投資銀行理論與實(shí)務(wù)A卷及答案.doc

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在職研究生《投資銀行理論與實(shí)務(wù)》課程結(jié)課考試題參考答案（A） 一、簡(jiǎn)要回答 1、投資銀行與商業(yè)銀行的聯(lián)系與區(qū)別 投資銀行和商業(yè)銀行是現(xiàn)代金融市場(chǎng)中兩類(lèi)最重要的中介機(jī)構(gòu)，從本質(zhì)上來(lái)講，它們的基本功能都是擔(dān)當(dāng)資金盈余者與資金短缺者之間的中介：一方面使資金供給者能夠充分利用多余資金來(lái)獲取收益，另一方面又幫助資金需求者獲得所需資金以求發(fā)展。從這個(gè)意義上來(lái)講，二者的功能是相同的。 然而，在發(fā)揮金融中介作用的過(guò)程中，投資銀行與商業(yè)銀行作為兩類(lèi)不同的融資中介機(jī)構(gòu)，在運(yùn)作方式等多個(gè)方面存在顯著差異。 ①?gòu)臉I(yè)務(wù)主體來(lái)看，投資銀行以證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)為核心，商業(yè)銀行則以存貸款業(yè)務(wù)為核心。 ②從融資體系來(lái)看，投資銀行是直接融資的金融中介，而商業(yè)銀行則是間接融資的金融中介。 ③從利潤(rùn)構(gòu)成來(lái)看，投資銀行主要是傭金收入，商業(yè)銀行主要是存貸款利差收入（雖然存在中間業(yè)務(wù)收入的比重逐漸增大的趨勢(shì)，但是存貸款利差收入仍是商業(yè)銀行收入的基礎(chǔ)）。 ④從經(jīng)營(yíng)方針上來(lái)看，投資銀行強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健與開(kāi)拓并重，而商業(yè)銀行則強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健與安全為先。 2、金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的利弊分析 利：第一，綜合型經(jīng)營(yíng)模式有利于銀行業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營(yíng)。 第二，綜合型經(jīng)營(yíng)模式有利于降低銀行的自身風(fēng)險(xiǎn)。 第三，綜合型經(jīng)營(yíng)模式有利于加強(qiáng)銀行間的競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng)有利于優(yōu)勝劣汰。 弊：綜合型經(jīng)營(yíng)模式的缺點(diǎn)就是其可能會(huì)給整個(gè)金融體系帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)，一家銀行的倒閉可以引起多家銀行的連鎖反應(yīng)，進(jìn)而導(dǎo)致信用危機(jī)。如果信用危機(jī)嚴(yán)重，接踵而至的就是金融危機(jī)。因此，實(shí)行這一經(jīng)營(yíng)模式需要建立嚴(yán)格的監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制制度。 3、證券承銷(xiāo)的方式 根據(jù)投資銀行在證券承銷(xiāo)過(guò)程中承擔(dān)的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)不同，可以將證券承銷(xiāo)分為包銷(xiāo)、盡力推銷(xiāo)及余額包銷(xiāo)三種形式。 ①包銷(xiāo) 包銷(xiāo)（Firm Commitment）是指投資銀行按與證券發(fā)行人議定的價(jià)格直接從發(fā)行者手中購(gòu)進(jìn)全部將要對(duì)外發(fā)行的證券，然后再出售給投資者。同時(shí)，投資銀行必須在指定的期限內(nèi)，將包銷(xiāo)證券所籌得的資金全部交付給發(fā)行人。對(duì)于投資銀行而言，采用這種承銷(xiāo)方式要承擔(dān)銷(xiāo)售數(shù)量和價(jià)格的全部風(fēng)險(xiǎn)。但是，投資銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)是要獲得補(bǔ)償?shù)?，這種補(bǔ)償通常就是通過(guò)擴(kuò)大證券包銷(xiāo)差價(jià)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。 ②盡力推銷(xiāo) 盡力推銷(xiāo)（Best Efforts）是指投資銀行只作為發(fā)行公司的證券銷(xiāo)售代理人，按照規(guī)定的發(fā)行條件盡力推銷(xiāo)證券，發(fā)行結(jié)束后未售出的證券退還給發(fā)行人，投資銀行不承擔(dān)發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)。因此，盡力推銷(xiāo)也稱(chēng)代銷(xiāo)。采用這種方式時(shí)，投資銀行與發(fā)行人之間是純粹的代理關(guān)系，投資銀行為推銷(xiāo)證券只收取代理手續(xù)費(fèi)。盡力推銷(xiāo)一般會(huì)在投資銀行對(duì)發(fā)行公司及所銷(xiāo)售證券信心不足時(shí)、發(fā)行公司因其信用度高、知名度大而減少發(fā)行費(fèi)用時(shí)，而主以及無(wú)法達(dá)成包銷(xiāo)協(xié)議時(shí)常被采用。 ③余額包銷(xiāo) 當(dāng)上市公司需要通過(guò)增量發(fā)行進(jìn)行再融資時(shí)，許多情況下，公司的原有股東可能行使部分或全部?jī)?yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，然后剩余的部分由投資銀行包銷(xiāo)的行為。即需要再融資的上市公司在增發(fā)新股之前，向現(xiàn)有股東按其目前所持有股份的比例提供優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，在股東按優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)認(rèn)購(gòu)股份后若還有剩余，投資銀行有義務(wù)全部買(mǎi)進(jìn)這部分剩余股票，然后再轉(zhuǎn)售給投資公眾。其實(shí)，余額包銷(xiāo)（Standby Commitment）也算是包銷(xiāo)的一種。 4、股票發(fā)行的定價(jià)方式 ①股票采取溢價(jià)發(fā)行的，發(fā)行價(jià)格可由發(fā)行人與主承銷(xiāo)商協(xié)商確定。 ②一般的詢(xún)價(jià)方式。發(fā)行人與主承銷(xiāo)商事先確定發(fā)行量和發(fā)行低價(jià)，通過(guò)向機(jī)構(gòu)投資者詢(xún)價(jià)，并根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者的預(yù)約申購(gòu)情況確定最終發(fā)行價(jià)格。 ③累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)方式。通常，主承銷(xiāo)商將發(fā)行價(jià)格確定在一定的區(qū)間內(nèi)，投資者在此區(qū)間內(nèi)按照不同的發(fā)行價(jià)格申報(bào)認(rèn)購(gòu)數(shù)量，主承銷(xiāo)商將所有投資者在同一價(jià)格之上的申購(gòu)量累計(jì)計(jì)算，得出一系列在不同價(jià)格之上的總申購(gòu)量。最后，主承銷(xiāo)商按照總申購(gòu)量超過(guò)發(fā)行量的一定倍數(shù)（即超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)）確定發(fā)行價(jià)格。 ④上網(wǎng)競(jìng)價(jià)方式。上網(wǎng)競(jìng)價(jià)發(fā)行是指利用證券交易所的交易系統(tǒng)，主承銷(xiāo)商作為新股的唯一賣(mài)方，以發(fā)行人宣布的發(fā)行低價(jià)位最低價(jià)格，以新股實(shí)際發(fā)行量為總的賣(mài)出數(shù)，由投資者在指定的時(shí)間內(nèi)競(jìng)價(jià)委托申購(gòu)，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商以?xún)r(jià)格優(yōu)先的原則確定發(fā)行價(jià)格并發(fā)行股票。因此，上網(wǎng)競(jìng)價(jià)方式既是一種定價(jià)方法，也是一種發(fā)行方式。這一方式尚未得到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的正式認(rèn)可，因而也未正式實(shí)施。在上網(wǎng)競(jìng)價(jià)過(guò)程中，主承銷(xiāo)商和發(fā)行人在理論上可以選擇申購(gòu)倍率改進(jìn)法、基準(zhǔn)價(jià)格法或完全競(jìng)價(jià)法來(lái)確定最終發(fā)行價(jià)格。 5、公司制證券交易所與會(huì)員制證券交易所的不同點(diǎn) 從組織形式上來(lái)看，證券交易所可分為會(huì)員制和公司制兩種類(lèi)型。會(huì)員制證券交易所是以會(huì)員協(xié)會(huì)形式成立的不以盈利為目的的組織，主要由證券商組成，實(shí)行會(huì)員自治、自律、自我管理。只有會(huì)員及享有特許權(quán)的經(jīng)紀(jì)商，才有資格在交易所中進(jìn)行交易。會(huì)員制證券交易所的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)是會(huì)員大會(huì)，理事會(huì)是執(zhí)行機(jī)構(gòu)，理事會(huì)聘請(qǐng)經(jīng)理人員負(fù)責(zé)日常事務(wù)。 公司制證券交易所以盈利為目的，它是由各類(lèi)出資人共同投資入股建立起來(lái)的公司法人。公司制證券交易所對(duì)在本所內(nèi)的證券交易負(fù)有擔(dān)保責(zé)任，必須設(shè)有賠償基金。公司制證券交易所的證券商及其股東，不得擔(dān)任證券交易所的董事、監(jiān)事或經(jīng)理，以保證交易所經(jīng)營(yíng)者與交易所參與者的分離。 6、自營(yíng)業(yè)務(wù)及其特點(diǎn) 證券自營(yíng)業(yè)務(wù)就是指證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)用自有資金或依法籌集資金在證券市場(chǎng)以盈利為目的買(mǎi)賣(mài)證券的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。也就是說(shuō)，證券自營(yíng)業(yè)務(wù)是證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)為了從價(jià)格變動(dòng)中或從相對(duì)價(jià)值差異中獲利而持有金融工具或頭寸的行為。 證券自營(yíng)業(yè)務(wù)與證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相比，具有如下特點(diǎn)： ①?zèng)Q策和操作上的自主性 ②承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不同 ③收益難以確定 7、橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu) 橫向并購(gòu)是指具競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的、經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域相同或生產(chǎn)方面相同的同行業(yè)之間的并購(gòu)行為。例如兩家鋼鐵公司合為一體。這種并購(gòu)的目的在于擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，降低生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)；減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，提高行業(yè)的集中程度，增強(qiáng)產(chǎn)品在同行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)能力，控制或影響同類(lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)；消除重復(fù)設(shè)施，提供系列產(chǎn)品，有效地實(shí)現(xiàn)節(jié)約。橫向并購(gòu)的缺點(diǎn)是，易于出現(xiàn)行業(yè)壟斷，限制市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。 縱向并購(gòu)是指生產(chǎn)和銷(xiāo)售的連續(xù)性階段中互為購(gòu)買(mǎi)者和銷(xiāo)售者關(guān)系的企業(yè)間的并購(gòu)行為，即生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)上互為上下游關(guān)系的企業(yè)之間的并購(gòu)行為。例如，一家鋼鐵公司并購(gòu)一個(gè)諸如煤礦之類(lèi)的能源供應(yīng)者的行為。再如，一家汽車(chē)制造公司并購(gòu)一個(gè)零部件制造商?？v向并購(gòu)又分前向并購(gòu)和后向并購(gòu)兩種形式。前向并購(gòu)時(shí)向其最終用戶(hù)的并購(gòu)，如一家紡織公司與使用其產(chǎn)品的印染公司的結(jié)合；后向并購(gòu)是向某供應(yīng)商的并購(gòu)，前述鋼鐵公司與煤礦公司的聯(lián)盟就屬于這一種，縱向并購(gòu)的目的在于控制某行業(yè)、某部門(mén)生產(chǎn)與銷(xiāo)售的全過(guò)程，加速生產(chǎn)流程，縮短生產(chǎn)周期，減少交易費(fèi)用，獲得一體化的綜合效益。同時(shí)，縱向并購(gòu)還可以避開(kāi)橫向并購(gòu)中經(jīng)常遇到的反托拉斯法的限制。與橫向并購(gòu)不同，縱向并購(gòu)可以產(chǎn)生更高的質(zhì)量和效率，避免產(chǎn)品和生產(chǎn)的重復(fù)。其缺點(diǎn)是企業(yè)生存與發(fā)展受到市場(chǎng)因素的影響較大。 混合并購(gòu)是指一家公司有意地并購(gòu)另一家完全不同行業(yè)的公司的行為，也就是指生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)沒(méi)有直接聯(lián)系的產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)之間的并購(gòu)行為，也稱(chēng)復(fù)合并購(gòu)，即橫向并購(gòu)與縱向并購(gòu)相結(jié)合的企業(yè)并購(gòu)。 8、杠桿收購(gòu)含義及特點(diǎn) 杠桿收購(gòu)是指收購(gòu)公司以目標(biāo)公司的資產(chǎn)作為擔(dān)保進(jìn)行融資，并通過(guò)收購(gòu)成功后出售目標(biāo)公司的資產(chǎn)或依賴(lài)目標(biāo)公司的收益來(lái)償還債務(wù) 。杠桿收購(gòu)是融資收購(gòu)的一種方式，即收購(gòu)公司通過(guò)將目標(biāo)公司作為融資的重要責(zé)任體，一旦融資成功，則完全由目標(biāo)公司承擔(dān)本金和利息，通過(guò)收購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生效益或者出售公司資產(chǎn)來(lái)償還。而如果收購(gòu)失敗，收購(gòu)公司可能會(huì)面臨滅頂之災(zāi)，風(fēng)險(xiǎn)是非常大的。杠桿收購(gòu)的資金來(lái)源一般包括三個(gè)方面：銀行信貸、發(fā)行垃圾債券和收購(gòu)公司自有資金。而銀行信貸的資金一般要占到總資金的2/3，這部分債權(quán)人主要關(guān)心本金的安全性和利息能否償還，而由于這部分債權(quán)在所有債權(quán)中具有優(yōu)先地位，相對(duì)比其他債權(quán)人就承擔(dān)較低風(fēng)險(xiǎn)；收購(gòu)公司因?yàn)楦軛U收購(gòu)所發(fā)行的垃圾債券在市場(chǎng)上屬于最低級(jí)別的債券，因此也具有比較高的利息，這種債券的購(gòu)買(mǎi)人主要關(guān)心利息，但同時(shí)承擔(dān)了較高的風(fēng)險(xiǎn)，即在收購(gòu)失敗時(shí)被償還的順序要低于前者。有些公司在發(fā)行垃圾債券時(shí)同時(shí)也制定一些轉(zhuǎn)股的條件，這樣給垃圾債券持有人提供一些利益保證。 9、收購(gòu)要約后的反并購(gòu)對(duì)策 當(dāng)并購(gòu)企業(yè)發(fā)出收購(gòu)要約，執(zhí)意并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)時(shí)，目標(biāo)企業(yè)并非只能束手待斃，而是通常采取以下一些對(duì)策來(lái)進(jìn)行防御或反攻。 ①資產(chǎn)重新評(píng)估 在現(xiàn)行的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)核算中，資產(chǎn)通常采用歷史成本來(lái)估價(jià)。但是由于普通的通貨膨脹的存在，使得該法估計(jì)出來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格往往低于資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值。因此多年來(lái)，許多企業(yè)都定期對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行重新評(píng)估，并把結(jié)果編入資產(chǎn)負(fù)債表，從而提高了其凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值。由于并購(gòu)出價(jià)與賬面價(jià)值有內(nèi)在聯(lián)系，所以提高賬面價(jià)值會(huì)提高并購(gòu)出價(jià)，抑制并購(gòu)動(dòng)機(jī)。 ②特定目標(biāo)的股票回購(gòu) 一般說(shuō)來(lái)，股票回購(gòu)是目標(biāo)企業(yè)回購(gòu)它自己的股份，其基本形式有兩種：一是企業(yè)將可用的現(xiàn)金分配給股東，這種分配不是支付紅利，而是購(gòu)回股票；二是換股即發(fā)行企業(yè)債、優(yōu)先股或其組合以回收股票。 ③訴諸法律 訴諸法律即與并購(gòu)者打官司，是目標(biāo)企業(yè)在并購(gòu)防御中經(jīng)常使用的一種對(duì)策。 ④資產(chǎn)收購(gòu)和資產(chǎn)剝離 資產(chǎn)收購(gòu)和資產(chǎn)剝離是指改變目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的對(duì)策。這種對(duì)策包括將并購(gòu)者希望得到的資產(chǎn)從企業(yè)資產(chǎn)中剝離或出售，或者購(gòu)入并購(gòu)者不愿意得到的資產(chǎn)，或者購(gòu)入某些可能會(huì)引起《反托拉斯法》或其他法律上的麻煩的資產(chǎn)。 ⑤邀請(qǐng)“白衣騎士” 白衣騎士（White Knight）是指目標(biāo)企業(yè)在遭到敵意收購(gòu)時(shí)而尋找或邀請(qǐng)善意并購(gòu)者。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)遭到并購(gòu)危險(xiǎn)時(shí)，為不使企業(yè)落入惡意并購(gòu)者手中，可選擇與其關(guān)系密切的有實(shí)力的公司，以更優(yōu)惠的條件達(dá)成善意并購(gòu)。 ⑥帕克門(mén)戰(zhàn)略(Pac-man strategy) 帕克門(mén)戰(zhàn)略是指目標(biāo)企業(yè)威脅要進(jìn)行反并購(gòu)，并開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)并購(gòu)企業(yè)的普通股，以挫敗并購(gòu)企業(yè)的企圖而采用的一種方法。 ⑦金保護(hù)傘和錫保護(hù)傘 金保護(hù)傘（Gold parachute）是一種補(bǔ)償協(xié)議，它規(guī)定在目標(biāo)企業(yè)被并購(gòu)的情況下，高層管理人員無(wú)論是主動(dòng)還是被迫離開(kāi)企業(yè)，都可以領(lǐng)到一筆巨額的離職補(bǔ)償費(fèi)。錫保護(hù)傘（Pin Parachute）：一般是當(dāng)企業(yè)被并購(gòu)時(shí)，根據(jù)工齡長(zhǎng)短，讓普通員工領(lǐng)取數(shù)周至數(shù)月的工資。錫保護(hù)傘的單位金額不多，但聚沙成塔，有時(shí)反而能很有效地阻止敵意并購(gòu)。 ⑧清算 清算是最令人沮喪的對(duì)策了。賣(mài)掉整個(gè)企業(yè)，關(guān)閉工廠，出售設(shè)備，降低資產(chǎn)的賬面價(jià)值。 10、項(xiàng)目融資的基本特點(diǎn) 項(xiàng)目融資的特點(diǎn)可以歸納為以下幾個(gè)主要方面： ①項(xiàng)目導(dǎo)向性 項(xiàng)目導(dǎo)向性即以項(xiàng)目為主體安排融資，也就是主要依賴(lài)于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)而不依賴(lài)于項(xiàng)目的投資者或發(fā)起人的資信來(lái)安排融資是項(xiàng)目融資的第一個(gè)特點(diǎn)。這是項(xiàng)目融資與一般貸款的最大區(qū)別。因此，項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)、融資額度的確定以及融資成本的高低都是與項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量和資產(chǎn)價(jià)值直接聯(lián)系在一起。 ②債權(quán)人對(duì)借款人的有限追索權(quán) 在某種意義上，貸款人對(duì)項(xiàng)目借款人的追索形式和程度，是區(qū)分融資是屬于項(xiàng)目融資還是傳統(tǒng)形式項(xiàng)目信貸的重要標(biāo)志。有限追索權(quán)的項(xiàng)目融資中，債權(quán)人可在貸款的某個(gè)特定階段（例如項(xiàng)目建設(shè)期和試生產(chǎn)期）對(duì)項(xiàng)目借款人實(shí)行追索，或者在一個(gè)規(guī)定的范圍內(nèi)（包括金額和形式的限制）對(duì)項(xiàng)目借款人實(shí)行追索，除此之外，無(wú)論項(xiàng)目出現(xiàn)任何問(wèn)題，貸款人均不能追索到項(xiàng)目借款人除該項(xiàng)目資產(chǎn)、現(xiàn)金流量以及所承擔(dān)的義務(wù)之外的任何形式的財(cái)產(chǎn)。 ③項(xiàng)目各當(dāng)事人共同分擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn) 為了實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目融資中的有限追索，對(duì)于與項(xiàng)目有關(guān)的各種風(fēng)險(xiǎn)要素，均需要以某種形式在項(xiàng)目投資者（借款人）、債權(quán)人及與項(xiàng)目開(kāi)發(fā)有直接或間接得利益關(guān)系的其他參與者之間進(jìn)行分擔(dān)。一個(gè)成功的項(xiàng)目融資應(yīng)該是在項(xiàng)目中沒(méi)有任何一方單獨(dú)承擔(dān)起全部項(xiàng)目債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，這一點(diǎn)構(gòu)成了項(xiàng)目融資的第三個(gè)特點(diǎn)。 ④融資成本較高，所需時(shí)間長(zhǎng) 與傳統(tǒng)的融資方式相比較，項(xiàng)目融資存在的一個(gè)主要問(wèn)題，也是其第四個(gè)特點(diǎn)，就是相對(duì)籌資成本較高，組織融資所需要的時(shí)間較長(zhǎng)。 二、論述題 1、信貸資產(chǎn)證券化融資的基本流程及其特點(diǎn) 概括地講，一次完整的信貸資產(chǎn)證券化融資的基本流程是：發(fā)起人將證券化的信貸資產(chǎn)出售給一家特殊目的載體（SPV）,或者由SPV主動(dòng)購(gòu)買(mǎi)可證券化的信貸資產(chǎn)，然后SPV將這些信貸資產(chǎn)匯集成信貸資產(chǎn)池（Asset Pool），再以該信貸資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持在金融市場(chǎng)上發(fā)行有價(jià)證券融資，最后用信貸資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來(lái)清償所發(fā)行的有價(jià)證券的本息。 ①確定信貸證券化資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池 信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起人（即信貸資產(chǎn)的原始權(quán)益人）在分析自身融資需求的基礎(chǔ)上，通過(guò)發(fā)起程序確定用來(lái)進(jìn)行證券化的信貸資產(chǎn)?？勺C券化的信貸資產(chǎn)包括貸款、消費(fèi)品分期付款契約、租賃、應(yīng)收賬款等。發(fā)起人通常需要對(duì)這類(lèi)信貸資產(chǎn)進(jìn)行篩選，將那些可以根據(jù)歷史資料預(yù)計(jì)出其現(xiàn)金流量的信貸資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中剝離出來(lái)。如果其規(guī)模較小，還需要組合其他相似資產(chǎn)，構(gòu)成一個(gè)證券化資產(chǎn)池，然后將其出售。 ②設(shè)立特殊目的載體（SPV） 特殊目的載體（特別目的機(jī)構(gòu)）是專(zhuān)門(mén)為發(fā)行證券而設(shè)立的一個(gè)特殊實(shí)體，它是信貸資產(chǎn)證券化運(yùn)作的關(guān)鍵性主體，在法律上具有獨(dú)立的地位，通常由信托公司或?qū)ｉT(mén)成立的資產(chǎn)管理公司擔(dān)任。設(shè)立SPV的目的在于使它從法律角度完全獨(dú)立與基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始權(quán)益人，最大限度地降低發(fā)行人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券化的影響，即實(shí)現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人（發(fā)起人）其他資產(chǎn)之間的“破產(chǎn)隔離”（Bankruptcy-remote）。為了達(dá)到“破產(chǎn)隔離”的目的，在組建SPV時(shí)法律上通常做出如下限制：⑴經(jīng)營(yíng)范圍；⑵債務(wù)；⑶治理結(jié)構(gòu)（包括設(shè)立獨(dú)立董事）；⑷獨(dú)立性（即保持分離性）；⑸權(quán)益明確。SPV設(shè)立的形式共有三種，即信托模式、公司模式和有限合伙模式。 ③發(fā)起人將證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV 證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人（如住房抵押貸款的發(fā)放銀行）向SPV的轉(zhuǎn)移是證券化運(yùn)作流程中非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。其中的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題是：一般都要求這種轉(zhuǎn)移在性質(zhì)上是“真實(shí)出售”（True Sale）。真實(shí)出售是指資產(chǎn)從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到特殊目的載體的過(guò)程不能受到干預(yù)。以真實(shí)出售的方式轉(zhuǎn)移證券化資產(chǎn)要求做到以下兩個(gè)方面：一方面，證券化資產(chǎn)必須完全轉(zhuǎn)移到SPV手中，這既保證了原始權(quán)益人的債權(quán)人對(duì)已轉(zhuǎn)移的證券化資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)，也保證了SPV的債權(quán)人（即投資者）對(duì)原始權(quán)益人的其他資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)；另一方面，由于資產(chǎn)控制權(quán)已經(jīng)從原始權(quán)益人轉(zhuǎn)移到了SPV，因此應(yīng)將這些資產(chǎn)從原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表上剔出，使資產(chǎn)證券化成為一種表外融資方式。 ④信用增級(jí) 信貸資產(chǎn)證券化流程中，最重要的是資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和信用增級(jí)這兩個(gè)過(guò)程，它們分別對(duì)應(yīng)著破產(chǎn)隔離技術(shù)和信用增級(jí)技術(shù)兩大資產(chǎn)證券化的核心技術(shù)。 信用增級(jí)顧名思義就是增加信用級(jí)別，這里的信用級(jí)別是指發(fā)行人所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券的信用級(jí)別。信用增級(jí)是對(duì)各種用于提供信用保護(hù)的技術(shù)的全稱(chēng)，信用增級(jí)的程度、方法和數(shù)量反映了資產(chǎn)池在交易期內(nèi)的預(yù)期損失大小。 信用增級(jí)可以提高所發(fā)行證券的信用級(jí)別，使證券在信用質(zhì)量、償付的時(shí)間性與確定性等方面能更好地滿足投資者的需要，同時(shí)滿足發(fā)行人在會(huì)計(jì)、監(jiān)管和融資目標(biāo)方面的需求，降低融資成本以及對(duì)證券化交易提供一定的約束，促進(jìn)信用擔(dān)保市場(chǎng)的發(fā)展。信用增級(jí)方式主要有兩種：第一種為賣(mài)方信用支持（或稱(chēng)內(nèi)部信用增級(jí)），第二種為第三方信用支持（或稱(chēng)外部信用增級(jí)） ⑤信用評(píng)級(jí) 信用提升后，一般還需要對(duì)資產(chǎn)證券進(jìn)行評(píng)級(jí)。聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)證券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)是與資本市場(chǎng)接軌的重要環(huán)節(jié)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)設(shè)立了一個(gè)明確地為投資者所理解和接受的信用標(biāo)準(zhǔn)，這一標(biāo)準(zhǔn)以及嚴(yán)格的評(píng)級(jí)程序，為資產(chǎn)證券投資者提供了最佳的保護(hù)。 ⑥證券設(shè)計(jì)與銷(xiāo)售 投資銀行作為融資顧問(wèn)在證券設(shè)計(jì)前必須充分了解貸款的質(zhì)量特性、貸款的違約率、抵押資產(chǎn)的流動(dòng)性、提前償還比例等情況。設(shè)計(jì)時(shí)要根據(jù)實(shí)際情況對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行重組，選擇適當(dāng)?shù)慕灰灼贩N，發(fā)行并上市流通。 ⑦向發(fā)起人支付資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)價(jià)款 SPV從證券承銷(xiāo)商那里獲得發(fā)行現(xiàn)金收入，然后按事先約定價(jià)格向發(fā)起人支付購(gòu)買(mǎi)證券化資產(chǎn)的價(jià)款，此時(shí)要優(yōu)先向其聘請(qǐng)的各專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)支付相關(guān)費(fèi)用。 ⑧管理資產(chǎn)池 SPV或委托聘請(qǐng)專(zhuān)門(mén)的服務(wù)商對(duì)信貸資產(chǎn)池進(jìn)行管理。服務(wù)商的作用主要包括：⑴收取、記錄由信貸資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金收入（即債務(wù)人每月償還的本息）；⑵將收集的現(xiàn)金存入SPV在受托管理人處設(shè)立的托收賬戶(hù)；⑶對(duì)債務(wù)人履行債權(quán)債務(wù)協(xié)議的情況進(jìn)行監(jiān)督；⑷管理相關(guān)的稅務(wù)和保險(xiǎn)事宜；⑸在債務(wù)人違約的情況下實(shí)施有關(guān)補(bǔ)救措施。 ⑨清償證券 按照證券發(fā)行時(shí)說(shuō)明書(shū)的約定，在證券償付日，SPV將委托受托管理人按時(shí)、足額地向投資者償付本息。 特點(diǎn)： 第一、破產(chǎn)隔離。SPV購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)是一種真實(shí)銷(xiāo)售，在法律上不再與發(fā)起人的信用相聯(lián)系，是一種有限或無(wú)追索權(quán)的交易活動(dòng)。實(shí)現(xiàn)了“破產(chǎn)隔離”，即證券化資產(chǎn)在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)不作為清算財(cái)產(chǎn)，從而有效地保護(hù)了投資者的利益。 第二、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。從技術(shù)和成本的角度考慮，證券化需要匯集大量的、其權(quán)益分散于不同債務(wù)人的資產(chǎn)，從而降低了資產(chǎn)組合中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；通過(guò)資產(chǎn)的真實(shí)銷(xiāo)售，證券化將集中于賣(mài)方的信用和流動(dòng)性等風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和分散到資本市場(chǎng)；通過(guò)劃分風(fēng)險(xiǎn)檔次，將不同信用級(jí)別和資產(chǎn)證券匹配給不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資人。 第三、信用分離。真實(shí)銷(xiāo)售也使資產(chǎn)證券的信用狀況與資產(chǎn)原始持有人的信用狀況分離開(kāi)來(lái)，從而使本身資信不高的組織通過(guò)信用增級(jí)，也有可能在資本市場(chǎng)上獲得融資。 2、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的運(yùn)作流程 一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資基金的運(yùn)作流程包括以下幾個(gè)基本階段：創(chuàng)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金、選擇風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)象、盡職調(diào)查、交易構(gòu)造、經(jīng)營(yíng)和監(jiān)控、退出。 ①創(chuàng)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金 風(fēng)險(xiǎn)投資基金運(yùn)作的第一步當(dāng)然是創(chuàng)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，即風(fēng)險(xiǎn)投資家憑借自己的聲譽(yù)和能力從資深投資者那里融資，富有個(gè)人、銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等都是風(fēng)險(xiǎn)投資家的融資對(duì)象。風(fēng)險(xiǎn)投資基金的生存期限一般是10～20年。 風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來(lái)源：養(yǎng)老基金、大企業(yè)、個(gè)人及家庭、金融機(jī)構(gòu)、外國(guó)資本。 風(fēng)險(xiǎn)投資基金的形式：風(fēng)險(xiǎn)投資基金可分為合伙制和公司制兩種形式。 ②選擇風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)象 大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資基金都是將以下四個(gè)方面作為其進(jìn)行篩選的標(biāo)準(zhǔn)：投資規(guī)模、發(fā)展階段、管理和市場(chǎng)。大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資基金都規(guī)定了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的最高和最低投資額，每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金理想的投資規(guī)模限制在資本總額的10%左右。風(fēng)險(xiǎn)投資或企業(yè)發(fā)展可分為種子期（Seed Stage）、初創(chuàng)期或創(chuàng)建期（Startup Stage）、成長(zhǎng)期（Growing Stage）、擴(kuò)張期（Expansion Stage）、和獲利期（ Accrual Stage）。風(fēng)險(xiǎn)投資主要投入于初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期。只有在一家公司擁有優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家才會(huì)對(duì)這家公司感興趣。風(fēng)險(xiǎn)投資基金認(rèn)為如下行業(yè)擁有理想的市場(chǎng)：生物技術(shù)、通訊、計(jì)算機(jī)等——它們也由此而受到風(fēng)險(xiǎn)投資基金的青睞。 ③盡職調(diào)查 通過(guò)篩選的投資項(xiàng)目將會(huì)進(jìn)入盡職調(diào)查（Due Diligence）過(guò)程，即風(fēng)險(xiǎn)投資基金對(duì)該項(xiàng)目的所有特點(diǎn)和細(xì)節(jié)進(jìn)行詳細(xì)的考察和分析。這一階段的主要目的是決定是否投資，如果分析結(jié)果是肯定的，在這個(gè)過(guò)程中還將考慮以何種方式投資和投資多少等問(wèn)題。 盡職調(diào)查是一項(xiàng)復(fù)雜而又費(fèi)時(shí)的工作，風(fēng)險(xiǎn)投資基金的注意力主要集中在如下幾個(gè)領(lǐng)域：創(chuàng)業(yè)家和管理隊(duì)伍的素質(zhì)；產(chǎn)品的特點(diǎn)、使用的技術(shù)及其弱點(diǎn)、市場(chǎng)潛力。 ④交易構(gòu)造 交易構(gòu)造（Deal Structuring）是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資基金之間經(jīng)過(guò)協(xié)商達(dá)成的一系列協(xié)議，其目的是為了協(xié)調(diào)雙方在特定風(fēng)險(xiǎn)投資交易中的不同需求。在這個(gè)階段要解決的問(wèn)題是：金融工具的選擇、交易價(jià)格的確定、協(xié)議條款的簽訂。 a）金融工具的選擇 風(fēng)險(xiǎn)投資基金在構(gòu)造交易時(shí)對(duì)金融工具的選擇取決于被投資企業(yè)的類(lèi)型、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資金來(lái)源、風(fēng)險(xiǎn)投資家的經(jīng)營(yíng)哲學(xué)等。其中最常用的金融工具有：優(yōu)先股（Preferred Stock）、可轉(zhuǎn)換債（Convertible Debt）和附認(rèn)股權(quán)債（Debt With Warrants）。 b)交易價(jià)格的確定 交易價(jià)格的確定是風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)商過(guò)程中最容易引起爭(zhēng)議的一個(gè)方面。價(jià)格決定了風(fēng)險(xiǎn)投資基金在投資期內(nèi)期望收益水平，只有當(dāng)期望收益水平能夠補(bǔ)償所預(yù)見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家才會(huì)接受這一價(jià)格。 c)協(xié)議條款的簽訂 當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資基金與創(chuàng)業(yè)企業(yè)就證券類(lèi)型與價(jià)格達(dá)成一致意見(jiàn)之后，就開(kāi)始討論投資協(xié)議的全部條款。 ⑤經(jīng)營(yíng)和監(jiān)控 風(fēng)險(xiǎn)投資與傳統(tǒng)金融投資的一個(gè)重要區(qū)別，就在于風(fēng)險(xiǎn)投資基金在進(jìn)行投資的同時(shí)還要參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。風(fēng)險(xiǎn)投資基金對(duì)被投資企業(yè)的監(jiān)督是為了通過(guò)預(yù)測(cè)可能出現(xiàn)的問(wèn)題和提供及時(shí)的決策信息來(lái)使自己的損失最小化和收益最大化。 ⑥退出 風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要有三種退出方式可供選擇：首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）、出售、回購(gòu)。當(dāng)然，如果投資失敗，破產(chǎn)與清算也是一種退出方式。 a)首次公開(kāi)發(fā)行 首次公開(kāi)發(fā)行是一種最佳的退出方式，因?yàn)樗砹速Y本市場(chǎng)對(duì)該公司業(yè)績(jī)的一種確認(rèn)，而且企業(yè)管理層的獨(dú)立性也可得以保持不變。 b)出售 出售是指風(fēng)險(xiǎn)投資基金單方面將其所持有的企業(yè)股份出售給其他投資者，這種方式能使風(fēng)險(xiǎn)投資基金迅速獲得現(xiàn)金，完全退出，因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金有一定的吸引力。 c)回購(gòu) 當(dāng)被投資企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展期時(shí)，創(chuàng)業(yè)者希望直接由自己控制企業(yè)，會(huì)要求風(fēng)險(xiǎn)投資基金把股份賣(mài)給自己。 d)破產(chǎn)與清算 當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)狀況不好且難以扭轉(zhuǎn)時(shí)，破產(chǎn)并進(jìn)行清算可能是最好的減少損失的辦法。 3、國(guó)內(nèi)企業(yè)海外上市的具體方式 ①首次公開(kāi)發(fā)行 首次公開(kāi)發(fā)行方式是指國(guó)內(nèi)企業(yè)直接以自己的名義在海外發(fā)行股票并在海外交易所掛牌交易，簡(jiǎn)稱(chēng)海外IPO。海外IPO為國(guó)外投資者了解國(guó)內(nèi)企業(yè)形象提供了平臺(tái)，以掛牌交易為契機(jī)，通過(guò)大量的新聞媒介把國(guó)內(nèi)企業(yè)報(bào)道出去。 ②買(mǎi)殼上市 與國(guó)內(nèi)買(mǎi)殼上市相似，這種方式是指一些企業(yè)以現(xiàn)金或交換股票的手段收購(gòu)另一家已在海外證券市場(chǎng)掛牌上市的公司的部分或全部股權(quán)，然后通過(guò)注入母公司資產(chǎn)的方式，實(shí)現(xiàn)母公司到海外上市的目的。買(mǎi)殼上市可以避開(kāi)繁瑣的上市審批程序，手續(xù)簡(jiǎn)便，可以在節(jié)省時(shí)間的同時(shí)達(dá)到實(shí)際上是的目的。 ③造殼上市 造殼上市是指利用海外未上市公司的名義在海外上市。海外未上市公司于國(guó)內(nèi)企業(yè)在產(chǎn)權(quán)、人事等方面有著確定的緊密聯(lián)系，并且海外未上市公司注冊(cè)地一般在擬上市地或與擬上市地有著類(lèi)似的政治、經(jīng)濟(jì)、文化、法律等背景，較易取得上市地位。海外未上市公司取得上市地位后，國(guó)內(nèi)企業(yè)可以通過(guò)殼公司進(jìn)行融資。 ④可轉(zhuǎn)換債券上市 可轉(zhuǎn)換債券(Convertible Bond)是公司發(fā)行的一種債券，它規(guī)定債券持有人在債券條款規(guī)定的未來(lái)某一時(shí)間內(nèi)可以將這些債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司一定數(shù)量的普通股股票?？赊D(zhuǎn)換債券是一種信用債券，不需要用特定的抵押去支持債券的發(fā)行。發(fā)行公司用其信譽(yù)擔(dān)保支持其債務(wù)，并以契約形式作為負(fù)債憑證。 ⑤存托憑證上市 所謂存托憑證（Depository Receipts，DR），又稱(chēng)存券收據(jù)或存股證，是指在一國(guó)證券市場(chǎng)上流通的代表外國(guó)公司有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓?xiě){證，它屬于公司融資業(yè)務(wù)范疇中的一種金融衍生工具。