財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念ppt課件

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第二章 財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念,1,第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值,,2,一、時(shí)間價(jià)值的概念,資金時(shí)間價(jià)值是指資金在周轉(zhuǎn)使用中由于時(shí)間因素而產(chǎn)生的差額價(jià)值 。 西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)資金時(shí)間價(jià)值有多種不同的解釋。 以馬歇爾為代表的“節(jié)欲論”認(rèn)為：它是資本所有者不將資本用于個(gè)人生活消費(fèi)所得的報(bào)酬； 以慶巴維可為代表的“時(shí)差利息論”認(rèn)為：它產(chǎn)生于人們對(duì)現(xiàn)有貨幣的評(píng)價(jià)大于對(duì)未來(lái)貨幣的評(píng)價(jià)，是價(jià)值時(shí)差的貼水； 以凱恩斯為代表的“流動(dòng)偏好論”認(rèn)為：它是放棄流動(dòng)偏好所得的報(bào)酬； 薩繆爾森則用資本凈生產(chǎn)率來(lái)解釋時(shí)間價(jià)值的存在。,3,,這些觀點(diǎn)均未能說(shuō)明資金時(shí)間價(jià)值的本質(zhì)。資金時(shí)間價(jià)值只有當(dāng)資金運(yùn)用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的周轉(zhuǎn)中去才能產(chǎn)生。如果將資金閑置起來(lái)，它不會(huì)帶來(lái)增值。因此，資金時(shí)間價(jià)值的產(chǎn)生與資金在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的作用有關(guān)。,4,,1.資金時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生的前提條件是商品經(jīng)濟(jì)的高度發(fā)展和借貸關(guān)系的普遍存在 首先，商品經(jīng)濟(jì)的高度發(fā)展是資金時(shí)間價(jià)值觀念產(chǎn)生的首要條件。 在自然經(jīng)濟(jì)條件下，W-G-W。 在商品經(jīng)濟(jì)條件下，G-W-G 其次，商品經(jīng)濟(jì)條件下，信貸關(guān)系的產(chǎn)生和發(fā)展，促進(jìn)了資金時(shí)間價(jià)值觀念的產(chǎn)生。 在商品經(jīng)濟(jì)條件下，出現(xiàn)了貨幣的借貸關(guān)系和財(cái)產(chǎn)的租賃關(guān)系，隨著這兩種關(guān)系的存在和發(fā)展，使得資金的所有權(quán)和使用權(quán)相分離，資本分化為借貸資本和經(jīng)營(yíng)資本。,5,,2.資金時(shí)間價(jià)值的來(lái)源于勞動(dòng)者創(chuàng)造的剩余價(jià)值 3.資金時(shí)間價(jià)值取決于社會(huì)平均資金利潤(rùn)率,6,,時(shí)間價(jià)值可以有兩種表現(xiàn)形式：其相對(duì)數(shù)即時(shí)間價(jià)值率是指扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的平均資金利潤(rùn)率或平均報(bào)酬率；其絕對(duì)數(shù)即時(shí)間價(jià)值額是資金在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中帶來(lái)的真實(shí)增值額，即一定數(shù)額的資金與時(shí)間價(jià)值率的乘積。 時(shí)間價(jià)值的計(jì)算時(shí)，我們采用抽象分析法，即假設(shè)沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹，以利率代表時(shí)間價(jià)值率，本章也是以此假設(shè)為基礎(chǔ)的。,7,二、復(fù)利終值和現(xiàn)值,（一）復(fù)利終值 資金時(shí)間價(jià)值通常是按復(fù)利計(jì)算的。 復(fù)利是指在一定期間按一定利率將本金所生利息加入本金在計(jì)算利息，即“利上滾利”也就是說(shuō)，不僅本金要計(jì)算利息，利息也要計(jì)算利息。 復(fù)利終值是指一定量的本金按復(fù)利計(jì)算的若干期后的本利和。 終值的一般計(jì)算公式為： FVn=PV(1+i)n,8,,【例】將1000元存入銀行，年利息率為7％，5年后的終值應(yīng)為： FV5 =PV ×FVIF7%,5 =1000×1.403=1403（元）,9,,（二）復(fù)利現(xiàn)值,10,,例：某投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)3年后可獲得收益2000萬(wàn)元，按年利率8%計(jì)算，問(wèn)這筆收益的現(xiàn)在價(jià)值是多少？如果該投資項(xiàng)目需投資1500萬(wàn)元，問(wèn)投資項(xiàng)目是否可行？ PV=FVn ·PVIFi,n =2000×0.794=1588（萬(wàn)元）,11,三、年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算,年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期相等金額的系列收、付款項(xiàng)。年金的形式多種多樣，如折舊、保險(xiǎn)費(fèi)、租金等的計(jì)提與支付都采用年金的形式，償債基金等額的分期還款（付款），零存整取或整存零取儲(chǔ)蓄存款，每年等額回收的投資等都與年金有關(guān)。 年金按其每次收、付發(fā)生的時(shí)點(diǎn)不同，可分為后付年金、先付年金、延期年金和永續(xù)年金。,12,,后付年金是指在一定的期間內(nèi)每期期末等額系列收、付款。 先付年金是指在一定的期間內(nèi)每期期初等額系列收、付款。 延期年金是指最初若干期沒(méi)有收、付款項(xiàng)的情況下，后面若干期等額的系列收、付款項(xiàng)。 永續(xù)年金是指無(wú)限期支付下去的年金。,13,,（一）后付年金 后付年金終值猶如零存整取的本利和，它是一定時(shí)期內(nèi)每期期末收、付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。其計(jì)算辦法如圖：,,,,,,,A(1+i)0,A(1+i)1,A(1+i)n-1,14,15,16,,[例] 5年中每年年底存入銀行100元，存款利率為8％，求第5年末年金終值。 FVA5＝A·FVIFA8％，5 ＝100×5.867＝586.7(元) [例]擬在5年后還清10000元債務(wù)，從現(xiàn)在起每年等額存入銀行一筆款項(xiàng)。假設(shè)銀行存款利率10％，每年需要存入多少元？ FVA5＝A·FVIFA10％，5 10000＝ A·FVIFA10％，5 A＝10000×1/6.105＝1638元 因此，在銀行利率為10％時(shí)，每年存入1638元，5 年后可得10000元用來(lái)還清債務(wù)。,17,,后付年金的現(xiàn)值 一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額的系列收付款項(xiàng)的現(xiàn)值之和，叫后付年金現(xiàn)值，計(jì)算如下：,18,,由圖可知，年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為：,,,19,20,,例：現(xiàn)在存入一筆錢，準(zhǔn)備在以后5年中每年末得到100元，如果利息率為10％，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢? PVA5＝A·PVIFA10％，5＝100×3.791 ＝379.1(元) 例：某人出國(guó)3年，請(qǐng)你代付房租，每年租金100元，設(shè)銀行存款利率10％，他應(yīng)當(dāng)現(xiàn)在給你在銀行存入多少錢？ PVA3＝A·PVIFA10％，3＝100×2.487 ＝248.7(元),21,,（二）先付年金 先付年金終值,22,,[例]某人每年年初存入銀行1 000元，銀行存款年利率為8％，問(wèn)第10年末的本利和應(yīng)為多少? V10＝1 000×FVIFA8％，10×(1+8％) ＝1 000×14.487×1.08 ＝15 645(元) 或 V10＝1 000×(FVIFA8％，11－1) ＝1 000×(16.645－1) ＝15 645(元),23,,先付年金現(xiàn)值,24,,例：某企業(yè)租用一設(shè)備，在10年中每年年初要支付租金5 000元，年利息率為8％，問(wèn)這些租金的現(xiàn)值是多少? V0＝5 000×PVIFA8％，10×(1+8％) ＝5 000×6.71 ×1.08 ＝36 234(元) 或 V0＝5 000×(PVIFA8％，9+1) ＝5 000×(6.247+1) ＝36 235(元),25,,例：6年分期付款購(gòu)物，每年初付200元，設(shè)銀行利率為10％，該項(xiàng)分期付款相當(dāng)于一次現(xiàn)金支付的購(gòu)價(jià)是多少？,26,,（三）延期年金 延期年金現(xiàn)值,27,,例：某企業(yè)向銀行借入一筆款項(xiàng)，銀行貸款的年利息率為8％，銀行規(guī)定前10年不用還本付息，但從第11年至第20年每年年末償還本息1 000元，問(wèn)這筆款項(xiàng)的現(xiàn)值應(yīng)為多少? V0＝1 000×PVIFA8％，10×PVIF8％，10 ＝1 000×6.710×0.463＝3 107(元) 或V0＝1 000×(PVIFA8％，20－PVIFA8％，10) ＝1 000×(9.818－6.710)＝3 108(元),28,,（四）永續(xù)年金,29,,例：某永續(xù)年金每年年末的收入為800元，利息率為8％，求該項(xiàng)永續(xù)年金的現(xiàn)值。 V0＝800/8％ ＝10 000(元),30,四、時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題,（一）計(jì)息期短于一年時(shí)時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 前面我們探討的都是以年為單位的計(jì)息期，當(dāng)計(jì)息期短于1年，而使用的利率又是年利率時(shí)，計(jì)息期數(shù)和計(jì)息率均應(yīng)按下式進(jìn)行換算： r=i/m t=m·n r——期利率 i——年利率 m——每年的計(jì)息次數(shù) n——年數(shù) t——換算后的計(jì)息期數(shù),31,,例：某人準(zhǔn)備在第5年末獲得1000元收入，年利息率為10％。試計(jì)算： (1)每年計(jì)息一次，問(wèn)現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢? (2)每半年計(jì)息一次，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢? (1)如果是每年計(jì)息一次，n＝5，i＝10％，則 PV＝FVn×PVIFi，n ＝1000×PVIF10％，5 =1000×0.621＝621(元) (2)如果每半年計(jì)息一次，則m＝2，t＝10，i=5％，則 PV＝FV10×PVIF5％，10 ＝1000×0.614＝614元,32,,（二）名義年利率與實(shí)際年利率 當(dāng)利息在一年內(nèi)要復(fù)利幾次時(shí)，給出的年利率叫做名義利率。 名義利率和實(shí)際利率的關(guān)系是： r=(1+i/m)m-1 i－名義利率 m－每年復(fù)利次數(shù) r－實(shí)際利率,33,,例:本金1000元，投資5年，年利率8％， 每年復(fù)利一次， 則：FV＝1000×（1+8％）5＝1469 每季復(fù)利一次， 則：FV＝1000×（1+8％/4）20＝1486 每季復(fù)利一次的實(shí)際年利率 ＝（1+8％/4）4－1＝8.24％， 則每季復(fù)利一次也可以這樣計(jì)算： FV＝1000×（1+8.24％）5＝1486,34,,（三）貼現(xiàn)率的計(jì)算 根據(jù)前述有關(guān)公式，復(fù)利終值、復(fù)利現(xiàn)值、年金終值和年金現(xiàn)值的換算系數(shù)分別用下列公式計(jì)算：,35,,,例：把100元存入銀行，按復(fù)利計(jì)算，10年后可獲得本利和為259.4元，問(wèn)銀行存款利率是多少？,查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，與n=10相對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率中，10%的系數(shù)為0.386，因此，利率應(yīng)為i=10%.,36,,例：某公司于第一年年初借款5000元，每年年末還本付息額為750元，連續(xù)10年還清。問(wèn)借款利率是多少？ PVIFAi,n=5000/750=6.667 查年金現(xiàn)值系數(shù)表，PVIFA8%,10=6.710；PVIFA9%,10=6.418。所以利率應(yīng)在8%——9%之間，應(yīng)用插值法,37,例：某公司擬購(gòu)買一臺(tái)柴油機(jī)，更新目前的汽油機(jī)。柴油機(jī)的價(jià)格比汽油機(jī)的價(jià)格高出2000元，但每年可節(jié)約燃料費(fèi)用500元。在利率為10%的情況下，柴油機(jī)應(yīng)至少使用多少年對(duì)公司才是有利的？,查年金現(xiàn)值系數(shù)表。PVIFA10%,5=3.7908, PVIFA10%,6=4.3553 運(yùn)用內(nèi)插法得：,38,2.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益,,39,2.2.1風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念,1、什么是風(fēng)險(xiǎn)？ 首先我們來(lái)看一個(gè)例子：這里有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)，你會(huì)選擇哪一個(gè)？ （1）今天你付出10 000元，并在一年后拋擲一枚硬幣來(lái)決定你是收入20 000元或是再付出10 000元； （2）今天你付出10 000元，一年后收入15 000元。 （1）的收入是不確定的，而（2）的收入是確定的。研究表明，大多數(shù)人在清醒或不在賭場(chǎng)時(shí)，更喜歡選擇（2）的確定性而不愿意選擇（1）的不確定性。 原因是經(jīng)濟(jì)學(xué)的第一假定：人是理性的，人的理性使得其具有趨利避害的本能。,40,,一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)是指在一定情況下和一定時(shí)期內(nèi)事件發(fā)生結(jié)果的不確定性。這種不確定性是不可控制的。 風(fēng)險(xiǎn)可能給人帶來(lái)意外收益，也可能帶來(lái)意外損失。但人們對(duì)意外損失的關(guān)切比對(duì)意外收益的關(guān)切更強(qiáng)烈。因此人們研究風(fēng)險(xiǎn)主要是為了減少損失，主要是從不利的方面來(lái)考察風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)常把風(fēng)險(xiǎn)看成是不利事件發(fā)生的可能性。 從財(cái)務(wù)角度來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)主要是指出現(xiàn)財(cái)務(wù)損失的可能性或預(yù)期收益的不確定性。,41,,由于財(cái)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)往往指投資風(fēng)險(xiǎn)，所以，從投資主體的角度看，風(fēng)險(xiǎn)分為不可分散風(fēng)險(xiǎn)和可分散風(fēng)險(xiǎn)（或者系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 不可分散風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)），是指影響整個(gè)市場(chǎng)的因素所引起的風(fēng)險(xiǎn)，如戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、稅收改革、世界金融危機(jī)、能源危機(jī)等。 這類風(fēng)險(xiǎn)涉及所有的投資對(duì)象，不能通過(guò)多角化投資來(lái)分散，因此又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)。 可分散風(fēng)險(xiǎn)（公司特有風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)），是指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，如罷工、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)失敗、訴訟失敗、沒(méi)有爭(zhēng)取到重要合同等。 這類事件是隨機(jī)發(fā)生的，可以通過(guò)多角化投資來(lái)分散，因此又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)。,42,43,,2.什么是收益？（投資收益） 從理論上講，投資收益是指投資者在一定時(shí)期內(nèi)所獲得的總利得或損失。從方法上看，是在期末將價(jià)值的增減變動(dòng)與實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流入之和與期初值進(jìn)行比較而得出一個(gè)比率。可用下列公式來(lái)表示： 其中：R表示實(shí)際或預(yù)期或要求的收益率；Ct為從t-1年末至t年末來(lái)自于資產(chǎn)投資的現(xiàn)金流入；Pt為第t年末資產(chǎn)的價(jià)格（價(jià)值）； Pt-1為第t-1年末資產(chǎn)的價(jià)格（價(jià)值）,44,,【例】年末，某公司準(zhǔn)備度量其在A設(shè)備與B設(shè)備上投資的收益率。A設(shè)備購(gòu)于年初，成本為20 000元，目前的市場(chǎng)價(jià)值為21 500元，一年間實(shí)現(xiàn)的稅后現(xiàn)金流為800元。B設(shè)備購(gòu)于兩年前，其價(jià)值由年初的12 000元降到年末的11 800元。一年間實(shí)現(xiàn)的稅后現(xiàn)金流為1 700元。那么各項(xiàng)設(shè)備的實(shí)際年收益率可計(jì)算如下： 顯然，決定收益率大小的因素不僅有資產(chǎn)的價(jià)值變動(dòng)，更取決于期間所獲得的現(xiàn)金流。,45,,3.風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系 投資者都是風(fēng)險(xiǎn)回避者，所以，如果要冒風(fēng)險(xiǎn)就必須獲得額外的報(bào)酬。這個(gè)道理可以用很多實(shí)例來(lái)解釋。例如股票、國(guó)庫(kù)券以及銀行存款等的收益率各不相同。 因此，我們可以得出這樣的結(jié)論：高收益投資必定存在高風(fēng)險(xiǎn)，而高風(fēng)險(xiǎn)投資必須以高收益來(lái)補(bǔ)償。 風(fēng)險(xiǎn)收益是指投資者由于冒風(fēng)險(xiǎn)而應(yīng)該獲得的報(bào)酬。 投資的總報(bào)酬等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)收益之和。,46,,4.公司財(cái)務(wù)決策的類型 確定性決策：決策者對(duì)未來(lái)的情況是完全確定的或已知的決策，稱為確定性決策。 風(fēng)險(xiǎn)性決策：決策者對(duì)未來(lái)的情況不能完全確定，但它們出現(xiàn)的可能性——概率的具體分布是已知的或可以估計(jì)的，這種情況下的決策稱為風(fēng)險(xiǎn)性決策。 不確定性決策：決策者對(duì)未來(lái)的情況不僅不能完全確定，而且對(duì)其可能出現(xiàn)的概率也不清楚，這種情況下的決策稱為不確定性決策。,47,2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,1.確定概率分布 概率是指任何一項(xiàng)隨機(jī)事件發(fā)生的機(jī)會(huì)。 如果把決策方案所有可能的結(jié)果及每一結(jié)果可能出現(xiàn)的機(jī)會(huì)都排列出來(lái)，則形成概率分布。 所有的概率分布都必須符合以下兩條規(guī)則： （1）所有的概率都在0和1之間，即： 0≤pi≤1 （2）所有概率之和必須等于1，即：,48,例：東方制造公司和西京自來(lái)水公司股票的報(bào)酬率及其概率分布如下表，試計(jì)算兩家公司的預(yù)期收益率,49,,2.計(jì)算預(yù)期收益率 預(yù)期收益率是指各種可能的報(bào)酬率以其概率為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)平均得到的報(bào)酬率。它是反映未來(lái)發(fā)展集中趨勢(shì)的一種量度。 計(jì)算公式為：,,,50,例：東方制造公司和西京自來(lái)水公司股票的報(bào)酬率及其概率分布如下表，試計(jì)算兩家公司的預(yù)期收益率,51,,兩家公司股票的預(yù)期收益率都是15%，但是西京公司各種情況下的報(bào)酬率比較分散，而東方公司卻比較集中，所以東方公司的風(fēng)險(xiǎn)小。如圖,西京公司,東方公司,52,,3.計(jì)算方差、標(biāo)準(zhǔn)離差 （1）根據(jù)概率分布計(jì)算 標(biāo)準(zhǔn)離差是各種可能的報(bào)酬率偏離預(yù)期收益率的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。,53,,因此，標(biāo)準(zhǔn)差意指利用概率加權(quán)后所得到的平均離差，它衡量了概率分布的離散程度，它可以告訴我們實(shí)際值偏離預(yù)期收益率的可能性有多高。,54,標(biāo)準(zhǔn)離差越小，說(shuō)明離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)也就越小。根據(jù)這種測(cè)量方法，東方公司的風(fēng)險(xiǎn)要小于西京公司,55,,（2）利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn),56,,5.計(jì)算變異系數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)離差是反映隨機(jī)變量離散程度的一個(gè)指標(biāo)，但它是一個(gè)絕對(duì)值，而不是一個(gè)相對(duì)量，只能用來(lái)比較期望報(bào)酬率相同的項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，無(wú)法比較期望報(bào)酬率不同的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度。要對(duì)比期望報(bào)酬率不同的各個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，應(yīng)該用變異系數(shù)。變異系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)離差同期望報(bào)酬率的比值。其計(jì)算公式為：,,57,58,,5.風(fēng)險(xiǎn)收益 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=變異系數(shù)×風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)，是將標(biāo)準(zhǔn)差率轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的一種系數(shù)。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)確定的方法一般有： ①根據(jù)以往的項(xiàng)目加以確定。 ②由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或企業(yè)組織專家進(jìn)行確定。 ③由國(guó)家有關(guān)部門(mén)組織有關(guān)專家確定。 投資的報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（時(shí)間價(jià)值+通貨膨脹貼水）。一般把投資于國(guó)庫(kù)券的報(bào)酬率視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。,59,,6.風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要收益 投資者是風(fēng)險(xiǎn)回避者 證券價(jià)格、收益率與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避 其他條件不變的條件下，證券的風(fēng)險(xiǎn)越高，其價(jià)格越低，從而必要收益率越高。,60,2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益,1.證券組合的收益 投資組合的預(yù)期收益是投資組合中單個(gè)資產(chǎn)或證券預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，其計(jì)算公式為：,61,2.證券組合的風(fēng)險(xiǎn),完全負(fù)相關(guān)(r= -1)的證券組合數(shù)據(jù),62,完全正相關(guān)(r=1)的證券組合數(shù)據(jù),63,部分相關(guān)的證券組合數(shù)據(jù),64,,結(jié)論： 證券組合的方差（標(biāo)準(zhǔn)差）并不等于各證券方差（標(biāo)準(zhǔn)差）的加權(quán)平均。這是因?yàn)樽C券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅依賴于單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)，而且依賴于證券之間的相互影響（相關(guān)關(guān)系）。,65,,各種證券之間不可能完全正相關(guān)，也不可能完全負(fù)相關(guān)；因此，不同證券的投資組合可以降低風(fēng)險(xiǎn)，但又不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)；證券的種類越多，風(fēng)險(xiǎn)越小。 一般來(lái)說(shuō)，隨機(jī)取兩種股票，相關(guān)系數(shù)為+0.6左右，對(duì)多數(shù)兩種股票而言，r將位于+0.5—+0.7之間。因此，把兩種股票組合成證券組合能抵減風(fēng)險(xiǎn)，但不能全部消除風(fēng)險(xiǎn)，不過(guò)，如果股票種類較多，則能分散掉大部分風(fēng)險(xiǎn)，而當(dāng)股票種類足夠多時(shí)，幾乎能把所有的可分散風(fēng)險(xiǎn)分散掉。,66,67,,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的程度，通常用β系數(shù)來(lái)計(jì)量。 β系數(shù)有多種計(jì)算方法： 1.一種是按照定義，根據(jù)證券與市場(chǎng)組合收益率的相關(guān)系數(shù)、市場(chǎng)組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差和證券收益率的標(biāo)準(zhǔn)差直接計(jì)算。 一些投資服務(wù)機(jī)構(gòu)定期計(jì)算并公布。,68,,2.另一種是使用回歸直線法（證券特征線）。根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計(jì)的線性回歸原理，β系數(shù)均可以通過(guò)同一時(shí)期內(nèi)的資產(chǎn)收益率和市場(chǎng)組合收益率的歷史數(shù)據(jù)，使用線性回歸方程預(yù)測(cè)出來(lái)。β系數(shù)就是該線性回歸方程的斜率。（P52）,69,,作為整體的證券市場(chǎng)的β系數(shù)為1。 如果某種股票的風(fēng)險(xiǎn)情況與整個(gè)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情況一致，則這種股票的β系數(shù)也等于1； 如果某種股票的β系數(shù)大于1，說(shuō)明其風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)； 如果某種股票的β系數(shù)小于1，說(shuō)明其風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。,70,證券組合的β系數(shù),證券組合的β系數(shù)是單個(gè)證券β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種證券在證券組合中所占比重。其計(jì)算公式為：,71,,分析結(jié)果摘要如下： （1）一種股票的風(fēng)險(xiǎn)由兩部分組成：可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)。 （2）可分散風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)證券組合來(lái)消減，可分散風(fēng)險(xiǎn)隨證券組合中股票數(shù)量的增加而逐漸減少。 因此對(duì)于那些理性的從事多角化投資的投資者來(lái)說(shuō)，只有不可分散風(fēng)險(xiǎn)才是它們?cè)跊Q定投資組合時(shí)所要考慮的唯一的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。,72,,（3）股票的不可分散風(fēng)險(xiǎn)由市場(chǎng)變動(dòng)而產(chǎn)生，它對(duì)所有股票都有影響，不能通過(guò)證券組合而消除。不可分散風(fēng)險(xiǎn)是通過(guò)β系數(shù)來(lái)測(cè)量的。 例如，市場(chǎng)組合相對(duì)于它自己的β系數(shù)是1；如果一項(xiàng)資產(chǎn)的β值為0.5說(shuō)明該股票收益率的變動(dòng)只及整個(gè)市場(chǎng)股票收益率變動(dòng)的一半。如果β值為1，說(shuō)明該股票的風(fēng)險(xiǎn)等于整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)。如果β值2說(shuō)明該股票的風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)市場(chǎng)股票風(fēng)險(xiǎn)的2倍。,73,,3.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 投資者進(jìn)行證券組合投資與進(jìn)行單項(xiàng)投資一樣，都要求對(duì)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，股票的風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬就越高。但是，與單項(xiàng)投資不同，證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是不可分散風(fēng)險(xiǎn)，而不要求對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。如果可分散風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償存在，善于科學(xué)地進(jìn)行投資組合的投資者將購(gòu)買這部分股票，并抬高其價(jià)格，其最后的報(bào)酬率只反映不可分散的風(fēng)險(xiǎn)。因此，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬?？捎孟铝泄接?jì)算：,風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格,,74,,4.最優(yōu)投資組合 （1）有效投資組合的概念 在同等風(fēng)險(xiǎn)條件下收益最高的證券或證券組合； 在同等收益條件下風(fēng)險(xiǎn)最小的證券或證券組合。 這樣的證券集合，被稱為“有效投資組合”或“有效邊界” 。 （2）有效投資組合的建立,75,補(bǔ)充,兩種證券之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)是： 0.5、1、-1,兩種資產(chǎn)組合的有效投資組合,76,,兩種證券投資組合有效邊界揭示了以下問(wèn)題： ①揭示了分散化效應(yīng) ②表達(dá)了最小方差組合 ③表達(dá)了投資的有效組合,77,,n項(xiàng)投資有效組合與風(fēng)險(xiǎn)分散,有n種證券組成的證券組合，由于權(quán)重不同，理論上可以由無(wú)窮多個(gè)組合，所有這些證券組合構(gòu)成一個(gè)機(jī)會(huì)集。即：機(jī)會(huì)集是指n種證券所組成的所有組合的集合。 所有可能的組合位于可行集的內(nèi)部或邊界上，可行集為一個(gè)平面區(qū)域。,78,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是有確定的預(yù)期報(bào)酬率且方差為零的資產(chǎn)；每一個(gè)時(shí)期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率等于它的預(yù)期值； 既然是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的，因此其標(biāo)準(zhǔn)差為零。 由此可以推出，一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率與一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率之間的協(xié)方差為零。 由于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的報(bào)酬率是確定的，與任何風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率無(wú)關(guān)，因此它們之間的相關(guān)系數(shù)為零。 設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券 f 與風(fēng)險(xiǎn)證券 i (或證券組合)進(jìn)行組合，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券 f 的預(yù)期收益率為Rf，σf=0；風(fēng)險(xiǎn)證券組合i的預(yù)期收益率為Ri，風(fēng)險(xiǎn)為σi。投資比例分別為Wf和Wi，且Wf+Wi=1，則組合收益E(Rp)和組合風(fēng)險(xiǎn)分別為：,79,80,,公式表明,投資組合(由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)性投資組合構(gòu)成)的收益是證券組合風(fēng)險(xiǎn)σP的簡(jiǎn)單線性函數(shù). 因此，無(wú)論風(fēng)險(xiǎn)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)有多大，由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)證券組合構(gòu)成的總投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率對(duì)應(yīng)的集合，總會(huì)形成一條直線，從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)伸向所選定的風(fēng)險(xiǎn)性投資組合。 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券與有風(fēng)險(xiǎn)證券構(gòu)成的全部組合都處于連接無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券與有風(fēng)險(xiǎn)證券兩點(diǎn)的直線上。從方程中可以明顯看出這是斜率為(Ri-Rf)/σi 的一條直線。這條直線被稱作機(jī)會(huì)線。,81,,圖中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf分別與風(fēng)險(xiǎn)投資組合M點(diǎn)和N點(diǎn)相連（這種組合有無(wú)數(shù)種）,位于Rf與點(diǎn)M的連線上的任一投資組合都優(yōu)于Rf與點(diǎn)N連線上的投資組合。 因此，最佳風(fēng)險(xiǎn)投資組合應(yīng)使各投資組合對(duì)應(yīng)點(diǎn)的連線與有效邊界相切。最佳風(fēng)險(xiǎn)投資組合用M表示，這意味著投資者應(yīng)把部分資本投向位于切線上的投資組合M，并把剩余資本投向無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和M的比例取決于投資者愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的程度。,82,2.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型,模型基本假定 與任何模型一樣，資本資產(chǎn)定價(jià)模型也是建立在一些假設(shè)基礎(chǔ)上的，這些假設(shè)包括： （1）所有的投資者都追求單期最終財(cái)富的效用最大化,他們根據(jù)投資組合期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)選擇優(yōu)化投資組合。 （2）所有的投資者都能以給定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出資本,其數(shù)額不受任何限制，市場(chǎng)上對(duì)賣空行為無(wú)任何約束。 （3）所有的投資者對(duì)每一項(xiàng)資產(chǎn)收益的均值、方差的估計(jì)相同，即投資者對(duì)未來(lái)的展望相同。,83,,（4）所有的資產(chǎn)都可完全細(xì)分，并可完全變現(xiàn) （5）不發(fā)生任何交易費(fèi) （6）無(wú)任何稅收。 （6）所有的投資者都是價(jià)格的接受者，即所有的投資者各自的買賣活動(dòng)不影響市場(chǎng)價(jià)格。 上述基本假設(shè)可能與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活并不符合，但采用這些簡(jiǎn)化的形式，有助于進(jìn)行基本的理論分析，且資本資產(chǎn)定價(jià)模型的實(shí)際應(yīng)用可以不受這些基本假設(shè)的嚴(yán)格限制。,84,,1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型 有許多模型論述風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率的關(guān)系，其中一個(gè)最重要的模型為資本資產(chǎn)定價(jià)模型(縮寫(xiě)為CAPM)。這一模型為：,85,,資本資產(chǎn)定價(jià)模型通?？捎脠D形加以表示，叫證券市場(chǎng)線(簡(jiǎn)稱SML)。它說(shuō)明必要報(bào)酬率R與不可分散風(fēng)險(xiǎn)β系數(shù)之間的關(guān)系。用下圖說(shuō)明。 從圖中可看到，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6％，β系數(shù)不同的股票有不同的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，當(dāng)系數(shù)為0.5時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為2％；當(dāng)系數(shù)為1.0時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4％；當(dāng)系數(shù)為2.0時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8％。也就是說(shuō)，β值越高，要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率也就越高，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率不變的情況下，必要報(bào)酬率也就越高。,86,87,,由資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)可以看出： 投資者要求的收益率不僅僅取決于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而且還取決于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（證券市場(chǎng)線的截距）和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償程度（證券市場(chǎng)線的斜率）。由于這些因素始終處于變動(dòng)之中，所以證券市場(chǎng)線不一定會(huì)一成不變。預(yù)計(jì)通貨膨脹提高時(shí)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率會(huì)隨之提高，進(jìn)而導(dǎo)致證券市場(chǎng)線的向上平移。風(fēng)險(xiǎn)厭惡感的加強(qiáng)，會(huì)提高證券市場(chǎng)線的斜率。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)適用于單個(gè)證券和證券組合（不論它是否已經(jīng)有效地分散了風(fēng)險(xiǎn)），它測(cè)度的是證券（或證券組合）每單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的超額收益。,88,,2.多因素模型,89,,3.套利定價(jià)模型,90,2.3 證券估價(jià),,91,,原理： 證券的內(nèi)在價(jià)值是指所有與證券有關(guān)的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 對(duì)債券而言，其內(nèi)在價(jià)值是指?jìng)行趦?nèi)所收到的本金和利息的現(xiàn)值。 對(duì)股票而言，其內(nèi)在價(jià)值則視為股票持有者所獲得的所有未來(lái)收益的現(xiàn)值，或者說(shuō)是支付給股票持有者的未來(lái)現(xiàn)金股利的現(xiàn)值。 價(jià)值評(píng)價(jià)實(shí)際是將風(fēng)險(xiǎn)與收益聯(lián)系起來(lái)決定證券價(jià)值的過(guò)程。 價(jià)值評(píng)估過(guò)程所涉及的關(guān)鍵變量包括現(xiàn)金流入（收益）、證券的有效期和必要收益率（風(fēng)險(xiǎn)）。,92,2.3.1 債券的特征及估價(jià),1.債券的主要特征 債券是指發(fā)行者發(fā)行的約期還本付息的有價(jià)證券 （1）票面價(jià)值：是指?jìng)l(fā)行人借入并且承諾與債券到期時(shí)償付持有人的金額。 （2）票面利率 （3）到期日,93,,2.債券的估價(jià)方法 （1）分期支付利息，到期還本,,94,,例：某企業(yè)發(fā)行的債券面值為100元，償還期為5年，票面利率為10%。計(jì)算在市場(chǎng)利率分別為10%、8%和12%三種情況下的債券內(nèi)在價(jià)值。 當(dāng)市場(chǎng)利率為10%時(shí)： P=I·PVIFAr,n+M·PVIFr,n =10×3.791＋100×0.621 =100 （元） 計(jì)算結(jié)果表明，當(dāng)債券的票面利率與市場(chǎng)利率一致時(shí)，債券應(yīng)按面值發(fā)行。,95,,當(dāng)市場(chǎng)利率為8%時(shí)： P=I·PVIFAr,n+M·PVIFr,n =10×3.993＋100×0.681 ＝108.03 （元） 可見(jiàn)，當(dāng)市場(chǎng)利率低于票面利率時(shí)，債券應(yīng)溢價(jià)發(fā)行。 當(dāng)市場(chǎng)利率為12%時(shí)： P=I·PVIFAr,n+M·PVIFr,n =10×3.065＋100×0.567 ＝92.75（元） 可見(jiàn)，當(dāng)市場(chǎng)利率高于票面利率時(shí)，債券應(yīng)折價(jià)發(fā)行 。,96,,（2）一次還本付息的估價(jià)模型 其計(jì)算公式為：,,97,,例：某企業(yè)擬購(gòu)買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，面值為1000元，償還期為5年，票面利率為10%，不計(jì)復(fù)利。當(dāng)前市場(chǎng)利率為8%，該債券內(nèi)在價(jià)值是多少？,98,,（3）貼現(xiàn)發(fā)行的債券（零息債券）的估價(jià)模型 例：某企業(yè)發(fā)行的債券面值為100元，償還期為5年，以貼現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計(jì)利息，到期按面值償還，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為8%，該債券內(nèi)在價(jià)值是多少？ P=100×PVIF8%,5 =100×0.681 =68.1(元） 該債券的價(jià)格只有低于68.1元時(shí)，才能購(gòu)買。,,99,,（4）永續(xù)債券的估價(jià),100,,3.債券投資的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)： 本金安全性高 收入比較穩(wěn)定 許多債券具有較好的流動(dòng)性 缺點(diǎn)： 購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)比較大 沒(méi)有經(jīng)營(yíng)管理權(quán) 需要承受利率風(fēng)險(xiǎn),101,2.3.2 股票的特征及估價(jià),1.股票的構(gòu)成要素 股票價(jià)值 股票價(jià)格 股利,102,,2.股票的類型 普通股 沒(méi)有到期日，股利不固定的股票 優(yōu)先股 沒(méi)有到期日，承諾定期支付固定數(shù)額股利的股票,103,,3.優(yōu)先股的估值 優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值是未來(lái)股利的現(xiàn)值之和。即： V=D/r 其中：D——優(yōu)先股每股股利 例：設(shè)某公司發(fā)行優(yōu)先股票，規(guī)定每股股利6元，投資者要求的收益率12%，則該優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值為： V=6/12%=50(元) 在決定是否購(gòu)買該優(yōu)先股時(shí)，投資者可將計(jì)算出來(lái)的內(nèi)在價(jià)值與它的市價(jià)相比較，如果是市價(jià)高于內(nèi)在價(jià)值，投資者將放棄購(gòu)買方案；如果市價(jià)等于內(nèi)在價(jià)值，投資者可以獲得所要求的收益率；如果市價(jià)小于內(nèi)在價(jià)值，表明投資者可以得到高于規(guī)定要求的收益率。,104,,4.普通股的估值 股票帶給持有者的現(xiàn)金流入包括兩部分：股利收入和出售時(shí)股票的售價(jià)。 股票的價(jià)值由一系列的股利和將來(lái)出售股票時(shí)售價(jià)的現(xiàn)值所構(gòu)成。,105,,Pn 是未來(lái)出售時(shí)預(yù)計(jì)的普通股價(jià)格。由于在出售股票時(shí)，投資者將根據(jù)購(gòu)買股票預(yù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值來(lái)確定他要支付的價(jià)格。然而這種預(yù)期現(xiàn)金流量是由預(yù)期的股利和預(yù)期股票售價(jià)組成的，而且股票的售價(jià)是依次地根據(jù)逐漸延續(xù)到未來(lái)年代的股利多少來(lái)確定的。由此我們的結(jié)論：任何股票的現(xiàn)值，不論其持有期限的長(zhǎng)短都等于該股票將來(lái)預(yù)期股利的現(xiàn)值。,,106,,(1)長(zhǎng)期持有，股利穩(wěn)定不變的股票的估價(jià)方法,107,(2)長(zhǎng)期持有，股利固定增長(zhǎng)的股票的估價(jià)方法,假設(shè)剛剛過(guò)去的一年支付的股利為D0 , 每年股利按一個(gè)g的比率增長(zhǎng)，那么，,第二年股利為：,第一年股利為：,第n年股利為：,108,,這些股利的現(xiàn)值之和即是固定股利增長(zhǎng)率股票的價(jià)值： 我們可以采用推導(dǎo)年金終值和現(xiàn)值的方法來(lái)計(jì)算這個(gè)無(wú)窮等比數(shù)列，最后結(jié)果是：,109,,就是固定股利增長(zhǎng)率股票的定價(jià)模型。 當(dāng)然這個(gè)模型必須滿足以下 （1）股利以一個(gè)固定的年復(fù)利率增長(zhǎng)； （2）股利增長(zhǎng)率低于投資者的預(yù)期報(bào)酬率 【例】假設(shè)某企業(yè)最新一期股票的每股股利1元，股利每年按3%的速度增長(zhǎng)，投資者的預(yù)期報(bào)酬率為5%，那么企業(yè)會(huì)出價(jià)多少來(lái)購(gòu)買該股票？,110,,5.股票投資的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)： 能獲得比較高的報(bào)酬 能適當(dāng)降低購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn) 擁有一定的經(jīng)營(yíng)控制權(quán) 缺點(diǎn)： 對(duì)公司資產(chǎn)和盈利的求償權(quán)均居最后（投資風(fēng)險(xiǎn)大） 普通股的價(jià)格受眾多因素的影響 收入不穩(wěn)定,111,