《講宏觀政策下發(fā)》PPT課件

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1、原理24講宏觀政策盧鋒,1,第24講、宏觀經(jīng)濟(jì)政策理論與實(shí)踐,經(jīng)濟(jì)學(xué)原理 NSD經(jīng)濟(jì)學(xué)雙學(xué)位2013年秋季學(xué)期,盧鋒,原理24講宏觀政策盧鋒,2,主要內(nèi)容,1）宏觀政策概念 2）貨幣政策工具與作用 格林斯潘做錯(cuò)了什么？ 3）財(cái)政政策工具與作用 4）財(cái)政政策的乘數(shù)效應(yīng) 5）我國(guó)宏觀調(diào)控特點(diǎn),原理24講宏觀政策盧鋒,3,經(jīng)濟(jì)政策,1）促進(jìn)增長(zhǎng)政策 2）調(diào)節(jié)分配政策 3）保護(hù)環(huán)境政策 4）產(chǎn)業(yè)政策 5）總需求管理政策 ,原理24講宏觀政策盧鋒,4,宏觀政策,廣義宏觀政策指增長(zhǎng)政策與總需求管理政策。 第一，宏觀政策應(yīng)當(dāng)創(chuàng)造一個(gè)有助于經(jīng)濟(jì)潛在能力快速增長(zhǎng)的環(huán)境，為生活水平提高提供根本保障。這是增長(zhǎng)政策內(nèi)

2、容。 第二，政策制定者應(yīng)當(dāng)管理總需求（manage aggregate demand)使之與經(jīng)濟(jì)能力達(dá)到一致，過(guò)猶不及（neither faster nor slower）。,原理24講宏觀政策盧鋒,5,宏觀政策,狹義宏觀政策則主要指總需求管理政策。 政府宏觀經(jīng)濟(jì)管理部門(mén)，主要采用貨幣、財(cái)政手段對(duì)總需求水平或增速加以調(diào)節(jié)，使之與潛在總供給增長(zhǎng)大體一致，從而保證宏觀經(jīng)濟(jì)均衡穩(wěn)定增長(zhǎng)和充分就業(yè)。 關(guān)鍵詞：主體、手段、目標(biāo)！,原理24講宏觀政策盧鋒,6,貨幣政策概念,中央銀行實(shí)施的通過(guò)改變貨幣供應(yīng)量和信用條件來(lái)影響均衡產(chǎn)出水平的政策。主要有三種手段： 第一、公開(kāi)市場(chǎng)操作； 第二、貼現(xiàn)貸款和貼現(xiàn)率；

3、第三、法定準(zhǔn)備金要求；,原理24講宏觀政策盧鋒,7,公開(kāi)市場(chǎng)操作,公開(kāi)市場(chǎng)操作（open market operation)指中央銀行通過(guò)買進(jìn)或賣出債券、票據(jù)、外匯等金融工具增加或減少貨幣供給量。 如認(rèn)為總需求過(guò)大和經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，需要減少貨幣供應(yīng)量，它可以在市場(chǎng)上出售債券回籠貨幣。 如認(rèn)為總需求不足，需要擴(kuò)大貨幣供給量時(shí)，買進(jìn)債券以增加基礎(chǔ)貨幣。,原理24講宏觀政策盧鋒,8,準(zhǔn)備金要求,改變準(zhǔn)備金比率要求影響貨幣供應(yīng)量。提升銀行準(zhǔn)備金比例具有緊縮銀根效果。如準(zhǔn)備金比率從8%提到10%，銀行依據(jù)新比例降低貸款規(guī)模。其它條件不變時(shí)，利率上升，信用收縮，投資下降，總需求減少。 反之，降低準(zhǔn)備金比率，銀行

4、更有可能擴(kuò)大貸款規(guī)模，有助于放松銀根和刺激總需求。,原理24講宏觀政策盧鋒,9,貼現(xiàn)貸款和貼現(xiàn)率（1）,中央銀行通過(guò)“貼現(xiàn)窗口（discount window）”向商業(yè)銀行提供借貸資金稱為儲(chǔ)備貸款（reserve borrowing）或貼現(xiàn)貸款，其利率為“貼現(xiàn)率（discount rate）”。 商業(yè)銀行資金短缺時(shí)，向中央銀行借款。當(dāng)貼現(xiàn)貸款增加時(shí)，整個(gè)商業(yè)銀行系統(tǒng)在中央銀行儲(chǔ)備規(guī)模增加了，它為銀行提供短期資金，具有增加貨幣供給量作用。反之，貼現(xiàn)貸款減少意味著借款儲(chǔ)備的下降。,原理24講宏觀政策盧鋒,10,貼現(xiàn)貸款和貼現(xiàn)率（2）,貼現(xiàn)基本含義是把未來(lái)錢(qián)拿到現(xiàn)在用，貼現(xiàn)率度量為此所付代價(jià)。 貼現(xiàn)

5、率作為商業(yè)銀行從貼現(xiàn)窗口向中央銀行借款成本，是一種標(biāo)準(zhǔn)利率或最低利率，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)利率具有引導(dǎo)作用。央行通過(guò)改變貼現(xiàn)率表達(dá)政策意向。 在利率管制背景下，我國(guó)中央銀行直接改變商業(yè)銀行存貸款利率水平。,原理24講宏觀政策盧鋒,11,擴(kuò)張性貨幣政策,促使貨幣供給量上升或利率下降政策，稱作擴(kuò)張性貨幣政策（expansionary monetary policy），又稱積極的貨幣政策（pro-active monetary policy）。 由于利率影響總需求中投資與消費(fèi)，貨幣政策移動(dòng)總需求線。總需求不足時(shí)，利率下降和銀根放松向右上方移動(dòng)總需求線，使實(shí)際產(chǎn)出和物價(jià)上升。,原理24講宏觀政策盧鋒,12,擴(kuò)張

6、性貨幣政策機(jī)制,中央銀行實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策，通過(guò)向右上方移動(dòng)總需求線提升均衡產(chǎn)出水平。,原理24講宏觀政策盧鋒,13,收縮性貨幣政策,促使貨幣供給量下降或利率上升的政策，稱作緊縮性貨幣政策（tight monetary policy）。 在總需求超過(guò)總供給的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱形勢(shì)下使用，效果表現(xiàn)為向左上方移動(dòng)總需求線，減少均衡產(chǎn)出并抑制物價(jià)上漲。,原理24講宏觀政策盧鋒,14,收縮性貨幣政策機(jī)制,中央銀行實(shí)行緊縮性貨幣政策，通過(guò)向左下方移動(dòng)總需求線抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。,原理24講宏觀政策盧鋒,15,Taylors Rule：貨幣政策規(guī)則！,,,九十年代美聯(lián)儲(chǔ)以調(diào)整實(shí)際利率作為對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)施宏觀調(diào)控的主要手段?！疤?/p>

7、勒規(guī)則”成為重要工具。 John Taylor教授1993年分析美國(guó)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)提出這一規(guī)則，內(nèi)容是描述短期利率對(duì)通脹率和產(chǎn)出變化調(diào)整準(zhǔn)則。泰勒規(guī)則賦予貨幣政策抉擇一種承諾機(jī)制，利率市場(chǎng)化國(guó)家才能采用泰勒規(guī)則。,原理24講宏觀政策盧鋒,16,泰勒規(guī)則公式：政策利率與通脹及產(chǎn)出缺口關(guān)系,,,N是通脹率，N * 是通脹目標(biāo)，i是名義利率，i * 是名義目標(biāo)利率，U是失業(yè)率，Un是自然失業(yè)率。a和b是正系數(shù)。 1）在通脹等于目標(biāo)通脹（N=N*）、失業(yè)率等于自然率（U=U*）時(shí)，央行將名義利率i調(diào)到目標(biāo)利率值i*即2% 。 2）目標(biāo)通脹N*通常定為2%。通脹高于目標(biāo)值（NN* ），央行應(yīng)提高名義利率i，并

8、且利率調(diào)整幅度應(yīng)超過(guò)通脹偏離值，即a應(yīng)該1。 3）失業(yè)率高于自然失業(yè)率（UU * ）央行應(yīng)降名義利率。,原理24講宏觀政策盧鋒,17,格林斯潘有錯(cuò)嗎？,對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)根源分析中，人們普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)世紀(jì)初大幅降息是基本根源之一。對(duì)此至少需要探討兩個(gè)問(wèn)題： 衰退降息是現(xiàn)代宏觀理論暗含的政策含義，戰(zhàn)后美國(guó)實(shí)際有過(guò)10多次降息，這次降息在有何特殊性，能夠?qū)е掳倌暌挥龅奈C(jī)？ 就降息失誤而言，個(gè)人判斷、標(biāo)準(zhǔn)理論、操作方針、市場(chǎng)預(yù)期各發(fā)揮什么作用？是人為失誤？還是規(guī)則有誤？抑或意外事故？,原理24講宏觀政策盧鋒,18,格林斯潘失誤問(wèn)題！,1）美聯(lián)儲(chǔ)世紀(jì)初降息特點(diǎn)描述 2）美聯(lián)儲(chǔ)世紀(jì)初降息適度性 3）美聯(lián)儲(chǔ)

9、政策與房地產(chǎn)市場(chǎng)關(guān)系 盧鋒、劉鎏：“格林斯潘做錯(cuò)了什么美國(guó)貨幣政策與次貸危機(jī)關(guān)系分析”（CCER中文討論稿No. C2008008； 2008年12月10日 ，該文可在CCER網(wǎng)站下載；國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論2009年1-2月第38-44頁(yè)）。,原理24講宏觀政策盧鋒,19,美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策近10年走勢(shì),1）90年代末應(yīng)對(duì)股票市場(chǎng)非理性繁榮維持較高利率。2）2000/7-2003/7把利率從6.5%左右通過(guò)17次下調(diào)降低到1.0%，并維持到2004年6月左右。3）2004/6-2006/7通過(guò)20多次升息把利率提升到5.25%。4）2007年7月開(kāi)始再度大幅快速降息！,,,原理24講宏觀政策盧鋒,20,半

10、個(gè)多世紀(jì)美聯(lián)儲(chǔ)12輪升息,美聯(lián)儲(chǔ)頻繁利用升息作為抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱政策手段。,,,原理24講宏觀政策盧鋒,21,半個(gè)多世紀(jì)美聯(lián)儲(chǔ)12輪減息,,,原理24講宏觀政策盧鋒,22,世紀(jì)初美聯(lián)儲(chǔ)減息比較特點(diǎn)！,世紀(jì)初降息絕對(duì)水平約5.5個(gè)百分點(diǎn)，在12次中處于第七位，比較而言并不算特別高！ 降息最低位水平是1963年以來(lái)半世紀(jì)最低一次！,,,原理24講宏觀政策盧鋒,23,世紀(jì)初美聯(lián)儲(chǔ)減息比較特點(diǎn)！,相對(duì)降息幅度在過(guò)去半個(gè)多世紀(jì)屬罕見(jiàn)。歷史比較觀察，世紀(jì)初降息具有“低（周期截止時(shí)低位水平）、中（降息絕對(duì)幅度）、高（降息相對(duì)）幅度”。其中一低一高可以看作是異常操作的定量證據(jù)！,,,原理24講宏觀政策盧鋒,24,

11、從利率角度看貨幣政策是否過(guò)度？,,,負(fù)實(shí)際利率持續(xù)時(shí)間超過(guò)3年半（2002年初到2005年8月）。是70年代以外負(fù)利率最嚴(yán)重一次！依據(jù)Taylor Rule過(guò)度擴(kuò)張！,泰勒本人認(rèn)為：“本次危機(jī)由房地產(chǎn)泡沫破裂引發(fā)，而樓市動(dòng)蕩的根源正是貨幣政策偏離了泰勒規(guī)則，過(guò)于寬松而導(dǎo)致貨幣泛濫?！?（“胡舒立對(duì)話約翰泰勒：貨幣政策以何為綱”中國(guó)改革2011年第9期）。,原理24講宏觀政策盧鋒,25,核心通脹概念也有誤導(dǎo)作用！,,,整體CPI（headline) 衡量比用核心CPI衡量，負(fù)值實(shí)際利率問(wèn)題更為嚴(yán)重！換言之，就負(fù)利率可能導(dǎo)致嚴(yán)重失衡而言，這一指標(biāo)帶來(lái)誤導(dǎo)及后果比它在技術(shù)層面表面具有的優(yōu)越性要大得多

12、！,原理24講宏觀政策盧鋒,26,貨幣政策偏差與房地產(chǎn)泡沫關(guān)系,上述經(jīng)驗(yàn)證據(jù)顯示，從事實(shí)比較、負(fù)實(shí)際利率、操作規(guī)則偏差角度看，美聯(lián)儲(chǔ)世紀(jì)初貨幣政策確實(shí)存在過(guò)于寬松問(wèn)題。 那么過(guò)低利率對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫形成是否有某種推動(dòng)作用？對(duì)此可以利用美國(guó)房地產(chǎn)走勢(shì)與短期利率數(shù)據(jù)進(jìn)行考察。,原理24講宏觀政策盧鋒,27,美國(guó)住宅市場(chǎng)走勢(shì),年新房開(kāi)工數(shù)約160萬(wàn)套，半個(gè)世紀(jì)沒(méi)有明顯趨勢(shì)變動(dòng)。90年代以來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)，從1991年100萬(wàn)套左右增長(zhǎng)到2005-06年約210萬(wàn)，僅次于1973年前后歷史峰值。 實(shí)際房?jī)r(jià)年均增長(zhǎng)率不到1%。1990年代以來(lái)增長(zhǎng)率波動(dòng)上升，2004年前后超過(guò)6%，僅次于1977年前后8.5%

13、峰值。泡沫破滅后2006-2008年實(shí)際房?jī)r(jià)大幅下跌。,原理24講宏觀政策盧鋒,28,美國(guó)住宅市場(chǎng)走勢(shì),實(shí)際房?jī)r(jià)與開(kāi)工量之間存在正向關(guān)系。常識(shí)性解釋是，當(dāng)房地產(chǎn)需求受到外生因素沖擊變動(dòng)時(shí)，房屋開(kāi)工指標(biāo)衡量的供給增量會(huì)做出顯著反應(yīng)；然而房屋供給短期彈性較小，房地產(chǎn)價(jià)格會(huì)伴隨需求沖擊而上升。,原理24講宏觀政策盧鋒,29,美國(guó)住宅市場(chǎng)走勢(shì),美國(guó)實(shí)際房?jī)r(jià)與實(shí)際利存在明顯反向關(guān)系。幾次房?jī)r(jià)高漲都對(duì)應(yīng)實(shí)際利率偏低或負(fù)利率。 1975-1979年出現(xiàn)戰(zhàn)后最嚴(yán)重負(fù)利率，同期實(shí)際房?jī)r(jià)發(fā)生最大幅度上漲。1970年代初負(fù)利率也伴隨實(shí)際房?jī)r(jià)高漲。 世紀(jì)初利率從2000年4.3%降到2004年3季度-2.3%，實(shí)際房

14、價(jià)同期從接近零增長(zhǎng)上升到超過(guò)6%。,原理24講宏觀政策盧鋒,30,美國(guó)住宅市場(chǎng)走勢(shì),兩個(gè)指標(biāo)散點(diǎn)圖，更直觀顯示二者存在顯著統(tǒng)計(jì)關(guān)系。 另外實(shí)際利率與新房開(kāi)工量變動(dòng)也有類似關(guān)系。,原理24講宏觀政策盧鋒,31,考察初步結(jié)論,1）以近半個(gè)世紀(jì)利率變動(dòng)事實(shí)為比較背景，世紀(jì)初美聯(lián)儲(chǔ)利率下調(diào)具有底部極低和降幅最大特點(diǎn)。 2）從負(fù)實(shí)際利率、規(guī)則偏離角度看，當(dāng)時(shí)貨幣政策過(guò)于寬松。 3）過(guò)低短期利率與實(shí)際房?jī)r(jià)及新房開(kāi)工量超常增長(zhǎng)顯著相關(guān)，提示貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)泡沫負(fù)有責(zé)任。,原理24講宏觀政策盧鋒,32,老道的格林斯潘為何出錯(cuò)？,1）衡量通脹過(guò)于相信核心通脹指標(biāo)！ 2）貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格關(guān)系上偏執(zhí)“非事先干預(yù)”

15、立場(chǎng) ,原理24講宏觀政策盧鋒,33,格林斯潘的自我解釋！,“我誤以為，由于涉及其自身利益，市場(chǎng)組織結(jié)構(gòu)尤其是銀行等部門(mén)最有能力保護(hù)自己的股東以及他們持有的股票。這也是正是令我感到震驚的原因，因?yàn)樵谶^(guò)去的40多年中，很多有力的證據(jù)說(shuō)明自由市場(chǎng)體制運(yùn)行得非常順利”。,原理24講宏觀政策盧鋒,34,格林斯潘貨幣政策的認(rèn)識(shí)遺產(chǎn)！,以產(chǎn)權(quán)明晰、尊重自利動(dòng)機(jī)、鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)為前提的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高效運(yùn)行，需要貨幣供求合理與幣值穩(wěn)定的“良幣（sound money）”條件。紙幣制度下，特別需要把國(guó)家發(fā)行貨幣權(quán)力放到制度籠子里！ 格林斯潘貨幣政策實(shí)踐告訴我們：貨幣擴(kuò)張過(guò)度，不僅會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹與宏觀過(guò)熱失衡，重則可能成為

16、資產(chǎn)負(fù)債表過(guò)度杠桿化和金融危機(jī)的必要條件。 認(rèn)識(shí)難點(diǎn)在于：什么特殊條件下貨幣過(guò)度擴(kuò)張會(huì)引發(fā)資產(chǎn)泡沫和資產(chǎn)負(fù)債表危機(jī)。事后看根源清晰，但是難在事先識(shí)別“完美風(fēng)暴”組合條件與預(yù)測(cè)。因而特別需要案例和歷史研究！,原理24講宏觀政策盧鋒,35,政府財(cái)政活動(dòng)的理論目標(biāo),政府收入和支出相關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng): 1）提供公共品實(shí)現(xiàn)效率目標(biāo)； 2）進(jìn)行收入再分配實(shí)現(xiàn)公平目標(biāo)； 3）進(jìn)行宏觀調(diào)節(jié)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定目標(biāo)；,原理24講宏觀政策盧鋒,36,政府財(cái)政收入來(lái)源,1）稅收、規(guī)費(fèi)； 2）發(fā)行債券借債； 3）資產(chǎn)贏利； 4）出售國(guó)有資產(chǎn)；,原理24講宏觀政策盧鋒,37,政府財(cái)政支出種類,1）與提供公共品和維持國(guó)家機(jī)器和官僚機(jī)構(gòu)運(yùn)

17、行相聯(lián)系的購(gòu)買性支出；購(gòu)買性支出是總支出一部分，其變動(dòng)直接影響總需求； 2）與收入再分配功能相聯(lián)系的轉(zhuǎn)移性支出；債務(wù)支出包括“隱形債務(wù)（implicit liabilities）” ；,原理24講宏觀政策盧鋒,38,擴(kuò)張性財(cái)政政策,通過(guò)改變政府財(cái)政收入和支出影響總需求政策稱為宏觀財(cái)政政策，是政府宏觀需求調(diào)節(jié)又一基本手段。 通過(guò)增加政府財(cái)政支出或（和）降低稅收等手段提升總需求政策，稱作擴(kuò)張性財(cái)政政策（pro-active fiscal policy）。,原理24講宏觀政策盧鋒,39,擴(kuò)張性財(cái)政政策向上方移動(dòng)總支出線，從而提升均衡產(chǎn)出和就業(yè)水平。,用45度線分析框架表示,原理24講宏觀政策盧鋒,4

18、0,用總供求模型表示,政府通過(guò)實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策，通過(guò)向右上方移動(dòng)總需求線提升均衡產(chǎn)出水平。,原理24講宏觀政策盧鋒,41,緊縮性財(cái)政政策,通過(guò)減少政府支出、增加稅收等手段抑制總需求的政策是緊縮性財(cái)政政策（tight fiscal policy）。,原理24講宏觀政策盧鋒,42,緊縮性財(cái)政政策向下方移動(dòng)總支出線，從而降低均衡產(chǎn)出。,用45度線分析框架表示,原理24講宏觀政策盧鋒,43,緊縮性財(cái)政政策機(jī)制,通過(guò)實(shí)行緊縮性財(cái)政政策，通過(guò)向左下方移動(dòng)總需求線抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。,原理24講宏觀政策盧鋒,44,刺激投資政策通過(guò)投資變動(dòng)帶來(lái)GDP變動(dòng)，但GDP可能大于I。乘數(shù)是GDP變動(dòng)對(duì)投資變動(dòng)倍數(shù)(GDP

19、/I)；投資對(duì)GDP放大作用稱作乘數(shù)效應(yīng)（multiplier effects）。消費(fèi)、政府支出等支出項(xiàng)變化也會(huì)有乘數(shù)效應(yīng)。,乘數(shù)（multiplier）,原理24講宏觀政策盧鋒,45,為什么有乘數(shù)作用？,某企業(yè)增加1億元投資新建工廠，買設(shè)備、建廠房、雇傭職員等產(chǎn)生1億元支出。 1億元支出轉(zhuǎn)化為設(shè)備供應(yīng)企業(yè)人員、建筑人員以及新廠雇員等收入，引發(fā)第二輪支出。但是由于MPC小于1，第二輪支出規(guī)模小于1億元。 第二輪支出產(chǎn)生新收入引發(fā)又一輪規(guī)模較小支出。持續(xù)發(fā)生但規(guī)模遞減的支出鏈條，使1億元投資對(duì)總支出產(chǎn)生較大影響。,原理24講宏觀政策盧鋒,46,依據(jù)總收入等于總支出均衡條件： Y = a + b(

20、Y - T) + G + I (1-b)Y = a + G + I -bT 得到均衡條件展開(kāi)式： Y = a/(1-b)+G/(1-b)+I/(1-b)-bT/(1-b) 其中G、I、T系數(shù)即這些變量對(duì)均衡產(chǎn)出Y偏導(dǎo)數(shù)是這些變量的乘數(shù)。b = MPC,所以：,乘數(shù)的數(shù)學(xué)表達(dá),原理24講宏觀政策盧鋒,47,Im = 1/(1-b) = 1/(1-MPC)（投資支出乘數(shù)） Gm = 1/(1-b) = 1/(1-MPC)（政府支出乘數(shù)） am = 1/(1-b) = 1/(1-MPC)（自主消費(fèi)乘數(shù)） Tm = -b/(1-b) = -MPC/(1-MPC)（政府稅收乘數(shù)） 假設(shè)b = 0.75，

21、Im = Gm =1/（1-0.75）=4，表示其它條件相同時(shí)，投資等支出增加一個(gè)單位，均衡產(chǎn)出會(huì)上升四個(gè)單位。,乘數(shù)的數(shù)學(xué)表達(dá),原理24講宏觀政策盧鋒,48,稅收與政府支出乘數(shù),稅收乘數(shù)是負(fù)值：其它條件相同，稅收增加（不增加支出）減少總支出，AE線向下移動(dòng)，均衡產(chǎn)出下降。用MPC=0.75為例: Tc = -0.75/(1-0.75)=-3. 政府支出與稅收對(duì)均衡產(chǎn)出作用相反。從乘數(shù)看，相同數(shù)量支出與稅收增加，支出增加GDP的乘數(shù)影響大于稅收減少GDP的乘數(shù)作用，對(duì)GDP產(chǎn)生凈增加效果。 Gm + Tm = 1/(1-MPC) + -MPC(1-MPC) = (1-MPC)/(1-MPC)

22、= 1,原理24講宏觀政策盧鋒,49,需求刺激效果取決于供給面假設(shè),原理24講宏觀政策盧鋒,50,新世紀(jì)宏調(diào)史（2001-2012）,1）總需求不足與通貨緊縮 (2001-1H 2003) 提振總需求的擴(kuò)張性宏觀政策. 2）景氣擴(kuò)張的第一階段 (2H 2003 -1H 2005) 緊縮性宏調(diào)政策應(yīng)對(duì)過(guò)熱和通脹. 3）景氣擴(kuò)張的第二階段 (2H 2005 -1H 2008) 緊縮性宏調(diào)政策應(yīng)對(duì)過(guò)熱和通脹. . 4）危機(jī)沖擊下經(jīng)濟(jì)下滑 (2H 2008 - 1H 2009) 超強(qiáng)刺激政策應(yīng)對(duì)外部危機(jī)和經(jīng)濟(jì)增速下滑 5）V型回升與重回通脹 (2H 2009-2H 2011) 中國(guó)式退出與通脹治理 6

23、）增長(zhǎng)減速形勢(shì)再現(xiàn) (2012年) 力度克制的溫和寬松政策,原理24講宏觀政策盧鋒,51,中國(guó)特色緊縮宏控工具選擇,觀察一段時(shí)期以來(lái)宏觀政策實(shí)踐可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)宏觀調(diào)控政策具有多樣化特點(diǎn)。,原理24講宏觀政策盧鋒,52,三類宏調(diào)手段,一、間接參數(shù)型工具： OMO、準(zhǔn)備金率、利率等，通過(guò)銀根變動(dòng)等間接性和參數(shù)性作用進(jìn)行總量邊際調(diào)節(jié)。 二、準(zhǔn)入數(shù)量型工具： 對(duì)特定部門(mén)限制準(zhǔn)入和投資，收緊或暫停特定部門(mén)投資項(xiàng)目審批等。信貸數(shù)量和土地?cái)?shù)量控制。 三、行政干預(yù)型工具： 如暫停建設(shè)用地供應(yīng)，價(jià)格行政干預(yù)，嚴(yán)厲查處典型案例等。,原理24講宏觀政策盧鋒,53,宏調(diào)多樣化利弊,體現(xiàn)針對(duì)中國(guó)轉(zhuǎn)型追趕階段特殊問(wèn)題的務(wù)

24、實(shí)特點(diǎn)，對(duì)保證宏觀形勢(shì)大體穩(wěn)定發(fā)揮了積極作用。 問(wèn)題在于利率等參數(shù)調(diào)節(jié)受到限制，數(shù)量和行政干預(yù)過(guò)多導(dǎo)致宏調(diào)微觀化。,原理24講宏觀政策盧鋒,54,不可能三角關(guān)系制約,匯率體制改革進(jìn)程尚未完成，盯住和半盯住匯率政策框架下，難以靈活采用價(jià)格手段調(diào)節(jié)國(guó)際收支失衡。 利率等短期宏觀調(diào)控參數(shù)工具比較呆滯，沒(méi)有充分發(fā)揮利率在調(diào)節(jié)總需求和宏觀偏熱失衡中作用。,原理24講宏觀政策盧鋒,55,利率工具運(yùn)用相對(duì)呆滯,2000-2010年間我國(guó) CPI變動(dòng)幅度為 10.2個(gè)百分點(diǎn) (8.5%, -1.7%)，一年期存款利率變動(dòng)幅度為 2.6 百分點(diǎn) (4.14%, 1.98%)。 美國(guó)同期CPI變動(dòng)6.33個(gè)百分點(diǎn)

25、，美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率變動(dòng)調(diào)節(jié) 6.4 個(gè)百分點(diǎn)。 利率調(diào)節(jié)相對(duì)呆滯顯示，與維持低估匯率目標(biāo)相一致，部分犧牲貨幣政策獨(dú)立性。,,,原理24講宏觀政策盧鋒,56,利率工具反應(yīng)呆滯,13個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，中國(guó)調(diào)息次數(shù)和幅度是除日本為最低的，但是CPI衡量通脹率緊隨BRI三國(guó)之后。,原理24講宏觀政策盧鋒,57,利率工具反應(yīng)呆滯,與CPI標(biāo)準(zhǔn)差顯示的宏觀和通脹形勢(shì)變動(dòng)比較，利率變動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差很低，形成統(tǒng)計(jì)意義上另類觀察樣本。,原理24講宏觀政策盧鋒,58,Slide 58,負(fù)利率扭曲,在存款利率受到上限管制政策環(huán)境下，通脹給銀行儲(chǔ)戶帶來(lái)負(fù)利率損失。,原理24講宏觀政策盧鋒,59,建立完善“開(kāi)放宏觀政策架構(gòu)”,進(jìn)一步改革匯率體制，讓匯率更好發(fā)揮調(diào)節(jié)國(guó)際收支的相對(duì)價(jià)格功能； 加快改革利率形成機(jī)制，讓利率更好發(fā)揮調(diào)節(jié)總需求的工具作用；,