7 收益分配管理

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1、第七章 收益分配管理l公司利潤分配的一般程序公司利潤分配的一般程序l股利的種類及發(fā)放程序股利的種類及發(fā)放程序l股利理論股利理論l股利分配政策股利分配政策l股利政策的影響因素股利政策的影響因素l股票分割與回購股票分割與回購學(xué)習(xí)目的學(xué)習(xí)目的了解股利支付方式；掌握現(xiàn)金股利與股票股利的動(dòng)機(jī) 了熟悉股票回購與股票分割對(duì)公司價(jià)值和投資者收益的影響 理解股利政策與公司價(jià)值、稅收、代理成本、交易成本、以及信息不對(duì)稱理論基本思想 掌握股利政策的決定因素和實(shí)務(wù)中的基本做法 公司利潤分配的一般程序公司利潤分配的一般程序 l（1）彌補(bǔ)以前年度虧損。）彌補(bǔ)以前年度虧損。l（2）提取法定盈余公積金。）提取法定盈余公積金。

2、l（3）支付優(yōu)先股股息。）支付優(yōu)先股股息。l（4）提取任意盈余公積金。）提取任意盈余公積金。l（5）支付普通股股利。）支付普通股股利。 股利的種類（支付方式）股利的種類（支付方式）l1.現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利 現(xiàn)金股利是以現(xiàn)金支付的股利。公司支付現(xiàn)金股利除了要現(xiàn)金股利是以現(xiàn)金支付的股利。公司支付現(xiàn)金股利除了要有累計(jì)盈余（特殊情況下可用彌補(bǔ)虧損后的盈余公積金支付）外，有累計(jì)盈余（特殊情況下可用彌補(bǔ)虧損后的盈余公積金支付）外，還要有足夠的現(xiàn)金，因此公司在支付現(xiàn)金股利前須籌備充足的現(xiàn)還要有足夠的現(xiàn)金，因此公司在支付現(xiàn)金股利前須籌備充足的現(xiàn)金。金。l2.財(cái)產(chǎn)股利（了解）財(cái)產(chǎn)股利（了解） 財(cái)產(chǎn)股利是以現(xiàn)金以外

3、的資產(chǎn)支付的股利，主要是以公司財(cái)產(chǎn)股利是以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)支付的股利，主要是以公司所擁有的其他企業(yè)的有價(jià)證券，如債券、股票，作為股利支付給所擁有的其他企業(yè)的有價(jià)證券，如債券、股票，作為股利支付給股東。股東。l3.負(fù)債股利（了解）負(fù)債股利（了解） 負(fù)債股利是公司以負(fù)債支付的股利，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)負(fù)債股利是公司以負(fù)債支付的股利，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，在不得已的情況下也有發(fā)行公司債券抵付股利的。支付給股東，在不得已的情況下也有發(fā)行公司債券抵付股利的。 4.股票股利股票股利 股票股利是公司以增發(fā)的股票作為股利的支付方式。股票股利是公司以增發(fā)的股票作為股利的支付方式。 股票股利股票股利 公司

4、將應(yīng)分給投資者的股利以股票的形式發(fā)放。 從會(huì)計(jì)的角度看，股票股利是資本在股東權(quán)益賬戶之間的轉(zhuǎn)移，即將資本從留存收益賬戶轉(zhuǎn)移到其他股東權(quán)益賬戶。 股票股利一般會(huì)使發(fā)行在外的股數(shù)增加、每股價(jià)格降低，但它并未改變每位股東的股權(quán)比例，也不增加公司資產(chǎn)。股票股利股票股利 【例】 某公司發(fā)放10%股票股利前后的資產(chǎn)負(fù)債表如表所示。 發(fā)放股票股利前股東權(quán)益發(fā)放股票股利前股東權(quán)益發(fā)放股票股利后股東權(quán)益發(fā)放股票股利后股東權(quán)益普通股(1 000 000股，每股1元) 100資本公積 100留存收益 500 股東權(quán)益合計(jì) 700負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì) 1 000普通股(1 100 000股，每股1元) 110資本公積

5、190留存收益 400股東權(quán)益合計(jì) 700負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì) 1 000 股票股利前后股東權(quán)益 單位：萬元l 假設(shè)公司宣布發(fā)放10%的股票股利，股票的公平市價(jià)為每股10元，即公司要增發(fā)100 000股的普通股，現(xiàn)有股東每持有10股即可收到1股增發(fā)的普通股。隨著股票股利的發(fā)放，留存收益中有1 000 000元(1 000 000股10%10元)的未分配利潤要轉(zhuǎn)移到普通股和資本公積賬戶上去。由于面額(1元)不變，因此，增發(fā)100 000股普通股，普通股賬戶僅增加100 000元，其余900 000元超面額部分則轉(zhuǎn)移到資本公積賬戶，而該公司股東權(quán)益總額不變。 l 管理當(dāng)局發(fā)放股票股利的動(dòng)機(jī)和目的：l

6、 在盈利和現(xiàn)金股利預(yù)期不會(huì)增加的情況下，股票股利的發(fā)放可以有效地降低每股價(jià)格，由此可提高投資者的投資興趣。l 股票股利的發(fā)放是讓股東分享公司的收益而無須分配現(xiàn)金，由此可以將更多的現(xiàn)金留存下來，用于再投資，有利于公司的長期健康、穩(wěn)定的發(fā)展?，F(xiàn)金股利的發(fā)放程序現(xiàn)金股利的發(fā)放程序l1 宣布日宣布日 即股東大會(huì)決議通過并由董事會(huì)宣布發(fā)放股即股東大會(huì)決議通過并由董事會(huì)宣布發(fā)放股利的日期。利的日期。l2 股權(quán)登記日：股權(quán)登記日： 有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截至日期。有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截至日期。l3 除息日除息日 除去股利的日期，即領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票除去股利的日期，即領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票分

7、開的日期。在除息日之前購買的股票，才能領(lǐng)取分開的日期。在除息日之前購買的股票，才能領(lǐng)取本次股利。本次股利。l4 股利發(fā)放日：股利發(fā)放日： 付息日，是將股利正式發(fā)放給股東的日期付息日，是將股利正式發(fā)放給股東的日期。現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利l圖 股利支付程序董事會(huì)宣告發(fā)放股利的日期 確定股東是否有資格領(lǐng)取股利的截止日期 領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票彼此分開的那一日 企業(yè)向股東發(fā)放股利的日期 6月18日6月24日6月25日7月1日宣告日 登記日出息日支付日時(shí)間股利理論股利理論l股利理論主要包括股利無關(guān)論和股利相關(guān)論股利無關(guān)論和股利相關(guān)論l股利無關(guān)論MM理論 MM理論認(rèn)為，在一定的假設(shè)條件限定下，股利政策不會(huì)對(duì)公司的

8、價(jià)值或股票的價(jià)格產(chǎn)生任何影響。一個(gè)公司的股票價(jià)格完全由公司的投資決策的獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)組合決定，而與公司的利潤分配政策無關(guān)。 該理論是建立在完全市場(chǎng)理論之上的，假定條件包括：l（1）市場(chǎng)具有強(qiáng)式效率；l（2）不存在任何公司或個(gè)人所得稅；l（3）不存在任何籌資費(fèi)用（包括發(fā)行費(fèi)用和各種交易費(fèi)用）；l（4）公司的投資決策與股利決策彼此獨(dú)立（公司的股利政策不影響投資決策）。公 司資 產(chǎn)股利支付后N股東得到N元現(xiàn)金，但喪失了對(duì)公司資產(chǎn)N元要求權(quán)。 股利支付前N公 司資 產(chǎn)股東對(duì)公司資產(chǎn)具有N元的要求權(quán)（1）公司擁有剩余現(xiàn)金發(fā)放股利 假設(shè)公司在滿足項(xiàng)目投資需要之后，尚有剩余現(xiàn)金N元支付股利。l（2）公司發(fā)行

9、新股籌資，發(fā)放現(xiàn)金股利l 如果公司沒有足夠的現(xiàn)金支付N元股利，則需要先增發(fā)N元新股，這可以暫時(shí)地增加公司價(jià)值，股利支付后，公司價(jià)值又回到原來發(fā)行新股前的價(jià)值。公 司資 產(chǎn)公 司資 產(chǎn)N股利支付前增發(fā)新股N元股利支付后N公 司資 產(chǎn)支付N元股利l（3）公司不支付現(xiàn)金股利，股東自制股利l 假設(shè)公司不支付股利，現(xiàn)有股東為獲取現(xiàn)金在資本市場(chǎng)上出售部分股票給新的投資者，結(jié)果是新老股東之間的價(jià)值轉(zhuǎn)移，而公司的價(jià)值保持不變。股利支付前股利支付后轉(zhuǎn)讓M元N公 司資 產(chǎn)老股東擁有N元公 司資 產(chǎn)老股東擁有（N-M）元新股東擁有M元股利相關(guān)論股利相關(guān)論l1.“一鳥在手一鳥在手”理論理論l該理論認(rèn)為，用留存收益再投

10、資給投資者帶來的收益具有較大的不確定性，并且投資的風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間的推移會(huì)進(jìn)一步增大，因此，投資者更喜歡現(xiàn)金股利，而不愿意將收益留存在公司內(nèi)部，而去承擔(dān)未來的投資風(fēng)險(xiǎn)。股利相關(guān)論股利相關(guān)論2.信號(hào)傳遞理論信號(hào)傳遞理論l信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，在信息不對(duì)稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場(chǎng)傳遞有關(guān)公司未來盈利能力的信息，從而會(huì)影響公司的股價(jià)。一般來講，預(yù)期未來盈利能力強(qiáng)的公司往往愿意通過相對(duì)較高的股利支付水平，把自己同預(yù)期盈利能力差的公司區(qū)別開來，以吸引更多的投資者。股利相關(guān)論股利相關(guān)論l3.稅收差別理論稅收差別理論l 所得稅差異理論認(rèn)為，由于普遍存在的稅率的差異及納稅時(shí)間的差異，資本利得收入比股利收入

11、更有助于實(shí)現(xiàn)收益最大化目標(biāo)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用低股利政策。 【例】假設(shè)股利所得稅稅率為40%，資本利得的所得稅稅率為零?，F(xiàn)有A、B兩個(gè)公司，有關(guān)資料如下： A公司當(dāng)前股票價(jià)格為100元，不支付股利，投資者期望一年后其股票價(jià)格為112.5元。因此股東期望的資本利得為每股12.5元。則股東稅前、稅后期望收益率均為12.5%。 B公司除在當(dāng)年年末支付10元的現(xiàn)金股利外，其他情況與A公司相同?？鄢衫蟮膬r(jià)格為102.5元（112.510）。 由于B公司股票與A公司股票風(fēng)險(xiǎn)相同，B公司的股票也應(yīng)當(dāng)或能夠提供12.5%的稅后收益率。 在股利納稅、資本利得不納稅的情況下，B公司的股票價(jià)格應(yīng)為多少？%5 .12%

12、1001001005 .112期望收益率l 在股利所得稅稅率為40%的情況下，l 股利稅后所得為：1060%6（元）l B公司股東每股擁有的價(jià)值為：102.5+6108.5（元)l 為提供12.5%的收益率，B公司現(xiàn)在每股價(jià)值應(yīng)為預(yù)期未來價(jià)值的現(xiàn)值，即l B公司股票的稅前收益率為：)(44.96125. 015 .108元每股價(jià)格%65.16%10044.9644.965 .112稅前收益率l 不同稅收等級(jí)的投資者對(duì)股利支付率的不同要求基本假設(shè)基本假設(shè) （1）公司支付的有效邊際稅率Tc=40%； （2）個(gè)人對(duì)股利收入支付不同的個(gè)人所得稅，承擔(dān)較高稅率的股東支付個(gè)人所得稅稅率Tph=50%，而承

13、擔(dān)較低稅率的股東支付個(gè)人所得稅稅率Tpl =20%； （3）資本利得稅Tg=0； （4）國稅局以向股利支付征稅的相同方式對(duì)定期的公司股票回購征稅； （5）沒有債務(wù)； （6）對(duì)實(shí)物資產(chǎn)的投資獲得 r=18%的稅前收益。l 承擔(dān)較高稅率的股東，其股利的稅后收益率為：%4 . 5%)501 (%)401 (%18)1)(1 (phcTTr%9%4 . 5)1 (rTrc%64. 8%)201 (%)401 (%18)1)(1 (plcTTr%4 .14,%64. 8)1 (rTrc 如果這筆資本由公司留存，要獲得相同的稅后收益率所要求的稅前收益率為： 承擔(dān)較低稅率的股東，其股利的稅后收益率為： 如果

14、這筆資本由公司留存，要獲得相同的稅后收益率所要求的稅前收益率為： 股利相關(guān)論股利相關(guān)論l4.代理理論代理理論l代理理論認(rèn)為，股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突，股利政策是協(xié)調(diào)股東與管理者之間代理關(guān)系的一種約束機(jī)制。較多地派發(fā)現(xiàn)金股利至少具有以下幾點(diǎn)好處：l（1）公司管理者將公司的盈利以股利的形式支付給投資者，則管理者自身可以支配的“閑余現(xiàn)金流量”就相應(yīng)減少了，這在一定程度上可以抑制公司管理者過度地?cái)U(kuò)大投資或進(jìn)行特權(quán)消費(fèi)，從而保護(hù)外部投資者的利益。l（2）較多的派發(fā)現(xiàn)金股利，減少了內(nèi)部融資，導(dǎo)致公司進(jìn)入資本市場(chǎng)尋求外部融資，從而公司可以經(jīng)常接受資本市場(chǎng)的有效監(jiān)督，這樣便可以通過資本市場(chǎng)

15、的監(jiān)督減少代理成本股利政策及其選擇股利政策及其選擇l股利政策：是確定公司的凈利潤如何分配的方針和策略。l股利政策的內(nèi)容： 股利分配的形式 股利支付率 每股股利額的確定 股利分配的時(shí)間股利政策的評(píng)價(jià)指標(biāo)： 股利支付率=每股股利每股利潤 股利收益率=每股股利每股價(jià)格影響股利分配政策的因素影響股利分配政策的因素 l1法律因素法律因素 （1）資本保全的約束）資本保全的約束 （2）企業(yè)積累的約束）企業(yè)積累的約束 （3）企業(yè)利潤的約束）企業(yè)利潤的約束 （4）償債能力的約束）償債能力的約束l2債務(wù)契約因素債務(wù)契約因素影響股利分配政策的因素影響股利分配政策的因素 l3公司自身因素公司自身因素 （1）現(xiàn)金流量）

16、現(xiàn)金流量 （2）舉債能力）舉債能力 （3）投資機(jī)會(huì)）投資機(jī)會(huì) （4）資本成本）資本成本 （5）盈利狀況）盈利狀況 （6）公司所處生命周期）公司所處生命周期影響股利分配政策的因素影響股利分配政策的因素 l4股東因素股東因素 （1）追求穩(wěn)定的收入規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。）追求穩(wěn)定的收入規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。 （2）擔(dān)心控制權(quán)的稀釋。）擔(dān)心控制權(quán)的稀釋。 （3）規(guī)避所得稅）規(guī)避所得稅l5. 行業(yè)因素行業(yè)因素公司股利分配政策的類型公司股利分配政策的類型 l剩余股利政策剩余股利政策 l固定股利政策固定股利政策 l穩(wěn)定增長股利政策穩(wěn)定增長股利政策l固定股利支付率政策固定股利支付率政策 l正常股利加額外股利政策正常股利加額外股利政策

17、 l（一）剩余股利政策 確定最佳資本支出水平（根據(jù)資本投資計(jì)劃和加權(quán)平均資本成本） 如果滿足后有剩余，則發(fā)放股利 設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（股東權(quán)益資本/債務(wù)資本） 債 務(wù)數(shù) 額 股東權(quán) 益數(shù)額留 存收 益 如果留存收益不足，需發(fā)行新股 最大限度滿足股東權(quán)益數(shù)的需要 公司的收益首先應(yīng)當(dāng)用于盈利性投資項(xiàng)目資本的需要，在滿足了盈利性投資項(xiàng)目的資本需要之后，若有剩余，則公司可將剩余部分作為股利發(fā)放給股東。 確定最佳資本支出水平 120萬元萬元 滿足后剩余：1508466（萬元） 股利發(fā)放額：66萬元 股利支付率（66150）100%44% 設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（股東權(quán)益資本70%，債務(wù)資本30%） 債 務(wù)數(shù) 額

18、 股東權(quán) 益數(shù)額84萬元萬元留留 存存收收 益益150萬元萬元 最大限度滿足股東權(quán)益數(shù)的需要12070% 【例】某公司現(xiàn)有利潤150萬元，可用于發(fā)放股利，也可留存，用于再投資。假設(shè)該公司的最佳資本結(jié)構(gòu)為30%的負(fù)債和70%的股東權(quán)益。根據(jù)公司加權(quán)平均的邊際資本成本和投資機(jī)會(huì)計(jì)劃決定的最佳資本支出為120萬元。 資本支出預(yù)算200萬元300萬元現(xiàn)有留存收益 資本預(yù)算所需要的股東權(quán)益資本 股利發(fā)放額 股利支付率150140 （20070%）10 6.67%150210（30070%）現(xiàn)存的收益（150萬元）滿足不了資本預(yù)算對(duì)股權(quán)資本的需要量（210萬元），不能發(fā)放股利，需要發(fā)行新普通股60(210

19、150)萬元，以彌補(bǔ)股權(quán)資本的不足。 【例】承前【例】假設(shè)資本支出預(yù)算分別為200萬元和300萬元，則采取剩余股利政策，該公司的股利發(fā)放額和股利支付率為：l 剩余股利政策評(píng)價(jià)：l 按照剩余股利政策，股利發(fā)放額每年隨投資機(jī)會(huì)和盈利水平的變動(dòng)而變動(dòng)。l 在盈利水平不變的情況下，股利將與投資機(jī)會(huì)的多少呈反方向變動(dòng)，投資機(jī)會(huì)越多，股利越少。反之，投資機(jī)會(huì)越少股利發(fā)放越多。l 在投資機(jī)會(huì)不變的情況下，股利的多少隨著每年收益的多少而變動(dòng)。固定股利政策固定股利政策l 這一股利政策是將每年發(fā)放的股利固定在某一固定的水這一股利政策是將每年發(fā)放的股利固定在某一固定的水平上并在較長的時(shí)期內(nèi)不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來盈

20、余會(huì)平上并在較長的時(shí)期內(nèi)不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來盈余會(huì)顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長時(shí)，才提高年度的股利發(fā)放額。顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長時(shí)，才提高年度的股利發(fā)放額。 l 采用本政策的理由l（1）固定的股利政策可以向投資者傳遞公司經(jīng)營狀況穩(wěn)定的信息。l（2）固定的股利政策有利于穩(wěn)定股票的價(jià)格。l（3）穩(wěn)定的股利額有利于投資者安排股利收入和支出。l 該股利政策的缺點(diǎn)在于股利的支付與盈余相脫節(jié)。當(dāng)盈余較低時(shí)仍要支付固定的股利，這可能導(dǎo)致資金短缺，財(cái)務(wù)狀況惡化；同時(shí)不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本成本。l資料來源：張春：公司金融，176頁，北京，中國人民大學(xué)出版社，2009l 圖 通用汽車公司正常季度現(xiàn)金股

21、利（1993-2006）穩(wěn)定增長股利政策穩(wěn)定增長股利政策l這一股利政策是指在一定時(shí)期內(nèi)保持公司每股股利這一股利政策是指在一定時(shí)期內(nèi)保持公司每股股利額穩(wěn)定增長的股利政策。額穩(wěn)定增長的股利政策。 l 采用本政策的理由l與固定的股利政策大體相似。l該股利政策的缺點(diǎn)在于股利的支付與盈余相脫節(jié)。圖 沃爾瑪公司穩(wěn)定增長現(xiàn)金股利（1986-2006年）固定股利支付率股利政策固定股利支付率股利政策1分配方案的確定分配方案的確定l固定股利支付率政策，是公司確定一個(gè)股利占盈余的比率，固定股利支付率政策，是公司確定一個(gè)股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利的政策。在這一股利政策下，各年長期按此比率支付股利的政策。在

22、這一股利政策下，各年股利額隨公司經(jīng)營的好壞而上下波動(dòng)，獲得較多盈余的年股利額隨公司經(jīng)營的好壞而上下波動(dòng)，獲得較多盈余的年份股利額高，獲得盈余少的年份股利額低。份股利額高，獲得盈余少的年份股利額低。l2采用本政策的理由采用本政策的理由l主張實(shí)行固定股利支付率的人認(rèn)為，這樣做能使股利與公主張實(shí)行固定股利支付率的人認(rèn)為，這樣做能使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、無盈不司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、無盈不分的原則，才算真正公平地對(duì)待了每一位股東。分的原則，才算真正公平地對(duì)待了每一位股東。l 但是，在這種政策下各年的股利變動(dòng)較大，極易造成公但是，在這種政策下各年的股利變

23、動(dòng)較大，極易造成公司示穩(wěn)定的感覺，對(duì)于穩(wěn)定股票價(jià)格不利。司示穩(wěn)定的感覺，對(duì)于穩(wěn)定股票價(jià)格不利。低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策l1分配方案的確定分配方案的確定l低正常股利加額外股利政策，是公司一般情況下每年只支付固定低正常股利加額外股利政策，是公司一般情況下每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利；在盈余多的年份，再根據(jù)實(shí)際情況向股東的、數(shù)額較低的股利；在盈余多的年份，再根據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。高了規(guī)定的股利率。l2采用本政策的理由采用本政策的理由l（1）這種股利

24、政策使公司具有較大的靈話性。當(dāng)公司盈余較少）這種股利政策使公司具有較大的靈話性。當(dāng)公司盈余較少或投資需用較多資金時(shí)，可維持設(shè)定的較低但正常的股利，股東或投資需用較多資金時(shí)，可維持設(shè)定的較低但正常的股利，股東不會(huì)有股利跌落感；而當(dāng)盈余有較大幅度增加時(shí)，則可適度增發(fā)不會(huì)有股利跌落感；而當(dāng)盈余有較大幅度增加時(shí)，則可適度增發(fā)股利，把經(jīng)濟(jì)繁榮的部分利益分配給股東，使他們?cè)鰪?qiáng)對(duì)公司的股利，把經(jīng)濟(jì)繁榮的部分利益分配給股東，使他們?cè)鰪?qiáng)對(duì)公司的信心，這有利于穩(wěn)定股票的價(jià)格。信心，這有利于穩(wěn)定股票的價(jià)格。l（2）這種股利政策可使那些依靠股利度日的股東每年至少可以）這種股利政策可使那些依靠股利度日的股東每年至少可以

25、得到雖然較低，但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。得到雖然較低，但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。股票分割股票分割l 股票分割是企業(yè)管理當(dāng)局將某一特定數(shù)額股票分割是企業(yè)管理當(dāng)局將某一特定數(shù)額的新股按比一定比例交換一定數(shù)量的流通在的新股按比一定比例交換一定數(shù)量的流通在外普通的行為外普通的行為.l 就企業(yè)管理當(dāng)局來說就企業(yè)管理當(dāng)局來說,實(shí)施股票分割的目實(shí)施股票分割的目的或動(dòng)機(jī)主要在于的或動(dòng)機(jī)主要在于: 1.降低股票市場(chǎng)價(jià)格降低股票市場(chǎng)價(jià)格,吸引更廣泛的投資者吸引更廣泛的投資者. 2.傳遞盈利能力增強(qiáng)的先導(dǎo)信號(hào)傳遞盈利能力增強(qiáng)的先導(dǎo)信號(hào).股票分割前股票分割后普通股（1 000 00

26、0股，每股1元） 100資本公積 100留存收益 500股東權(quán)益合計(jì) 700普通股（2 000 000股，每股0.5元） 100資本公積 100留存收益 500股東權(quán)益合計(jì) 700表 股票分割前后的股東權(quán)益 單位：萬元 【例】假設(shè)上述公司決定實(shí)施股票分割計(jì)劃，股東每擁有1股，就會(huì)收到額外的1股，股票面值從每股1元降到每股0.5元。股票分割前后的資本結(jié)構(gòu)如表。 l 公司管理當(dāng)局實(shí)行股票分割的主要目的和動(dòng)機(jī)l 降低股票市價(jià) l 為新股發(fā)行做準(zhǔn)備 l 有助于公司兼并、合并政策的實(shí)施股票回購股票回購l 股票回購是指發(fā)行企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)上購回發(fā)行股票回購是指發(fā)行企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)上購回發(fā)行在外的普通股在外的普

27、通股.l 股票回購的動(dòng)機(jī)股票回購的動(dòng)機(jī)1.傳遞估價(jià)被低估的打擊 2.減少公司自由現(xiàn)金流 3.為股東避稅 4.反收購的需要股票回購股票回購l股票回購的性質(zhì)股票回購的性質(zhì) 股票回購最好應(yīng)看作是帶有調(diào)整資本結(jié)構(gòu)或股利政策目的的一種融資行為.l 股票回購的方式股票回購的方式1.公開市場(chǎng)回購. 2.要約回購3.協(xié)議回購 4.轉(zhuǎn)換回購資 產(chǎn)負(fù)債和股東權(quán)益 A 股利分配前資產(chǎn)負(fù)債表 現(xiàn)金 150 000 其他資產(chǎn) 850 000 合計(jì) 1 000 000 流通在外普通股股數(shù)：100 000股 每股市價(jià)=1 000 000/100 000=10負(fù)債 0股東權(quán)益 1 000 000合計(jì) 1 000 000表 股

28、票回購與現(xiàn)金股利 單位：元 【例】股票回購前后及發(fā)放現(xiàn)金股利后的資產(chǎn)負(fù)債表如表。資 產(chǎn)負(fù)債和股東權(quán)益 B 發(fā)放現(xiàn)金股利后資產(chǎn)負(fù)債表（每股發(fā)放一元現(xiàn)金股利）現(xiàn)金 50 000其他資產(chǎn) 850 000合計(jì) 900 000流通在外普通股股數(shù)：100 000股 每股市價(jià)=900 000/100 000= 9 負(fù)債 0股東權(quán)益 900 000合計(jì) 900 000 C 股票回購后資產(chǎn)負(fù)債表（以每10元的價(jià)格回購股票） 現(xiàn)金 50 000其他資產(chǎn) 850 000 合計(jì) 900 000流通在外普通股股數(shù)：90 000股每股市價(jià)=900 000/90 000= 10負(fù)債 0股東權(quán)益 900 000合計(jì) 900

29、000案例分析案例分析l 案例資料案例資料:l 用友軟件公司（用友軟件公司（600588）最初由兩位自然人股東王）最初由兩位自然人股東王文京和蘇啟強(qiáng)于文京和蘇啟強(qiáng)于1988年共同投資年共同投資5萬元?jiǎng)?chuàng)建（當(dāng)時(shí)名萬元?jiǎng)?chuàng)建（當(dāng)時(shí)名為北京市海淀區(qū)雙榆樹用友財(cái)務(wù)軟件服務(wù)社），為北京市海淀區(qū)雙榆樹用友財(cái)務(wù)軟件服務(wù)社），1999年年12月月6日日,注冊(cè)為股份有限公司注冊(cè)為股份有限公司,注冊(cè)資本注冊(cè)資本7,500萬元萬元，其中王文京大約投資，其中王文京大約投資5520萬元，占萬元，占73.6%（后來轉(zhuǎn)（后來轉(zhuǎn)讓了一部分出去）。讓了一部分出去）。2001年年4月經(jīng)批準(zhǔn)向社會(huì)公眾發(fā)月經(jīng)批準(zhǔn)向社會(huì)公眾發(fā)行行250

30、0萬股普通股，每股面值萬股普通股，每股面值1元，發(fā)行價(jià)元，發(fā)行價(jià)36.68元，元，5月上市（上市當(dāng)日收盤價(jià)月上市（上市當(dāng)日收盤價(jià)92元）。發(fā)行上市后總股元）。發(fā)行上市后總股本本10000萬股，其中王文京萬股，其中王文京3712萬多股，約占萬多股，約占37%。用友軟件股利分配情況用友軟件股利分配情況（除權(quán)出息）時(shí)間每股收益（元）每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量（元）每10股派現(xiàn)（元）每10股轉(zhuǎn)增（股）回購股票（萬股）王文京分紅（萬元）20020.71.0362227.520030.90.84622227.520040.610.473.7521670.620050.450.473.221710.720060.5

31、71.26.63423420070.770.956.8567120081.551.4810102.928339.820090.850.78334.12500320100.970.65638.461301020110.410.62.222.856201.420120.660.5842（1788.9）13530.4 用友公司上市第二年起，便以高比例派現(xiàn)分紅用友公司上市第二年起，便以高比例派現(xiàn)分紅（見表），結(jié)果大股東王文京兩年多僅靠公司分紅就（見表），結(jié)果大股東王文京兩年多僅靠公司分紅就收回初始投資。按公司上市時(shí)大股東王文京持股比例收回初始投資。按公司上市時(shí)大股東王文京持股比例估算，估算，2001至

32、至2011年總共從用友軟件公司分紅約年總共從用友軟件公司分紅約6億億元（他本人測(cè)算，僅元（他本人測(cè)算，僅01年至年至08年就從用友軟件公司分年就從用友軟件公司分紅紅3.1275億元，比我們估算多出約億元，比我們估算多出約4000萬元），為投萬元），為投資額的資額的10多倍。早在多倍。早在02年年5月，用友軟件發(fā)布分紅公月，用友軟件發(fā)布分紅公告（告（10派派6元），就引起了市場(chǎng)的廣泛質(zhì)疑。當(dāng)時(shí)大元），就引起了市場(chǎng)的廣泛質(zhì)疑。當(dāng)時(shí)大多數(shù)人士指出，由于王文京的持股成本只有多數(shù)人士指出，由于王文京的持股成本只有1元元/股，股，通過高派現(xiàn)后能收回大量成本，而流通股股東在二級(jí)通過高派現(xiàn)后能收回大量成本，而

33、流通股股東在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行投資，購買價(jià)格是他的數(shù)十倍，所以分紅市場(chǎng)上進(jìn)行投資，購買價(jià)格是他的數(shù)十倍，所以分紅事實(shí)上就是肥了大股東，損害了小股東。事實(shí)上就是肥了大股東，損害了小股東。l （注：用友軟件公司（注：用友軟件公司2001年年4月一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行價(jià)每月一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行價(jià)每股股36.68元，當(dāng)年元，當(dāng)年5月上市當(dāng)天收盤價(jià)每股月上市當(dāng)天收盤價(jià)每股92元，一年元，一年后的后的2002年年5月月10日收盤價(jià)日收盤價(jià)48.8元，元，10年后的年后的2012年年5月月10日收盤價(jià)日收盤價(jià)16.61元。）元。）l另外，用友軟件公司從另外，用友軟件公司從2008年起，除了堅(jiān)持每年派現(xiàn)年起，除了堅(jiān)持每年派現(xiàn)分紅外

34、，每年還幾乎一邊轉(zhuǎn)增股，一邊回購公司股票分紅外，每年還幾乎一邊轉(zhuǎn)增股，一邊回購公司股票。比如。比如2012年，公司對(duì)上年利潤實(shí)行了年，公司對(duì)上年利潤實(shí)行了10派派4轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)2的分的分配方案，根據(jù)公司最新有關(guān)公告，公司還打算用配方案，根據(jù)公司最新有關(guān)公告，公司還打算用2億億元以不高于元以不高于11.18元的價(jià)格回購本公司股票元的價(jià)格回購本公司股票1788.9萬萬股，同時(shí)還計(jì)劃定向增發(fā)股，同時(shí)還計(jì)劃定向增發(fā)1.38億股，募集億股，募集18.8億元資億元資金。金。要求：要求：l1.請(qǐng)從有關(guān)證券網(wǎng)站等渠道進(jìn)一步收集用友軟件公請(qǐng)從有關(guān)證券網(wǎng)站等渠道進(jìn)一步收集用友軟件公司的相關(guān)資訊，談?wù)勀銓?duì)該公司派現(xiàn)分紅的看

35、法，司的相關(guān)資訊，談?wù)勀銓?duì)該公司派現(xiàn)分紅的看法，公司是否屬于惡意分紅，是不是肥了大股東，損害公司是否屬于惡意分紅，是不是肥了大股東，損害了小股東，為什么？。了小股東，為什么？。l2. 你如何看待用友軟件公司你如何看待用友軟件公司2012年派現(xiàn)轉(zhuǎn)增股票的年派現(xiàn)轉(zhuǎn)增股票的同時(shí)，又回購股票并定向增發(fā)股票這一現(xiàn)象，并同時(shí)，又回購股票并定向增發(fā)股票這一現(xiàn)象，并解解釋產(chǎn)生這種釋產(chǎn)生這種“既派現(xiàn)又增發(fā)既派現(xiàn)又增發(fā)”和和“既轉(zhuǎn)增又回購既轉(zhuǎn)增又回購”這一這一自相矛盾現(xiàn)象的原因。自相矛盾現(xiàn)象的原因。l3.假設(shè)你假設(shè)你2002年年5月月10日用日用10000元購買元購買200股用友股用友軟件公司的股票，軟件公司的股

36、票，10年后（年后（2012年年5月月10日）賣出日）賣出，請(qǐng)計(jì)算你的累計(jì)收益額和投資收益率。如果在同，請(qǐng)計(jì)算你的累計(jì)收益額和投資收益率。如果在同一時(shí)間分別用一時(shí)間分別用10000元購買元購買600850、600415和和000869，并與用友軟件同時(shí)賣出，請(qǐng)分別計(jì)算另外，并與用友軟件同時(shí)賣出，請(qǐng)分別計(jì)算另外3只股票的累計(jì)收益額和投資收益率。只股票的累計(jì)收益額和投資收益率。l4.結(jié)合結(jié)合600588、600850、600415和和000869四家上四家上市公司近市公司近10年的股利分配實(shí)況（自己收集相關(guān)公司年的股利分配實(shí)況（自己收集相關(guān)公司股利分配資訊），對(duì)我國上市公司股利分配有何看股利分配資

37、訊），對(duì)我國上市公司股利分配有何看法和評(píng)價(jià)。法和評(píng)價(jià)。討論題討論題l 1。XYZ是一家處于高速發(fā)展階段的高科技公司，根據(jù)公司的戰(zhàn)略規(guī)劃，公司需增發(fā)新股滿足投資需要。因此，管理層希望制定一個(gè)合適的股利政策，提高股票市場(chǎng)價(jià)格。公司的一位高層主管正在聽一門財(cái)務(wù)管理課程，他說，財(cái)務(wù)教材中介紹股利政策不影響價(jià)格，因?yàn)橥顿Y者可以通過自制股利改變投資的現(xiàn)金流量和獲利水平。因此，他建議公司不需支付任何股利，將公司的稅后收益全部用于項(xiàng)目投資。你認(rèn)為這位高層主管的建議及其理由正確嗎？你認(rèn)為XYZ公司應(yīng)采取何種股利政策？ 2。2004年1月21日，英特爾公司宣布將季度現(xiàn)金紅利增加一倍，達(dá)到每股紅利4美分。從1992

38、年起開始支付紅利的英特爾公司表示，將于3月1日開始向股東支付季度紅利。這次增加紅利使英特爾的年紅利達(dá)到每股16美分，基于英特爾1月21日的收盤價(jià)每股32.20美元，分紅率為0.5%。英特爾發(fā)言人表示：增加紅利是一個(gè)向股東返還利潤的好辦法，尤其是考慮到目前公司強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)和現(xiàn)金環(huán)境更是如此。另外一個(gè)原因是納稅人當(dāng)前就紅利支付的稅率在下降。截至2003年12月27日，英特爾和其現(xiàn)金儲(chǔ)備為160億美元。消息公布后，在納斯達(dá)克股市上，英特爾的股價(jià)下跌了41美分，跌幅為1.3%，以每股32.20美元收盤。在1月21日的交易中，英持爾的股價(jià)一度跌至31.82美元的低點(diǎn)。請(qǐng)根據(jù)相關(guān)理論解釋為什么英特爾增加分紅

39、導(dǎo)致股價(jià)請(qǐng)根據(jù)相關(guān)理論解釋為什么英特爾增加分紅導(dǎo)致股價(jià)下跌，即高分紅不等于高股價(jià)？下跌，即高分紅不等于高股價(jià)？l 3。一些實(shí)證研究考察了股票價(jià)格對(duì)股票回購的反應(yīng)。大多數(shù)研究表明在宣布股票回購計(jì)劃后，公司的股價(jià)會(huì)立即上升，上升幅度在10%20%。請(qǐng)解釋原因。l4。XYZ公司的產(chǎn)品正處于產(chǎn)品生命周期的成熟期，其每股收益穩(wěn)定地以3%的低速增長。公司的股利政策是：每年稅后收益的75%用于發(fā)放股利。由于該公司的增長率很低，所以其股票價(jià)格主要受到股利水平的影響。公司經(jīng)理向董事會(huì)提交了一個(gè)新項(xiàng)目：在迅速發(fā)展的華北市場(chǎng)投資5000萬元建造一個(gè)新廠。預(yù)計(jì)此項(xiàng)投資的年收益率高達(dá)32%以上，是公司當(dāng)前平均收益率的兩

40、倍多。此項(xiàng)目的籌資方案有如下三種： （1）全部發(fā)行普通股籌資； （2）所需資金的一半以留存收益的方式解決，另一半以發(fā)行新股方式籌集，此方案將僅使當(dāng)年的股利減少； （3）以現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比例發(fā)行一部分債券，不減少應(yīng)發(fā)的股利，所需股本以發(fā)行普通股的方式籌集。 根據(jù)以上資料評(píng)價(jià)三種方案，分析各種方案對(duì)公司股利政策及股票價(jià)格可能造成的影響。判斷題判斷題1、公司發(fā)生的年度虧損可以在5年內(nèi)用稅前利潤彌補(bǔ)。 （ ）2、“一鳥在手”理論認(rèn)為，相對(duì)于資本利得而言，投資者更偏 好現(xiàn)金股利。 （ ）3、由于稅收差異的存在，股利政策可以產(chǎn)生顧客效應(yīng)。（ ）4、采取剩余股利政策，首先要確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。（

41、 ）5、股票分割可以增加股東財(cái)富。（ ）單元測(cè)試單元測(cè)試單項(xiàng)選擇單項(xiàng)選擇、企業(yè)的法定公積金應(yīng)當(dāng)從（ ）提取。利潤總額 稅后凈利潤 營業(yè)利潤 營業(yè)收入、法定公積金累計(jì)達(dá)到注冊(cè)資本的（ ）時(shí)，可以不再提取。10% 25% 30% 50%、下面的（ ）是確定投資者是否有權(quán)領(lǐng)取本次股利的日期。宣布日 股權(quán)登記日 除息日 股利發(fā)放日、下列哪種股利政策是一種投資優(yōu)先的股利政策（ ）。剩余股利政策 固定股利政策 固定股利率股利政策 低正常股利加額外股利政策、下列能夠使股利支付水平與公司盈利狀況密切相關(guān)的股利政策是（ ）。固定股利政策 剩余股利政策 固定股利率股利政策 低正常股利加額外股利政策單元測(cè)試單元測(cè)試

42、多項(xiàng)選擇多項(xiàng)選擇、下列關(guān)于股票股利的說法正確的有（ ）。發(fā)放股票股利可以增加股東財(cái)富 發(fā)放股票股利不會(huì)改變公司的股東權(quán)益總額發(fā)放股票股利會(huì)增加公司的股本總額 發(fā)放股票股利不會(huì)增加公司的現(xiàn)金流出量發(fā)放股票股利后股票價(jià)格不會(huì)下降、下列股利理論屬于股利相關(guān)理論的有（ ）。MM股利理論 “一鳥在手”理論 稅收差別理論 信號(hào)傳遞理論 代理理論單元測(cè)試單元測(cè)試多項(xiàng)選擇多項(xiàng)選擇、公司股利政策的內(nèi)容主要包括（ ）。股利分配的形式 股利支付率的確定 每股股利額的確定 股利分配的時(shí)間 股利分配的對(duì)象、影響股利政策的法律因素主要有（ ）。企業(yè)積累的約束 企業(yè)利潤的約束 資本保全的約束 償債能力的約束 籌資能力的約束、公司進(jìn)行股票回購的動(dòng)機(jī)主要有（ ）。傳遞股價(jià)被低估的信號(hào) 為股東避稅 減少公司自由現(xiàn)金流量 預(yù)防或抵制敵意并購 增加股東財(cái)富單元測(cè)試單元測(cè)試