀行的資產(chǎn)負(fù)債組合如表4.1所示 第 37頁(yè) 到期日模型l 表4.1 以市場(chǎng)價(jià)值報(bào)告的銀行資產(chǎn)負(fù)債表 資產(chǎn) 負(fù)債 長(zhǎng)期資產(chǎn)（A） 短期負(fù)債(L) 凈值（E）l凈 值 E是 銀 行 所 有 者 在 該 金 融 機(jī) 構(gòu) 所 擁 有 的 權(quán) 益 的 經(jīng) 濟(jì)價(jià) 值 （ 即 所 有 者 權(quán) 益 ） 。l銀 行 凈 值 變 化 幅 度 為 其 資 產(chǎn) 和 負(fù) 債 變 化 幅 度 的 差 額 ： E= A- L 第 38頁(yè) 到期日模型l結(jié)論：到期期限缺口大于零的時(shí)候，利率下

17、降會(huì)使得銀行所有者或股票持有者的權(quán)益增加；相反，利率上升則銀行所有者或股票持有者的權(quán)益將遭受損失。l“加權(quán)期限”的準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)含義，與n類似的比較靜態(tài)分析 第 39頁(yè) 到期日模型l2.到期期限缺口小于零的情況l利率變動(dòng)時(shí)，對(duì)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值的影響小于對(duì)負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值的影響。l以上分析表明，金融機(jī)構(gòu)免疫利率風(fēng)險(xiǎn)的最佳辦法是使其資產(chǎn)和負(fù)債的期限相互對(duì)稱。即資產(chǎn)和負(fù)債的加權(quán)平均期限之差為零： MA-ML0l實(shí)際上，資產(chǎn)和負(fù)債的期限對(duì)稱并不是總能保護(hù)金融機(jī)構(gòu)免遭利率風(fēng)險(xiǎn)的，還需要考慮其他因素。 第 40頁(yè) 到期日模型l（三）到期日匹配與利率風(fēng)險(xiǎn)暴露l金融機(jī)構(gòu)要免于金融風(fēng)險(xiǎn)需要考慮以下兩個(gè)方面的問題：l1.金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿程度，即該金融機(jī)構(gòu)中資產(chǎn)由負(fù)債支持的比例。例子l2.金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)或負(fù)債持有期內(nèi)現(xiàn)金流的影響。l即使金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)和負(fù)債的到期期限對(duì)稱，但現(xiàn)金流的分布是不一致的，利率變動(dòng)也會(huì)影響銀行的凈值E的變化。l考慮每一筆現(xiàn)金流的問題例子