財(cái)務(wù)報(bào)表分析與估價(jià) 前景分析預(yù)測(cè)課件

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1、4期末作業(yè)要求: (1)兩次課堂報(bào)告的PPT以及一份分析報(bào)告(Word版本)的電子版發(fā)到郵箱(ts.) (2)分析報(bào)告(紙質(zhì)版)考試時(shí)交. 時(shí)間:1月6日之前2第十章 前景分析:預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)的作用4經(jīng)理通過預(yù)測(cè)作出規(guī)劃并提出業(yè)績(jī)目標(biāo)4分析師通過預(yù)測(cè)向投資者傳遞他們對(duì)公司前景的看法4銀行和債券市場(chǎng)參與者通過預(yù)測(cè)評(píng)估企業(yè)貸款償還的可能性預(yù)測(cè)與其他分析的關(guān)系4預(yù)測(cè)是在經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略分析預(yù)測(cè)是在經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略分析,會(huì)計(jì)分析和財(cái)務(wù)分析會(huì)計(jì)分析和財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)上確定企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的方法基礎(chǔ)上確定企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的方法.預(yù)測(cè)技術(shù)4 預(yù)測(cè)的全面體系預(yù)測(cè)的全面體系 預(yù)測(cè)收益,并且預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù).預(yù)測(cè)的起點(diǎn)4 業(yè)績(jī)起點(diǎn)業(yè)

2、績(jī)起點(diǎn) 以ROE為起點(diǎn)4 銷售收入起點(diǎn)銷售收入起點(diǎn) 以銷售收入為起點(diǎn)4銷售收入增長(zhǎng)率的長(zhǎng)期趨勢(shì) 銷售收入增長(zhǎng)率存在著回歸的現(xiàn)象,研究表明擁有高于或低于平均水平的銷售收入的公司往往會(huì)在不超過3-10年的時(shí)間內(nèi)回復(fù)到行業(yè)的平均水平.成熟行業(yè)長(zhǎng)期銷售增長(zhǎng)率的合理范圍是7%-9%. 4銷售收入增長(zhǎng)模式的可能解釋是因?yàn)殡S著行業(yè)和公司的成熟,增長(zhǎng)率會(huì)應(yīng)為需求高和以及行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)而減緩,因此,不能因?yàn)楣井?dāng)前的高速增長(zhǎng),而推斷當(dāng)前的高增長(zhǎng)可以無限期的持續(xù).4當(dāng)公司的增長(zhǎng)速度超過長(zhǎng)期增長(zhǎng)率時(shí)意味著公司處于競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)期,但除非公司有(如可口可樂和微軟) 一些能帶來持續(xù)收入的專有技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì),否則公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)期

3、很少超過10年.4收益的長(zhǎng)期趨勢(shì) 收益遵循一個(gè)”隨機(jī)游走(Random walk)”的模式.以前年度收益往往是考察未來收益潛力的良好起點(diǎn). 即: 1ttRR4股東權(quán)益收益率同樣存在著逐步趨于平均水平的趨勢(shì). 這是因?yàn)?(1)高收益的公司受到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的影響,其收益增長(zhǎng)率會(huì)有所下降;(2)擁有高ROE的公司往往比其他公司更快擴(kuò)展投資,這會(huì)引起ROE分母的提高.隨著時(shí)間的推移,收益增長(zhǎng)往往跟不上投資的增長(zhǎng),導(dǎo)致ROE下降. 因此公司會(huì)通過融資政策和股利政策來使自身的ROE維持在一個(gè)比較高的水平. ROE ROE的組成中營(yíng)業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和凈財(cái)務(wù)杠桿往往是比較穩(wěn)定,而稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率在不同期間可能會(huì)發(fā)生較

4、大變化.稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率也將隨著時(shí)間的推移向平均水平移動(dòng). 在財(cái)務(wù)報(bào)表分析中要注意,公司是否已經(jīng)建立起能夠保護(hù)銷售毛利率的競(jìng)爭(zhēng)屏障,如一些壟斷性企業(yè),盡管這種情況較少,但財(cái)務(wù)報(bào)表分析就在于能識(shí)別這些非正常的公司.凈財(cái)務(wù)杠桿稅后實(shí)際利息率營(yíng)業(yè)資產(chǎn)收益率營(yíng)業(yè)資產(chǎn)收益率凈財(cái)務(wù)杠桿差價(jià)營(yíng)業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率具體預(yù)測(cè)的要素具體預(yù)測(cè)的要素4銷售預(yù)測(cè) 不同的行業(yè)要考慮不同的因素,采用的預(yù)測(cè)模型可能也有所不同. 以連鎖超市為例,需要考慮以前年度的銷售收入,新店擴(kuò)展帶來的增長(zhǎng),以及現(xiàn)有商店銷售收入增長(zhǎng)水平的可比商店增長(zhǎng)率. 此外還應(yīng)考慮客戶對(duì)新產(chǎn)品的接受程度,營(yíng)銷計(jì)劃,價(jià)格戰(zhàn)略的變化,競(jìng)爭(zhēng)者行為以及預(yù)期

5、經(jīng)濟(jì)狀況等因素.4費(fèi)用和收益預(yù)測(cè) 銷售成本,銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用通常與銷售收入存在明顯的相關(guān)關(guān)系.但有部分費(fèi)用可能是固定的,如固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的折舊攤銷費(fèi)用.此外財(cái)務(wù)費(fèi)用主要取決于企業(yè)的債務(wù)水平和利率水平. 在預(yù)測(cè)時(shí)要注意企業(yè)之前的費(fèi)用變化趨勢(shì)和企業(yè)臨時(shí)增加的費(fèi)用.4資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目預(yù)測(cè) 資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目受各種不同因素影響.因此往往難以預(yù)測(cè). 但是一些長(zhǎng)期資產(chǎn)項(xiàng)目在長(zhǎng)期內(nèi)受銷售活動(dòng)影響,因此可以結(jié)合銷售收入預(yù)測(cè)企業(yè)長(zhǎng)期資產(chǎn)的變化,如企業(yè)固定資產(chǎn)的增加. 負(fù)債和權(quán)益項(xiàng)目將取決于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),股利和股票回購(gòu)政策.4預(yù)測(cè)主要的資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目 (1)通過假設(shè)營(yíng)業(yè)營(yíng)運(yùn)資本和營(yíng)業(yè)長(zhǎng)期資產(chǎn)受到銷售收入的影響(根

6、據(jù)財(cái)務(wù)分析假設(shè)確定企業(yè)的營(yíng)業(yè)營(yíng)運(yùn)資本對(duì)銷售收入比率和營(yíng)業(yè)長(zhǎng)期資產(chǎn)對(duì)銷售收入比率),從而預(yù)測(cè)這兩種資產(chǎn)的金額.兩者之和為營(yíng)業(yè)資產(chǎn)凈值. (2)通過對(duì)凈財(cái)務(wù)杠桿(債務(wù)凈額對(duì)權(quán)益比率)作出假設(shè),預(yù)測(cè)支持營(yíng)業(yè)資產(chǎn)凈值所需債務(wù)和權(quán)益金額.4現(xiàn)金流量預(yù)測(cè) 現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)以預(yù)計(jì)收益為起點(diǎn),結(jié)合當(dāng)年的資產(chǎn)負(fù)債表和下一年度預(yù)計(jì)的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行預(yù)測(cè).敏感性分析敏感性分析4考慮預(yù)測(cè)值(如ROE等)對(duì)銷售收入增長(zhǎng)率,銷售毛利率和資產(chǎn)利用率等主要假設(shè)的敏感性.即通過分析確定預(yù)測(cè)值與相關(guān)假設(shè)值的相關(guān)關(guān)系.4季節(jié)性和中期預(yù)測(cè) 季度預(yù)測(cè)應(yīng)選擇上年同一季度,而不是最近一個(gè)季度作為預(yù)測(cè)的出發(fā)點(diǎn).Foster收益預(yù)測(cè)模型: 利用Fo

7、ster收益預(yù)測(cè)模型的研究結(jié)果表明 往往位于0.25-0.50的區(qū)間內(nèi),說明企業(yè)各季度收益增長(zhǎng)的25%-50%常?？梢砸粤硪环N增長(zhǎng)形式在后一季度保持. )()(514ttttQQQQE)()(514ttTtQQQQE預(yù)測(cè)案例預(yù)測(cè)案例-深圳華僑城公司深圳華僑城公司4華僑城A(000069)自1997年上市以來,經(jīng)營(yíng)狀況良好.2004-2006年,EPS(每股收益)分別為0.319元/股,0.432元/股,0.523元/股,華僑城A的整體收益狀況良好,總資產(chǎn)收益率ROA基本維持在10%左右,而凈資產(chǎn)收益率ROE維持在20%左右.4華僑城的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括旅游業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)收入預(yù)測(cè)41,旅游業(yè)務(wù)

8、 根據(jù)世界旅游及旅行理事會(huì)(WTTC)的預(yù)測(cè),未來10年,中國(guó)旅游業(yè)將保持年均10.4%的增長(zhǎng)速度. 華僑城現(xiàn)在擁有三大主題公園(錦繡中華,世界之窗,深圳歡樂谷),此外北京歡樂森林主題公園和東部華僑城兩個(gè)在建項(xiàng)目 主題公園的盈利增長(zhǎng)主要來自游客人次增長(zhǎng)和人均消費(fèi)額的增長(zhǎng),華僑城公司現(xiàn)有的三個(gè)主題公園除歡樂谷能保持10%左右的增長(zhǎng)外,錦繡中華和世界之窗只可能有微幅增長(zhǎng).而北京歡樂谷在建成后,預(yù)計(jì)門票在120元左右,第一年游客為25萬,而保守估計(jì)第2年游客人次為80萬.而東部華僑城預(yù)計(jì)在2007年產(chǎn)生盈利,這兩個(gè)項(xiàng)目將推動(dòng)華僑城主題公元業(yè)務(wù)未來十年增長(zhǎng)10%左右.主題公園業(yè)務(wù)旅游人數(shù)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)主題公

9、園業(yè)務(wù)旅游人數(shù)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)2007E2008E2009E2010E世界之窗游客增長(zhǎng)率（世界之窗游客增長(zhǎng)率（%）5555錦繡中華游客增長(zhǎng)率（錦繡中華游客增長(zhǎng)率（%）2222歡樂谷游客增長(zhǎng)率（歡樂谷游客增長(zhǎng)率（%）10101010北京歡樂谷游客人次（萬）北京歡樂谷游客人次（萬）2580100120北京歡樂谷人均消費(fèi)北京歡樂谷人均消費(fèi)100110120125東部華僑城旅游收入（萬）東部華僑城旅游收入（萬）1005008001200232007E2008E2009E2010E游客人次（萬）游客人次（萬）世界之窗世界之窗218228240252錦繡中華錦繡中華130133136140歡樂谷歡樂谷220242

10、266292北京歡樂谷北京歡樂谷2580100120主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（單位：百萬）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（單位：百萬）世界之窗世界之窗262274288302錦繡中華錦繡中華130133136140歡樂谷歡樂谷225250272297北京歡樂谷北京歡樂谷2588110144東部華僑城東部華僑城15812收入合計(jì)收入合計(jì)643750814895各主題公園業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè) 我們假設(shè)2010-2019年華僑城旅游收入的增長(zhǎng)率為10%,到2019年后旅游收入的增長(zhǎng)率減為4%.此外除了主營(yíng)業(yè)務(wù),華僑城主題公園內(nèi)的一些經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所(如KFC)需要交納租金,這形成了華僑城的其他業(yè)務(wù)收入.我們假設(shè)這部分收入與公園主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率

11、相同. 此外華僑城的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用,管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用占收入的比例較穩(wěn)定,因此我們判斷這些指標(biāo)今后不會(huì)有太大變化,占主營(yíng)業(yè)務(wù)的比例分別是4.73%,18.86%和4.18%.旅游業(yè)務(wù)利潤(rùn)表預(yù)測(cè)旅游業(yè)務(wù)利潤(rùn)表預(yù)測(cè)旅游業(yè)務(wù)利潤(rùn)表預(yù)測(cè)旅游業(yè)務(wù)利潤(rùn)表預(yù)測(cè)2008E2009E2018E2019E主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（萬元）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（萬元）7459381354211011219452主營(yíng)業(yè)務(wù)成本主營(yíng)業(yè)務(wù)成本4177245469117934122652主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)32821358859307796800加：其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)加：其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)1938209954445662營(yíng)業(yè)費(fèi)用營(yíng)業(yè)費(fèi)用355938489981

12、10380管理費(fèi)用管理費(fèi)用14190153433979741389財(cái)務(wù)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用311840681055110973營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1389214725381933972142, 房地產(chǎn)業(yè)務(wù)房地產(chǎn)業(yè)務(wù) 2007年人民幣升值對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的影響主要在于預(yù)期效應(yīng)和資金流入效應(yīng).但隨著國(guó)內(nèi)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控以及美國(guó)金融危機(jī)引發(fā)的資金緊張使得房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入到下行通道.因此對(duì)房地產(chǎn)存貨的價(jià)值預(yù)測(cè)有所降低. 華僑城目前擁有的主要房地產(chǎn)項(xiàng)目有:華僑城片區(qū)項(xiàng)目,北京項(xiàng)目,上海項(xiàng)目,尖崗山別墅項(xiàng)目以及三洲田項(xiàng)目.房地產(chǎn)項(xiàng)目銷售預(yù)測(cè)房地產(chǎn)項(xiàng)目銷售預(yù)測(cè) 2007E2008E2009E2010E波托菲諾水岸別波托菲諾水岸別墅墅4萬平方米，均價(jià)萬平方米，均價(jià)30000元元/平方米平方米波托菲諾天鵝堡波托菲諾天鵝堡二期三區(qū)二期三區(qū)10萬平方米，均價(jià)萬平方米，均價(jià)11000元元/平方米平方米東方花園別墅東方花園別墅1.7萬平方米，均價(jià)萬平方米，均價(jià)20000元元/平方米平方米華僑城區(qū)其他項(xiàng)華僑城區(qū)其他項(xiàng)目目150萬平方米，均價(jià)萬平方米，均價(jià)12000元元/平方米平方米北京南磨房項(xiàng)目北京南磨房項(xiàng)目83萬平方米，均價(jià)萬平方米，均價(jià)7000元元/平方米平方米上海浦江意大利上海浦江意大利城項(xiàng)目城項(xiàng)目130萬平方米，均價(jià)萬平方米，均價(jià)9000元元/平方米平方米THE END