公司金融研究(11)(公司金融研究-上海財經(jīng)大學(xué) 李曜)

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1、2021/6/16 1李曜 2021/6/16 2 l一、期權(quán)的定義 2021/6/16 3 l1、兩種狀態(tài)的期權(quán)定價模型（a two-state option model）lduplicating the calll收益相同，成本相同，否則無風(fēng)險套利。由此算出期權(quán)價格。l（1）決定Deltal K為期權(quán)價格，P為基礎(chǔ)資產(chǎn)價格，稱為hedge ratioPK 2021/6/16 4 l（2）決定借款數(shù)量lValue of call = stock price delta amount borrowedl計算期權(quán)的價值，通過復(fù)制策略，通過部分借款來購買一股的部分股票。l收益相同，成本必須相同，無

2、風(fēng)險套利機(jī)會不存在！ 2021/6/16 5 l S：股票價格； E: 執(zhí)行價格；r：無風(fēng)險收益率； 股票收益率的方差 ；t：離到期日的時間l Value of call = stock price delta amount borrowed ； Delta = N(d1）tdd t/t)2/1r()E/Sln(d )d(NEe)d(SNC 212 221 2rt1 2 2021/6/16 6 l舉例：p.629-631lB-S模型，確定期權(quán)的價格，只需要5個參數(shù)，只有股票收益率的方差需要估計，相當(dāng)簡潔。l不需要知道股票的收益率；不需要知道投資者的風(fēng)險偏好。 2021/6/16 7 l (1)

3、call option的理解l股東：持有一個call option，基礎(chǔ)資產(chǎn)就是企業(yè)本身。l債權(quán)人：出售一個call option；同時擁有企業(yè)。l（2）put option的理解l股東：擁有企業(yè)；對債權(quán)人欠一筆本息（800元）；擁有對企業(yè)的put option（執(zhí)行價格800元）；l債權(quán)人：擁有一筆本息（800元）債權(quán)；向股東出售了一個put option。l Value of risky bond = value of default free bond - value of put option 2021/6/16 8 l value of call on firm = value of

4、 firm + value of put on firm value of default-free bondl value of firm value of call on firm = value of default-free bond value of put on firml(3) 資本結(jié)構(gòu)與期權(quán)l(xiāng)股東選擇低風(fēng)險項目還是高風(fēng)險項目l股票是對企業(yè)的call option， 企業(yè)的價值波動性可以增加股票價值。 2021/6/16 9 l (4)投資項目與期權(quán)l(xiāng)案例：油田的購買與開發(fā)（p.643）l傳統(tǒng)的NPV分析沒有考慮真實世界中企業(yè)擁有的靈活性（企業(yè)在投資中擁有選擇權(quán)）l真實世界中企業(yè)

5、的投資項目擁有期權(quán)，增加了項目價值。 2021/6/16 10 l收購兼并；l權(quán)證估價（WARRANT)l管理層股票期權(quán)計劃估值l可轉(zhuǎn)換債券估值l新企業(yè)的估值l 2021/6/16 11 l教材PART VII， CHAPTER 26-29l財務(wù)規(guī)劃，實現(xiàn)公司財務(wù)目標(biāo)的方法。時間：2-5年，匯總：將企業(yè)所有的投資項目都考慮進(jìn)去。l一、財務(wù)規(guī)劃模型：組成部分l1、Sales forecastl2. Pro forma statements 2021/6/16 12 l3. Asset requirement（討論公司的投資預(yù)算、對凈流動資本的需求）l4. Financial requiremen

6、t（討論公司發(fā)行股票還是債券，還是發(fā)放股息？）l5. Plug （調(diào)整因素，在資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表之間進(jìn)行協(xié)調(diào)）l6. Economic assumptions（利率水平等的假設(shè)） 2021/6/16 13 l案例：p. 735lExternal funds needed(EFN）l此為PLUG因素。本例中為股票資本)d1()esojectedsalPrp(SalesSalesDebtsales)SalesAssets( 2021/6/16 14 l假設(shè)條件下的銷售增長率l 1、企業(yè)資產(chǎn)和銷售收入成常數(shù)比例；(T)l 2、凈利潤和銷售收入為常數(shù)（p)l 3、企業(yè)的股息分配政策（d)和債務(wù)股權(quán)比例(L）為常數(shù)l 4、企業(yè)不發(fā)行股票l在上述條件下，確定的企業(yè)銷售收入增長率，為可持續(xù)的銷售增長率（sustainable growth rate) 2021/6/16 15l該模型說明，l企業(yè)的銷售收入如果要超過可持續(xù)增長率，必須：提高經(jīng)營績效（p); 增加財務(wù)杠桿率（L); 減少股息發(fā)放（d)l或者發(fā)售新股l財務(wù)規(guī)劃模型的缺陷：過于簡化實際問題；企業(yè)提高增長率是否增加NPV不知 )L1()d1(p(T )L1()d1(pSS0 若有不當(dāng)之處，請指正，謝謝！