財務管理第八章 外匯市場與匯率

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1、第八章 外匯與匯率本章內(nèi)容本章內(nèi)容8.1 外匯與匯率外匯與匯率8.2 匯率決定理論匯率決定理論本章內(nèi)容本章內(nèi)容8.3 匯率的經(jīng)濟分析匯率的經(jīng)濟分析一、外匯一、外匯（foreign change）外匯國際結(jié)算外匯國際結(jié)算（一）外匯的定義：（一）外匯的定義：外匯的定義：外匯的定義：外匯包括：外匯包括：我國外匯管理總局我國外匯管理總局1997年年1月修正頒布的月修正頒布的外匯管理暫行條例外匯管理暫行條例規(guī)定：規(guī)定：外匯外匯(Foreign Exchange)指外幣表示的可指外幣表示的可用作國際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)。用作國際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)。(1)外國貨幣：包括鈔票、鑄幣等外國貨幣：包括鈔票、鑄幣

2、等(2)外幣支付憑證：包括支票、本票、銀行存款外幣支付憑證：包括支票、本票、銀行存款憑證等憑證等(3)外幣有價證券：包括政府債券、公司債券等外幣有價證券：包括政府債券、公司債券等(4)特別提款權(quán)特別提款權(quán)（二）外匯的特征（二）外匯的特征1.票面所標示的貨幣一定是可兌換貨幣，票面所標示的貨幣一定是可兌換貨幣，即可自由兌換性。即可自由兌換性。2.能用以償還國際債務，被各國所普遍接能用以償還國際債務，被各國所普遍接受的貨幣，即普遍接受性。受的貨幣，即普遍接受性。3.具有真實的債權(quán)債務基礎(chǔ)，即可償付性。具有真實的債權(quán)債務基礎(chǔ)，即可償付性。（三）主要貨幣符號（三）主要貨幣符號 （一）匯率的概念（一）匯率

3、的概念 指兩國貨幣之間的匯兌比率。指兩國貨幣之間的匯兌比率。（二）匯率的標價方法（二）匯率的標價方法 1.直接標價法直接標價法 （1）概念）概念 指以指以1個單位或個單位或100個單位的外國貨幣作為基準，折個單位的外國貨幣作為基準，折算成一定數(shù)額的本國貨幣來表示的匯率。即用本幣表示算成一定數(shù)額的本國貨幣來表示的匯率。即用本幣表示外幣價格。外幣價格。如：如：中國銀行外匯牌價中國銀行外匯牌價 在東京某銀行報價在東京某銀行報價 USD1=JPY77.7310 （2）直接標價法的特點）直接標價法的特點 外幣作為標準，外幣數(shù)額固定不變。外幣作為標準，外幣數(shù)額固定不變。直接標價法下，匯率上升代表直接標價法

4、下，匯率上升代表 。本幣貶值，外匯升值本幣貶值，外匯升值二、二、匯率及其標價方法匯率及其標價方法 2.2.間接標價法間接標價法 （1 1）概念）概念 是指用是指用1個或個或100個單位的本國貨幣作為基準，折算成個單位的本國貨幣作為基準，折算成一定數(shù)額的外國貨幣的表示方法。一定數(shù)額的外國貨幣的表示方法。如如 倫敦匯市倫敦匯市 GBP1=USD1.5432 紐約匯市紐約匯市 USD1=JPY77.7310 （2 2）間接標價法的特點）間接標價法的特點 以本幣作為標準，本幣數(shù)額固定不變。以本幣作為標準，本幣數(shù)額固定不變。間接標價法下，匯率上升代表間接標價法下，匯率上升代表 。那么，在巴黎匯市那么，在

5、巴黎匯市 USD1=JPY77.7310 問：是直接標價法還是間接標價法？問：是直接標價法還是間接標價法？直接標價法、間接標價法是針對直接標價法、間接標價法是針對“本幣本幣”與與“外幣外幣”之間的關(guān)系而言的。之間的關(guān)系而言的。因此，這樣的問題是無意義的。因此，這樣的問題是無意義的。本幣升值，外匯貶值本幣升值，外匯貶值 3.美元標價法美元標價法 是指是指1個單位或個單位或100單位的美元折算單位的美元折算成一定單位的其他貨幣。即美元為基準成一定單位的其他貨幣。即美元為基準貨幣，其他貨幣為標價貨幣。貨幣，其他貨幣為標價貨幣。比如說：外匯市場上報價比如說：外匯市場上報價 USD1=GBP0.6849

6、/0.6890買入價：買入價：賣出價：賣出價：（四）非美元標價法（四）非美元標價法 其他貨幣為基準貨幣，美元為標價貨幣。其他貨幣為基準貨幣，美元為標價貨幣。USD1=GBP0.6849 USD1=GBP0.6890基礎(chǔ)基礎(chǔ)貨幣，貨幣，基準基準貨幣貨幣標價標價貨幣，貨幣，報價報價貨幣貨幣1.按匯率制定的方法可分為基礎(chǔ)匯率按匯率制定的方法可分為基礎(chǔ)匯率（基準匯率）和套算匯率。（基準匯率）和套算匯率?；A(chǔ)匯率基礎(chǔ)匯率 Base Rate一國貨幣對國際一國貨幣對國際上某一關(guān)鍵貨幣（又稱基準貨幣）所確定上某一關(guān)鍵貨幣（又稱基準貨幣）所確定的比價即基準匯率。的比價即基準匯率。套算匯率套算匯率 Cross

7、Rate通過兩種不同通過兩種不同貨幣與關(guān)鍵貨幣的匯率間接地計算出兩種貨幣與關(guān)鍵貨幣的匯率間接地計算出兩種不同貨幣之間的匯率即套算匯率。不同貨幣之間的匯率即套算匯率。設(shè)有設(shè)有A、B、C等多種外幣，一國在折算等多種外幣，一國在折算其本國貨幣匯率時，若已知本幣與其本國貨幣匯率時，若已知本幣與A幣幣（假定（假定A幣為基準貨幣）之間的匯率，再幣為基準貨幣）之間的匯率，再根據(jù)根據(jù)A幣與幣與B幣、幣、C幣的匯率折算出本幣幣的匯率折算出本幣與與B幣、幣、C幣的比價，則我們稱本幣與幣的比價，則我們稱本幣與A幣之間的匯率為幣之間的匯率為基礎(chǔ)匯率基礎(chǔ)匯率，本幣與，本幣與B幣、幣、C幣等外幣之間的匯率為幣等外幣之間的

8、匯率為套算匯率套算匯率。三、匯率的種類三、匯率的種類2.從外匯交易的角度劃分，匯率可分為買從外匯交易的角度劃分，匯率可分為買入價、賣出價和中間價。入價、賣出價和中間價。買入價買入價：銀行在買入外匯時所依據(jù)的匯率；：銀行在買入外匯時所依據(jù)的匯率；賣出價：銀行在賣出外匯時所依據(jù)的匯率；賣出價：銀行在賣出外匯時所依據(jù)的匯率；中間價：（買入價中間價：（買入價+賣出價）賣出價）/2；現(xiàn)鈔買入價：銀行在買入外匯現(xiàn)鈔時所依據(jù)現(xiàn)鈔買入價：銀行在買入外匯現(xiàn)鈔時所依據(jù)的匯率。的匯率。現(xiàn)鈔賣出價：銀行在賣出外匯現(xiàn)鈔時所依據(jù)現(xiàn)鈔賣出價：銀行在賣出外匯現(xiàn)鈔時所依據(jù)的匯率。的匯率。三、匯率的種類三、匯率的種類外幣現(xiàn)匯外幣

9、現(xiàn)匯=外幣現(xiàn)鈔外幣現(xiàn)鈔如何進行匯率的套算如何進行匯率的套算兩種匯率的中心貨幣相同兩種匯率的中心貨幣相同例例1：已知：已知：即期匯率即期匯率 USD/JPY 114.00/114.10 USD/CHF 1.4953/1.4980 求：求：CHF與與JPY之間的匯率？之間的匯率？已知：已知：即期匯率即期匯率 USD/JPY 114.00/114.10 USD/CHF 1.4953/1.4980 求：求：CHF與與JPY之間的匯率？之間的匯率？100CHF？USD？JPY 1001.4980USD，即，即CHFUSD 1001.4980USD?JPY 1001.4980114.00JPY，即，即US

10、DJPY =100（114.001.4980）JPY =10076.1015 JPY請問：這是買入價還是賣出價呢？請問：這是買入價還是賣出價呢？買入價買入價如何進行匯率的套算如何進行匯率的套算兩種匯率的中心貨幣相同兩種匯率的中心貨幣相同例：例：已知：已知：即期匯率即期匯率 USD/JPY 114.00/114.10 USD/CHF 1.4953/1.4980 求：求：CHF與與JPY之間的匯率？之間的匯率？當兩種匯率的中心貨幣相同時，用當兩種匯率的中心貨幣相同時，用交叉相除法交叉相除法即：即：CHF對對JPY的套算買入價為：的套算買入價為：114.001.4980=76.1015CHF對對JP

11、Y的套算賣出價為：的套算賣出價為：114.101.4953=76.3058因此，因此，CHF/JPY 76.1015/76.3058總結(jié)：總結(jié)：當一種貨幣在兩個匯率里同時扮當一種貨幣在兩個匯率里同時扮演了相同的角色（即這種貨幣都演了相同的角色（即這種貨幣都是標價貨幣，或者都是基礎(chǔ)貨是標價貨幣，或者都是基礎(chǔ)貨幣），我們要計算另外兩種貨幣幣），我們要計算另外兩種貨幣的匯率時，我們就采用的匯率時，我們就采用交叉相除交叉相除的辦法。的辦法。兩種匯率的中心貨幣不同兩種匯率的中心貨幣不同例例2：已知：已知：即期匯率即期匯率 USD/CHF 1.4860/1.4870 GBP/USD 1.6400/1.64

12、10 求：求：GBP與與CHF之間的匯率？之間的匯率？已知：已知：即期匯率即期匯率 USD/CHF 1.4860/1.4870 GBP/USD 1.6400/1.6410 求：求：GBP與與CHF之間的匯率？之間的匯率？100GBP？USD？CHF 1001.6400USD，即，即GBPUSD 1001.6400USD?CHF 1001.6401.4860CHF，即，即USDCHF =100（1.6401.4860）CHF =1002.4370 CHF請問：這是買入價還是賣出價呢？請問：這是買入價還是賣出價呢？買入價買入價兩種匯率的中心貨幣不同兩種匯率的中心貨幣不同例例1：已知：已知：即期匯率

13、即期匯率 USD/CHF 1.4860/1.4870 GBP/USD 1.6400/1.6410 求：求：GBP與與CHF之間的匯率？之間的匯率？當兩種匯率的中心貨幣不同時，用當兩種匯率的中心貨幣不同時，用同邊相乘法同邊相乘法即：即：GBP對對CHF的套算買入價為：的套算買入價為：1.48601.6400=2.4370GBP對對CHF的套算賣出價為：的套算賣出價為：1.48701.6410=2.4401因此，因此，GBP/CHF 2.4370/2.4401總結(jié)：總結(jié)：當一種貨幣在兩個匯率里同時扮演當一種貨幣在兩個匯率里同時扮演了不同的角色（即在一種匯率里扮了不同的角色（即在一種匯率里扮演標價貨

14、幣的角色，在另一種匯率演標價貨幣的角色，在另一種匯率里扮演基礎(chǔ)貨幣的角色），我們要里扮演基礎(chǔ)貨幣的角色），我們要計算另外兩種貨幣的匯率時，我們計算另外兩種貨幣的匯率時，我們就采用就采用同邊相乘同邊相乘的辦法。的辦法。3.按國際匯率制度的不同可劃分為固按國際匯率制度的不同可劃分為固定匯率和浮動匯率。定匯率和浮動匯率。固定匯率（固定匯率（fixed rate）是指一國貨幣與另）是指一國貨幣與另一國貨幣的匯率基本固定，匯率波動幅度一國貨幣的匯率基本固定，匯率波動幅度被限制在較小的范圍之間的匯率。被限制在較小的范圍之間的匯率。浮動匯率（浮動匯率（floating rate）是指各國貨幣之）是指各國貨幣

15、之間的匯率波動不受限制，而根據(jù)外匯市場間的匯率波動不受限制，而根據(jù)外匯市場供求狀況自由波動的匯率。供求狀況自由波動的匯率。管理浮動與自由浮動管理浮動與自由浮動單獨浮動、聯(lián)合浮動與盯住浮動單獨浮動、聯(lián)合浮動與盯住浮動三、匯率的種類三、匯率的種類4.按外匯管制程度的不同劃分為官方匯率和市按外匯管制程度的不同劃分為官方匯率和市場匯率。場匯率。官方匯率官方匯率 Official Rate有些國家實行嚴格有些國家實行嚴格的外匯管制，那么外匯市場上的匯率是由政府的外匯管制，那么外匯市場上的匯率是由政府或貨幣當局有關(guān)部門來制定的?；蜇泿女斁钟嘘P(guān)部門來制定的。市場匯率市場匯率 Market Rate有些國家的

16、外匯市有些國家的外匯市場是相對自由的外匯市場，那么外匯市場上的場是相對自由的外匯市場，那么外匯市場上的匯率是由供求關(guān)系決定的。匯率是由供求關(guān)系決定的。三、匯率的種類三、匯率的種類5.按外匯收付的來源與用途不同劃分單一匯率按外匯收付的來源與用途不同劃分單一匯率和復匯率。和復匯率。單一匯率單一匯率一國對外僅有一個匯率。一國對外僅有一個匯率。復匯率復匯率因用途及交易種類的不同，一國規(guī)定有兩種因用途及交易種類的不同，一國規(guī)定有兩種或兩種以上的匯率?；騼煞N以上的匯率。6.按外匯交易中支付方式的不同，可劃分按外匯交易中支付方式的不同，可劃分為電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率。為電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率。電

17、匯匯率電匯匯率銀行通過電訊方式通知支付款項銀行通過電訊方式通知支付款項的匯率。即的匯率。即匯款人向當?shù)赝鈪R銀行交付本國貨幣，匯款人向當?shù)赝鈪R銀行交付本國貨幣，由該行用由該行用電報或電傳電報或電傳通知國外分行或代理行立即付出通知國外分行或代理行立即付出外幣。外幣。信匯匯率信匯匯率銀行通過信函方式通知支付款項銀行通過信函方式通知支付款項的匯率。的匯率。匯款人向當?shù)赝鈪R銀行交付本國貨幣，由匯款人向當?shù)赝鈪R銀行交付本國貨幣，由該行開具該行開具付款委托書付款委托書，用，用航郵寄交航郵寄交國外代理行，辦理國外代理行，辦理付出外匯業(yè)務。付出外匯業(yè)務。票匯匯率票匯匯率銀行兌換各種票據(jù)的時候所采用銀行兌換各種票

18、據(jù)的時候所采用的匯率。的匯率。三、匯率的種類三、匯率的種類三、匯率的種類三、匯率的種類7.按外匯買賣成交后交割時間長短的不同，劃分為按外匯買賣成交后交割時間長短的不同，劃分為即期匯率和遠期匯率。即期匯率和遠期匯率。即期匯率（即期匯率（spot rate），也稱現(xiàn)匯匯率，是指買賣外匯的雙方），也稱現(xiàn)匯匯率，是指買賣外匯的雙方在成交的當天或第二個營業(yè)日進行交割所使用的匯率。在成交的當天或第二個營業(yè)日進行交割所使用的匯率。買賣雙方達成外匯交易的當天稱為買賣雙方達成外匯交易的當天稱為成交日成交日(Transaction Date)。達成交易后雙方履行資金劃撥、實際收付義務的行為在金融業(yè)達成交易后雙方履

19、行資金劃撥、實際收付義務的行為在金融業(yè)務上稱為務上稱為交割交割(Delivery)。進行交割的當天稱為。進行交割的當天稱為交割日（也稱交割日（也稱結(jié)算日、起息日結(jié)算日、起息日Value Date/Delivery Date）。即期交割日的類型：即期交割日的類型：（1）第二營業(yè)日交割）第二營業(yè)日交割 （2）第一營業(yè)日交割）第一營業(yè)日交割 （3）當日交割）當日交割遠期匯率遠期匯率（forward rate），也稱期匯匯率，是指買賣外匯成），也稱期匯匯率，是指買賣外匯成交后簽訂外匯交易合同，按約定的時間進行交割所使用的匯率。交后簽訂外匯交易合同，按約定的時間進行交割所使用的匯率。一國貨幣當局對本國貨

20、幣匯率變動基本方式做的規(guī)定。一國貨幣當局對本國貨幣匯率變動基本方式做的規(guī)定。固定匯率制固定匯率制浮動匯率制浮動匯率制匯率制度匯率制度國際金本位制國際金本位制 布雷頓森林體系布雷頓森林體系 牙買加貨幣體系牙買加貨幣體系（一）匯率制度分類（一）匯率制度分類中間匯率制：中間匯率制：包括爬行釘住、水平調(diào)整釘住等。包括爬行釘住、水平調(diào)整釘住等。鑄幣平價是兩國本位幣鑄幣平價是兩國本位幣含金量之比含金量之比,是金幣本位制下決定是金幣本位制下決定匯率的基礎(chǔ)。匯率的基礎(chǔ)。一、鑄幣平價理論一、鑄幣平價理論（一）主要觀點（一）主要觀點匯率圍繞鑄幣平價上下波動，波動幅度為匯率圍繞鑄幣平價上下波動，波動幅度為單位外匯所

21、含黃金單位外匯所含黃金的運輸成本。的運輸成本。匯率在黃金輸入輸出點之間的具體數(shù)值由匯率在黃金輸入輸出點之間的具體數(shù)值由外匯供求外匯供求決定。決定。（二）匯率決定機制（二）匯率決定機制 金幣本位制度下決定匯率的基礎(chǔ) 鑄幣平價【例例】19291929年經(jīng)濟危機前年經(jīng)濟危機前1 1英鎊純金含量英鎊純金含量113.0020113.0020格令。格令。1 1美美元純金含量元純金含量23.2223.22格令。根據(jù)含金量對比，兩國貨幣鑄幣平價：格令。根據(jù)含金量對比，兩國貨幣鑄幣平價：113.0020113.002023.2223.224.86654.8665，即即1 1英鎊折合英鎊折合4.86654.866

22、5美元。美元。假設(shè)英美假設(shè)英美之間運送之間運送1 1英鎊黃金英鎊黃金需各種費用為需各種費用為0.030.03美元美元，則，則4.86654.86650.030.03美元美元是是1 1英鎊兌換美元的匯率波動界限。英鎊兌換美元的匯率波動界限。二、國際借貸理論（theory of international indebtedness）國際借貸理論是從國際收國際借貸理論是從國際收支角度分析影響匯率的一支角度分析影響匯率的一種理論，該理論是英國的種理論，該理論是英國的G.J.Goschen在在1861年年系統(tǒng)提出的。該理論認為，系統(tǒng)提出的。該理論認為，外匯匯率的變動是由外匯外匯匯率的變動是由外匯供求關(guān)系

23、決定，而外匯供供求關(guān)系決定，而外匯供求又由國際借貸引起。外求又由國際借貸引起。外匯供應大于需求，匯率下匯供應大于需求，匯率下降。反之則上升。降。反之則上升。G.J.Goschen,1837-1901 外匯供求：均衡匯率的決定外匯供求：均衡匯率的決定外匯需求（外匯需求（D$）：外匯需求是）：外匯需求是一種引致需求，商品和勞務進一種引致需求，商品和勞務進口，本國對外投資都會引起外口，本國對外投資都會引起外匯需求。匯需求。外匯供給（外匯供給（S$）：商品和勞務）：商品和勞務的出口，外國對本國的投資都的出口，外國對本國的投資都會引起外匯供給。會引起外匯供給。本幣貶值（本幣貶值（ERMB/$上升）則對上

24、升）則對外匯需求減少外匯需求減少,外匯供給增加。外匯供給增加。本幣升值（本幣升值（ERMB/$下降）則對下降）則對外匯的需求增加，外匯供給減外匯的需求增加，外匯供給減少。少。外匯需求大于外匯供給時，外外匯需求大于外匯供給時，外匯匯率上升，反之外匯匯率下匯匯率上升，反之外匯匯率下降。外匯需求等于外匯供給時，降。外匯需求等于外匯供給時，匯率實現(xiàn)均衡。匯率實現(xiàn)均衡。$RMBERMB升值升值RMB貶值貶值$S$D*E$圖：均衡匯率的決定E E1$2$*$國際借貸說的主要觀點：國際借貸說的主要觀點：外匯匯率的變動是由外匯匯率的變動是由 所決定。外匯供所決定。外匯供求關(guān)系產(chǎn)生的原因是由于國與國之間存在求關(guān)

25、系產(chǎn)生的原因是由于國與國之間存在 關(guān)系。關(guān)系。國際借貸分為國際借貸分為 與與 。尚未達到支付階段的借貸稱為尚未達到支付階段的借貸稱為 。已經(jīng)進入支付階段的借貸稱為已經(jīng)進入支付階段的借貸稱為 。其中只有其中只有 對外匯供求產(chǎn)生影響。對外匯供求產(chǎn)生影響。流動借貸與外匯匯率的關(guān)系是：流動借貸與外匯匯率的關(guān)系是：當流動負債流動債權(quán)時當流動負債流動債權(quán)時 外匯匯率外匯匯率 本幣匯率本幣匯率外匯的供給與需求外匯的供給與需求借貸借貸固定借貸固定借貸流動借貸流動借貸固定借貸固定借貸流動借貸流動借貸流動借貸流動借貸國際借貸理論國際借貸理論外匯需求外匯供給外匯需求外匯供給流動借貸流動借貸固定借貸固定借貸不影響外匯

26、供求關(guān)系不影響外匯供求關(guān)系國際借貸國際借貸外匯供求關(guān)系外匯供求關(guān)系匯率匯率國際借貸說理論的基本思路國際借貸說理論的基本思路三、三、購買力平價理論購買力平價理論（purchasing-power parity,PPP）l購買力平價理論是西方匯率購買力平價理論是西方匯率理論中最具影響力的理論之理論中最具影響力的理論之一，該理論由瑞典經(jīng)濟學家一，該理論由瑞典經(jīng)濟學家G.卡塞爾在卡塞爾在1922年的一篇論年的一篇論文（文（1914年以后的貨幣與年以后的貨幣與外匯理論外匯理論）中正式提出的。）中正式提出的。購買力平價理論分絕對購買購買力平價理論分絕對購買力平價和相對買力平價兩種力平價和相對買力平價兩種理

27、論。理論。Gustav Cassel，1866-1945 1.開放經(jīng)濟下的開放經(jīng)濟下的一價定律一價定律(law of one price)基本假設(shè)：基本假設(shè)：（1）假設(shè)位于不同地區(qū)的該商品是同質(zhì)的，）假設(shè)位于不同地區(qū)的該商品是同質(zhì)的，即不存在任何的商品質(zhì)量、規(guī)格、品牌方面即不存在任何的商品質(zhì)量、規(guī)格、品牌方面的差異。的差異。（2）該商品的價格能夠根據(jù)供求靈活地進行）該商品的價格能夠根據(jù)供求靈活地進行調(diào)整，即價格具有彈性。調(diào)整，即價格具有彈性。封閉經(jīng)濟條件下的封閉經(jīng)濟條件下的“一價定律一價定律”開放經(jīng)濟條件下的開放經(jīng)濟條件下的“一價定律一價定律”任何同質(zhì)的貿(mào)易商品，在兩個國家都以同一任何同質(zhì)的貿(mào)

28、易商品，在兩個國家都以同一種貨幣標價時價格相等，種貨幣標價時價格相等，即所謂的即所謂的“一價定一價定律律”。請問如何用公式來表示請問如何用公式來表示“一價定律一價定律”？開放經(jīng)濟下的一價定律開放經(jīng)濟下的一價定律 其中：其中：e表示直接標價法下的匯率，表示直接標價法下的匯率，Pi為本國價格，為本國價格，Pi*為外國價格，為外國價格，*iiPe P 2.絕對購買力平價理論絕對購買力平價理論 對于貨幣持有者而言，貨幣的價值在于其所對于貨幣持有者而言，貨幣的價值在于其所具有的購買力，因此各國貨幣之間的兌換比具有的購買力，因此各國貨幣之間的兌換比率應取決于它們各自具有的購買力。率應取決于它們各自具有的購

29、買力。由于貨幣的購買力可以通過物價水平來加以由于貨幣的購買力可以通過物價水平來加以表現(xiàn)，因此不同貨幣的兌換率（即匯率）就表現(xiàn)，因此不同貨幣的兌換率（即匯率）就是各國物價水平的比率。是各國物價水平的比率。基本思想基本思想基本假設(shè)：基本假設(shè)：（1）對于對于任何任何一種可貿(mào)易商品，一價一種可貿(mào)易商品，一價定律都成立；定律都成立；（2）在兩國物價指數(shù)的編制中，各種）在兩國物價指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等?？少Q(mào)易商品所占的權(quán)重相等。絕對購買力平價認為，在一定的時點上，兩國絕對購買力平價認為，在一定的時點上，兩國貨幣匯率決定于兩國貨幣的購買力之比，如果貨幣匯率決定于兩國貨幣的購買力之比，如果

30、用一般物價指數(shù)來表示，則為兩國一般物價水用一般物價指數(shù)來表示，則為兩國一般物價水平之比。平之比。2.絕對購買力平價理論絕對購買力平價理論 其中：其中：R表示購買力平價下的匯率，表示購買力平價下的匯率，Pa、Pb分別為分別為a、b國的一般物國的一般物價水平。價水平。2.絕對購買力平價理論絕對購買力平價理論 RPa/Pb（直接標價法）（直接標價法）舉例說明：絕對購買力平價舉例說明：絕對購買力平價如果同一種商品在美國賣如果同一種商品在美國賣10美元，在英國賣美元，在英國賣5英英鎊，絕對購買力平價就為鎊，絕對購買力平價就為1英鎊兌英鎊兌2美元。美元。假定市場匯率是假定市場匯率是1英鎊兌英鎊兌2.5美元

31、，即美元定值美元，即美元定值過低，英鎊定值過高。過低，英鎊定值過高。此時貿(mào)易商會在美國以此時貿(mào)易商會在美國以10美元的價格買入這種美元的價格買入這種商品，運到英國出售，獲得商品，運到英國出售，獲得5英鎊，再以英鎊，再以1英鎊英鎊兌兌2.5美元的匯率換回美元的匯率換回12.5美元，凈賺美元，凈賺2.5美元。美元。這種活動持續(xù)下去，貿(mào)易商不斷賣出英鎊、買這種活動持續(xù)下去，貿(mào)易商不斷賣出英鎊、買進美元，勢必使英鎊貶值、美元升值。直到絕進美元，勢必使英鎊貶值、美元升值。直到絕對購買力平價成立。對購買力平價成立。相對購買力平價表示在考慮通貨膨脹的情況下，相對購買力平價表示在考慮通貨膨脹的情況下，它們的名

32、義匯率等于其過去的匯率乘以兩國通它們的名義匯率等于其過去的匯率乘以兩國通貨膨脹之商。貨膨脹之商。用公式表示為：用公式表示為：相對購買力平價（相對購買力平價（R1）R0 0R R1 1為在紙幣條件下發(fā)生通貨膨脹后的新匯率或為在紙幣條件下發(fā)生通貨膨脹后的新匯率或者是計算期匯率；者是計算期匯率；R R0 0為通貨膨脹前的匯率，又稱為基期匯率；為通貨膨脹前的匯率，又稱為基期匯率；I Ia a和和I Ib b為為a a國和國和b b國的通貨膨脹率。國的通貨膨脹率。3.相對購買力平價理論相對購買力平價理論 baII舉例舉例假設(shè)美國為假設(shè)美國為a國，英國為國，英國為b國，它們基期的國，它們基期的匯率為匯率為

33、GBP1=USD2，美國物價指數(shù)由，美國物價指數(shù)由100上升到上升到150，同一時期，英國的物價，同一時期，英國的物價指數(shù)由指數(shù)由100上升到上升到120，根據(jù)相對購買力，根據(jù)相對購買力平價理論，則它們的匯率為多少？平價理論，則它們的匯率為多少？美國的通貨膨脹率為：美國的通貨膨脹率為：50%英國的通貨膨脹率為：英國的通貨膨脹率為：20%則新的匯率為：則新的匯率為：2x50%/20%=5即即GBP1=USD5用公式表示為：用公式表示為：E=P/P*3.相對購買力平價理論相對購買力平價理論 購買力決定匯率購買力決定匯率 絕對購買力平價絕對購買力平價 相對購買力平價相對購買力平價 某一時點上匯率某一

34、時點上匯率的決定基礎(chǔ)的決定基礎(chǔ) 某一段時間里某一段時間里匯率變動的原因匯率變動的原因 1.基本思想 當貨幣可以在各國間自由兌換時，貨當貨幣可以在各國間自由兌換時，貨幣持有者會面臨持有哪國貨幣的選擇，選幣持有者會面臨持有哪國貨幣的選擇，選擇的原則就是持有哪國貨幣的收益率高，擇的原則就是持有哪國貨幣的收益率高，就會選擇持有哪個貨幣，選擇所引起的各就會選擇持有哪個貨幣，選擇所引起的各國貨幣間不斷兌換的結(jié)果使得持有各國貨國貨幣間不斷兌換的結(jié)果使得持有各國貨幣的收益率最終趨于一致，在這種情況下，幣的收益率最終趨于一致，在這種情況下，匯率的（預期）變化率就會等于兩國國內(nèi)匯率的（預期）變化率就會等于兩國國內(nèi)

35、利率之差。利率之差。簡單推導簡單推導 假設(shè)：假設(shè)：A國（本國）一年期存款利率為國（本國）一年期存款利率為 i；B國（外國）一年期存款利率為國（外國）一年期存款利率為i*；即期匯率為即期匯率為 e(直接標價法直接標價法)；遠期匯率為遠期匯率為 f（一年期）（一年期）。那么：那么：存款存款1單位本國貨幣，單位本國貨幣，1年后可得：年后可得：（1+i）的）的A國貨幣，國貨幣，1單位本國貨幣兌換外國貨幣作為存款，單位本國貨幣兌換外國貨幣作為存款，1年后可得：年后可得：(1/e+1/e i*)=(1+i*)/e的的B國貨幣，國貨幣，即：即：(1+i*)/e f的的A國貨幣。國貨幣。兩國存款收益應該相同：

36、兩國存款收益應該相同：（1+i）=(1+i*)f/e，即：即：（1+i）/(1+i*)=f/e*iieef上式兩邊同減上式兩邊同減1得：得：（i-i*）/(1+i*)=(f e)/e 即：即：(f e)/e(1+i*)=i-i*(f e)/e+(f-e)/ei*=i-i*(f-e)/ei*非常小，可略去不計，于是得：非常小，可略去不計，于是得：其中：其中：f 表示遠期匯率；表示遠期匯率；e表示即期匯率；表示即期匯率；i和和i*分別表示本國利率和外國利率。分別表示本國利率和外國利率。*iieef 兩國貨幣匯率的兩國貨幣匯率的 近似地等于兩國近似地等于兩國 之之差。如果本國利率高于外國利率，則遠期

37、外匯必將差。如果本國利率高于外國利率，則遠期外匯必將 ，即即 遠期將貶值。否則，恰好相反。遠期將貶值。否則，恰好相反。二、拋補利率平價二、拋補利率平價 經(jīng)濟含義經(jīng)濟含義 遠期升貼水率遠期升貼水率利率利率升水升水本幣本幣 三、非拋補利率平價三、非拋補利率平價 在不進行遠期外匯交易時，投資者通過對未來在不進行遠期外匯交易時，投資者通過對未來匯率的預期來計算投資收益，如果投資者預期一年后匯率的預期來計算投資收益，如果投資者預期一年后的匯率為的匯率為EeEef f,則在則在B B國的投資收益為國的投資收益為 如果這一收益與投資本國收益存在差異，則會如果這一收益與投資本國收益存在差異，則會出現(xiàn)套利資金流

38、動，因此，在市場處于均衡狀態(tài)時，出現(xiàn)套利資金流動，因此，在市場處于均衡狀態(tài)時，有下式成立：有下式成立：(1+i)=EeEef f 【(1+i*)/e】相同的推導得：相同的推導得：*)(iieefE 非拋補利率平價公式的經(jīng)濟含義非拋補利率平價公式的經(jīng)濟含義 近似地等于兩國貨幣近似地等于兩國貨幣利率之差。在非拋補利率平價成立時，如果本國利率高利率之差。在非拋補利率平價成立時，如果本國利率高于外國利率，則意味著市場預期于外國利率，則意味著市場預期 將來會貶值。將來會貶值。預期的匯率遠期變動率預期的匯率遠期變動率本幣本幣Eef【(1+i*)/e】三、利率平價論三、利率平價論 利率平價論的總體思路利率平

39、價論的總體思路 利率平價論從金融市場的角度分析利率平價論從金融市場的角度分析 了了 與與 之間的關(guān)系。之間的關(guān)系。兩國間的兩國間的 差異會引起資金在兩國間的流動差異會引起資金在兩國間的流動（套利），以獲取利差收益。（套利），以獲取利差收益。資金的流動會引起不同貨幣供求關(guān)系的變化，資金的流動會引起不同貨幣供求關(guān)系的變化，從而引起從而引起 變動。變動。匯率的變動會抵消兩國間的匯率的變動會抵消兩國間的 差異，從而使差異，從而使金融市場處于平衡狀態(tài)。金融市場處于平衡狀態(tài)。利率平價論的基本形式利率平價論的基本形式 拋補利率平價與非拋補利率平價拋補利率平價與非拋補利率平價匯率匯率利率利率利率利率匯率匯率利

40、率利率利利差差資本資本流動流動匯率匯率變動變動利高貨幣利高貨幣利低貨幣利低貨幣即期匯率上升即期匯率上升遠期匯率下降遠期匯率下降即期匯率下降即期匯率下降遠期匯率上升遠期匯率上升利率平價說理論的基本思路利率平價說理論的基本思路 一、匯率變動的影響因素一、匯率變動的影響因素 宏觀經(jīng)濟形勢宏觀經(jīng)濟形勢 一國宏觀經(jīng)濟形勢很健康，發(fā)展很快，很穩(wěn)一國宏觀經(jīng)濟形勢很健康，發(fā)展很快，很穩(wěn)定，那么該國貨幣的幣值就趨于升值；定，那么該國貨幣的幣值就趨于升值；反之，下滑的經(jīng)濟形勢對匯率會產(chǎn)生貶值的反之，下滑的經(jīng)濟形勢對匯率會產(chǎn)生貶值的影響。影響。對匯率有重大影響的主要經(jīng)濟指標：全國采對匯率有重大影響的主要經(jīng)濟指標：全

41、國采購經(jīng)理指數(shù)；耐用品訂單；國內(nèi)生產(chǎn)總值；設(shè)備購經(jīng)理指數(shù)；耐用品訂單；國內(nèi)生產(chǎn)總值；設(shè)備使用率；失業(yè)率等。使用率；失業(yè)率等。8.3 匯率的經(jīng)濟分析匯率的經(jīng)濟分析（二）經(jīng)濟增長差異（二）經(jīng)濟增長差異 一般情況下：一般情況下：1、從短期來看、從短期來看 經(jīng)濟高增長經(jīng)濟高增長 進口進口 本幣本幣 2、從長期來看、從長期來看 投資收益率較高投資收益率較高 外資流入外資流入 經(jīng)濟高增長經(jīng)濟高增長 本幣本幣 勞動生產(chǎn)率勞動生產(chǎn)率 出口出口 （三）利率差異（與其他國家相比）（三）利率差異（與其他國家相比）利率水平高于他國利率水平高于他國 資本流入資本流入 資本流出資本流出 本幣本幣 反之，本幣匯率下跌。反之

42、，本幣匯率下跌。（四）國際收支狀況（四）國際收支狀況順差順差國外對本國貨幣需求國外對本國貨幣需求本國外匯供給本國外匯供給外幣匯率外幣匯率本幣匯率本幣匯率1.1.相同相同兩國名義匯率因通貨膨脹相互抵消兩國名義匯率因通貨膨脹相互抵消匯率不變匯率不變 （五）通貨膨脹率差異（五）通貨膨脹率差異較高國資本外流較高國資本外流2.2.不同不同較低國資本內(nèi)流較低國資本內(nèi)流3.3.途徑途徑進出口貿(mào)易進出口貿(mào)易國際資本流動國際資本流動對該國貨幣信心對該國貨幣信心本幣匯率本幣匯率本幣匯率本幣匯率通貨膨脹率較高國貨幣匯率下跌通貨膨脹率較高國貨幣匯率下跌通貨膨脹率較低國貨幣匯率上升通貨膨脹率較低國貨幣匯率上升（六）心理

43、預期因素（六）心理預期因素 盲目跟風，與股市類似。盲目跟風，與股市類似。人人看好人人看好A幣（預期幣（預期A幣將漲）幣將漲）買入買入A幣幣 升勢升勢 難以遏制。反之，跌勢難以遏制。難以遏制。反之，跌勢難以遏制。（七）政治因素（七）政治因素 政權(quán)更跌、戰(zhàn)爭、某領(lǐng)導人的身體狀況、某領(lǐng)導人政權(quán)更跌、戰(zhàn)爭、某領(lǐng)導人的身體狀況、某領(lǐng)導人辭職等因素都會影響匯率。辭職等因素都會影響匯率。（八）匯率政策（八）匯率政策 為了擴大出口，限制進口，往往低估本幣匯率。為了擴大出口，限制進口，往往低估本幣匯率。為了鼓勵資本輸出，增強本幣信心，提高本幣的國為了鼓勵資本輸出，增強本幣信心，提高本幣的國際地位，往往高估本幣匯

44、率。際地位，往往高估本幣匯率。二、匯率變動對經(jīng)濟的影響二、匯率變動對經(jīng)濟的影響匯率變動對一國國際收支的影響匯率變動對一國國際收支的影響 1.1.匯率變動與貨物收支匯率變動與貨物收支 2.2.匯率變動與服務收支匯率變動與服務收支 3.3.匯率變動與國際資本流動匯率變動與國際資本流動 4.4.匯率變動與國際儲備匯率變動與國際儲備2.匯率變動對無形貿(mào)易及非貿(mào)易收支的影響匯率變動對無形貿(mào)易及非貿(mào)易收支的影響 1、從價格角度來看與有形貿(mào)易的情、從價格角度來看與有形貿(mào)易的情況相似況相似 2、本幣、本幣 出口出口 與貿(mào)易有關(guān)的從與貿(mào)易有關(guān)的從屬費用收入屬費用收入1.1.匯率變動對有形貿(mào)易的影響匯率變動對有形

45、貿(mào)易的影響本幣貶值本幣貶值 外匯匯率外匯匯率外幣表示出口商品外幣表示出口商品P P出口出口本幣匯率本幣匯率本幣表示進口商品本幣表示進口商品P P進口進口短期資本短期資本 預期某國貨幣匯率將預期某國貨幣匯率將 拋出其貨幣及金融資產(chǎn)拋出其貨幣及金融資產(chǎn)短期資本流出短期資本流出直接投資直接投資 在預計本幣匯率長期趨勢穩(wěn)定的情況下：在預計本幣匯率長期趨勢穩(wěn)定的情況下：本幣本幣 同樣數(shù)額的外幣可兌換更多的本幣同樣數(shù)額的外幣可兌換更多的本幣 可可購買更多的生產(chǎn)要素（如土地、勞力）購買更多的生產(chǎn)要素（如土地、勞力）外資流入外資流入 請問：本幣貶值一定會導致外商直接投資增加嗎？請問：本幣貶值一定會導致外商直接

46、投資增加嗎？對外債務對外債務 本幣本幣 不利于本國還債不利于本國還債3.匯率變動對國際資本流動的影響匯率變動對國際資本流動的影響4.對國際儲備的影響對國際儲備的影響匯率變化影響外匯儲備的存量。匯率變化影響外匯儲備的存量。儲備貨幣的匯率儲備貨幣的匯率 外匯儲備價值受損。外匯儲備價值受損。匯率變化影響外匯儲備的流量。匯率變化影響外匯儲備的流量。一國貨幣變動通過資本轉(zhuǎn)移和進出口貿(mào)易額的增一國貨幣變動通過資本轉(zhuǎn)移和進出口貿(mào)易額的增減，直接影響一國外匯儲備的增加或減少。減，直接影響一國外匯儲備的增加或減少。匯率的頻繁波動將影響儲備貨幣的地位匯率的頻繁波動將影響儲備貨幣的地位理論上：理論上：（如果存在閑置

47、生產(chǎn)要素）（如果存在閑置生產(chǎn)要素）進口商品的國內(nèi)價格進口商品的國內(nèi)價格 進口進口 進口替代品國內(nèi)產(chǎn)業(yè)進口替代品國內(nèi)產(chǎn)業(yè)本幣本幣 出口商品的國外價格出口商品的國外價格 出口出口 出口產(chǎn)業(yè)出口產(chǎn)業(yè)在不產(chǎn)生對國內(nèi)物價上漲壓力的情況下在不產(chǎn)生對國內(nèi)物價上漲壓力的情況下 國內(nèi)生產(chǎn)國內(nèi)生產(chǎn) 就業(yè)就業(yè)（二）匯率變動對經(jīng)濟增長的影響（二）匯率變動對經(jīng)濟增長的影響（三）匯率變動對世界經(jīng)濟的影響（三）匯率變動對世界經(jīng)濟的影響 小國貨幣的匯率變動無足輕重（因為其貿(mào)易額小國貨幣的匯率變動無足輕重（因為其貿(mào)易額?。?，對世界經(jīng)濟影響不大。以下是對大國而言。?。?，對世界經(jīng)濟影響不大。以下是對大國而言。1、匯率不穩(wěn)定、匯率不穩(wěn)定 不利成本和收益核算不利成本和收益核算 不利對外不利對外貿(mào)易的發(fā)展、不利跨國投資的發(fā)展貿(mào)易的發(fā)展、不利跨國投資的發(fā)展 2、匯率不穩(wěn)定、匯率不穩(wěn)定 通過金融交易以對資產(chǎn)保值或投機通過金融交易以對資產(chǎn)保值或投機 易引起國際金融形勢動蕩易引起國際金融形勢動蕩 3、匯率不穩(wěn)定、匯率不穩(wěn)定 對國際儲備貨幣體系影響較大對國際儲備貨幣體系影響較大 不斷貶值的儲備貨幣在國際儲備貨幣體系中所占份額不斷貶值的儲備貨幣在國際儲備貨幣體系中所占份額