財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念.ppt

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版權(quán)所有,1,第二章財(cái)務(wù)管理價(jià)值觀念,第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,版權(quán)所有,2,第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值,Thetimevalueofmoney,版權(quán)所有,3,拿破侖1797年3月在盧森堡第一國(guó)立小學(xué)演講時(shí)說(shuō)了這樣一番話：“為了答謝貴校對(duì)我，尤其是對(duì)我夫人約瑟芬的盛情款待，我不僅今天呈上一束玫瑰花，并且在未來(lái)的日子里，只要我們法蘭西存在一天，每年的今天我將親自派人送給貴校一束價(jià)值相等的玫瑰花，作為法蘭西與盧森堡友誼的象征。”時(shí)過(guò)境遷，1984年底，盧森堡舊事重提，向法國(guó)提出違背“贈(zèng)送玫瑰花”諾言案的索賠；要么從1797年起，用3路易作為一束玫瑰花的本金，以5厘復(fù)利（即利滾利）計(jì)息全部清償這筆玫瑰案；要么法國(guó)政府在法國(guó)各大報(bào)刊上公開承認(rèn)拿破侖是個(gè)言而無(wú)信的小人。起初，法國(guó)政府準(zhǔn)備不惜重金贖回拿破侖的聲譽(yù)，但卻又被電腦算出的數(shù)字驚呆了；原本3路易的許諾，本息竟高達(dá)1375596法郎。,問(wèn)題的引入：一諾千金的玫瑰花信譽(yù),版權(quán)所有,4,一、貨幣時(shí)間價(jià)值的概念,西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家的傳統(tǒng)觀念：推遲消費(fèi)的補(bǔ)償,時(shí)間價(jià)值的產(chǎn)生原因時(shí)間價(jià)值的真正來(lái)源時(shí)間價(jià)值的計(jì)算方法,版權(quán)所有,5,現(xiàn)在的價(jià)值=任何時(shí)間的價(jià)值（不考慮通貨膨脹或通貨萎縮）,若資金閑置，則：,若資金用于投資，則會(huì)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值。,現(xiàn)在的價(jià)值＞將來(lái)的價(jià)值,版權(quán)所有,6,時(shí)間價(jià)值的確定，應(yīng)以社會(huì)平均資金利潤(rùn)率或社會(huì)平均投資報(bào)酬率為基礎(chǔ)。,版權(quán)所有,7,1、概念：貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值。2、本質(zhì)：3、計(jì)量：沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率。4、注意：利率≠時(shí)間價(jià)值,版權(quán)所有,8,?對(duì)于今天的1000元和三年后的3000元，你會(huì)選擇哪一個(gè)呢？,版權(quán)所有,9,5、作用不同時(shí)間單位貨幣的價(jià)值不相等，所以，不同時(shí)點(diǎn)上的貨幣收支不宜直接比較，必須將它們換算到相同的時(shí)點(diǎn)上，才能進(jìn)行大小的比較和有關(guān)計(jì)算。,版權(quán)所有,10,（一）計(jì)息方式,二、復(fù)利終值與現(xiàn)值的計(jì)算,版權(quán)所有,11,（二）概念,若干期以后包括本金和利息在內(nèi)的未來(lái)價(jià)值。（本利和）,終值F（FutureValue/TerminalValue）,版權(quán)所有,12,現(xiàn)值P（PresentValue）,以后年份收入或支出資金的現(xiàn)在價(jià)值。（貼現(xiàn)）,版權(quán)所有,13,F──終值P──現(xiàn)值i──利息率（現(xiàn)值中稱為貼現(xiàn)率）n──期數(shù),（三）計(jì)算,這4個(gè)數(shù)據(jù)，只要任意已知3個(gè)就可以求出第4個(gè)。,版權(quán)所有,14,1、復(fù)利終值的計(jì)算F=P（1+i）n,復(fù)利終值系數(shù)FVIFi,n,例.若將1000元以7%的利率存入銀行，復(fù)利計(jì)息，則2年后的本利和是多少?F=1000FVIF7%,2=10001.145=1145元,查表,版權(quán)所有,15,2、現(xiàn)值P=F（1+i）-n,復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIFi,n,例.假定你在2年后需要100000元，那么在利息率是7%復(fù)利計(jì)息的條件下,你現(xiàn)在需要向銀行存入多少錢?,P=FPVIF7%,2=1000000.873=87300元,復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIFi,n與復(fù)利終值系數(shù)FVIFi,n互為倒數(shù),查表,,版權(quán)所有,16,[例]某人擬購(gòu)房，開發(fā)商提出兩種方案：1、現(xiàn)在一次性付80萬(wàn)元；2、5年后付100萬(wàn)元若時(shí)間價(jià)值率為7%，應(yīng)如何付款？,方案一的終值：F5=800000FVIF7%，5=1122080方案二的終值：F5=1000000所以應(yīng)選擇方案2。,方案二的現(xiàn)值：P=1000000PVIF7%,5=10000000.713=713000＜800000（方案一現(xiàn)值）結(jié)論：按現(xiàn)值比較，仍是方案2較好,貨幣時(shí)間價(jià)值運(yùn)用,版權(quán)所有,17,三、年金（Annuities）（一）概念、特征與分類1、年金的概念定期等額的系列收支。2、年金的特點(diǎn)定期、各項(xiàng)等額、不只一期3、年金的分類普通年金、即付年金、遞延年金、永續(xù)年金,版權(quán)所有,18,1、普通年金終值的計(jì)算,（二）普通年金,年金終值系數(shù),,版權(quán)所有,19,[例]A、B兩個(gè)項(xiàng)目未來(lái)的收益如下:A項(xiàng)目，5年末一次性收回110萬(wàn)元；B項(xiàng)目，未來(lái)5年每年末收回20元。若市場(chǎng)利率為7%，應(yīng)如何選擇哪個(gè)項(xiàng)目?,項(xiàng)目A收益的終值：F=110（萬(wàn)元）項(xiàng)目B收益的終值：F=20（FVIFA7％,5）=205.7507=115.014（萬(wàn)元）,版權(quán)所有,20,2、普通年金現(xiàn)值的計(jì)算,年金現(xiàn)值系數(shù),,版權(quán)所有,21,[例]某人擬購(gòu)房，開發(fā)商提出兩種方案：1、現(xiàn)在一次性付80萬(wàn)元；2、從現(xiàn)在起每年末付20萬(wàn)元，連續(xù)支付5年。若目前的銀行貸款利率是7%，應(yīng)如何付款？,方案一的現(xiàn)值：80（萬(wàn)元）方案二的現(xiàn)值：P=20PVIFA7%,5=204.1002=82（萬(wàn)元）,版權(quán)所有,22,1、預(yù)付年金終值,,預(yù)付年金年金終值系數(shù),（三）預(yù)付年金,版權(quán)所有,23,[例]從現(xiàn)在起每年年初存入銀行20萬(wàn)元，在7%的銀行存款利率下，復(fù)利計(jì)息，5年后一次性可取出多少錢？（不考慮扣稅）,終值：F=20（FVIFA7%,5）（1+7%）=123.065F=20[（FVIFA7%,6）-1]=123.066,版權(quán)所有,24,2、預(yù)付年金現(xiàn)值,預(yù)付年金年金現(xiàn)值系數(shù),,版權(quán)所有,25,[例]從現(xiàn)在起每年年初付20萬(wàn)元，連續(xù)支付5年。若目前的利率是7%，相當(dāng)于現(xiàn)在一次性支付多少款項(xiàng)？,方案現(xiàn)值：P=20（PVIFA7%,5）（1+7%）=87.744萬(wàn)元或P=20[（PVIFA7%,4）+1]=87.744萬(wàn)元,版權(quán)所有,26,（四）遞延年金,1、遞延年金終值,,,同n期的普通年金終值F=AFVIFAi,n,遞延年金的終值與遞延期無(wú)關(guān)！,版權(quán)所有,27,2、遞延年金現(xiàn)值,PVA=APVIFAi,nPVIFi,m=A（PVIFAi,m+n-PVIFAi,m）,,,,版權(quán)所有,28,[例]某公司擬購(gòu)置一處房產(chǎn)，房主提出三種付款方案：1、從現(xiàn)在起，每年年初支付20萬(wàn)元，連續(xù)支付10次，共200萬(wàn)元；2、從第5年開始，每年年末支付26萬(wàn)元，連續(xù)支付10次，共260萬(wàn)元。3、從第5年開始，每年年初支付25萬(wàn)元，連續(xù)支付10次，共250萬(wàn)元。假設(shè)該公司的資金成本率（即最低報(bào)酬率）為10%，你認(rèn)為該公司應(yīng)選擇哪個(gè)方案?,版權(quán)所有,29,解析：方案一P=20［（PVIFA10%,9）+1］=20（5.759+1）=135.18（萬(wàn)元）,方案二P=26PVIFA10%,10PVIF10%,4=266.1450.683=109.12（萬(wàn)元）,方案三P=25PVIFA10%,10PVIF10%,3=256.1450.751=115.38（萬(wàn)元）,因此該公司應(yīng)該選擇方案二。,版權(quán)所有,30,永續(xù)年金終值：無(wú)永續(xù)年金現(xiàn)值：P=A/i,[例]某項(xiàng)永久性獎(jiǎng)學(xué)金，每年計(jì)劃頒發(fā)50000元獎(jiǎng)金。若年復(fù)利率為8%，該獎(jiǎng)學(xué)金的本金應(yīng)為（）元。永續(xù)年金現(xiàn)值=50000/8%=625000(元),（五）永續(xù)年金,版權(quán)所有,31,五、時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題,（一）不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值（終值）的計(jì)算,實(shí)質(zhì)：復(fù)利現(xiàn)值（終值）,版權(quán)所有,32,（二）混合現(xiàn)金流現(xiàn)值（終值）的計(jì)算,實(shí)質(zhì)：年金與復(fù)利組合的現(xiàn)值（終值）,版權(quán)所有,33,,,,插值法,（三）貼現(xiàn)率和年限的計(jì)算----插值法,版權(quán)所有,34,[例]現(xiàn)在向銀行存入5000元，在利率為多少時(shí)，才能保證在今后10年中每年得到750元。,5000=750*（PVIFAi,10）（PVIFAi,10）=5000/750=6.667,利率X=8.147%,版權(quán)所有,35,如果將100元存入銀行，名義利率為8％，第6個(gè)月的終值：100＊[1+0.08/2]=104第1年末的終值：104＊[1+0.08/2]=108.16,如名義利率為8％，每半年計(jì)息一次，則實(shí)際利率為（1+8％/2）2–1=8.16％,（四）計(jì)息期小于一年的復(fù)利計(jì)算,這與計(jì)息期為1年的值108是有差異的.,m：年內(nèi)計(jì)息次數(shù),版權(quán)所有,36,第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,版權(quán)所有,37,一、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念,（一）風(fēng)險(xiǎn)的概念如果企業(yè)的一項(xiàng)行動(dòng)有多種可能的結(jié)果，其將來(lái)的財(cái)務(wù)后果是不肯定的，就叫有風(fēng)險(xiǎn)。如果某項(xiàng)行動(dòng)只有一種后果，就叫沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)：預(yù)期收益的不確定性。,版權(quán)所有,38,（二）財(cái)務(wù)決策的類型確定性決策風(fēng)險(xiǎn)性決策不確定性決策,版權(quán)所有,39,（三）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念與組成1、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬：投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬。P442、表示方法：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率3、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬均衡原則,版權(quán)所有,40,二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,確定概率分布計(jì)算期望報(bào)酬率計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,P43-P49,版權(quán)所有,41,（一）確定概率分布0≤Pi≤1,,版權(quán)所有,42,期望報(bào)酬率是各種可能的報(bào)酬率按其概率進(jìn)行加權(quán)平均得到的報(bào)酬率。,,K-----期望值Pi——第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率；Ki——第i種結(jié)果下的預(yù)期報(bào)酬率；n-----所有可能結(jié)果的數(shù)目;,,（二）計(jì)算期望報(bào)酬率P45,版權(quán)所有,43,A項(xiàng)目KA=40％＊0.2+20％＊0.6+0＊0.2=20％B項(xiàng)目KB=70％＊0.2+20％＊0.6+（-30％）＊0.2=20％,,,版權(quán)所有,44,（三）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差,一般地講，在期望值相同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險(xiǎn)性越大。（注意條件）,A項(xiàng)目A=12.65％B項(xiàng)目B=31.62％,版權(quán)所有,45,（四）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率,在期望報(bào)酬率不等時(shí)，必須計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率才能比較風(fēng)險(xiǎn)的大小。一般而言，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)性越大。,版權(quán)所有,46,（五）計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,RR=bVRR------風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率b-------風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率）V------標(biāo)準(zhǔn)離差率（風(fēng)險(xiǎn)程度）,版權(quán)所有,47,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)的確定,根據(jù)同類項(xiàng)目確定企業(yè)組織專家確定國(guó)家有關(guān)部門組織專家確定,版權(quán)所有,48,三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬,版權(quán)所有,49,某些因素對(duì)單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性?？梢酝ㄟ^(guò)投資組合分散這部分風(fēng)險(xiǎn)。,1、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（公司特有風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)）,（二）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)P52,2、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)）,某些因素對(duì)所有證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。不能通過(guò)投資組合分散這部分風(fēng)險(xiǎn)。其程度用β系數(shù)加以度量。,版權(quán)所有,50,β系數(shù)=1，股票的風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同；即：市場(chǎng)收益率上漲1%，則該股票的收益率也上升1%。β系數(shù)=2，股票的風(fēng)險(xiǎn)程度是股票市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)的2倍。即：市場(chǎng)收益率上漲1%，則該股票的收益率上升2%。β系數(shù)=0.5，股票的風(fēng)險(xiǎn)程度是市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)的一半。即：市場(chǎng)收益率上漲1%，則該股票的收益率只上升0.5%。,β系數(shù)的意義,版權(quán)所有,51,證券組合β系數(shù)的計(jì)算,證券組合β系數(shù)是單個(gè)證券β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。,版權(quán)所有,52,【例】某投資人持有共100萬(wàn)元的3種股票，該組合中A股票30萬(wàn)元、B股票30萬(wàn)元、C股票40萬(wàn)元，β系數(shù)分別為2、1.5、0.8，則組合β系數(shù)為：,若他將其中的C股票出售并買進(jìn)同樣金額的D債券，其β系數(shù)為0.1，則：β(ABD)=30%2＋30%1.5＋40%0.1=1.09,β(ABC)=30%2＋30%1.5＋40%0.8=1.37,版權(quán)所有,53,（三）有效投資組合P50,【例】假設(shè)共投資100萬(wàn)元，股票W和M各占50%。如果W和M完全負(fù)相關(guān)，組合的風(fēng)險(xiǎn)被全部抵消，見(jiàn)下表2-1。如果W和M完全正相關(guān)，組合的風(fēng)險(xiǎn)不減少也不擴(kuò)大，見(jiàn)表2-2。,1、兩項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合,版權(quán)所有,54,兩種股票完全負(fù)相關(guān)，所有風(fēng)險(xiǎn)被全部分散；兩種股票完全正相關(guān)，不能消除任何風(fēng)險(xiǎn)；介于兩者之間的兩種股票形成的證券組合，可以降低風(fēng)險(xiǎn)，但不能全部消除風(fēng)險(xiǎn)。,結(jié)論,版權(quán)所有,55,2、有效證券投資組合,可行集,期望報(bào)酬率,N,版權(quán)所有,56,（四）證券組合的報(bào)酬,1、證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,與單項(xiàng)投資不同的是，證券組合投資只對(duì)不可風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，而不對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。,版權(quán)所有,57,式中：Rp——證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；Rf——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（國(guó)庫(kù)券利率）；Rm——市場(chǎng)平均報(bào)酬率；βp——證券投資組合的貝他系數(shù)。,版權(quán)所有,58,[例]大華公司股票的β系數(shù)為1.5，股票的市場(chǎng)收益率為9%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%。計(jì)算該證券的風(fēng)險(xiǎn)收益率。,Rp=1.5(9%-5%)=6%,版權(quán)所有,59,2、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel）,WilliamF.Sharp（1964）,式中：Ki——第i種股票（組合）的必要報(bào)酬率；Rf——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；Rm——市場(chǎng)平均報(bào)酬率；β——第i種股票（組合）的β系數(shù)。,版權(quán)所有,60,[例]某公司股票的β系數(shù)為2.5。目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6％，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為10％，測(cè)算該股票的必要報(bào)酬率。,K=6%+2.5(10%-6%)=16%,投資決策標(biāo)準(zhǔn)：只有當(dāng)該股票的報(bào)酬率達(dá)到或超過(guò)16%時(shí)，投資者才值提投資。,版權(quán)所有,61,第三節(jié)證券估價(jià),版權(quán)所有,62,一、債券的估價(jià),1、短期債券投資：調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額2、長(zhǎng)期債券投資：獲取穩(wěn)定收益,（一）債券投資的種類與目的,版權(quán)所有,63,（三）債券估價(jià)方法,債券的價(jià)值：未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。,債券的估價(jià)模型1、息票債券2、到期一次還本付息，單利計(jì)息的債券3、貼現(xiàn)發(fā)行的債券,版權(quán)所有,64,息票債券是固定利率、每年計(jì)算并支付利息、到期歸還本金。其估價(jià)基本模型：,,式中：V——債券價(jià)值；I——每年的利息；F——到期的本金；k——貼現(xiàn)率（市場(chǎng)利率或投資人要求的最低報(bào)酬）；t——債券到期前的付息期數(shù)。,V=IPVIFAk,t+FPVIFk,t,版權(quán)所有,65,式中：n——債券發(fā)行在外的有效年限。t——債券到期前的期數(shù)。,到期一次還本，單利計(jì)息的債券，其估價(jià)基本模型：,V=F（1+in）PVIFk,t,版權(quán)所有,66,V=FPVIFk,t,貼現(xiàn)發(fā)行的債券，在發(fā)行期間并不支付利息，只是到期時(shí)歸還本金，其估價(jià)基本模型：,版權(quán)所有,67,（四）債券投資的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)1、本金安全性高；2、收入穩(wěn)定性強(qiáng)；3、市場(chǎng)流動(dòng)性好；缺點(diǎn)1、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)較大；2、沒(méi)有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。,版權(quán)所有,68,二、股票估價(jià),（一）股票投資的種類與目的,1、獲利2、控制,版權(quán)所有,69,（二）股票估價(jià)----現(xiàn)金流折現(xiàn)模型,股票的內(nèi)在價(jià)值：一系列的股利和將來(lái)出售股票時(shí)售價(jià)的現(xiàn)值。,版權(quán)所有,70,2、零成長(zhǎng)股票的價(jià)值,假設(shè)未來(lái)股利不變，其支付過(guò)程是一個(gè)永續(xù)年金，則股票價(jià)值為：,【例】每年分配股利2元，最低報(bào)酬率為16%,則：V=216%=12.5,版權(quán)所有,71,3、固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值,版權(quán)所有,72,（三）股票投資的特點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)：投資收益高；購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)低；擁有經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。缺點(diǎn)：求償權(quán)居后；價(jià)格不穩(wěn)定；收入不穩(wěn)定，投資風(fēng)險(xiǎn)較高。,