上市公司股權(quán)激勵(lì)若干法律問題探討

分類號_ 學(xué)校代碼 10590 UDC_ 密級_ 深圳大學(xué)碩士學(xué)位論文 上市公司股權(quán)激勵(lì)若干法律問題探討 顏顏 軍軍 學(xué)學(xué) 科科 門門 類類 法法 學(xué)學(xué) 專專 業(yè)業(yè) 名名 稱稱 國際法學(xué)國際法學(xué) 學(xué)院（系、所）學(xué)院（系、所）法法 學(xué)學(xué) 院院 指指 導(dǎo)導(dǎo) 教教 師師 黃亞英黃亞英 教授教授 上市公司股權(quán)激勵(lì)若干法律問題探討-I-摘摘 要要 隨著我國股權(quán)分置改革的進(jìn)行和我國股權(quán)激勵(lì)相關(guān)法律法規(guī)的相繼出臺，今后的公司實(shí)踐中將會有越來越多的公司采用這一制度以激勵(lì)本公司的經(jīng)營管理者。近期，我國有關(guān)機(jī)構(gòu)相繼頒布了股權(quán)激勵(lì)的法律法規(guī)，揭開了我國股權(quán)激勵(lì)法律制度的新篇章。根據(jù)新頒布的有關(guān)股權(quán)激勵(lì)法律法規(guī)的規(guī)定，實(shí)踐中已經(jīng)有多家上市公司公布了股權(quán)激勵(lì)方案(草案)。筆者希望本文能對我國已經(jīng)或?qū)⒁_展的股權(quán)激勵(lì)的公司實(shí)踐活動(dòng)，以及我國股權(quán)激勵(lì)法律制度的健全與完善，提供微薄的意見或者建議。本文包括前言、正文和結(jié)語三大部分。其中正文包括四個(gè)章節(jié)。第一章是對股權(quán)激勵(lì)制度所作的簡要介紹，以期讀者對該制度有一個(gè)初步的認(rèn)識；第二章是關(guān)于國外及香港的股權(quán)激勵(lì)制度；第三章是我國上市公司股權(quán)激勵(lì)的法規(guī)與實(shí)踐；第四章是國有上市公司股權(quán)激勵(lì)問題。通過全文的論述，筆者認(rèn)為，首先，股權(quán)激勵(lì)制度是公司對經(jīng)營管理者長期薪酬激勵(lì)的一種重要方式，它通過有條件的授予經(jīng)營者一定數(shù)量公司股權(quán)的形式，使企業(yè)的經(jīng)營者與股東所追求的價(jià)值目標(biāo)趨于一致，從而更加勤勉盡責(zé)地為公司的長遠(yuǎn)利益服務(wù)；其次，股權(quán)激勵(lì)形式上是一個(gè)財(cái)務(wù)和經(jīng)濟(jì)問題，實(shí)質(zhì)上是一個(gè)法律問題，股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的每一個(gè)環(huán)節(jié)都涉及法律關(guān)系的調(diào)整和法律關(guān)系的變更；最后，要用發(fā)展的觀點(diǎn)來看待該制度的實(shí)施，尤其是正確看待制度在實(shí)施與發(fā)展中出現(xiàn)的一些偏差與錯(cuò)誤，認(rèn)真分析出現(xiàn)問題的原因，尋求解決問題的辦法與對策，而不是單純地對制度本身橫加指責(zé)，制度畢竟是用來實(shí)現(xiàn)所追求的目的或效果的載體。關(guān)鍵詞關(guān)鍵詞：上市公司；股權(quán)激勵(lì)；國有上市公司Study on Certain Legal Issues of the Share Incentive of Listed Corporations -II-Abstract With the stock market reform conducting and the related law and regulations going on,our corporations will adopt the institution to encourage corporate senior managers by share.In the recent periods,our related institutions enact the laws or regulations about the share incentive,and then there is the new start of the share incentive in my country.Combined with the launching Stock Division Reform,under the laws and regulations about the Stock Stimulation,many listed companies had announced their Stock Stimulation Plan(Draft).And the author hopes my paper could give directions and suggestions to the practice of stock stimulation and perfection of the institution of my state.This dissertation consists of three parts：foreword,body and conclusion.The body is composed of four chapters.Chapter one is a brief introduction of the share incentive system in order to make this system initially known to readers;Chapter two is on the share incentive systems overseas and in Hong Kong;Chapter three is the law systems and practice of listed corporations in our country;Chapter four is the study on the share incentive of state-owned listed corporations.Through the discourse of the whole dissertation,my conclusion is as follows：Firstly,the share incentive system is an important way of long-term pay incentives to the proprietors of corporations.Which grants conditionally certain quantity of corporation shares，it is to unify the goals of proprietors and share holders and make them more diligent to serve the long-term interests of corporations.Secondly,the share incentive in the form is an issue of finance and economy.In essence,the share incentive is a legal issue.Every process of implementation of the share incentive scheme covers the adjustment and change of legal relationship.Lastly,we should regard the implementation of this system with the development point.It is especially important to regard rightly deviation and mistakes appearing in the implementation and development.It is necessary to analyze seriously the causes of those problems appeared and seek the solution to the problems instead of criticizing purely the share Study on Certain Legal Issues of the Share Incentive of Listed Corporations -III-incentive system itself.After all,this system is the carrier of achieving goals or effects to be sought.Key words：Listed Corporation,Share Incentive,State-owned Listed Company 目目 錄錄 摘 要.I Abstract.II 前 言.1 第一章 股權(quán)激勵(lì)制度概述.2 第一節(jié) 股權(quán)激勵(lì)的定義.2 第二節(jié) 股權(quán)激勵(lì)的模式.3 一、股權(quán)激勵(lì)的常用模式.3 二、我國上市公司股權(quán)激勵(lì)的主要模式.4 第二章 國外及香港股權(quán)激勵(lì)制度.6 第一節(jié) 概述.6 第二節(jié) 中美股權(quán)激勵(lì)制度比較.7 一、美國股權(quán)激勵(lì)的立法.8 二、美國股權(quán)激勵(lì)法律制度的主要內(nèi)容.9 三、美國股權(quán)激勵(lì)中的股票期權(quán).9 四、中美兩國關(guān)于上市公司股權(quán)激勵(lì)制度的立法分析比較.11 第三節(jié) 香港的股權(quán)激勵(lì).11 一、香港上市公司股權(quán)激勵(lì)概述.11 二、主板上市規(guī)則重點(diǎn)條款解析.11 三、創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則重點(diǎn)條款解析.13 第三章 我國上市公司股權(quán)激勵(lì)的法規(guī)與實(shí)踐.14 第一節(jié) 股權(quán)激勵(lì)措施在我國上市公司的實(shí)施.14 一、股權(quán)分置改革前的實(shí)施狀況.15 二、股權(quán)分置改革后的實(shí)施狀況.16 第二節(jié) 股權(quán)激勵(lì)的法律現(xiàn)狀與缺陷.17 一、股權(quán)激勵(lì)的法律現(xiàn)狀.17 二、股權(quán)激勵(lì)相關(guān)法規(guī)的修訂.18 三、股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)行法規(guī)的不足.18 第三節(jié) 上市公司股權(quán)激勵(lì)面臨的新問題.20 一、激勵(lì)過度問題.20 二、操作過程中的難題.21 第四節(jié) 完善上市公司股權(quán)激勵(lì)的建議.21 第四章 國有上市公司的股權(quán)激勵(lì)問題.23 第一節(jié) 國有上市公司股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀及問題.23 一、國有上市公司股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀.23 二、國有上市公司股權(quán)激勵(lì)存在的問題.24 第二節(jié) 國有上市公司股權(quán)激勵(lì)新法規(guī)解析.27 一、上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）.27 二、國有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法28 三、兩個(gè)“辦法”的比較.30 第三節(jié) 完善國有上市公司股權(quán)激勵(lì)制度的對策分析.31 一、法律法規(guī)方面.31 二、其他方面.32 結(jié) 語.34 參考文獻(xiàn).35 上市公司股權(quán)激勵(lì)若干法律問題探討-1-前 言 股權(quán)激勵(lì)制度是現(xiàn)代企業(yè)制度發(fā)展過程中的產(chǎn)物?，F(xiàn)代公司制度的特征是公司股權(quán)多元化，公司股東的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，造成的直接矛盾是公司經(jīng)營管理者1的長期利益與公司股東們的長期利益不一致。利益是企業(yè)及企業(yè)所有者所追求的終極目標(biāo)，公司經(jīng)營管理者作為企業(yè)日常運(yùn)營管理的人員，直接影響著公司收益率。但是由于經(jīng)營管理者與公司所有者即股東們的長期利益存在不一致性，那么就無法保證經(jīng)營管理者去創(chuàng)造利益最大化。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的原理在于，公司授予公司經(jīng)營管理者若干股票或期權(quán)，讓他們成為公司的“準(zhǔn)股東”。這樣一來，他們就可能以股東的視角和責(zé)任感去維持公司的日常運(yùn)營，確保公司利益最大化。股權(quán)激勵(lì)制度發(fā)源于美國。它最早是以股票期權(quán)的形式在美國硅谷的高科技公司中被作為激勵(lì)制度而開始采用。其后若干年內(nèi)，股權(quán)激勵(lì)制度在美國和世界范圍內(nèi)迅速發(fā)展起來。在其發(fā)展過程中，由于不少公司的經(jīng)營管理層對短期利益的過度在乎，他們寧愿冒著犧牲公司和股東長期利益的風(fēng)險(xiǎn)去追逐自身短期利益的最大化，由此在現(xiàn)代公司中出現(xiàn)了代理的風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)踐中，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的缺陷與不足也逐漸暴露出來。因而，盡快完善與之配套的法律法規(guī)就成了當(dāng)務(wù)之急。由于我國的上市公司以國有上市公司為主，因而不能籠統(tǒng)地對所有上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制進(jìn)行規(guī)范。在實(shí)踐中，我國的立法部門針對上市公司的實(shí)際情況，分別制定了上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）和國有控股上市公司（境內(nèi)/外）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法。這種區(qū)別對待、針對性立法的模式對股權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國上市公司的應(yīng)用起到了積極作用。然而，在上市公司陸續(xù)采用股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的過程中，由于監(jiān)管、立法部門的混亂以及現(xiàn)有法律法規(guī)存在著諸多缺陷，在股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的過程中出現(xiàn)了種種問題。筆者通過對股權(quán)激勵(lì)制度及相關(guān)法律規(guī)定的分析比較，探討解決此類問題之策。1 本文中所指的“經(jīng)營管理者”、“高管人員”包括中國證監(jiān)會所界定的董事長、董事、監(jiān)事、總經(jīng)理（總裁）、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會秘書及上市公司的副總經(jīng)理（副總裁）等，與作為“所有者”的公司股東相對應(yīng)。上市公司股權(quán)激勵(lì)若干法律問題探討-2-第一章 股權(quán)激勵(lì)制度概述 股權(quán)激勵(lì)制度雖然是隨現(xiàn)代公司制度的發(fā)展而興起的，它的初衷乃公司所有者即股東對經(jīng)營管理者授予股票或期權(quán)，對其形成一種長期激勵(lì)，繼而使其能更盡職盡責(zé)地履行職務(wù)。授予的股票亦或期權(quán)，本質(zhì)上仍屬于勞動(dòng)報(bào)酬的范疇，授予本身在形式上也屬于公司財(cái)務(wù)問題。但是，從一份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的設(shè)計(jì)到經(jīng)公司股東大會或董事會授權(quán)再到最后授予對象的行權(quán)和出售所獲得的股票和期權(quán)，其間的每個(gè)程序都涉及法律關(guān)系的變更，每個(gè)步驟都不能缺少法律法規(guī)的明確與規(guī)范?；趯蓹?quán)激勵(lì)制度這樣一個(gè)法律定性的認(rèn)可，促使筆者去對股權(quán)激勵(lì)制度作進(jìn)一步的探討與研習(xí)。第一節(jié) 股權(quán)激勵(lì)的定義 第一節(jié) 股權(quán)激勵(lì)的定義 在現(xiàn)有的對股權(quán)激勵(lì)研究的著述中，不少學(xué)者對股權(quán)激勵(lì)的定義都過于空洞，筆者認(rèn)為，賦予股權(quán)激勵(lì)過高的期望與內(nèi)涵是與現(xiàn)實(shí)相悖的。股權(quán)激勵(lì)的實(shí)質(zhì)在于公司授予公司經(jīng)營管理者若干股票或期權(quán)，讓他們成為公司的“準(zhǔn)股東”。這樣一來，他們將以股東的視角和責(zé)任感去維持公司的日常運(yùn)營，確保公司利益最大化。即，股權(quán)激勵(lì)的精華在于將股東與經(jīng)營管理者的利益捆綁在一起，以期實(shí)現(xiàn)利益共榮共損?，F(xiàn)代企業(yè)理論和國外實(shí)踐證明股權(quán)激勵(lì)對于改善公司治理結(jié)構(gòu)，降低代理成本提升管理效率，增強(qiáng)公司凝聚力和市場競爭力起到非常積極的作用。但是股權(quán)激勵(lì)應(yīng)用過程中出現(xiàn)的種種問題，也讓人們開始理性地思考和對待股權(quán)激勵(lì)。在筆者看來，股權(quán)激勵(lì)是一把雙刃劍。由于在制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的時(shí)候，人們只是非理性地認(rèn)為這樣一種制度便能促使公司利益最大化，而忽略了對授予對象作出具體地、嚴(yán)格的限制，最終導(dǎo)致了不少公司經(jīng)營管理者為利用股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)現(xiàn)自身短期利益而損害公司及股東長期利益的嚴(yán)重后果。因此，筆者并不贊同現(xiàn)有的對股權(quán)激勵(lì)作出的全部為積極方面的定義。相對而言，將股權(quán)激勵(lì)的定義局限在僅為一種激勵(lì)方式更顯得客觀公正。至此，筆者贊同上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）對股權(quán)激勵(lì)的定義：股權(quán)激勵(lì)指依據(jù)我國公司法、證券法及其他有關(guān)法律、行政法規(guī)的規(guī)定，上市公司股權(quán)激勵(lì)若干法律問題探討-3-上市公司以本公司股票為標(biāo)的，對其董事（除獨(dú)立董事）、監(jiān)事、高級管理人員及其他員工進(jìn)行的長期性激勵(lì)。上市公司以限制性股票、股票期權(quán)及法律、行政法規(guī)允許的其它方式試行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的，適用本辦法的規(guī)定。2 第二節(jié) 股權(quán)激勵(lì)的模式 第二節(jié) 股權(quán)激勵(lì)的模式 一、股權(quán)激勵(lì)的常用模式 一、股權(quán)激勵(lì)的常用模式 我國的上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）涉及的股權(quán)激勵(lì)模式有股票、限制性股票、股票期權(quán)。但在國際上，通用的股權(quán)激勵(lì)模式有：股票期權(quán)、股票增值權(quán)、員工持股計(jì)劃（ESOP）3、虛擬股票、限制性股票等。比較二者，筆者認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)的模式可以作一個(gè)新的劃分：全值股權(quán)激勵(lì)模式和增值股權(quán)激勵(lì)模式。全值激勵(lì)模式包括：股票、限制性股票、業(yè)績股票、強(qiáng)制持股、員工持股計(jì)劃等。此種股權(quán)激勵(lì)模式的特點(diǎn)在于公司實(shí)施此種股權(quán)激勵(lì)時(shí)，授予激勵(lì)對象的是在條件符合的前提下的全部價(jià)值。但是實(shí)施這種股權(quán)激勵(lì)模式，會造成公司的激勵(lì)成本過高。而在當(dāng)期兌現(xiàn)的時(shí)候，也會對上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造成利空影響，引起上市公司股票在二級市場的波動(dòng)。增值激勵(lì)模式包括：股票期權(quán)、股票增值權(quán)、虛擬股票等。對應(yīng)全值股權(quán)激勵(lì)模式，此種激勵(lì)模式的特點(diǎn)是授予激勵(lì)對象未來獲得一定利益的期權(quán)（到期行權(quán)）或者說激勵(lì)對象已獲得的期權(quán)等能隨著公司的發(fā)展而產(chǎn)生增值效應(yīng)。筆者認(rèn)為，此種股權(quán)激勵(lì)模式才是股權(quán)激勵(lì)的真諦。就現(xiàn)階段股權(quán)激勵(lì)應(yīng)用的實(shí)際情況而言，股票期權(quán)最為各國公司接受，其應(yīng)用也最為廣泛，所以筆者以股票期權(quán)為例對股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行介紹。1、股票期權(quán)概述 股票期權(quán)模式是國際上一種最為經(jīng)典、使用最為廣泛的股權(quán)激勵(lì)模式。筆者將其歸類為增值激勵(lì)模式，其主要特征是：公司經(jīng)股東大會同意，將預(yù)留的已發(fā)行未公開上市的普通股股票認(rèn)股權(quán)作為整體報(bào)酬中的一部分，以事先確定的某一期權(quán)價(jià)格有條件地?zé)o償授予或獎(jiǎng)勵(lì)給公司高層管理人員和技術(shù)骨干，股票期權(quán)的 2 參見證監(jiān)會上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）第三條的規(guī)定。3 ESOP(Employee Stock Ownership Plans,簡稱 ESOP)，又稱公司職工持股計(jì)劃。其目的是，由于高科技公司創(chuàng)辦初期缺少流動(dòng)資金，公司為留住人員，激勵(lì)士氣所采取的措施之一。上市公司股權(quán)激勵(lì)若干法律問題探討-4-享有者可在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)做出行權(quán)、兌現(xiàn)等選擇。根據(jù)美國聯(lián)邦稅法規(guī)定，股票期權(quán)分為兩種基本類型：激勵(lì)性股票期權(quán)和非法定股票期權(quán)。4 激勵(lì)性股票期權(quán)屬于一種可享用稅收優(yōu)惠的股票期權(quán)工具。激勵(lì)性股票期權(quán)的授予價(jià)格一般等于或大于授予日股票市場價(jià)格。非限定性股票期權(quán)的限制相對激勵(lì)性股票期權(quán)少，公司可以根據(jù)自身的需要去設(shè)計(jì)這種期權(quán)。非限定性股票期權(quán)主要是指不符合美國國內(nèi)稅收法規(guī)優(yōu)惠規(guī)定的股票期權(quán)。5該類股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)通常采用授予時(shí)的公司股票的市場價(jià)格。行權(quán)等待期一般在 3到 5 年，而且等待期滿可以一次性行權(quán)，也可以分批分期行權(quán)。2、股票期權(quán)的法律屬性（1）激勵(lì)對象即權(quán)利主體的特殊性 股票期權(quán)的利益享有者歸屬于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司的特定人員。具體而言，一般來說，授予激勵(lì)的對象只能是公司的經(jīng)營管理層或有重大貢獻(xiàn)的骨干成員。而一般的公司普通職員，公司董事會監(jiān)事會的成員及普通員工不在激勵(lì)范圍之內(nèi)。相關(guān)的法律法規(guī)對此都有明確的規(guī)定。（2）股票期權(quán)權(quán)利客體的特殊性 首先是形式上的特殊性：股票期權(quán)的獲取基于個(gè)人或團(tuán)隊(duì)對公司的貢獻(xiàn)和公司價(jià)值增長，在公司制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)以書面形式予以規(guī)定。其次是內(nèi)容上的特殊性：股票期權(quán)本身除了依據(jù)股票期權(quán)合同規(guī)定認(rèn)購公司股份的權(quán)利外，沒有任何其它權(quán)利。只有當(dāng)激勵(lì)對象行權(quán)后獲得具體的股份了，才能擁有相應(yīng)的權(quán)利，但在流通性上仍有約束。約束的解禁及相應(yīng)股份的流通則要根據(jù)股票期權(quán)合同中的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。（3）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)主體的特殊性 由于相關(guān)公司必須有合理、合法的可實(shí)施股票期權(quán)的股票來源，這就縮小了實(shí)施的主體。所以，一般來說，設(shè)計(jì)和實(shí)施股票期權(quán)的該類公司必須為公眾上市公司。此外，良好的資本市場也是實(shí)施股票期權(quán)的基礎(chǔ)和載體。二、我國上市公司股權(quán)激勵(lì)的主要模式二、我國上市公司股權(quán)激勵(lì)的主要模式 在我國的上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）中，涉及的股權(quán)激勵(lì)模式 4 股權(quán)激勵(lì)專題研究，北京鑫牛投資顧問有限公司。5 美國家員工所有權(quán)中心編：股票期權(quán)的理論、設(shè)計(jì)與實(shí)踐，張志強(qiáng)譯，上海遠(yuǎn)東出版社 2001 年版，第 7 頁。上市公司股權(quán)激勵(lì)若干法律問題探討-5-有股票、限制性股票、股票期權(quán)。此外，我國上市公司的股權(quán)激勵(lì)模式還有崗位股份、虛擬股票、股票增值權(quán)、強(qiáng)制持股、年薪轉(zhuǎn)股份、業(yè)績股票等。經(jīng)筆者統(tǒng)計(jì)，除去我國在股權(quán)分置改革后上市公司大部分開始采用股票期權(quán)外，此前的我國上市公司股權(quán)激勵(lì)的主要模式皆為現(xiàn)股獎(jiǎng)勵(lì)、虛擬股票、業(yè)績股票以及強(qiáng)制持股等等。我國上市公司股權(quán)激勵(lì)模式的主要特點(diǎn)是激勵(lì)模式單一，絕大部分的激勵(lì)立足點(diǎn)均為股票，而相應(yīng)的期權(quán)激勵(lì)模式卻在上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的計(jì)劃中罕見，這是由我國上市公司股權(quán)分置的獨(dú)特性決定的。下面筆者以虛擬股票、業(yè)績股票和強(qiáng)制持股為例，對我國上市公司股權(quán)激勵(lì)既有的激勵(lì)模式進(jìn)行分析：1、虛擬股票 虛擬股票是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司在期初授予經(jīng)營管理層一定數(shù)量的虛擬股票，并以授予時(shí)股票的二級市場價(jià)格（或一定程度折扣）作為將來的行權(quán)價(jià)。若將來股票市場價(jià)格高于行權(quán)價(jià)，激勵(lì)授予對象將獲得虛擬股票溢價(jià)帶來的收入，這一收入由公司支付。此種方式的優(yōu)點(diǎn)在于，管理層并不真正持有股票。這種激勵(lì)模式有效地解決了我國在股票期權(quán)中的股票來源上的難題。2、業(yè)績股票 業(yè)績股票是指實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司根據(jù)業(yè)績水平，以股票作為長期激勵(lì)形式支付給經(jīng)營管理者的激勵(lì)模式。該公司在周期初設(shè)定業(yè)績目標(biāo)，如果周期末達(dá)到目標(biāo)，則該公司為經(jīng)營管理者提取一定的激勵(lì)基金用以購買本公司股票。3、強(qiáng)制持股 此模式是指公司強(qiáng)制經(jīng)營管理層購買一定數(shù)量的該公司股票并加以鎖定。由于經(jīng)營者自身持有公司股票，一旦公司業(yè)績下降、股價(jià)下跌，經(jīng)營者就要完全承擔(dān)損失，從而給經(jīng)營管理者以相對程度的壓力和約束。然而，隨著股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的不斷發(fā)展，單一的激勵(lì)模式已跟不上現(xiàn)代企業(yè)制度對公司治理效率的要求。然而，改變舊有單一的激勵(lì)模式，探尋新的激勵(lì)模式并非簡單的引進(jìn)國外先進(jìn)股權(quán)激勵(lì)模式的成品，而是應(yīng)該結(jié)合我國上市公司具體實(shí)際，輔以匹配的法律法規(guī)體系。上市公司股權(quán)激勵(lì)若干法律問題探討-6-第二章 國外及香港股權(quán)激勵(lì)制度 第一節(jié)第一節(jié) 概述 概述 前文筆者已述及，我國上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制存在著模式單一的缺點(diǎn)。誠然，在實(shí)踐中，我國的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的缺陷遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止于此。他山之石，可以攻玉。股權(quán)激勵(lì)制度最先在美國實(shí)施，因此美國關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的法律法規(guī)相對來說比較完善，在公司法、稅法和會計(jì)法等相關(guān)法律法規(guī)上對股權(quán)激勵(lì)給予了規(guī)范與保護(hù)，有許多地方值得我國的公司和監(jiān)管層學(xué)習(xí)與借鑒。以美國以外的其他國家為例：英國的股權(quán)激勵(lì)制度與美國相比較起來有較大的差距，但英國對股權(quán)激勵(lì)的法律保護(hù)是在不斷調(diào)整的。可見，對于股權(quán)激勵(lì)這樣一個(gè)仍處于高速發(fā)展中的新興事物，法律規(guī)范的調(diào)整也應(yīng)該是動(dòng)態(tài)的。日本由于其公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與英美有較大差異，所以日本的股權(quán)激勵(lì)也不如英美那樣普遍。但進(jìn)入 21 世紀(jì)，日本已經(jīng)充分認(rèn)識到股權(quán)激勵(lì)對現(xiàn)代公司治理的重要性，日本的商業(yè)法典和稅法也針對股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施作出了相應(yīng)的調(diào)整。6這一點(diǎn)，我國的實(shí)際情況與日本十分接近，我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)具有獨(dú)一無二性，但是由于我國的市場及監(jiān)管層都沒有意識到股權(quán)激勵(lì)的重要性，因而我國上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃上遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于先進(jìn)國家，相關(guān)的法律法規(guī)也相應(yīng)滯后。隨著股權(quán)激勵(lì)機(jī)制在美國的不斷普及和發(fā)展，世界上許多國家已開始研究和引進(jìn)這種先進(jìn)的公司治理機(jī)制。盡管發(fā)展水平不同，但總的趨勢是各國政府都在積極地完善相關(guān)法律和改善市場環(huán)境，如完善配套法律法規(guī)，制定優(yōu)惠政策，以推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)制度的發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，財(cái)富雜志評出的全球 500 強(qiáng)中，89%的公司已在高層經(jīng)理中實(shí)行了股權(quán)激勵(lì)。在美國，幾乎 100%的高科技公司、約 90%以上的上市公司都實(shí)行了這一制度。7 面對著股權(quán)激勵(lì)在世界范圍內(nèi)如火如荼的發(fā)展，我國上市公司應(yīng)在理性分析自身特點(diǎn)的基礎(chǔ)之上，積極、主動(dòng)地借鑒不同國家和地區(qū)特別是英美等國的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。下表是不同國家和地區(qū)股權(quán)激勵(lì)制度的概覽（見圖 1）：6 陳文：股權(quán)激勵(lì)與公司治理法律實(shí)務(wù)，法律出版社 2006 年版，第 69 頁。7 劉湘寧：如何建立完善的股權(quán)激勵(lì)制度，載于財(cái)富雜志，2007 年 12 月刊。上市公司股權(quán)激勵(lì)若干法律問題探討-7-不同國家和地區(qū)股權(quán)激勵(lì)制度概覽8 國家/地區(qū) 國家/地區(qū) 股權(quán)激勵(lì) 股權(quán)激勵(lì) 有無優(yōu)惠政策 有無優(yōu)惠政策 美國 美國 世界上股權(quán)激勵(lì)最發(fā)達(dá)的國家,有許多股權(quán)激勵(lì)模式及完善的股權(quán)激勵(lì)的監(jiān)管制度 對于激勵(lì)性股票期權(quán)有稅收優(yōu)惠,非法定股票期權(quán)則不能享受稅收優(yōu)惠 英國 英國 股權(quán)激勵(lì)種類比較豐富,制度比較完善 如果股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲得國內(nèi)稅務(wù)局批準(zhǔn),行權(quán)收益可以獲得較大幅度的稅收優(yōu)惠 日本 日本 70 年代至 80 年代.主要長期激勵(lì)方式為 ESOP,90 年代初修改相關(guān)法律,促使股權(quán)激勵(lì)制度逐漸完善 稅收方面的政策與一般國家的政策相似,沒有明顯的優(yōu)惠 意大利 意大利 股權(quán)激勵(lì)相對簡單,員工持有期權(quán)的數(shù)量一般不能超過總股本的 10%法定股權(quán)激勵(lì)的條件容易滿足,其持有人享有十分明顯的稅收優(yōu)惠 中國臺灣 中國臺灣 90 年代開始實(shí)行股權(quán)激勵(lì),當(dāng)?shù)卣疄榇诵薷牧讼嚓P(guān)法律,允許回購等,以方便公司獲得股票來源 股權(quán)激勵(lì)的征稅環(huán)節(jié)較少,實(shí)際稅率相當(dāng)?shù)?新加坡 新加坡 股權(quán)激勵(lì)發(fā)展迅速,但目前主要授予高管人員,還沒有普及一般員工 1999 年,新加坡修改了征稅的相關(guān)辦法,是股權(quán)激勵(lì)行權(quán)收益的實(shí)際稅率下降,促進(jìn)了期權(quán)計(jì)劃的發(fā)展 加拿大 加拿大 股權(quán)激勵(lì)體系與美國相似,發(fā)展比較成熟,會計(jì)稅收與其他監(jiān)管制度比較完備 90 年代末推出一種有稅收優(yōu)惠的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,享受的稅收優(yōu)惠類似于美國激勵(lì)性股權(quán)激勵(lì) 圖 1 第二節(jié) 中美股權(quán)激勵(lì)制度比較 第二節(jié) 中美股權(quán)激勵(lì)制度比較 股權(quán)激勵(lì)制度發(fā)源于美國，在美國的應(yīng)用也最為普遍。因此，以美國為例介紹股權(quán)激勵(lì)法律制度具有典型意義。更為重要的是，從 1999 年起，我國一些公 8 股權(quán)激勵(lì)機(jī)制專題研究，http:/ 美國關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的立法具有全面、立體的特點(diǎn)，它不僅對上市公司實(shí)施 股權(quán)激勵(lì)的內(nèi)容及實(shí)施程序作了詳盡的規(guī)定，還對實(shí)施股權(quán)激勵(lì)上市公司相關(guān)的信息披露也作出了規(guī)定。（1）關(guān)于股權(quán)激勵(lì)制度內(nèi)容的法律規(guī)定 關(guān)于股權(quán)激勵(lì)制度內(nèi)容的法律規(guī)定主要由稅法9和公司的內(nèi)部文件加以 規(guī)定。公司法、證券法、證券交易所規(guī)則、對上市公司形成約束力的某些社團(tuán)或機(jī)構(gòu)發(fā)布的公司治理準(zhǔn)則或報(bào)告、會計(jì)法等其他法律對股權(quán)激勵(lì)的內(nèi)容也有相關(guān)的規(guī)定。（2）關(guān)于制度實(shí)施程序的法律規(guī)定 關(guān)于實(shí)施程序的法律規(guī)定和信息披露的規(guī)定更多地體現(xiàn)在公司法和證 券法的規(guī)定中，并且近年來出現(xiàn)了隨公司治理的完善和逐漸發(fā)展的趨勢。根據(jù)美國公司法“公司自治”原則，對公司高管授予股權(quán)的薪酬激勵(lì)制度由各公司自行制定，即股權(quán)激勵(lì)的具體內(nèi)容由公司通過公司章程、公司的內(nèi)部細(xì)則、經(jīng)理與公司簽訂的服務(wù)合同以及董事會的決議等公司內(nèi)部文件自行制定，而法律對其僅起監(jiān)督管理的作用。（3）信息披露的法律規(guī)定 信息披露要求實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的上市公司在其年度報(bào)告、中期報(bào)告和季度報(bào)告等定期報(bào)告中披露公司的董事、監(jiān)事、和高級經(jīng)理人員參與股權(quán)激勵(lì)和被授予的股票期權(quán)數(shù)額及授予和行權(quán)的情況。在披露的內(nèi)容中還應(yīng)包括：薪酬委員會成員的組成，職能議事規(guī)則；薪酬委員會關(guān)于董事及高級管理人員薪酬的報(bào)告；經(jīng)股東大會批準(zhǔn)的每個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的概要，并披露股權(quán)激勵(lì)可能對實(shí)施公司費(fèi)用 9 本文所涉及的美國法律，如無特別說明，均指美國聯(lián)邦法律。上市公司股權(quán)激勵(lì)若干法律問題探討-9-及利潤的影響。10 二、美國股權(quán)激勵(lì)法律制度的主要內(nèi)容二、美國股權(quán)激勵(lì)法律制度的主要內(nèi)容 美國的法律對于保護(hù)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施、打擊舞弊和反欺詐行為都有嚴(yán)格的規(guī)定，其股權(quán)激勵(lì)制度涉及公司法、稅法、證券法、會計(jì)準(zhǔn)則及上市規(guī)則。1、公司法11 各州的公司法對公司的證券發(fā)行在不同程度上予以管制，對于向擁有員工500 人以上的公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)而發(fā)行股票就要求由證券交易委員會當(dāng)作公眾公司來管制。2、證券法 證券法主要對信息公開和披露及提案作出規(guī)定，對公司的證券發(fā)行也在不同程度上予以管制。3、會計(jì)法 會計(jì)法涉及財(cái)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則委員會的規(guī)則及建議。4、交易所規(guī)則涉及紐約交易所和納斯達(dá)克的規(guī)則。另外還有美國律師協(xié)會、董事協(xié)會、美國薪酬協(xié)會的各種指南、規(guī)則、建議及公司內(nèi)部的自律性規(guī)定與聲明等。法律規(guī)范的對象不但包括企業(yè)而且包括券商、律師、會計(jì)師和投資顧問等相關(guān)的中介服務(wù)結(jié)構(gòu)。三、美國股權(quán)激勵(lì)中的股票期權(quán)三、美國股權(quán)激勵(lì)中的股票期權(quán) 如前文所述，股權(quán)激勵(lì)的形式有很多種，但是實(shí)踐中和理論上股票期權(quán)都是采用最多和制度最為健全的方式。因此，美國以及其它許多國家或者專門對股票期權(quán)制度加以立法或者將對股票期權(quán)制度的規(guī)定作為借鑒的標(biāo)準(zhǔn)，所以筆者以股票期權(quán)為例介紹美國股權(quán)激勵(lì)制度內(nèi)容的法律規(guī)定。1、激勵(lì)對象 根據(jù)美國國內(nèi)稅務(wù)法則的規(guī)定，經(jīng)營管理者在擁有該公司 10以上的投票權(quán)后，未經(jīng)股東大會批準(zhǔn)，不能參加股票期權(quán)計(jì)劃，只能持有非法定股票期權(quán)。12此條規(guī)定對激勵(lì)性期權(quán)和非法定股票棄權(quán)的授予對象作出了明確的界定。10 陳文：股權(quán)激勵(lì)與公司治理法律實(shí)務(wù)，法律出版社 2006 年版，第 109 頁。11 包括對各州有指導(dǎo)意義的標(biāo)準(zhǔn)公司法和各州的公司法。12 參見 1986 年美國國內(nèi)稅務(wù)法則第 423 條，來源于