股票價(jià)格對(duì)物價(jià)水平的影響

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1、股票價(jià)格對(duì)物價(jià)水平的影響一、股票價(jià)格與股票市場(chǎng)的功能股票市場(chǎng)的功能很多，但概括起來(lái)無(wú)非是對(duì)投資和消費(fèi)的促進(jìn)作用以及由此對(duì)商品和勞務(wù)價(jià)格的影響作用。股票市場(chǎng)對(duì)投資的促進(jìn)作用，即投資功能，是指股票市場(chǎng)能夠集中社會(huì)公眾消費(fèi)后的剩余，通過(guò)上市公司的新發(fā)、增發(fā)以及配售股票將社會(huì)上的閑置資金投入到生產(chǎn)、流通和服務(wù)領(lǐng)域。正是由于股票市場(chǎng)具有投資功能，才使得股票市場(chǎng)能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，緩解就業(yè)壓力，增加物資供應(yīng)，保持物價(jià)水平的穩(wěn)定。股票市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)的影響作用是近幾年理論界爭(zhēng)論的熱點(diǎn)，爭(zhēng)論的核心已不再是股票市場(chǎng)是否能影響消費(fèi)，而是影響的途徑以及各種正、負(fù)效應(yīng)綜合作用的結(jié)果。本文認(rèn)為，股票市場(chǎng)會(huì)通過(guò)“財(cái)富效應(yīng)”、“

2、替代效應(yīng)”等途徑影響人們的財(cái)富狀況和消費(fèi)預(yù)期，從而刺激或抑制消費(fèi)，進(jìn)而影響一般物價(jià)水平。股票市場(chǎng)的功能是依賴(lài)股票價(jià)格的變動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。股票價(jià)格包括股票的發(fā)行價(jià)格和股票的市場(chǎng)價(jià)格。股票的發(fā)行價(jià)格與股票市場(chǎng)的投資功能直接相關(guān)，股票的發(fā)行價(jià)格高，說(shuō)明股票的二級(jí)市場(chǎng)活躍，投資者投資欲望高，資金供應(yīng)充足，因而股票的發(fā)行比較容易，上市公司通過(guò)新發(fā)、增發(fā)和配售股票所籌措的資金也比較多，股票市場(chǎng)的投資功能也就越顯著；反之，股票的發(fā)行價(jià)格低，股票市場(chǎng)的投資功能就會(huì)下降。而股票的市場(chǎng)價(jià)格也會(huì)通過(guò)影響發(fā)行價(jià)格而影響股票市場(chǎng)投資功能的發(fā)揮。一般而言，股票的市場(chǎng)價(jià)格越高，其發(fā)行價(jià)格就越高，投資功能就越顯著；反之，股票的市

3、場(chǎng)價(jià)格越低，其發(fā)行價(jià)格就越低，投資功能就會(huì)下降。股票市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)的影響作用是通過(guò)股票市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)的，股票的市場(chǎng)價(jià)格上漲，居民手中的財(cái)富數(shù)量增加，消費(fèi)需求隨之增加；反之，股票價(jià)格下跌，居民手中的財(cái)富數(shù)量減少，消費(fèi)需求就會(huì)下降。當(dāng)然，股票市場(chǎng)通過(guò)股票的發(fā)行價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)影響投資和消費(fèi)乃至物價(jià)水平的變動(dòng)遠(yuǎn)非如此簡(jiǎn)單，因?yàn)楦鞣N作用的途徑或效應(yīng)紛繁復(fù)雜，其大小和方向在不斷變化，而且在不同的國(guó)家，特別是在發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家，其效應(yīng)的大小、強(qiáng)弱相差很大。二、股票價(jià)格對(duì)物價(jià)水平的影響途徑在許多有關(guān)股票價(jià)格對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和物價(jià)水平的影響的著作或論述中，都將“財(cái)富效應(yīng)”作為最主要的、甚至是惟一的影響因素

4、。我們不能否認(rèn)“財(cái)富效應(yīng)”對(duì)物價(jià)水平乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)的巨大影響，但是除了“財(cái)富效應(yīng)”以外，股票價(jià)格的迅速上升與下降還可能通過(guò)其他途徑對(duì)物價(jià)乃至宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響，比如“替代效應(yīng)”、“預(yù)期效應(yīng)”、“新產(chǎn)品效應(yīng)”、“工資效應(yīng)”等。(一)財(cái)富效應(yīng)“財(cái)富效應(yīng)”是各國(guó)理論界和貨幣當(dāng)局在研究股票市場(chǎng)或股票價(jià)格影響消費(fèi)進(jìn)而影響物價(jià)水平過(guò)程中最常用的作用途徑或效應(yīng)。事實(shí)上，“財(cái)富效應(yīng)”是一個(gè)非常廣的概念，其主體不僅僅指股票市場(chǎng)和股票價(jià)格，而是囊括了包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)等在內(nèi)的資本市場(chǎng)以及這些市場(chǎng)工具的價(jià)格；此外，“財(cái)富效應(yīng)”不僅涉及普通的中小投資者，而且還包括機(jī)構(gòu)投資者，甚至包括上市公司等籌資者。因

5、此，廣義的“財(cái)富效應(yīng)”是指：當(dāng)資本市場(chǎng)工具的價(jià)格上漲時(shí)，投資于這些金融資產(chǎn)的投資者和利用這些金融工具融資的籌資者會(huì)感到(而且事實(shí)上也是如此)他們手中的財(cái)富已經(jīng)或?qū)⒁黾?對(duì)于籌資者而言，由于這些金融資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的上漲使得籌資者再次融資變得相對(duì)容易，通過(guò)這些融資，他們會(huì)擁有或掌握更多的財(cái)富)，從而增加他們的即期消費(fèi)和投資，消費(fèi)和投資需求的增加使總需求增加，從而促進(jìn)一般物價(jià)水平的上漲。由于本文主要研究的是股票價(jià)格對(duì)消費(fèi)和投資乃至物價(jià)水平的影響，因此，本文所指的“財(cái)富效應(yīng)”僅涉及股票市場(chǎng)和股票價(jià)格，即狹義的“財(cái)富效應(yīng)”。從股票價(jià)格對(duì)消費(fèi)乃至物價(jià)的作用來(lái)看，“財(cái)富效應(yīng)”屬于一種正向效應(yīng)，即股價(jià)上升，消

6、費(fèi)、投資和物價(jià)水平上漲；反之，股價(jià)下跌，消費(fèi)、投資和物價(jià)下降。“財(cái)富效應(yīng)”的這種正向性無(wú)論從理論還是實(shí)踐中看，在任何國(guó)家都是一樣的，只是強(qiáng)弱有所差別，特別是在發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家之間，其強(qiáng)弱差別很大。在發(fā)達(dá)國(guó)家，由于完善的資本市場(chǎng)、理性的投資理念和投資群體以及以市場(chǎng)為導(dǎo)向并對(duì)市場(chǎng)信息能作出靈敏反應(yīng)的獨(dú)立籌資經(jīng)濟(jì)體的存在，“財(cái)富效應(yīng)”比較強(qiáng)。而在大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家，這些條件尚不具備，“財(cái)富效應(yīng)”就比較弱，甚至在有些時(shí)候根本不起作用。比如在中國(guó)，面臨重大的體制轉(zhuǎn)變，大批的下崗工人無(wú)法安置，居民的消費(fèi)心理存在很大的扭曲，住房的商品化、教育的產(chǎn)業(yè)化等導(dǎo)致居民注重儲(chǔ)蓄而輕視消費(fèi)。此外，大部分發(fā)展中國(guó)家的股

7、票市場(chǎng)規(guī)模較小，進(jìn)入股市的居民數(shù)量不多，股市收入占個(gè)人收入的比重也比較小。這些都導(dǎo)致在發(fā)展中國(guó)家“財(cái)富效應(yīng)”對(duì)于整體消費(fèi)水平，乃至一般物價(jià)水平的影響比較小。關(guān)于股票市場(chǎng)對(duì)發(fā)展中國(guó)家的“財(cái)富效應(yīng)”的分析，以及通過(guò)“財(cái)富效應(yīng)”對(duì)貨幣政策和物價(jià)的影響方面，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)博士高莉和中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融學(xué)博士樊衛(wèi)東，在他們合著的中國(guó)股票市場(chǎng)與貨幣政策新挑戰(zhàn)一文中給予了詳盡的實(shí)證分析。證明在中國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家，股票市場(chǎng)通過(guò)“財(cái)富效應(yīng)”、“替代效應(yīng)”等對(duì)社會(huì)商品零售總額的影響，以及對(duì)物價(jià)乃至經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用是非常不明顯的。但在此文中，二位學(xué)者將此種結(jié)果完全歸結(jié)于中國(guó)股票市場(chǎng)的不完善，即股票市場(chǎng)資源配

8、置和資金使用效率低。作者認(rèn)為這種看法不完全正確。事實(shí)上，“替代效應(yīng)”有兩種：一種就是高莉與樊衛(wèi)東所述的證券資產(chǎn)和貨幣資產(chǎn)之間的“替代效應(yīng)”，也就是凱恩斯主義所說(shuō)的“流動(dòng)性效應(yīng)”，它使股票價(jià)格對(duì)貨幣需求具有負(fù)面影響，即股價(jià)上升，貨幣需求下降，導(dǎo)致貨幣供大于求，物價(jià)上漲，其影響是正向的；另一種是股票市場(chǎng)與商品勞務(wù)市場(chǎng)之間的“替代效應(yīng)”，它對(duì)于物價(jià)水平的影響是負(fù)向的，即股價(jià)上升，流入股市的資金增多，商品勞務(wù)市場(chǎng)的資金減少，商品勞務(wù)價(jià)格下降。因此，在任何國(guó)家，尤其是發(fā)展中國(guó)家，第二種“替代效應(yīng)”的存在在一定程度上使“財(cái)富效應(yīng)”減弱，這也是導(dǎo)致“財(cái)富效應(yīng)”在中國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家不很顯著的重要原因之一。(

9、二)替代效應(yīng)股票作為一種金融產(chǎn)品，它與普通商品之間具有一定的替代性。從宏觀(guān)角度看，貨幣供應(yīng)量的增加除了會(huì)引起銀行儲(chǔ)蓄和投資(這里指生產(chǎn)性投資)增加以外，還會(huì)引起消費(fèi)支出(包括證券投資支出)的增長(zhǎng)。消費(fèi)支出的增長(zhǎng)又分為對(duì)普通商品、勞務(wù)消費(fèi)的增長(zhǎng)與對(duì)股票、債券等證券投資的增長(zhǎng)兩部分。在消費(fèi)支出增長(zhǎng)一定的前提下，股票價(jià)格上漲引起投資者對(duì)股票投資的增長(zhǎng)，必然會(huì)導(dǎo)致對(duì)普通商品和勞務(wù)消費(fèi)的減少，從而會(huì)降低一般物價(jià)水平；反之，股價(jià)的下降會(huì)導(dǎo)致普通物價(jià)水平的上漲。同樣對(duì)于微觀(guān)經(jīng)濟(jì)主體來(lái)說(shuō)，個(gè)人的可支配收入也會(huì)因?yàn)楣蓛r(jià)的上升而對(duì)普通商品勞務(wù)消費(fèi)的減少；反之，會(huì)引起對(duì)普通商品勞務(wù)消費(fèi)的增長(zhǎng)。這就是所謂的“替代效應(yīng)

10、”。從方向來(lái)看，與“財(cái)富效應(yīng)”正好相反，這種“替代效應(yīng)”是一種負(fù)向效應(yīng)。正是由于這種負(fù)向性，使得大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家和極少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家出現(xiàn)了股價(jià)上升，物價(jià)和消費(fèi)反而下降的怪現(xiàn)象。也就是說(shuō)，由于資本市場(chǎng)的完善程度不同，投資者素質(zhì)的差別以及其他一些制度方面的因素，“替代效應(yīng)”在發(fā)展中國(guó)家比較強(qiáng)，在發(fā)達(dá)國(guó)家比較弱；“財(cái)富效應(yīng)”在發(fā)展中國(guó)家比較弱，在發(fā)達(dá)國(guó)家比較強(qiáng)?！柏?cái)富效應(yīng)”和“替代效應(yīng)”的作用方向恰恰相反，導(dǎo)致了在不同的國(guó)家，股票價(jià)格對(duì)消費(fèi)和物價(jià)的作用結(jié)果有很大差異。當(dāng)然，得出這樣的結(jié)論必須有一個(gè)前提：在股票價(jià)格對(duì)消費(fèi)和物價(jià)的整個(gè)作用過(guò)程中，“財(cái)富效應(yīng)”和“替代效應(yīng)”是兩個(gè)主要的、起決定性作用的因素，而

11、其他效應(yīng)是次要的、輔助性的因素。在理論界，還有一種“替代效應(yīng)”，即當(dāng)股票價(jià)格變動(dòng)時(shí)，貨幣資產(chǎn)和金融資產(chǎn)之間的替代。這種“替代效應(yīng)”的原理類(lèi)似于凱恩斯主義貨幣需求理論中的“流動(dòng)性效應(yīng)”。這種“替代效應(yīng)”是指當(dāng)股票價(jià)格上漲時(shí)，人們預(yù)期股價(jià)會(huì)繼續(xù)上升，為了追求資本利得，將手中的貨幣購(gòu)買(mǎi)成股票，導(dǎo)致貨幣需求下降，貨幣供給相對(duì)增多，貨幣供大于求，物價(jià)上漲；反之，當(dāng)股價(jià)下降時(shí)，貨幣供不應(yīng)求，物價(jià)下跌。為了與前述的“替代效應(yīng)”有所區(qū)別，作者將這種“替代效應(yīng)”稱(chēng)之為“流動(dòng)效應(yīng)”。一般來(lái)講，發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣當(dāng)局調(diào)控的是利率，而不是貨幣供應(yīng)量，因此發(fā)達(dá)國(guó)家在制定和實(shí)施貨幣政策時(shí)就很少重視“流動(dòng)效應(yīng)”，很少采取措施去

12、避免或抵消“流動(dòng)效應(yīng)”，導(dǎo)致“流動(dòng)效應(yīng)”比較強(qiáng)。而發(fā)展中國(guó)家大多以貨幣供應(yīng)量為貨幣政策的中間目標(biāo)，因此，就抵消“流動(dòng)效應(yīng)”而言，發(fā)展中國(guó)家優(yōu)于發(fā)達(dá)國(guó)家。也就是說(shuō)，在發(fā)展中國(guó)家，“流動(dòng)效應(yīng)”比發(fā)達(dá)國(guó)家弱，這也是為什么在發(fā)展中國(guó)家出現(xiàn)股價(jià)上升、消費(fèi)和物價(jià)水平不升反降的另一重要原因。(三)預(yù)期效應(yīng)股票價(jià)格的迅速上揚(yáng)，使投資者對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)看好，從而增強(qiáng)了其消費(fèi)普通商品勞務(wù)的信心，通過(guò)增加消費(fèi)需求而增加總需求，從而推動(dòng)一般物價(jià)水平的上漲。另一方面，股價(jià)的上揚(yáng)也會(huì)使上市公司投資信心增強(qiáng)，上市公司投資的增加會(huì)通過(guò)“工業(yè)鏈”或“商業(yè)鏈”的“連帶效應(yīng)”使得相關(guān)的工商企業(yè)進(jìn)而促使其他的工商企業(yè)增加投資，投資需

13、求的增加又會(huì)引起總需求的增加，從而促進(jìn)物價(jià)水平的上漲。除此以外，我們還應(yīng)該看到，上市公司投資的增加也會(huì)通過(guò)上述途徑增加整個(gè)社會(huì)的總供給，從而促使物價(jià)水平下跌。因此，“預(yù)期效應(yīng)”對(duì)物價(jià)水平的影響最終取決于股價(jià)上升引起的總需求與總供給的增加哪一個(gè)大。從消費(fèi)需求來(lái)看，發(fā)達(dá)國(guó)家的消費(fèi)方式和消費(fèi)理念以及政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展?fàn)顩r與發(fā)展中國(guó)家存在很大區(qū)別。在發(fā)達(dá)國(guó)家，消費(fèi)者超前的消費(fèi)意識(shí)和借款消費(fèi)的消費(fèi)方式使得當(dāng)他們的財(cái)富增加時(shí)，他們的消費(fèi)會(huì)成倍地增加。另外，發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r良好，體制和制度的革新已基本完成，且政局穩(wěn)定，因此，當(dāng)股價(jià)上升時(shí)，“預(yù)期效應(yīng)”所產(chǎn)生的消費(fèi)增加在發(fā)達(dá)國(guó)家比較明顯。而在發(fā)展中國(guó)家

14、，消費(fèi)者的消費(fèi)意識(shí)比較滯后，貸款消費(fèi)的消費(fèi)觀(guān)念和消費(fèi)方式比較少，而且不少?lài)?guó)家正處于經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌、制度革新或政局動(dòng)蕩時(shí)期，經(jīng)濟(jì)時(shí)起時(shí)落，消費(fèi)者對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不看好，消費(fèi)預(yù)期不佳，因此，單從消費(fèi)需求來(lái)看，“預(yù)期效應(yīng)”在這些國(guó)家的效果并不明顯。從“預(yù)期效應(yīng)”對(duì)上市公司投資的影響看，由于產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營(yíng)機(jī)制都比較完善，發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司上市的目的非常明確，即為了股東利益的最大化，而且發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)上市公司的上市條件規(guī)定和執(zhí)行得非常嚴(yán)格，對(duì)上市公司在股市上籌集資金的用途和效益都有明確的規(guī)定，這些都大大限制了上市公司投資的非理性化，并有效地防止了上市公司利用在股市上籌集的資金去做一些與公司和股東利益無(wú)關(guān)的事情。因

15、此，當(dāng)股票市場(chǎng)價(jià)格上漲時(shí)，發(fā)達(dá)國(guó)家的上市公司會(huì)不失時(shí)機(jī)地從股市上籌集盡可能多的資金，然后在對(duì)經(jīng)濟(jì)、行業(yè)形勢(shì)做出冷靜的分析判斷之后，在眾多的投資方案中選出最佳的方案并不遺余力地將這些資金投放出去，在嚴(yán)格的投資管理和風(fēng)險(xiǎn)管理下，這些投資大部分符合市場(chǎng)的需求，即在一連串的“工業(yè)鏈”和“商業(yè)鏈”的“連帶效應(yīng)”的作用下，整個(gè)社會(huì)的投資方向和投資效益是正確和有效的，從而有利于社會(huì)的總供給與總需求在總量和結(jié)構(gòu)上的平衡，有利于一般物價(jià)水平的穩(wěn)定。而在大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家，尤其是一些社會(huì)主義國(guó)家，國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度改革和經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)換正在進(jìn)行或尚未開(kāi)始，與生俱有的清晰產(chǎn)權(quán)和靈活完善的經(jīng)營(yíng)機(jī)制的私營(yíng)企業(yè)和純粹的股份制

16、的中小企業(yè)，由于國(guó)家政策的傾斜，通過(guò)直接融資，尤其是通過(guò)股票市場(chǎng)融資變得非常困難。再加上股票市場(chǎng)的不完善，上市規(guī)則制定和實(shí)施的不嚴(yán)格、不規(guī)范，對(duì)已上市的公司監(jiān)督機(jī)制不健全，所有這些致使發(fā)展中國(guó)家的上市公司，或者以不具有現(xiàn)代企業(yè)制度的國(guó)有企業(yè)為主，或者以大量不合上市條件的上市公司充斥股票市場(chǎng)。進(jìn)一步講，國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)的不明晰，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)目的不明確，在股市上以投資名義借股價(jià)上升之勢(shì)所籌措的資金，不是為了投資、為了盈利，也不是為了國(guó)家、企業(yè)的利益，而是為了彌補(bǔ)企業(yè)因經(jīng)營(yíng)管理不善而造成的虧損，或者是用于補(bǔ)發(fā)工資等非贏利活動(dòng)，甚至是為企業(yè)的某些高層管理人員謀取私利。違規(guī)上市公司因經(jīng)營(yíng)管理不善造成企業(yè)投

17、資戰(zhàn)略失誤，盡管從股票市場(chǎng)上籌集到大量資金，但由于投資方向不正確、投資管理不嚴(yán)格，造成投資根本不能適應(yīng)或者跟不上市場(chǎng)需求的變化。經(jīng)過(guò)一連串扭曲的“工業(yè)鏈”和“商業(yè)鏈”的所謂“連帶效應(yīng)”，或許社會(huì)供給總量增加了，但結(jié)構(gòu)卻不平衡，社會(huì)總需求基本沒(méi)有增加，即使有少許增加，結(jié)構(gòu)也是不合理的。因此，“預(yù)期效應(yīng)”對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，要么作用不大，要么會(huì)造成社會(huì)總供給大于總需求和結(jié)構(gòu)上的不平衡。確切地講，會(huì)使總供給增加結(jié)構(gòu)失衡、總需求不變或少許增加結(jié)構(gòu)失衡。結(jié)果是：物價(jià)不會(huì)因?yàn)楣蓛r(jià)上升而上漲，反而會(huì)下降。(四)新產(chǎn)品效應(yīng)股票價(jià)格的上漲使上市公司可以通過(guò)增發(fā)新股或配股等方式獲得大量資金，用于新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)。新產(chǎn)

18、品上市以后，一般來(lái)講，價(jià)格比較高。這一方面使同類(lèi)型的舊產(chǎn)品被迫降價(jià)，另一方面又帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格的上漲。由于舊產(chǎn)品屬于淘汰產(chǎn)品，因此新產(chǎn)品的上市引起的舊產(chǎn)品價(jià)格的下降是微不足道的，不會(huì)對(duì)物價(jià)總水平產(chǎn)生重大影響。因此，從理論上講，“新產(chǎn)品效應(yīng)”對(duì)一般物價(jià)水平的影響是正向的，即股價(jià)的上升會(huì)引起一般物價(jià)水平的上漲。但從實(shí)踐中看，“新產(chǎn)品效應(yīng)”如前述效應(yīng)一樣，在不同的國(guó)家其強(qiáng)弱程度、甚至方向都是不同的。在發(fā)達(dá)國(guó)家，上市公司從股市上籌措的資金主要用于投資，這部分投資除了用于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和其他投資項(xiàng)目外，還要進(jìn)行新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)。由于這些上市公司經(jīng)營(yíng)目的明確，經(jīng)營(yíng)管理水平比較高，資金雄厚且有一支素質(zhì)較高的科技人

19、員隊(duì)伍，開(kāi)發(fā)出來(lái)的產(chǎn)品往往適銷(xiāo)對(duì)路，供不應(yīng)求，價(jià)格自然定的比較高，在一連串的“工業(yè)鏈”和“商業(yè)鏈”的“連帶效應(yīng)”以及價(jià)格的“示范效應(yīng)”的作用下，會(huì)使其他相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格上漲。至于舊產(chǎn)品，則一部分用于國(guó)內(nèi)低收入階層的消費(fèi)需求，另一部分通過(guò)跨國(guó)公司等國(guó)際銷(xiāo)售途徑銷(xiāo)售到其他國(guó)家。因此，用于國(guó)內(nèi)消費(fèi)的舊產(chǎn)品數(shù)量很少，其價(jià)格的少許下降不會(huì)影響其他商品價(jià)格的上漲。而在大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家，由于產(chǎn)權(quán)不清晰、經(jīng)營(yíng)機(jī)制不靈活以及大量違規(guī)上市公司的存在，上市公司從股市上籌集的資金用于投資的很少，用于新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的就更少，再加上這些公司的科研能力低，缺乏高素質(zhì)的科技人員，即使進(jìn)行了一些新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，開(kāi)發(fā)出來(lái)的產(chǎn)品大多不能滿(mǎn)足

20、市場(chǎng)的需要。另外，發(fā)展中國(guó)家還要從發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)口一些所謂的新產(chǎn)品，這些新產(chǎn)品實(shí)際上是發(fā)達(dá)國(guó)家淘汰的舊產(chǎn)品，但在性?xún)r(jià)比方面卻優(yōu)于發(fā)展中國(guó)家自行開(kāi)發(fā)的新產(chǎn)品。因此，發(fā)展中國(guó)家的上市公司開(kāi)發(fā)的新產(chǎn)品的價(jià)格不可能定的很高，經(jīng)過(guò)價(jià)格的“示范效應(yīng)”和已經(jīng)扭曲的“連帶效應(yīng)”的作用后，其對(duì)相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格上漲的影響并不大。由于上市公司新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力比較弱，開(kāi)發(fā)出來(lái)的新產(chǎn)品與舊產(chǎn)品在性能上區(qū)別不大，因此對(duì)舊產(chǎn)品價(jià)格的沖擊不是很明顯?？傊?，“新產(chǎn)品效應(yīng)”在發(fā)達(dá)國(guó)家要比在發(fā)展中國(guó)家顯著得多，這也是為什么在發(fā)展中國(guó)家出現(xiàn)股價(jià)上升，物價(jià)不升反降的又一重要原因。(五)工資效應(yīng)股價(jià)的迅速上揚(yáng)使上市公司獲得資金的能力增強(qiáng)，效益增加

21、，員工的收入也隨之提高。工資的“示范效應(yīng)”促使其他非上市公司員工的工資也會(huì)增加。員工收入的增加會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)需求增加，物價(jià)水平上漲；反之，則引起物價(jià)下跌。這就是所謂的“工資效應(yīng)”。事實(shí)上，“工資效應(yīng)”的強(qiáng)弱在不同的國(guó)家也是不同的。在發(fā)達(dá)國(guó)家，上市公司通過(guò)股票市場(chǎng)籌措的資金絕大部分用于投資，而這些投資在科學(xué)、嚴(yán)密的投資決策和投資管理下，投資效益能夠接近、達(dá)到甚至超過(guò)預(yù)期收益，從而大大提高了上市公司的經(jīng)濟(jì)效益。而且在一系列內(nèi)部原因(比如為提高職員的工作積極性，減少應(yīng)繳所得稅等)和外部原因(如社會(huì)壓力、來(lái)自職工和工會(huì)增加工資的強(qiáng)烈要求以及政府提高居民收入的政策傾向等)的驅(qū)使下，上市公司會(huì)適時(shí)、適度地增加

22、職員的工資，從而增加了職員的收入和財(cái)富。在發(fā)達(dá)國(guó)家，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，勞動(dòng)力資源比較缺乏，盡管是資本主義國(guó)家，但有著強(qiáng)大的工會(huì)和比較完善的民主制度，因此，工資的“示范效應(yīng)”是比較顯著的。當(dāng)上市公司職員的工資增加時(shí)，會(huì)迅速帶動(dòng)同行業(yè)的其他非上市公司、進(jìn)而使全社會(huì)工薪階層的工資和收入增加。如前所述，發(fā)達(dá)國(guó)家的“財(cái)富效應(yīng)”是比較顯著的，居民收入水平的提高會(huì)通過(guò)“財(cái)富效應(yīng)”使一般物價(jià)水平上漲。而在發(fā)展中國(guó)家，上市公司在股票市場(chǎng)上籌集的資金多數(shù)不用于投資，而且投資的效益也很差，因而經(jīng)濟(jì)效益比較低，甚至發(fā)生虧損。在這種情況下，上市公司提高員工工資的可能性很小。另外，發(fā)展中國(guó)家勞動(dòng)力資源豐富，經(jīng)濟(jì)發(fā)展

23、水平低，工資收入本來(lái)就很低。除此之外，在一些社會(huì)主義國(guó)家，由于改制尚未完成，國(guó)有企業(yè)大量存在收入分配“大鍋飯”的問(wèn)題，職工的積極性調(diào)動(dòng)不起來(lái)，企業(yè)效益上不去，職工工資長(zhǎng)期拖欠。即使這些企業(yè)從股市上“圈”了一些錢(qián)，除了彌補(bǔ)虧損外，再補(bǔ)發(fā)一些工資，那也只是杯水車(chē)薪，對(duì)于提高職工收入作用不大。發(fā)展中國(guó)家由于社會(huì)保障制度不健全，人們的就業(yè)觀(guān)念仍停留在“終身一職”的舊傳統(tǒng)上，以及法制建設(shè)滯后，人們對(duì)于社會(huì)上的分配不公現(xiàn)象有著超強(qiáng)的忍耐力，這無(wú)形中助長(zhǎng)了某些企業(yè)、特別是國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期拖欠工人工資的不正?，F(xiàn)象。再加上一些國(guó)家的確存在經(jīng)濟(jì)上的困難，政府被迫采取保護(hù)這些企業(yè)的非市場(chǎng)化措施，致使不同行業(yè)之間，甚至同

24、行業(yè)之間的工資水平相差很大而無(wú)人問(wèn)津。即便上市企業(yè)的工資能夠因?yàn)楣蓛r(jià)上升而上漲，相關(guān)或不相關(guān)的企業(yè)也不會(huì)因此而增加其職工的工資或增長(zhǎng)緩慢。這說(shuō)明在發(fā)展中國(guó)家，工資的“示范效應(yīng)“是很弱的。同時(shí)，由于種種主客觀(guān)原因，發(fā)展中國(guó)家的“財(cái)富效應(yīng)”是極不顯著的(在本文前面已詳細(xì)論述)。也就是說(shuō)，即使職工因股價(jià)的上升獲得更多的工資，從而增加其收入，也不會(huì)因此而明顯地增加他們的消費(fèi)支出。綜上所述，“工資效應(yīng)”在發(fā)達(dá)國(guó)家是比較顯著的，而在發(fā)展中國(guó)家則比較弱。由于“工資效應(yīng)”是一種正效應(yīng)，因此，發(fā)展中國(guó)家容易出現(xiàn)股價(jià)上升物價(jià)反而下降的“怪現(xiàn)象”。三、結(jié)論從上面的分析可以看出，股票市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)會(huì)通過(guò)各種途徑或效應(yīng)

25、影響到一國(guó)的投資和消費(fèi)，進(jìn)而影響該國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)水平。但是，由于在不同的國(guó)家，尤其是在發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家之間，這些途徑或效應(yīng)的強(qiáng)弱和方向是不同的。因此，股價(jià)的變動(dòng)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的投資、消費(fèi)以及物價(jià)水平的影響也是不同的。一般而言，股價(jià)的上升會(huì)促使發(fā)達(dá)國(guó)家投資和消費(fèi)的增長(zhǎng)，從而推動(dòng)一般物價(jià)水平的上漲。進(jìn)一步講，如果股價(jià)的上升主要是由經(jīng)濟(jì)基本面的好轉(zhuǎn)引起的，也就是說(shuō)存在較少的泡沫成分，則這種股價(jià)的上升就會(huì)在一定程度上促進(jìn)這些國(guó)家物價(jià)水平和經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。反之，如果股票價(jià)格的上漲大部分是由投機(jī)因素等非基本面因素引起的，存在大量的股市泡沫，則會(huì)抑制真實(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。當(dāng)股價(jià)由于某種誘因?qū)е鹿墒斜辣P(pán)

26、時(shí)，會(huì)引發(fā)一系列的金融危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)。在大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家，股價(jià)的上升不會(huì)引起投資和消費(fèi)的明顯增加，甚至還會(huì)使投資和消費(fèi)輕微地減少，并會(huì)使投資缺乏理性、消費(fèi)結(jié)構(gòu)失衡。而缺乏理性的投資又會(huì)導(dǎo)致大量盲目的重復(fù)建設(shè)，致使不適應(yīng)需求的總供給增加，物價(jià)不升反降。在這種情況下，股價(jià)的變動(dòng)與物價(jià)水平的正相關(guān)性就很弱，甚至還會(huì)出現(xiàn)輕微的負(fù)相關(guān)性。而且由于發(fā)展中國(guó)家的大部分上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不好，且與同行業(yè)的其他非上市公司，以及不同行業(yè)的上市或非上市公司缺乏必要的相關(guān)性，使得這些上市公司的市值或股價(jià)的變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)的基本面因素關(guān)系不大，基本上是由投機(jī)因素等經(jīng)濟(jì)的非基本面因素決定的。由于股價(jià)的變動(dòng)主要是由經(jīng)濟(jì)的非基本面因素引起的，因此在大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家普遍存在著股市泡沫。在經(jīng)濟(jì)、金融全球化的大背景下，發(fā)展中國(guó)家為了充分利用世界資源，不得不開(kāi)放本國(guó)的金融市場(chǎng)，特別是外匯市場(chǎng)的開(kāi)放，使得國(guó)外的投機(jī)基金很容易進(jìn)入本國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)，而防范這些投機(jī)活動(dòng)是這些大量存在泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中國(guó)家力所不能及的。再加上宏觀(guān)調(diào)控能力的限制和一系列錯(cuò)誤的經(jīng)濟(jì)政策，誘發(fā)這些發(fā)展中國(guó)家產(chǎn)生金融危機(jī)，進(jìn)而發(fā)展為經(jīng)濟(jì)危機(jī)成為不可避免。