期貨投資學(xué) 第一章 第二章(課件)

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1、期貨投資學(xué)期貨投資學(xué)20122012年年9 9月月浙江工商大學(xué)金融學(xué)院浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 1主要教材主要教材使用教材使用教材 羅孝玲：期貨投資學(xué)，北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2010年。參考教材參考教材 約翰.赫爾：期權(quán)、期貨和其它衍生產(chǎn)品，北京：華夏出版社，2000年。約翰.赫爾：期貨期權(quán)入門，北京：中國人民大學(xué)出版社，2000年?？己朔绞娇己朔绞娇荚嚦煽?0%平時(shí)成績30%出勤提問實(shí)驗(yàn)作業(yè)學(xué)習(xí)要求學(xué)習(xí)要求1、任何課程的知識都具有連貫性，所以不要經(jīng)、任何課程的知識都具有連貫性，所以不要經(jīng)常逃課。常逃課。2、聽課時(shí)要多作筆記，筆記是知識的框架，教、聽課時(shí)要多作筆記，筆記是知識的框架，教材是對知識的

2、充實(shí)。二者缺一不可。材是對知識的充實(shí)。二者缺一不可。3、對于老師布置的習(xí)題，要認(rèn)真完成，以鞏固、對于老師布置的習(xí)題，要認(rèn)真完成，以鞏固所學(xué)的知識。所學(xué)的知識。4、對于學(xué)過的、對于學(xué)過的 內(nèi)容，要及時(shí)掌握，否則內(nèi)容，要及時(shí)掌握，否則“積重積重難返難返”，可能會在考試時(shí)取得，可能會在考試時(shí)取得60分以下的成績。分以下的成績。5、關(guān)注經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，理論與實(shí)踐相結(jié)合。、關(guān)注經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，理論與實(shí)踐相結(jié)合。6、注意結(jié)論成立的條件注意結(jié)論成立的條件。課程主要內(nèi)容課程主要內(nèi)容第第1 1章章 期貨市場概述期貨市場概述第第2 2章章 期貨交易基礎(chǔ)知識期貨交易基礎(chǔ)知識第第3 3章章 期貨交易的業(yè)務(wù)期貨交易的業(yè)務(wù)第第4 4

3、章章 期貨價(jià)格理論期貨價(jià)格理論第第5 5章章 期貨價(jià)格分析和預(yù)測期貨價(jià)格分析和預(yù)測第第6 6章章 外匯期貨外匯期貨第第7 7章章 利率期貨利率期貨第第8 8章章 股票指數(shù)期貨股票指數(shù)期貨第一章第一章期貨市場概述期貨市場概述本章目錄 1.1 期貨交易的產(chǎn)生與發(fā)展期貨交易的產(chǎn)生與發(fā)展1.2 世界主要期貨交易所及其發(fā)展趨勢世界主要期貨交易所及其發(fā)展趨勢 我國期貨交易的產(chǎn)生與發(fā)展我國期貨交易的產(chǎn)生與發(fā)展 1.1 期貨交易的產(chǎn)生與發(fā)展期貨交易的產(chǎn)生與發(fā)展1.1.1 期貨交易的產(chǎn)生1.1.2 期貨交易1.1.3 商品期貨發(fā)展歷程 1.1.1 期貨交易的產(chǎn)生n13世紀(jì)現(xiàn)貨交易獲得了廣泛發(fā)展，遠(yuǎn)期合約交易開現(xiàn)

4、貨交易獲得了廣泛發(fā)展，遠(yuǎn)期合約交易開始萌芽始萌芽 隨著商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和社會生產(chǎn)力的極大提高，國際貿(mào)易普遍開展，世界市場逐步形成。在現(xiàn)貨交易的基礎(chǔ)上，產(chǎn)生專門從事商品買賣的貿(mào)易商人，也出現(xiàn)了大宗現(xiàn)貨批發(fā)交易。交易的商品主要為糧食，糧食生產(chǎn)具有季節(jié)性，因而逐漸產(chǎn)生了根據(jù)糧食樣品的品質(zhì)簽訂遠(yuǎn)期供貨合同的交易方式。這種貿(mào)易商和生產(chǎn)者簽訂的遠(yuǎn)期供貨合同，由初級形式到遠(yuǎn)期合約經(jīng)過漫長的發(fā)展過程。1.1 1.1 期貨交易的產(chǎn)生與發(fā)展期貨交易的產(chǎn)生與發(fā)展n19世紀(jì)現(xiàn)代意義上的期貨交易產(chǎn)生了現(xiàn)代意義上的期貨交易產(chǎn)生了 1848年，美國芝加哥期貨交易所的成立，標(biāo)志著期貨交易的開始。1851年，引進(jìn)了遠(yuǎn)期合同，簽訂

5、了玉米遠(yuǎn)期合約。1865年，推出第一張玉米期貨合約，實(shí)行保證金制度 1882年，允許以對沖方式免除履約責(zé)任，這使得更多的投機(jī)者加入了期貨交易，期貨市場流動性加大。1883年，成立結(jié)算協(xié)會。1925年，成立芝加哥期貨交易所結(jié)算公司。n20世紀(jì)金融期貨的出現(xiàn)徹底改變了期貨市場的發(fā)展格金融期貨的出現(xiàn)徹底改變了期貨市場的發(fā)展格局局 1972年5月，芝加哥商業(yè)交易所設(shè)立了國際貨幣市場，首次推出外匯期貨合約。1975年10月，芝加哥期貨交易所上市國民抵押協(xié)會債券期貨合約，首次推出利率期貨合約。1982年2月，堪薩斯城期貨交易所開發(fā)了價(jià)值線綜合指數(shù)期貨合約，使股票價(jià)格指數(shù)成為期貨交易對象。期貨交易的產(chǎn)生與發(fā)

6、展期貨交易的產(chǎn)生與發(fā)展 外匯期貨 芝加哥成為糧食集散地 現(xiàn)貨交易普遍推行13世紀(jì)世紀(jì)遠(yuǎn)期合約交易萌芽遠(yuǎn)期合約交易萌芽 19世紀(jì)世紀(jì)現(xiàn)代期貨交易產(chǎn)生現(xiàn)代期貨交易產(chǎn)生 20世紀(jì)世紀(jì)金融期貨交易產(chǎn)生金融期貨交易產(chǎn)生 大宗現(xiàn)貨批發(fā)交易 簽訂遠(yuǎn)期供貨合同 芝加哥期貨交易所成立 芝加哥結(jié)算機(jī)構(gòu)成立其它商品期貨交易迅速發(fā)展 利率期貨 股票價(jià)格指數(shù)期貨1.1.期貨交易的定義和特征期貨交易的定義和特征 定義：是在交納一定數(shù)量的保證金后在期貨交易所內(nèi)買賣各種實(shí)物商品或金融商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易方式。特點(diǎn)：l以小博大l雙向交易l不必?fù)?dān)心履約問題l市場透明l組織嚴(yán)密，效率高 1.1.2 1.1.2 期貨交易期貨交易2

7、.2.期貨交易與遠(yuǎn)期交易期貨交易與遠(yuǎn)期交易（1）期貨交易與遠(yuǎn)期交易的聯(lián)系聯(lián)系 遠(yuǎn)期交易：遠(yuǎn)期交易：是指買賣雙方簽訂遠(yuǎn)期合同，規(guī)定在未來某一時(shí)間進(jìn)行實(shí)物商品交收的一種交易方式。遠(yuǎn)期交易的基本功能是組織遠(yuǎn)期商品流通，進(jìn)行的是未來生產(chǎn)出的、尚未出現(xiàn)在市場上的商品的流通。而現(xiàn)貨交易組織的是現(xiàn)有商品的流通，因而遠(yuǎn)期交易在本質(zhì)上屬于現(xiàn)貨交易，是現(xiàn)貨交易在時(shí)間上的延伸。期貨交易與遠(yuǎn)期交易的相似之處：期貨交易與遠(yuǎn)期交易的相似之處：兩者均為買賣雙方約定于未來某一特定時(shí)間以約定價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量的商品。遠(yuǎn)期交易是期貨交易的雛形，期貨交易是在遠(yuǎn)期交易的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。（2 2）期貨交易與遠(yuǎn)期交易的）期貨交易與

8、遠(yuǎn)期交易的區(qū)別區(qū)別 交易對象交易對象不同不同 遠(yuǎn)期交易的對象是非標(biāo)準(zhǔn)化合同，所涉及的商品沒有任何限制；期貨交易的對象是標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，不涉及具體的實(shí)物商品。功能作用功能作用不同不同 遠(yuǎn)期交易在一定程度上也能起到調(diào)節(jié)供求關(guān)系、減少價(jià)格波動的作用，但其價(jià)格的權(quán)威性、分散風(fēng)險(xiǎn)的作用較?。黄谪浗灰椎闹饕δ苁且?guī)避風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)現(xiàn)價(jià)格。履約方式履約方式不同不同 遠(yuǎn)期交易主要采用實(shí)物交收實(shí)物交收的履約方式；期貨交易有實(shí)物交割實(shí)物交割與對沖平倉對沖平倉兩種履約方式。信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)不同不同 遠(yuǎn)期交易具有較高的信用風(fēng)險(xiǎn)；期貨交易以保證金制度為基礎(chǔ)，每日進(jìn)行結(jié)算，信用風(fēng)險(xiǎn)較小。保證金制保證金制度不同度不同 遠(yuǎn)期交易是

9、否收取或收取多少保證金由交易雙方商定；期貨交易有特定的保證金制度，通常是合約價(jià)值的5%10%。3.3.期貨交易與現(xiàn)貨交易期貨交易與現(xiàn)貨交易（1）期貨交易與現(xiàn)貨交易的聯(lián)系聯(lián)系 現(xiàn)貨交易：現(xiàn)貨交易：是指買賣雙方根據(jù)商定的支付方式與交貨方式，采取即即時(shí)時(shí)或在較短時(shí)間較短時(shí)間內(nèi)進(jìn)行實(shí)物商品交收的一種交易方式?，F(xiàn)貨交易覆蓋面廣，不受交易對象、交易時(shí)間、交易空間等方面制約，隨機(jī)性大。由于沒有特殊限制，交易靈活方便。期貨交易：期貨交易：是指在期貨交易所內(nèi)集中買賣期貨合約的交易活動。其交易對象是標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約。期貨合約期貨合約是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量商品的

10、標(biāo)準(zhǔn)化合約。期貨市場期貨市場是專門買賣標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的市場。期貨市場是以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)，在現(xiàn)貨交易發(fā)展到一定程度和社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段才形成與發(fā)展起來的。期貨交易與現(xiàn)貨交易互相補(bǔ)充，共同發(fā)展（2）期貨交易與現(xiàn)貨交易的區(qū)別 交割時(shí)間交割時(shí)間不同不同 現(xiàn)貨交易中，商流與物流在時(shí)空上基本是統(tǒng)一的；期貨交易中，發(fā)生了商流與物流的分離。交易對象交易對象不同不同 現(xiàn)貨交易的對象主要是實(shí)物商品；期貨交易的對象是標(biāo)準(zhǔn)化合約。交易目的交易目的不同不同 現(xiàn)貨交易的目的是獲得或讓渡商品的所有權(quán)；期貨交易中，套期保值者的目的是通過期貨交易轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨市場的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，投機(jī)者的目的是為了從期貨市場的價(jià)格波動中獲得風(fēng)險(xiǎn)利潤。

11、交易的場所交易的場所與方式不同與方式不同 現(xiàn)貨交易可以在任何場所與對手交易；期貨交易必須在高度組織化的期貨交易所內(nèi)以公開競價(jià)的方式進(jìn)行。結(jié)算方式結(jié)算方式不同不同 現(xiàn)貨交易主要采用到期一次性結(jié)清，或貨到付款和分期付款等方式；期貨交易中，交易雙方必須繳納一定數(shù)額的保證金，并且在交易過程中始終要維持一定的保證金水平。4.4.期貨市場與證券市場期貨市場與證券市場 期貨交易與證券交易的聯(lián)系聯(lián)系 證券交易：證券交易：證券市場上流通的股票、債券，分別是股份公司所有權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)化合同準(zhǔn)化合同和債券發(fā)行者的債權(quán)債務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化合同標(biāo)準(zhǔn)化合同。人們買賣的股票、債券和期貨合約，都是一種憑證。期貨交易：期貨交易：期貨市場是買賣

12、期貨合約的市場，而期貨合約在本質(zhì)上是未來商品的代表符號，因而期貨市場與商品市場商品市場有著內(nèi)在的聯(lián)系。但就物質(zhì)商品的買賣轉(zhuǎn)化成合約的買賣這一點(diǎn)而言，期貨合約在外部形態(tài)上表現(xiàn)為相關(guān)商品的有價(jià)證券，這一點(diǎn)與證券市場證券市場確有相似之處。期貨合約在外部形態(tài)上表現(xiàn)為相關(guān)商品的有價(jià)證券。n期貨市場與股票市場的區(qū)別 251.1.3 商品期貨發(fā)展歷程n1.農(nóng)蓄林產(chǎn)品商品期貨的產(chǎn)生與發(fā)展1919世紀(jì)后半葉，美國期貨市場迅速發(fā)展，各交易所相繼成世紀(jì)后半葉，美國期貨市場迅速發(fā)展，各交易所相繼成立。立。1856年：堪薩斯市交易所成立 1870年：紐約棉花交易所成立 1914年：紐約咖啡交易所推出原糖期貨 1916年

13、：紐約咖啡交易所改組為紐約咖啡和糖交易所 一戰(zhàn)期間，商品價(jià)格大漲，美國政府暫停了小麥、糖、棉一戰(zhàn)期間，商品價(jià)格大漲，美國政府暫停了小麥、糖、棉籽和棉籽油期貨，并建立起了一套涵蓋所有商品的價(jià)格管籽和棉籽油期貨，并建立起了一套涵蓋所有商品的價(jià)格管制系統(tǒng)，直到制系統(tǒng)，直到1918年停戰(zhàn)協(xié)議簽署后，價(jià)格管制才被取年停戰(zhàn)協(xié)議簽署后，價(jià)格管制才被取消。消。一戰(zhàn)后，期貨市場開始逐步走向完善，期貨業(yè)正式納入了一戰(zhàn)后，期貨市場開始逐步走向完善，期貨業(yè)正式納入了聯(lián)邦政府的管理范圍。聯(lián)邦政府的管理范圍。1922年，美國設(shè)立了谷物期貨管年，美國設(shè)立了谷物期貨管理局，這是聯(lián)邦政府對美國期貨交易進(jìn)行規(guī)范管理的開端。理局，

14、這是聯(lián)邦政府對美國期貨交易進(jìn)行規(guī)范管理的開端。20世紀(jì)世紀(jì)30年代，以美國為首的西方國家遇到了前所未有年代，以美國為首的西方國家遇到了前所未有的經(jīng)濟(jì)大蕭條，但紐約與芝加哥的黃油與雞蛋交易仍然十的經(jīng)濟(jì)大蕭條，但紐約與芝加哥的黃油與雞蛋交易仍然十分興旺發(fā)達(dá)。分興旺發(fā)達(dá)。20世紀(jì)世紀(jì)40年代，期貨市場再次面臨全球戰(zhàn)爭所帶來的價(jià)年代，期貨市場再次面臨全球戰(zhàn)爭所帶來的價(jià)格管制。格管制。1940年，紐約商業(yè)交易所（年，紐約商業(yè)交易所（New York Mercantile Exchange，NYMEX）推出了土豆期貨。）推出了土豆期貨。1948年，紐約商業(yè)交易所推出了洋蔥期貨。年，紐約商業(yè)交易所推出了洋蔥

15、期貨。二戰(zhàn)后，二戰(zhàn)后，芝加哥商業(yè)交易所芝加哥商業(yè)交易所在原有的在原有的期貨品種期貨品種基礎(chǔ)上基礎(chǔ)上（雞蛋、黃油、奶酪、洋蔥和土豆雞蛋、黃油、奶酪、洋蔥和土豆），又陸續(xù)上市了），又陸續(xù)上市了火雞、蘋果、家禽、冷藏雞蛋、鐵和豬肚期貨?；痣u、蘋果、家禽、冷藏雞蛋、鐵和豬肚期貨。1951年，日本的大板纖維交易所（年，日本的大板纖維交易所（1984年被合并為東年被合并為東京工業(yè)品交易所，京工業(yè)品交易所，TOCOM）推出了棉紗、毛線和人造）推出了棉紗、毛線和人造纖維期貨。纖維期貨。1952年，日本神戶橡膠交易所（年，日本神戶橡膠交易所（1984年被合并為東京年被合并為東京工業(yè)品交易所）推出了天然橡膠期貨。

16、工業(yè)品交易所）推出了天然橡膠期貨。20世紀(jì)世紀(jì)60年代，商品期貨空前活躍。年代，商品期貨空前活躍。l 1960年5月，悉尼的羊毛期貨交易所成立。（即后來的悉尼期貨交易所Sydney Futures Exchange，SFE）l 1961年，芝加哥商業(yè)交易所推出冷凍豬肉期貨合約。l 1964年，芝加哥商業(yè)交易所推出活牛期貨。l 1966年，活豬期貨推出。l 1966年，紐約棉花交易所推出了冷凍濃縮柑橘汁期貨。l 1971年，芝加哥商業(yè)交易所推出飼養(yǎng)用小牛期貨。世界主要農(nóng)產(chǎn)品類商品期貨上市簡表資料來源：作者根據(jù)所述文字資料整理而成農(nóng)產(chǎn)品類商品期貨交易類別品種簡表 谷物類谷物類大豆、豆粕、小麥、大麥

17、、玉米、紅小豆、秈米、糙米、燕麥 纖維類纖維類棉花、棉紗、黃麻、生絲、干繭、人造纖維、羊毛 食品類食品類原糖、咖啡、可可、棕櫚油、冰凍桔子汁、淀粉 畜產(chǎn)類畜產(chǎn)類活豬、活牛、冷凍豬肉、豬腩 林產(chǎn)品類林產(chǎn)品類木材、天然橡膠、膠合板 油料油品類油料油品類豆油、花生仁、油菜籽、棉籽（1）金屬期貨的產(chǎn)生與發(fā)展英國金屬期貨的出現(xiàn)英國金屬期貨的出現(xiàn) 19世紀(jì)6070年代，金屬期貨交易最初產(chǎn)生于英國。1876年，倫敦金屬交易公司（即后來的倫敦金屬交易所）正式創(chuàng)建，主要從事銅和錫的期貨交易。之后，倫敦金屬交易所的交易方式迅速發(fā)展，特別是以“交易圈”方式進(jìn)行的期貨交易已成為當(dāng)時(shí)乃至現(xiàn)在倫敦金屬交易所最主要的交易方

18、式。當(dāng)時(shí)生鐵、鉛和鋅只是在“交易圈”外進(jìn)行交易，又稱為“圈外交易”。2.資 源 類 期 貨 的 產(chǎn) 生 和 發(fā) 展 1920年，鉛、鋅兩種金屬被正式列入在“交易圈”內(nèi)進(jìn)行交易，同時(shí)終止了生鐵的交易。在此后的幾十年里，倫敦金屬交易所交易的金屬只有銅、錫、鉛和鋅四種金屬。1978年10月，倫敦金屬交易所首次引進(jìn)了鋁交易，1979年7月又引進(jìn)了鎳交易。目前，倫敦金屬交易所交易的金屬已從最初的銅、錫兩個(gè)期貨品種發(fā)展到現(xiàn)在的七個(gè)期貨品種，即：銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫和鋁合金，形成了以這七大金屬為代表的國際金屬交易市場。美國金屬期貨的出現(xiàn)美國金屬期貨的出現(xiàn) 美國金屬期貨的出現(xiàn)晚于英國。19世紀(jì)末20世紀(jì)初以

19、來，美國經(jīng)濟(jì)從以農(nóng)業(yè)為主轉(zhuǎn)向建立現(xiàn)代工業(yè)生產(chǎn)體系，期貨合約的種類逐漸從傳統(tǒng)的農(nóng)產(chǎn)品類商品擴(kuò)大到金屬、能源類商品。1933年，紐約商品交易所（Commerce Exchange，COMEX）成立，由經(jīng)營皮革、生絲、橡膠和金屬的交易所合并而成。紐約商品交易所現(xiàn)在交易的交易品種有黃金、白銀、銅、鋁。目前世界上主要的金屬期貨交易所目前世界上主要的金屬期貨交易所l倫敦金屬交易所l紐約商品交易所l上海期貨交易所（ShangHaiFuturesExchange，SHFE）（2）能源期貨的產(chǎn)生與發(fā)展能源期貨始于能源期貨始于19781978年，產(chǎn)生較晚，但發(fā)展很快。年，產(chǎn)生較晚，但發(fā)展很快。目前國際期貨市場中能

20、源期貨的品種主要包括原料油、目前國際期貨市場中能源期貨的品種主要包括原料油、取暖油、燃料油（汽油）及丙烷、天然氣等。其中，取暖油、燃料油（汽油）及丙烷、天然氣等。其中，原油期貨和汽油（燃料油）期貨的交易量最大，在能原油期貨和汽油（燃料油）期貨的交易量最大，在能源期貨交易中占有絕對的交易份額。源期貨交易中占有絕對的交易份額。原油的生產(chǎn)主要集中在中東地區(qū)，沙特阿拉伯、科威原油的生產(chǎn)主要集中在中東地區(qū)，沙特阿拉伯、科威特、伊朗、伊拉克都是主要的石油生產(chǎn)國，而美國、特、伊朗、伊拉克都是主要的石油生產(chǎn)國，而美國、日本和歐洲各國是石油的主要消費(fèi)國。日本和歐洲各國是石油的主要消費(fèi)國。目前，紐約商業(yè)交易所是世

21、界上最具影響力的能源產(chǎn)品目前，紐約商業(yè)交易所是世界上最具影響力的能源產(chǎn)品交易所，上市的品種有原油、汽油、取暖油、丙烷等。交易所，上市的品種有原油、汽油、取暖油、丙烷等。該交易所在該交易所在20世紀(jì)世紀(jì)70年代遇到一系列麻煩，險(xiǎn)些導(dǎo)致關(guān)年代遇到一系列麻煩，險(xiǎn)些導(dǎo)致關(guān)閉。閉。l1976年5月，5,000萬磅土豆違約事件，使生產(chǎn)者、會員與監(jiān)管者趨于分裂。l 1974年，紐約商業(yè)交易所嘗試推出了交割地為鹿特丹的燃料油期貨。l 1978年，不穩(wěn)定的原油價(jià)格影響著每一個(gè)工業(yè)化國家，紐約商業(yè)交易所推出了2號取暖油期貨合約，從此踏上了該交易所成功的能源期貨之路。l 1979年3月，合約交割的庫存檢驗(yàn)不合格，交

22、易所立即停止了三月份合約的交易，并對四、五月份合約進(jìn)行了清算。19831983年，紐約商業(yè)交易所推出原油期貨。年，紐約商業(yè)交易所推出原油期貨。19841984年，紐約商業(yè)交易所推出無鉛汽油期貨。年，紐約商業(yè)交易所推出無鉛汽油期貨。19891989年，新加坡國際金融期交易所（年，新加坡國際金融期交易所（Singapore Singapore Internation Monetary Futures ExchangeInternation Monetary Futures Exchange，SIMEXSIMEX）推出了燃料油期貨。）推出了燃料油期貨。美國紐約商業(yè)交易所、英國倫敦國際石油交易所美國紐

23、約商業(yè)交易所、英國倫敦國際石油交易所（International Petroleum ExchangeInternational Petroleum Exchange，IPEIPE）及）及新加坡國際金融期交易所是世界上主要的能源期貨新加坡國際金融期交易所是世界上主要的能源期貨交易所。交易所。世界主要商品期貨交易所及交易品種資料來源：nymex,2006；cbot,2006；lme,2006；www e,2006；ipe,2006；tocom.or.jp,2006；csce,2006；sfe.au,20061.2 1.2 世界主要期貨交易所及其發(fā)展趨勢世界主要期貨交易所及其發(fā)展趨勢1.2.1 交

24、易所的合并浪潮 世界期貨交易所的現(xiàn)狀 世界各大洲均有期貨交易所，國際期貨交易中心世界各大洲均有期貨交易所，國際期貨交易中心主要集中在芝加哥、紐約、倫敦、東京等地。主要集中在芝加哥、紐約、倫敦、東京等地。在在2020世紀(jì)世紀(jì)9090年代，德國、新加坡、韓國、香港、年代，德國、新加坡、韓國、香港、法國、巴西等國和地區(qū)的期貨市場發(fā)展較快。德國、法國、巴西等國和地區(qū)的期貨市場發(fā)展較快。德國、新加坡、香港、韓國交易品種增加，交易活躍，成交新加坡、香港、韓國交易品種增加，交易活躍，成交量逐漸增大，輻射面變廣，影響力加強(qiáng)，這些國家和量逐漸增大，輻射面變廣，影響力加強(qiáng)，這些國家和地區(qū)正在成為期貨市場新的增長中

25、心。地區(qū)正在成為期貨市場新的增長中心。期貨交易所的合并期貨交易所的合并美國1994年8月3日，紐約商業(yè)交易所和紐約商品交易所合并，成為世界最大的商品期貨交易所。根據(jù)2003年5月達(dá)成的協(xié)議，芝加哥商業(yè)交易所為芝加哥期貨交易所產(chǎn)品提供清算及相關(guān)服務(wù)，于2004年1月2日開始執(zhí)行。芝加哥期貨交易所和芝加哥商業(yè)交易所合并是遲早的事情。歐洲1992年3月，倫敦國際金融期貨交易所與倫敦期權(quán)交易市場合并，引進(jìn)了股票期權(quán)交易。1996年，倫敦國際金融期貨交易所又與倫敦商品交易所合并，加入了糖、土豆和其它農(nóng)產(chǎn)品期貨交易。1994年，德國期貨交易所與法蘭克福證券交易所合并成德國交易所有限公司。1998年9月德國

26、期貨交易所與瑞士期權(quán)及金融期貨交易所合并為歐洲期貨交易所。2000年9月22日，法國、比利時(shí)、荷蘭合并成立泛歐洲交易所。2002年，泛歐洲交易所完成對倫敦國際金融期貨交易所的戰(zhàn)略收購。至此，歐洲整合成歐洲期貨交易所和泛歐洲交易所兩個(gè)交易所。亞洲1984年11月，東京紡織商品交易所、東京橡膠交易所、大板纖維交易所和東京黃金交易所合并而成東京工業(yè)品交易所，是日本最大的交易所。1999年12月，新加坡股票交易所與新加坡國際金融交易所合并為新加坡交易所。2003年3月6日，香港期貨交易所與香港聯(lián)合交易所合并為香港交易所。2.交易的電子化、全球化n期貨交易電子化的優(yōu)勢一一、提提高高了了交交易易速速度度；

27、二二、降降低低了了市市場場參參與與者者的的交交易易成成本本；三三、突突破破了了時(shí)時(shí)空空的的限限制制，增增加加了了交交易易品品種種，擴(kuò)擴(kuò)大大了了市市場場履履蓋蓋面面，延延長長了了交交易易時(shí)時(shí)間間且且更更具具連連續(xù)續(xù)性性；四四、交交易易更更為為公公平平，無無論論市市場場參參與與者者是是否否居居住住在在同同一一城城市市，只只要要通通過過許許可可，都都可可參參與與同同一一市市場場的的交交易易；五五、具具有有更更高高的的市市場場透透明明度度和和較較低低的的交交易易差差錯(cuò)錯(cuò)率率；六六、電電子子交交易易的的發(fā)發(fā)展展可可以以部部分分取取代代交交易易大大廳廳和和經(jīng)經(jīng)紀(jì)紀(jì)人人。n期貨交易全球化的趨勢一方面，各國交

28、易所積極吸引外國公司、個(gè)一方面，各國交易所積極吸引外國公司、個(gè)人參與本國期貨交易；人參與本國期貨交易；另一方面，各國期貨交易所積極上市以外國另一方面，各國期貨交易所積極上市以外國金融工具為對象的期貨合約。金融工具為對象的期貨合約。七大世界著名交易所期貨成交量排名（單位：億張）資料來源：eurexchange,2006;www e,2006;cbot,2006;liffe,2006;nymex,2006;tocom.or.jp,2006;lme,20063.交易所的公司化 近幾年來，世界上許多大型的證券交易所由會員制改為公司制，公司化已成為了全球交易所發(fā)展的一個(gè)新方向。越來越多的期貨交易所從傳統(tǒng)

29、的非贏利性的會員制組織改造成贏利性的股份制公司，有的甚至成為上市公司。由會員制改為公司制的交易所：由會員制改為公司制的交易所：1993年：斯德哥爾摩證券交易所 1995年：赫爾辛基證券交易所 1996年：哥本哈根證券交易所 1997年：阿姆斯特丹證券交易所 1998年：澳大利亞證券交易所 2000 年底：芝加哥商業(yè)交易所 2000年：紐約商業(yè)交易所 2001年2月22日：倫敦國際石油交易所 另外：另外：巴黎證券交易所 多倫多證券交易所 倫敦證券交易所 納斯達(dá)克交易所 紐約證券交易所 新加坡交易所 香港交易所也已加入了改制行列上市交易的交易所：上市交易的交易所：1998年10月：澳大利亞證券交易

30、所 2000年6月：香港交易所 2000年12月：新加坡交易所 2002年12月6日：芝加哥商業(yè)交易所 2005年：芝加哥期貨交易所 1.3 1.3 我國期貨市場的產(chǎn)生與發(fā)展我國期貨市場的產(chǎn)生與發(fā)展 我國期貨市場大致經(jīng)歷了4個(gè)發(fā)展階段：發(fā)展探索階段（19881993年）盲目發(fā)展階段（19931994年）清理整頓階段（19941998年）規(guī)范發(fā)展階段（1998年至今）我國期貨市場發(fā)展的歷程我國期貨市場發(fā)展的歷程 發(fā)展探索階段發(fā)展探索階段 19881993年 盲目發(fā)展階段盲目發(fā)展階段 19931994年 清理整頓階段清理整頓階段19941998年 規(guī)范發(fā)展階段規(guī)范發(fā)展階段1998年至今1988年，

31、期貨市場的研究被列入重點(diǎn)課題計(jì)劃。1990年10月12日，中國鄭州商品交易所創(chuàng)辦的糧食批發(fā)市場開業(yè)。1991年6月10日，深圳有色金屬期貨交易所成立。1992年5月，上海金屬交易所成立。1992年9月第一家期貨經(jīng)紀(jì)公司廣東萬通期貨經(jīng)紀(jì)公司成立1992年年底，中國國際期貨經(jīng)紀(jì)公司開業(yè)。1993年5月28日，鄭州糧食批發(fā)市場啟用中國鄭州商品交易所的名稱。1993年開始，“交易所”大批出現(xiàn)，各地紛紛批準(zhǔn)成立期貨經(jīng)紀(jì)公司。1994年5月，“交易所”約有40家，同時(shí)，400至500家期貨經(jīng)紀(jì)公司先后成立。各類期貨交易事件層出不窮，中國期貨市場出現(xiàn)了盲目發(fā)展的混亂狀況。這一階段涉足的期貨公司和外盤期貨交易

32、對我國期貨市場發(fā)展具有推動作用。在從事外盤交易過程中，中國國際期貨經(jīng)紀(jì)公司為我國的期貨經(jīng)紀(jì)行業(yè)鍛煉出了一支精干的經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍。1993年11月4日，國務(wù)院發(fā)出關(guān)于制止期貨市場盲目發(fā)展的通知，要求堅(jiān)決制止期貨市場盲目發(fā)展。1994年5月30日國務(wù)院發(fā)布69號文件，對期貨行業(yè)進(jìn)行第一次大的清理整頓。還要求已成立的期貨經(jīng)紀(jì)公司重新辦理申請?jiān)S可手續(xù)，停止境外期貨業(yè)務(wù)。1994年之后幾年又對期貨市場進(jìn)行了進(jìn)一步的整頓。1997年被中國證監(jiān)會確定為“證券期貨市場防范風(fēng)險(xiǎn)年”。期貨市場在整頓中日益成熟。1998年8月，國務(wù)院對期貨市場進(jìn)行了規(guī)范。1999年6月2日，中國期貨市場進(jìn)入了試點(diǎn)新階段。1999年12

33、月，大連、鄭州和上海三家交易所正式掛牌成立，并 2001年5月8日實(shí)現(xiàn)了通信聯(lián)網(wǎng)。2000年1月，中國證監(jiān)會組織了期貨從業(yè)人員的統(tǒng)一考試。同年12月，中國期貨協(xié)會正式成立。2002年7月1日，對期貨交易所和期貨經(jīng)紀(jì)公司的管理步入了一個(gè)新的階段。2005年8月30日，中國期貨業(yè)開始對外開放。19941998年我國期貨交易所及上市活躍的期貨合約2005年我國三家期貨交易所上市品種 綠豆由于保證金太高，實(shí)際上沒有交易綠豆由于保證金太高，實(shí)際上沒有交易復(fù)習(xí)思考題復(fù)習(xí)思考題掌握期貨產(chǎn)生的歷程。熟悉商品期貨種類及主要品種和相應(yīng)的期貨交易所。了解世界交易所合并及公司化現(xiàn)狀。掌握中國期貨發(fā)展歷程及出現(xiàn)的一些大

34、的事件。第二章第二章期貨交易基礎(chǔ)知識本章目錄2.1 期貨市場的功能作用及經(jīng)濟(jì)學(xué)分析期貨市場的功能作用及經(jīng)濟(jì)學(xué)分析2.2 期貨市場管理及組織結(jié)構(gòu)期貨市場管理及組織結(jié)構(gòu) 期貨合約及期貨市場基本制度期貨合約及期貨市場基本制度 期貨交易的基本流程期貨交易的基本流程 2.1期貨市場的功能作用及經(jīng)濟(jì)學(xué)分析2.1.1 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能2.1.2 價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能2.1.3 期貨市場的其他功能2.1.4 中國期貨市場功能的發(fā)揮2.1.1規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能1、期貨能規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) 回避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能通過套期保值來實(shí)現(xiàn)的回避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能通過套期保值來實(shí)現(xiàn)的 原理：對于同種商品，在現(xiàn)貨與期貨市場同時(shí)存 在，并受同種經(jīng)

35、濟(jì)因素的影響時(shí)，隨著期 貨合約到期日的來臨，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià) 格趨于一致。2.1.1規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能套期保值：套期保值：在期貨市場上買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨數(shù)量相 等但交易方向相反的期貨合約，在未來 某一時(shí)間通過賣出或買進(jìn)期貨合約進(jìn)行 對沖平倉，從而在期貨和現(xiàn)貨市場之間 建立一種盈虧對沖機(jī)制?；睿夯睿浩谪泝r(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的價(jià)差。套期保值實(shí)現(xiàn)的重要條件重要條件是投機(jī)者的參與，因?yàn)樗麄兪寝D(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者。2.1.1規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能2、期貨能使現(xiàn)貨商品價(jià)格波動收斂2.1.1規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能1）循環(huán)型蛛網(wǎng)模型QQ1Q0PDCSDABOP2P0P1OQ2圖2-1 循環(huán)型蛛網(wǎng)模型一般性解釋：價(jià)格為一般性解釋：價(jià)格為P P2

36、 2時(shí)，生產(chǎn)者愿時(shí)，生產(chǎn)者愿意提供的產(chǎn)量是意提供的產(chǎn)量是Q Q1 1，但此時(shí)，消費(fèi)者，但此時(shí)，消費(fèi)者愿意支付的價(jià)格為愿意支付的價(jià)格為P P1 1。于是，。于是，P P2 2下降下降為為P P1 1，而當(dāng)價(jià)格為，而當(dāng)價(jià)格為P P1 1時(shí)，生產(chǎn)者愿意時(shí)，生產(chǎn)者愿意提供的供給量為提供的供給量為Q Q2 2，其需求價(jià)格再次，其需求價(jià)格再次上升到上升到P P2 2的水平的水平如此往復(fù)不已，如此往復(fù)不已，形成循環(huán)型蛛網(wǎng)狀的價(jià)格波動，這種形成循環(huán)型蛛網(wǎng)狀的價(jià)格波動，這種特殊的價(jià)格波動缺乏良好的收斂機(jī)制。特殊的價(jià)格波動缺乏良好的收斂機(jī)制。即使在多次循環(huán)、往復(fù)之后，波動仍然即使在多次循環(huán)、往復(fù)之后，波動仍然是發(fā)

37、散的，價(jià)格不能收斂到是發(fā)散的，價(jià)格不能收斂到P P0 0的水平的水平上，供給量也不能收斂到上，供給量也不能收斂到Q Q0 0的水平上。的水平上。在微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中，此為封閉型蛛在微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中，此為封閉型蛛網(wǎng)模型，供給曲線斜率的絕對值網(wǎng)模型，供給曲線斜率的絕對值等于需求曲線斜率的絕對值。等于需求曲線斜率的絕對值。2.1.12.1.1規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能我國生豬的價(jià)格是典型的循環(huán)蛛網(wǎng)價(jià)格波動。豬肉價(jià)格上升，農(nóng)民養(yǎng)豬積極性提高，第二年供給量加大，結(jié)果由于生豬供給量加大，豬肉價(jià)格下跌；農(nóng)民養(yǎng)豬的積極性受到抑制，減少喂養(yǎng)量，結(jié)果下一年肉豬價(jià)格又上漲 價(jià)格大幅度波動，給農(nóng)民收入帶來很大的不確定性。2.1.

38、12.1.1規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能2 2）純現(xiàn)貨模型）純現(xiàn)貨模型 約束條件：約束條件：只有現(xiàn)貨價(jià)格，沒有期貨價(jià)格；只有現(xiàn)貨價(jià)格，沒有期貨價(jià)格；價(jià)格本身變化完全取決于現(xiàn)貨市場的供求關(guān)系；價(jià)格本身變化完全取決于現(xiàn)貨市場的供求關(guān)系；生產(chǎn)者下期行為受本期價(jià)格影響；生產(chǎn)者下期行為受本期價(jià)格影響；消費(fèi)者價(jià)格行為完全取決于需求函數(shù)，即產(chǎn)量多消費(fèi)者價(jià)格行為完全取決于需求函數(shù)，即產(chǎn)量多 時(shí)，給出低價(jià)；產(chǎn)量少時(shí)，給出高價(jià)；時(shí)，給出低價(jià)；產(chǎn)量少時(shí)，給出高價(jià)；不考慮庫存。不考慮庫存。在以上條件約束下，價(jià)格、產(chǎn)量的變化必然是發(fā)散的，而不是收斂的，可用傳統(tǒng)的循環(huán)蛛網(wǎng)型模型來解釋。2.1.12.1.1規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

39、功能QQ1Q0PDCSDABOP2P0P1OQ2圖圖2-1 循環(huán)型蛛網(wǎng)模型循環(huán)型蛛網(wǎng)模型原因：價(jià)格為原因：價(jià)格為P2時(shí)已為過高價(jià)，若它時(shí)已為過高價(jià)，若它成為刺激生產(chǎn)者增加供給的唯一信息，成為刺激生產(chǎn)者增加供給的唯一信息，那么刺激也是過度的。過度的價(jià)格刺那么刺激也是過度的。過度的價(jià)格刺激產(chǎn)生過度的供給，之后會出現(xiàn)過度激產(chǎn)生過度的供給，之后會出現(xiàn)過度的價(jià)格下跌，直至的價(jià)格下跌，直至P1。P1和和P2都是一都是一種種“虛假虛假”號，大量虛假信號調(diào)節(jié)整號，大量虛假信號調(diào)節(jié)整個(gè)系統(tǒng)運(yùn)行，整個(gè)系統(tǒng)的運(yùn)行將會是個(gè)系統(tǒng)運(yùn)行，整個(gè)系統(tǒng)的運(yùn)行將會是低效率，資源配置也不合理。低效率，資源配置也不合理。當(dāng)價(jià)格為當(dāng)價(jià)格

40、為P2時(shí)，社會產(chǎn)品短缺損失為時(shí)，社會產(chǎn)品短缺損失為AOD，當(dāng)價(jià)格為，當(dāng)價(jià)格為P1時(shí)，社會產(chǎn)品時(shí)，社會產(chǎn)品過剩損失為過剩損失為BOC。使這個(gè)系統(tǒng)運(yùn)行趨于優(yōu)化的方向是收使這個(gè)系統(tǒng)運(yùn)行趨于優(yōu)化的方向是收斂價(jià)格波動，而期貨交易可以提供正斂價(jià)格波動，而期貨交易可以提供正確的價(jià)格信息，使價(jià)格波動收斂確的價(jià)格信息，使價(jià)格波動收斂。2.1.12.1.1規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能3 3）現(xiàn)貨）現(xiàn)貨期貨模型期貨模型我國期貨著名學(xué)者田源在我國期貨著名學(xué)者田源在中國期貨市場中國期貨市場中將原純現(xiàn)貨中將原純現(xiàn)貨模型修改為現(xiàn)貨模型修改為現(xiàn)貨期貨模型。期貨模型。約束條件：約束條件：存在存在1212個(gè)月以上期貨價(jià)格與期貨交易；

41、個(gè)月以上期貨價(jià)格與期貨交易；存在現(xiàn)貨價(jià)格；存在現(xiàn)貨價(jià)格；供給取決于期貨價(jià)格；供給取決于期貨價(jià)格；消費(fèi)者的價(jià)格行為取決于現(xiàn)貨需求函數(shù)；消費(fèi)者的價(jià)格行為取決于現(xiàn)貨需求函數(shù)；考慮庫存因素。考慮庫存因素。2.1.12.1.1規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能圖2-2 期貨交易收斂價(jià)格機(jī)制模型運(yùn)行機(jī)制：運(yùn)行機(jī)制：價(jià)格為價(jià)格為P2時(shí)，現(xiàn)貨買者出價(jià)為時(shí)，現(xiàn)貨買者出價(jià)為P2，但期貨買者會搜集各種信息，但期貨買者會搜集各種信息，P2的虛的虛假性就會顯露，容易判斷下一周期價(jià)格將假性就會顯露，容易判斷下一周期價(jià)格將會低于會低于P2，處于，處于P2和和P0之間。期貨供給者之間。期貨供給者也會研究價(jià)格，其期貨賣價(jià)也會低于也會研究

42、價(jià)格，其期貨賣價(jià)也會低于P2，處于處于P2和和P0間。如期貨賣價(jià)間。如期貨賣價(jià)P2 P4，則，則下一生產(chǎn)周期中產(chǎn)品供給下一生產(chǎn)周期中產(chǎn)品供給Q1 Q3，現(xiàn)貨市，現(xiàn)貨市場價(jià)格場價(jià)格P2 P3，此時(shí)供給過剩為，此時(shí)供給過剩為Q3-Q4，而不是而不是Q1-Q2，(Q3-Q4)16萬手14X16萬手12 16萬手14X16萬手12X14萬手交割月前一月份的第一個(gè)交易日起交割月前一月份的第十個(gè)交易日起交割月份的第一個(gè)交易日起投機(jī)11%9%7%10%15%20%保值11%9%7%10%15%20%國外保證金制度國外保證金制度國際上期貨交易所保證金分為初始保證金（initial margin）和維持保證金（

43、maintenance margin）。初始保證金是初次合約成交時(shí)應(yīng)交納的保證金，相當(dāng)于我國的交易保證金或保證金；維持保證金是當(dāng)期貨價(jià)格朝合約購買者不利方向變化時(shí)，初始保證金一部分用于彌補(bǔ)虧損，剩下的保證金所達(dá)到的某一最低水平的保證金。我國的保證金按合約面值的比例來收取，而國際上通常是每張合約收取一定的金額。國際上對凈頭寸（net positions）收取保證金。我國對雙邊頭寸同時(shí)收取保證金。如，某人買進(jìn)9月份銅的期貨合約100張，同時(shí)在另一價(jià)位賣出9月份銅期貨合約50張，國際上按50張（100-50）收取保證金，而我國按150張（100+50）收取保證金。保證金制度國際比較國際中國保證金基本

44、類別初始保證金、維持保證金。結(jié)算準(zhǔn)備金、交易保證金。對投資者的要求區(qū)別對待。對套保、套利給予優(yōu)惠。一視同仁。投機(jī)、套利保證金相同，套保偶有優(yōu)惠。對會員的要求按合約的凈頭寸計(jì)算保證金。按合約雙邊頭寸之和計(jì)算保證金。追加保證金要求低于維持保證金，追加到初始保證金水平。會員、客戶區(qū)別對待（見備注）。有關(guān)保證金的一些細(xì)節(jié)經(jīng)紀(jì)人可能對客戶保證金支付利息初始保證金可以用有價(jià)證券代替。不過，要根據(jù)證券的流動性折價(jià)。保證金最低金額可能因交易所、經(jīng)紀(jì)人、合約品種而異。保證金要求可能與客戶的交易目的有關(guān)，保值、投機(jī)、套利，不同投資行為可能要求不同保證金。保證金要求具有對稱性，無論做多做空，需要等額保證金。根據(jù)國際

45、慣例，保證金余額超過初始保證金的部分，即累計(jì)盈余，投資者可以自由支配。但我國相關(guān)規(guī)定較為嚴(yán)格，不許在盈余確認(rèn)之前提取累計(jì)盈余資金。2、每日無負(fù)債結(jié)算制度（daysettlementregulation）期貨合約是在交易所里進(jìn)行買賣的，買賣雙期貨合約是在交易所里進(jìn)行買賣的，買賣雙方的合約在交易所競價(jià)成交后，雙方就脫離了任何方的合約在交易所競價(jià)成交后，雙方就脫離了任何關(guān)系，交易者都分別面對交易所，交易所同時(shí)作為關(guān)系，交易者都分別面對交易所，交易所同時(shí)作為買方的賣方、賣方的買方。買方的賣方、賣方的買方。因此，交易所就承擔(dān)了交易者的信用風(fēng)險(xiǎn)。因此，交易所就承擔(dān)了交易者的信用風(fēng)險(xiǎn)。通通過實(shí)行保證金制度和

46、逐日盯市制度，交易所可大大過實(shí)行保證金制度和逐日盯市制度，交易所可大大降低交易者的信用風(fēng)險(xiǎn)。降低交易者的信用風(fēng)險(xiǎn)。2.3.2期貨市場基本制度1）結(jié)算的含義）結(jié)算的含義 結(jié)算是指根據(jù)交易結(jié)果和交易所有關(guān)規(guī)定對會員交易保證金、盈虧、手續(xù)費(fèi)、交割貨款和其他有關(guān)款項(xiàng)進(jìn)行的計(jì)算、劃撥。結(jié)算包括交易所對會員的結(jié)算和期貨經(jīng)紀(jì)結(jié)算包括交易所對會員的結(jié)算和期貨經(jīng)紀(jì)公司會員對其客戶的結(jié)算，其計(jì)算結(jié)果將被計(jì)入客公司會員對其客戶的結(jié)算，其計(jì)算結(jié)果將被計(jì)入客戶的保證金賬戶。戶的保證金賬戶。2.3.2期貨市場基本制度2）結(jié)算原則與基本制度結(jié)算原則與基本制度結(jié)算原則結(jié)算原則。買賣雙方的合約競價(jià)成交后，交易所就。買賣雙方的合

47、約競價(jià)成交后，交易所就分別成為合約買方的賣方、賣方的買方。交易所的分別成為合約買方的賣方、賣方的買方。交易所的結(jié)算部分別對交易者進(jìn)行結(jié)算，收支貨款或者交發(fā)結(jié)算部分別對交易者進(jìn)行結(jié)算，收支貨款或者交發(fā)實(shí)貨。實(shí)貨?；局贫然局贫龋罕ＷC金制度與每日結(jié)算無負(fù)債制度（又：保證金制度與每日結(jié)算無負(fù)債制度（又稱逐日盯市制）稱逐日盯市制）2.3.2期貨市場基本制度 對每份持倉合約從其成交當(dāng)天開始，按照當(dāng)日的結(jié)算價(jià)對比原成交價(jià)，或者按前后兩日的結(jié)算價(jià)，每天進(jìn)行賬面盈虧結(jié)算；同時(shí)，按照當(dāng)日結(jié)算價(jià)計(jì)算當(dāng)日結(jié)算時(shí)持倉合約的交易保證金；此外，還應(yīng)結(jié)算當(dāng)日需要交納的手續(xù)費(fèi)、稅金等。3）每日結(jié)算無負(fù)債制度）每日結(jié)算無負(fù)債

48、制度2.3.22.3.2期貨市場基本制度期貨市場基本制度 對這些應(yīng)收應(yīng)付款實(shí)行凈額一次性劃轉(zhuǎn)，相對這些應(yīng)收應(yīng)付款實(shí)行凈額一次性劃轉(zhuǎn)，相應(yīng)增加或減少會員結(jié)算準(zhǔn)備金。應(yīng)增加或減少會員結(jié)算準(zhǔn)備金。當(dāng)會員結(jié)算準(zhǔn)備金低于最低余額時(shí)，當(dāng)日發(fā)當(dāng)會員結(jié)算準(zhǔn)備金低于最低余額時(shí)，當(dāng)日發(fā)出追加保證金通知，若下一交易日開市前出追加保證金通知，若下一交易日開市前30分鐘分鐘內(nèi)未能追加者，交易所有權(quán)強(qiáng)行平倉。內(nèi)未能追加者，交易所有權(quán)強(qiáng)行平倉。某商品期貨每日結(jié)算價(jià)某商品期貨每日結(jié)算價(jià)是其在該交易日中各筆成是其在該交易日中各筆成交價(jià)的加權(quán)平均值，即：交價(jià)的加權(quán)平均值，即：3）結(jié)算方法）結(jié)算方法2.3.2期貨市場基本制度4）資

49、金劃轉(zhuǎn)）資金劃轉(zhuǎn)當(dāng)日盈虧在每日結(jié)算時(shí)進(jìn)行劃轉(zhuǎn)：當(dāng)日盈利劃入會員結(jié)算準(zhǔn)備金，當(dāng)日虧損從會員結(jié)算準(zhǔn)備金中扣除。當(dāng)日結(jié)算時(shí)的交易保證金超過昨日結(jié)算時(shí)的當(dāng)日結(jié)算時(shí)的交易保證金超過昨日結(jié)算時(shí)的 交易保證金部分從會員結(jié)算準(zhǔn)備金中扣劃；交易保證金部分從會員結(jié)算準(zhǔn)備金中扣劃；當(dāng)日結(jié)算時(shí)的交易保證金低于昨日結(jié)算時(shí)的當(dāng)日結(jié)算時(shí)的交易保證金低于昨日結(jié)算時(shí)的 交易保證金部分劃入會員結(jié)算準(zhǔn)備金。交易保證金部分劃入會員結(jié)算準(zhǔn)備金。手續(xù)費(fèi)、稅金等各項(xiàng)費(fèi)用從會員結(jié)算準(zhǔn)備金中手續(xù)費(fèi)、稅金等各項(xiàng)費(fèi)用從會員結(jié)算準(zhǔn)備金中直接扣除。直接扣除。2.3.2期貨市場基本制度 當(dāng)日結(jié)算準(zhǔn)備金余額(可用資金余額)上日結(jié)算準(zhǔn)備金余額(上日可用資金

50、余額)當(dāng)日存入資金當(dāng)日平倉盈利當(dāng)日持倉合約的浮動盈利（上日交易保證金當(dāng)日交易保證金）當(dāng)日交易手續(xù)費(fèi)及稅金當(dāng)日持倉合約的浮動虧損 我國證監(jiān)會規(guī)定持倉合約的浮動盈利不能作為我國證監(jiān)會規(guī)定持倉合約的浮動盈利不能作為保證金，因此，對于我國的會員或客戶來說，其當(dāng)保證金，因此，對于我國的會員或客戶來說，其當(dāng)日結(jié)算準(zhǔn)備金余額日結(jié)算準(zhǔn)備金余額(可用資金余額可用資金余額)并不包括當(dāng)日持并不包括當(dāng)日持倉合約的浮動盈利。倉合約的浮動盈利。2.3.2期貨市場基本制度2.3.2期貨市場基本制度3、平倉制度（liquidation regulation）在交割期之前，通過賣出(買進(jìn))相同交割月份、相同數(shù)量、同種商品的期貨

51、合約來了結(jié)先前已買進(jìn)(賣出)的相同的期貨合約。某交易者某交易者3月份買入月份買入6月份到期的大豆期月份到期的大豆期貨（此時(shí)他的交易頭寸是多頭），貨（此時(shí)他的交易頭寸是多頭），5月份時(shí)他月份時(shí)他不想要大豆了，此時(shí)他就可以賣出該期貨合不想要大豆了，此時(shí)他就可以賣出該期貨合約（也即做空頭），并注明用以抵消原有的約（也即做空頭），并注明用以抵消原有的多頭頭寸。這種做法，叫做合約的多頭頭寸。這種做法，叫做合約的對沖對沖。2.3.2期貨市場基本制度3、平倉制度（、平倉制度（liquidation regulation）期貨交易所允許交易者在期貨合約到期期貨交易所允許交易者在期貨合約到期前轉(zhuǎn)讓其所持有的合約

52、：前轉(zhuǎn)讓其所持有的合約：先買進(jìn)合約的先買進(jìn)合約的（多（多頭），頭），后可賣出后可賣出（做空）；（做空）；先賣出合約的先賣出合約的（空頭），（空頭），后可買入后可買入（做多）。通過這種對（做多）。通過這種對沖方式，就可了結(jié)其原有的交易頭寸（這就沖方式，就可了結(jié)其原有的交易頭寸（這就是是平倉平倉）。）。2.3.2期貨市場基本制度如，某投資者2009年3月買入上海期貨交易所9月份的銅10手，在2009年6月份賣出9月份銅10手，且在賣出時(shí)注明是平倉，就實(shí)現(xiàn)了全部平倉，如果只賣出9月份銅5手，則是部分平倉。對沖是對沖是期貨合約期貨合約平倉的方式之一平倉的方式之一。平。平倉的倉的另一種方式是另一種方式是

53、合約到期后進(jìn)行合約到期后進(jìn)行實(shí)物交實(shí)物交割割：買進(jìn)期貨合約的交易者根據(jù)結(jié)算交付：買進(jìn)期貨合約的交易者根據(jù)結(jié)算交付貨款，收入實(shí)貨；賣出期貨合約者交付實(shí)貨款，收入實(shí)貨；賣出期貨合約者交付實(shí)貨，收取貨款。貨，收取貨款。2.3.22.3.2期貨市場基本制度期貨市場基本制度 期貨合約對沖原則：期貨合約對沖原則：對沖的時(shí)間是該合約對沖的時(shí)間是該合約交割月份的最后交易交割月份的最后交易日以前的任何一個(gè)交易日日以前的任何一個(gè)交易日。如上海期貨交易所的如上海期貨交易所的9908銅期貨，其最后交銅期貨，其最后交易日是易日是99年年8月月15日，那么該合約對沖的時(shí)間日，那么該合約對沖的時(shí)間是是99年年8月月15日之

54、前的任何一個(gè)交易日。日之前的任何一個(gè)交易日。2.3.2期貨市場基本制度擬被平倉的原持倉合約與申報(bào)的平倉合約擬被平倉的原持倉合約與申報(bào)的平倉合約 的品名及交割月份應(yīng)該相同的品名及交割月份應(yīng)該相同。如原持有上海期貨交易所如原持有上海期貨交易所9908銅期貨，在銅期貨，在99年年7月時(shí)想通過對沖結(jié)束該持倉合約，則可賣出月時(shí)想通過對沖結(jié)束該持倉合約，則可賣出9908銅期貨。銅期貨。2.3.2期貨市場基本制度兩種買賣的方向或頭寸應(yīng)該相反，但數(shù)量兩種買賣的方向或頭寸應(yīng)該相反，但數(shù)量 可以不一致，也即允許部分平倉?？梢圆灰恢拢布丛试S部分平倉。如原持有上海期交所如原持有上海期交所9908銅期貨合約銅期貨合約

55、3張，張，99年年7月份對沖時(shí)，只賣出月份對沖時(shí)，只賣出2張張9908銅期貨合約。銅期貨合約。2.3.22.3.2期貨市場基本制度期貨市場基本制度平倉合約申報(bào)單（交易意向單）上應(yīng)平倉合約申報(bào)單（交易意向單）上應(yīng)注明注明 平倉字樣平倉字樣，有的交易所還要求輸入擬被平，有的交易所還要求輸入擬被平 倉合約的原成交單號碼。倉合約的原成交單號碼。若申報(bào)的平倉合約已經(jīng)成交，但未查到相應(yīng)若申報(bào)的平倉合約已經(jīng)成交，但未查到相應(yīng) 的擬被平倉合約，則該交易仍有效，但應(yīng)的擬被平倉合約，則該交易仍有效，但應(yīng) 作為新開倉作為新開倉，即又多了一份持倉合約。，即又多了一份持倉合約。2.3.22.3.2期貨市場基本制度期貨市

56、場基本制度換手交易有“多頭換手”和“空頭換手”之分，當(dāng)原來持有多頭的投資者賣出平倉，但新的多頭又開倉買進(jìn)時(shí)稱為“多頭換手”；“空頭換手”是指原來持有空頭的投資者在買進(jìn)平倉，但新的空頭在開倉賣出。2.3.2期貨市場基本制度2.3.2期貨市場基本制度4、持倉限額制度（、持倉限額制度（open position limit regulation）p期貨交易所為了防范操縱市場價(jià)格的行為和防止期貨市場 風(fēng)險(xiǎn)過度集中于少數(shù)投資者，對會員及客戶的持倉數(shù)量進(jìn) 行限制的制度。p超過限額，交易所可按規(guī)定強(qiáng)行平倉或提高保證金比例。p規(guī)定：交易所根據(jù)不同的期貨合約、不同的交易階段制定 持倉限額制度，從而減少市場風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)

57、生的可能性。2.3.22.3.2期貨市場基本制度期貨市場基本制度5 5、大戶報(bào)告制度、大戶報(bào)告制度（large position reporting regulation）防范大戶操縱市場價(jià)格、控制市場風(fēng)險(xiǎn)的制度。防范大戶操縱市場價(jià)格、控制市場風(fēng)險(xiǎn)的制度。當(dāng)會員或客戶某品種持倉合約的投資和套利頭寸達(dá)當(dāng)會員或客戶某品種持倉合約的投資和套利頭寸達(dá)到交易所對其規(guī)定的頭寸持倉限量到交易所對其規(guī)定的頭寸持倉限量80%以上時(shí)，會以上時(shí)，會員或客戶應(yīng)向交易所報(bào)告其資金情況、頭寸情況等，員或客戶應(yīng)向交易所報(bào)告其資金情況、頭寸情況等，客戶須通過經(jīng)紀(jì)會員報(bào)告。客戶須通過經(jīng)紀(jì)會員報(bào)告。6 6、強(qiáng)行平倉制度、強(qiáng)行平倉

58、制度（forced liquidation forced liquidation regulationregulation）當(dāng)會員或客戶的保證金不足并未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)當(dāng)會員或客戶的保證金不足并未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足；補(bǔ)足；當(dāng)會員或客戶的持倉量超出規(guī)定的限額時(shí)；當(dāng)會員或客戶的持倉量超出規(guī)定的限額時(shí)；當(dāng)會員或客戶違規(guī)時(shí)，交易所為了防止風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)當(dāng)會員或客戶違規(guī)時(shí)，交易所為了防止風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大，實(shí)行強(qiáng)行平倉的制度。一步擴(kuò)大，實(shí)行強(qiáng)行平倉的制度。2.3.22.3.2期貨市場基本制度期貨市場基本制度7、信息披露制度（、信息披露制度（information disclosure regulation）期貨交易所按有

59、關(guān)規(guī)定定期公布期貨交易有關(guān)信息的制度。.即時(shí)交易信息即時(shí)交易信息：交易者在交易屏幕上看到的即時(shí)行情信息。包括：商品的名稱（Product）；交割月份（Delivery Month）；開盤價(jià)（Open Price）；收盤價(jià)（Close Price）；最高價(jià)（High Price）；最低價(jià)（Low Price）；最新價(jià)；漲跌（Change）；最高買價(jià)；最低賣價(jià)；申買量；申賣量；結(jié)算價(jià)（Settlement Price）；成交量（Trading Volume）；持倉量（Open Interests）。.每日期貨交易信息每日期貨交易信息：交易所在每個(gè)交易日結(jié)束后發(fā)布的有關(guān)當(dāng)日期貨交易信息。.每周期貨交

60、易信息每周期貨交易信息：交易所在每周最后一個(gè)交易日結(jié)束后公布的期貨交易信息。.每月期貨交易信息每月期貨交易信息：交易所在每月最后一個(gè)交易日結(jié)束后發(fā)布的期貨交易信息。2.3.22.3.2期貨市場基本制度期貨市場基本制度選擇經(jīng)紀(jì)商或經(jīng)紀(jì)人開立交易賬戶經(jīng)紀(jì)公司 場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人在交易大廳內(nèi)執(zhí)行指令經(jīng)紀(jì)公司客戶收到通知結(jié)算所（含實(shí)物交割）2.4 2.4 期貨交易的基本流程期貨交易的基本流程2.42.4期貨交易的基本流程期貨交易的基本流程l首先，選擇經(jīng)紀(jì)公司首先，選擇經(jīng)紀(jì)公司 應(yīng)注意以下幾個(gè)方面：（1）應(yīng)選擇一個(gè)能提供準(zhǔn)確的市場信息和正確的投資方案 的經(jīng)紀(jì)公司。（2）應(yīng)選擇一個(gè)能保證資金安全的經(jīng)紀(jì)公司。（3）

61、應(yīng)選擇一個(gè)運(yùn)作規(guī)范的經(jīng)紀(jì)公司。u資本雄厚，信譽(yù)好資本雄厚，信譽(yù)好u通訊聯(lián)絡(luò)工具迅捷、先進(jìn)通訊聯(lián)絡(luò)工具迅捷、先進(jìn)、服務(wù)質(zhì)量好、服務(wù)質(zhì)量好 u收取合理的履約保證金收取合理的履約保證金u規(guī)定合理、優(yōu)惠的傭金規(guī)定合理、優(yōu)惠的傭金 u能主動向客戶提供各種詳盡的市場信息，介能主動向客戶提供各種詳盡的市場信息，介紹有利的交易機(jī)會，且誠實(shí)可信紹有利的交易機(jī)會，且誠實(shí)可信 期貨交易基本流程期貨交易基本流程v市場行情市場行情u開盤價(jià)：某期貨合約在當(dāng)天的第一筆成交價(jià)開盤價(jià)：某期貨合約在當(dāng)天的第一筆成交價(jià)u收盤價(jià)：某期貨合約在當(dāng)天的最后一筆成交價(jià)收盤價(jià)：某期貨合約在當(dāng)天的最后一筆成交價(jià)u結(jié)算價(jià)：某期貨合約在當(dāng)天的所有

62、成交合約的結(jié)算價(jià)：某期貨合約在當(dāng)天的所有成交合約的加權(quán)平均價(jià)或收盤價(jià)或收盤前較短時(shí)間內(nèi)的平加權(quán)平均價(jià)或收盤價(jià)或收盤前較短時(shí)間內(nèi)的平均價(jià)均價(jià)u最高價(jià)：某期貨合約在一段時(shí)間內(nèi)最高的價(jià)格最高價(jià)：某期貨合約在一段時(shí)間內(nèi)最高的價(jià)格u最低價(jià)：某期貨合約在一段時(shí)間內(nèi)最低的價(jià)格最低價(jià)：某期貨合約在一段時(shí)間內(nèi)最低的價(jià)格 成交量、漲跌額、開放權(quán)益等成交量、漲跌額、開放權(quán)益等期貨交易基本流程期貨交易基本流程v其次，開戶（其次，開戶（open an account）u期貨交易帳戶：是期貨交易者開設(shè)的期貨交易帳戶：是期貨交易者開設(shè)的用于交易履約保證的資金信用帳戶。用于交易履約保證的資金信用帳戶。實(shí)際上，該帳戶是投資者（

63、委托人）實(shí)際上，該帳戶是投資者（委托人）與期貨經(jīng)紀(jì)公司（代理人）建立的一與期貨經(jīng)紀(jì)公司（代理人）建立的一種法律關(guān)系種法律關(guān)系u帳戶的種類：帳戶的種類：按所有權(quán)：個(gè)人賬戶和公司帳戶按所有權(quán)：個(gè)人賬戶和公司帳戶按管理形式：授權(quán)帳戶和非授權(quán)帳戶按管理形式：授權(quán)帳戶和非授權(quán)帳戶按投資活動的特點(diǎn)：投機(jī)賬戶、套利賬按投資活動的特點(diǎn)：投機(jī)賬戶、套利賬戶和套期保值賬戶戶和套期保值賬戶v開戶過程（手續(xù)）：開戶過程（手續(xù)）：u風(fēng)險(xiǎn)揭示：風(fēng)險(xiǎn)揭示：期貨經(jīng)紀(jì)公司在接受客戶開戶申請時(shí)，需向期貨經(jīng)紀(jì)公司在接受客戶開戶申請時(shí)，需向客戶提供客戶提供期貨交易風(fēng)險(xiǎn)書期貨交易風(fēng)險(xiǎn)書，個(gè)人或單位法定代表人應(yīng)，個(gè)人或單位法定代表人應(yīng)在

64、仔細(xì)閱讀并理解后，在該在仔細(xì)閱讀并理解后，在該期貨交易風(fēng)險(xiǎn)書期貨交易風(fēng)險(xiǎn)書上簽字上簽字u簽署合同：簽署合同：與期貨經(jīng)紀(jì)公司簽訂委托交易協(xié)議書，協(xié)議與期貨經(jīng)紀(jì)公司簽訂委托交易協(xié)議書，協(xié)議書明確規(guī)定期貨經(jīng)紀(jì)公司與客戶之間的權(quán)利和義務(wù)書明確規(guī)定期貨經(jīng)紀(jì)公司與客戶之間的權(quán)利和義務(wù)u申請編碼：客戶填寫期貨交易登記表，經(jīng)紀(jì)公司申請編碼：客戶填寫期貨交易登記表，經(jīng)紀(jì)公司將其提交給交易所，為客戶將其提交給交易所，為客戶開設(shè)獨(dú)一無二的期貨交易開設(shè)獨(dú)一無二的期貨交易代碼代碼 u存入交易保證金：期貨經(jīng)紀(jì)公司將保證金存入期存入交易保證金：期貨經(jīng)紀(jì)公司將保證金存入期貨經(jīng)紀(jì)合同中指定的客戶賬戶中，供客戶進(jìn)行期貨經(jīng)紀(jì)合同中

65、指定的客戶賬戶中，供客戶進(jìn)行期貨交易貨交易期貨交易基本流程期貨交易基本流程入市交易準(zhǔn)備入市交易準(zhǔn)備u心理上的準(zhǔn)備：入市前盈虧的心理準(zhǔn)備是十分必心理上的準(zhǔn)備：入市前盈虧的心理準(zhǔn)備是十分必要的要的 u期貨知識的準(zhǔn)備：掌握期貨交易的基本知識和基期貨知識的準(zhǔn)備：掌握期貨交易的基本知識和基本技巧，了解所參與交易的商品的交易規(guī)律，正本技巧，了解所參與交易的商品的交易規(guī)律，正確下達(dá)交易指令，使自己在期貨市場上處于贏家確下達(dá)交易指令，使自己在期貨市場上處于贏家地位地位u市場信息的準(zhǔn)備：誰能及時(shí)、準(zhǔn)確、全面地掌握市場信息的準(zhǔn)備：誰能及時(shí)、準(zhǔn)確、全面地掌握市場信息，誰就能在競爭激烈的期貨交易中獲勝市場信息，誰就能

66、在競爭激烈的期貨交易中獲勝u擬定交易計(jì)劃：擬定一個(gè)交易計(jì)劃，作為參加交擬定交易計(jì)劃：擬定一個(gè)交易計(jì)劃，作為參加交易的行為準(zhǔn)則易的行為準(zhǔn)則 2.42.4期貨交易的基本流程期貨交易的基本流程l第三，下單（第三，下單（place order）客戶在計(jì)算機(jī)上輸入期貨交易的品種、交易方向、數(shù)量、月份、價(jià)格、開倉或者平倉。1、國內(nèi)交易指令、國內(nèi)交易指令 限價(jià)指令限價(jià)指令（Limit Order）：執(zhí)行時(shí)必須按限定價(jià)格或更 好的價(jià)格成交的指令。例如：例如：“賣出限價(jià)為賣出限價(jià)為4200元元/噸的噸的2008年年5月大豆合約月大豆合約5手手”，當(dāng)市場的交易價(jià)高于，當(dāng)市場的交易價(jià)高于4200元元/噸的時(shí)候，指令成交。噸的時(shí)候，指令成交。取消指令取消指令（Concealing Order）：客戶要求將某一指定 指令取消的指令。套利指令套利指令（Arbitrage Order）：同時(shí)買入和賣出兩種期貨 合約月份的指令。2.42.4期貨交易的基本流程期貨交易的基本流程2.42.4期貨交易的基本流程期貨交易的基本流程2、其他交易指令、其他交易指令 市價(jià)指令市價(jià)指令（Market Order）：按當(dāng)時(shí)市場價(jià)格即刻