財務(wù)報表分析與估價 前景分析預(yù)測課件

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1、4期末作業(yè)要求: (1)兩次課堂報告的PPT以及一份分析報告(Word版本)的電子版發(fā)到郵箱(ts.) (2)分析報告(紙質(zhì)版)考試時交. 時間:1月6日之前2第十章 前景分析:預(yù)測預(yù)測的作用4經(jīng)理通過預(yù)測作出規(guī)劃并提出業(yè)績目標(biāo)4分析師通過預(yù)測向投資者傳遞他們對公司前景的看法4銀行和債券市場參與者通過預(yù)測評估企業(yè)貸款償還的可能性預(yù)測與其他分析的關(guān)系4預(yù)測是在經(jīng)營戰(zhàn)略分析預(yù)測是在經(jīng)營戰(zhàn)略分析,會計分析和財務(wù)分析會計分析和財務(wù)分析基礎(chǔ)上確定企業(yè)發(fā)展趨勢的方法基礎(chǔ)上確定企業(yè)發(fā)展趨勢的方法.預(yù)測技術(shù)4 預(yù)測的全面體系預(yù)測的全面體系 預(yù)測收益,并且預(yù)測資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù).預(yù)測的起點4 業(yè)績起點業(yè)

2、績起點 以ROE為起點4 銷售收入起點銷售收入起點 以銷售收入為起點4銷售收入增長率的長期趨勢 銷售收入增長率存在著回歸的現(xiàn)象,研究表明擁有高于或低于平均水平的銷售收入的公司往往會在不超過3-10年的時間內(nèi)回復(fù)到行業(yè)的平均水平.成熟行業(yè)長期銷售增長率的合理范圍是7%-9%. 4銷售收入增長模式的可能解釋是因為隨著行業(yè)和公司的成熟,增長率會應(yīng)為需求高和以及行業(yè)內(nèi)部競爭而減緩,因此,不能因為公司當(dāng)前的高速增長,而推斷當(dāng)前的高增長可以無限期的持續(xù).4當(dāng)公司的增長速度超過長期增長率時意味著公司處于競爭優(yōu)勢期,但除非公司有(如可口可樂和微軟) 一些能帶來持續(xù)收入的專有技術(shù)和品牌優(yōu)勢,否則公司的競爭優(yōu)勢期

3、很少超過10年.4收益的長期趨勢 收益遵循一個”隨機游走(Random walk)”的模式.以前年度收益往往是考察未來收益潛力的良好起點. 即: 1ttRR4股東權(quán)益收益率同樣存在著逐步趨于平均水平的趨勢. 這是因為:(1)高收益的公司受到行業(yè)競爭的影響,其收益增長率會有所下降;(2)擁有高ROE的公司往往比其他公司更快擴展投資,這會引起ROE分母的提高.隨著時間的推移,收益增長往往跟不上投資的增長,導(dǎo)致ROE下降. 因此公司會通過融資政策和股利政策來使自身的ROE維持在一個比較高的水平. ROE ROE的組成中營業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和凈財務(wù)杠桿往往是比較穩(wěn)定,而稅后凈營業(yè)利潤率在不同期間可能會發(fā)生較

4、大變化.稅后凈營業(yè)利潤率也將隨著時間的推移向平均水平移動. 在財務(wù)報表分析中要注意,公司是否已經(jīng)建立起能夠保護銷售毛利率的競爭屏障,如一些壟斷性企業(yè),盡管這種情況較少,但財務(wù)報表分析就在于能識別這些非正常的公司.凈財務(wù)杠桿稅后實際利息率營業(yè)資產(chǎn)收益率營業(yè)資產(chǎn)收益率凈財務(wù)杠桿差價營業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率稅后凈營業(yè)利潤率具體預(yù)測的要素具體預(yù)測的要素4銷售預(yù)測 不同的行業(yè)要考慮不同的因素,采用的預(yù)測模型可能也有所不同. 以連鎖超市為例,需要考慮以前年度的銷售收入,新店擴展帶來的增長,以及現(xiàn)有商店銷售收入增長水平的可比商店增長率. 此外還應(yīng)考慮客戶對新產(chǎn)品的接受程度,營銷計劃,價格戰(zhàn)略的變化,競爭者行為以及預(yù)期

5、經(jīng)濟狀況等因素.4費用和收益預(yù)測 銷售成本,銷售費用與管理費用通常與銷售收入存在明顯的相關(guān)關(guān)系.但有部分費用可能是固定的,如固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的折舊攤銷費用.此外財務(wù)費用主要取決于企業(yè)的債務(wù)水平和利率水平. 在預(yù)測時要注意企業(yè)之前的費用變化趨勢和企業(yè)臨時增加的費用.4資產(chǎn)負債表項目預(yù)測 資產(chǎn)負債表項目受各種不同因素影響.因此往往難以預(yù)測. 但是一些長期資產(chǎn)項目在長期內(nèi)受銷售活動影響,因此可以結(jié)合銷售收入預(yù)測企業(yè)長期資產(chǎn)的變化,如企業(yè)固定資產(chǎn)的增加. 負債和權(quán)益項目將取決于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),股利和股票回購政策.4預(yù)測主要的資產(chǎn)負債項目 (1)通過假設(shè)營業(yè)營運資本和營業(yè)長期資產(chǎn)受到銷售收入的影響(根

6、據(jù)財務(wù)分析假設(shè)確定企業(yè)的營業(yè)營運資本對銷售收入比率和營業(yè)長期資產(chǎn)對銷售收入比率),從而預(yù)測這兩種資產(chǎn)的金額.兩者之和為營業(yè)資產(chǎn)凈值. (2)通過對凈財務(wù)杠桿(債務(wù)凈額對權(quán)益比率)作出假設(shè),預(yù)測支持營業(yè)資產(chǎn)凈值所需債務(wù)和權(quán)益金額.4現(xiàn)金流量預(yù)測 現(xiàn)金流量預(yù)測以預(yù)計收益為起點,結(jié)合當(dāng)年的資產(chǎn)負債表和下一年度預(yù)計的資產(chǎn)負債表進行預(yù)測.敏感性分析敏感性分析4考慮預(yù)測值(如ROE等)對銷售收入增長率,銷售毛利率和資產(chǎn)利用率等主要假設(shè)的敏感性.即通過分析確定預(yù)測值與相關(guān)假設(shè)值的相關(guān)關(guān)系.4季節(jié)性和中期預(yù)測 季度預(yù)測應(yīng)選擇上年同一季度,而不是最近一個季度作為預(yù)測的出發(fā)點.Foster收益預(yù)測模型: 利用Fo

7、ster收益預(yù)測模型的研究結(jié)果表明 往往位于0.25-0.50的區(qū)間內(nèi),說明企業(yè)各季度收益增長的25%-50%常?？梢砸粤硪环N增長形式在后一季度保持. )()(514ttttQQQQE)()(514ttTtQQQQE預(yù)測案例預(yù)測案例-深圳華僑城公司深圳華僑城公司4華僑城A(000069)自1997年上市以來,經(jīng)營狀況良好.2004-2006年,EPS(每股收益)分別為0.319元/股,0.432元/股,0.523元/股,華僑城A的整體收益狀況良好,總資產(chǎn)收益率ROA基本維持在10%左右,而凈資產(chǎn)收益率ROE維持在20%左右.4華僑城的主營業(yè)務(wù)包括旅游業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入預(yù)測收入預(yù)測41,旅游業(yè)務(wù)

8、 根據(jù)世界旅游及旅行理事會(WTTC)的預(yù)測,未來10年,中國旅游業(yè)將保持年均10.4%的增長速度. 華僑城現(xiàn)在擁有三大主題公園(錦繡中華,世界之窗,深圳歡樂谷),此外北京歡樂森林主題公園和東部華僑城兩個在建項目 主題公園的盈利增長主要來自游客人次增長和人均消費額的增長,華僑城公司現(xiàn)有的三個主題公園除歡樂谷能保持10%左右的增長外,錦繡中華和世界之窗只可能有微幅增長.而北京歡樂谷在建成后,預(yù)計門票在120元左右,第一年游客為25萬,而保守估計第2年游客人次為80萬.而東部華僑城預(yù)計在2007年產(chǎn)生盈利,這兩個項目將推動華僑城主題公元業(yè)務(wù)未來十年增長10%左右.主題公園業(yè)務(wù)旅游人數(shù)增長預(yù)測主題公

9、園業(yè)務(wù)旅游人數(shù)增長預(yù)測2007E2008E2009E2010E世界之窗游客增長率（世界之窗游客增長率（%）5555錦繡中華游客增長率（錦繡中華游客增長率（%）2222歡樂谷游客增長率（歡樂谷游客增長率（%）10101010北京歡樂谷游客人次（萬）北京歡樂谷游客人次（萬）2580100120北京歡樂谷人均消費北京歡樂谷人均消費100110120125東部華僑城旅游收入（萬）東部華僑城旅游收入（萬）1005008001200232007E2008E2009E2010E游客人次（萬）游客人次（萬）世界之窗世界之窗218228240252錦繡中華錦繡中華130133136140歡樂谷歡樂谷220242

10、266292北京歡樂谷北京歡樂谷2580100120主營業(yè)務(wù)收入（單位：百萬）主營業(yè)務(wù)收入（單位：百萬）世界之窗世界之窗262274288302錦繡中華錦繡中華130133136140歡樂谷歡樂谷225250272297北京歡樂谷北京歡樂谷2588110144東部華僑城東部華僑城15812收入合計收入合計643750814895各主題公園業(yè)務(wù)收入預(yù)測 我們假設(shè)2010-2019年華僑城旅游收入的增長率為10%,到2019年后旅游收入的增長率減為4%.此外除了主營業(yè)務(wù),華僑城主題公園內(nèi)的一些經(jīng)營場所(如KFC)需要交納租金,這形成了華僑城的其他業(yè)務(wù)收入.我們假設(shè)這部分收入與公園主營業(yè)務(wù)收入增長率

11、相同. 此外華僑城的經(jīng)營費用,管理費用和財務(wù)費用占收入的比例較穩(wěn)定,因此我們判斷這些指標(biāo)今后不會有太大變化,占主營業(yè)務(wù)的比例分別是4.73%,18.86%和4.18%.旅游業(yè)務(wù)利潤表預(yù)測旅游業(yè)務(wù)利潤表預(yù)測旅游業(yè)務(wù)利潤表預(yù)測旅游業(yè)務(wù)利潤表預(yù)測2008E2009E2018E2019E主營業(yè)務(wù)收入（萬元）主營業(yè)務(wù)收入（萬元）7459381354211011219452主營業(yè)務(wù)成本主營業(yè)務(wù)成本4177245469117934122652主營業(yè)務(wù)利潤主營業(yè)務(wù)利潤32821358859307796800加：其他業(yè)務(wù)利潤加：其他業(yè)務(wù)利潤1938209954445662營業(yè)費用營業(yè)費用355938489981

12、10380管理費用管理費用14190153433979741389財務(wù)費用財務(wù)費用311840681055110973營業(yè)利潤營業(yè)利潤1389214725381933972142, 房地產(chǎn)業(yè)務(wù)房地產(chǎn)業(yè)務(wù) 2007年人民幣升值對于房地產(chǎn)行業(yè)的影響主要在于預(yù)期效應(yīng)和資金流入效應(yīng).但隨著國內(nèi)對房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控以及美國金融危機引發(fā)的資金緊張使得房地產(chǎn)行業(yè)進入到下行通道.因此對房地產(chǎn)存貨的價值預(yù)測有所降低. 華僑城目前擁有的主要房地產(chǎn)項目有:華僑城片區(qū)項目,北京項目,上海項目,尖崗山別墅項目以及三洲田項目.房地產(chǎn)項目銷售預(yù)測房地產(chǎn)項目銷售預(yù)測 2007E2008E2009E2010E波托菲諾水岸別波托菲諾水岸別墅墅4萬平方米，均價萬平方米，均價30000元元/平方米平方米波托菲諾天鵝堡波托菲諾天鵝堡二期三區(qū)二期三區(qū)10萬平方米，均價萬平方米，均價11000元元/平方米平方米東方花園別墅東方花園別墅1.7萬平方米，均價萬平方米，均價20000元元/平方米平方米華僑城區(qū)其他項華僑城區(qū)其他項目目150萬平方米，均價萬平方米，均價12000元元/平方米平方米北京南磨房項目北京南磨房項目83萬平方米，均價萬平方米，均價7000元元/平方米平方米上海浦江意大利上海浦江意大利城項目城項目130萬平方米，均價萬平方米，均價9000元元/平方米平方米THE END