2013年經(jīng)濟(jì)與金融形勢(shì)及宏觀政策建議

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1、2013年經(jīng)濟(jì)與金融形勢(shì)及宏觀政策建議 　　基于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的 2013 年整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況和主要數(shù)據(jù)，本文主要從以下四個(gè)方面進(jìn)行分析對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)做分析與判斷。一是當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì) ;二是關(guān)于金融形勢(shì) ;三是對(duì)影響未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的因素進(jìn)行分析 ;四是對(duì)宏觀調(diào)控政策的建議。通常宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r主要由四個(gè)方面反映，即宏觀調(diào)控的四大目標(biāo)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹、就業(yè)和國(guó)際收支平衡。從這四個(gè)方面來看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)保持了平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。應(yīng)該說，2013年在面臨外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境諸多不確定因素的情況下，實(shí)現(xiàn)了宏觀經(jīng)濟(jì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，成績(jī)來之不易。 　

2、　一、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析 　　 　　2013 年中國(guó)經(jīng)濟(jì)以下四個(gè)方面的特點(diǎn)比較顯著 :一是工業(yè)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門稍顯低迷，房建市場(chǎng)交易相對(duì)活躍 ;二是生產(chǎn)價(jià)格與生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格下降 ;三是新增就業(yè)人數(shù)增多 ;四是內(nèi)需有所不足。 　?。ㄒ唬┕I(yè)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門稍顯低迷，房建市場(chǎng)交易相對(duì)活躍 　　相對(duì)來說，我國(guó)整個(gè)工業(yè)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門稍顯低迷，而房建市場(chǎng)交易比較活躍。通過對(duì)比可以看到，消費(fèi)價(jià)格出現(xiàn)了一定幅度的上漲，2013 年全年上漲 2.6%,工業(yè)品和生產(chǎn)資料價(jià)格下降。因此，結(jié)構(gòu)上體現(xiàn)的一些運(yùn)行狀況特點(diǎn)，帶來了關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率問題的一些爭(zhēng)論，這種爭(zhēng)論年終前后較多。中國(guó)現(xiàn)在增長(zhǎng)率是否偏低

3、？當(dāng)然，和以往的增長(zhǎng)率相比，顯然偏低。但現(xiàn)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)換擋期，不太可能維持過去接近 10% 左右的高速增長(zhǎng)。根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)來判斷當(dāng)前形勢(shì)，參考意義已經(jīng)不是太大。但是，根據(jù)近兩年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，筆者仍堅(jiān)持現(xiàn)階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率還在 8% 或更高一些的水平。2013 年 7.7% 的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，包括2012 年這兩年的增長(zhǎng)速度可能還略微低于潛在增長(zhǎng)率。受需求擴(kuò)張步伐不足夠快的影響，還略微有一些偏低。這也反映在目前面臨的通脹壓力不是很大。如，消費(fèi)價(jià)格全年上漲 2% 以上，工業(yè)品生產(chǎn)價(jià)格和供應(yīng)價(jià)格，實(shí)際上就是反映生產(chǎn)資料的價(jià)格，這兩個(gè)價(jià)格全年還是延續(xù)了 2012 年一季度同比下降的態(tài)勢(shì)，這更多

4、反映的是對(duì)于工業(yè)品、對(duì)于生產(chǎn)資料的需求還不夠旺盛。 　　（二）生產(chǎn)價(jià)格與生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格下降 　　1995 年我國(guó)開始有工業(yè)品的生產(chǎn)價(jià)格和生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格統(tǒng)計(jì)。歷史上曾出現(xiàn)三次下降的情況。2012 年二季度開始至今已是第四次下降。這對(duì)于判斷我國(guó)是否出現(xiàn)總需求不足，提供了一個(gè)重要的依據(jù)。因?yàn)榇颂幰粋€(gè)重要的、明顯的對(duì)比。我國(guó)從2012 年二季度開始至今，將近兩年時(shí)間的兩種主要產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)均處于下降的情況。而其他國(guó)家和地區(qū)，如美國(guó)、日本、歐洲，歐洲形勢(shì)在同期兩個(gè)價(jià)格指數(shù)都沒有出現(xiàn)下降的情況。因此，價(jià)格出現(xiàn)下降的情況，更多的可能需要從國(guó)內(nèi)去找原因，主要原因是對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面的需求不足。當(dāng)然

5、，還有人民幣匯率升值幅度較大方面的原因。這兩個(gè)方面判斷是比較重要的依據(jù)，是判斷國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的重要參考指標(biāo)。 　?。ㄈ┬略鼍蜆I(yè)人數(shù)增多 　　從就業(yè)方面來看，我國(guó)整個(gè)就業(yè)指標(biāo)統(tǒng)計(jì)不是全口徑的。如登記失業(yè)率、每年新增就業(yè)人數(shù)等，均不是全口徑指標(biāo)。因此，從數(shù)據(jù)上看，2013 年較早地超額完成了新增就業(yè)人數(shù)的年度目標(biāo)。但是否能夠準(zhǔn)確地反映實(shí)際的就業(yè)形勢(shì)，這還要看就業(yè)指標(biāo)背后所反映的情況。就業(yè)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)并不能完全說明現(xiàn)在增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)很好。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家依據(jù)我國(guó)現(xiàn)在的新增就業(yè)人數(shù)超額完成的指標(biāo)說明現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的指標(biāo)是相對(duì)應(yīng)的。但是，筆者認(rèn)為，近兩年新增就業(yè)人數(shù)增加較多的原因如下。一

6、是我國(guó)近年人口結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，更多的人進(jìn)入退休年齡階段，實(shí)際新增就業(yè)人口彌補(bǔ)了原來到齡的退休人員工作崗位。二是與增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化有關(guān)。過去都是工業(yè)部門增長(zhǎng)最快，服務(wù)部門增長(zhǎng)慢于GDP增長(zhǎng)，這兩年服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)往往快于GDP增長(zhǎng)?？梢哉f，增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)變化對(duì)于就業(yè)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)起到了支撐作用。 　?。ㄋ模﹥?nèi)需有所不足 　　內(nèi)需還有所不足與我國(guó)貿(mào)易順差變化有關(guān)系。近兩年，整個(gè)經(jīng)濟(jì)都是在 8% 以下的區(qū)間運(yùn)行，但是 2012 年和 2013 年每年貿(mào)易順差增長(zhǎng)幾百億美元，2012 年比 2011 年增長(zhǎng) 700 多億美元，2013 年比 2012 年增加了 400 億~ 500 億美元的規(guī)模?，F(xiàn)在全

7、球經(jīng)濟(jì)還十分不景氣，我國(guó)出口也面臨比較嚴(yán)重的困難。順差明顯擴(kuò)大，在很大程度上反映了貿(mào)易順差是由于國(guó)內(nèi)需求不足造成的，這和我國(guó)改革開放以來每逢經(jīng)濟(jì)處于周期性谷底的時(shí)候外貿(mào)順差增加的規(guī)律相符。因此，2013 年我國(guó)經(jīng)濟(jì)外部環(huán)境不確定，國(guó)內(nèi)面臨困難的情況下實(shí)現(xiàn) 7.7% 的增長(zhǎng)，價(jià)格上漲的壓力不大，就業(yè)形勢(shì)按照統(tǒng)計(jì)指標(biāo)來看，還有所好轉(zhuǎn)，成績(jī)是來之不易。當(dāng)然，也存在一些問題。最主要的問題是目前整個(gè)經(jīng)濟(jì)保持較快增長(zhǎng)的潛力還沒有完全、充分地發(fā)揮出來。經(jīng)濟(jì)增速下滑，一是與產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)率下降有關(guān)，另一方面即使是增長(zhǎng)率下滑，但筆者認(rèn)為仍應(yīng)該維持在 8% 甚至略高一些。7.7% 的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率略微低于潛在增長(zhǎng)率，這主要

8、和需求不足有一定的關(guān)系。 　　二、經(jīng)濟(jì)需求不足與金融結(jié)構(gòu)變化密切相關(guān) 　　 　　2013 年經(jīng)濟(jì)需求不足，與金融方面的變化有較為明顯的關(guān)系。經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，但全年股市波動(dòng)的幅度比較大。出現(xiàn)了幾次起伏，年初上漲，年中下滑，三季度又出現(xiàn)一波上漲，四季度出現(xiàn)一波下滑。2013 年總體上呈現(xiàn)一個(gè)小幅下降的情況。根據(jù)國(guó)際清算銀行所計(jì)算的人民幣有效匯率，2013 年 12 月份和 2012 年 12 月相比較，名義和實(shí)際有效匯率一年期間升值了 7% 以上。變化幅度較大。2013 年年內(nèi)兩次出現(xiàn)的"錢荒";現(xiàn)象不僅和金融市場(chǎng)波動(dòng)有關(guān)系，與整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)了小幅波動(dòng)也有較為密切的關(guān)系

9、。2013 年年初，公眾更多地還在在討論中國(guó)流動(dòng)性泛濫問題。2012 年底，中國(guó)貨幣與美國(guó)貨幣相比較，中國(guó) M2 規(guī)模是美國(guó)的 1.5 倍。但是，2013年中期，中國(guó)出現(xiàn)了"錢荒";現(xiàn)象。經(jīng)中國(guó)人民銀行采取措施后，有幾個(gè)月出現(xiàn)了緩解情況，但是年底又一次出現(xiàn)了"錢荒";現(xiàn)象。對(duì)于這個(gè)現(xiàn)象怎么看？在這種形勢(shì)下貨幣供應(yīng)是寬松還是緊張？ 　?。ㄒ唬╁X荒與貨幣供應(yīng)是否充足的討論 　　中國(guó)人民銀行與一些金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為，現(xiàn)在整個(gè)貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)包括信貸投放量和中國(guó)人民銀行公布的社會(huì)融資總額和信貸投放的規(guī)模都是比較大的，在這種情況下，不應(yīng)該出現(xiàn)貨幣供應(yīng)緊張而導(dǎo)致"錢荒";的現(xiàn)象。但是，有一些情況

10、仍可反映目前投資規(guī)模和信貸情況并不充足，至少在某些時(shí)段上不充足。比如，過去通常會(huì)依據(jù)一個(gè)經(jīng)驗(yàn)公式，在 GDP 的名義增長(zhǎng)率上略加幾個(gè)點(diǎn)考慮貨幣化進(jìn)程。因此，將 GDP 名義增長(zhǎng)率再加上 2 ~ 3 個(gè)百分點(diǎn)與貨幣 M2 的增長(zhǎng)率做比較，如果差不多相等，一般即可以滿足整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的需要。2013 年名義GDP 增長(zhǎng)率是 10% 或略微多一些，加上三個(gè)百分點(diǎn)，即全年 M2 是 13.6%.從經(jīng)驗(yàn)角度來看，不應(yīng)該造成貨幣供應(yīng)緊張而屢屢出現(xiàn)"錢荒";的現(xiàn)象。 　　（二）M2 統(tǒng)計(jì)口徑發(fā)生變化導(dǎo)致經(jīng)驗(yàn)估算發(fā)生偏差 　　筆者認(rèn)為，以上述經(jīng)驗(yàn)來判斷我國(guó)整個(gè)金融形勢(shì)發(fā)生了變化，認(rèn)為 M2 達(dá)到

11、 13.6% 的增長(zhǎng)表明貨幣供應(yīng)量寬松并能夠滿足當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行需要，存在問題。2011 年下半年開始，中國(guó)人民銀行將貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行了調(diào)整，開始將住房準(zhǔn)備金、公積金、一些微存款金融機(jī)構(gòu)和存款金融機(jī)構(gòu)的存款納入 M2 的統(tǒng)計(jì)口徑中。M2 的統(tǒng)計(jì)口徑發(fā)生了變化，將統(tǒng)計(jì)口徑發(fā)生變化的 M2 代入上述原有的經(jīng)驗(yàn)公式中，不能客觀的反映實(shí)際情況。中國(guó)人民銀行在 2013 年三季度貨幣政策報(bào)告中提到，6 月由于"錢荒";的出現(xiàn)，由于同業(yè)存款的下降，使得當(dāng)時(shí)的 M2 的增長(zhǎng)率有 15.8% 降到 12% 左右，在報(bào)告里顯示同業(yè)存款下降是造成 M2 增速下降的一個(gè)最主要的原因。 　　（三）同業(yè)

12、存款變化是 M2 波動(dòng)的主要因素 　　近兩年，同業(yè)存款的增長(zhǎng)對(duì) M2 的增長(zhǎng)起到了很大作用。從中國(guó)人民銀行公布的金融機(jī)構(gòu)人民幣資產(chǎn)信貸收支平衡表可以看到，從 2011 年底至今，中小金融機(jī)構(gòu)同業(yè)資金量從三萬多億增加到七萬多億，約翻了一番。這部分增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)納入 M2 的統(tǒng)計(jì)口徑中，成為帶動(dòng) M2 增長(zhǎng)非常重要的因素之一。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)估算，目前同業(yè)存款增長(zhǎng)對(duì) M2 的影響至少達(dá)到 2%.如果將中國(guó)人民銀行 13.6% 左右的 M2增長(zhǎng)率減去 2%,實(shí)際上 M2 的增長(zhǎng)率在 11% 左右。從這個(gè)角度分析，貨幣供應(yīng)量并不寬松，甚至有一些緊張。 　　在整個(gè)貨幣供應(yīng)略為緊張的情況下，企業(yè)的貸款

13、需求相對(duì)旺盛，造成從中小銀行貸款資金量增大。近年來，中小型銀行資產(chǎn)運(yùn)用增長(zhǎng)快，但自身吸收存款的能力很弱，必須通過其他途徑來吸收資金，否則無法符合相關(guān)政策的要求。（如存貸比）。因此，吸收資金很重要的途徑就是通過吸收同業(yè)存款將其存款規(guī)模擴(kuò)大，才能放貸，使得同業(yè)資金的需求比過去旺盛很多，而同業(yè)資金的供給方主要是大銀行。 　　大銀行沒有明顯的增加或者說增加并不明顯，使得整個(gè)貨幣市場(chǎng)資金供求非常緊張，一直處于緊繃狀態(tài)，遇到一些短期因素，"錢荒";現(xiàn)象就出現(xiàn)了。 　　2013 年中發(fā)生錢荒時(shí)，金融結(jié)構(gòu)變化劇烈。2013 年 1 ~ 5 月我國(guó)全國(guó)性的中小型銀行新增存款是 2.2 萬

14、多億，比國(guó)家大型商業(yè)銀行新增規(guī)模大 ;另一方面，中小銀行在資金運(yùn)用方面的增長(zhǎng)也很快，而且在結(jié)構(gòu)上變化也很明顯。中小銀行將大量資金投向有價(jià)證券，甚至比貸款數(shù)量都大，比 2012 年同期增長(zhǎng)超過 2 倍。另外，中小銀行股權(quán)投資增加了 7000 多億元，也是 2012 年全期的 5 倍。來源方與資金運(yùn)用方同時(shí)發(fā)生變化，使整個(gè)金融機(jī)構(gòu)由大銀行向中小銀行轉(zhuǎn)移，而同業(yè)存款是最重要的轉(zhuǎn)移渠道。 　　近兩年，"工（中國(guó)工商銀行）、農(nóng)（中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行）、中（中國(guó)銀行）、建（中國(guó)建設(shè)銀行）、交（中國(guó)交通銀行）";加上中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行，這六大銀行給其他銀行提供的同業(yè)資金，實(shí)際上增加并不多。但是，中小銀行同

15、業(yè)資金來源由 3 萬億增加到7 萬億，資金源主要是過去的農(nóng)村信用社和農(nóng)商行等一些小型金融機(jī)構(gòu)與信托機(jī)構(gòu)等等。將這些資金通過同業(yè)市場(chǎng)聚攏后，從事貸款和投資等。這樣，就出現(xiàn)了前文所述的整個(gè)同業(yè)市場(chǎng)資金供應(yīng)量增加不大，處于緊繃的狀態(tài)。 　　（四）資金拆借減少導(dǎo)致中小銀行資金短缺 　　2013 年下半年的情況比上半年有了好轉(zhuǎn)。雖然增長(zhǎng)勢(shì)頭不及上半年快，但是，存、貸、資金運(yùn)用、資金來源等各方面向中小銀行轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)仍在延續(xù)，全年來看，全國(guó)性中小銀行吸收存款超過 3.7萬億元，6 家大銀行 4.8 萬億元。全國(guó)性中小銀行新增貸款 2.8 萬億，大型商業(yè)銀行新增貸款 4 萬億元。2013 年兩

16、次"錢荒";的出現(xiàn)，第一次的主要原因是當(dāng)時(shí)銀行要上交半年度稅收和外部監(jiān)管加強(qiáng)，且有一些虛假的外匯資金通過貿(mào)易渠道流入到國(guó)內(nèi)。為了防止外資以虛假貿(mào)易的形式流入，加強(qiáng)了外匯貸款監(jiān)管。使原來作為一個(gè)資金重要牽頭方的大型商業(yè)銀行減少了資金拆借。2013 年 6 月拆借成交量不足正常月的 40%,不足 3 萬億元。7 月份之后有所恢復(fù)，達(dá)到 4 萬億元左右，但仍沒有恢復(fù)到以往正常狀況。以往的拆借資金量約為8萬億元/月。此時(shí)，整個(gè)貨幣市場(chǎng)需求很旺盛，供給不足，造成拆借利率、回購(gòu)利率比利率水平高的狀況，年底再一次出現(xiàn)了飆升。 　?。ㄎ澹┢渌蛩貙?duì)金融市場(chǎng)的影響 　　除結(jié)構(gòu)性變化是 2013

17、年金融市場(chǎng)趨勢(shì)性的主要因素之外，國(guó)際因素、國(guó)內(nèi)資金供求也對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生了影響。由于上半年存在虛假貿(mào)易數(shù)據(jù)，由于外貿(mào)順差、外匯占款渠道增加資金少，而中國(guó)人民銀行未能及時(shí)通過公開市場(chǎng)操作投放基礎(chǔ)貨幣，造成資金明顯短缺。2013 年年底，中國(guó)人民銀行及時(shí)觀察到貨幣市場(chǎng)上資金短缺、利率明顯上升的問題，并采取了相應(yīng)措施，增加了貨幣市場(chǎng)的供給，緩解錢荒狀態(tài)。到目前為止，應(yīng)該說雖然情況比2013 年 6 月底和 2013 年年底有所緩解，但是一周的拆借利率或者更長(zhǎng)期的拆借利率，以及回購(gòu)利率等等一些指標(biāo)，實(shí)際上與往年的平均水平相比仍高，緊張狀況仍未完全緩解。 　　 　　三、影響未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的因素分析

18、 　　 　　2013 年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)和金融市場(chǎng)變化對(duì)于判斷未來走勢(shì)提供參考。一是外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能有所好轉(zhuǎn) ;二是人民幣匯率大幅度升值將影響出口 ;三是投資規(guī)模下降將影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) ;四是消費(fèi)增長(zhǎng)將保持平衡 ;五是通脹壓力有所減輕 ;六是金融風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。 　　（一）發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展的不確定性 　　外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能有所好轉(zhuǎn)，主要是因?yàn)榘l(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美國(guó)、日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快，歐洲從衰退轉(zhuǎn)為復(fù)蘇。但新興經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展還存在較大的不確定性。香港中文大學(xué)劉遵義教授認(rèn)為，目前印度尼西亞的經(jīng)濟(jì)狀況與 1998 年亞洲金融危機(jī)有很多地方類似。印度尼西亞原來就長(zhǎng)期存在資本收

19、支和貿(mào)易收支逆差現(xiàn)象。而前兩年由于發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)狀況整體不好，實(shí)施了量化寬松政策，使資金進(jìn)入印度尼西亞、印度、巴西、土耳其、南非等等一些主要新興經(jīng)濟(jì)體。但是現(xiàn)在由于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，并且開始縮減量化寬松的規(guī)模，信貸資金開始撤出。因此，原來靠吸引資本流入來彌補(bǔ)貿(mào)易逆差的做法較難維持，整個(gè)國(guó)際收支情況開始惡化，印度尼西亞是一個(gè)典型代表。主要表現(xiàn)在股市和匯市上。股市還未完全止住下降的勢(shì)頭，匯率市場(chǎng)從 2013 年初至今均有波動(dòng)。2013 年9 月份有一輪回升，但最近一段時(shí)間一直貶值，且貶值的幅度很大。貿(mào)易逆差的情況整體沒有扭轉(zhuǎn)，資本流入開始減少，如果這種狀況不能得到有效改善，匯率和股市

20、繼續(xù)下跌的話，信心越來越脆弱，情況是很危險(xiǎn)的。新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)有比較大的影響。我國(guó)近年對(duì)東盟的出口增長(zhǎng)較快，印度尼西亞是東盟的龍頭，其經(jīng)濟(jì)惡化將對(duì) 2014 年中國(guó)對(duì)東盟的出口造成比較明顯的影響。這是從外部環(huán)境來看造成 2014 年中國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定的重要因素之一。 　?。ǘ┤嗣駧艆R率大幅度升值 　　在外部環(huán)境不確定的影響之下，人民幣匯率還將有大幅度升值。人民幣匯率升值將經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間約半年至一年的滯后期，影響到 2014 年中國(guó)的出口。因此，2014 年上半年甚至下半年，盡管我國(guó)的出口受發(fā)達(dá)國(guó)家需求遞增的影響而可能有所增加，但人民幣匯率升值幅度較大，將在很大程度上抵消需求增

21、加。因此，雖然國(guó)外需求形勢(shì)可能有所好轉(zhuǎn)，但是對(duì)整個(gè)出口形勢(shì)來說，改善的幅度并不大。 　?。ㄈ┩顿Y規(guī)模下降 　　影響 2014 年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的另一重要因素是投資。2014 年投資有可能略有下降。一是觀察現(xiàn)有的在建規(guī)模。從剛剛公布的數(shù)據(jù)來看，2013 年底在建項(xiàng)目規(guī)模比 2012 年同期約增長(zhǎng) 16% 左右，新建項(xiàng)目投資規(guī)模比 2012 年同期增長(zhǎng) 14% 左右。這兩個(gè)規(guī)模都比現(xiàn)在投資增長(zhǎng)的規(guī)模要慢，投資增長(zhǎng)為16.8%.在建項(xiàng)目規(guī)模小，后續(xù)的投資增長(zhǎng)潛力就小。當(dāng)然，這并不絕對(duì)。因?yàn)楝F(xiàn)在大概在建的規(guī)模是年度投資完成規(guī)模的 2 倍左右，如果資金供應(yīng)好，短期內(nèi)有可能維持較快的增長(zhǎng)。

22、但是，從 2012 年下半年開始貸款收得比較緊，且到目前為止，雖然貸款相對(duì) 2012 年四季度情況好，但是好轉(zhuǎn)的情況并不太明顯。如，房貸的投放仍比較緊張。 　　1. 貸款收緊影響投資增長(zhǎng) 　　貸款收緊對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行尤其對(duì)于投資的增長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生比較不利的影響。從 2013 年 12 月份公布的數(shù)據(jù)來看，整個(gè)貸款增長(zhǎng)不到 10%,比所有投資性來源增長(zhǎng)慢（所有資金來源投資增長(zhǎng) 20% 左右），貸款增長(zhǎng)放慢，還將逐漸影響通過其他渠道獲得的資金，大多數(shù)企業(yè)自籌資金也是通過貸款轉(zhuǎn)化的。因此，貸款增長(zhǎng)放放慢對(duì)未來總的投資增長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生影響。 　　2. 利率上升致使貸款收緊 　　對(duì)投

23、資增速有可能產(chǎn)生影響的不僅僅是信貸的收緊，因?yàn)樾刨J收緊產(chǎn)生的影響就是利率的上升。據(jù)調(diào)研，很多地方企業(yè)貸款的利率超過 10%,大企業(yè)可能利率偏低一些 :7% ~ 8%.高利率致使盈利預(yù)期如果并非十分好的項(xiàng)目，推遲投資甚至取消投資。因此，對(duì)未來的投資影響也是比較大的。從目前情況來看，預(yù)計(jì) 2014 年投資增長(zhǎng)應(yīng)該將慢于2014 年的投資增長(zhǎng)。 　　（四）消費(fèi)增長(zhǎng)保持平衡 　　消費(fèi)的增長(zhǎng)將大體保持平穩(wěn)。首先，消費(fèi)在三大需求中是最穩(wěn)定的一個(gè)組成部分。而且近期也沒有比較明顯的刺激政策出臺(tái)。2013 年曾出臺(tái)一些對(duì)消費(fèi)有短期影響的措施，持續(xù)一段時(shí)間以后，就產(chǎn)生與 2012 年基數(shù)對(duì)比的情況

24、。消費(fèi)的增長(zhǎng)大體保持平穩(wěn)，許會(huì)略微有所加快。綜合消費(fèi)、投資、出口三大形勢(shì)變化情況，2014 年整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情況與 2013 年差不多，大概全年還是在 7.5% 左右的增長(zhǎng)。總體來看可能保持一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的增長(zhǎng)。2014年上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有可能保持大體平穩(wěn)的情況，與2013 年四季度 7.7% 左右的增速相近。 　?。ㄎ澹┩泬毫τ兴鶞p輕 　　通脹的壓力仍然不大，而且有可能通脹的壓力還有所減輕，這整個(gè)信貸收緊是直接關(guān)聯(lián)的，與整個(gè)需求擴(kuò)張的步伐不夠快有直接關(guān)系。短時(shí)期內(nèi)CPI 的漲幅有可能略微下降。1 月份和 2 月份有可能不發(fā)生變化。工業(yè)品降幅收窄，而且環(huán)比折年度也在收窄，這對(duì)工業(yè)

25、部門來說是一個(gè)利好消息。從工業(yè)品購(gòu)進(jìn)情況來看，環(huán)比由下降轉(zhuǎn)換為輕微的上漲，但還不足以扭轉(zhuǎn)工業(yè)品購(gòu)進(jìn)價(jià)格下降的態(tài)勢(shì)。整個(gè)外圍的形勢(shì)還有一些不利的因素，大宗商品價(jià)格下降，即便有短期的回升，力度也不強(qiáng)，對(duì)國(guó)內(nèi)有影響，但扭轉(zhuǎn)不了國(guó)內(nèi)整體下降的態(tài)勢(shì)。 　?。┙鹑陲L(fēng)險(xiǎn)不容忽視 　　2014 年中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的問題還是來自于金融部門對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響。目前整個(gè)金融體系運(yùn)行中出現(xiàn)了期限錯(cuò)配的問題。銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)往往用短期資金做長(zhǎng)期的投資，使得長(zhǎng)短期的利率出現(xiàn)倒掛。本來正常的情況下長(zhǎng)期利率應(yīng)該高于短期利率的規(guī)律被打亂了。目前短期利率高于長(zhǎng)期利率。如，2013 年我國(guó)兩次出現(xiàn)"錢荒";,

26、每次出現(xiàn)"錢荒";的時(shí)候都出現(xiàn)長(zhǎng)期利率低于短期利率不正常的現(xiàn)象，這種情況需要警覺。美國(guó)歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)了 6 次倒置的情況，幾乎每次都出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)衰退的情況。在德國(guó)、日本、加拿大等很多國(guó)家的歷史都可驗(yàn)證。歐債危機(jī)國(guó)家如，希臘、意大利、西班牙等一些國(guó)家都出現(xiàn)了長(zhǎng)短期利率倒置的情況。我國(guó)目前只能找到 1997 年以來的數(shù)據(jù)，在 1997 年、1998 年經(jīng)濟(jì)減速時(shí)，也出現(xiàn)了長(zhǎng)短利率倒置的情況。我國(guó)在 2013 年兩次出現(xiàn)"錢荒";,兩次出現(xiàn)長(zhǎng)短期利率倒置的不正常情況，這揭示著金融系統(tǒng)蘊(yùn)藏著期限錯(cuò)配等一些金融風(fēng)險(xiǎn)，值得警惕。有關(guān)部門應(yīng)該采取措施預(yù)防對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的不良影響。 　　四、政策建議

27、 　　 　　對(duì)未來宏觀調(diào)控的政策的取向有如下建議。一是挖掘經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力 ;二是加大財(cái)稅政策力度，把握貨幣政策力度與結(jié)構(gòu) ;三是適當(dāng)放慢人民幣增值步伐 ;四是加大國(guó)際熱錢的審查力度。 　?。ㄒ唬┏浞滞诰蚪?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力 　　一是現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)需求略微不足，進(jìn)入四季度之后，尤其是更近的 12 月份和 1 月的情況來看，好像經(jīng)濟(jì)略微又出現(xiàn)了回落的態(tài)勢(shì)，說明需求不足的態(tài)勢(shì)還在延續(xù)，而且略微加重了。在這種情況下，有必要采取一些措施與微調(diào)政策，把需求擴(kuò)張步伐保持在較為適度的水平上，使經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)較快的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2013 年以來國(guó)內(nèi)很多人一直主張應(yīng)該增強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的容忍度，認(rèn)為下降至

28、7%左右也是可以容忍的。筆者認(rèn)為，還是應(yīng)該抓住現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)有較快增長(zhǎng)的潛力的時(shí)機(jī)，盡可能挖掘這個(gè)潛力，使經(jīng)濟(jì)保持較快增長(zhǎng)的勢(shì)頭。 　?。ǘ┘哟筘?cái)稅政策力度，把握貨幣政策力度與結(jié)構(gòu) 　　2014 年財(cái)稅政策上還是應(yīng)該適度加大政策力度，一方面落實(shí)結(jié)構(gòu)性減稅政策，另一方面應(yīng)當(dāng)適當(dāng)加大赤字規(guī)模。一方面是支持結(jié)構(gòu)性減稅的改革，另一方面是對(duì)于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、對(duì)于擴(kuò)大需求起一定的支撐作用。目前的貨幣政策略微偏緊，應(yīng)該把握好力度。目前的情況對(duì)我國(guó)貨幣政策的前瞻性和靈活性提出了更高的要求，應(yīng)該更好地把握好力度和結(jié)構(gòu)變化對(duì)貨幣運(yùn)行的影響。在考慮結(jié)構(gòu)變化的同時(shí)，應(yīng)該將外部國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境不穩(wěn)定因素的影響考慮在內(nèi)

29、，使整個(gè)金融體系的運(yùn)行較為穩(wěn)定，避免對(duì)經(jīng)濟(jì)造成不利的影響。 　?。ㄈ┓怕嗣駧派挡椒? 　　2013 年整個(gè)人民幣升值的步伐偏快。印度尼西亞、印度等一些我國(guó)有一定程度競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)家，其貨幣在貶值，而人民幣兌換美元的比率仍在升值。匯率的升值步伐太快將使很多傳統(tǒng)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)喪失過快。因此，人民幣升值的步伐不應(yīng)該那么快。筆者根據(jù)人民幣匯率、各國(guó)匯率和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、人均 GDP的水平之間的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系做過相應(yīng)的研究，認(rèn)為實(shí)際人民幣現(xiàn)在升值的已經(jīng)有一些略高。因此，建議人民幣升值的步伐略微可以放慢一些，甚至在必要的時(shí)候可以雙向波動(dòng)，出現(xiàn)一定時(shí)間的貶值的態(tài)勢(shì)。 　?。ㄋ模┘哟髧?guó)際熱錢的審

30、查力度 　　對(duì)于國(guó)際上的"熱錢";還是要繼續(xù)保持加大審查力度。2013 年一季度，一些外資通過虛假貿(mào)易的渠道進(jìn)入國(guó)內(nèi)，相關(guān)機(jī)構(gòu)采取措施后，規(guī)模減少。 　　但是這種現(xiàn)象仍然存在。2013 年整個(gè)貿(mào)易數(shù)據(jù)月度之間波動(dòng)非常大，有的月度出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，有的月度出現(xiàn)了百分之十幾的增長(zhǎng)。相鄰月在正常的情況下，不應(yīng)當(dāng)出現(xiàn)如此大的波動(dòng)。這表明，監(jiān)管措施嚴(yán)格一些，資金就不進(jìn)入，監(jiān)管措施放松一些又可能進(jìn)入。虛假貿(mào)易有時(shí)候多、有時(shí)候少，致使貿(mào)易數(shù)據(jù)忽上忽下。實(shí)際上并不是真正的貿(mào)易波動(dòng)，而是國(guó)際"熱錢";的流入流出導(dǎo)致的波動(dòng)。對(duì)于"熱錢";流入流出還是應(yīng)當(dāng)采取措施，加大監(jiān)管力度，包括必要的時(shí)候采取對(duì)于資

31、金的流出入征收一些稅費(fèi)的措施。 　?。ㄎ澹┱{(diào)控目標(biāo)至合理區(qū)間 　　2014 年調(diào)控目標(biāo)的合理區(qū)間應(yīng)該在 7% ~ 8%之間，如果更接近 8% 的話可能更為合理?，F(xiàn)在有很多省市區(qū)都在下調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的調(diào)控目標(biāo)。我們國(guó)家處于經(jīng)濟(jì)增速換擋期，而在制定"十二五";規(guī)劃時(shí)，對(duì)換擋期的認(rèn)識(shí)還沒有現(xiàn)在這么明確，那個(gè)時(shí)候很多地區(qū)制定了"十二五";經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，認(rèn)為處于一個(gè)高增長(zhǎng)期，增長(zhǎng)潛力比較高，所以當(dāng)時(shí)各地制定的目標(biāo)都還是比較高的。而現(xiàn)在對(duì)于換擋期的認(rèn)識(shí)更加明確之后，已經(jīng)認(rèn)識(shí)到原來制定的增長(zhǎng)目標(biāo)過高，因此，很多地方紛紛將增長(zhǎng)目標(biāo)下調(diào)了，這是一個(gè)更為符合實(shí)際做法，符合目前我國(guó)增速換擋期、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期

32、的實(shí)際情況。當(dāng)然，各個(gè)省的具體情況并不完全一樣。個(gè)別省市區(qū)沒有下調(diào)增長(zhǎng)目標(biāo)，甚至不排除有個(gè)別省相對(duì) 2013 年還要略微上調(diào)增長(zhǎng)目標(biāo)，這都是根據(jù)本省的經(jīng)濟(jì)情況而進(jìn)行的。比如，有的產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)比較快，有新投產(chǎn)的大的項(xiàng)目等。 　　參考文獻(xiàn) : 　　[1]（美）索洛（R.M.Solow），等 . 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論一種解說 [M].胡汝根譯 . 上海 :三聯(lián)書店上海分店，***. 　　[2]（美）邁克爾·佩蒂斯中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在軟肋嗎 :國(guó)家資本結(jié)構(gòu)陷阱與金融危機(jī) [M]. 沈超譯 . 北京 :清華大學(xué)出版社，2003. 　　[3] 張曙光 . 中國(guó)經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)、問題與發(fā)展方向探究 [J]. 中國(guó)市場(chǎng)，2013（47）。 　　[4] 張斌 . 論經(jīng)濟(jì)下行的邏輯 [J] . 中國(guó)市場(chǎng)，2013（47）。 　　[5]Edward Fulton Denison.The Sources of EconomicGrowth in the United States and the Alternativesbefore us[M].New York:Committee for EconomicDevelopment,1962.