固定匯率制度與浮動(dòng)匯率制度下經(jīng)濟(jì)的自動(dòng)穩(wěn)定性道

國(guó)際貿(mào)易問(wèn)題年第期固定匯率制度與浮動(dòng)匯率制度下經(jīng)濟(jì)的自動(dòng)穩(wěn)定性對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院孫華妤摘要本文運(yùn)用規(guī)范的開(kāi)放宏觀模型和比較靜態(tài)分析方法討論了固定匯率制度或浮動(dòng)匯率制度下、如果沒(méi)有政策的干預(yù)面對(duì)真實(shí)或名義瞬時(shí)沖擊時(shí)的產(chǎn)出和物價(jià)的自動(dòng)穩(wěn)定性。分析表明兩種匯率制度下經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)參數(shù)有密切的關(guān)系沒(méi)有一個(gè)匯率制度在所有情形下都表現(xiàn)得最好。但對(duì)特定的發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征和外生沖擊來(lái)源的可能性來(lái)說(shuō)相對(duì)于浮動(dòng)匯率制度固定匯率制度更利于經(jīng)濟(jì)的自動(dòng)穩(wěn)定。關(guān)鍵詞匯率制度瞬時(shí)沖擊經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)參數(shù)發(fā)展中國(guó)家近兩年中國(guó)人民幣匯率問(wèn)題成為國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)界的一大熱點(diǎn)。爭(zhēng)論圍繞兩個(gè)方面展開(kāi)一是當(dāng)前人民幣匯率水平是否失衡是否嚴(yán)重低估另一是人民幣匯率制度是否合理是否應(yīng)該增加彈性甚至轉(zhuǎn)為浮動(dòng)。關(guān)于人民幣匯率水平有學(xué)者估計(jì)人民幣真實(shí)匯率低估達(dá)黑田東彥但有學(xué)者指出年以來(lái)的人民幣有效匯率貶值僅是針對(duì)年后人民幣大幅度升值的價(jià)值回歸李建偉和余明甚至當(dāng)前人民幣匯率不僅沒(méi)有被低估而且存在著嚴(yán)重的高估問(wèn)題陳春生。有研究者根據(jù)“不可能三角”命題認(rèn)為如果在短期內(nèi)人民幣匯率不能調(diào)整就必須實(shí)行更嚴(yán)格的資本管制在長(zhǎng)期中國(guó)必須退出現(xiàn)行的實(shí)際固定匯率制度轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率制度胡祖六有“金融危機(jī)先生”之稱的建議中國(guó)實(shí)行兩步戰(zhàn)略短期內(nèi)人民幣以從單一盯住美元轉(zhuǎn)向盯住一攬子貨幣美元、歐元和日元的形式即刻升值長(zhǎng)期內(nèi)年左右中國(guó)退出釘住匯率制度轉(zhuǎn)向波動(dòng)幅度的管理浮動(dòng)匯率制度。威廉姆斯則主張人民幣匯率在一個(gè)合理的區(qū)間內(nèi)上下浮動(dòng)。月底國(guó)際貨幣基金組織建議中國(guó)增加人民幣匯率彈性以抑制通貨膨脹。月日亞太經(jīng)合會(huì)財(cái)長(zhǎng)年會(huì)后國(guó)財(cái)長(zhǎng)發(fā)表共同聲明呼吁中國(guó)實(shí)行放松匯率管制增強(qiáng)匯率機(jī)制的靈活性。中國(guó)官方的態(tài)度則是“中國(guó)的匯率目前是合理的與現(xiàn)階段整體經(jīng)濟(jì)改革相適應(yīng)。我們并沒(méi)有充分理由去突然改變現(xiàn)在的匯率政策和體制”周小川中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川在年月日召開(kāi)的國(guó)際貨幣與金融委員會(huì)秋季會(huì)議上更反守為攻指出“基金組織章程規(guī)定以促進(jìn)匯兌穩(wěn)定為宗旨但基金組織現(xiàn)在基本上放棄了匯率穩(wěn)定的目標(biāo)。這實(shí)際上是國(guó)際貨幣體制的根本問(wèn)題之一基金組織不應(yīng)回避而應(yīng)該認(rèn)真深入研究哪種體制對(duì)世界的平穩(wěn)發(fā)展更有利”周小川。理論研究也顯示如果政策適宜當(dāng)前的升值壓力至少在短期內(nèi)不足以令人民幣釘住平價(jià)崩潰孫華妤和馬躍。在國(guó)際貨幣金融研究領(lǐng)域關(guān)于兩種匯率制度優(yōu)缺點(diǎn)的比較分析是一個(gè)悠久的課題。耶魯大學(xué)教授特里芬提出“特里芬悖論”揭示了布雷頓森林體系內(nèi)在的脆弱性蒙代爾弗萊明模型闡述了財(cái)政、貨幣政策在不同匯率制度下的不同表現(xiàn)。在年代由于高通貨膨脹在許多國(guó)家盛行固定匯率制名孫華妤對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院電子信箱。本文是國(guó)際社會(huì)科學(xué)基金資助項(xiàng)目和對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)“工程”子項(xiàng)目的一個(gè)階段性研究成果。作者感謝林桂軍、劉亞、王林生、吳國(guó)蔚、趙忠秀對(duì)初稿給予的中肯建議。文中若存任何錯(cuò)誤作者文責(zé)自負(fù)。國(guó)際金融國(guó)際貿(mào)易問(wèn)題年第期義錨理論風(fēng)行一時(shí)。年代貨幣危機(jī)在世界各地頻繁發(fā)生學(xué)術(shù)界普遍承認(rèn)“軟”釘住匯率制度有內(nèi)在脆弱性只有“硬”固定匯率制度和自由浮動(dòng)才是可持續(xù)的“兩極匯率制度論”“”成為學(xué)界新寵、但從實(shí)踐上看貨幣局制度也有“釘不住”的時(shí)候比如阿根廷年底的“破產(chǎn)”年受到東亞金融危機(jī)沖擊的許多新興市場(chǎng)國(guó)家雖然聲稱實(shí)行浮動(dòng)匯率但在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定之后實(shí)際上恢復(fù)釘住匯率。從年到年的年里在所定義的種匯率制度中“硬”固定匯率制度發(fā)生了次凈加入中間匯率制度發(fā)生了次凈加入自由浮動(dòng)匯率制度則發(fā)生了次凈退出。直觀地看自由浮動(dòng)匯率制度是最不穩(wěn)的。有關(guān)固定匯率制度和浮動(dòng)匯率制度的理論之爭(zhēng)尚無(wú)法肯定哪一種匯率制度是最優(yōu)的在經(jīng)驗(yàn)證據(jù)上也沒(méi)有一致的答案。為了更準(zhǔn)確全面地比較這兩種制度的表現(xiàn)本文依據(jù)一個(gè)簡(jiǎn)化的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)宏觀規(guī)范模型運(yùn)用比較靜態(tài)分析方法在同樣的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、同樣的外生沖擊形式和規(guī)模、沒(méi)有政策干預(yù)的條件下根據(jù)固定匯率制度和浮動(dòng)匯率制度的經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)出和物價(jià)波動(dòng)比較經(jīng)濟(jì)體系的自動(dòng)穩(wěn)定能力。本文的研究發(fā)現(xiàn)在國(guó)際資本市場(chǎng)相對(duì)廣闊、國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)和外匯相對(duì)狹小的情況下當(dāng)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中出現(xiàn)外生的瞬時(shí)貨幣需求沖擊、總需求沖擊或總供給沖擊時(shí)固定匯率制度和浮動(dòng)匯率制度下的經(jīng)濟(jì)在產(chǎn)出穩(wěn)定和物價(jià)穩(wěn)定方面有不同的表現(xiàn)沒(méi)有一個(gè)匯率制度在所有情形下都表現(xiàn)得最好。但對(duì)特定的發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征和外生沖擊來(lái)源的可能性來(lái)說(shuō)固定匯率制度相對(duì)于浮動(dòng)匯率制度應(yīng)該更可取因?yàn)樗欣诋a(chǎn)出和物價(jià)的穩(wěn)定。一、開(kāi)放宏觀經(jīng)濟(jì)模型的基本構(gòu)造和均衡條件首先我們確定模型的總體特征國(guó)際資本市場(chǎng)十分廣闊、國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)相對(duì)狹小。這意味著本國(guó)增持或減持外幣資產(chǎn)不會(huì)對(duì)外幣資產(chǎn)的價(jià)格或利率有任何影響本國(guó)或外國(guó)增持或減持本幣資產(chǎn)本幣資產(chǎn)的價(jià)格和利率要相應(yīng)調(diào)整在本幣與外匯相互兌換的外匯市場(chǎng)上外匯需求和供給的相對(duì)變動(dòng)會(huì)帶來(lái)名義匯率的變動(dòng)浮動(dòng)匯率制度下或官方儲(chǔ)備的變動(dòng)固定匯率制度下。經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)在沒(méi)有任何沖擊擾動(dòng)時(shí)處于自然狀態(tài)即貨幣需求等于貨幣供給、產(chǎn)品需求等于產(chǎn)品供給、國(guó)民收入實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)水平、國(guó)際收支實(shí)現(xiàn)綜合平衡、物價(jià)水平與充分就業(yè)水平的國(guó)民收入相適應(yīng)。使經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)偏離自然狀態(tài)的外生擾動(dòng)分別是未預(yù)料到的貨幣需求、總需求和總供給瞬時(shí)沖擊。各種沖擊都是暫時(shí)的在下一時(shí)期自動(dòng)消失。經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)各變量將恢復(fù)到正常狀態(tài)。在外生沖擊發(fā)生后經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)自動(dòng)實(shí)現(xiàn)短期均衡即貨幣需求等于貨幣供給、產(chǎn)品需求等于產(chǎn)品供給但國(guó)民收入不一定實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)水平并且不考慮經(jīng)常賬戶差額帶來(lái)的資本積累效應(yīng)和資本收益等長(zhǎng)期影響。這一假設(shè)秉承了開(kāi)放宏觀經(jīng)濟(jì)研究對(duì)短期均衡的設(shè)定傳統(tǒng)?，F(xiàn)在給出模型的具體構(gòu)造和均衡條件。首先設(shè)定貨幣需求和貨幣供給。對(duì)本國(guó)的貨幣需求是本國(guó)綜合物價(jià)指數(shù)、本國(guó)真實(shí)國(guó)民收入的增函數(shù)本國(guó)名義利率的減函數(shù)其中是在時(shí)期公眾愿意持有的本國(guó)貨幣是期觀察到的綜合物價(jià)指數(shù)它由國(guó)內(nèi)物價(jià)水平和進(jìn)口品物價(jià)水平加權(quán)平均而成。具體見(jiàn)公式。是時(shí)期本國(guó)真實(shí)國(guó)民收入是國(guó)內(nèi)名義利率是對(duì)貨幣需求的隨機(jī)沖擊。綜合物價(jià)指數(shù)是國(guó)產(chǎn)品價(jià)格水平和進(jìn)口品的本幣價(jià)格水平的加權(quán)平均。進(jìn)口品價(jià)格水平是匯率乘以進(jìn)口品的國(guó)外價(jià)格。即其中是商品籃子中本國(guó)產(chǎn)品權(quán)重是時(shí)期匯率是本國(guó)產(chǎn)品價(jià)格是從國(guó)外進(jìn)口產(chǎn)品的外幣價(jià)格。為簡(jiǎn)化分析假定進(jìn)口產(chǎn)品的外幣價(jià)格保持不變。將代入得到在以后的分析過(guò)程中我們使用這一貨幣需求定義。國(guó)際金融國(guó)際貿(mào)易問(wèn)題年第期貨幣供給定義為其中是在時(shí)期的本國(guó)貨幣供給量是時(shí)期的官方儲(chǔ)備變動(dòng)的本幣值是貨幣創(chuàng)造乘數(shù)。在固定匯率制度下各期匯率保持不變國(guó)際收支不一定平衡官方儲(chǔ)備可能增加、可能減少、也可能不變官方儲(chǔ)備變動(dòng)決定于國(guó)際收支綜合差額。當(dāng)國(guó)際收支不平衡時(shí)貨幣供給是內(nèi)生決定的總是受的影響。而在浮動(dòng)匯率制度下各期匯率可以調(diào)整以保持國(guó)際收支平衡所以各期官方儲(chǔ)備的變動(dòng)等于零。貨幣供給是外生決定的因?yàn)楣俜絻?chǔ)備的變動(dòng)總是零。在本模型中重點(diǎn)是分析外生沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的影響不考慮政策對(duì)這些外生沖擊的沖銷這種情形下除非官方儲(chǔ)備變動(dòng)即則時(shí)期的本國(guó)貨幣供給量將與時(shí)期的本國(guó)貨幣供給量相同。由于官方儲(chǔ)備的變動(dòng)是基礎(chǔ)貨幣的變動(dòng)它對(duì)貨幣供給的影響有倍數(shù)擴(kuò)張作用。保持國(guó)際資產(chǎn)市場(chǎng)出清的條件是其中是時(shí)期即期匯率、分別是時(shí)期本國(guó)和外國(guó)利率外國(guó)利率在分析過(guò)程中假定不變。是時(shí)期形成的對(duì)時(shí)期即期匯率的預(yù)期是預(yù)期本幣貶值率。是本幣資產(chǎn)相對(duì)于外幣資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)升水為簡(jiǎn)化分析假定是個(gè)常數(shù)。公式意味著本幣資產(chǎn)預(yù)期收益率與外幣資產(chǎn)的預(yù)期收益率相等國(guó)際間不存在大規(guī)模套利資本流動(dòng)。但可能存在其他動(dòng)機(jī)形成的資本流動(dòng)。比如說(shuō)可以出售或者購(gòu)買合意愿數(shù)量的外國(guó)資產(chǎn)為經(jīng)常賬戶差額融資。由于本國(guó)在國(guó)際資本市場(chǎng)上需求或供給的規(guī)模比較小這一國(guó)際資本交易不會(huì)影響國(guó)際利率和國(guó)際資產(chǎn)價(jià)格。同時(shí)這種資產(chǎn)買賣不涉及本國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)供求調(diào)整不會(huì)影響利率和匯率利率和匯率保持穩(wěn)定處于均衡狀態(tài)。下面給出產(chǎn)品市場(chǎng)的總需求和總供給。對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的需求是真實(shí)匯率、國(guó)內(nèi)利率的減函數(shù)其中代表經(jīng)常賬戶差額對(duì)真實(shí)匯率的敏感系數(shù)是在時(shí)期形成對(duì)期價(jià)格的預(yù)期。第一個(gè)括號(hào)中是真實(shí)匯率第二個(gè)括號(hào)中是真實(shí)利率即名義利率減預(yù)期的通貨膨脹率。是對(duì)總需求的隨機(jī)沖擊。國(guó)內(nèi)產(chǎn)出的供給是預(yù)期超額利潤(rùn)率和充分就業(yè)產(chǎn)出水平的增函數(shù)其中代表時(shí)期形成對(duì)的期價(jià)格的預(yù)期。是本國(guó)產(chǎn)出品實(shí)際價(jià)格與預(yù)期價(jià)格的差代表預(yù)期超額利潤(rùn)率。代表總供給對(duì)預(yù)期超罾舐實(shí)拿舾諧潭取蔽錛鬯較嘍雜讜詡鄹襠仙輩返睦舐侍岣咂笠道鐘讜齬凸碩嗌紛芄齔媸淺浞志鴕擋鏊皆詼唐詵治鮒諧浞志鴕擋鏊獎(jiǎng)植槐洹猹崾親芄寤鰲橢懈鞲黿峁共問(wèn)取隆戰(zhàn)暈怠吮閿詒冉霞偕杈玫某跏計(jì)涿揮腥魏甕飫慈哦米刺僑婢獾募床喚鍪迪至撕酮妾娑要妾妾妗首什諧鑾寮處印；詡鄹竇幢浞志鴕擋齙募鄹袼健灸圖俁釉誥錳逑瞪系母髦殖寤鞫際撬彩鋇摹庖馕蹲諾鼻暗某寤骺贍芰畈觥錛邸懵什竊撇觥錛酆突懵氏亂黃詼薊嶧指吹秸乃健庋鄹裨諍突懵試誚直鶚腔詡鄹窈突諢懵室蛭詡鄹窈突諢懵蝕砹嗣揮腥哦本玫惱刺雜歇岐岐岐嵩詼討性固定匯率制度下貨幣市場(chǎng)、產(chǎn)品市場(chǎng)和國(guó)際資產(chǎn)市場(chǎng)均衡條件為在浮動(dòng)匯率制度下貨幣市場(chǎng)、產(chǎn)品市場(chǎng)和國(guó)際資產(chǎn)市場(chǎng)均衡條件為國(guó)際金融國(guó)際貿(mào)易問(wèn)題年第期最后給出政府的目標(biāo)函數(shù)。當(dāng)政府設(shè)計(jì)其經(jīng)濟(jì)政策和管理制度時(shí)主要考慮兩種目標(biāo)價(jià)格和產(chǎn)出穩(wěn)定。政府希望價(jià)格和產(chǎn)出在他們的目標(biāo)水平附近的波動(dòng)最小。也就是說(shuō)當(dāng)局希望最小化下列函數(shù)值其中是兩個(gè)目標(biāo)中收入穩(wěn)定目標(biāo)所占的相對(duì)權(quán)重是物價(jià)穩(wěn)定所占的比重。充分就業(yè)國(guó)民收入是政府試圖實(shí)現(xiàn)的收入目標(biāo)。政府意欲物價(jià)穩(wěn)定在充分就業(yè)時(shí)的自然水平?，F(xiàn)在我們用這一模型比較固定匯率制度下和浮動(dòng)匯率制度下同樣規(guī)模的貨幣需求沖擊、總需求沖擊和總供給沖擊造成經(jīng)濟(jì)脫離均衡產(chǎn)出和價(jià)格水平的幅度大小判斷兩種匯率制度下經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的強(qiáng)弱。二、固定匯率制度與浮動(dòng)匯率制度下經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的比較貨幣需求沖擊的影響假設(shè)第期經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)非預(yù)期到的貨幣需求沖擊貨幣需求突然增長(zhǎng)有沒(méi)有其他干預(yù)出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中即。相對(duì)于初始均衡的收入和物價(jià)水平這時(shí)出現(xiàn)貨幣需求過(guò)度貨幣供給不足。如果貨幣供給能夠相應(yīng)增長(zhǎng)那么利率、產(chǎn)出和價(jià)格均無(wú)需變化貨幣需求沖擊不會(huì)影響到產(chǎn)品市場(chǎng)。如果貨幣供給不能相應(yīng)增長(zhǎng)那么利率、產(chǎn)出和價(jià)格必然調(diào)整將貨幣需求量壓縮到原有的貨幣供給的水平。這樣貨幣需求沖擊就會(huì)外溢到產(chǎn)品市場(chǎng)。貨幣需求沖擊在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中傳導(dǎo)的過(guò)程如下當(dāng)貨幣市場(chǎng)上出現(xiàn)過(guò)度需求時(shí)在中央銀行不采取任何政策措施增加貨幣供給的情形下私人部門將出售資產(chǎn)換取貨幣。資產(chǎn)可以是本幣標(biāo)價(jià)的也可以是外幣標(biāo)價(jià)的。由于國(guó)內(nèi)資產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模有限本幣資產(chǎn)供給的增加必然帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)格下降、本國(guó)利率上升。本國(guó)利率上升使本幣資產(chǎn)預(yù)期收益率相對(duì)高于外幣資產(chǎn)國(guó)際資產(chǎn)市場(chǎng)的初始均衡就被打破出現(xiàn)資本流入形成本幣升值的壓力由于國(guó)際資本市場(chǎng)的規(guī)模相對(duì)廣闊本國(guó)居民增加外幣資產(chǎn)供給的影響力微不足道不會(huì)影響外幣資產(chǎn)的價(jià)格和利率但資產(chǎn)出售者賣出外幣資產(chǎn)的目的是增加本國(guó)貨幣持有必然將賣的外幣收入在外匯市場(chǎng)上轉(zhuǎn)換為本幣這就會(huì)在外匯市場(chǎng)上形成對(duì)本幣升值的壓力。在固定匯率制度下貨幣當(dāng)局必須干預(yù)外匯市場(chǎng)買入過(guò)剩的外匯供給相應(yīng)增加本幣投放。結(jié)果貨幣供給自動(dòng)增長(zhǎng)直到與貨幣需求達(dá)到一致。當(dāng)貨幣市場(chǎng)恢復(fù)均衡時(shí)利率也恢復(fù)到初始水平。由于增加的貨幣供給全部用來(lái)滿足增加的貨幣需求物價(jià)水平?jīng)]有變化保持初始水平。由于匯率、利率、物價(jià)水平、名義工資率均無(wú)變化經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的產(chǎn)出也將保持在初始水平。根據(jù)基本模型求解可知在固定匯率制度下物價(jià)、產(chǎn)出和官方儲(chǔ)備的變動(dòng)分別為即當(dāng)官方儲(chǔ)備增長(zhǎng)時(shí)貨幣市場(chǎng)、商品市場(chǎng)、國(guó)際資產(chǎn)市場(chǎng)同時(shí)實(shí)現(xiàn)均衡物價(jià)水平、產(chǎn)出保持在初始水平。這說(shuō)明在固定匯率制度下貨幣需求沖擊被官方儲(chǔ)備的相應(yīng)變動(dòng)完全吸收了對(duì)產(chǎn)出、對(duì)物價(jià)都沒(méi)有影響。固定匯率制度保證經(jīng)濟(jì)體系在出現(xiàn)貨幣需求沖擊時(shí)表現(xiàn)出完美的穩(wěn)定性。在浮動(dòng)匯率下貨幣需求增長(zhǎng)帶來(lái)本國(guó)利率上升和資本流入、本幣升值。政府不干預(yù)外匯市場(chǎng)官方儲(chǔ)備變動(dòng)為零貨幣供給保持不變。本幣升值使得凈出口下降利率提高使得投資和消費(fèi)減少。由于出口下降、投資和消費(fèi)減少總需求萎縮?？傂枨笪s使得物價(jià)水平和總收入下降。物價(jià)水平和總收入下降、利率的提高減少了貨幣需求當(dāng)貨幣需求量最終與貨幣供給量相等時(shí)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)均衡。這時(shí)比較初始水平物價(jià)水平和總收入都有所下降。根據(jù)基本模型求解可知匯率、物價(jià)和產(chǎn)出的下降分別為quotquotquotquot我們看到浮動(dòng)匯率制度下一次性的貨幣需求外生性增長(zhǎng)帶來(lái)收入和物價(jià)的下降而固定匯率制度下貨幣需求沖擊對(duì)收入和物價(jià)沒(méi)有影響。不論從收入穩(wěn)定角度還是從物價(jià)穩(wěn)定角度面對(duì)貨幣需求沖擊時(shí)固定匯率制度下經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性國(guó)際金融國(guó)際貿(mào)易問(wèn)題年第期都優(yōu)于浮動(dòng)匯率制度下的情形。比較浮動(dòng)匯率制度與固定匯率制度面對(duì)貨幣需求沖擊時(shí)固定匯率制度對(duì)產(chǎn)出和物價(jià)有自動(dòng)穩(wěn)定作用浮動(dòng)匯率制度下產(chǎn)出和物價(jià)都會(huì)波動(dòng)。這一結(jié)論與經(jīng)典的普爾模型有異曲同工之處。許多經(jīng)驗(yàn)研究顯示貨幣需求是不穩(wěn)定的經(jīng)常發(fā)生無(wú)法預(yù)見(jiàn)的變動(dòng)。發(fā)展中國(guó)家尤其是轉(zhuǎn)軌過(guò)程中的國(guó)家隨著經(jīng)濟(jì)貨幣化進(jìn)程的深入貨幣需求會(huì)逐漸增長(zhǎng)。在現(xiàn)有模型框架下發(fā)展中國(guó)家選擇固定匯率制度要優(yōu)于浮動(dòng)匯率制度?？傂枨鬀_擊的影響假設(shè)第期經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)非預(yù)料到的總需求增長(zhǎng)比如政府支出的擴(kuò)張沒(méi)有其他沖擊同時(shí)出現(xiàn)即?？傂枨蟮脑鲩L(zhǎng)不僅直接影響產(chǎn)品市場(chǎng)也會(huì)間接作用于貨幣市場(chǎng)。產(chǎn)品市場(chǎng)上總需求的增長(zhǎng)帶動(dòng)價(jià)格上升和產(chǎn)出提高價(jià)格上升和產(chǎn)出提高使貨幣需求上升在貨幣市場(chǎng)上出現(xiàn)超額需求。同貨幣需求沖擊類似經(jīng)濟(jì)中貨幣的超額需求令利率有上升的趨勢(shì)和本幣升值的壓力。在固定匯率制度下貨幣當(dāng)局為穩(wěn)定匯率必須買入外匯于是貨幣供給增長(zhǎng)直到滿足貨幣需求。結(jié)果產(chǎn)出和物價(jià)都有所增長(zhǎng)匯率和利率維持不變。在浮動(dòng)匯率制度下則會(huì)出現(xiàn)利率上升和本幣升值但沒(méi)有貨幣供給的自動(dòng)增長(zhǎng)。利率上升和本幣升值帶來(lái)的產(chǎn)出下降、貨幣需求下降將貨幣需求壓縮到初始的水平上。結(jié)果由于利率的上升和本幣升值浮動(dòng)匯率制度下產(chǎn)出和物價(jià)增長(zhǎng)小于固定匯率制度下的情形。由基本模型求解可知在固定匯率制度下產(chǎn)出和物價(jià)的變動(dòng)為quotquot在浮動(dòng)匯率制度下產(chǎn)出和物價(jià)的變動(dòng)為quotquotquotquotquotquot由于quotquot可知面對(duì)總需求沖擊時(shí)浮動(dòng)匯率制度下產(chǎn)出和價(jià)格波動(dòng)小于固定匯率制度下的情形。這一方面印證了浮動(dòng)匯率制度對(duì)外部沖擊有一定的緩和作用另一方面也意味著固定匯率制度下需求管理政策將更有效果。總供給沖擊的影響假設(shè)經(jīng)濟(jì)中第期出現(xiàn)非預(yù)料到的總供給下降比如氣象災(zāi)害造成農(nóng)業(yè)減產(chǎn)總供給沖擊沒(méi)有同時(shí)出現(xiàn)其他擾動(dòng)即。這時(shí)在產(chǎn)品市場(chǎng)上供給短缺造成價(jià)格上升和產(chǎn)出下降。產(chǎn)品市場(chǎng)上價(jià)格和產(chǎn)出又必然引起貨幣需求的相應(yīng)調(diào)整價(jià)格上升導(dǎo)致貨幣需求增加產(chǎn)出下降導(dǎo)致貨幣需求減少。如果貨幣需求的變化是價(jià)格主導(dǎo)型的即價(jià)格上升帶來(lái)貨幣需求增加超過(guò)產(chǎn)出下降引致的貨幣需求減少總供給沖擊的影響是使貨幣需求增加的那么貨幣市場(chǎng)上出現(xiàn)過(guò)度需求。貨幣市場(chǎng)上的過(guò)度需求形成利率上升、本幣升值壓力。在固定匯率制度下這一壓力通過(guò)貨幣供給增長(zhǎng)而化解結(jié)果是利率不變、匯率不變物價(jià)上升、產(chǎn)出下降。浮動(dòng)匯率制度下則發(fā)生利率上升、本幣升值這使得產(chǎn)出比固定匯率制度下下降更多但由于減少了總需求物價(jià)的上升比固定匯率制度下上升的少。如果貨幣需求的變化是產(chǎn)出主導(dǎo)型的即價(jià)格上升和產(chǎn)出下降對(duì)貨幣需求的總影響是使貨幣需求減少的則貨幣市場(chǎng)上出現(xiàn)過(guò)度供給。貨幣市場(chǎng)上的過(guò)度供給形成利率下降、本幣貶值壓力。在固定匯率制度下這一壓力通過(guò)貨幣供給減少而化解結(jié)果是依然是利率不變、匯率不變物價(jià)上升、產(chǎn)出下降。浮動(dòng)匯率制度下則發(fā)生利率.