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1、第 四 章 債 券 市 場(chǎng) 第 一 節(jié) 債 券 概 述 一 、 債 券 的 概 念 與 特 征 二 、 債 券 的 分 類 （ 三 ） 按 照 債 券 票 面 利 率 是 否 固 定 ， 債 券 可 以分 為 固 定 利 率 債 券 和 浮 動(dòng) 利 率 債 券 1、 固 定 利 率 債 券 固 定 利 率 債 券 是 指 在 發(fā) 行 時(shí) 規(guī) 定 利 率 在 整 個(gè) 償 還 期 內(nèi) 不 變 的 債 券 ， 與 之 相 對(duì) 的 是 浮 動(dòng) 利 率 債 券 。 固 定 利 率 債 券 不 考 慮 市 場(chǎng) 變 化 因 素 ， 因 而 其 籌 資 成 本 和 投資 收 益 可 以 事 先 預(yù) 計(jì) ， 不
2、 確 定 性 較 小 ， 但 債 券 發(fā) 行 人 和 投 資 者 仍然 必 須 承 擔(dān) 市 場(chǎng) 利 率 波 動(dòng) 的 風(fēng) 險(xiǎn) ， 如 果 未 來(lái) 市 場(chǎng) 利 率 下 降 ， 發(fā) 行人 能 以 更 低 的 利 率 發(fā) 行 新 債 券 ， 則 原 來(lái) 發(fā) 行 的 債 券 成 本 就 顯 得 相對(duì) 高 昂 ， 而 投 資 者 則 獲 得 了 相 對(duì) 現(xiàn) 行 市 場(chǎng) 利 率 更 高 的 報(bào) 酬 、 原 來(lái)發(fā) 行 的 債 券 價(jià) 格 將 上 升 ； 反 之 ， 如 果 未 來(lái) 市 場(chǎng) 利 率 上 升 ， 新 發(fā) 行債 券 的 成 本 增 大 ， 則 原 來(lái) 發(fā) 行 的 債 券 成 本 就 顯 得 相 對(duì)
3、較 低 ， 而 投資 者 的 報(bào) 酬 則 低 于 購(gòu) 買 新 債 券 的 收 益 ， 原 來(lái) 發(fā) 行 的 債 券 價(jià) 格 將下 降 。 2、 浮 動(dòng) 利 率 債 券 浮 動(dòng) 利 率 債 券 是 與 固 定 利 率 債 券 相 對(duì) 應(yīng) 的 一 種 債 券 ， 它 是 指 發(fā) 行 時(shí) 規(guī) 定 債 券 利 率 隨 市 場(chǎng) 利 率 定 期 浮 動(dòng) 的債 券 。 固 定 利 率 息 票 與 浮 動(dòng) 利 率 息 票 比 較債 券 類 型 付 息 時(shí) 間 息 票 利 率固 定 利 率 息 票 定 期 （ 如 每 年 一 次 ） 不 變浮 動(dòng) 利 率 息 票 定 期 可 變 ， 用 參 考 利 率 利差 表
4、示零 息 票 到 期 通 常 固 定 （ 四 ） 按 照 債 券 是 否 存 在 選 擇 權(quán) ， 債 券 可 以 分為 普 通 債 券 和 含 權(quán) 債 券 1、 普 通 債 券 2、 含 權(quán) 債 券 含 權(quán) 債 ， 顧 名 思 義 就 是 在 債 券 契 約 中 帶 有 回 售 或 是 調(diào) 價(jià) 等 有 利 購(gòu) 買 人 的 選 擇 權(quán) 。 （ 1） 可 轉(zhuǎn) 換 公 司 債 券 可 轉(zhuǎn) 換 公 司 債 券 是 指 發(fā) 行 人 依 照 法 定 程 序 發(fā) 行 、 在 一 定 期 限 內(nèi) 依 據(jù) 約 定 條 件 可 以 轉(zhuǎn) 換 成 本 公 司 股 票 的公 司 債 券 。 可 轉(zhuǎn) 換 債 券 的 特
5、征 可 轉(zhuǎn) 換 債 券 是 一 種 附 有 認(rèn) 股 權(quán) 的 債 券 ， 兼 有 公 司 債 券 和股 票 的 雙 重 特 征 ： 在 轉(zhuǎn) 換 以 前 ， 是 一 種 公 司 債 券 ， 具 備 債 券 的 一切 特 征 ； 在 轉(zhuǎn) 換 成 股 票 后 ， 具 備 股 票 的 一 般 特 征 。 可 轉(zhuǎn) 換 債 券 具 有 雙 重 選 擇 權(quán) 的 特 征 ： 一 方 面 ， 投 資 者 可自 行 選 擇 是 否 轉(zhuǎn) 股 ， 并 為 此 承 擔(dān) 轉(zhuǎn) 債 利 率 較 低 的 機(jī) 會(huì) 成 本 ； 另 一方 面 ， 轉(zhuǎn) 債 發(fā) 行 人 擁 有 是 否 實(shí) 施 贖 回 條 款 的 選 擇 權(quán) ， 并 為
6、此 要 支付 比 沒(méi) 有 贖 回 條 款 的 轉(zhuǎn) 債 更 高 的 利 率 。 利 用 這 一 特 點(diǎn) 可 對(duì) 股 票 進(jìn)行 套 期 保 值 ， 獲 得 更 加 確 定 的 收 益 。 發(fā) 行 可 轉(zhuǎn) 換 債 券 的 意 義 增 強(qiáng) 證 券 對(duì) 投 資 者 的 吸 引 力 ， 以 較 低 成 本 籌 集 資 金 。 一 般 在 股 市 低 迷 、 銀 行 利 率 較 高 時(shí) 選 擇 發(fā) 行 。 此 時(shí) ， 公司 從 股 市 籌 資 ， 發(fā) 行 價(jià) 不 高 ， 籌 資 較 少 ； 向 銀 行 貸 款 ， 利 率 偏 高較 難 承 受 。 而 發(fā) 行 可 轉(zhuǎn) 債 賦 予 投 資 者 轉(zhuǎn) 換 權(quán) 利
7、， 使 其 可 在 股 價(jià) 格上 漲 時(shí) 行 使 轉(zhuǎn) 換 權(quán) ， 較 易 接 受 從 而 實(shí) 現(xiàn) 融 資 目 的 。 公 司 發(fā) 行 可 轉(zhuǎn) 債 利 率 較 低 ， 籌 資 成 本 低 ， 并 可 省 去 發(fā) 行新 股 的 復(fù) 雜 手 續(xù) 和 費(fèi) 用 ； 投 資 者 在 股 市 低 迷 時(shí) 可 得 到 穩(wěn) 定 的 債 息收 入 和 本 金 保 障 ， 在 股 市 好 轉(zhuǎn) 或 公 司 經(jīng) 營(yíng) 改 觀 股 價(jià) 上 揚(yáng) 時(shí) ， 又 可享 受 普 通 股 的 股 息 和 資 本 利 得 。 （ 2） 可 分 離 交 易 轉(zhuǎn) 換 債 券 （ 3） 其 他 含 權(quán) 債 券 三 、 我 國(guó) 債 券 的 種
8、類 （ 一 ） 由 政 府 發(fā) 行 的 債 券 政 府 債 券 1、 國(guó) 債 bn 債 是 由 國(guó) 家 發(fā) 行 的 債 券 ， 是 中 央 政 府 為 籌 集 財(cái) 政 資 金 而 發(fā) 行 的 一 種 政 府 債 券 ， 是 中 央 政 府 向 投 資 者 出 具的 、 承 諾 在 一 定 時(shí) 期 支 付 利 息 和 到 期 償 還 本 金 的 債 權(quán) 債 務(wù) 憑 證 。 （ 1） 記 賬 式 國(guó) 債 記 賬 式 國(guó) 債 以 記 賬 形 式 記 錄 債 權(quán) ， 通 過(guò) 證 券 交 易 所 的 交 易 系 統(tǒng) 發(fā) 行 和 交 易 （ 中 國(guó) 存 在 特 殊 情 況 ： 可 在銀 行 間 市 場(chǎng) 發(fā)
9、 行 和 交 易 ） ， 可 以 記 名 、 掛 失 。 投 資 者 進(jìn) 行 記 賬 式 證 券 買 賣 ， 必 須 在 證 券 交 易 所 設(shè) 立 賬 戶 。 由 于 記 賬 式 國(guó) 債 的 發(fā) 行 和 交 易 均 無(wú) 紙 化 ，所 以 效 率 高 ， 成 本 低 ， 交 易 安 全 。 記 賬 式 債 券 是 指 沒(méi) 有 實(shí) 物 形 態(tài) 的 票 券 ， 而 是 在 電 腦 賬 戶 中 作 記 錄 。 沒(méi) 有 實(shí) 物 形 態(tài) ， 是 無(wú) 紙 化 證 券 可 記 名 ， 可 掛 失 投 資 者 必 須 在 證 券 交 易 所 開(kāi) 戶 通 過(guò) 證 券 交 易 所 發(fā) 行 和 流 通 發(fā) 行 成
10、本 低 ， 安 全 ， 發(fā) 行 和 交 易 效 率 高 ， 是 未 來(lái) 證 券 發(fā) 行 的 主 要 方 式 （ 2） 憑 證 式 國(guó) 債 憑 證 式 國(guó) 債 是 一 種 國(guó) 家 儲(chǔ) 蓄 債 ， 可 記 名 、 掛 失 ， 以 “ 憑 證 式 國(guó) 債 收 款 憑 證 ” 記 錄 債 權(quán) ， 不 能 上 市 流 通 ，從 購(gòu) 買 之 日 起 計(jì) 息 。 在 持 有 期 內(nèi) ， 持 有 人 如 遇 特 殊 情 況 需 要 提 取 現(xiàn) 金 ， 可 以 到 購(gòu) 買 網(wǎng) 點(diǎn) 提 前 兌 取 。 提 前 兌 取 時(shí) ， 除 償 還 本金 外 ， 利 息 按 實(shí) 際 持 有 天 數(shù) 及 相 應(yīng) 的 利 率 檔
11、 次 計(jì) 算 ， 經(jīng) 辦 機(jī) 構(gòu) 按 兌 付 本 金 的 一 定 比 率 收 取 手 續(xù) 費(fèi) 。 憑 證 式 國(guó) 債 是 指 國(guó) 家 采 取 不 印 刷 實(shí) 物 券 ， 而用 填 制 “ 國(guó) 庫(kù) 券 收 款 憑 證 ” 的 方 式 發(fā) 行 的 國(guó) 債 。 我 國(guó) 從 1994年 開(kāi) 始 發(fā) 行 憑 證 式 國(guó) 債 。 憑 證 式 國(guó) 債具 有 類 似 儲(chǔ) 蓄 、 又 優(yōu) 于 儲(chǔ) 蓄 的 特 點(diǎn) ， 通 常 被 稱 為 “ 儲(chǔ)蓄 式 國(guó) 債 ” ， 是 以 儲(chǔ) 蓄 為 目 的 的 個(gè) 人 投 資 者 理 想 的 投資 方 式 。 1.憑 證 式 國(guó) 債 發(fā) 售 網(wǎng) 點(diǎn) 多 ， 購(gòu) 買 和 兌 取
12、 方 便 ， 手 續(xù) 簡(jiǎn) 便 ； 2.可 以 記 名 掛 失 ， 持 有 的 安 全 性 較 好 ； 3.利 率 比 銀 行 同 期 存 款 利 率 高 l-2個(gè) 百 分 點(diǎn) (但 低 于 無(wú) 記 名 式 和 記 賬 式 國(guó) 債 )； 4.憑 證 式 國(guó) 債 不 能 上 市 交 易 ， 但 可 提 前 兌 取 ； 5.利 息 風(fēng) 險(xiǎn) 小 ， 提 前 兌 取 利 率 均 高 于 或 等 于 銀 行 同 期 存 款 利 率 ， 沒(méi) 有 定 期 儲(chǔ) 蓄 存 款 提 前 支 取 只 能 活 期 計(jì) 息 的 風(fēng) 險(xiǎn) ； 6.沒(méi) 有 市 場(chǎng) 風(fēng) 險(xiǎn) ， 憑 證 式 國(guó) 債 不 能 上 市 ， 提 前 兌
13、取 時(shí) 的 價(jià) 格 (本 金 和 利 息 )不 隨 市 場(chǎng) 利 率 的 變 動(dòng) 而 變 動(dòng) ， 可 以 避 免市 場(chǎng) 價(jià) 格 風(fēng) 險(xiǎn) 。 在 收 益 性 上 ， 無(wú) 記 名 式 和 記 賬 式 國(guó) 債 要 略 好 于 憑 證 式 國(guó) 債 ， 通 常 無(wú) 記 名 式 和 記 賬 式 國(guó) 債 的 票 面 利 率 要 略 高 于 相同 期 限 的 憑 證 式 國(guó) 債 。 在 安 全 性 上 ， 憑 證 式 國(guó) 債 略 好 于 無(wú) 記 名 式 國(guó) 債 和 記 賬 式 國(guó) 債 ， 后 兩 者 中 記 賬 式 又 略 好 些 。 在 流 動(dòng) 性 上 ， 記 賬 式 國(guó) 債 略 好 于 無(wú) 記 名 式 國(guó)
14、債 ， 無(wú) 記 名 式 國(guó) 債 又 略 好 于 憑 證 式 國(guó) 債 。 （ 3） 儲(chǔ) 蓄 國(guó) 債 （ 電 子 式 ） 儲(chǔ) 蓄 國(guó) 債 （ 也 稱 電 子 式 國(guó) 債 )是 政 府 面 向 個(gè) 人 投 資者 發(fā) 行 、 以 吸 收 個(gè) 人 儲(chǔ) 蓄 資 金 為 目 的 ， 滿 足 長(zhǎng) 期 儲(chǔ) 蓄 性投 資 需 求 的 不 可 流 通 記 名 國(guó) 債 品 種 。 儲(chǔ) 蓄 國(guó) 債 的 特 點(diǎn) 1.針 對(duì) 個(gè) 人 投 資 者 。 認(rèn) 購(gòu) 對(duì) 象 僅 限 境 內(nèi) 中 國(guó) 公 民 ， 不 向 機(jī)構(gòu) 投 資 者 發(fā) 行 ， 同 時(shí) 設(shè) 立 了 單 個(gè) 賬 戶 單 期 購(gòu) 買 上 限 ， 充 分 考 慮并 保
15、護(hù) 了 個(gè) 人 投 資 者 特 別 是 中 小 投 資 者 的 利 益 ； 2.不 可 流 通 性 。 采 用 實(shí) 名 制 ， 不 可 流 通 轉(zhuǎn) 讓 ； 3.采 用 電 子 方 式 記 錄 債 權(quán) 。 有 專 門 的 計(jì) 算 機(jī) 系 統(tǒng) 用 于 記 錄和 管 理 投 資 人 的 債 權(quán) ， 免 去 了 投 資 者 保 管 紙 質(zhì) 債 權(quán) 憑 證 的 麻 煩 ，債 權(quán) 查 詢 方 便 ； 4.收 益 安 全 穩(wěn) 定 。 由 財(cái) 政 部 發(fā) 行 并 負(fù) 責(zé) 還 本 付 息 ， 票 面 利率 在 發(fā) 行 時(shí) 就 已 確 定 （ 不 隨 市 場(chǎng) 利 率 或 者 儲(chǔ) 蓄 利 率 的 變 化 而 變化
16、） ， 免 繳 利 息 稅 ， 適 合 低 風(fēng) 險(xiǎn) 偏 好 的 投 資 者 ； 5.鼓 勵(lì) 持 有 到 期 。 儲(chǔ) 蓄 國(guó) 債 (電 子 式 )設(shè) 有 最 低 持 有 期 限 ，在 持 滿 最 低 期 限 后 方 可 辦 理 提 前 兌 取 ， 并 被 扣 除 部 分 利 息 ， 同 時(shí)要 支 付 相 應(yīng) 手 續(xù) 費(fèi) ； 6.手 續(xù) 簡(jiǎn) 化 。 省 去 了 兌 付 手 續(xù) ， 本 金 或 者 利 息 到 期 直 接 轉(zhuǎn)入 投 資 人 資 金 賬 戶 ； 7.付 息 方 式 較 為 多 樣 。 設(shè) 計(jì) 了 按 年 支 付 利 息 的 品 種 ， 適 合個(gè) 人 投 資 者 存 本 取 息 的 投
17、資 習(xí) 慣 （ 4） 其 他 國(guó) 債 2、 地 方 政 府 債 券 目 前 我 國(guó) 還 不 允 許 地 方 政 府 發(fā) 行 債 券 。 近 幾 年 來(lái) 中 央 從 國(guó)債 發(fā) 行 額 中 每 年 都 拿 出 一 部 分 向 地 方 轉(zhuǎn) 貸 （ 地 方 財(cái) 政 負(fù) 責(zé) 還 本付 息 ） ， 用 于 支 持 地 方 性 公 共 工 程 和 基 礎(chǔ) 設(shè) 施 的 建 設(shè) ， 如 2001年 中 央 代 地 方 發(fā) 行 的 國(guó) 債 為 400億 元 ， 2002年 預(yù) 算 的 國(guó) 債 發(fā) 行 規(guī)模 為 5929億 元 ， 其 中 包 括 代 地 方 政 府 發(fā) 行 250億 。 這 些 國(guó) 債 轉(zhuǎn) 貸資
18、金 有 力 地 支 持 了 地 方 某 些 公 共 工 程 和 基 礎(chǔ) 設(shè) 施 的 建 設(shè) ， 但 這種 完 全 由 中 央 包 辦 的 舉 債 方 式 ， 是 在 現(xiàn) 行 制 度 不 允 許 地 方 政 府發(fā) 行 公 債 的 情 況 下 的 一 種 變 通 。 固 定 利 率 債 券 不 考 慮 市 場(chǎng) 變 化 因 素 ， 因 而 其 籌 資 成 本 和 投資 收 益 可 以 事 先 預(yù) 計(jì) ， 不 確 定 性 較 小 ， 但 債 券 發(fā) 行 人 和 投 資 者 仍然 必 須 承 擔(dān) 市 場(chǎng) 利 率 波 動(dòng) 的 風(fēng) 險(xiǎn) ， 如 果 未 來(lái) 市 場(chǎng) 利 率 下 降 ， 發(fā) 行人 能 以 更 低
19、 的 利 率 發(fā) 行 新 債 券 ， 則 原 來(lái) 發(fā) 行 的 債 券 成 本 就 顯 得 相對(duì) 高 昂 ， 而 投 資 者 則 獲 得 了 相 對(duì) 現(xiàn) 行 市 場(chǎng) 利 率 更 高 的 報(bào) 酬 、 原 來(lái)發(fā) 行 的 債 券 價(jià) 格 將 上 升 ； 反 之 ， 如 果 未 來(lái) 市 場(chǎng) 利 率 上 升 ， 新 發(fā) 行債 券 的 成 本 增 大 ， 則 原 來(lái) 發(fā) 行 的 債 券 成 本 就 顯 得 相 對(duì) 較 低 ， 而 投資 者 的 報(bào) 酬 則 低 于 購(gòu) 買 新 債 券 的 收 益 ， 原 來(lái) 發(fā) 行 的 債 券 價(jià) 格 將下 降 。 1、 普 通 債 券 發(fā) 行 可 轉(zhuǎn) 換 債 券 的 意 義
20、 增 強(qiáng) 證 券 對(duì) 投 資 者 的 吸 引 力 ， 以 較 低 成 本 籌 集 資 金 。 一 般 在 股 市 低 迷 、 銀 行 利 率 較 高 時(shí) 選 擇 發(fā) 行 。 此 時(shí) ， 公司 從 股 市 籌 資 ， 發(fā) 行 價(jià) 不 高 ， 籌 資 較 少 ； 向 銀 行 貸 款 ， 利 率 偏 高較 難 承 受 。 而 發(fā) 行 可 轉(zhuǎn) 債 賦 予 投 資 者 轉(zhuǎn) 換 權(quán) 利 ， 使 其 可 在 股 價(jià) 格上 漲 時(shí) 行 使 轉(zhuǎn) 換 權(quán) ， 較 易 接 受 從 而 實(shí) 現(xiàn) 融 資 目 的 。 公 司 發(fā) 行 可 轉(zhuǎn) 債 利 率 較 低 ， 籌 資 成 本 低 ， 并 可 省 去 發(fā) 行新 股 的
21、 復(fù) 雜 手 續(xù) 和 費(fèi) 用 ； 投 資 者 在 股 市 低 迷 時(shí) 可 得 到 穩(wěn) 定 的 債 息收 入 和 本 金 保 障 ， 在 股 市 好 轉(zhuǎn) 或 公 司 經(jīng) 營(yíng) 改 觀 股 價(jià) 上 揚(yáng) 時(shí) ， 又 可享 受 普 通 股 的 股 息 和 資 本 利 得 。 （ 3） 其 他 含 權(quán) 債 券 記 賬 式 債 券 是 指 沒(méi) 有 實(shí) 物 形 態(tài) 的 票 券 ， 而 是 在 電 腦 賬 戶 中 作 記 錄 。 沒(méi) 有 實(shí) 物 形 態(tài) ， 是 無(wú) 紙 化 證 券 可 記 名 ， 可 掛 失 投 資 者 必 須 在 證 券 交 易 所 開(kāi) 戶 通 過(guò) 證 券 交 易 所 發(fā) 行 和 流 通 發(fā) 行 成 本 低 ， 安 全 ， 發(fā) 行 和 交 易 效 率 高 ， 是 未 來(lái) 證 券 發(fā) 行 的 主 要 方 式
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