武漢大學MBA課程《企業(yè)財務管理》全部課堂筆記及考試題

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1、《企業(yè)財務管理》總復習題 1、在一個大型公司的運作中，請談談CFO在公司中應該如何定位。 一個執(zhí)行董事：引導公司財務戰(zhàn)略決策，同時肩負資產(chǎn)管理和公司治理責任。一個戰(zhàn)略家：評估公司價值，負責解開和重塑價值鏈，建立價值共享網(wǎng)絡。一個財務經(jīng)理：設定價值創(chuàng)造目標，通過EVA、BSC進行業(yè)績衡量。一個證券經(jīng)理：控制現(xiàn)金，讓金融衍生產(chǎn)品為你所用，管理財務風險。一個風險資本家：將公司看成若干SBU整合、分拆、出售或MBO、MBI，開展投資評價，組織M&A和為公司融通風險資本。 2、無論股票有沒有股利，股票的市價總是呈正值波動。請你說明其中的奧秘。 普通股的每股價值是持有人在股票出售前發(fā)行公司提供的現(xiàn)

2、金股利的和未來股票售價的貼現(xiàn)值。無論股票有沒有股利，股票的市價依然為正值是因為投資者預計未來該股票的的出售價格會高于購入時的價格，其他投資者的股票價值是股利支付加股票期末售價，而不支付股利股票的價值是股票期末值，期末值是該期末時點為市場的預期為基礎的。投資者最終的預期是：發(fā)行公司最終將支付股利，無論是正常支付還是清算支付，自己最終會從公司獲得股利的形式的現(xiàn)金回報。在沒有支付股利期間，投資者以能夠在未來出售股票而感到安心，因為該股票是有市場的，與此同時，發(fā)行公司則將收益重新投資，發(fā)行公司和投資者都希望這些投資能夠增加公司未來的盈利能力，并最終增加股利。 3、請舉例說明“財務比率的實用性取決于使

3、用它們進行分析的財務分析者的智能和經(jīng)驗”的含義。 財務比率本身是沒有意義的，他們必須在比較的基礎上來分析，將一家公司與類似公司及行業(yè)同期標準進行比較是很關鍵的，這種比較能夠揭示用來評價企業(yè)財務狀況和贏利能力變化與發(fā)展趨勢的線索，這種比較可以是歷史數(shù)據(jù)的比較，也可以包括根據(jù)預計財務報表對未來進行的分析。此外即使同行業(yè)內(nèi)的企業(yè)仍有可能采用不同的會計程序，因而企業(yè)間數(shù)據(jù)顯示出的差異可能與實際差異不同。 4、證券投資組合具有哪些風險？它是如何將其分散的？ 證券的總風險由兩個部分組成：系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險又稱不可避免風險或不可分散風險，它影響所有證券，具有系統(tǒng)性，只不過對各證券的影響程度

4、不同，系統(tǒng)風險不可分散。非系統(tǒng)風險是公司持有的風險，不取決于整個市場的變動。非系統(tǒng)風險可以通過恰當?shù)耐顿Y組合來分散，具體來講，只要組合中的證券不是完全正相關，就可以降低風險。 5、請你為一家上市公司確立一個最佳財務目標，并說明理由。 既然是上市公司，則最佳財務目標應該是企業(yè)價值最大化。因為作為上市公司，企業(yè)價值最大化目標衡量的是企業(yè)整體價值，它代表著資本市場參與者對該企業(yè)價值作出的判斷和評價，企業(yè)價值是企業(yè)股東擁有的價值(即股東財富)和企業(yè)債權人價值之和，全面充分地考慮了該企業(yè)目前和將來可能的獲利能力，也充分考慮時間、期限、風險等與企業(yè)價值有關的各因素，使企業(yè)所有者、債權人、職工和政府都能

5、夠在企業(yè)價值的增長中使自己的利益得到滿足 ,從而使企業(yè)財務管理和經(jīng)濟效益均進入良性循環(huán)狀態(tài)。因此 ,企業(yè)價值最大化應是財務管理的最優(yōu)目標。 6、現(xiàn)代資本結構理論對你開展企業(yè)融資決策有何指導意義？ 其指導意義主要表現(xiàn)在以下四個方面：1、資本成本是企業(yè)融資行為的最根本決定因素。債權融資的主要成本是必須在預定的期限內(nèi)支付利息，而且到期必須償還本金；而股權融資的主要成本則是目前的股息支付和投資者預期的未來股息增長。資本總成本是債權融資成本和股權融資成本的加權平均。負債資金的比率大，則資本成本低；權益資金的比率小，則資本成本低。2、通過分析資產(chǎn)的流動性以及時調(diào)整企業(yè)的融資方式及資本結構。如果企業(yè)資產(chǎn)

6、中流動資產(chǎn)較高，則可以優(yōu)先考慮容易調(diào)整、融資成本低的流動負債；如果企業(yè)資產(chǎn)中長期或固定資產(chǎn)較高，則長期融資多于短期融資，應以長期負債或權益資本為主，以彌補固定資產(chǎn)、長期資產(chǎn)不易變現(xiàn)的不足。3、融資的用途和融資人的風險性偏好影響資本結構。企業(yè)在短期融資與長期融資兩種方式之間進行權衡時，主要取決于融資的用途和融資人的風險性偏好。流動資產(chǎn)具有周期快、易于變現(xiàn)、經(jīng)營中所需補充的數(shù)額較小、占用時間短等特點，宜于選擇各種短期融資方式。用于長期投資或購置固定資產(chǎn)方面的融資，由于資金數(shù)額巨大、占用時間較長，因而適宜選擇各種長期融資方式。4、企業(yè)的規(guī)模及成長性對資本結構要求不同。企業(yè)規(guī)模越大，其資產(chǎn)負債率也越高

7、，可使用較多的負債作為資金來源；而成長性企業(yè)大多是新興行業(yè)，經(jīng)營風險較大，破產(chǎn)成本也較大，傾向于采用權益資金融資方式。 7、論資本結構、杠桿作用與企業(yè)價值的關系。 對資本結構、杠桿作用與企業(yè)價值的關系，不同的理論提出了不同的觀點： (1)凈收入法。該方法認為，企業(yè)的價值可以通過將凈收入用權益成本貼現(xiàn)而得到。由于權益成本保持不變，因此，總資本成本直接隨杠桿的運用而發(fā)生變化，這樣企業(yè)的全部市場價值在同一時間區(qū)段內(nèi)直接隨杠桿而變化。具體來說，就是在一定的區(qū)間內(nèi)，隨著低成本債務的使用，總體成本會下降，這樣就使得企業(yè)價值得到提高。如果杠桿超過了一定的度，企業(yè)價值與杠桿朝相反的方向變化。(2)凈營業(yè)收

8、入法。認為企業(yè)價值是由其凈營業(yè)收入用資本總成本貼現(xiàn)的結果，雖然債務成本小于權益成本，但債務融資數(shù)量的增加會使權益融資的成本上升，而總資本成本保持不變。這時企業(yè)的價值可以采用將企業(yè)的凈營業(yè)收入按不變的總體貼現(xiàn)率進行貼現(xiàn)的方法求得。在一定的區(qū)間內(nèi)，企業(yè)價值不用考慮杠桿的大小。只有當企業(yè)的權益貼現(xiàn)率直接隨杠桿的變化而變化時才有可能使其保持不變。由于企業(yè)總資產(chǎn)的成本不隨杠桿的變化而變化，所以企業(yè)的市場總價值在一定的資本結構下保持不變。 (3)傳統(tǒng)方法。該觀點認為，一定程度杠桿的使用雖然會使權益成本上升，但其上升的幅度很小，不至于沖抵債務使用的全部效果。所以在一定的范圍之內(nèi)，杠桿的使用是有利的。 (4)

9、MM定理。認為當公司不存在收入所得稅時，公司的資本成本及其市場價值與所采用的杠桿無關。 8、某甲最近獲得一筆價值10萬元的10年期住房抵押貸款。該貸款年利率為5.58%,并要求在今后的120個月的每月月末支付1089.20元償還。計算：（1）第一個月償還額中有多少是本金？（2）在10年償還期限內(nèi)共支付了多少利息？ （1）：該貸款年利率為5.58%，月利率為4.65‰，第一個月期初借款總額為100 000元，第一個月償還利息金額為100 000*4.65‰=465元，償還本金為624.2元。（2）：10年償還期內(nèi)共支付利息1089.2*120-100000=30704元 9、某乙公司明年將

10、支付股利是每股1.5元，而后預計公司收益和股利以9%的年增長率無限期增長下去,目前投資者的預期報酬率是13%。公司正在考慮一些商業(yè)策略，試圖決定這些策略對本公司股票的每股市場價格的影響。繼續(xù)保持目前的策略會導致題中所述的預期股利增長率和預期報酬率；聯(lián)合零售使股利增長率增至10%，預期報酬率也上升到14%；擴大存貨和銷售則會使股利增長率增至11%，但公司的風險也隨之上升，投資者的預期報酬率也相應增至16%。請你計算下列三種情況下的每股市價，哪種策略最好？ 分析：固定增長股票股價公式如下：V=D1÷（期望報酬率-增長率）。（1）每股市價：V=1.5÷（0.13-0.09）=1.5÷0.04=37

11、.5元；（2）每股市價：V=1.5÷（0.14-0.1）=1.5÷0.04=37.5；（3）每股市價：V=1.5÷（0.16-0.11）=1.5÷0.05=30。上述三種方案中，方案一和方案二具有相同的每股市價37.5元﹥方案三每股市價30元，依據(jù)股東財務最大化目標，方案一和二優(yōu)于方案三。 10、某丙公司有健康食品和特殊金屬兩個部門。每個部門相對于總資本要求，債務占30%，優(yōu)先股占10%，剩余部分用權益資本融資。借款利率為15%，所得稅稅率為40%，優(yōu)先股可按13%的收益率出售。公司希望為每個部門確定一個最低收益標準作為向該部門轉移資本的價格。公司決定用資本資產(chǎn)定價模型，它已經(jīng)確定了兩類樣本

12、公司，健康食品部門β值為0.90，特殊金屬部門為1.30。市場上無風險利率為12%，市場組合的期望收益率為17%，采用資本資產(chǎn)定價模型，這兩個部門投資的加權平均預期報酬率將是多少？ 分析：本題為利用資本資產(chǎn)定價模型確定權益資本報酬率及加權平均資本成本的確定。 公式：權益資本期望報酬率=無風險利率+（市場組合期望收益率-無風險利率）×β值 計算如下：（1）健康食品部門權益資本期望收益率=12%+（17%-12%）×0.9=16.5%；（2）特殊金屬部門權益資本期望收益率=12%+（17%-12%）×1.3=18.5%；（3）優(yōu)先股成本=13%；（4）債務成本=15%×（1-40%）=9%。

13、則兩個部門的加權平均成本即加權平均期望報酬率如下：健康食品部門=30%×9%+10%×13%+60%×16.5%=13.9%；特殊金屬部門=30%×9%+10%×13%+60%×18.5%=15.1%。 11、某乙公司想購買更先進的壓模機來替換現(xiàn)在正在生產(chǎn)過程中使用的機器。公司的生產(chǎn)工程師認為，機器越新，生產(chǎn)就會越有效率。他們列舉了以下事實來支持他們的主張。（1）舊機器還能再使用4年。目前它的變現(xiàn)價值是8 000元，但到其使用到期末，這種舊機器預期將還有最終殘值2 000元。今年是機器折舊的最后1年，折舊額等于其賬面折余價值4 520元。（2）新的、先進的壓模機價格為60 000元。4年使用

14、期后其最終殘值預計為15 000元。新機器采用4年年限平均法折舊。（3）新機器每年將減少勞動力和維修費用12 000元。（4）所得稅稅率為40%。要求：請你替生產(chǎn)工程師計算從第1年到第4年每年的預期增量現(xiàn)金流量，以及預期的初始現(xiàn)金流出量，并考慮10%的時間價值分析工程師主張的合理性。 期初現(xiàn)金流量增量=-（新增投資成本+資本性支出+凈運營資本增加量-舊機器變現(xiàn)價值+舊機器變現(xiàn)應交所得稅）；期間現(xiàn)金流量增量=稅后收入的凈增量+折舊費用的凈增量=（收入的凈增量-折舊的凈增量-稅收的凈增量）+折舊費用的凈增量；終結現(xiàn)金流量增量=出售或處理資產(chǎn)的余值增量-與資產(chǎn)處理或出售有關的稅收增量+營運資本的回

15、收。NCF0 =-60000+8000-（8000-4520）*0.4=-53392；NCF1=（11250-4520）*0.4+12000-12000*0.4=9892；NCF2=（11250-0）*0.4+12000-12000*0.4=11700；NCF3=（11250-0）*0.4+12000-12000*0.4=11700；NCF4 =（11250-0）*0.4+12000-12000*0.4+15000-0-（2000-2000*0.4）=25500；現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值= NCF0*1+ NCF1*0.909+NCF2 *0.826+NCF3 *0.751+NCF4*0.683=-85

16、32。依據(jù)上述分析可知，采用工程師更新設備的建議，預期收益率小于10%，工程師的建議不可行。 12、某丙公司目前有300萬元、利率為12%的債券和80萬股普通股流通在外，公司所得稅稅率為40%。它現(xiàn)在希望為一個400萬元的擴張項目融資。有三種方案：按14%的利率增發(fā)債券（方案一）；發(fā)行股利率為12%的優(yōu)先股（方案二）；按每股16元出售普通股（方案三）。（1）如果公司目前的息稅前收益是150萬元，假定營業(yè)利潤并沒有立即增加，三種方案的每股收益是多少？（2）三種方案的每股盈余無差別點息稅前收益是多少？（3）計算三種方案在150萬元息稅前收益時的財務杠桿系數(shù)。（4）你想選擇哪個方案？在下一個方案變

17、得“更好”（按每股收益判斷）之前，息稅前收益需要增加多少？ （1）分析：每股收益=【（息稅前利潤-利息支付）（1-所得稅稅率）-優(yōu)先股股利支付】/普通股股份數(shù) 方案一：EPS=（150-300*12%-400*14%）（1-40%）/80=0.435；方案二：EPS=【（150-300*12%）（1-40%）-400*12%】/80=0.255；方案三：EPS=【（150-300*12%）（1-40%）】/（80+400/16）=0.651 （2）第一種方案：EPS1=(EBIT-36-56)*0.6/80；第二種方案：EPS2=【（EBIT-36）*0.6-48】/80；第三種方案：E

18、PS3=（EBIT-36）*0.6/105。 令：EPS1= EPS2，無解，則第一種方案和第二種方案不存在每股收益無差異息稅前利潤點 EPS2= EPS3，得EBIT=372，此時EPS2= EPS3=1.92；EPS1= EPS3，得EBIT=271.2，此時此時EPS1= EPS3=1.344 （3）計算三種方案在150萬元息稅前收益時的財務杠桿系數(shù)。 分析：已知EBIT=150，t=40%，求財務杠桿系數(shù)。財務杠桿系數(shù)=每股收益的變動百分比/營業(yè)利潤的變動百分比；財務杠桿系數(shù)=EBIT÷【EBIT-I-PD/(1-t)】。方案一：DFL=150/（150-92-0/0.6）=2

19、.586； 方案二：DFL=150/（150-36-48/0.6）=4.412；方案三：DFL=150/（150-36）=1.316。 （4）你想選擇哪個方案？在下一個方案變得“更好”之前，息稅前收益需要增加多少？ 現(xiàn)有的EBIT=150的水平下，普通股融資方案更好，其每股收益為0.651元。當EBIT=271.2時，債務融資的方案與普通股融資方案無差異，當EBIT>271.2時，債務融資方案的每股收益大于普通股融資方案的每股收益。即在下一個方案變得更好之前，息稅前收益要增加121.2萬元。 13、公司擬購進一條數(shù)碼相機照片和數(shù)碼攝像機錄像的生產(chǎn)線。預計設備投資30萬元，各種軟件價款6

20、萬元，門面裝修費用4萬元，墊支的營運資本4萬元全部形成經(jīng)營需要的流動資產(chǎn)。公司根據(jù)有關稅法、企業(yè)會計制度的規(guī)定，結合實際確定：（1）設備不保留殘值，按5年平均折舊；（2）軟件價款，按2年平均攤銷；（3）門面裝修費用一次性計入第一年開辦費。上述會計政策與會計估計辦法已報有關各方備案。假定公司在2004年1月1日完成投資，并開展經(jīng)營直到2006年12月31日。其間每年營業(yè)現(xiàn)金收入24萬元，現(xiàn)金營業(yè)成本8萬元。但是，隨著數(shù)碼視頻家電產(chǎn)品與個人電腦的普及，公司估計2006年以后業(yè)務量將會急劇下降，于是，打算于2006年12月31日將該項業(yè)務資產(chǎn)（含設備與流動資產(chǎn)）全部轉讓給其他公司，獲得轉讓價款20萬

21、元（已扣除與轉讓相關的稅費）。該公司所得稅稅率為：應稅所得未達到3萬元適用18%，達到3萬元、未達到10萬元適用27%，達到10萬元適用33%；在納稅年度內(nèi)，公司各項收入應當匯總計算應稅所得。公司資本要求獲得投資報酬率為10%（貼現(xiàn)率10%，一、二、三期的復利現(xiàn)值系數(shù)分別為0.9091，0.8264，0.7513）。要求：請用凈現(xiàn)值法，分析評價項目可行性。 計算如下： 期初現(xiàn)金流量增量=-（新增投資成本+資本性支出+凈運營資本增加量） 期間現(xiàn)金流量增量=經(jīng)營收入凈增量-稅法確認折舊凈增量-所得稅的凈增量+稅法確認折舊凈增量 終結現(xiàn)金流量增量=未考慮項目善后處理時的現(xiàn)金流量+出售或處理資

22、產(chǎn)的余值-出售或處理資產(chǎn)的稅收+營運資本的回收 （1） NCF0 =-（30+6+4+4）=-44萬元 （2） NCF1 =24-8-（24-8-6-3）*0.27=14.11萬元 （3） NCF2=24-8-（24-8-6-3）*0.27=14.11萬元 （4） NCF3=24-8-（24-8-6）*0.33+20=32.7萬元 現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值= NCF0*1+ NCF1*0.909+NCF2 *0.826+NCF3 *0.751=50554元 則該項目在10%的折現(xiàn)率下現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值大于0，項目可行。 14、某公司開發(fā)出一種新產(chǎn)品，據(jù)預測：該產(chǎn)品成本每件180元，市場零售價每

23、件300元，三年內(nèi)需求旺；為生產(chǎn)足夠產(chǎn)品，需購進專用生產(chǎn)線，設備價款9000萬元，另外需要墊支1000萬元用于原材料、工資等支付周轉使用；產(chǎn)品生產(chǎn)每年將發(fā)生付現(xiàn)固定成本5000萬元；新產(chǎn)品生產(chǎn)所需全部資金可通過下列方式取得：一是發(fā)行每股面值1元、市價9元的普通股1000萬股；二是平價發(fā)行面值1000元的公司債券10000份，并約定每年按票面利率8%在年底支付利息，三年到期還本。公司財會部門制定了如下會計政策：（1）預計生產(chǎn)線使用年限為5年，預計凈殘值為0，采用年限平均法折舊，三年里生產(chǎn)線不會發(fā)生減值，第三年末生產(chǎn)線可收回金額按其賬面價值計量；（2）采用現(xiàn)銷與賒銷相結合的銷售政策，且收賬政策足以

24、保證賒銷款于當年全額收回；（3）公司所得稅稅率為33%，沒有與稅法相背離的其他財務會計政策（產(chǎn)品售價、銷售成本核算過程均不考慮可能涉及的稅種）。如果公司連續(xù)三年經(jīng)營狀況保持不變，在要求報酬率為10%的情況下，該生產(chǎn)線每年需要達到多大的產(chǎn)銷量規(guī)模，才能保證凈現(xiàn)值不低于0。 分析：初始現(xiàn)金流量=-（新增投資成本+資本性支出+凈運營資本增加量） 經(jīng)營現(xiàn)金流量=經(jīng)營收入凈增量-稅法確認折舊凈增量-所得稅的凈增量+稅法確認折舊凈增量 終結現(xiàn)金流量=未考慮項目善后處理時的現(xiàn)金流量+出售或處理資產(chǎn)的余值-出售或處理資產(chǎn)的稅收+營運資本的回收 （1） NCF0 =-（9000+1000）=-10000

25、 （2） NCF1=【Q*300-5000-Q*180-1800-1000*8%】*（1-33%）+1800=80.4Q-2809.6 （3） NCF2=80.4Q-2809.6 （4） NCF3 =80.4Q-2809.6+3600+1000=80.4Q+1790.4 令現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值= NCF0*1+ NCF1*0.909+NCF2 *0.826+NCF3 *0.751=200Q-3532=10000 解得：Q=67.66萬件 15、某公司正打算購買一輛商務轎車，向銀行申請了一項449551元、5年期、零首付的汽車抵押貸款，年利率12%，銀行規(guī)定從購買轎車的第一個月起，每月

26、末等額還本付息。公司購車時沒有發(fā)生其他費用，決定對此車按10年年限平均法折舊，報廢時無殘值變價收入，使用期間其他現(xiàn)金費用直接記入管理費用（貼現(xiàn)率1%，60期的年金現(xiàn)值系數(shù)為44.9550；貼現(xiàn)率0.067%，120期的年金現(xiàn)值系數(shù)為82.2780）。 （1）計算公司每月還本付息金額（只算到元）； 分析：本問題為已知60期普通年金的現(xiàn)值449951元，貼現(xiàn)率1%，求年金額的問題 計算：A×【1-（1/1.01）60】÷【1-（1/1.01）】=449551=A*44.9551；得：A=10000元 （2）計算公司前兩個月應記入財務費用的每月利息金額（要算到分） 公司第一個月應計入財務費

27、用的利息金額=449551*1%=4495.51元；公司第一個月還款中包含本金=10000-4495.51=5504.49；公司第二個月出借款總額為449551-5504.49=444046.51；公司第二個月應計入財務費用的利息金額444046.51*1%=4440.47元。 （3）假設公司在經(jīng)營期間每月均能實現(xiàn)應稅利潤，適用33%的企業(yè)所得稅，并且債務利息稅后成本保持不變，計算汽車每月折舊產(chǎn)生現(xiàn)金流量的現(xiàn)值； 公司在經(jīng)營期間每月折舊額為449551÷120=3746.2元；每月折舊抵稅額為=3746.2*0.33=1247元； 折舊抵稅額120期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值=1247*PVIF

28、A（1%，120），貼現(xiàn)率與所得稅率之間有什么關系？PVIFA（0.067%，120）何用？ （4）如果不考慮該車為公司服務產(chǎn)生的其他現(xiàn)金流量，你認為貸款購車是否劃算？ 因購買該車產(chǎn)生的借款利息產(chǎn)生的稅收抵減如何考慮？ 16、利用下面同行業(yè)的一組企業(yè)（A、B、C、D）的財務數(shù)據(jù)(單位：萬元)，完成下列問題：（1）計算每個企業(yè)的總資產(chǎn)周轉率（TATR）、銷售凈利率（NPRS）、權益乘數(shù)（EM）和權益報酬率（ROE）；（2）比較各個企業(yè)的財務比率，評估每個企業(yè)的經(jīng)營績效，分析有關企業(yè)存在的顯著問題，并提出合理的改進建議。 財務項目 A B C D 銷售收入 200 100

29、150 250 稅后凈利潤 30 5 22.5 30 資產(chǎn)總額 150 75 150 240 股東權益 100 50 140 100 TATR（總資產(chǎn)周轉率） 1.33 1.33 1 1.04 NPRS（銷售凈利率） 15% 5% 15% 12% EM（權益乘數(shù)） 1.5 1.5 1.07 2.4 ROE（權益報酬率） 30% 10% 16.1% 30% 四個公司相比， A公司狀況最好，權益報酬率達到最高，而且主要來源于總資產(chǎn)周轉率和銷售凈利率，說明資產(chǎn)管理能力和贏利能力較好，權益乘數(shù)適中，財務風險適中。D公司權益報酬率也達到最高，但主要來源于高的財務杠桿，財務風險比A公司大很多，雖然收益達到了，但是風險也更大，應當加強資產(chǎn)管理能力和提高贏利能力。C公司權益報酬率略低，但是盈利能力較好，公司經(jīng)營穩(wěn)健，但應加強資產(chǎn)管理能力，和適當利用財務杠桿。B公司權益報酬率最低，最主要的問題就是經(jīng)營中的贏利能力太差，資產(chǎn)管理能力和財務杠桿用適中，但應注意提高經(jīng)營能力，才能長期響持續(xù)發(fā)展。