《金融風險管理》PPT課件

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1、金 融 風 險 管 理 2009.12.11 1 一 金 融 風 險 的 含 義2 金 融 風 險 管 理 的 措 施3 金 融 衍 生 工 具 風 險 管 理 的 一 般 原 理4 金 融 風 險 的 度 量 方 法五 行 為 金 融 學 與 市 場 預 測 2 一 金 融 風 險 的 含 義 風 險 是 指 客 觀 存 在 的 ， 在 特 定 情 況 下 、 特 定 期間 內(nèi) ， 某 一 事 件 的 損 失 的 不 確 定 性 。 風 險 是 與 損 失 相 關 的 風 險 是 指 損 失 的 不 確 定 性 風 險 的 度 量 ： （ 1） 損 失 概 率 （ 2） 損 失 幅 度 3

2、風 險 管 理 的 概 念 風 險 管 理 是 指 各 經(jīng) 濟 單 位 在 風 險 識 別 、 風 險 估 算 的 基礎 上 ， 優(yōu) 化 組 合 各 種 風 險 管 理 技 術 ， 對 風 險 實 施 有 效 的 控制 和 妥 善 處 理 風 險 所 致 的 損 失 ， 期 望 以 最 小 成 本 獲 得 最 大的 安 全 保 障 ， 并 增 加 收 益 的 一 種 科 學 管 理 方 法 。 4 風 險 管 理 的 一 般 程 序(1) 風 險 識 別(2) 風 險 的 度 量 和 評 估( 3) 風 險 管 理 措 施 的 選 擇(4) 決 策 的 實 施(5) 檢 查 和 評 價 5 6

3、 金 融 風 險 概 述 在 資 金 的 融 通 和 貨 幣 資 金 的 經(jīng) 營 過 程 中 ， 由 于各 種 事 先 無 法 預 料 的 不 確 定 因 素 帶 來 的 影 響 ， 使資 金 經(jīng) 營 者 的 實 際 收 益 和 預 期 收 益 發(fā) 生 一 定 的 偏差 ， 從 而 造 成 的 損 失 的 不 確 定 性 。金 融 資 產(chǎn) 與 實 物 資 產(chǎn) 的 本 質(zhì) 區(qū) 別 是 什 么 ？ 金 融 風 險 的 分 類 （ 1） 市 場 風 險 （ 2） 信 用 風 險 （ 3） 流 動 性 風 險 （ 4） 經(jīng) 營 風 險 （ 5） 法 律 風 險 對 金 融 風 險 及 風 險 管 理

4、的 理 解 （ 1） 風 險 的 含 義 與 風 險 管 理 者 有 關 （ 2） 有 風 險 是 絕 對 的 ， 無 風 險 是 相 對 的 （ 3） 金 融 風 險 是 投 機 風 險 ， 因 而 是 收 益 的 來 源 。 （ 4） 金 融 風 險 可 以 分 為 系 統(tǒng) 性 的 和 非 系 統(tǒng) 性 的 。 （ 5） 風 險 管 理 的 目 標 與 管 理 者 的 投 資 目 標 相 關 。 1 市 場 風 險 價 格 風 險 。 由 于 資 產(chǎn) 的 市 場 價 格 （ 包 括 金 融資 產(chǎn) 價 格 和 商 品 價 格 ） 變 化 或 波 動 而 引 起 的 未 來損 失 的 不 確 定

5、 性 。(1) 利 率 風 險 對 現(xiàn) 金 流 量 的 影 響 對 機 構 經(jīng) 營 環(huán) 境 的 影 響 9 對 現(xiàn) 金 流 量 的 影 響 使 現(xiàn) 金 流 量 不 確 定 ， 從 而 使 收 益 和 融 資 成 本不 確 定 對 于 某 個 時 期 內(nèi) 被 重 新 定 價 的 資 產(chǎn) 來 說 ， 面 臨 到 期 日 利 率 下 降 、 利 息 收 入 減 少 的 風 險 ； 對 于 某 個 時 期 內(nèi) 被 重 新 定 價 的 負 債 來 說 ，面 臨 到 期 日 利 率 上 升 、 利 息 支 出 增 加 的 風 險 。 10 對 機 構 經(jīng) 營 環(huán) 境 的 影 響 存 款 者 為 了 更 高

6、 的 利 息 ， 將 存 款 轉(zhuǎn) 入 高 利 率機 構 ； 貸 款 者 為 了 支 付 少 利 息 ， 尋 求 貸 款 利 率 低的 機 構 。 從 而 引 起 這 些 金 融 機 構 資 金 來 源 和 運 用的 不 確 定 性 。 利 率 下 降 ， 生 產(chǎn) 擴 張 ， 企 業(yè) 面 臨 競 爭 加 劇 的風 險 ； 利 率 上 升 ， 生 產(chǎn) 成 本 上 升 ， 一 些 產(chǎn) 品 的 需求 將 會 減 少 。 11 (2) 匯 率 風 險 匯 率 的 波 動 直 接 影 響 一 國 的 貿(mào) 易 ， 從 而 對資 本 市 場 產(chǎn) 生 較 大 影 響 ； 海 外 投 資 面 臨 更 大的 匯 率

7、 風 險 ； 隨 著 金 融 一 體 化 進 程 的 加 速 ，匯 率 風 險 成 為 金 融 市 場 重 要 的 系 統(tǒng) 性 風 險 。 12 (3) 證 券 價 格 風 險 (4) 金 融 衍 生 產(chǎn) 品 價 格 風 險 在 金 融 衍 生 產(chǎn) 品 的 交 易 中 ， 因 市 場 價 格 的 不 確 定 變 動而 導 致 行 為 人 遭 受 損 失 的 可 能 性 。 期 權 ( Options) 期 貨 ( Futures) 互 換 (Swaps) 遠 期 (Forward ) 13 衍 生 品 的 風 險 的 來 源 ：（ 1） 方 面 來 自 基 礎 資 產(chǎn) 價 格 的 波 動 。（

8、 2） 另 一 方 面 來 自 交 易 對 手 的 信 用 風 險 。（ 3） 杠 桿 倍 數(shù)如 何 理 解 衍 生 品 ？ 14 2 信 用 風 險 （ 1） 廣 義 和 狹 義 的 信 用 風 險 （ 2） 信 用 風 險 的 度 量 （ 3） 信 用 風 險 管 理 15 16 3 流 動 性 風 險 (1) 兩 種 含 義 流 通 量 反 映 金 融 產(chǎn) 品 以 合 理 的 價 格 在 市 場 上 流 通 、 交 易 以 及 變現(xiàn) 等 的 能 力 資 金 量 持 有 的 資 產(chǎn) 能 隨 時 得 以 償 付 ， 能 以 合 理 的 價 格 在 市 場 上出 售 ， 或 者 能 比 較 方

9、 便 地 以 合 理 的 利 率 借 入 資 金 的 能 力 17 (2) 影 響 因 素 流 通 量 二 級 市 場 的 容 量 、 產(chǎn) 品 的 品 質(zhì) 資 金 量 資 產(chǎn) 和 負 債 的 分 布 、 結(jié) 構 、 持 有 數(shù) 量 18 4 經(jīng) 營 風 險 在 經(jīng) 營 管 理 過 程 中 ， 因 一 些 人 為 因 素 而 導 致經(jīng) 營 管 理 出 現(xiàn) 失 誤 ， 最 終 使 得 經(jīng) 濟 主 體 遭 受 損 失的 不 確 定 性 。(1) 決 策 風 險 ： 由 于 經(jīng) 營 方 針 不 明 確 、 信 息 不 充 分 、 對業(yè) 務 發(fā) 展 趨 勢 的 把 握 不 準 等 原 因 ， 在 業(yè) 務

10、 經(jīng) 營 方 向 和 業(yè) 務范 圍 的 選 擇 上 出 現(xiàn) 偏 差 ， 造 成 決 策 失 誤 ， 從 而 導 致 損 失 的不 確 定 性 。 (2) 操 作 風 險 ： 由 于 交 易 系 統(tǒng) 不 完 善 、 管 理 失 誤 、 控 制 缺失 、 詐 騙 或 其 它 一 些 因 素 導 致 的 潛 在 損 失 。 管 理 ： 政 策 傳 達 (不 及 時 、 出 現(xiàn) 偏 差 ) 執(zhí) 行 (業(yè) 務 技 能不 高 、 操 作 失 誤 、 詐 騙 等 ) 技 術 ： 交 易 系 統(tǒng) 錯 誤 操 作 或 崩 潰 、 風 險 定 價 過 程 中 的 模型 風 險 (錯 誤 模 型 、 模 型 參 數(shù)

11、 選 擇 不 當 ， 等 等 。 ) 19 5 法 律 風 險 交 易 對 手 不 具 備 法 律 或 監(jiān) 管 部 門 授 予 的 交 易權 力 ； 違 反 國 家 有 關 法 規(guī) 如 市 場 操 縱 、 內(nèi) 幕 交 易 ，而 導 致 損 失 的 不 確 定 性 。 法 律 和 監(jiān) 管 方 面 的 變 化 可 能 對 市 場 主 體 產(chǎn) 生重 大 影 響 。 20 二 、 金 融 風 險 管 理 的 措 施 （ 1） 風 險 規(guī) 避 （ 2） 風 險 自 留 （ 3） 風 險 分 散 （ 4） 保 險 （ 5） 對 沖 (1) 風 險 規(guī) 避 適 用 ： 損 失 頻 率 和 損 失 幅 度 都

12、 較 大 的 特 定 風 險 頻 率 雖 不 大 ， 但 后 果 嚴 重 且 無 法 得 到 補 償 采 用 其 他 風 險 管 理 措 施 的 經(jīng) 濟 成 本 超 過 了 進 行該 項 活 動 的 預 期 收 益 局 限 性 ： 可 能 會 失 去 由 這 些 風 險 帶 來 的 收 益 有 些 風 險 無 法 回 避 回 避 一 種 風 險 ， 可 能 產(chǎn) 生 另 一 種 新 風 險 或 加強 已 有 的 其 他 風 險 22 (2) 風 險 自 留 指 交 易 者 不 采 取 任 何 措 施 ， 完 全 自 己 承 擔 風 險 。 盡 管規(guī) 避 了 風 險 ， 但 損 失 了 潛 在 的

13、 收 益 ， 對 基 金 公 司 而 言 ，這 一 措 施 有 適 用 范 圍 。要 點 ： 足 夠 的 風 險 準 備 金 。 （ 3） 風 險 分 散 ：資 產(chǎn) 結(jié) 構 多 樣 化 ； 盡 可 能 選 擇 相 關 系 數(shù) 小 的 資 產(chǎn) 進 行 搭配證 券 組 合 理 論 ： 既 要 考 慮 到 待 選 證 券 的 收 益 和 風 險 特 征 ， 又 要 考 慮 到各 種 待 選 證 券 的 關 聯(lián) 性 。 （ 4） 保 險廣 義 的 保 險 與 狹 義 的 保 險 。通 過 支 付 費 用 的 方 式 將 風 險 轉(zhuǎn) 移 給 交 易 對 手 。優(yōu) 點 是 風 險 控 制 較 為 徹 底

14、， 缺 點 是 成 本 較 高 。 (5) 對 沖指 在 即 期 和 遠 期 市 場 上 賣 出 某 一 金 融 資 產(chǎn) ， 從 而 將 資 產(chǎn) 價 格下 跌 的 風 險 轉(zhuǎn) 移 給 買 方 。 三 、 金 融 衍 生 工 具 風 險 管 理 的 一 般 原 理（ 1） 金 融 資 產(chǎn) 與 無 套 利 原 理（ 2） 零 成 本 合 約 與 非 零 成 本 合 約（ 3） 衍 生 工 具 轉(zhuǎn) 移 的 風 險 主 要 是 系 統(tǒng) 性 風 險（ 4） 套 期 保 值 的 不 完 全 性（ 5） 資 產(chǎn) 之 間 的 相 關 性（ 6） 風 險 管 理 與 收 益 最 大 化 的 矛 盾（ 7） 對

15、未 來 的 預 期 與 風 險 管 理 的 關 系 股 指 期 貨 的 套 期 保 值 以 某 一 股 票 市 場 的 價 格 指 數(shù) 為 標 的 物 的 期 貨 交 易 形 式 轉(zhuǎn) 移 系 統(tǒng) 風 險 多 頭 套 期 保 值 ： 投 資 者 在 未 來 某 時 買 進 股 票 （ 價 格 上 漲 ， 受 損 ）7月 20日 ， 1 200 000 A股 票 25/股 ， B股 票 15/股 可 買 各 30 000股 9月 份 指 數(shù) 期 貨 價 格 ： 478根 據(jù) 計 算 ， 買 入 10份 9月 份 到 期 的指 數(shù) 期 貨 合 約8月 31日 ， 收 到 1 200 000 A股 票

16、 30/股 ， B股 票 18/股 多 支 付 240 000 指 數(shù) 期 貨 價 格 ： 574賣 出 ， 獲 利（ 574 478） 250 10 240 000將 一 個 多 月 后 購 買 股 票 的 市 場 價 格 鎖 定 在 7月 20日 的 水 平 E1： CBOT主 要 市 場 指 數(shù) 期 貨 ， 交 易 單 位 ： 250 點 數(shù) 空 頭 套 期 保 值 ： 投 資 者 持 有 現(xiàn) 貨 股 票 或 在 未 來 某 時 發(fā) 行股 票 等 場 合 （ 價 格 下 跌 ， 受 損 ）3月 10日 ， 買 入 股 票 ，1 000 000股 票 指 數(shù) 1580 6月 份 指 數(shù) 期

17、 貨 價 格 ： 1600賣 出 份 數(shù) ： 1 000 000/（ 25 1600） = 25份4月 20日 ，股 票 指 數(shù) 跌 至 1501， 跌 幅 5現(xiàn) 貨 股 票 組 合 的 價 值 減 少 50 000 指 數(shù) 期 貨 價 格 ： 1520買 入 對 沖 ， 獲 利 ：（ 1600 1520） 25 25 50 000若 忽 略 交 易 成 本 ， 則 實 現(xiàn) 完 全 套 期 保 值 E2： FT SE100指 數(shù) 期 貨 交 易 單 位 ： 25英 鎊 點 數(shù) 貝 它 加 權 套 期 保 值 ： 各 投 資 者 所 持 有 的 證 券 投 資 組 合 的 風 險與 整 個 股

18、市 的 風 險 可 能 是 不 一 致 的 。3月 10日 ， 持 有 組 合 ， 50億 日 元 日 經(jīng) 225指 數(shù) ： 36 000 貝 它 系 數(shù) 1.2, 股 市 看 跌 6月 份 指 數(shù) 期 貨 價 格 ： 36 500賣 出 份 數(shù) ：50億 /(1 000 36 500) 1.2 = 164份 59.9億4月 20日 ， 股 票 指 數(shù) 跌 至 34 500， 跌 幅 4.17 現(xiàn) 貨 股 票 組 合 的 價 值 跌 幅 5 (貝 它 系 數(shù) ) 減 少 2.5億 日 元 指 數(shù) 期 貨 價 格 ： 35 000買 入 164份 對 沖合 約 總 值 ： 57.4億 日 元獲

19、利 ： 59.9 57.4=2.5億 日 元 若 忽 略 交 易 成 本 ， 則 實 現(xiàn) 完 全 套 期 保 值 E32： 大 阪 證 券 交 易 所 日 經(jīng) 225指 數(shù) 期 貨 交 易 單 位 ： 1000日 元 日 經(jīng) 225指 數(shù) 外 匯 期 貨 的 套 期 保 值 多 頭 套 期 保 值 ： 將 在 未 來 買 進 外 匯 ， 擔 心 外 匯 匯 率 上 升 而 造 成 損 失3月 1日 ，即 期 匯 率 ： 每 瑞 士 法 郎 0.630 9美 元可 用 479 484美 元 購 得 6月 份 瑞 士 法 郎 期 貨 匯 率 ： 0.645根 據(jù) 計 算 ， 買 入 6份 6月 份

20、 到 期期 貨479 484/(0.645 125 000)6月 1日 ，即 期 匯 率 ： 每 瑞 士 法 郎 0.645美 元以 即 期 匯 率 買 入 760 000瑞 士 法郎 ， 支 付 497 040美 元 ，多 支 付 17 556美 元 賣 出 6份 ， 平 倉125 000 6 （ 0.668 3-0.645） 17 475 只 虧 損 81美 元E4： 瑞 士 法 郎 期 貨 交 易 單 位 ： 125 000法 郎 空 頭 套 期 保 值 ： 目 前 持 有 外 匯 或 未 來 某 日 期 收 取 外 匯 ， 擔 心 外 匯匯 率 下 跌 而 造 成 損 失4月 30日

21、，即 期 匯 率 ： 每 馬 克 0.532美 元計 劃 能 夠 兌 付 266 000美 元 9月 份 德 國 馬 克 期 貨 匯 率 ： 0.5412賣 出 4份 9月 份 到 期 期 貨266 000/(0.541 2 125 000) 46月 30日 ，即 期 匯 率 ： 每 馬 克 0.516 9美 元以 即 期 匯 率 兌 得 258 450美 元因 馬 克 貶 值 而 損 失 ：(0.5169-0.532) 500 000 7 550 9月 份 德 國 馬 克 期 貨 匯 率 ： 0.526買 回 4份 9月 份 德 國 馬 克 期 貨 ，平 倉 ， 獲 利 :125 000 4

22、 （ 0.5412-0.526） 7 600美 元 不 僅 彌 補 了 現(xiàn) 貨 市 場 的 損 失 ， 還 獲 利 50美 元E5： 德 國 馬 克 期 貨 交 易 單 位 ： 125 000馬 克 金 融 期 權 的 套 期 保 值 買 進 看 漲 期 權適 用 場 合 ： 目 前 賣 空 的 標 的 物 ； 預 期 將 來 買 進 標 的 物 。 價 格 上 漲 ， 受 損例 2： 美 國 某 公 司 6月 10日 與 瑞 士 一 家 機 器 制 造 商 簽 訂 一 份進 口 機 器 的 合 同 。 根 據(jù) 規(guī) 定 ， 瑞 士 制 造 商 將 于 9月 10日 交貨 ， 美 國 公 司 于

23、 同 時 交 付 貨 款 1 000 000瑞 士 法 郎 。 當 時 即期 匯 率 US$0.495/SF。 金 融 期 權 的 套 期 保 值 買 進 看 漲 期 權市 場 匯 率(US$/SF) 實 際 執(zhí) 行 匯 率(US$/SF) 與 協(xié) 定 價 格 相 比的 損 益 (US$) 與 實 際 市 場 匯 率相 比 的 損 益 (US$)0.460 0 0.475 2 24 800 -15 2000.470 0 0.485 2 14 800 -15 2000.480 0 0.495 2 4 800 -15 2000.490 0 0.505 2 5 200 -15 2000.500 0

24、0.515 2 15 200 -15 2000.510 0 15 200 -52000.515 2 15 200 00.520 0 15 200 4 8000.530 0 15 200 14 800 0.540 0 15 200 24 8000.550 0 15 200 34 8000.560 0 15 200 44 800 套 期 保 值 的 損 益 金 融 期 權 的 套 期 保 值 賣 出 看 漲 期 權適 用 場 合 ： 目 前 持 有 標 的 物 ； 預 期 將 來 賣 出 標 的 物 。 價 格 下 跌 ， 受 損例 3： 某 投 資 者 購 入 10 000股 B股 票 ， 50

25、元 /股 ， 準 備 持 有 2個 月 ，擔 心 持 股 期 間 價 格 下 跌 。賣 出 以 B股 票 為 標 的 物 的 看 漲 期 權 合 約 100份（ 每 合 約 交 易 單 位 100股 ）協(xié) 定 價 格 ： 48元 /股 ； 期 權 費 ： 3元 /股 ； 權 力 期 間 ： 2個 月 金 融 期 權 的 套 期 保 值 賣 出 看 漲 期 權 價 格 下 跌 ， 受 損賣 出 看 漲 期 權 的 套 期 保 值 結(jié) 果 單 位 ： 元 /股到 期 日股 票 價 格 (ST) 現(xiàn) 貨 市 場 盈 虧(ST-S) 期 權 市 場 盈 虧C-max0, ST-X 凈 損 益60.00

26、 +10.00 -9.00 +1.0055.00 +5.00 -4.00 +1.0048.00 -2.00 +3.00 +1.0047.50 -2.50 +3.00 +0.5047.00 -3.00 +3.00 045.00 -5.00 +3.00 -2.00 30.00 -20.00 +3.00 -17.000 -50.00 +3.00 -47.00S： 股 票 購 入 價 ； X： 協(xié) 定 價 格 ； C： 看 漲 期 權 的 期 權 費 不被執(zhí)行 金 融 期 權 的 套 期 保 值 買 入 看 跌 期 權適 用 場 合 ： 目 前 持 有 標 的 物 ； 預 期 將 來 賣 出 標 的

27、物 。 價 格 下 跌 ， 受 損例 4： 某 投 資 者 購 入 面 值 總 額 1 000 000美 元 的 美 國 長 期 國 債 ，價 格 ： 102-16； 持 有 3個 月 后 ， 該 債 券 的 市 場 價 格 漲 至 115。如 在 當 時 賣 出 ， 獲 利 (115 102.5) (1 000 000/100) = 125 000。據(jù) 預 測 ， 該 債 券 的 市 場 價 格 在 近 2個 月 內(nèi) 還 將 上 漲 。買 入 以 該 債 券 為 標 的 物 的 看 跌 期 權 合 約 10份（ 每 合 約 交 易 單 位 100 000美 元 ）協(xié) 定 價 格 ： 115；

28、 權 力 期 間 ： 2個 月 共 支 付 期 權 費 16 250美 元 金 融 期 權 的 套 期 保 值 買 入 看 跌 期 權 價 格 下 跌 ， 受 損買 入 看 跌 期 權 的 套 期 保 值 結(jié) 果 單 位 ： 元 /股到 期 日 市 場 價 格 現(xiàn) 貨 市 場 盈 虧 期 權 市 場 盈 虧 凈 損 益 + -16 250 + 130 +275 000 -16 250 +258 750120 +175 000 -16 250 +158 750115 +125 000 -16 250 +108 750113-12 +108 750 0 +108 750102-16 0 +108

29、750 +108 750100 -25 000 +133 750 +108 750 0 -1 025 000 +1 133 750 +108 750購 入 價 格 ： 102-16協(xié) 定 價 格 ： 115； 共 支 付 期 權 費 16 250美 元 金 融 期 權 的 套 期 保 值 賣 出 看 跌 期 權適 用 場 合 ： 目 前 持 有 標 的 物 ； 預 期 將 來 賣 出 標 的 物 。 價 格 上 漲 ， 受 損例 5： 8月 10日 ， 一 位 投 資 基 金 經(jīng) 理 預 期 1個 月 后 收 到10 000 000美 元 ， 準 備 用 來 購 買 幾 種 看 好 的 股 票

30、 。 但 估 計近 期 內(nèi) 價 格 上 漲 。賣 出 S&P100指 數(shù) 看 跌 期 權 345個協(xié) 定 價 格 ： 300； 期 權 費 ： 14.5(1450美 元 )； 權 力 期 間 ： 1個 月共 收 取 期 權 費 500 250美 元 金 融 互 換 的 套 期 保 值 2貨 幣 互 換 ：i) 解 決 市 場 規(guī) 模 限 制 的 困 難 ；ii) 充 分 發(fā) 揮 各 自 的 比 較 優(yōu) 勢 ， 以 增 加 收 益 或 降 低 成 本iii) 轉(zhuǎn) 移 外 匯 風 險 （ 1） 期 初 本 金 互 換歐洲美元市場 中介銀行A公司 B公司 歐洲馬克市場1 億 美 元 1 億 美 元

31、1 億 美 元 2 億 馬 克 2 億 馬 克 2 億 馬 克 2 億 馬 克 馬 克 利 息6.8%馬 克 利 息6.8% （ 2） 期 間 利 息 互 換歐洲美元市場 中介銀行A公司 B公司 歐洲馬克市場美 元 利 息9.4% 美 元 利 息9.4% 美 元 利 息9.4%馬 克 利 息7%（ 3） 期 末 本 金 互 換歐洲 美元市場 中介銀行A公司 B公司 歐洲馬克市場1 億 美 元 1 億 美 元 1 億 美 元2 億 馬 克 2 億 馬 克8 10 金 融 互 換 的 套 期 保 值 2利 率 互 換 ：i) 充 分 發(fā) 揮 各 自 的 相 對 優(yōu) 勢 ， 以 增 加 收 益 或

32、降 低 成 本 ；ii) 轉(zhuǎn) 移 利 率 風 險 例 ： A、 B公 司 籌 資 利 率 差信 用 等 級 固 定 利 率 浮 動 利 率 相 對 優(yōu) 勢A公 司 AAA 9% 6個 月 Libor + 0.25% 固 定 利 率B公 司 BBB 10% 6個 月 Libor + 0.75% 浮 動 利 率利 率 差 1% 0.5% 0.5%A公 司 B公 司9% Libor + 0.75%9.8% 紅 色 ： 互 換 前中 介 銀 行投 資 者9% Libor + 0.05% 投 資 者Libor + 0.75%比 較 優(yōu) 勢償 還 時 四 金 融 風 險 的 度 量 方 法 名 義 量 法

33、 風 險 的 量 就 是 全 部 的 資 產(chǎn) 敏 感 性 分 析 法 金 融 資 產(chǎn) 價 值 對 利 率 、 匯 率 、 股 價 、 股 票 指 數(shù) 、 商 品 價 格 等基 本 市 場 因 子 的 敏 感 性 來 測 量 市 場 風 險 的 方 法 如 持 續(xù) 期 、 凸 度 等 期 望 標 準 差 法 主 要 應 用 于 資 產(chǎn) 組 合 管 理 中 應 用 廣 泛 ， 優(yōu) 勢 與 劣 勢 同 樣 明 顯 VaR VaR的 含 義 是 “ 在 險 價 值 ” ， 是 指 在 一 定 的 置 信 水平 下 ， 某 一 金 融 資 產(chǎn) 或 證 券 組 合 的 在 未 來 特 定 時 期內(nèi) 的 最

34、 大 可 能 損 失 其 中 ， 為 證 券 組 合 在 持 有 期 內(nèi) 的 損 失 ， VaR為 置信 水 平 c下 的 在 險 價 值 。 例 如 ： 某 資 產(chǎn) 在 99 的 置 信 水 平 下 的 日 VaR為 1,000萬 元 。 則 平 均 來 說 ， 該 資 產(chǎn) 頭 寸 的 每 日 實 際 損 失 在每 100天 中 大 約 只 有 一 天 會 超 過 1,000萬 元 ； 或 者 說每 年 大 概 只 有 2 3天 的 損 失 會 超 過 1,000萬 元 。 VaR優(yōu) 點 可 以 測 量 不 同 市 場 因 子 、 不 同 金 融 工 具 構 成 的 證 券組 合 和 不 同

35、 業(yè) 務 部 門 的 總 體 市 場 風 險 程 度 ； 為 高 層 管 理 人 員 比 較 不 同 業(yè) 務 部 門 的 風 險 暴 露 、 基于 風 險 調(diào) 整 的 績 效 評 估 、 資 本 配 置 、 風 險 限 額 等 提供 了 一 個 簡 單 可 行 的 方 法 ； 概 念 簡 單 ， 適 宜 與 股 東 、 外 界 溝 通 風 險 狀 況 ； 考 慮 了 投 資 組 合 分 散 化 對 降 低 風 險 的 功 能 ； 適 宜 于 監(jiān) 管 部 門 進 行 風 險 監(jiān) 控 等 。 VaR缺 陷 它 是 一 種 基 于 歷 史 數(shù) 據(jù) 、 并 假 設 變 量 之 間 的 關 系 保持 不

36、 變 的 情 況 下 預 測 未 來 的 損 失 ， 可 能 與 實 際 產(chǎn) 生較 大 的 偏 差 ； 數(shù) 據(jù) 的 正 態(tài) 性 可 能 難 以 滿 足 ； 不 適 用 于 衡 量 市 場 非 正 常 變 動 （ 如 股 市 崩 盤 ） 情 況下 的 風 險 狀 況 等 。 VAR法 的 拓 展 ： CTE（ 尾 條 件 期 望 ）（ 1） VAR法 不 滿 足 次 可 加 性 ， 因 而 不 是 一 種 好 的 風 險 度量 方 法 。（ 2） CTE仍 以 損 失 分 布 為 基 礎 ， 也 是 基 于 歷 史 信 息 的 模型 ， 因 而 有 局 限 性 。（ 3） 理 論 上 ， CTE

37、比 VAR利 用 的 信 息 更 多 ， 因 而 準 確 性更 高 。 壓 力 測 試 與 情 景 分 析 VaR較 好 地 測 量 了 金 融 市 場 正 常 波 動 情 況 下 資 產(chǎn) 組合 的 市 場 風 險 ， 但 在 實 際 中 ， 金 融 市 場 會 發(fā) 生 一 些劇 烈 波 動 的 情 形 和 事 件 ， 使 金 融 價 格 變 化 的 分 布 表現(xiàn) 為 明 顯 的 “ 厚 尾 ” 性 。 壓 力 測 試 是 一 種 自 下 而 上 的 分 析 方 法 ， 測 試 變 量 的特 定 變 化 對 資 產(chǎn) 組 合 可 能 產(chǎn) 生 的 短 期 影 響 。 情 景 分 析 是 一 種 自

38、 上 而 下 的 研 究 方 法 ， 是 一 種 戰(zhàn) 略型 的 風 險 分 析 工 具 ， 從 多 維 角 度 評 估 公 司 在 各 種 不同 的 偶 然 事 件 對 公 司 資 產(chǎn) 組 合 的 潛 在 影 響 。 極 值 理 論 ： 用 于 討 論 市 場 正 常 波 動 情 況 下 的 極端 情 況 ， 其 數(shù) 學 工 具 是 概 率 論 中 的 極 值 分 布 理論 。 它 是 VAR法 的 補 充 。 其 他 風 險 度 量 方 法 ： （ 1） 涉 及 到 的 主 要 數(shù) 學 方 法 ： 損 失 分 布 的 建 立 、 尾 條 件 期 望 、隨 機 序 理 論 、 相 關 性 分

39、析 、 條 件 損 失 分 布 （ 基 于 鞅 ） （ 2） ARMA（ m,n） 和 ARIMA（ m,d,n） 用 于 討 論 方 差 恒 定 的 情況 。 （ 可 拓 展 到 多 維 ） （ 3） GARCH模 型 ， 用 于 討 論 變 方 差 的 情 況 。 （ 可 拓 展 到 多 維 ） （ 4） 相 關 性 的 度 量 ： COPULA， 在 知 道 多 維 隨 機 向 量 的 邊 緣 分布 的 情 況 下 ， 求 出 其 聯(lián) 合 分 布 （ Sklar， 1959） ， 進 而 了 解 相 關 性 。 （ 5） 隨 機 序 理 論 ： 基 于 某 種 標 準 對 風 險 進 行

40、 排 序 。 標 準 有 期 望值 、 分 布 函 數(shù) 、 概 率 、 某 個 效 用 函 數(shù) 族 等 等 。 （ 6） 分 形 市 場 假 設 （ FMH） ： 將 分 形 幾 何 學 應 用 于 金 融 市 場 ，兩 個 主 要 參 數(shù) ： 分 形 維 數(shù) 和 Hurst指 數(shù) 說 明 了 市 場 的 復 雜 程 度 和相 關 性 。 （ 兩 個 指 數(shù) 都 可 計 算 ） 對 模 型 的 理 解（ 1） 建 立 模 型 的 目 的 是 預 測 未 來 ， 但 由 有 效 市 場 理 論 ，模 型 的 價 值 不 應 過 分 高 估 。（ 2） 大 多 數(shù) 模 型 都 有 假 設 ， 且

41、假 設 是 根 據(jù) 歷 史 數(shù) 據(jù) 或 經(jīng)驗 得 到 的 ， 因 而 有 局 限 性 。（ 3） 歷 史 數(shù) 據(jù) 是 否 能 說 明 未 來 值 得 商 榷 。結(jié) 論 ： 準 確 預 測 市 場 未 來 波 動 的 模 型 也 許 并 不 存 在 ， 我們 能 做 的 只 是 根 據(jù) 信 息 的 變 化 及 模 型 的 預 測 得 出 大 致的 判 斷 。 歸 根 結(jié) 底 ， 投 資 是 科 學 和 藝 術 的 結(jié) 合 。 如 果僅 限 于 基 礎 資 產(chǎn) 的 投 資 ， 復 雜 的 模 型 不 是 必 需 的 。 五 行 為 金 融 學 與 市 場 預 測 充 分 考 慮 了 交 易 者 的

42、 心 理 因 素 、 行 為 特 征 對 交 易 的 影響 。 突 破 了 經(jīng) 典 理 論 中 “ 理 性 ” 交 易 者 的 局 限 ， 更 貼近 現(xiàn) 實 。 交 易 者 的 主 要 認 知 偏 差 有 ：（ 1） 過 度 自 信 ： 過 分 相 信 經(jīng) 驗 而 非 理 性（ 2） 反 應 過 度 與 反 應 不 足 ： 對 信 息 的 解 讀 存 在 偏 差 ， 造 成 非 理 性 交 易 行 為 。（ 3） 損 失 厭 惡 和 后 悔 厭 惡 ： 對 收 益 的 滿 足 小 于 對 等 量 損失 的 厭 惡 ， 造 成 冒 險 的 交 易 ； 對 錯 誤 的 決 策 延 誤 ， 進而 做

43、 出 更 加 非 理 性 的 決 策 。 行 為 金 融 理 論 認 為 市 場 交 易 者 分 為 ： 信 息 交 易 者 和 噪聲 交 易 者 ， 后 者 的 存 在 增 大 了 市 場 的 波 動 ， 同 時 也 使市 場 在 某 些 特 定 的 時 段 存 在 套 利 機 會 。 市 場 價 格 是 二者 共 同 決 定 的 。 主 要 模 型 有 ：（ 1） 羊 群 效 應 模 型 ： 分 析 了 交 易 者 受 群 體 影 響 而 產(chǎn) 生 非理 性 決 策 ， 如 追 漲 殺 跌 。（ 2） 噪 聲 交 易 模 型 ： 分 析 了 噪 聲 交 易 者 非 理 性 、 隨 機 的交

44、易 行 為 對 市 場 的 影 響 。（ 3） BAPT與 BCAPM： 通 過 引 入 行 為 貝 它 分 析 了 兩 類交 易 者 構 建 投 資 組 合 的 方 法 ， 以 及 資 產(chǎn) 價 格 如 何 確 定 。 結(jié) 論 ：（ 1） 行 為 金 融 學 很 好 的 解 釋 了 市 場 的 波 動 ， 其 模 型 更 為 可 信 。（ 2） 能 否 有 效 的 利 用 噪 聲 交 易 者 的 非 理 性 行 為 是 獲 取 超 額 收 益 基 礎 ，了 解 其 他 交 易 者 的 策 略 非 常 重 要 。（ 3） 金 融 市 場 是 多 個 參 與 方 的 博 弈 ， 利 用 各 方 的

45、 決 策 可 獲 得 超 額 收 益 。（ 4） 市 場 的 大 幅 波 動 與 某 些 事 件 有 關 ， 因 而 是 不 可 預 期 的 ， 設 置 止 損 線 很重 要 。（ 5） 對 新 信 息 的 理 性 解 讀 是 預 測 價 格 的 有 效 方 法 ， 新 信 息 包 括 基 本 面 的 和技 術 面 的 。（ 6） 縝 密 的 邏 輯 和 經(jīng) 驗 非 常 重 要 。（ 7） 復 雜 的 模 型 在 衍 生 品 交 易 和 含 嵌 入 式 衍 生 品 的 金 融 資 產(chǎn) 定 價 時 才 是 有意 義 的 。（ 8） 戰(zhàn) 略 資 產(chǎn) 配 置 和 戰(zhàn) 術 資 產(chǎn) 配 置 同 樣 重 要 ， 前 者 注 重 長 期 收 益 ， 后 者 則預 期 獲 得 短 期 的 超 額 收 益 。 謝 謝 ！