財務(wù)管理學,人大第五版課件.ppt

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2020 3 14 財務(wù)管理學 第1章 總論 財務(wù)管理是建立在會計學和經(jīng)濟學基礎(chǔ)之上的 前為數(shù)據(jù)基礎(chǔ) 后為理論基礎(chǔ) 財務(wù)管理的概念企業(yè)財務(wù)是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中客觀存在的資金運動及其所體現(xiàn)的經(jīng)濟利益關(guān)系 財務(wù)管理是利用價值形式對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程進行的管理 是組織財務(wù)活動 處理財務(wù)關(guān)系的一項綜合性管理工作 企業(yè)財務(wù)關(guān)系就是企業(yè)組織財務(wù)活動過程中與有關(guān)各方所發(fā)生的經(jīng)濟利益關(guān)系 包括 1 企業(yè)與投資者之間的財務(wù)關(guān)系 主要是指企業(yè)的投資者向企業(yè)投入資金 企業(yè)向投資者支付報酬所形成的經(jīng)濟關(guān)系 2 企業(yè)與債權(quán)人之間的財務(wù)關(guān)系 主要是指企業(yè)向債權(quán)人借入資金 并按借款合同的規(guī)定按時支付利息和歸還本金所形成的經(jīng)濟關(guān)系 3 企業(yè)與受資者之間的財務(wù)關(guān)系 主要是指企業(yè)以購買股票或直接投資的形式向其他企業(yè)投資所形成的所有權(quán)性質(zhì)的經(jīng)濟關(guān)系 4 企業(yè)與債務(wù)人之間的財務(wù)關(guān)系 主要是指企業(yè)將其資金以購買債券 提供借款或商業(yè)信用等形式出借給其他單位所形成的經(jīng)濟關(guān)系 5 企業(yè)與稅務(wù)機關(guān)之間的財務(wù)關(guān)系 主要是指企業(yè)要按稅法的規(guī)定依法納稅而與國家稅務(wù)機關(guān)所形成的經(jīng)濟關(guān)系 6 企業(yè)內(nèi)部各單位之間的財務(wù)關(guān)系 主要是指企業(yè)內(nèi)部各單位之間在生產(chǎn)經(jīng)營各環(huán)節(jié)中相互提供產(chǎn)品或勞務(wù)所形成的經(jīng)濟關(guān)系 7 企業(yè)與職工之間的財務(wù)關(guān)系 主要是指企業(yè)向職工支付勞動報酬過程中所形成的經(jīng)濟關(guān)系 本單元自測題 一 判斷題1 財務(wù)經(jīng)理的職責是組織財務(wù)活動 處理財務(wù)關(guān)系 2 企業(yè)與投資者之間的財務(wù)關(guān)系 是一種投資與受資的關(guān)系 3 企業(yè)與債權(quán)人之間的財務(wù)關(guān)系 是一種債權(quán)與債務(wù)的關(guān)系 4 企業(yè)與債務(wù)人之間的財務(wù)關(guān)系 是一種債權(quán)與債務(wù)的關(guān)系 5 稅務(wù)機關(guān)與企業(yè)之間的財務(wù)關(guān)系 是一種征稅和納稅的關(guān)系 6 在企業(yè)經(jīng)營引起的財務(wù)活動中 主要涉及的是固定資產(chǎn)和長期負債的管理問題 其中關(guān)鍵是資本結(jié)構(gòu)的確定 7 企業(yè)與所有者之間的財務(wù)關(guān)系可能會涉及企業(yè)與法人單位的關(guān)系 企業(yè)與商業(yè)信用者之間的關(guān)系 1 2 3 4 5 6 7 以利潤最大化為目標以企業(yè)價值最大化為目標 2 財務(wù)管理的目標 財務(wù)管理的目標是公司理財活動所希望實現(xiàn)的結(jié)果 是評價公司理財活動是否合理的基本標準 以利潤最大化為目標 主要缺點 沒有考慮資金的時間價值沒能有效地考慮風險問題沒有考慮利潤與投入資本的關(guān)系沒有反映未來的盈利能力財務(wù)決策行為短期化可能存在利潤操縱 以利潤最大化為目標以股東財富最大化為目標 2 財務(wù)管理的目標 財務(wù)管理的目標是公司理財活動所希望實現(xiàn)的結(jié)果 是評價公司理財活動是否合理的基本標準 以股東財富最大化為目標 主要優(yōu)點考慮了時間價值和風險因素克服了追求利潤的短期行為反映了資本與收益之間的關(guān)系 財務(wù)管理目標與利益沖突 委托 代理問題與利益沖突沖突之一 股東與管理層沖突之二 股東與債權(quán)人沖突之三 大股東與中小股東社會責任與利益沖突 委托 代理問題與利益沖突 沖突之一 股東與管理層 當所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離 居于企業(yè)外部的股東和居于企業(yè)內(nèi)部的管理者將會發(fā)生利益上的沖突 安然總裁肯尼思 萊等拋售股票獲利11億 全身而退 施樂虛增收入28億 總裁馬爾卡希2001年的工資 獎金 分紅等計7000萬 美國證券交易委員會對公司造假行為罰款1000萬 公司高層向公眾說謊 卻由投資人承擔責任 事件回放 道德危機逆向選擇 委托 代理問題與利益沖突 激勵績效股股票期權(quán)股東直接干預機構(gòu)投資者法律規(guī)定被解聘的威脅被收購的威脅 沖突之一 股東與管理層 解決機制 委托 代理問題與利益沖突 沖突之二 股東與債權(quán)人 股東和債權(quán)人之間的目標顯然是不一致的 債權(quán)人的目標是到期能夠收回本金 而股東則希望賺取更高的報酬 實施有損于債權(quán)人利益的行為 如投資高風險項目 發(fā)行新債 兩種方式進行制約 1 簽訂資金使用合約 設(shè)定限制性條款2 拒絕業(yè)務(wù)往來 要求高利率 委托 代理問題與利益沖突 關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移利潤非法占用巨額資金 利用上市公司進行擔保和惡意融資發(fā)布虛假信息 操縱股價為派出的高級管理者支付過高的薪酬不合理的股利政策 掠奪中小股東的既得利益 沖突之三 大股東與中小股東 大股東通常持有企業(yè)大多數(shù)的股份 能夠左右股東大會和董事會的決議 委派企業(yè)的最高管理者 掌握著企業(yè)重大經(jīng)營決策的控制權(quán) 大股東侵害中小股東利益的形式 保護機制 1 完善公司治理結(jié)構(gòu)2 規(guī)范信息披露制度 以股東財富最大化為目標 小結(jié) 3 財務(wù)管理的環(huán)境 財務(wù)管理的環(huán)境又稱理財環(huán)境 是指對企業(yè)財務(wù)活動和財務(wù)管理產(chǎn)生影響作用的企業(yè)外部條件的總和 經(jīng)濟環(huán)境法律環(huán)境金融市場環(huán)境社會文化環(huán)境 經(jīng)濟環(huán)境 經(jīng)濟周期復蘇繁榮衰退蕭條 財務(wù)管理的經(jīng)濟環(huán)境是影響企業(yè)財務(wù)管理的各種經(jīng)濟因素 如經(jīng)濟周期 經(jīng)濟發(fā)展水平 通貨膨脹狀況 政府的經(jīng)濟政策等 經(jīng)濟環(huán)境 通貨膨脹引起資金占用的大量增加引起公司利潤虛增引起利率上升引起有價證券價格下降引起資金供應(yīng)緊張經(jīng)濟政策 本單元自測題二 多項選擇題1 經(jīng)濟環(huán)境一般包括 A 經(jīng)濟體制B 經(jīng)濟周期C 通貨膨脹D 經(jīng)濟政策和市場的發(fā)達程度3 承擔有限責任的有 A 獨資企業(yè)B 合伙企業(yè)C 股份有限公司D 有限責任公司4 以下稅種屬于流轉(zhuǎn)稅的有 A 增值稅B 印花稅C 消費稅D 關(guān)稅5 稅收會對以下哪些項目產(chǎn)生影響 A 企業(yè)融資決策B 企業(yè)投資決策C 企業(yè)現(xiàn)金流量D 企業(yè)利潤分配 本單元自測題答案判斷題二 多項選擇題1 ABCD2 ABCD3 CD4 ACD5 ABCD 經(jīng)濟環(huán)境法律環(huán)境金融市場環(huán)境社會文化環(huán)境 3 財務(wù)管理的環(huán)境 金融市場是進行資金融通的場所 金融市場環(huán)境 短期資本市場其主要功能是調(diào)節(jié)短期資本融通 其主要特點是 1 期限短 一般為3 6個月 最長不超過一年 2 交易目的是解決短期資本周轉(zhuǎn) 它的資本來源主要是資本所有者暫時閑置的資本 它的用途一般是彌補流動資本的臨時不足 3 金融工具有較強的 貨幣性 具有流動性強 價格平穩(wěn) 風險較小等特性 短期資本市場 主要有拆借市場 票據(jù)市場 大額定期存單市場和短期債券市場等 一 拆借市場同業(yè)拆借市場亦稱 同業(yè)拆放市場 是金融機構(gòu)之間進行短期 臨時性頭寸調(diào)劑的市場 同業(yè)拆借是指具有法人資格的金融機構(gòu) 或者是經(jīng)法人授權(quán)的非法人金融機構(gòu)的分支機構(gòu)之間 進行短期資金融通的行為 同業(yè)拆借的目的 在于調(diào)劑各個金融機構(gòu)之間的頭寸 或者應(yīng)付一些臨時性的資金短缺 2 貼現(xiàn)市場與票據(jù)承兌 貼現(xiàn)市場是指通過票據(jù)貼現(xiàn)的方法 來融通短期資金的場所 貼現(xiàn)市場有其特殊的運行機制 票據(jù)貼現(xiàn)是指票據(jù)持有者 將未到期的票據(jù)轉(zhuǎn)讓給銀行 并向銀行貼付一定的利息 以提前獲取現(xiàn)款的一種票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為 票據(jù)貼現(xiàn)對于持票人來說 等于提前取得了本來必須要到規(guī)定的期限才能支付的款項 而對于銀行來說 等于向票據(jù)持有人提供了一筆相當于票面金額的貸款 只是銀行應(yīng)該得到的利息 已經(jīng)預先扣除罷了 在貼現(xiàn)市場交易的金融工具 主要有國庫券 短期債券 銀行承兌匯票及其它商業(yè)票據(jù) 貼現(xiàn)市場的參與者有工商企業(yè) 商業(yè)銀行和中央銀行 3 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場大額可轉(zhuǎn)讓定期存單 簡稱CD 是由銀行發(fā)行的 規(guī)定一定期限的 可在市場上流通轉(zhuǎn)讓的定期存款憑證 4 短期證券市場 所謂短期證券市場 是指在國際間進行短期有價證券的發(fā)行和買賣活動的市場 短期證券市場的交易對象是短期信用工具 它包括國庫券 可轉(zhuǎn)讓的銀行定期存單 銀行承兌票據(jù)和商業(yè)票據(jù)等證券 目前在各類短期金額工具中 國庫券的數(shù)量是最大的 長期資本市場其主要特點是 1 融資期限長 至少1年以上 2 融資目的是解決長期投資性資本 用于補充固定資本 擴大生產(chǎn)能力 3 資本借貸量大 4 收益較高但風險也較大 一 長期資本市場上的交易活動長期資本市場上的交易活動由發(fā)行市場和流通市場構(gòu)成 二 長期資本市場上的交易組織形式1 證券交易所 2 柜臺交易 三 長期資本市場上的交易方式1 現(xiàn)貨交易 它是指成交約定1 3天內(nèi)實現(xiàn)錢貨兩清的交易方式 2 期貨交易 它是證券買賣雙方成交以后 按契約中規(guī)定的價格 數(shù)量 過一定時期后才進行交割的交易方式 3 期權(quán)交易 它是指買賣雙方按約定的價格在約定的時間 就是否買進或賣出證券而達成的契約交易 4 信用交易 它是指投資者購買有價證券時只付一部分價款 其余的由經(jīng)紀人墊付 經(jīng)紀人從中收取利息交易方式 金融市場環(huán)境 利息率及其測算 利率 純利率 通貨膨脹補償 違約風險報酬 流動性風險報酬 期限風險報酬 純利率 純利率又稱真實利率 它是通貨膨脹為零時 無風險證券的平均利率 純利率的高低主要受社會平均資金利潤率 資金供求和國家有關(guān)政策的影響 在實際工作中 通常把無通貨膨脹情況下的國庫券利率視為純利率 美國的統(tǒng)計資料表明 20世紀80年代的純利率大約在2 4 之間 通貨膨脹補償通貨膨脹的存在 使貨幣購買力下降 從而影響投資者的真實報酬率 為彌補通貨膨脹造成的購買力損失 資金供應(yīng)者通常要求在純利率的基礎(chǔ)上再加上通貨膨脹補償率 例如 政府發(fā)行的短期國庫券利率就是由這兩部分組成的 短期無風險證券利率 純利率 通貨膨脹溢酬需要注意的是 這里所說的通貨膨脹溢酬是指預期未來的通貨膨脹率而非過去已發(fā)生的實際通貨膨脹率 而且某種債券利率中所包含的通貨膨脹率是指債券在整個存續(xù)期間的平均預期值 本單元自測題一 判斷題1 長期資本市場又稱為資本市場 是指融資期限在一年以上的資本市場 如股票市場 同業(yè)拆借市場和債券市場 2 發(fā)行市場又稱為一級市場 它主要處理現(xiàn)有信用工具所有權(quán)轉(zhuǎn)移和變現(xiàn)的交易 3 短期資本市場其主要功能是調(diào)節(jié)短期資本融通 4 長期資本市場上的交易活動由發(fā)行市場和流通市場構(gòu)成的 5 長期資本市場上的交易組織形式有證券交易所和柜臺交易兩種 6 金融工具是金融市場的交易對象 1 2 3 4 5 6 二 多項選擇題 1 在經(jīng)濟繁榮階段 市場需求旺盛 企業(yè)應(yīng) A 擴大生產(chǎn)規(guī)模B 增加投資C 減少投資D 增加存貨E 減少勞動力2 通貨膨脹對企業(yè)財務(wù)活動的影響主要體現(xiàn)為 減少資金占用量 增加企業(yè)的資金需求 降低企業(yè)的資金成本 引起利率的上升 企業(yè)籌資更加容易 下列說法正確的是 影響純利率的因素是資金供應(yīng)量和需求量 純利率是穩(wěn)定不變的 無風險證券的利率 除了純利率外還應(yīng)加上通貨膨脹因素 資金的利率由三部分構(gòu)成 純利率 通貨膨脹補償和風險收益 為了彌補違約風險 必須提供利率 第二章財務(wù)管理的價值觀念 2 1 1時間價值的概念 需要注意的問題 時間價值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領(lǐng)域 消費領(lǐng)域不產(chǎn)生時間價值時間價值產(chǎn)生于資金運動之中時間價值的大小取決于資金周轉(zhuǎn)速度的快慢思考 1 將錢放在口袋里會產(chǎn)生時間價值嗎 2 停頓中的資金會產(chǎn)生時間價值嗎 3 企業(yè)加速資金的周轉(zhuǎn)會增值時間價值嗎 2020 3 14 時間價值概念 絕對數(shù) 時間價值額是資金在生產(chǎn)經(jīng)營過程中帶來的真實增值額 即時間價值額 是投資額與時間價值率的乘積 相對數(shù) 時間價值率是扣除風險報酬和通貨膨脹貼水后的真實報酬率 通常用短期國庫券利率來表示 銀行存貸款利率 債券利率 股票的股利率等都是投資報酬率 而不是時間價值率 只有在沒有風險和通貨膨脹的情況下 時間價值率才與以上各種投資報酬率相等 1 從理論上講 貨幣時間價值相當于沒有風險 沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率 既然是投資行為就會存在一定程度的風險 包括違約風險 期限風險和流動性風險等 而且在市場經(jīng)濟的條件下通貨膨脹因素也是不可避免的 所以 市場利率的構(gòu)成為 K K0 IP DP LP MP式中 K 利率 指名義利率 K0 純利率IP 通貨膨脹補償 或稱通貨膨脹貼水 DP 違約風險報酬LP 流動性風險報酬MP 期限風險報酬其中 純利率是指沒有風險和沒有通貨膨脹情況下的均衡點利率 即社會平均資金利潤率 2 在實踐中 如果通貨膨脹率很低 可以用政府債券利率來表現(xiàn)貨幣時間價值 資金時間價值 平均報酬率 風險報酬率 通貨膨脹率一般假定沒有風險和通貨膨脹 以利率代表時間價值 結(jié)論 二 復利終值和現(xiàn)值的計算單利 只是本金計算利息 所生利息均不加入本金計算利息的一種計息方法 只就借 貸 的原始金額或本金支付 收取 的利息 各期利息是一樣的 涉及三個變量函數(shù) 原始金額或本金 利率 借款期限 復利 不僅本金要計算利息 利息也要計算利息的一種計息方法 前期的利息在本期也要計息 復合利息 復利的概念充分體現(xiàn)了資金時間價值的含義 在討論資金的時間價值時 一般都按復利計算 1 一次性收付款項的終值與現(xiàn)值在某一特定時點上一次性支付 或收取 經(jīng)過一段時間后再相應(yīng)地一次性收取 或支付 的款項 即為一次性收付款項 這種性質(zhì)的款項在日常生活中十分常見 如將10 000元錢存入銀行 一年后提出10 500元 這里所涉及的收付款項就屬于一次性收付款項 現(xiàn)值 P 又稱本金 是指未來某一時點上的一定量現(xiàn)金折合為現(xiàn)在的價值 前例中的10 000元就是一年后的10 500元的現(xiàn)值 終值 F 又稱將來值 是現(xiàn)在一定量現(xiàn)金在未來某一時點上的價值 俗稱本利和 前例中的10 500元就是現(xiàn)在的10 000元在一年后的終值 終值與現(xiàn)值的計算涉及到利息計算方式的選擇 目前有兩種利息計算方式 即單利和復利 一 單利的終值與現(xiàn)值所謂單利計息方式 是指每期都按初始本金計算利息 當期利息即使不取出也不計入下期本金 即 本生利 利不再生利 單利利息的計算I P i n 例1 某人持有一張帶息票據(jù) 面額為2000元 票面利率5 出票日期為8月12日 到期日為11月10日 90天 則該持有者到期可得利息為 I 2000 5 90 360 25 元 到期本息和為 F P 1 i n 2000 1 5 90 360 2025 元 除非特別指明 在計算利息時 給出的利率均為年利率例2某人存入銀行一筆錢 年利率為8 想在1年后得到1000元 問現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢 P F 1 i n 1000 1 8 1 926 元 二 復利的計算 利滾利 指每經(jīng)過一個計息期 要將所生利息加入到本金中再計算利息 逐期滾算 計息期是指相鄰兩次計息的時間間隔 年 半年 季 月等 除特別指明外 計息期均為1年 1 1 復利計息方式如下 復利終值計算 F P 1 i n式中 1 i n稱為一元錢的終值 或復利終值系數(shù) 記作 F P i n 該系數(shù)可通過查表方式直接獲得 則 F P F P i n 終值又稱復利終值 是指若干期以后包括本金和利息在內(nèi)的未來價值 FVn F FutureValue復利終值 PV PresentValue復利現(xiàn)值 i Interestrate利息率 n Number計息期數(shù) 復利終值 例3 某人將20 000元存放于銀行 年存款利率為6 在復利計息方式下 三年后的本利和為多少 FV F 20 000 F P 6 3 經(jīng)查表得 F P 6 3 1 191FV F 20 000 1 191 23 820 方案一的終值 FV5 F 800000 1 7 5 1122041或FV5 800000 F P 7 5 1122400方案二的終值 FV5 1000000 舉例 某人擬購房 開發(fā)商提出兩種方案 一是現(xiàn)在一次性付80萬元 另一方案是5年后付100萬元若目前的銀行貸款利率是7 應(yīng)如何付款 復利終值 復利終值系數(shù) F P i n 可通過查復利終 F P i n 值系數(shù)表求得 注意 2 復利現(xiàn)值 復利現(xiàn)值是復利終值的對稱概念 指未來一定時間的特定資金按復利計算的現(xiàn)在價值 或者說是為取得將來一定本利和現(xiàn)在所需要的本金 1 復利現(xiàn)值的特點是 貼現(xiàn)率越高 貼現(xiàn)期數(shù)越多 復利現(xiàn)值越小 2 P F 1 i n 1 i n復利現(xiàn)值系數(shù)或1元的復利現(xiàn)值 用 P F i n 表示 復利現(xiàn)值系數(shù)P F i n 可通過查復利現(xiàn)P F i n值系數(shù)表求得 注意 可見 在同期限及同利率下 復利現(xiàn)值系數(shù) P F i n 與復利終值系數(shù) F P i n 互為倒數(shù) 例5某人有18萬元 擬投入報酬率為8 的投資項目 經(jīng)過多少年才可使現(xiàn)有資金增長為原來的3 7倍 F 180000 3 7 666000 元 F 180000 1 8 n666000 180000 1 8 n 1 8 n 3 7 F P 8 n 3 7查 復利終值系數(shù)表 在i 8 的項下尋找3 7 F P 8 17 3 7 所以 n 17 即17年后可使現(xiàn)有資金增加3倍 i 例6現(xiàn)有18萬元 打算在17年后使其達到原來的3 7倍 選擇投資項目使可接受的最低報酬率為多少 F 180000 3 7 666000 元 F 180000 1 i 17 1 i 17 3 7 F P i 17 3 7查 復利終值系數(shù)表 在n 17的項下尋找3 7 F P 8 17 3 7 所以 i 8 即投資項目的最低報酬率為8 可使現(xiàn)有資金在17年后達到3 7倍 復利終值和復利現(xiàn)值 由終值求現(xiàn)值 稱為貼現(xiàn) 貼現(xiàn)時使用的利息率稱為貼現(xiàn)率 2020 3 14 上式中的叫復利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù) 可以寫為 則復利現(xiàn)值的計算公式可寫為 2 1 4年金終值和現(xiàn)值 后付 普通 年金的終值和現(xiàn)值先付年金的終值和現(xiàn)值延期年金現(xiàn)值的計算永續(xù)年金現(xiàn)值的計算 2020 3 14 年金是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項 推廣到n項 是一定時期內(nèi)每期期末等額收付款項的復利終值之和 年金終值 是一定時期內(nèi)每期期末等額收付款項的復利終值之和F 后付年金終值 式中 稱為 一元年金的終值 或 年金終值系數(shù) 記作 F A i n 該系數(shù)可通過查表獲得 則 F A F A i n 例8 某人每年年末存入銀行100元 若年率為10 則第5年末可從銀行一次性取出多少錢 F 100 F A 10 5 查表得 F A 10 5 6 1051F 100 6 1051 610 51 元 FVAn Annuityfuturevalue年金終值 A Annuity年金數(shù)額 i Interestrate利息率 n Number計息期數(shù) 可通過查年金終值系數(shù)表求得 F A F A i n F A i n 二 年償債基金的計算償債基金 是指為了在約定的未來某一時點清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額形成的存款準備金 年償債基金的計算實際上是年金終值的逆運算 其計算公式為 式中的分式稱作 償債基金系數(shù) 記作 A F i n 該系數(shù)可通過查 償債基金系數(shù)表 獲得 或通過年金終值系數(shù)的倒數(shù)推算出來 所以 A F A F i n 或A F F A i n 例9 假設(shè)某企業(yè)有一筆4年后到期的借款 到期值為1000萬元 若存款年利率為10 則為償還該項借款應(yīng)建立的償債基金應(yīng)為多少 A 1000 F A 10 4 查表得 F A 10 4 4 6410A 1000 4 6410 215 4 萬元 后付年金現(xiàn)值 一定時期內(nèi) 每期期末等額系列收付款項的復利現(xiàn)值之和 PVAn Annuitypresentvalue年金現(xiàn)值 可通過查年金值系數(shù)表求得 P A i n 2 1 4年金終值和現(xiàn)值 2020 3 14 后付年金的現(xiàn)值 2020 3 14 2 1 4年金終值和現(xiàn)值 后付年金的現(xiàn)值 式中稱為 一元年金的現(xiàn)值 或 年金現(xiàn)值系數(shù) 記作 P A i n 該系數(shù)可通過查表獲得 則 P A P A i n 例10 租入某設(shè)備 每年年未需要支付租金120元 年復利率為10 則5年內(nèi)應(yīng)支付的租金總額的現(xiàn)值為多少 P 120 P A 10 5 查表得 P A 10 5 3 7908則 P 120 3 7908 455 元 四 年資本回收額的計算資本回收是指在給定的年限內(nèi)等額回收初始投入資本或清償所欠債務(wù)的價值指標 年資本回收額的計算是年金現(xiàn)值的逆運算 其計算公式為 式中的分式稱作 資本回收系數(shù) 記為 A P i n 該系數(shù)可通過查 資本回收系數(shù)表 或利用年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)求得 上式也可寫作 A P A P i n 或A P P A i n 例11 某企業(yè)現(xiàn)在借得1000萬元的貸款 在10年內(nèi)以年利率12 等額償還 則每年應(yīng)付的金額為 A 1000 P A 12 10 查表得 P A 12 10 5 6502則A 1000 5 6502 177 問題 復利的終值與現(xiàn)值的起始時間相關(guān)OR與終值和現(xiàn)值之間的期間個數(shù)相關(guān) 如果我在第2年年末存入銀行1萬元 銀行利率為5 第五年年末我可以從銀行取出多少資金 如果我現(xiàn)在存入銀行1萬元 銀行利率為5 第三年年末我可以從銀行取出多少資金 解 1 F 1 1 5 32 F 1 1 5 3同理 年金的終值與年金的起始點沒有關(guān)系 而與年金的終值和現(xiàn)值之間的期間數(shù)或者說年金個數(shù)密切關(guān)聯(lián) 如果我從第2年年末開始每年末存入銀行1萬元 銀行利率為5 第五年年末我可以從銀行取出多少資金 如果我從現(xiàn)在開始每年初存入銀行1萬元 銀行利率為5 第三年年末我可以從銀行取出多少資金 解 1 F 1 1 5 3 1 1 5 2 1 1 5 1 1 1 5 02 F 1 1 5 3 1 1 5 2 1 1 5 1 1 1 5 0 一 即付年金的計算 先付年金 即付年金 是指從第一期起在一定時期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項 又稱先付年金 預付年金 先付年金終值的計算方法一 F A F A i n 1 A A F A i n 1 1 F A i n F A F A i n 1 i 例12 某公司決定連續(xù)5年于每年年初存入100萬元作為住房基金 銀行存款利率為10 則該公司在第5年末能一次取出的本利和為 1 F 100 F A 10 6 1 查表 F A 10 6 7 7156F 100 7 7156 1 671 562 F 100 F A 10 5 1 10 查表 F A 10 5 6 1051F 100 6 1051 1 1 671 56 例13 已知某企業(yè)連續(xù)8年每年年末存入1000元 年利率為10 8年后本利和為11436元 試求 如果改為每年年初存入1000元 8年后本利和為 A 12579 6B 12436C 10436 6D 11436解 由已知條件知 1000 F A 10 8 11436所以 F 1000 F A 10 8 1 10 11436 1 1 12579 6 二 即付年金現(xiàn)值現(xiàn)值的計算方法一 P A P A i n 1 A A P A i n 1 1 例14 當銀行利率為10 時 一項6年分期付款的購貨 每年初付款200元 該項分期付款相當于第一年初一次現(xiàn)金支付的購價為多少元 1 P 200 P A 10 5 1 查表 P A 10 5 3 7908P 200 3 7908 1 958 162 P 200 P A 10 6 1 10 查表 P A 10 6 4 3553P 200 4 3553 1 1 958 16 2020 3 14 某企業(yè)租用一臺設(shè)備 在10年中每年年初要支付租金5000元 年利息率為8 則這些租金的現(xiàn)值為 例題 先付年金的現(xiàn)值 3 延期年金 在最初若干期 m 沒有收付款項的情況下 后面若干期 n 有等額的系列收付款項 現(xiàn)值 deferredannuity 在最初若干期 m 沒有收付款項的情況下 后面若干期 n 有等額的系列收付款項 P A P A i n P F i m P A F A i n P F i n m P A P A i m n A P A i m AAAAAA 0123 mm 1m 2m 3m 4 m n 例15 某人在年初存入一筆資金 存滿5年后每年末取出1000元 至第10年末取完 銀行存款利率為10 則此人應(yīng)在最初一次存入銀行多少錢 解 方法一 P 1000 P A 10 5 P F 10 5 查表 P A 10 5 3 7908 P F 10 5 0 6209所以 P 1000 3 7908 0 6209 2354方法二 P 1000 P A 10 10 P A 10 5 查表 P A 10 10 6 1446 P A 10 5 3 7908P 1000 6 1446 3 7908 2354 例16 某公司擬購置一處房產(chǎn) 房主提出兩種付款方案 1 從現(xiàn)在開始 每年年初支付20萬元 連續(xù)支付10次 共200萬元 2 從第5年開始 每年年末支付25萬元 連續(xù)支付10次 共250萬元 假定該公司的最低報酬率為10 你認為該公司應(yīng)選擇哪個方案 P 20 P A 10 10 1 10 20 6 1446 1 1 135 18或 20 P A 10 9 1 20 5 7590 1 135 18 P 25 P A 10 10 P F 10 4 25 6 1446 0 683 104 92或 25 P A 10 14 P A 10 4 25 7 3667 3 1699 104 92 4 永續(xù)年金 無限期支付的年金 perpetualannuity 永續(xù)年金 是指無限期等額收付的特種年金 可視為普通年金的特殊形式 即期限趨于無窮大的普通年金 由于永續(xù)年金持續(xù)期無限 沒有終止的時間 因此沒有終值 只有現(xiàn)值 例17 擬建立一項永久性的獎學金 每年計劃頒發(fā)10000元獎金 若年利率為10 現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢 元 例18 某人持有的某公司優(yōu)先股 每年每股股利為2元 若此人想長期持有 在利率為10 的情況下 請對該項股票投資進行估價 P A i 2 10 20 元 2 1貨幣時間價值 2 1 1時間價值的概念2 1 2現(xiàn)金流量時間線2 1 3復利終值和復利現(xiàn)值2 1 4年金終值和現(xiàn)值2 1 5時間價值計算中的幾個特殊問題 2020 3 14 2020 3 14 不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值貼現(xiàn)率的計算計息期短于一年的時間價值的計算 4 時間價值中的幾個特殊問題 生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情 2 1 5時間價值計算中的幾個特殊問題 2020 3 14 能用年金用年金 不能用年金用復利 然后加總?cè)舾蓚€年金現(xiàn)值和復利現(xiàn)值 年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 某公司投資了一個新項目 新項目投產(chǎn)后每年獲得的現(xiàn)金流入量如下表所示 貼現(xiàn)率為9 求這一系列現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值 例題 答案10016元 3 計息期短于一年的復利計算在單利計息的條件下 由于利息不再生利 所以按年計息與按月 半年 季 日等 計息效果是一樣的 但在復利計息的情況下 由每月 半年 季 日等 所得利息還要再次生利 所以按月 半年 季 日等 計算所得利息將多于按年計算所得利息 因此 有必要就計息期短于一年的復利計算問題做以討論 2020 3 14 計息期短于一年的時間價值 當計息期短于1年 而使用的利率又是年利率時 計息期數(shù)和計息率應(yīng)分別進行調(diào)整 例19 本金1000元 投資5年 年利率10 每半年復利一次 則有 每半年利率 10 2 5 復利次數(shù) 5 2 10F 1000 1 5 10 1000 1 629 1629 元 每半年復利一次I 1629 1000 629 元 例20 本金1000元 投資5年 年利率10 每年復利一次 則有F 1000 1 10 5 1000 1 611 1611 元 I 611 元 例21 某人存入銀行1000元 年利率8 每季復利一次 問5年后可取出多少錢 解 m 4 r 8 r m 8 4 2 n 5 t m n 4 5 20F 1000 F P 2 20 1000 1 4859 1485 9 元 二 名義利率與實際利率利率是應(yīng)該有時期單位的 如年利率 半年利率 季度利率 月利率 日利率等 其含義是 在這一時期內(nèi)所得利息與本金之比 但實務(wù)中的習慣做法是 僅當計息期短于一年時才注明時期單位 沒有注明時間單位的利率指的是年利率 而且 通常是給出年利率 同時注明計息期 如例21中 利率8 按季計息等 如前所述 按照復利方式 如果每年結(jié)息次數(shù)超過一次 則每次計息時所得利息還將同本金一起在下次計息時再次生利 因此 一年內(nèi)所得利息總額將超過按年利率 每年計息一次所得利息 在這種情況下 所謂年利率則有名義利率和實際利率之分 名義利率 是指每年結(jié)息次數(shù)超過一次時的年利率 或 名義利率等于短于一年的周期利率與年內(nèi)計息次數(shù)的乘積 實際利率 是指在一年內(nèi)實際所得利息總額與本金之比 顯然 當且僅當每年計息次數(shù)為一次時 名義利率與實際利率相等 如果名義利率為r 每年計息次數(shù)為m 則每次計息的周期利率為r m 如果本金為1元 按復利計算方式 一年后的本利和為 1 r m m 一年內(nèi)所得利息為 1 r m m 1 則 例22 仍按照例21的資料 某人存入銀行1000元 年利率8 每季復利一次 問名義利率和實際利率各為多少 5年后可取多少錢 解 r 8 m 4 F 1000 1 8 24321 5 1485 9474 2020 3 14 貼現(xiàn)率的計算 第一步求出相關(guān)換算系數(shù) 第二步根據(jù)求出的換算系數(shù)和相關(guān)系數(shù)表求貼現(xiàn)率 插值法 2020 3 14 貼現(xiàn)率的計算 把100元存入銀行 10年后可獲本利和259 4元 問銀行存款的利率為多少 例題 查復利現(xiàn)值系數(shù)表 與10年相對應(yīng)的貼現(xiàn)率中 10 的系數(shù)為0 386 因此 利息率應(yīng)為10 How 當計算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系數(shù)表中的某個數(shù)值 怎么辦 內(nèi)插法的應(yīng)用例23 求 P A 11 10 首先 在表中查出兩個系數(shù) 這兩個系數(shù)必須符合以下條件 1 分別位于待查系數(shù)的左右 使待查系數(shù)介于兩者之間 2 兩個系數(shù)應(yīng)相距較近 以使誤差控制在允許的范圍內(nèi) 依據(jù)上述條件 查出 P A 10 10 6 1446 P A 12 10 5 6502 由 P A i n 知 年金現(xiàn)值系數(shù)與利率之間并非呈線性關(guān)系 但由于10 和12 兩點的系數(shù)已確定 待求系數(shù)介于兩者之間 最大誤差將小于2 是可以接受的 所以近似地將其看作符合線性關(guān)系 二 折現(xiàn)率的推算對于一次性收付款項 根據(jù)其復利終值 或現(xiàn)值 的計算公式可得折現(xiàn)率的計算公式為 因此 若已知F P n 不用查表便可直接計算出一次性收付款項的折現(xiàn)率i 永續(xù)年金折現(xiàn)率的計算也很方便 若P A已知 則根據(jù)公式P A i 變形即得i的計算公式 i F 除了這兩種簡單的情況外 推算折現(xiàn)率的過程都比較復雜 需要利用系數(shù)表 還會涉及到內(nèi)插法 例16 某公司于第一年年初借款20 000元 每年年末還本付息額均為4 000元 連續(xù)9年還清 問借款利率為多少 由題意知 每年年末的還本付息額構(gòu)成9年期普通年金 則 4 000 P A i 9 20 000所以 P A i 9 20 000 4 000 5查表得 P A 12 9 5 3282 P A 14 9 4 9164 三 期間的推算期間n的推算原理和步驟與折現(xiàn)率的推算相類似 也以普通年金為例 例17 某企業(yè)擬購買一臺柴油機以更新目前所用的汽油機 購買柴油機與繼續(xù)使用汽油機相比 將增加投資2000元 但每年可節(jié)約燃料費用500元 若利率為10 求柴油機應(yīng)至少使用多少年對企業(yè)而言才有利 設(shè)當柴油機使用n年時 節(jié)約的燃料費用剛好抵消增加的投資額 則 500 P A 10 n 2000所以 P A 10 n 2000 500 4查表得 P A 10 5 3 7908 P A 10 6 4 3553 年 資金時間價值練習 1 若復利終值經(jīng)過6年后變?yōu)楸窘鸬?倍 每半年計息一次 則年實際利率應(yīng)為 名義利率為 A 16 5 B 14 25 C 12 25 D 11 90 C Df 2p p F P I 12 F P I 12 2i 5 1 2 1 7959 2 0122 1 7959 5 94 i名 5 94 2 11 9 i實 1 11 9 2 2 1 12 25 名義利率 是指每年結(jié)息次數(shù)超過一次時的年利率 或 名義利率等于短于一年的周期利率與年內(nèi)計息次數(shù)的乘積 實際利率 是指在一年內(nèi)實際所得利息總額與本金之比 i實 1 r m m 1 一 單選題 資金時間價值練習 2 某人從第四年開始每年末存入2000元 連續(xù)存入7年后 于第十年末取出 若利率為10 問相當于現(xiàn)在存入多少錢 A 6649 69元B 7315元C 12290元D 9736元2000 P A 10 7 P F 10 3 2000 4 8684 0 7513 7315 資金時間價值練習 3 A方案在三年中每年年初付款100元 B方案在三年中每年年末付款100元 若年利率為10 則二者之間在第三年末時的終值之差為 元 A 31 3B 131 3C 133 1D 33 1A F A I N 1 I A F A I N 100 10 3 31 33 1 資金時間價值練習 4 某企業(yè)年初借得50000元貸款 10年期 年利率12 每年年末等額償還 已知年金現(xiàn)值系數(shù) P A 12 10 5 6502 則每年應(yīng)付金額為 元 A 8849B 5000C 6000D 28251A 50000 5 6502 8849 資金時間價值練習 5 在下列各項年金中 只有現(xiàn)值沒有終值的年金是 A 普通年金B(yǎng) 即付年金C 永續(xù)年金D 先付年金6 某人擬存入一筆資金以備3年后使用 他三年后所需資金總額為34500元 假定銀行3年存款利率為5 在單利計息情況下 目前需存入的資金為 元 A 30000B 29803 04C 32857 14D 31500ca 資金時間價值練習 7 當利息在一年內(nèi)復利兩次時 其實際利率與名義利率之間的關(guān)系為 A 實際利率等于名義利率B 實際利率大于名義利率C 實際利率小于名義利率D 兩者無顯著關(guān)系b 資金時間價值練習 8 以下不屬于年金收付方式的有 A 分期付款B 發(fā)放養(yǎng)老金C 開出支票足額支付購入的設(shè)備款D 每年的銷售收入水平相同c 9 不影響遞延年金的終值計算的因素有 A 期限B 利率C 遞延期D 年金數(shù)額c10 在下列各項資金時間價值系數(shù)終 與投資 資本 回收系數(shù)互為倒數(shù)關(guān)系的是 A P F i n B P A i n C F P i n D F A i n 11 已知 F A 10 9 13 579 F A 10 11 18 531 10年期 利率為10 的即付年金終值系數(shù)值為 A 17 531B 15 937C 14 579D 12 579 答案 A 解析 即付年金終值系數(shù)是在普通年金終值系數(shù)的基礎(chǔ)上 期數(shù)加1 系數(shù)減1 所以 10年期 利率為10 的即付年金終值系數(shù) F A 10 11 1 18 31 1 17 531 12 某人將在未來三年中 每年從企業(yè)取得一次性勞務(wù)報酬10000元 若該企業(yè)支付給其的報酬時間既可在每年的年初 也可在每年的年末 若利率為10 兩者支付時間上的差異 使某人的三年收入折算為現(xiàn)值相差 元 A 2512B 2487C 2382D 2375 10000 P A 10 3 10 1000 2 4869 2487 資金時間價值練習 二 多選題 1 遞延年金具有下列特點 A 第一期沒有收支額B 其終值大小與遞延期長短有關(guān)C 其現(xiàn)值大小與遞延期長短有關(guān)D 計算現(xiàn)值的方法與普通年金相同 資金時間價值練習 2 在 情況下 實際利率等于名義利率 A 單利B 復利C 每年復利計息次數(shù)為一次D 每年復利計息次數(shù)大于一次 3 在下列各項中 可以直接或間接利用普通年金終值系數(shù)計算出確切結(jié)果的項目有 A 償債基金B(yǎng) 預付年金終值C 遞延年金終值D 永續(xù)年金終值 資金時間價值練習 三 判斷題 1 普通年金與先付年金的區(qū)別僅在于年金個數(shù)的不同 2 資金時間價值是指在沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率 3 在一年內(nèi)計息幾次時 實際利率要高于名義利率 ftf 資金時間價值練習 4 凡一定時期內(nèi)每期都有收款或付款的現(xiàn)金流量 均屬于年金問題 5 在利率同為10 的情況下 第10年末的1元復利終值系數(shù)小于第11年初的1元復利終值系數(shù) 6 銀行存款利率 貸款利率 各種債券利率 股票的股利率都可以看作是資金的時間價值率 fff 7 一項借款期為5年 年利率為8 的借款 若半年復利一次 其年實際利率會高出名義利率0 21 8 一般說來 資金時間價值是指沒有通貨膨脹條件下的投資報酬率 9 有關(guān)資金時間價值指標的計算過程中 普通年金現(xiàn)值與普通年金終值是互為逆運算的關(guān)系 10 名義利率指一年內(nèi)多次復利時給出的年利率 它等于每期利率與年內(nèi)復利次數(shù)的乘積 i 1 8 2 2 1 1 4 2 1 8 16 ffftr m m r 資金時間價值練習 四 計算分析題 1 某人在5年后需用現(xiàn)金50000元 如果每年年年未存款一次 在利率為10 的情況下 此人每年未存現(xiàn)金多少元 若在每年初存入的話應(yīng)存入多少 50000 a F A 10 5 a F A 10 6 a a F A 10 5 1 10 2 某企業(yè)于第六年初開始每年等額支付一筆設(shè)備款項 萬元 連續(xù)支付 年 在利率為10 的情況下 若現(xiàn)在一次支付應(yīng)付多少 該設(shè)備在第10年末的總價又為多少 M 4 n 5 p 2 P A 10 5 P F 10 4 f p F P 10 10 資金時間價值練習 4 甲銀行的年利率為8 每季復利一次 要求 1 計算甲銀行的實際利率 2 乙銀行每月復利一次 若要與甲銀行的實際利率相等 則其年利率應(yīng)為多少 5 某人年初存入銀行1000元 假設(shè)銀行按每年10 的復利計息 每年末取出200元 則最后一次能夠足額 200 提款的時間是哪年末 i 1 8 4 4 1 0 08240 0824 1 x 12 12 1X 1 0066 1 12 7 944 7 6 擬購買一支股票 預期公司最近3年不發(fā)股利 預計從第4年開始每年支付0 2元股利 如果I 10 則預期股票股利現(xiàn)值為多少 P3 0 2 10 2P 2 P F 10 3 2 0 751 1 502 元 資金時間價值練習 7 一個男孩今年11歲 在他5歲生日時 收到一份外祖父送的禮物 這份禮物是以利率為5 的復利計息的10年到期 本金為4000元的債券形式提供的 男孩父母計劃在其19 20 21 22歲生日時 各用3000元資助他的大學學習 為了實現(xiàn)這個計劃 外祖父的禮物債券到期后 其父母將其重新投資 除了這筆投資外 其父母在孩子12至18歲生日時 每年還需進行多少投資才能完成其資助孩子的教育計劃 設(shè)所有將來的投資利潤率均為6 A 3000 P A 6 4 4000 F P 5 10 F P 6 3 P A 6 7 財務(wù)管理的價值觀念 2 1貨幣時間價值2 2風險與收益2 3證券估價 2020 3 14 2 2 1風險與收益的概念 1 風險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度 收益為投資者提供了一種恰當?shù)孛枋鐾顿Y項目財務(wù)績效的方式 收益的大小可以通過收益率來衡量 收益確定 購入短期國庫券收益不確定 投資剛成立的高科技公司公司的財務(wù)決策 幾乎都是在包含風險和不確定性的情況下做出的 離開了風險 就無法正確評價公司報酬的高低 2020 3 14 2 2 2單項資產(chǎn)的風險與收益 對投資活動而言 風險是與投資收益的可能性相聯(lián)系的 因此對風險的衡量 就要從投資收益的可能性入手 1 確定概率分布2 計算預期收益率3 計算標準差4 利用歷史數(shù)據(jù)度量風險5 計算變異系數(shù)6 風險規(guī)避與必要收益 2020 3 14 3 計算標準差 1 計算預期收益率 3 計算方差 2 計算離差 4 計算標準差 2020 3 14 2 2 2單項資產(chǎn)的風險與收益 兩家公司的標準差分別為多少 結(jié)論 標準離差越小 說明離散程度越小 風險也越小 因此A項目比B項目風險小 5 計算變異系數(shù)如果有兩項投資 一項預期收益率較高而另一項標準差較低 投資者該如何抉擇呢 2020 3 14 2 2 2單項資產(chǎn)的風險與收益 變異系數(shù)度量了單位收益的風險 為項目的選擇提供了更有意義的比較基礎(chǔ) 標準離差率 變異系數(shù)CV 是以相對數(shù)來衡量待決策方案的風險 一般情況下 標準離差率越大 風險越大 相反 標準離差率越小 風險越小 標準離差率指標的適用范圍較廣 尤其適用于期望值不同的決策方案風險程度的比較 變異系數(shù)衡量風險不受期望值是否相同的影響 變異系數(shù)越大風險越大 判斷 1 對于多個投資方案而言 無論各方案的期望值是否相同 變異系數(shù)最大的方案一定是風險最大的方案 t選擇 1 某投資者選擇資產(chǎn)的唯一標準是預期收益的大小 而不管風險狀況如何 則該投資者屬于 A 風險愛好者B 風險厭惡者C 風險偏好者D 風險中性者d 2 2 3證券組合的投資風險 非系統(tǒng)性風險 可分散風險或公司特別風險 單個證券 系統(tǒng)性風險 不可分散風險或市場風險 所有證券 1 證券組合的風險 1 系統(tǒng)性風險 也稱為不可分散風險 是由于外部經(jīng)濟環(huán)境因素變化引起整個證券市場不確定性加強 從而對市場上所有證券都產(chǎn)生共同性風險 如價格風險 再投資風險 購買力風險等 如通貨膨脹 經(jīng)濟衰退 戰(zhàn)爭等 所有公司都受影響 表現(xiàn)整個股市平均報酬率的變動 這類風險 購買任何股票都不能避免 不能用多角投資來避免 而只能靠更高的報酬率來補償 2 非系統(tǒng)性風險 也稱為可分散風險 是由于特定經(jīng)營環(huán)境或特定事件變化引起的不確定性 從而對個別證券產(chǎn)生影響的特有性風險 如 履約風險 變現(xiàn)風險 破產(chǎn)風險等 總風險 非系統(tǒng)風險 系統(tǒng)風險 組合中的證券數(shù)目 組合收益的標準差 投資組合的規(guī)模與組合的總風險 系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險的關(guān)系 2 2 3證券組合的風險與收益 1 證券組合的收益2 證券組合的風險3 證券組合的風險與收益4 最優(yōu)投資組合 2020 3 14 證券的投資組合 同時投資于多種證券的方式 會減少風險 收益率高的證券會抵消收益率低的證券帶來的負面影響 二 證券投資的風險1 證券組合投資證券投資組合又叫證券組合 是指在進行證券投資時 不是將所有的資金都投向單一的某種證券 而是有選擇地投向一組證券 這種同時投資多種證券的做法便叫證券的投資組合 為什么在進行證券投資的時候 要購買多種證券呢 證券投資的盈利性吸引了眾多投資者 但證券投資的風險性又使許多投資者望而卻步 如何才能有效地解決這一難題呢 把資金同時投向于幾種不同的證券 稱為證券投資組合 也就是說 我們在購買證券時 一般是通過購買多種證券來分散風險 所以我們要研究證券組合的投資風險報酬 可分散風險 非系統(tǒng)風險 又叫非系統(tǒng)性風險或公司特別風險 是指某些因素對單個證券造成經(jīng)濟損失的可能性 3 證券組合投資A 證券組合的風險與報酬1 兩種證券的投資組合2 多種證券的投資組合B 有效投資組合與資本市場線有效組合是指按既定收益率下風險最小化或既定風險下收益最大化的原則建立起來的證券組合 C 資本資產(chǎn)定價模型 兩項證券組合的期望收益率 資產(chǎn)組合收益率的方差 投資組合的協(xié)方差 相關(guān)系數(shù) 則 上式可寫為 有效投資組合與資本市場線 有效投資組合是指在任何既定的風險程度上 提供的預期收益率最高的投資組合 有效投資組合也可以是在任何既定的預期收益率水平上 帶來的風險最低的投資組合 C A 陰影面積表示當考慮多項資產(chǎn)時各種可行的資產(chǎn)組合 或者說形成一個資產(chǎn)組合在期望收益率和標準差之間的所有可能組合 1 30項 2 60項 注意這些多個證券組合構(gòu)成的比例不同 但所有風險與期望報酬率的全部結(jié)合都列與這個陰影面積里 因為有效的資本市場將阻止投資者做出自我毀滅 即通過投資取得肯定損失 的行為 投資者只會選擇位于上沿的CMA的資產(chǎn)組合曲線上的點 資產(chǎn)組合 進行投資 我們把出于CMA段上的資產(chǎn)組合曲線 有效邊界 的所有資產(chǎn)或資產(chǎn)組合稱為有效資產(chǎn)組合 因為這些資產(chǎn)組合都滿足在同樣的期望收益率的條件下標準差最低 在同樣風險條件上期望收益最高的條件 2 最優(yōu)投資組合的建立要建立最優(yōu)投資組合 還必須加入一個新的因素 無風險資產(chǎn) 2020 3 14 2 2 3證券組合的風險與收益 當能夠以無風險利率借入資金時 可能的投資組合對應(yīng)點所形成的連線就是資本市場線 CapitalMarketLine 簡稱CML 資本市場線可以看作是所有資產(chǎn) 包括風險資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)的有效集 資本市場線在A點與有效投資組合曲線相切 A點就是最優(yōu)投資組合 該切點代表了投資者所能獲得的最高滿意程度 2 引入無風險資產(chǎn) 我們假設(shè)在有效邊界上的各種資產(chǎn)均為風險資產(chǎn) 現(xiàn)在引入無風險資產(chǎn) 例如國債 這會大大增加投資者的機會 則 C A 位于無風險資產(chǎn)與風險資產(chǎn)組合形成的資產(chǎn)組合直線Fj Fk都不是最佳的投資組合 我們可以進一步找到更好的組合 使得在同樣的風險情況下 取得更高的期望收益率 資本市場線 CML CapitalMarketLine 連接無風險資產(chǎn)F和市場組合M的直線 稱為資本市場線 資本市場線的函數(shù)表達式為 資本市場線表明有效投資組合的期望報酬率由兩部分組成 一部分是無風險報酬率Rf 另一部分是風險報酬率 它是投資者承擔的投資組合風險 p所得到的補償 E Rm Rf是資本市場提供給投資者的風險報酬 斜率 E Rm Rf m則是單位風險的報酬率或稱為風險的市場價格 2 2風險與收益 2 2 1風險與收益的概念2 2 2單項資產(chǎn)的風險與收益2 2 3證券組合的風險與收益2 2 4主要資產(chǎn)定價模型 2020 3 14 可分散風險 能夠通過構(gòu)建投資組合被消除的風險市場風險 不能夠被分散消除的風險市場風險的程度 通常用 系數(shù)來衡量 值度量了股票相對于平均股票的波動程度 平均股票的 值為1 0 2020 3 14 2 2 3證券組合的風險與收益 1 資本資產(chǎn)定價模型市場的預期收益是無風險資產(chǎn)的收益率加上因市場組合的內(nèi)在風險所需的補償 用公式表示為 2020 3 14 2 2 4主要資產(chǎn)定價模型 在構(gòu)造證券投資組合并計算它們的收益率之后 資本資產(chǎn)定價模型 CapitalAssetPricingModel CAPM 可以進一步測算投資組合中的每一種證券的收益率 2020 3 14 2 2 3證券組合的風險與收益 例題 科林公司持有由甲 乙 丙三種股票構(gòu)成的證券組合 它們的系數(shù)分別是2 0 1 0和0 5 它們在證券組合中所占的比重分別為60 30 和10 股票市場的平均收益率為14 無風險收益率為10 試確定這種證券組合的風險收益率 從以上計算中可以看出 調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券組合的風險 風險收益率和風險收益額 在其他因素不變的情況下 風險收益取決于證券組合的 系數(shù) 系數(shù)越大 風險收益就越大 反之亦然 或者說 系數(shù)反映了股票收益對于系統(tǒng)性風險的反應(yīng)程度 2020 3 14 2 2 3證券組合的風險與收益 資本資產(chǎn)定價模型建立在一系列嚴格假設(shè)基礎(chǔ)之上 1 所有投資者都關(guān)注單一持有期 通過基于每個投資組合的預期收益率和標準差在可選擇的投資組合中選擇 他們都尋求最終財富效用的最大化 2 所有投資者都可以以給定的無風險利率無限制的借入或借出資金 賣空任何資產(chǎn)均沒有限制 3 投資者對預期收益率 方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評價一致 即投資者有相同的期望 4 所有資產(chǎn)都是無限可分的 并有完美的流動性 即在任何價格均可交易 2020 3 14 2 2 4主要資產(chǎn)定價模型 5 沒有交易費用 6 沒有稅收 7 所有投資者都是價格接受者 即假設(shè)單個投資者的買賣行為不會影響股價 8 所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的 資本資產(chǎn)定價模型的一般形式為 2020 3 14 2 2 4主要資產(chǎn)定價模型 資本資產(chǎn)定價模型可以用證券市場線表示 它說明必要收益率R與不可分散風險 系數(shù)之間的關(guān)系 2020 3 14 2 2 4主要資產(chǎn)定價模型 SML為證券市場線 反映了投資者回避風險的程度 直線越陡峭 投資者越回避風險 值越高 要求的風險收益率越高 在無風險收益率不變的情況下 必要收益率也越高 2020 3 14 2 2 4主要資產(chǎn)定價模型 例題 假設(shè)某證券的報酬率受通貨膨脹 GDP和利率三種系統(tǒng)風險因素的影響 該證券對三種因素的敏感程度分別為2 1和 1 8 市場無風險報酬率為3 假設(shè)年初預測通貨膨脹增長率為5 GDP增長率為8 利率不變 而年末預期通貨膨脹增長率為7 GDP增長10 利率增長2 則該證券的預期報酬率為 財務(wù)管理的價值觀念 2 1貨幣時間價值2 2風險與收益2 3證券估價 2020 3 14 2 3 1債券的特征及估價 債券是由公司 金融機構(gòu)或政府發(fā)行的 表明發(fā)行人對其承擔還本付息義務(wù)的一種債務(wù)性證券 是公司對外進行債務(wù)融資的主要方式之一 作為一種有價證券 其發(fā)行者和購買者之間的權(quán)利和義務(wù)通過債券契約固定下來 1 債券的主要特征 1 票面價值 債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額 2 票面利率 債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率 3 到期日 債券一般都有固定的償還期限 到期日即指期限終止之時 2020 3 14 2 3 1債券