會計報表與財務分析.ppt

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會計報表與財務分析 2012 11 資產負債表要點 資產負債表可以看成某一特定日期會計人員對企業(yè)會計價值的快照資產負債表用來反映一定時期公司決策的結果關于資產的決策 現(xiàn)金還是有價證券賒銷還是現(xiàn)金購買自制還是外購租賃還是購買關于負債和所有者權益的決策 股份還是負債長期負債還是短期負債銀行信用還是商業(yè)信用 資產負債表結構資產 負債 所有者權益所有者權益 資產 負債資產的流動性收益 成本分析市價與成本會計價值 歷史成本市場價值 未來收益 利潤表要點 利潤表是一段錄像 用來記錄公司在某一時期 如一年 內的業(yè)績 利潤表是一張利益分配表公認會計準則 GAAP 例 如果某公司擁有的一個林場總價值在本年翻了一番 是否應該確認為利潤表中的收入 如果將林木賣掉 但是賒銷 未產生現(xiàn)金收入 是否應該確認為利潤表中的收入 非現(xiàn)金項目折舊 例 本年購買一設備 壽命為5年 無殘值 買價為100萬元 100萬元是否計入本年利潤表 遞延稅款時間與成本 凈營運資本 凈營運資本凈營運資本等于流動資產減去流動負債凈營運資本為正表明企業(yè)未來一年內能得到的現(xiàn)金多余支出的現(xiàn)金 代表了公司的現(xiàn)金管理的傾向通常成長性企業(yè)的凈營運資本為正 現(xiàn)金流量 從財務的角度看 企業(yè)的價值就在于生產現(xiàn)金流量的能力擁有可靠的現(xiàn)金流量比盈利更重要關乎企業(yè)的生存現(xiàn)金流量不同于凈營運資本 例 以現(xiàn)金購買存貨 凈營運資本有變動嗎 現(xiàn)金流量有變動嗎 如何把握現(xiàn)金流量 確定來自經營活動的現(xiàn)金流量CF A CF B CF S 確定來自投資活動的現(xiàn)金流量確定來自籌資活動的現(xiàn)金流量 通過財務報表估算現(xiàn)金流量 1 以息稅前利潤 EBIT 為起點估算經營現(xiàn)金流量 2 經營現(xiàn)金流量扣除用于固定資產的投資 資本性支出 期末固定資產凈額 期初固定資產凈額 折舊 3 經營現(xiàn)金流量還需扣除用于凈營運資本的投資 經過1 2 3 估算出債權人和股東可獲得的現(xiàn)金流量 凈營運資本的支出 本期凈營運資本 上期凈營運資本 反映企業(yè)財務狀況的幾種現(xiàn)金流量經營性現(xiàn)金流量企業(yè)的現(xiàn)金流量總額自由現(xiàn)金流量 企業(yè)現(xiàn)金流量的流出結構 現(xiàn)金流入量 現(xiàn)金流出量 怎樣讀一張現(xiàn)金流量表 注意 對經營性現(xiàn)金流量的解讀對資本支出現(xiàn)金流量的解讀對籌資現(xiàn)金流量的解讀凈利潤不同于現(xiàn)金流量什么是自由現(xiàn)金流量 財務報表分析 財務報表信息 商務溝通的財務語言財務報表的使用說明 2006年初 食品制造商卡夫的股票價格大約為28美元 按照此價格 卡夫的市盈率 PE 為19 同一時間 零售商克羅格的PE為482 挪威計算機和美國鋼鐵的PE分別為8和5 標準普爾500指數(shù)的股票平均PE為19 公司的市盈率說明了什么 為什么市盈率是個重要的信息 報表的標準化 解讀報表的第一件事 比較為了進行比較 需要在一定程度上對財務報表進行標準化 報表標準化的常見形式 共同比報表 比率分析 解讀報表的第二件事 要點比較要點比較的基礎 財務比率掌握財務比率的關鍵點 它是用來度量是么的 可能在什么情況下被用到 它是如何計算 度量的單位是什么 指標值的高低可能說明是么 可能的數(shù)字陷阱 這個指標的度量可以做怎樣的改進 流動性指標 用來度量企業(yè)短期內在不引起不適當壓力下支付賬單的能力是短期債權人最為關心的指標流動資產和流動負債的特點 賬面價值與市場價值差別不大 流動比率流動比率 流動資產 流動負債用來度量企業(yè)12個月以內支付賬單的能力度量單位是倍數(shù) 流動資產覆蓋流動負債的倍數(shù)指標含義 對債權人而言 流動比率越高越好 對所有者而言 流動比率應該維持在一個綜合考慮收益與成本的適當水平之上 至少為1 對于擁有強大借款能力的企業(yè)而言 較低的流動比率未必是壞信號流動比率會受到不同交易的影響 重點是分析比率變動的原因 例 P34同一時點上的賬面價值與市場價值差別不大 但是不同時點的價值差別可能很大 速動 酸性試驗 比率速動比率 流動資產 存貨 流動負債扣除存貨的原因 流動性最低的流動資產 賬面價值對市場價值的反映不太準確 存貨過多往往是公司陷入短期困境的標志速動比率受行業(yè)的影響很大 例 萬寶華盛 沃爾瑪現(xiàn)金比率現(xiàn)金比率 現(xiàn)金 流動負債現(xiàn)金比率是最短期債權人關心的比率 長期償債能力指標 杠桿比率 負債比率負債比率 總資產 權益 總資產負債權益比率 總負債 總權益權益成數(shù) 總資產 總權益 1 負債比率利息倍數(shù)利息倍數(shù) EBIT 利息利息倍數(shù)用來度量企業(yè)負擔利息的能力現(xiàn)金對利息的保障倍數(shù)現(xiàn)金對利息的保障倍數(shù) EBIT 折舊 利息 資產管理 資金周轉 指標 反映企業(yè)在多大程度上有效地運用資產 存貨周轉存貨周轉率 產品銷售成本 存貨存貨周轉天數(shù) 365天 存貨周轉率用以度量企業(yè)產品的銷售速度有多快為什么關注存貨周轉 例 通用汽車應收賬款周轉應收賬款周轉率 銷售額 應收賬款應收賬款周轉天數(shù) 365天 應收賬款周轉率用以度量企業(yè)貨款回收速度有多快為什么關注應收賬款周轉 總資產周轉率總資產周轉率 銷售額 總資產 盈利性指標 銷售利潤率銷售利潤率 凈利潤 銷售額銷售利潤率會受到銷售策略的影響銷售利潤率會受到行業(yè)的影響資產收益率 ROA 資產收益率 凈利潤 總資產衡量每一元資產可以帶來的利潤權益收益率 ROE 權益收益率 凈利潤 總權益衡量股東的每一元投資可以帶來的利潤 是最終的業(yè)績衡量指標 市場價值的度量指標 上市公司的非報表信息 每股收益率 EPS 每股收益率 凈利潤 發(fā)行在外的股票為什么股票增發(fā)不是一個利好消息 市盈率 PEratio 市盈率 每股價格 每股收益是一個倍數(shù)正常情況下 較高的市盈率意味著公司未來前景不錯市值面值比市值面值比 每股市場價值 每股賬面價值是一個倍數(shù)這個指標小于1通常說明公司總體上未能成功的為股東創(chuàng)造價值 小結 短期償債能力或流動性長期償債能力或財務杠桿比率資產運用或周轉率盈利性比率市場價值比率 杜邦恒等式 杜邦財務分析體系是由美國杜邦企業(yè)的經理創(chuàng)造的 故稱之為杜邦系統(tǒng) TheDuPontSystem 它是系統(tǒng)地展開財務報表分析的一個便捷方法 杜邦恒等式 ROE 銷售利潤率 總資產周轉率 權益乘數(shù) 例 ROE提高一定是好消息嗎 財務報表信息使用 選擇比較基準趨勢分析 以歷史數(shù)據為標準 例 回顧公司過去十年的數(shù)據 發(fā)現(xiàn)今年的流動比率呈現(xiàn)下降趨勢同類分析 以同類公司為標準所謂同類是指同一市場競爭 資產類似 經營模式類似等等行業(yè)分類碼 四級 可用的信息來源與同行業(yè)平均數(shù) 中位數(shù)對比與標桿公司對比用于比較的工具共同比報表對比表財務比率對比表 財務報表的問題 對財務報表信息的干擾跨國會計準則差異的干擾經營活動所在地制度差異的干擾多元化的干擾多元化經營使公司擁有很多互不相干的業(yè)務 合并報表不能被清晰地歸為任何一個行業(yè)財務報表無法反映的信息以安然為例 華爾街的超級明星 安然 1996 2000年 銷售收入從133億美元增加到1008億美元 增長6 58倍 凈利潤從5 84億美元上升到9 79億美元 增長33 93 資產規(guī)模由161 37億美元擴張到655 03億美元 增長了3倍 2000年 美國500強 第七名 連續(xù)4年在 財富 雜志的調查中榮獲 美國最具創(chuàng)新精神的公司 稱號 居于微軟和因特爾之前 安然股票是各大證券評級機構強力推薦的績優(yōu)股 其股價自1997年21美元啟動 2000年最高達90多美元 漲幅達328 市值最高達800億美元 運營業(yè)務覆蓋全球40個國家和地區(qū) 共有雇員2 1萬人 掌控著美國20 的電力和天然氣交易 多元化業(yè)務涉及寬帶 能源運輸以及金融交易等等 安然的歷史 能源交易起家1985年7月 只是一個普通的天然氣分銷商1986年之后 機遇來臨美國新能源法案能源市場上的做市商從一家收益穩(wěn)定的能源供應商轉型為風險較大的能源交易商 在不存在市場的地方創(chuàng)造出市場 擴張大量的海外投資1988年 成為第一家在英國建設電廠的美國公司1993年 在英國建成世界最大的天然氣熱電廠 其融資額創(chuàng)下世界項目融資紀錄1995年 在英國成立了能源交易中心在印度 菲律賓 玻利維亞 危地馬拉 阿根廷 巴西和中國等國家建設天然氣輸送管網絡和電廠業(yè)務領域快速多元化1997年并購風力發(fā)電公司成立可再生能源公司1997年 創(chuàng)造了天然氣衍生商品交易 隨后又陸續(xù)開展了紙漿 煤 塑料和金屬交易市場 1998年 28億美元收購英國自來水公司WESSEX 成立全球水務公司 炮制概念 進軍互聯(lián)網1999年 投入10億美元 購置了大量的服務器和路由器 控制了1 5萬英里的光纖網絡 并推出了在線電子商務平臺 成為世界上最大的B2B商務平臺2000年 開創(chuàng)了寬帶交易市場 其電子商務平臺 安然在線 經手的日用商品交易值月6500億美元 網上業(yè)務已經占安然公司總業(yè)務量的2 3 揮舞起金融的魔杖 能源界的高盛 大量投資于純衍生金融產品市場 成立了大批從事專業(yè)投資的資產管理公司 幾乎成為一家以金融衍生品投資為主體的公司資產證券化 以股價為支撐融資以安然公司水務資產證券化為例a 將英國和其他地方的水務資產進行篩選 重組 構建資產證券化的資產池 b 設立Marlin基金作為SPE c 信用增級 額外擔保 如果資產大幅縮水 低于賬面價值時 安然必須使用可換優(yōu)先股或現(xiàn)金予以補足 d 發(fā)行資產抵押證券融資 債務約束 在一定期限內贖回資產 結算基金 如果觸發(fā)相關條款須馬上解散基金 償還債務 東窗事發(fā)2001年3月5日 美國 財富 發(fā)表了題為 安然股價是否高估 的文章 首次指出安然的財務可能有 黑箱 2001年5月6日 波士頓一家證券分析公司 買方分析師 發(fā)表分析報告建議投資者賣掉安然股票 但是高盛 美林為代表的賣方分析師仍然強力推薦安然股票 市場進入觀望期 2001年7月16日 安然公布第二季度季報 其價值重估和利潤引起了分析師 投資者和媒體各方的懷疑 著名投資網站 TheS分析認為 安然二季度利潤很大部分來自于兩筆關聯(lián)交易 2001年8月中旬 越來越多的懷疑使市場進入拋售期 安然股票從80美元下跌至42美元 2001年9月11日 美國股市下跌 實體經濟領域出現(xiàn)衰退 首當其沖的是能源價格下降 安然以能源交易為基礎的衍生品交易產生了巨額損失 2001年10月16日 安然發(fā)表季度財務報表 宣布公司虧損總額達到6 18億美元 每股虧損1 11美元 同時 首次披露因首席財務官安德魯 法斯托與合伙公司經營不當 使股東資產縮水12億美元 2001年10月22日 美國證券交易委員會盯上安然 要求公司自動提交某些交易細節(jié) 2001年10月底 安然股價下跌引爆債務危機 多個基金的贖回條件被觸發(fā) 與此同時 美林 標普再次調低對安然的評級 2001年10月31日 美國證券交易委員會的質詢升級為對安然及其合伙公司的調查 2001年11月1日 安然抵押了公司部分資產獲得J P 摩根和所羅門史密斯巴尼的10億美元信貸額度擔保 2001年11月8日 安然承認做了假賬 并對財務報表進行了重大調整 2001年11月9日 德能公司宣布準備以80億美元的價格收購安然 并承擔130億美元債務 2001年11月28日 安然與老對手德能公司的兼并談判宣告破產 原因是德能發(fā)現(xiàn)安然隱匿的巨額負債 當天 標普公司將安然債券連降六級為 垃圾債券 完全觸發(fā)了債券贖回條款 安然必須馬上清償34億美元債務 由于安然無力支付導致股價暴跌85 創(chuàng)華爾街有史以來單只股票單日最大跌幅 安然股票從標準普爾成分股指數(shù)中被剔除 2001年11月30日 安然股票跌至0 26美分 市值從800億美元跌至2億美元 2001年12月2日 安然根據美國破產法第11章申請破產保護 破產清單所列資產高達498億美元 成為當時美國歷史上最大的破產公司 2002年1月15日 安然股票于紐約交易所摘牌 2002年5月 美國聯(lián)邦能源監(jiān)管委員會公布了安然公司在1998年加州能源危機中操縱發(fā)電市場 人為制造電力短缺牟取暴利 2002年8月13日 加州正式提出巨額賠償要求 安然 神話 的支撐點 一 包羅萬象的經營領域商品批發(fā)業(yè)務以全球零售業(yè)務為核心的能源管理業(yè)務全球多元化業(yè)務安然的文化導向創(chuàng)造新概念 新經濟時代最富有創(chuàng)新精神的公司 創(chuàng)造新的商業(yè)模式 能源交易商中的高盛公司 創(chuàng)新業(yè)務 層出不窮的新業(yè)務領域 高科技 電子商務的先驅 以虛假利潤為支撐的高增長2001年11月 安然承認財務作假 對1997年至2000年財務報表的重大調整 1997年虛增利潤0 28億美元 隱瞞債務7 11億美元 減少股東權益2 58億美元 1998年虛增利潤1 33億美元 隱瞞債務5 61億美元 減少股東權益3 91億美元 1999年虛增利潤2 48億美元 隱瞞債務6 8億美元 減少股東權益7 1億美元 2000年虛增利潤0 99億美元 隱瞞債務6 28億美元 減少股東權益7 54億美元 合計 虛增利潤5 08億美元 隱瞞債務25 8億美元 減少股東權益21 13億美元 安然作弊五法利用 特別目的實體 SPE 做文章空掛應收票據利用有限合伙企業(yè)操縱利潤利用合伙企業(yè)網絡組織自我交易信息披露不透明 安然 神話 的支撐點 二 安達信 難逃其咎審計報告失實喪失獨立性銷毀會計檔案 信譽喪失殆盡市場狂熱使證券分析師喪失公正和獨立受所在公司的影響喪失公正和獨立受分析對象的影響喪失公正和獨立受機構客戶的影響喪失公正和獨立受個人利益影響喪失公正和獨立監(jiān)管力量有限 安然 神話 的支撐點 三 市場狂熱使投資者失去理性20世紀末的美國經濟奇跡為大背景 股市大牛市期間投資者瘋狂追求新概念成為典型心態(tài) 安然股價的上漲史 其實就是其不斷創(chuàng)造新概念并不斷被市場所接受的歷史 財務報表分析實例 案例背景公司A和公司B都是生產和銷售保健品的企業(yè) A開發(fā) 生產并通過一個直銷隊伍向醫(yī)生和醫(yī)院分銷藥物 公司擁有大量基于原始研究的專利技術 另外 作為研究突破戰(zhàn)略的一部分 還擁有若干合資公司及數(shù)家小型生物科技公司的股份 B生產并在全國大批量銷售多種柜臺藥品 品牌盥洗用具及嬰兒呵護用品 產品通過零售商和分銷商出售 品牌開發(fā)和管理是公司大批量銷售的核心要素