財務(wù)管理-長期籌資決策

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1、,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,2015/10/15,,?#?,,第九章 長期籌資決策,第一節(jié) 增長率與資金需求,第二節(jié) 資本成本,：,,性質(zhì)與構(gòu)成、計算、,,加權(quán)平均資本成本、,,邊際資本成本,第二節(jié) 杠桿原理,,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu),1,,第一節(jié) 增長率與資金需求,一、銷售增長與資金需求量的關(guān)系,,二、資金需求的定量預(yù)測方法,1,、銷售百分比法,2,、資金習(xí)性預(yù)測法,2,,1,、,銷售百分比法,資產(chǎn)負(fù)債各項目與銷量,(,銷售額,),之間的關(guān)系,1.,以銷售額為依據(jù)轉(zhuǎn)為比率關(guān)系,(,相對數(shù),),2.,預(yù)計銷售收入

2、預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表各項目,3.,預(yù)計資金總需求,How?,內(nèi)部解決 外部解決,,3,,,分析資產(chǎn)負(fù)債表各個項目與銷售收入總額之間的依存關(guān)系。,,資產(chǎn)類項目,——,周轉(zhuǎn)中的貨幣資金、正常的應(yīng)收賬款和存貨等流動資產(chǎn)項目，一般都會因銷售額的增長而相應(yīng)地增加，稱之為敏感性資產(chǎn)。固定資產(chǎn)需視情況而定。,權(quán)益類項目,——,應(yīng)付帳款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付稅款和其他應(yīng)付款等流動負(fù)債項目,,,通常會因銷售的增長而自動增加，稱之為敏感性負(fù)債。長期負(fù)債和股東權(quán)益在短期內(nèi)不會隨銷售增長而增長。,,,將基期的資產(chǎn)負(fù)債表各項目用銷售百分比的形式另行編表（見例題）,。,,,S,0,指基期的銷售收入總額；,指基期隨著銷售額增加而

3、自動增加的資產(chǎn)項目占銷售額的百分比；,指基期隨著銷售額增加而自動增加的負(fù)債項目占銷售額的百分比；,Dep,1,指計劃期提取的折,舊,R,1,指,基期的稅后銷售利潤率；,d,1,指計劃期的股利發(fā)放率。,M,1,表示計劃,期其他方面所要追加的資金數(shù)和其他方面收回資,金,S,1,指計劃期的銷售收總額；,計劃期預(yù)追加的資金數(shù)量,,,資 產(chǎn),,負(fù)債及所有者權(quán)益,,貨幣資金,20,短期借款,20,應(yīng)收賬款,180,應(yīng)付賬款,80,存貨,400,其他流動負(fù)債,100,流動資產(chǎn)小計,600,流動負(fù)債小計,200,長期投資,150,長期負(fù)債,300,固定資產(chǎn)（凈額）,600,投入資本,300

4、,無形資產(chǎn),50,盈余公積,600,資產(chǎn)總計,1 400,權(quán)益總計,1 400,7,,2006,年，該公司實現(xiàn)銷售收入,1,億元，,2007,年預(yù)計可達(dá),1.2,億元。根據(jù)預(yù)測，,2007,年稅后銷售利潤率為,5%,，董事會討論決定的股利分配比例可為,40%,。另外，銷售收入增加后，原有的生產(chǎn)能力已不夠使用，預(yù)計追加固定資產(chǎn)投資,300,萬元。為保證原料供應(yīng)，擬與原料供應(yīng)商合作投資,200,萬元。固定資產(chǎn)按原有方法折舊，預(yù)計,2007,年度提折舊,100,萬元。,2007,年度即將到期的長期負(fù)債為,50,萬元。根據(jù)上述資料，采用銷售百分比法，按以下步驟預(yù)測,2007,年該公司所需資金量。,8,

5、,計算：永興公司基期銷售收入總額為,980,萬，獲得稅后凈利,150,萬元，發(fā)放股利,75,萬元?；诘膹S房設(shè)備利用率已達(dá)飽和狀態(tài)。該公司基期末的簡略資產(chǎn)負(fù)債表下表所示。若該公司計劃年度銷售收入總額將達(dá)到,1 200,萬元，并仍按基期股利發(fā)放率支付股利，折舊提取數(shù)為,50,萬元。又假定零星資金需要量為,10,萬元；為實現(xiàn)預(yù)計的銷售收入，需增加新設(shè)備一臺，需要資金,100,萬元。試預(yù)測計劃期間需追加的資金數(shù)量。,資產(chǎn),,負(fù)債及所有者權(quán)益,,項目,金額,項目,金額,現(xiàn)金,應(yīng)收賬款,存貨,長期股權(quán)投資,固定資產(chǎn)（凈值）,無形資產(chǎn),223,243,233,51,983,72,短期借款,應(yīng)付賬款,應(yīng)交稅

6、金,長期負(fù)債,普通股股本,留存收益,172,163,25,300,1000,145,合計,1805,合計,1805,,,資產(chǎn),,負(fù)債及所有者權(quán)益,,項目,各項目金額占銷售額的百分比,項目,各項目金額占銷售額的百分比,現(xiàn)金,應(yīng)收賬款,存貨,長期股權(quán)投資,固定資產(chǎn)（凈值）,無形資產(chǎn),22.76%,24.80%,23.78%,—,—,—,短期借款,應(yīng)付賬款,應(yīng)交稅金,長期負(fù)債,普通股股本,留存收益,17.55%,16.63%,2.55%,—,—,—,合計（,A/S,。）,71.34%,合計,(L/S,。,),36.73%,,計劃期預(yù)計追加的資金數(shù)量,=(71.34%,－,36.73%),×（,1 2

7、00,－,980,）－,50,－,1200,×,150/980,×（,1,－,75/150,）＋,10+100=44.31,,,2,.,資金習(xí)性預(yù)測法,不變資金,\,變動資金,\,半變動資金,,模型：,Y=a+bX,確定,a,、,b,的方法：散布圖法、高低點法、最小二乘法,13,產(chǎn)銷量,,第二節(jié) 資本成本,一、資本成本性質(zhì)及其構(gòu)成,二、個別資本成本的計算,(,一,),長期債務(wù)資金成本的計算,債務(wù)資金的成本有稅前成本和稅后成本之分,14,,企業(yè)付給債權(quán)人的是稅前成本,企業(yè)真實的債務(wù)成本是稅后成本,利息的抵稅作用：,債務(wù)的利息在稅前支付，可以減少企業(yè)的所得稅，從這個意義上講，企業(yè)實際支付的成本

8、，是企業(yè)支付的利息減去企業(yè)少支付的稅款之后的金額。,,,A,企業(yè),B,企業(yè),營業(yè)收入,100000,100000,營業(yè)成本,60000,60000,銷售費用,10000,10000,財務(wù)費用,10000,,管理費用,10000,10000,利潤總額,10000,20000,所得稅,2500,5000,凈利潤,7500,15000,,,,上例中，A企業(yè)存在利息費用10000元，但由于扣減利潤總額，因此可以少交2500元的所得稅。因此，企業(yè)真正的債務(wù)負(fù)擔(dān)是（10000-2500）=7500元。,,1,、長期借款,長期借款的成本包括借款利息和手續(xù)費，但一般情況下忽略手續(xù)費。,如果手續(xù)費較高，或者銀行

9、要求一年多次付息，則融資現(xiàn)金流入等于相應(yīng)現(xiàn)金流出現(xiàn)值的折現(xiàn)率，即為稅前資本成本，扣除所得稅后，即為稅后成本。,,某企業(yè)取得,5,年期長期借款,400,萬元，年利率為,12%,，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率為,0.5%,，企業(yè)所得稅率為,25%,。該項長期借款的資本成本為：,,,第一步，計算稅前借款資本成本：,400,×,(1-0.5%),＝,將貼現(xiàn)率,12%,代入上式有：,400,×,12%,×,3.605+400,×,0.567,－,398=1.84,（萬元）,,,1.84,萬元大于零，應(yīng)提高貼現(xiàn),率,,,將貼現(xiàn)率,14%,代入上式有：,400,×,12%,×,3.433+400,

10、×,0.519,－,398=,－,25.616,（萬元）,,,,運用內(nèi)插法求稅前借款資本成本：,第二步，計算稅后借款資本成本：,,K,l,,＝,K,（,1,－,T,）＝,12.13%,×（,1,－,25%,）＝,9.10%,,,2,、債券成本,使企業(yè)因發(fā)行債券而得到的現(xiàn)金流入（實際籌到的資金）等于其未來現(xiàn)金流出（支付利息和償還本金）,,單選題：某企業(yè)擬發(fā)行一筆期限為 3 年的債券，債券面值為 100 元，債券的票面利率為 8％，每年付息一次。企業(yè)發(fā)行這筆債券的費用為其債券發(fā)行價格的 5 ％。由于企業(yè)發(fā)行債券的利率比市場利率高，因而實際發(fā)行價格為 120 元。假設(shè)企業(yè)的所得稅稅率為 15 ％，則

11、企業(yè)發(fā)行的債券成本為 ( 　) 。,,A． 5.6 ％　B． 7.16 ％,,C． 7.2 ％　D． 7.8 ％,,答案：,A,這道題其實不用計算，因為溢價發(fā)行，票面利率一定高于折現(xiàn)率，在四個答案中，只有A答案折成稅前利率是低于8%，所以答案選A,,計算題：某公司計劃發(fā)行債券，面值500萬元，年利息率為10%，期限5年，每年付息一次，到期還本。預(yù)計發(fā)行價格為600萬元，所得稅稅率為33%，則該債券的稅后資本成本為多少？,,答案：,600=50,×（P/A,i,5)+500×(P/F,i,5),由于溢價發(fā)行，票面利率肯定高于折現(xiàn)率，因此用8%進(jìn)行測試,50,×（P/A,8%,5)+500×(P/

12、F,8%,5)-600,=,50,×3.993+500×0.681-600,=540.15-600=-59.85,,,,,,再用4%的利率進(jìn)行測試,50,×（P/A,4%,5)+500×(P/F,4%,5)-600,=50×4.452+500×0.822-600,=,633.6,-600=33.6,,,,,,,用內(nèi)插法進(jìn)行計算：,,i=6.24%,稅后債務(wù)成本=6.24%,×（1-33%）=4.18%,（二）權(quán)益資本成本的計算,1,、優(yōu)先股成本的計算,思維,:,永續(xù)年金,計算公式,:,,,27,,,,如果股東永遠(yuǎn)持有股票，他只獲得股利，是一個永續(xù)的現(xiàn)金流入。這個現(xiàn)金流入的價值就是股票的價值：,

13、,,如果投資者不打算永久地持有該股票，而在一段時間后出售，他的未來現(xiàn)金流就是幾次股利和出售時的股價，因此，買入時的價格,P,0,（一年的股利現(xiàn)值加上一年后的股價的現(xiàn)值）和一年后的價格,P1(,第二年年末股價在第二年初的價值加第二年股利在第二年年初的價值）為：,,將（2）代入（1）,如果不斷繼續(xù)上述代入過程，則可得出：,,,,當(dāng),t,趨于無窮時，上式變?yōu)椋?,,,,某公司發(fā)行面額為,1,元、股息率為,9%,的優(yōu)先股,200,萬股，按面額發(fā)行，發(fā)行費用為,6,萬元，如何計算優(yōu)先股成本？,,如果已知條件改為發(fā)行費率為,3%,呢？,,2,、普通股成本的計算,原思維模式,:,現(xiàn)金流入,=,現(xiàn)金流出,（,

14、1,）預(yù)計未來股利不變（同優(yōu)先股）,,,,例,:,33,,,,,,某公司目前普通股股利為,2,元,/,股,,,普通股發(fā)行價為,22,元,,,發(fā)行費率為,3%,,根據(jù)公司的經(jīng)營特點,,,預(yù)計普通股股利將在一個相當(dāng)長的時期內(nèi)保持不變,,,則該公司普通股的成本為多少,?,,普通股成本,34,,,2.,預(yù)計未來股利固定增長,g,,,當(dāng)股利以,g,的速度增長時，上式變?yōu)椋?,,,,,,,,,,當(dāng)g為常數(shù)且K,>,g 時，上式可簡化為：,,,,,因此，,注意，此處,D,0,是指基期（上年度）股利，,D,1,是指本期股利,,1.,某股份公司普通股的發(fā)行價為,25.5,元,/,股,,,發(fā)行費用為每股,0.5,

15、元,,,上年度股利額為,1.5,元,/,股,,,預(yù)計今后每年將以,2%,的速度不斷增長,.,該公司普通股的成本率應(yīng)該如何計算,?,,普通股成本,,2.,如果以上條件改為本年度股利額為,1.5,元呢,?,普通股成本,37,,,,3.,假設(shè)未來股利是上述兩種情形與隨機(jī)波動的組合呢,?,,,永興公司目前以每股,10,元的價格發(fā)行股票,1000,萬股，預(yù)計該公司未來,3,年股利將高速增長，增長率為,16%,，然后增長率降至正常水平,10%,，,公司最近一期支付的股利是,2.5,元。問：該公司普通股的資本成本是多少？,,3,、留存收益成本的計算,留存收益資本化與發(fā)行普通股的區(qū)別,?,結(jié)論,:,發(fā)行費用,

16、例,:,某公司普通股的市價為,20,元,/,股,,,本年度預(yù)計股利為,1.6,元,/,股,,,并預(yù)計未來的股利每年將以,3%,的速度增長,,,那么該公司留存收益的成本率為,:,K=1.6/20+3%=11%,40,,三、加權(quán)平均資本成本,加,權(quán)平均資本成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。其計算公式為：,K,w,=,式中：,K,w,—,加權(quán)平均資本成本；,K,j,—,第,j,種個別資本成本；,W,j,—,第,j,種個別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）。,,,（,1,）權(quán)重的選擇：市場價值，目標(biāo)價值,（,2,）成本的一致性：債務(wù)成本是稅后成本,練習(xí)題：,某企業(yè)

17、計劃籌集資金,100,萬元，所得稅稅率,25%,。有關(guān)資料如下：,,（,1,）向銀行借款,10,萬元，借款年利率,7%,，手續(xù)費,2%,；,,（,2,）按溢價發(fā)行債券，債券面值,14,萬元，溢價發(fā)行價格為,15,萬元，票面利率,9%,，期限為,5,年，每年支付一次利息，其籌資費率為,3%,。,,（,3,）平價發(fā)行優(yōu)先股,25,萬元，預(yù)計年股利率為,12%,，籌資費率為,4%,。,,（,4,）發(fā)行普通股,40,萬元，每股發(fā)行價格,10,元，籌資費率為,6%,。,本年,每股股利,1.2,元，以后每年按,8%,遞增。,,（,5,）其余所需資金通過留存收益取得。,,要求：（,1,）計算個別資金成本,，

18、其中銀行借款按不考慮貨幣時間價值的方法計算，債券按考慮貨幣時間價值的方法計算,。,,（,2,）計算該企業(yè)加權(quán)平均資金成本。,,(1),銀行借款成本：,（,2,）債券成本：,15×,（,1-3%,）,=14×9%×(P/A,I,5)+14×(P/F,i,5),14.55=1.26 ×(P/A,I,5)+14×(P/F,i,5),,14 9%,14.55 i,15.142 7%,計算可得,i=8.037%,債券成本,= i=8.037%×,（,1-25%,）,=6.03%,,,,,,,,,(3),優(yōu)先股成本,=,,（,4,）普通股成本,=

19、,,（,5,）留存收益成本,=,,,,,加權(quán)平均資本成本,=,,,,,邊際資本成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計算的，是追加籌資時所使用的加權(quán)平均成本。,四、邊,際資本成,本,第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu),一,.,資本結(jié)構(gòu),資金構(gòu)成、比例關(guān)系,廣義、狹義,48,,二,.,資本結(jié)構(gòu)理論,（一）傳統(tǒng)理論,1,、凈收益理論,負(fù)債程度越高，企業(yè)價值越大；,負(fù)債比率為,100%,時,,,企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低。,2,、凈營業(yè)收益理論,企業(yè)加權(quán)資本成本固定不變,,,與財務(wù)杠桿變化無關(guān),3,、傳統(tǒng)理論,利用財務(wù)杠桿在一定程度內(nèi)會使加權(quán)平均資本成本下降，過度利用財務(wù)杠桿則會使加權(quán)

20、平均資本成本上升，因而存在加權(quán)平均資本成本最低點，即最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。,,,（二）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論,1,、,MM,理論,最初：市場價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān),后續(xù)發(fā)展：權(quán)衡、融資優(yōu)序、信號傳遞、代理理論,三,.,資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析與籌資決策,（一）財務(wù)兩平點的計算分析,財務(wù)兩平點是指使普通股股東每股稅后凈收益等于零的息稅前收益額，即普通股股東的保本息稅前收益額,息稅前收益（,EBIT):,息前、稅前收益,為什么要選擇,EBIT,來作為指標(biāo)？,51,,,,息稅前收益是在支付利息和所得稅之前的收益，是企業(yè)經(jīng)營所得。這一部分經(jīng)營所得分別歸屬于股東、債權(quán)人和政府。因此，這一部分經(jīng)營所得在扣除了歸屬于債權(quán)人和政府的之

21、外，剩下的就是歸屬于股東的部分了。,財務(wù)兩平點是現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)上，相對于普通股股東的“保本點”，在這一點上，普通股股東沒有任何收益，但他們在公司已有的財富也不會虧損，即不盈不虧。,,某企業(yè)現(xiàn)有,10%,的公司債券,250,萬元,, 9%,的優(yōu)先股,300,萬股,,,每股面值,1,元,.,若公司所得稅率為,33%,,則公司的財務(wù)兩平點可計算如下：,53,,,,,,,（二）無差異分析與籌資決策,評價企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)劣的標(biāo)志之一，是視其能否在一定的息稅前水平下，為股東帶來較大的收益。,股份公司股東的收益以每股收益來衡量。,因此，分析不同資本結(jié)構(gòu)下公司息稅前利潤與每股收益之間的關(guān)系，以及每股收益如何隨息稅

22、前利潤的變動而變動，是進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的重要方法之一。,,,無差別點：使不同的資本結(jié)構(gòu)下的每股收益相等的息稅前收益。,在這一息稅前收益水平下，不同資本結(jié)構(gòu)帶來的每股收益是相同的，如果企業(yè)實際的息稅前水平與無差別點不一致，企業(yè)就需要選擇是運用更多的負(fù)債，還是更多的股權(quán)。,,,當(dāng)企業(yè),的真實息稅前利潤高于無,差別點時，使用負(fù)債融資；當(dāng)企業(yè),的真實息稅前利潤低于無,差別點時，使用股權(quán)融,資。,無差異分析,某股份公司現(xiàn)有資金,5000,萬元，資金結(jié)構(gòu)為：普通股,3000,萬股，每股,1,元，,12%,的公司債務(wù),1000,萬元，,8%,的優(yōu)先股,1000,萬元。該公司為了擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，擬籌集資金,20

23、00,萬元，可供選擇的籌資方案有：①增加普通股,2000,萬股，每股,1,元；②增發(fā),15%,的公司債,2000,萬元；③增發(fā),10%,的優(yōu)先股,2000,萬元,試分析企業(yè)應(yīng)采用何種籌資方式，才對普通股股東最有利？假定公司所得稅率為,35%,。,57,,,某股份公司現(xiàn)有資金,5000,萬元，資金結(jié)構(gòu)為：普通股,3000,萬股，每股,1,元，,12%,的公司債務(wù),1000,萬元，,8%,的優(yōu)先股,1000,萬元。該公司為了擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，擬籌集資金,2000,萬元，可供選擇的籌資方案有：①增加普通股,2000,萬股，每股,1,元；②增發(fā),15%,的公司債,2000,萬元；③增發(fā),10%,的優(yōu)先股,

24、2000,萬元,試分析企業(yè)應(yīng)采用何種籌資方式，才對普通股股東最有利？假定公司所得稅率為,35%,。,58,,光華公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬元，其中債務(wù)資本400萬元（年利息40萬元），普通股資本600萬元（600萬股，面值1元，市價5元）。企業(yè)由于擴(kuò)大規(guī)模經(jīng)營，需要追加籌資800萬元，所得稅稅率20%，不考慮籌資費用。有三個籌資方案：,甲方案：增發(fā)普通股200萬股，每股發(fā)行價3元；同時向銀行借款200萬元，利率保持原來的10%。,乙方案：增發(fā)普通股100萬股，每股發(fā)行價3元；同時溢價發(fā)行面值為300萬元的公司債券，發(fā)行價為500萬元，票面利率15%。,丙方案：不增發(fā)普通股，溢價發(fā)行

25、600萬元面值為400萬元的公司債券，票面利率15%；由于受到債券發(fā)行數(shù)額的限制，需要補充向銀行借款200萬元，利率為10%。,要求：根據(jù)以上資料，對三個籌資方案進(jìn)行選擇。,（,1,）分別計算息稅前利潤平衡點,,甲乙方案比較：,,解之得：,EBIT,＝,260,（萬元）,,乙丙方案比較：,,解之得：,EBIT,＝,330,（萬元）,,甲丙方案比較：,,解之得：,EBIT,＝,300,（萬元）,,當(dāng),EBIT,＜,260,萬元時，應(yīng)選擇甲籌資方案,當(dāng),260,＜,EBIT,＜,330,萬元時，應(yīng)選擇乙方案籌資,當(dāng),EBIT,＞,330,萬元時，應(yīng)選擇丙方案籌資,財務(wù)管理中的杠桿原理，則是指由于固

26、定費用（包括生產(chǎn)經(jīng)營方面的固定費用和財務(wù)方面的固定費用）的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生較小的變化，利潤會產(chǎn)生較大的變化。,第三節(jié) 杠桿原,理及其應(yīng)用,杠桿原理,一、成本按習(xí)性分類,所謂成本習(xí)性，是指成本與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系。,固定成本,變動成本,一、成本按習(xí)性分類,,固定成本,1,固定成本，是指其成本總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不受業(yè)務(wù)量增減變動影響而固定不變的成本。,,變動成本,2,變動成本是指其成本總額隨著業(yè)務(wù)量增減變動成正比例增減變動的成本。,,混合成本,3,有些成本雖然也是隨業(yè)務(wù)量的變動而變動，但不成同比例變動，不能簡單地歸入變動成本或固定成本，這類成本稱為混合成本。,半變動成本,半固定成

27、本,,總成本習(xí)性模型,4,,總成本習(xí)性模型可用下式表示：,y=a+bx,式中：,y—,總成本；,a—,固定成本；,b—,單位變動成本；,x—,產(chǎn)量。,,=m,×,Q,,邊際貢獻(xiàn)和利潤的計算,5,邊際貢獻(xiàn),,邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動成本以后的差額。,其計算公式為：,M=S,×,P,,-S,×,b,,式中：,M—,邊際貢獻(xiàn)總額；,S—,產(chǎn)銷量；,P,—,銷售單價；,b—,單位變動成本；,m—,單位邊際貢獻(xiàn),=S,×,(P-b),,,=,,S,×,m,邊際貢獻(xiàn)是企業(yè)可用于彌補企業(yè)所發(fā)生的所有固定成本的金額，這就有可能出現(xiàn)以下三種情況：,,(1) 當(dāng)邊際貢獻(xiàn)剛好等于所發(fā)生的固定成本總額時，企業(yè)只能

28、保本，即做到不盈不虧。,,(2) 當(dāng)邊際貢獻(xiàn)小于所發(fā)生的固定成本總額時，企業(yè)就要發(fā)生虧損。,,(3) 當(dāng)提邊際貢獻(xiàn)大于所發(fā)生的固定成本總額時，企業(yè)將會盈利。,,因此，邊際貢獻(xiàn)的實質(zhì)所反映的就是產(chǎn)品為企業(yè)盈利所能作出的貢獻(xiàn)大小，只有當(dāng)產(chǎn)品銷售達(dá)到一定的數(shù)量后，邊際貢獻(xiàn)才有可能彌補所發(fā)生的固定成本總額，為企業(yè)盈利作貢獻(xiàn)。,,,邊際貢獻(xiàn)和利潤的計算,5,息稅前利潤,,這里利潤是指支付利息和交納所得稅之前的利潤，通常稱為息稅前利潤。,息稅前利潤可用下列公式計算：,EBIT=(P-b)S-a=M-a,式中：,M—,邊際貢獻(xiàn)總額；,,S—,產(chǎn)銷量,V—,變動成本總額；,,P—,銷售單價；,m,—,單位邊際

29、貢獻(xiàn),,單選題：,下列各項因素中，導(dǎo)致邊際貢獻(xiàn)提高的（　?。?A,單價上升,B,單位變動成本升高,C,固定成本增加,D,預(yù)計銷售量減少,,答案：,A,邊際貢獻(xiàn),=,銷售收入,-,變動成本,,,,單選題,:,產(chǎn)品銷售收入扣除變動成本后的余額叫（,,）,A,、毛利,B,、,邊際貢獻(xiàn),,C,、稅前利潤,D,、凈利潤,,,答案：,B,二、經(jīng)營杠桿,,經(jīng)營杠桿的概念,1,在其他條件不變的情況下，產(chǎn)銷量的增加雖然一般不會改變固定成本總額，但會降低單位固定成本，從而提高單位利潤，使息稅前利潤的增長率大于產(chǎn)銷量的增長率。反之，產(chǎn)銷量的減少會提高單位固定成本，降低單位利潤，使息稅前利潤下降率也大于產(chǎn)銷量下降率。

30、如果不存在固定成本，所有成本都是變動的，那么邊際貢獻(xiàn)就是息稅前利潤，這時息稅前利潤變動率就同產(chǎn)銷量變動率完全一致。,在某一固定成本比重下，銷售量變動對息稅前利潤產(chǎn)生的作用稱為經(jīng)營杠桿。,,,,,經(jīng)營杠桿的計量,2,對經(jīng)營杠桿進(jìn)行計量的最常用指標(biāo)是經(jīng)營杠桿系數(shù)或經(jīng)營杠桿度。,所謂經(jīng)營杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。,,,式中：,EBIT—,變動前的息稅前利潤；,,Δ,EBIT,—息稅前利潤的變動額；,S,—變動前的銷售額；,,Δ,S,—銷售額的變動額；,,根據(jù)上述公式可推導(dǎo)出下列公式：,,,經(jīng)營杠桿系數(shù),(DOL),,,,,上式表明，,DOL,將隨,a,的變化呈同方向變化

31、，即在其他因素一定的情況下，固定成本越高，,DOL,越大。同理，固定成本越高，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險也越大,。,,,例：教材,P158,,單選題,:,下列關(guān)于經(jīng)營杠桿的說法不正確的是（,,）。,A.,經(jīng)營杠桿，是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致利潤,總額的,變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng),B.,經(jīng)營杠桿本身并不是利潤不穩(wěn)定的根源，但是經(jīng)營杠桿擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動的影響,C.,在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大,D.,按照簡化公式計算經(jīng)營杠桿系數(shù)時，本期邊際貢獻(xiàn)的大小并不影響本期的經(jīng)營杠桿系數(shù),,,答案：,A,經(jīng)營杠桿是由于固定成本的存在導(dǎo)致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動

32、率，注意是息稅前利潤而,非,利潤,總額,,基期邊際貢獻(xiàn)的大小才會影響本期的經(jīng)營杠桿系數(shù)，本期邊際貢獻(xiàn)的大小不影響本期的經(jīng)營杠桿系數(shù)，,,,三、 財務(wù)杠桿,,財務(wù)杠桿的概念,1,在企業(yè)負(fù)債及優(yōu)先股規(guī)模一定的情況下，不論企業(yè)營業(yè)利潤多少，債務(wù)的利息和優(yōu)先股的股利通常都是固定不變的。當(dāng)息稅前利潤增大時,,,每,1,元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的財務(wù)費用就會相對減少，這能給普通股股東帶來更多的盈余；反之，當(dāng)息稅前利潤減少時，每,1,元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的財務(wù)費用就會相對增加，這就會大幅度減少普通股的盈余。,這種債務(wù)對投資者收益的影響，稱作財務(wù)杠桿,,。,,例：教材,P160,,,,,財務(wù)杠桿的計量,2,所謂財務(wù)杠

33、桿系數(shù)是普通股每股利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù),,。,財務(wù)杠桿系數(shù),(DFL)=,式中：,DFL,——財務(wù)杠桿系數(shù)；,,Δ,EPS,——普通股每股收益變動額；,EPS,—基期每股收益；,,Δ,EBIT,——息稅前利潤變動額；,EBIT,—基期息稅前利潤；,,,對財務(wù)杠桿進(jìn)行計量最常用的指標(biāo)是財務(wù)杠桿系數(shù),。,財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式，可進(jìn)一步簡化為：,其中：,,I,—債務(wù)利息；,d,—優(yōu)先股股利,；,T,—所得稅稅率。,,例：,P162,,單選題：,某公司本期息稅前利潤為,6000,萬元，本期實際利息費用為,1000,萬元，則該公司的財務(wù)杠桿系數(shù)為,(,,),。,A,．,6,,B,．

34、,1.2,,C,．,0.83,,D,．,2,,答案：,B,,單選題：,財務(wù)杠桿系數(shù)同企業(yè)資金結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，須支付固定資金成本的債務(wù)資金所占比重越大，企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù),(,,),。,A,．越小,B,．越大,C,．不變,D,．反比例變,,,答案：,B,四、復(fù)合杠桿,,復(fù)合杠桿的概念,1,如前所述，由于存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿作用，使息稅前利潤的變動率大于業(yè)務(wù)量的變動率；同樣，由于存在固定財務(wù)費用（如債務(wù)利息、優(yōu)先股股利），產(chǎn)生財務(wù)杠桿作用，使企業(yè)每股利潤的變動率大于息稅前利潤的變動率。如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售額稍有變動就會使每股收益產(chǎn)生更大的變動。,通常將這兩種杠桿的連鎖作用

35、稱為復(fù)合杠桿。,,,,,,四、復(fù)合杠桿,第三節(jié) 杠桿原理與風(fēng)險,,復(fù)合杠桿的計量,2,,對復(fù)合杠桿進(jìn)行計量最常用的指標(biāo)是復(fù)合杠桿系數(shù)或稱復(fù)合杠桿度。,,,式中：,DCL,—復(fù)合杠桿系數(shù)。其余字母的含義與前述相同。,所謂復(fù)合杠桿系數(shù)，是指每股利潤變動率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù) 。其計算公式為,,,,,四、復(fù)合杠桿,第三節(jié) 杠桿原理與風(fēng)險,,復(fù)合杠桿的計量,2,,為簡化計算，可根據(jù)上述公式推導(dǎo)出計算復(fù)合杠桿系數(shù)的簡單公式：,,,即復(fù)合杠桿系數(shù)等于經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)之積。,,單選題：,某公司經(jīng)營杠桿系數(shù)為,2,，財務(wù)杠桿系數(shù)為,1.5,，該公司目前每股收益為,0.6,元，若使銷售量增加,30

36、,％，則每股收益將增長為,,（,,）元。,A.0.9???????B.0.6???????C.1.14??????????D.1.36,,,答案：,C,總杠桿,=1.5*2=3,每股收益將,3,倍于銷售量的變動，于是每股收益增長,90%,=0.6*,（,1+90%,）,=1.14,,,單選題：,某公司年營業(yè)收入為,1000,萬元，變動成本率為,50%,，經(jīng)營杠桿系數(shù)為,2,，財務(wù)杠桿系數(shù)為,2.5,。如果固定成本增加,50,萬元，那么，總杠桿系數(shù)將變?yōu)椋?,）。,A.8,,B.5,,C.6.25,,D.10,,答案：,D,DOL=,（銷售收入,-,變動成本）,/,（銷售收入,-,變動成本,-,

37、固定成本）,固定成本,=250,增加,50,，變?yōu)?300,DFL=,（銷售收入,-,變動成本,-,固定成本）,/,（銷售收入,-,變動成本,-,固定成本,-,利息）,利息,=150,DOL=500/200=2.5,DFL=200/,（,200-150,）,=4,總杠桿系數(shù),=10,,,,單選題：,ABC,公司變動前的息稅前盈余為,200,萬元，每股收益為,2,元，財務(wù)杠桿系數(shù)為,2,。若變動后息稅前盈余增長到,250,萬元，則每股收益增加（,,）元。,A.1??????????B.3?????????????? C.2.5????????? D.0.5,,,答案：,A,息稅前利潤增長,25%,，財務(wù)杠桿為,2,，每股收益增長,50%,，增加,2*50%=1,,,,